一、事件。 公司1月20日晚间公告:公司接到通知,在河北省保定市满城县纸制品加工区集中供热项目论证推选会上,公司在多家企业参与的竞争中胜出,被选定为满城县纸制品加工区集中供热项目的投资方。 二、分析与判断。 首个工业领域环保供热项目,战略意义非凡。 满城县纸制品加工区集中供热项目总投资额约7亿元,面向满城县大册营镇纸制品工业园区内80家造纸企业,年用蒸汽量约400万蒸吨。项目燃料为神木煤及废纸浆、造纸污泥等,项目除供热收入外,还将通过建设配套发电机组实现热电联产获得发电收入以及对生物质废弃物进行综合处理获得收入。满城项目是公司继垃圾焚烧发电、生物质直燃发电及供热之后的首个主要面向工业用户的环保热电联产项目,在当前环保市场具有极其重要的战略意义:其一,集中式热电联产项目不仅具有较好的经济效益,在当前整治工业小锅炉的政策背景下也是支持对象,项目所在地满城县距北京直线距离仅140公里,建设集中供热将实现企业供热需求和大气环保目标的双赢;其二,近日国务院发文大力支持环境污染第三方治理模式,环境公用设施、工业园区环境治理的投资运营市场化是重点目标,公司中标满城项目完全符合这一政策导向,积极响应政策有利于后续获得更得多优质项目。 增发完成后新项目落地进度加快,增长潜力不断提升。 公司在增发完成后20天时间内连续拿下重庆忠县、河北满城两个新项目,总投资额近10亿元,恰好验证了我们之前的判断。具体来看,重庆忠县项目扩大了生物质燃料的种类,河北满城项目则在下游用户群方面取得了革命性突破。公司以生物质综合利用技术为核心,投资运营准确定位,业务覆盖发电、供热、燃料等多个领域的发展战略正日渐清晰,其发展空间及增长潜力不断提高。 股权结构继续深度调整,单一大股东有利于转型战略稳步推进。 公司已向证监会提出股份协议转让及中山长青新产业股权协议转让豁免要约收购申请,如按方案完成股份转让后,董事长何启强及其家人将进一步增持至占总股本的33.03%。虽然由于《一直行动协议》的约束,至2018年前公司实际控制人不会发生变化,但何启强作为第一大股东的地位将有利于公司转型战略的稳步推进,长期看股权结构及公司治理得到优化。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年净利润分别为6100万元、1.14亿元、2.15亿元;折合EPS分别为0.41元、0.65元、1.23元,对应当前股价PE65、41、22倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值35元。 四、风险提示:新项目并网进度低于预期,项目数量增多后管理水平下降。

一、事件 公司1月4日发布公告:与重庆忠县人民政府签署了《生物质综合利用项目投资合作框架协议》,拟在忠县投资建设生物质发电及成型燃料项目。 同时公司还公告了实际控制人内部调整股权比例事项,同为实际控制人之一的麦正辉将296.53万股(占增发前总股本1.99%)转让给何启强配偶郭妙波。 二、分析与判断 新年新项目,喜迎开门红 公司与重庆忠县政府签订的协议内容为分步投资建设生物质发电项目及生物质成型燃料项目,其中生物质发电项目为2×15MW直燃发电,投资2.8亿元;生物质成型燃料项目年产能10万吨,投资0.6亿元,均分两期建设。这也是自去年7月山东鄄城生物质项目以来公司再度拿下新项目。本次增发完成后,公司在手现金充足,我们预计公司将会加快新项目开拓的步伐,未来业绩增长空间将逐步上调。 忠县项目实施将进一步拓展公司生物质利用的深度与广度,意义非凡 与公司前期投资建设的以秸秆为主要燃料的生物质直燃发电项目不同,忠县项目首次涉及对农业、果业、林业、畜牧业废弃物的综合利用。公开资料显示,忠县柑橘业十分发达,柑橘种植面积达到35万亩,忠县同时还是畜牧大县,主要品种有猪、牛、山羊、兔、禽类等,肉产量6万吨以上。忠县农牧业已开展现代农业及畜牧业转型,产业集中化为生物质资源的收集利用也创造了良好的前提条件。忠县项目的实施将进一步开拓公司在生物质资源综合利用上的深度和广度,本地充足的生物质资源可充分满足项目的原料来源,当地政府的排他性承诺成为投资的长期安全保障。 股权调整拉开序幕,短期不会造成实际控制人变化 实际控制人之一麦正辉通过大宗交易于12月30日、31日合计转让296.53万股(占增发前总股本1.99%)给董事长何启强配偶郭妙波,交易价格6886万元。本次转让股份不超过总股本的1.99%,主要是为了避免触发要约收购,因此可能并不意味着股权调整的结束。股权调整后公司两名并列大股东长期并存的股权结构得到改观。此外,何启强与麦正辉双方已同意《一致行动协议》期满延期至长青集团2014年增发完成之日起满3年止,因此本次股权转让短期内不会造成公司实际控制人变化。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年净利润分别为6100万元、1.14亿元、2.15亿元;折合EPS分别为0.41元、0.77元、1.45元,对应当前股价PE62、33、18倍。公司正处于业绩和成长的双重拐点,未来3年潜在利润可达3亿元以上,当前市值存在明显低估空间。维持“强烈推荐”评级,合理估值35元。 四、风险提示: 新项目并网进度低于预期,项目数量增多后管理水平下降。

一、事件概述。 近期我们对公司进行了调研。 二、分析与判断。 辞旧迎新大置换,资产质量及投资价值不可同日而语。 本次重组资产置换方案完成后,南方汇通的业务结构将迎来翻天覆地的变化。原有机车资产置换时代沃顿36.79%的股权并由大股东补足差价,置入资产的质量明显优于置出资产。置换完成后反渗透膜龙头时代沃顿营收占比将由25%一举提升至61%以上,成为公司的核心资产,南方汇通借此也将成功实现主营业务的转型,其行业性质和资产质量均不可同日而语。 反渗透膜龙头横空出世,业绩与估值均存在大幅提升空间。 资产置换完成后,南方汇通将持有时代沃顿79.61%的股权,从而成为A股市场上最纯正的反渗透膜标的,兼具高成长性和稀缺性。时代沃顿是全球七家、国内唯一一家能够规模化生产反渗透膜的高科技企业,也是全球唯二的批量化生产干式膜的厂商(另外一家为陶氏),技术水平遥遥领先。除反渗透膜外,时代沃顿还在纳滤膜、特种分离膜、新能源汽车锂电池隔膜等领域均有布局,部分产品已经量产。该公司主攻技术壁垒高、难突破的先进膜领域,将长期处于膜处理的前沿领域而持续享有高估值。 棕床垫业务锦上添花,大健康战略旗开得胜。 南方汇通控股51%的贵州大自然科技主打纯天然材料制成的棕床垫及相关床上用品,在竞争激烈的家居市场通过差异化竞争而牢牢占有一席之地。与弹簧和乳胶等主流床垫产品相比,棕床垫以其纯天然、符合中华传统文化习惯等特征而具有独特的优势。目前植物纤维床垫仅占床垫市场份额的2%,基数较低,其中公司的棕床垫独占60%,是细分领域龙头,自2010年以来大自然科技的收入及利润复合增速均在40%以上。鉴于棕纤维的天然、健康属性逐渐广为市场认知,以及天然山棕纤维的稀缺性,未来大自然科技的增长将呈现量价齐升的局面,预计到2020年其销售规模有望突破10亿元。 沙文工业园落成,产能大幅扩张前夜。 目前时代沃顿和大自然科技均已搬迁至新的沙文工业园区,并正在双双进行大幅扩产。时代沃顿一期项目新建一条600万平米/年的先进反渗透膜生产线和一条300万平米/年的高端超滤膜生产线,明年一季度投产后总产能将扩大至1700万平米,反渗透膜龙头地位进一步得到巩固,此外还为二期、三期工程提前预留了空间。大自然科技目前在沙文工业园区的一期20万床/年产能已基本建成,相较于搬迁前12万床/年的产能增加2/3,二期还将建设20万床/年的产能。产能大幅扩张将有助于时代沃顿和大自然科技进一步扩大市场占有率,为今后业绩的大幅增长建立基础。 控股平台浮出水面,外延发展值得期待。 今后南方汇通将主要定位为综合性控股平台,主要涉足节能环保、大健康等新兴高成长领域。目前公司已经控股时代沃顿、大自然科技,参股楼宇节能公司汇通华城(新三板)等优质资产,未来在国企改革的浪潮推动下,背靠大股东南车集团的优势资源,公司通过股权并购进一步外延式扩张是大概率事件,增长空间十分值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年净利润分别为8500万元、1.42亿元、2.11亿元;折合EPS分别为0.20元、0.34元、0.50元,对应当前股价PE102、61、41倍。维持“强烈推荐”评级,上调合理估值至24元。

一、分析与判断 成功的经验可以复制,务实的企业基因难能可贵 长青集团从事燃气具制造近30年,通过多年打拼做到国内燃气具出口领域的龙头。制造业所带来的现金流是公司目前转型大力开拓生物质可再生能源产业的基础。在制造业多年激烈竞争中的胜出,与公司低调务实的作风和高水平的精细化管理密不可分。生物质发电项目虽然在技术上与制造业大相径庭,但精细化管理水平同样关键;而对于转型期的企业,风险往往与机遇并存,务实的企业基因更有助于风险的把控,增加转型成功的概率。 生物质综合利用行业坐拥天时地利,公司更具人和优势 生物质综合利用产业涉及新能源、环保、农业现代化多个新兴领域,利国利民,是政策重点扶持产业。根据11月发布的《国家应对气候变化规划(2014-2020年)》,规划2020年全国生物质能发电装机容量达到3000万千瓦,生物质成型燃料年利用量5000万吨。其中农林生物质发电大概占80%,即2400万千瓦;按照能源局统计,截至2013年底全国农林生物质发电并网容量为420万千瓦,则为达到规划目标,未来7年行业复合增速将达28%,高于光伏和风电,行业发展前景十分可观。同时公司已投运项目表现优异,大幅领先行业平均水平,已赢在起跑线上。 业精于勤,后来者同样可以居上 虽然是半路出家,但经过几年探索,公司生物质项目管理已达到相当高的水准。旗下第一个生活垃圾焚烧项目中山南朗电厂早在2012年就被中国城市环境卫生协会评定为“AA”级生活垃圾无害化焚烧厂,2013年进一步跻身广东省城市生活垃圾处理优秀项目“四强”。生物质发电示范项目山东沂水电厂目前年利用小时数达到8000小时以上,自用电率低至10%以内,烟气排放各项数据均达到“超低排放”的要求,超前完成减排目标。今年新投运的黑龙江宁安电厂投运当月即实现盈利,预期效益相当可观。公司从中广核接手的明水电厂在经过一年的改造之后也于四季度首度实现正收益。诸多案例可充分显示出公司旗下项目的优秀表现并非偶然,而是内部管理先进性的集中体现。未来随着项目数量的增多,“长青模式”大概率可实现批量复制推广。 志存高远,脚踏实地 公司规划至2017年达到350MW的生物质发电装机,并形成较为完备的生物质综合利用产业体系,总体规模冲入全国前三。公司目前已投运装机容量110MW(南朗、沂水、明水、宁安),在建和拟建项目合计约100MW(荣成、鱼台、中山扩容、鄄城),预计增发完成后公司每年还将新建或并购3-5个生物质发电项目,未来3年年均新增装机量复合增速可达47%,潜在利润规模3亿元以上。考虑到公司务实的风格,我们认为实现这一目标是相当确定的。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年净利润分别为6100万元、1.14亿元、2.15亿元;折合EPS分别为0.41元、0.77元、1.45元,对应当前股价PE65、35、18倍。公司正处于业绩和成长的双重拐点,未来3年潜在利润可达3亿元以上,当前市值存在明显低估空间。维持“强烈推荐”评级,合理估值33.50元。 三、风险提示: 新项目并网进度低于预期,项目数量增多后管理水平下降。

一、 事件 近期我们对公司进行了调研。 二、 分析与判断。 老牌锅炉制造商转型开幕,业务结构焕然一新。 公司最大看点是正在由单一的锅炉设备制造商,逐步转型为集能源环保核心设备研发制造、电力环保工程综合服务以及项目投资运营三位一体的环保、清洁能源企业。 公司继续保持在核心设备研发制造优势的同时,通过与大股东无锡国联集团的产权置换,获得大股东旗下优质资产华光电站60%股权和友联热电65%股权,具备了较强的电力环保工程总包能力并开展热电联产项目运营业务,已初步成为一家以节能环保产品、服务为核心的综合性企业。业务结构的优化将大幅提升公司的盈利能力,在环保工程业务的带动下这一效应已逐步得到体现,此外由单一制造业延伸至集装备制造、工程总包、项目运营为一体的全产业链平台,还将额外提升公司的估值水平,公司将有望迎来双重飞跃。 以节能环保综合服务为核心,乘政策东风收获增长红利。 公司节能环保业务主要为电站锅炉改造和烟气深度减排,在当前大气治理工作不断深化的大背景下,将显著受益于政策红利。公司重点打造的高效节能环保锅炉制造、电站环保工程总包、脱硝催化剂制造等业务已形成一条完备的产业链,依托公司多年以来作为二线电站锅炉龙头的历史地位,还在中小容量机组的客户开发上具备先天优势。此外新能源电站总包、“一路一带”下中企海外项目配套的电建工程都将有望成为公司新的增长点。 国企改革春风来,公司改革进程有望不断深化。 作为无锡市国资委直属国联集团旗下唯一的上市平台,公司同样已进入国企改革的关键时点。全国性的国企改革大潮下,政策导向不仅将对公司转型进程提供充分保障,公司未来还十分有希望面临资产注入或激励制度优化等若干机遇,不断深化的改革预期将为公司长期发展带来更多可能。 三、 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年归属净利润分别为1.03亿元、1.48亿元、1.96亿元;折合EPS 分别为0.40元、0.58元、0.76元,对应当前股价PE36、25、19倍。首次给予“谨慎推荐”评级,合理估值18元。 四、 风险提示:环保业务进度低于预期,国企改革遇阻。

一、事件概述 雪迪龙发布员工持股计划(草案),计划2014-2018年每年设立一期,共5期,持股总数累计不超过公司总股本的10%。首期持股计划参与员工共计186人,其中董监高10名,其余均为公司骨干员工。持股计划的资金来源分为三部分,由奖励基金、员工自筹、借款按1:1:1组成,以奖励基金为基准,首期奖励基金由2014年扣非后归属净利润的5%扣减个人所得税后得到,之后每期在此基础上按考核增长率高于20%的部分,额外增加10%的提成;所需借款由董事长敖小强本人提供无息借款。 员工持股计划可在获股东大会通过后6个月内从二级市场购买或按照相关规定参与认购公司非公开发行。目前首期员工持股计划持有的股票数量尚不确定。 二、分析与判断 利用奖金加杠杆的方式充分调动员工积极性,并暗含激励机制 根据草案描述,持股计划类似于将员工奖金以加杠杆的形式投资公司股票,首期不与业绩考核挂钩,其后四期份额大小均与当年业绩增速密切相关。当年扣非后归属净利润增速高于考核目标的部分可额外获得10%的加成,即实际业绩增速每高于20%10个pt,当期持股计划的基数(奖励励金部分)便在5%的公司扣非后净利润基础上增加1个点的提成。如雪迪龙今后5年每年增速保持在30%以上,相当于此后四期持股计划基数将额外增加260万-580万不等的额度。 首期员工持股计划规模在3000万左右,覆盖全体中层以上骨干 根据我们的盈利预测测算,雪迪龙2014年归属净利润2.03亿元,按5%提取并扣除个税后为奖励基金,预计首期奖励基金略低于1000万,首期持股计划总额约3000万元,如按现行股价从二级市场直接购买公司股票,可买入118万股,约占总股本(2.75亿股)的0.43%。首期持股计划确定参与员工共计186人,其中董监高10人,其余均为骨干员工。不仅公司高管悉数参与,而且涵盖了全体中层干部,覆盖较为全面,能够更好的发挥增加员工收入、稳定业务团队的作用,于公司长期发展有利。 董事长慷慨解囊提供无息借款,有助于放大激励作用 全部员工持股计划中所需借款均由董事长敖小强以无息借款的形式提供,即董事长无偿为员工配比一份资金用于增加杠杆,不仅体现了董事长对与员工分享公司资本收益的支持,还将有助于放大持股计划的收益弹性,起到更好的激励作用。 三、盈利预测与投资建议 我们预计其2014-2016年净利润分别为2.03亿元、2.84亿元、3.83亿元;折合EPS分别为0.74元、1.03元、1.39元,对应当前股价PE35、25、18倍。今明两年业绩高增长确定性高,具有良好安全边际,多个新业务新产品的突破、及并购预期还将为公司带来主题投资机会和估值的提升。维持“强烈推荐”评级,合理估值至32元。 四、风险提示: 新业务拓展业务不达预期,中小锅炉整治市场启动缓慢。

事件:公司公告重大资产重组,资产置换完成后南方汇通将持有时代沃顿79%股权。 一、 分析与判断。 重组方案超预期,南方汇通成为A股最强膜技术平台。 此次资产重组南方汇通拟以其拥有的铁路货车相关业务资产、负债及子公司股权,与南车贵阳拟以现金购买的时代沃顿36.79%股权进行置换,差额部分将由南车贵阳以现金作为对价向南方汇通补足,重组完成后南方汇通对时代沃顿的持股比例将提升至79.61%。置换进的时代沃顿股权明显优质于所置换出的火车及钢构资产,而方案是由集团向南方汇通支付现金作为对价,这点超出市场预期。重组完成后,南方汇通将成为A 股最强膜技术平台,唯一反渗透膜龙头企业,具有投资稀缺性,我们维持“强烈推荐”评级。 时代沃顿全线布局膜产品,膜技术全国领先。 时代沃顿反渗透膜技术全国领先,国内虽有其他企业完成反渗透膜产业化,但在产品稳定性和品牌知名度等方面,我们目前尚未找到可与时代沃顿相抗衡的其他企业。 除反渗透膜外,时代沃顿在纳滤膜、特种分离膜、新能源汽车锂电池隔膜等领域均有布局,部分产品已经量产。时代沃顿战略主攻技术壁垒高、国内企业难突破的膜领域,将长期处于膜处理蓝海市场。 反渗透膜是水处理必备一环,南方汇通极具投资稀缺性。 反渗透膜是水处理领域重要一环,南方汇通将成为A 股水处理领域及家用饮用水提质领域高弹性品种:(1)相较于其它家电产品,净水设备在我国市场普及率较低,北上广等一线城市的普及率仅为15%,其它城市2%~5%,农村基本空白,随着近几年民众饮水用安全意识的提高,净水器销售已渐入爆发期, 2014 年净水设备的销售量突破500 万,其中反渗透膜占比近50%,比例快速提高,时代沃顿在家用净水器用膜元件市场占有率超过50%,是家用饮用水提质最收益品种;(2)目前我国工业用反渗透膜元件年需求量30 万只左右,约20 亿元左右市场,中水回用、工业废水处理等领域,反渗透膜是必备一环,目前国产反渗透膜产品市场占有率不到20%,未来提升空间大,时代沃顿作为国内品牌知名度、产品技术领先企业,未来提升空间最大。 外延发展方面值得期待,打造节能环保大平台。 公司公告战略定位为一家以膜法水处理业务为主,以植物纤维综合利用和股权投资运营为辅,多元并进、各板块专业化发展的控股型上市公司。从过往况看,南方汇通在股权投资领域经验较为丰富,未来进一步外延并购、打造节能环保平台值得期待。 二、 风险提示:公司产品销售推广低于预期。

一、 事件概述。 公司11月24日晚间公布股权激励计划(草案):此次股权激励计划涉及对象86人,包括公司董事、高管、中层管理人员、业务(技术骨干)以及董事会认为需要进行激励的相关员工。 激励计划拟向激励对象授予1500万份股票期权,占总股本5.328亿股的2.82%。 其中。首次授予1352万份,预留148万份。 首次授予股票期权的行权价格为21.81元。 首次授予股票期权自授权日起满12个月后,激励对象应在未来36个月内分三期行权,行权数量比例分别为30%/30%/40%。 业绩考核指标为归属上市公司股东扣非后净利润增长率,要求以2014年净利润为基础,2015-2017年净利润增长率分别不低于85%、170%、270%。 二、 分析与判断。 股权激励业绩考核高标准严要求,显示管理层对公司未来发展充满信心。 本次股权激励计划考核指标要求2015-2017年净利润增长率在2014年基础上分别不低于85%、170%、270%,未来3年复合增长率约55%。根据公司三季报中对2014年全年业绩所做预测为增速40%-60%、净利润2.52亿元-2.88亿元取中位数计算,即2015-2017年归属净利润需分别达到5亿、7.3亿、10亿以上,也即2017年净利润达到2013年的5.6倍以上,如此高增速的考核标准充分显示出管理层对公司未来发展充满信心。 火电深度减排全面开展,公司主业进入高速成长期。 雾霾倒逼之下,燃煤发电机组的大气污染物排放标准不断加码,随着常规脱硫脱硝对减排的边际效应递减,包括“超低排放”在内的更严格的要求开始进入普及阶段,火电深度改造市场容量预计将达到405亿元以上。公司长期专注火电深度脱硫除尘技术的研发和推广,拥有完全自主知识产权的湿法脱硫核心技术、超净脱硫除尘除雾一体化技术,并取得国际领先的干法脱硫技术使用权,在未来深度改造市场具有很强的竞争力。此外,公司脱硫脱硝特许经营规模名列行业前茅,目前地方对实施超低排放的火电机组已展开新一轮补贴政策,不仅工程数目会大幅增加,运营项目的盈利能力也将提升,公司还将借助其丰富的业绩优势在特许经营市场进行扩张。 大气治理主业迎来黄金发展期。 第二主业陆续建成投产,新增长点业绩将开始兑现。 公司近年来围绕“节能、环保、资源综合利用”,设立和收购了清新节能公司、赤峰博元公司、中天润博公司等,开展余热利用、煤焦油加氢、再生水及污泥处置等业务。自明年开始,这些项目将陆续建成投产,目前赤峰博元的15万吨煤焦油加氢项目已进入到试车阶段,清新节能的莒南供热项目预计明年初开始逐步投运,石家庄塔坛项目也将在二季度开始运行,中天润博旗下临汾、西咸新区、太原等水处理项目也将陆续建成投运,为公司业绩带来新的增长点。 积极拥抱资本市场,极大提升长期增长潜力。 公司今年来先后与青云创投等合作成立产业基金,并由大股东世纪地和减持2633万股(约占总股本的4.94%)与和君系联姻,均标志公司在资本运作方面更为积极主动。股权激励计划的实施将为公司带来新的活力,公司内部治理进一步得到优化,与和君系等合作将增强公司资本运作的能力,为未来跨越式发展建立良好的基础,综合看其长期增长潜力得到了极大的提升。 三、 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2014-2016年净利润分别为2.77亿元、5.30亿元、7.83亿元;折合EPS 分别为0.52元、1.00元、1.47元,对应当前股价PE39、21、14倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值28元。 四、 风险提示:股权激励计划实施尚需经过董事会、证监会、股东大会审议或投票通过。

一、 事件概述 公司10 月21 日晚间公布2014 年三季报:收入4.97 亿元,同比增长46.08%,归属上市公司股东的净利润1.22 亿元,同比增长74.27%;EPS0.44 元。 公司预计2014 年全年归属于上市公司股东的净利润1.88 亿元-2.28 亿元,同比增长40.0%-70.0%。 二、 分析与判断 在线监测产品销售火爆,电力行业需求潜力仍然强劲三季度公司营业收入及净利润仍然保持了较高的增速,在线监测产品销售持续火爆是主要的原因。我们预期其未来2 年CEMS 订单还将保持至少40%以上增速,主要原因有:1)虽然火电脱硝工程按装机容量统计已完成大半,但在线监测系统采购是根据锅炉台数而非总功率,前期完成的大多是中大型机组,后期中小型机组数目更多,高峰期远未到来;2)2 年内脱硫CEMS 将逐步进入更换期,在“超低排放”要求下对原有CEMS 也需要进行技改更新,新的需求还将不断涌现。 工业锅炉在线监测市场启动,成长空间将实现突破 我们之前已对工业锅炉在线监测市场做过测算,最保守估计潜在空间200 亿以上,公司获得3 成份额即有60 亿,相当于其年收入10 倍。随着地方环保监察部门对工业燃煤锅炉整治工作的开始,这部分市场如期启动,公司也已接到部分订单,我们预计年内即可望贡献5000 万元收入。公司还在河北、湖南、山西、青海、江苏徐州等地设立了分公司,一方面说明当地项目落地进度加快,另一方面完善的渠道也将为公司未来占领下游分散的工业锅炉市场创造了有利条件。 新增长点不断涌现,业绩转化进程加速 今年参股的智慧环保企业思路创新根据其业绩承诺,预计将实现1500 万左右净利润,智慧环保软硬件协同效应开始显现。主攻水质生物毒性监测的北京科迪威产品也已送检,明年有望贡献业绩。公司牵头的科技部重大专项“VOCs 在线/便携监测设备”明年上半年出样机,VOCs 监测将成为公司未来又一主力产品。此外,公司投资的薪火科创、金吾创业等PE 也将逐渐进入项目孵化期,陆续开始贡献投资收益。 三、 盈利预测与投资建议 我们上调公司盈利预测,预计其2014-2016 年净利润分别为2.03 亿元、2.84 亿元、3.83 亿元;折合EPS 分别为0.74 元、1.03 元、1.39 元,对应当前股价PE35、25、19倍。今明两年业绩高增长确定性高,具有良好安全边际,多个新业务新产品的突破、及并购预期还将为公司带来主题投资机会和估值的提升。我们维持“强烈推荐”评级,上调合理估值至32 元。 四、 风险提示: 新业务拓展业务不达预期,中小锅炉整治市场启动缓慢。

一、 事件概述 长青集团10 月14 日晚间发布三季度业绩预告修正:预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润5569.48 万元-5768.39 万元,同比增长40%-45%。 二、 分析与判断 “长青模式”得到验证,业绩增速将加快 公司三季度业绩超预期的主要原因有:1)今年8 月份投运的宁安项目运行效果较好,以黄杆燃料为主享有所得税优惠,盈利能力初步得到体现,明年获得增值税退税后有望超越沂水项目;2)中山项目原定大修时间(9 月)因备件未到厂而推迟至10月-11 月;3)海外需求增加,燃气具业务增长好于预期,同时人民币汇率情况进一步好转。生物质后发优势逐步验证,推动公司业绩迈入快车道。我们认为,从宁安项目的表现已初步验证“长青模式”的优势及可复制性,随着明年荣成、鱼台,后年鄄城、中山扩容项目的依次建成,公司未来3 年生物质业务利润贡献将有望达到2 亿元以上,业绩增速已迈入快车道。 生物质发电后起之秀,三大优势明显 公司有望成为后来居上的生物质发电新秀,主要因其:1)进入生物质发电行业较晚,避免行业早期的弯路,在手项目平均质地十分优异;2)民企制造业出身,擅长精细化的管理和成本控制,更适应生物质发电项目的特点;3)目前行业仍处于低谷,公司定增完成后将借助自身优势进行收购,使快速复制“长期模式”成为可能。 生物质战略定位明确,并购扩张进程将加速 沂水和宁安项目的成功,使公司环保发电业务的盈利即将全面超越传统制造业,我们认为这将加快公司向生物质领域转型的发展战略。目前国内生物质发电行业仍处于低谷,外部环境十分有利公司借助自身比较优势进行收购。公司所采用的水冷振动炉排+高温高压锅炉工艺在国内有近50 个在运行项目,公司通过改善管理环节即有望实现“长青模式”的快速复制,并无技术困难。此外,增发成功发行将为公司新增5.35 亿资金,约能撬动5-6 个项目,极大增强并购实力,未来公司向上的成长空间还将不断被打开。 三、 盈利预测与投资建议 我们上调公司盈利预测,2014-2016 年净利润分别为7500 万元、1.30 亿元、2.16亿元;折合EPS 分别为0.50 元、0.88 元、1.46 元,对应当前股价PE43、25、15 倍。 公司正处在业绩和成长的双重拐点,我们认为其合理市值应不低于50 亿元,维持“强烈推荐”评级,合理估值33.50 元。 四、 风险提示:明水项目未能按计划扭亏,电厂数目增多后管理水平下降。

一、分析与判断 三大优势明显,公司有望成为最具成长潜力的生物质投资标的 1)公司进入生物质直燃发电领域较晚,避免了行业早期所走过的弯路,没有历史包袱,项目平均质地优异;2)民企制造业出身,擅长精细化管理和成本控制,相比国营大型发电集团管理上更为灵活,更适应生物质项目的特点;3)绝大部分项目采用业内最先进的水冷振动炉排+高温高压锅炉工艺,并已完全吃透,该工艺在国内有近50个项目,市场占有率30%以上,因行业仍处于低谷,有利于公司借助比较优势进行收购,快速复制成“长青模式”为可能。 擅长精细化管理,“长青模式”初步得到验证 公司民企制造业出身,精细化管理和成本控制能力在其生物质项目上也得到充分体现。旗下山东沂水项目年利用小时数达到8000h,为业内翘楚。今年上半年已实现净利润1164万元,预计全年有望实现2500万元以上利润。除采用最先进的工艺提高发电效率以外,公司还在项目选址和日常运营管理方面形成一套独特心得,通过最优的选址方案和燃料供应管控将项目的经济效益最大化。黑龙江宁安项目已于今年8月正式投运,有望再一次成功验证“长青模式”的优越性。 充足的储备项目保障未来3年高增长,具备良好安全边际 公司目前在运行项目有中山、沂水、明水以及宁安,明年荣成、鱼台项目将先后投运,后年鄄城、中山扩容项目等有望建成,随着在建项目的陆续投产并获得国家资源综合利用认证,以及明水项目经过改造后实现正常盈利,8个项目投产后每年可稳定贡献2亿以上净利润,成为公司未来3年高增长的基础。 生物质战略定位明确,并购扩张进程将加速 随着沂水项目的成功,公司环保发电业务的盈利即将全面超越传统制造业,我们认为这将加快公司向生物质领域转型的发展战略。目前国内生物质发电行业仍处于低谷,外部环境十分有利公司借助自身比较优势进行收购。公司所采用的水冷振动炉排+高温高压锅炉工艺在国内有近50个在运行项目,公司通过改善管理环节即有望实现“长青模式”的快速复制,并无技术困难。此外,增发成功发行将为公司新增5.35亿资金,约能撬动5-6个项目,极大增强并购实力,未来公司向上的成长空间还将不断被打开。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年净利润分别为6100万元、1.14亿元、2.15亿元;折合EPS分别为0.41元、0.77元、1.45元,对应当前股价PE48、26、14倍。公司正处于业绩和成长的双重拐点,不到30亿市值存在明显低估空间。公司现有项目投运后的内生利润增长空间2亿以上,加上“长青模式”外延式快速复制带来的更大空间,我们认为其合理市值应不低于50亿元,首次给予“强烈推荐”评级,合理估值33.50元。 三、风险提示: 明水项目未能按计划扭亏,电厂数目增多后管理水平下降。

事件:维尔利公告成为赤水市乡镇污水处理厂建设项目第一中标候选人,项目总投资额0.57亿元。 一、分析与判断 订单多点开花,公司业绩持续增长无忧 维尔利已从单纯渗滤液设备供应商成功转型为餐厨、生活垃圾、水、生物质、污泥多项业务的综合环保公司。公司订单结构持续优化,2012年新增订单仅有渗滤液2亿元,2013年新增订单8亿元(渗滤液2.5亿、餐厨1.3亿、水处理1.3亿、MYT2.8亿)。2014年,截止目前,公司已中标宁德、长春、日照、三亚四个餐厨项目,合计订单量1.7亿元,已超过2013年总和,污水处理订单0.5亿元,渗滤液订单1.9亿元,全国范围餐厨项目推广进度加快,预计下半年公司餐厨订单情况依然乐观。 技术平台搭建完成,静待爆发 政府引入民营资本投环保,投资方将更重视技术和工程质量,公司技术龙头的优势将越发明显:(1)水处理收购北京汇恒,具备平板膜技术、传统污水处理技术;(2)餐厨自身分选设备优势+收购国内厌氧发酵技术龙头杭能,综合技术能力全国领先;(3)生活垃圾处理采用全程无二噁英的欧洲最先进生活垃圾处理技术MYT;(4)污泥采用日本大和技术。技术平台搭建完成,公司未来订单持续爆发可期。 龙头地位基本确立,餐厨有望成公司业绩增长最大驱动力 我国即将推出第四批餐厨垃圾处理试点城市,而此前未完成推广任务的城市不得进行第四批试点申报,也加快了各试点城市开建餐厨项目的速度。我们认为维尔利有望成餐厨行业第一标的:(1)餐厨技术龙头地位确立;(2)公司目前已获得常州、宁德、长春、日照、三亚多个餐厨项目,且有常州100吨项目作为运行示范,大量工程案例是公司拿单优势;(3)以设备和工艺输出为主的商业模式最适合我国餐厨行业扩张,规避收集困难等带来的运营风险。 MYT为公司成长提供充分想象空间 近期我们调研了位于德国的MYT项目(MBT Plant),结论:MYT实现生活垃圾最大化利用,相比焚烧和填埋对环境更加友好,全程无二噁英产生,将有效解决一、二线城市垃圾项目选址难题。近期杭州居民抗议焚烧项目,杭州城投集团到维尔利考察MYT技术,杭州市天子岭垃圾填埋场是业内影响力最大的填埋示范项目,如果维尔利MYT技术能够在杭州进行中试示范,有望成为全国范围的示范工程。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.71元、1.05元、1.50元,对应当前股价PE40、27、18倍,给予“强烈推荐”评级。 二、风险提示: 工程结算进度低于预期

一、 事件概述. 公司8 月26 日晚间公布2014 年中报:收入5.67 亿元,同比上升95.50%;归属上市公司股东的净利润1.33 亿元,同比上升60.69%,EPS0.25 元。 公司预计三季报业绩同比增长50%-70%。 二、 分析与判断. 中期业绩符合预期,BOT项目业绩增厚效应将持续至明年. 公司报告期内净利润与业绩快报一致。新增运营项目逐渐投运带来的业绩增厚效应得到显著体现。今年上半年与去年同期相比,新增云冈一期( 440MW) 与运城(1200MW)两个脱硝BOT 项目,武乡西山(1200MW)脱硫脱硝BOT 项目4 月中完成验收,亦为业绩作出一定贡献,运营收入同比增长54%。此外,大唐乌沙山(2400MW)脱硫BOT 项目已于7 月1 日正式交割,重庆石柱(700MW)脱硫脱硝BOT 项目于7 月29 日完成双机168h,神华神东(1320MW)、图木舒克等BOT项目有望在年内投运,运营收入今明两年将保持60%左右的同比增速,成为近期业绩高增长的基础。 EPC订单及收入同比大幅增加,火电深度改造或迎来拐点. 公司以火电高效脱硫技术见长,随着火电减排进一步深化,大量重点、难点项目被推向改造市场,公司技术优势得到体现。公司今年已新签订单4 亿元,2 倍于去年同期,上半年EPC 收入亦大幅增长280%,拐点迹象明显。公司近日已公告使用超募资金2.53 亿元补充流动资金事宜,说明公司预计近期潜在项目数量将大幅增加。 鉴于公司EPC 业务基数小,且基本均为深度脱硫改造项目,我们认为公司将成为火电深度改造领域最具主题相关性和业绩弹性最高的标的。 外延式布局展开,可持续增长潜力不断增强. 除主业外,报告期内公司外延式布局也获得重大进展。全资子公司清新节能业务积极开拓,承接山东省临沂市莒南城区供热项目,收购并控股中环华清;控股子公司中天润博在取得太原市再生水和临汾污水处理厂及污泥处置项目后,设立全资子公司西咸中天润博,开始拓展陕西水务市场。公司还出资1 亿元与青云创投合作成立专项产业基金,增强并购能力,长期可持续增长潜力不断得到提升。 三、 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016 年净利润分别为3.25 亿元、5.10 亿元、6.57 亿元;折合EPS 分别为0.61 元、0.96 元、1.23 元,对应当前股价PE33、21、16 倍。今明两年业绩高增长确定,具备良好安全边际;火电厂深度减排市场弹性最高的标的,跨行业布局和潜在并购带来良好的长期可持续增长潜质。维持“强烈推荐”评级,合理估值28 元。 四、 风险提示:新业务拓展不达预期,火电厂深度减排进展缓慢。

一、事件概述 公司8月11日晚间公布2014年中报:收入1.84亿元,同比下降3.53%;归属上市公司股东的净利润2242万元,同比上升17.90%,EPS0.084元。 公司预计2014年第三季度报告净利润较2013年同期增长比例为30%-50%。 二、分析与判断 主营业务毛利率有所下降,投资收益增厚业绩 报告期收入同比下降3.53%,综合毛利率24.43%,同比下降4.63pct。分业务板块看,水处理设备集成系统土建安装收入同比上升24.08%,毛利率25.44%,同比下降3.71pct;另一业务水处理设备集成系统销售收入同比下降72.92%,毛利率17.27%,同比上升1.26pct。期间费用率16.83%,同比上升4.72pct,主要是因为财务费用上涨较多,同比上升151.73%,公司承接大型BT、BOT项目较多,资金压力上升较快。因BT项目进入回购期,报告期投资收益1048万元,此外,资产减值损失同比下降88.59%,仅为33万元。 在手订单充足,看好下半年表现 公司报告中称,在手订单超10亿元,为去年收入的222%以上。报告期内签订锦州市锦凌水库供水工程施工承包合同(3.34亿元)、河北省沧州渤海新区海水淡化项目合作协议(8.3亿元)等大单,表现十分抢眼。同时公司预计三季度净利润同比增长30%-50%,即6476万元-7472万元,超过去年全年净利润。我们认为充足的订单将对公司下半年乃至明年业绩形成有力支撑。 环保技术先进,商业模式多元化 公司定位为环保能源领域智能化、全方位技术解决方案服务商,业务涵盖工业/市政水处理、固废、天然气调压站及分布式能源等多个板块。公司技术全面,其膜法海水淡化、石灰中水工艺、凝结水粉末树脂过滤、污泥干化石灰工艺等均已建有业绩,同时公司商业模式灵活,除EPC、BT、BOT外,还积极采用PPP等新的商业模式,具备长期持续增长的潜力。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年净利润分别为9800万元、1.39亿元、1.89亿元;折合EPS分别为0.37元、0.52元、0.71元,对应当前股价PE42、30、22倍。给予“谨慎推荐”评级,合理估值18元。 四、风险提示: 应收账款发生坏账,新技术创新风险。

一、 事件概述. 8月12日晚间公司发布《非公开发行股票预案》:发行数量1.405亿股,发行价格8.54元/股,全部由巨化集团现金认购,限售期36个月。募集资金总额不超过12亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于:(1)收购巨泰公司100%股权;(2)收购清泰公司100%股权;(3)补充流动资金。 本次非公开发行尚需获得公司股东大会批准,国资委、中国证监会等监管部门批准或核准。 二、 分析与判断. 转型序幕拉开,国资委直属环保平台企业华丽登场. 公司作为电除尘器行业龙头,业务结构较为单一,虽然国家对大气治理加大投入,但公司已占据较高的市场份额,加上行业竞争激烈,毛利率较低,盈利增长空间受到限制。通过收购巨泰和清泰公司,公司实现快速切入固废及污水市场,转变为浙江省国资委直属的环保平台型企业,能够极大的增强盈利能力和抗风险能力。 股东背景增强,有利于做大做强. 发行完成后,公司控股股东变更为巨化集团,实际控制人变为浙江省国资委,股东背景显著增强。公司将在对巨化集团下属环保产业进行整合的基础上,依托新股东的支持,保持大气治理市场领先地位,切入固废、污水等新领域,发展成为一家覆盖大气、污水、固废和土壤治理的综合性环保企业,做大做强环保产业。 募集资金具体用途:1)1.60亿元购买巨泰公司100%股权;2)1.57有亿元购买清泰公司100%股权;3)补充流动资金。 巨泰公司;主营固体废渣、污泥资源的综合利用。拥有浙江省第一条回转窑协同处理污泥装置,为衢州市本级和衢江区污水处理厂唯一定点污泥处置装备。 清泰公司:下属业务资产主要包括医疗和固体废物处置中心及污水处理厂。其两废处理中心为浙江省固体废物、医疗废物处理五个布点企业之一,目前具备年焚烧处理危废5,500吨的能力,并拥有6万立方米的危废填埋场。下属的污水处理厂具备日处理1.4万吨工业污水的能力,是目前浙西地区最大的工业污水处理厂,主要处理巨化集团及衢州市绿色产业聚集区产生的工业污水。 三、 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016年净利润分别为7800万元、1.61亿元、2.26亿元;折合EPS分别为0.19元、0.39元、0.55元,对应当前股价PE52、25、18倍。短期相对估值水平较高,但考虑到巨化入主后公司业务转型的良好前景和巨大发展空间,维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值12.5元。 四、 风险提示:增发预案有待后续审批。