事件概述 公司10月24日晚间发布2013年三季报,报告期内实现营业收入2.06亿元,同比上升50.99%;归属于上市公司股东的净利润3674万元,同比上升39.75%;EPS0.21元。 一、分析与判断 业绩增速延续二季度以来的势头,扣非后实际增速更快 2013年前三季度公司归属净利润同比上升39.75%,在此前业绩预告35%-45%的区间之内。其中7-9月单季度归属净利润1440万元,同比增长42.29%,增速略有加快,业绩总体延续了今年二季度以来快速增长的势头。前三季度扣非后归属净利润3674万元,同比增长62.35%,说明公司实际经营情况更好,膜工程与膜产品的市场需求仍在高速增长。 费用控制水平较好,管理水平提升值得期待 公司成本和费用控制水平较好,综合毛利率及净利润连续两个季度持续上升。报告期内管理费用同比上升47.78%,一方面是公司加大了研发投入,另外在员工薪酬机制方面也开始做出调整,这些措施有利于保持技术领先优势,留住人才,创造更大的持续发展空间。 产能扩张进程启动,明年业绩增长有保障 报告期内公司在建工程达4841万元,与年中相比增加1427万元,主要是因为复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目和海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目土建建设进展较快,预计将于2014年3月31日前投产。投产后公司明年总产能有望达到400万平方米以上,约为现有产能的4倍。产能扩张将极大缓解公司目前的发展瓶颈,明年业绩有望随之释放。 外省市场扩张和大单值得关注 公司上市之后综合实力增强,拿单能力不断提升,配合产能释放未来将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在外省市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前股价PE62、48、37倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值35元。 三、风险提示: 膜市场增速低于预期,EPC、BT项目的增加将使现金流承压。

事件概述 公司10月24日晚间发布2013年三季报:报告期内实现营业收入1.64亿元,同比上升33.1%;归属于上市公司股东的净利润3637万元,同比上升15.93%;EPS0.18元。 一、分析与判断 三季度获政府补助702万,推升全年业绩“转正” 公司7-9月实现归属净利润1899万元,同比上升50.24%,带动前三季度业绩实现“转正”。除大气监测类产品销售增长以外,三季度收到政府补助702万元,是业绩大幅增加的主要原因。扣非后前三季度归属净利润2393万元,同比下降7.14%。公司所处的监测设备行业主要面向政府采购,项目结算多集中在年底。而根据我们的统计,今年以来公司累计中标的政府采购项目金额达1.57亿元,鉴于政府财政支出的特点,其中绝大部分合同将在今年底进行结算,因而四季度公司业绩有望进一步好转,全年表现或彻底翻身。 400亿环境监测规划,丰富的研发储备将不断转化为业绩 公司环境监测类产品性能、质量超过绝大部分国内竞争对手。作为行业领军企业,公司持续研发投入,目前已形成丰富的储备项目,不少超前于市场。如之前的饮用水水质安全在线监测系统等项目已逐步产业化并形成订单,公司一直以来坚持推广的环境监测设施市场化运营服务项目在河北、河南、山东也取得较大的突破。根据《国家环境监管能力建设“十二五”规划》,环境监测领域“十二五”期间总投资400亿元,监测设备市场将不断扩容,未来公司丰富的储备还将不断转化为业绩。 中央50亿治理京津冀地区空气,河北本土厂商凸显优势 10月14日财政部消息称中央将安排50亿元用于治理京津冀及周边地区大气污染工作,若其中仅10%用于监测设备相关投入,即有5亿元之多。先河环保作为大气监测领域的领先厂商,在包括河北的整个华北地区具有较强的市场影响力,该笔专项资金的投入将直接有助于公司的业绩兑现。 扩张步伐悄然启动,潜在跨越式发展机会 公司今年以来悄然启动横向扩张的步伐,不仅已斥资5000万元成立四川子公司,以623万美元收购美国CES公司100%股权也已正式经董事会审议通过,公司产品线将扩充至重金属监测领域。我们认为外延式扩张将为公司带来潜在的跨越式发展的机会,有利于长期价值的提升。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE59、45、37倍。维持“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

事件概述 公司10月23日晚间发布2013年三季报:前三季度营业收入3.40亿元,同比上升45.83%;归属于上市公司股东的净利润7020万元,同比上升27.96%;EPS0.26元。 公司预计2013年全年归属上市公司股东的净利润同比上升10%-40%,变动区间1.10亿元-1.40亿元。 一、 分析与判断 脱硫脱硝产品销售旺盛,三季度量利齐升 前三季度收入同比上升45.83%,增速相比二季度有所加快。其中6-9月份实现收入1.47亿元,与去年同期相比上升58.69%,环比亦大幅上升。收入增速增加主要因为今年以来火电脱硫脱硝市场全面启动,以及进入三季度后行业传统销售确认时点到来。三季度收入的增长是对公司之前订单大幅增加的验证,考虑到订单拐点尚未到来,以及四季度年底收入确认的高峰期,公司全年收入增速有望进一步增加。 利润率有所回升,成本上升主要因产品结构变化导致 报告期内毛利率和净利率分别为44.72%和20.64%,与半年报相比均有所提升,显示出盈利能力逐步提高。利润率与去年同期相比存在些许差距,主要是产品结构变化所致,今年脱硝CEMS的出货量已大大高于脱硫CEMS,脱硝CEMS多安装在高温高尘环境,工况相比脱硫CEMS恶劣得多,因而采用较多进口分析仪器,导致成本有所提升,但仍在合理范围内。 环境监测行业400亿规划支持,行业整体景气度持续 根据环保部等三部委共同发布的《国家环境监管能力建设“十二五”规划》,“十二五”期间环境监测领域规划总投资400亿元。其中环境监测仪器及运维服务的投入将占绝大部分,“规划”的落实将极大的促进整个环境监测行业的发展。公司是国内最大的污染源在线监测厂商之一,将直接从政策投入加大中获益。 继续横向扩张,长期成长性看好 除了主打的脱硫脱硝产品以外,公司通过与韩国KORBI公司合作,积极布局水质监测等新领域,同时加大对垃圾焚烧行业、大气监测行业的投入。公司还参与了环保部“烟气汞在线监测研制和产业化”项目,未来产品线将不断得到丰富,有利于综合实力的增强,长期成长性值得看好。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.30亿元;折合EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元,对应当前股价PE54、41、31倍。维持公司“谨慎推荐”评级,进入四季度后大气板块受到关注较多,年度估值转换的时间点亦到来,基于此,我们上调合理估值至30元。 三、 风险提示:脱硝CEMS合同执行进度低于预期,工业过程分析下游客户持续不景气。

一、事件概述 公司10月23日晚间发布2013年三季报:营业收入5.32亿元,同比上升62.67%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比上升64.23%;EPS0.45元。 二、分析与判断 烯烃二套及中煤订单继续兑现,推动业绩高速增长 报告期内公司收入同比增长62.67%,归属净利润同比增长64.23%,延续了自半年报以来业绩高速增长的趋势。烯烃二套及中煤榆林项目两大订单的逐步确认是公司今年以来业绩高速增长的主要原因。 毛利率平稳,费用控制较好 三季报综合毛利率26.37%,与半年报相比基本持平;净利率19.47%,同比及环比均略有提升,显示公司盈利能力保持在较高水平。报告期内销售费用及管理费用虽分别同比增加了62.90%和32.93%,但费用率环比及同比均有所下降,说明公司在业务扩大的同时费用的增长得到了较好的控制。 煤化工及石化废水处理投资空间巨大,公司订单驱动模式可持续 煤化工和石油化工关系到国家的长期能源战略,业主投资仍会不断增长,由此派生出的工业污水处理市场空间广阔。公司立足工业污水处理的高端市场,主要客户均为神华、中煤、中石油等大型央企,伴随已有业绩的积累,公司通过不断获取大单实现增长的模式将有望持续。今年以来公司新签订中石油华北石化2.97亿订单,中标神木天元3.89亿订单,也是其市场竞争力得到认可的表现。 工业污水市场广阔,环保执法趋严带来行业发展黄金期 今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。上半年环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度不断提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于目前尚不很规范的工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为工业污水处理领域为数不多具有一定规模的大企业,未来将率先受益于行业的整合过程。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE60、43、32倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值40元。 四、风险提示: 煤化工投资及工程进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。

事件:公司公告与广东万方绿园环保有限公司组成投标联合体中标广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT),该项目采用德国MYT技术。 一、 分析与判断 MYT是最新生活垃圾处理技术,具备替代垃圾焚烧的潜质 MYT(Maximum Yield Technology,详见报告后附图)技术来源于德国,1996年研发完成,并于2003年应用于第一个工程,至今已稳定运行10年以上。该项技术是填埋、焚烧后的生活垃圾处理新技术,该技术旨在尽可能的回收生活垃圾中的有用材料和能量,相比填埋和焚烧更经济和环保,具备替代焚烧的潜质。 技术为王,维尔利是国内固废技术领先企业 我们详细分析了MYT工艺流程,认为如何保证垃圾预筛选的准确性,如何保证生物过程稳定、连续、高效,以及如何控制生物干燥过程,都需要大量试验和工程经验。维尔利是目前唯一掌握该项技术的国内企业,短期内难有其他企业能够赶上。 2014年业绩反转,爆发力强 2012年受两会影响,渗滤液行业招标现谷底,公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。根据我们跟踪的数据,今年将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液行业订单恢复,公司2014年业绩有望反转。且根据国家规划,未来3年每年都将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液市场趋势向好。截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元,我们预计全年在3亿元以上,同比增近50%。根据公告,广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目总投资2.8亿元,建设期1.5年,我们预计将采用维尔利工艺和设备,进一步增厚公司未来两年业绩,2014年业绩高增长可期。 维尔利餐厨市场龙头地位确立在即 此前餐厨处理子行业未受资本市场重视,主要原因缺龙头标的和商业模式,维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟,餐厨业务爆发在即,主要原因:(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余,分选+厌氧消化技术已经成熟,目前行业内难见稳定运行项目,维尔利在拿单方面有极强优势;(2)我们认为维尔利的“分公司拿单,母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求,依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨,采购维尔利全套工艺和设备,对公司而言,既能分享运营收益且能获得设备销售收入,利益最大化,维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。 二、 盈利预测与投资建议 我们上调公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.73元、0.98元,对应当前股价PE53、30、22倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示:国家及各省环保政策进度低于预期

核心逻辑: 餐厨是环保少数没有上涨的子行业,主要由于缺少龙头标的和确定商业模式,维尔利餐厨技术成熟,“子公司拿单,母公司供货”的商业模式符合餐厨行业扩张需求,已现龙头气质,餐厨业务暴发在即,公司传统业务订单迎拐点,2014年有望成公司爆发年。 一、 分析与判断 渗滤液迎拐点,传统业务业绩反转 2012年受两会影响,渗滤液行业招标现谷底,公司当年订单减少导致2013年业绩负增长。根据我们跟踪的数据,今年将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液行业订单恢复,公司2014年业绩有望反转。且根据国家规划,未来3年每年都将有5-6万吨垃圾焚烧项目开工,渗滤液市场趋势向好。截止目前公司渗滤液EPC订单已经超过2亿元,我们预计全年在3亿元以上,同比增近50%,2014年高增长可期。 400亿餐厨市场加速启动,“十二五”将超预期 最近几年中央和地方政府密集出台餐厨行业管理办法和发展规划、启动试点,目前餐厨垃圾处理试点城市已经扩大到66个。我们测算餐厨市场容量400-500亿元,“十二五”市场空间150-170亿元。在政绩和环保压力下,地方政府引入投资方建设餐厨项目动力强,多个省规划中制定的“十二五“餐厨处理规模目标远超国家规划,市场大概率将超预期。 技术成熟,商业模式确立,维尔利已具龙头气质 此前餐厨处理子行业未受资本市场重视,主要原因缺龙头标的和商业模式,维尔利餐厨处理技术和商业模式已经成熟,餐厨业务爆发在即,主要原因:(1)维尔利常州100吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余,目前行业内难见稳定运行项目,维尔利在拿单方面有极强优势;(2)我们认为维尔利的“分公司拿单,母公司提供工艺设备”的商业模式最符合餐厨行业扩张要求,依靠本地资源拿到项目并协调政府关系收集餐厨,采购维尔利全套工艺和设备,对公司而言,既能分享运营收益且能获得设备销售收入,利益最大化,维尔利和湖南凯天环保的合作就是最成功范例。 环保产业链布局完善,未来超预期概率大 除渗滤液和餐厨外,公司已经进入污水处理、大气治理、土壤修复、危废处理等多个领域,产业链完整,资质齐全,未来业绩超预期概率高。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41元、0.70元、0.97元,对应当前股价PE51、45、21倍,给予“强烈推荐”评级。 三、 风险提示: 国家及各省环保政策进度低于预期

事件概述 公司10月18日晚间发布公告:预中标“河北省环境监测中心站全省第一期县级环境空气监测网建设项目”,中标金额6092.1万元。 一、 分析与判断 今年三中千万级大单,提前锁定1.4亿收入 本次中标是公司继广东、石家庄之后今年第三单千万级大单,金额占其去年全年收入29%,显示自开展“新空气监测能力建设工程”之后公司主营业务出现明显上升趋势。中标标的为“河北省县级环境空气监测网”项目一期,该项目一、二期投资额预估1.4亿元左右,鉴于公司在大气监测和河北市场的影响力,我们认为明年二期的招标公司仍将有大概率中标,即相当于提前锁定1.4亿元收入,将积极提振近期业绩。 中标项目显著增加,预示业绩转好 根据我们的统计,最近一年以来公司在政府采购中已累计中标大小35个项目,合计中标金额达2.8亿元,仪器仪表的供货周期多在3个月左右,这部分中标项目大部分将计入今年收入,加上部分通过代理商销售的产品,我们认为公司今年业绩大幅增长已较为确定。 400亿环境监测大规划,未来数年持续增长可期 根据之前环保部、发改委、财政部等三部委联合发布的《国家环境监管能力建设“十二五”规划》,“十二五”期间环境监测领域规划总投资400亿元。其中环境监测仪器及运维服务的投入,将占绝大部分。公司作为我国环境监测市场具有龙头效应的厂商,将成为这一轮投资的主要受益者,目前其年收入规模仅2亿元,未来有相当可观的成长空间。 中央50亿治理京津冀地区空气,河北本土厂商凸显优势 10月14日财政部消息称中央将安排50亿元用于治理京津冀及周边地区大气污染工作,若其中仅10%用于监测设备相关投入,即有5亿元之多。先河环保作为大气监测领域的领先厂商,在包括河北的整个华北地区具有较强的市场影响力,该笔专项资金的投入将直接有助于公司的业绩兑现。 扩张步伐悄然启动,潜在跨越式发展机会 公司今年以来悄然启动横向扩张的步伐,不仅已斥资5000万元成立四川子公司,还正在计划收购美国CES公司,以便将产品线扩充至重金属监测领域。我们认为外延式扩张将为公司带来潜在的跨越式发展的机会,有利于长期价值的提升。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为7300万元、9700万元、1.17亿元;折合EPS分别为0.36元、0.48元、0.57元,对应当前股价PE54、41、34倍。考虑公司在在线环境监测市场的龙头地位和良好前景,加上其潜在外延式扩张的可能性,给予“强烈推荐”评级,合理估值25元。 三、 风险提示: 财政资金到位不及时,外延扩张进展缓慢。

核电业务反转,新技术将突破 2013年前三季度,公司实现营业总收入2.78亿元,同比增长26.19%,净利润0.42亿元,同比增长19.33%,EPS为0.22元。我们对公司投资逻辑的判断:核电行业重启,随着台山3.7亿元货值产品以及阳江、防城巷等核电站设备交货,公司核电业务有望重回高增长轨道,公司最受关注的大型金属构件精密制造技术已经完成样件生产,规模化生产在即,下游600-800亿市场将开启,公司规模将发生质变,我们看好公司未来3年成长潜力,鉴于新技术目前的进展程度,我们上调公司评级,给予公司“强烈推荐”投资评级。 替代传统铸锻件加工工艺,革命性技术 传统铸锻件加工需经过铸锭熔铸-锻胚加工-模具制造-毛坯模锻-数控加工等复杂程序,需15-20万吨重型锻造装备,工序多、周期长、成本高且材料利用率低。公司电熔精密制造技术改变传统的铸锻件复杂生产过程,一次成型,技术优势明显:(1)制造周期缩短70%以上;(2)制造费用降低50%以上;(3)适应于加工各种形状零件,不需模具;(4)所需设备和工艺流程简单,是世界铸锻件制造史上革命性突破。 设备安装开始,规模化生产指日可待 根据公司的进度说明,目前完成了直径大于2m、重量超过10吨的低合金钢重型构件缩比件的电熔精密成型制造。目前该项目的生产车间主体建设和部件采购工作已经完成,即将进入设备安装调试阶段。我们判断,设备安装到位,公司量产在即。 下游数百亿市场即将开启,公司拐点将现 单以核电、火电、水电、船舶、冶金行业所需高端大型铸锻件测算,年需求量近20万吨,需毛坯锻件35万吨,如果考虑石化等行业,需求远不于此,我们测算下游市场空间600-800亿元。我国对于蒸汽发生器合金钢壳体和管板、超临界和超超临界汽轮机转子、大型水轮机转轮等相当数量的关键铸锻件尚依赖进口。南风技术一旦突破,将面对数百亿的大型铸锻件进口替代空间,公司业务规模将实现质变。 核电业务现拐点,环保业绩提升估值 2013年核电重启,我们预计未来3年我国每年将有6个左右百万千瓦机组招标,公司台山、防城巷、阳江、田湾核电项目陆续进入交货期,尤其是台山核电站3.7亿元核岛HVAC开始交货,公司传统核电业务将重回高增长轨道。公司与韩国RITCOCo.,Ltd.公司合做生产销售有关PM2.5空气质量控制的静电除尘设备,有利于拓展空气处理设备产品链,环保业绩有利于提高公司估值水平。 风险提示公司新技术能否最终产业化尚需观察,应注意技术研发风险。

事件概述 公司10月18日晚间发布公告:公司收到“衡阳市城市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目法人招标”项目中标通知书,项目投资概算4.01亿元,处理规模1000t/d,运营期限30年。 一、 分析与判断 业务发展多元化,综合性环境服务提供商日益丰满。 衡阳市生活垃圾焚烧发电BOT项目是公司继年初新余生活垃圾焚烧BOT之后第二次中标此类项目。自公司定位于综合性环境服务提供商以来一直致力于多元化发展,本次中标显示公司具有特色的“合同环境服务”模式在垮行业扩展环保业务方面的优势,未来该模式或将进一步有助于公司拿单能力的提升。 专注垃圾焚烧项目运营,短期内业绩贡献有限。 公司业务并不专注于垃圾焚烧行业,与专业的垃圾焚烧项目投资商经营模式有所区别。我们推测其承接垃圾焚烧BOT项目后将主要通过焚烧厂的运营获得收入,建设环节大多会选择外包,追求一种更为稳健的发展方式。衡阳项目未来一年半至两年期间内都将是投资建设期,因而尚不能产生效益,项目中标短期内对公司形象的提升多于业绩的提升。 脱硝业务全面展开,驱动整体业绩逐渐回升。 今年全国火电脱硝皆迎来火爆行情,9月脱硝电价提价后,行业热度还将持续。公司三季报预告业绩已初步转为正增长,主要即是靠脱硝业务驱动。脱硝市场相对供给不足的形势将有望持续至明年年中,在此期间公司脱硝业绩增长无忧,我们预计其脱硝工程业务2013-2015年有望保持40%左右复合增速。 土壤修复唯一标的,业绩可望逐步兑现。 上半年由于湖南本土土壤修复项目延后,公司整体业绩均受较大影响。随着今年以来土壤修复地方债的发行,政府资金逐步到位,包括湘江流域治理项目在内的土壤修复市场有望提前启动。公司不仅是目前土壤修复唯一标的,更是国内最早进入这一市场的企业之一,其在湖南本土市场保持有较强的先发优势,我们看好公司该业务中长期的增长前景,未来3年有望获得数十亿元的土壤修复订单。 二、 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为5800万元、7500万元、1.15亿元;折合EPS分别为0.29元、0.37元、0.57元,对应当前股价PE97、75、49倍。考虑公司今年业绩受土壤修复订单延迟影响,增速或略低于预期,给予“谨慎推荐”评级,暂不设目标价。 三、 风险提示:土壤修复项目延迟,垃圾焚烧项目运营不善。

事件概述 公司8月22日晚间发布2013年半年度报告:2013年1-6月公司实现营业收入2.90亿元,同比上升59.53%;归属于上市公司股东的净利润8289万元,同比上升64.79%;EPS0.16元。 公司预计2013年1-9月归属净利率同比上升60%-80%。 一、分析与判断 新并入脱硫脱硝资产高效产出,收入利润同比大幅上升 报告期内公司收入及净利润均取得了较高的增长,主要是因为运营项目收入达2.23亿元,同比上升73.12%。山西云冈脱硫BOT等三个项目(合计2240MW)并表及运城(2*300MW)和云冈(2*600MW)脱硝BOT各一台机组先后于2月、3月建成投运所产生的收益是收入增加的主要原因。收入大幅增加的同时公司运营项目毛利率依然保持在52.11%的高水平,同比甚至略有上升,说明公司运营项目成本控制能力较高,历来较高的盈利水平有望继续保持。 上半年新签EPC合同较多,下半年将进入集中确认 除运营项目外,公司上半年还承接了巴蜀江油电厂脱硫改造等多个脱硫改造工程项目。虽然上半年建造项目的收入5609万元,同比上升19.08%,增速并不快,但考虑到施工周期和工程订单通常集中在下半年进行结算,以及环保部门对大气减排工作的强化,我们认为有充足的订单保障,公司下半年工程收入增速将进一步加快。 顺势而为,市场、研发投入不断增加 报告期内公司销售费用、研发费用分别比上年同期增长297.4%和38.9%,说明公司在大气治理良好的外部环境下顺势加大了市场开拓力度和研发投入。以上将有助于公司增强核心竞争力,把握市场的有利时机实现自身快速成长。 产业链持续扩张,打造综合性环保平台 公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.48元、0.66元、0.88元,对应当前股价PE41、29、22倍。维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值25元。 三、风险提示: 部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。

事件概述 公司8月21日晚间发布2013年半年报:营业收入4.53亿元,同比上升34.04%;归属于上市公司股东的净利润5456万元,同比上升32.61%;EPS0.21元。 公司未对2013年1-9月净利润作出预测。 一、分析与判断 扣非后净利润增速较快,丰汇租赁贡献大部分业绩 1-6月公司扣非后归属净利润同比增速为56.38%,高于市场预期,主要因报告期内公司收到政府补助686万元,低于去年同期的1417万元。净利润增长较快的主要原因是参股公司丰汇租赁上半年实现净利润8093万元,按持股45%可贡献投资收益3642万元,使得投资收益在营业利润中占比达63.56%,成为利润增长的主要来源。 垃圾焚烧业务成倍增长,期待中科通用并表之后工程利润放量 本期来源于垃圾发电行业的收入达9636万元,同比大幅增长593.84%。从产品结构中可以看出,其中既包括垃圾处置及发电的运营收入,也包含一部分尾气净化等设备销售带来的收入。我们认为公司业务转型后垃圾焚烧对业绩的贡献已逐步开始体现,公司拟收购的中科通用自年初以来已有枣庄等3个项目先后具备开工条件,待到收购完成实现并表后,来自垃圾焚烧总承包业务的工程收入的放量将有望继续推动公司业绩增长。 综合毛利率小幅回升,财务费用增加抬高整体费用率 报告期内综合毛利率30.15%,同比及环比均有小幅上升,主要因为垃圾处置及发电业务的毛利率高达61.45%,远高于公司其他业务板块。期间费用率为24.59%,同比小幅上升,主要因公司为补充流动性,短期借款增加较多,财务费用大幅增加至3978万元。 在手垃圾焚烧订单充足,未来通过投资拉动实现高增长的确定性高 公司及中科通用已签约的垃圾焚烧特许经营项目投资额累计已超过20亿元,其中不少已具备开工条件。随着对中科通用收购的完成,在手垃圾焚烧项目开工后公司工程总包收入亦将同步放量,未来2-3年的高增长具有较高的确定性。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.71亿元、2.86亿元、4.52亿元;折合EPS分别为0.67元、1.12元、1.77元,对应当前股价PE49、29、18倍。维持公司“谨慎推荐”评级,考虑到公司一旦收购中科通用后高增长确定性上升,上调合理估值至35元。 三、风险提示: 垃圾焚烧项目开工及建设进度延迟,多个项目开工导致现金流压力增大。

扣非后净利增速超预期 2013年上半年公司归属净利润同比上升40.83%,相当于此前业绩预告中位数。但考虑到去年同期公司因上市收到的政府补助较多,因而扣非后1-6月归属于上市公司股东的净利润为1932万元,同比增长68.82%,扣非后净利润增速较快,高于市场预期,表明公司经营效率有所提高。 膜工程保持高速增长 报告期综合毛利率40%,同比下降5.25个百分点,主要是因为收入结构变化:来自毛利率较低的膜工程收入达到9528万元,同比上升109.82%,而毛利率较高的膜产品销售收入3321万元,同比下降15.61%。公司自去年以来连续接到津南再生水、营城再生水等多个工程大单,膜工程收入占比较高。工程收入的快速增长有助于公司规模迅速扩张,进一步增强市场影响力。 产能扩张进程启动 报告期内公司在建工程达到3414万元,与期初相比增加2087万元,主要是因为复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜以及海水淡化预处理膜等项目开始投入建设,未来产能释放后公司总产能有望在2014年达到400万平方米以上,扩产幅度约为当前4倍。目前膜产品的产能已成为公司发展的主要瓶颈,随着扩产项目的投产将得到极大缓解。 外省市场扩张和大单值得关注 公司上市之后综合实力增强,拿单能力不断提升,配合产能释放未来将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一,公司将充分受益于国内膜法水处理市场的成长期红利,未来可重点关注公司在外省市场的开拓、以及BT等大单的中标情况。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元;折合EPS分别为0.49元、0.64元、0.82元,对应当前股价PE59、45、35倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值30元。

事件概述 公司8月14日晚间发布2013年半年报:营业收入1.93亿元,同比上升37.33%;归属于上市公司股东的净利润3510万元,同比上升21.67%;EPS0.13元。 公司预计2013年1-9月净利润同比上升5%-35%,净利润5760万元-7406万元。 一、分析与判断 大气治理东风来,监测设备销售高歌猛进 得益于今年以来国家对大气治理工作的重视,公司脱硫脱硝监测设备产品销售收入同比上升40.05%,是业绩上升的主要推动因素。因基数较小及累计运维合同数量的进一步上升,公司运维收入亦同比大幅上升103.67%。主机销售同比下降23.97%,可能是因为成套产品订单饱满,从而外销主机减少所致。 毛利率下降尚在合理范围,费用节约效应得到体现 毛告期内综合毛利率同比下降6.04个百分点,所有业务板块毛利率均有不同程度下降,一方面是因为脱硝监测设备尚不普及,现阶段客户要求较高,采用进口零部件较多,推升了成本;另一方面是因为脱硝集中爆发,大订单较多,产品售价略有下调。同期费用率基本与上期持平,人员扩张所带来的费用上升得到较好的控制。考虑到销量的增长,我们认为毛利率的下降尚在合理范围,随着下半年收入高峰季的到来,公司费用率还将进一步下降。 大气治理政策持续深化,监测设备行业驶入蓝海 国家对大气治理的措施已向中小型工业锅炉全面铺开,62万台在役锅炉将带来对脱硫脱硝监测设备的巨量需求。从本期内公司脱硫监测设备增长超预期来看,已基本得到验证。现阶段公司销售主要面向大型电厂脱硝及中小型热电厂脱硫客户,未来逐步下沉至工业锅炉领域只是时间问题,加上脱硝市场爆发行情的持续,政策护航下对公司脱硫脱硝监测产品未来数年的高增长形成了有力保障。 横向扩张继续,长期成长看好 除了主打的脱硫脱硝产品以外,公司通过与韩国KORBI公司合作,积极布局水质监测等新领域,同时加大对垃圾焚烧行业、大气监测行业的投入。公司新近环保部“烟气汞在线监测研制和产业化”项目,未来产品线有望得到进一步丰富,综合实力不断增强,长期成长性值得看好。 二、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.34亿元、1.78亿元、2.30亿元;折合EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元,对应当前股价PE45、34、26倍。维持公司“谨慎推荐”评级,上调合理估值至25元。 三、风险提示: 脱硝CEMS合同执行进度低于预期,工业过程分析下游客户持续不景气。

一、事件概述 公司8月14日晚间发布2013年半年报:营业收入3.57亿元,同比上升79.39%;归属于上市公司股东的净利润6478万元,同比上升64.45%;EPS0.28元。 二、分析与判断 两大订单集中兑现,推动业绩快速增长 报告期内公司业绩同比增长64.45%,超出之前业绩预告及市场的预期。本期工程收入2.66亿元,同比增长93.82%,是收入及利润大幅增长的主因,工程中又主要是中煤项目及烯烃二期两大订单随工程进度在本期内集中兑现,从而推动业绩大幅增长。 盈利水平较高,毛利率基本持平 报告期内公司综合毛利率26.65%,较上年同期下降0.49个百分点,总体继续维持较高的盈利水平。其中,工程总包毛利率上升5个百分点,托管运营下降7.4个百分点,商品销售下降22.6个百分点。因商品销售主要为向客户代销,受物价、采购货物的品类不同波动比较大,托管运营毛利率下降主要是受周期性维修影响。 煤化工市场投资空间巨大,公司有望持续获得大单 煤化工关系到国家长期能源安全战略,未来投资空间巨大。今年上半年新批的十几个路条在下半年有望逐步开始招标。公司作为煤化工领域污水处理的先行者,主要客户为神华、中煤、中石油等重点能化央企,市场竞争优势十分明显。以现有几个大单的业绩为基础,公司未来持续获得煤化工及石化领域的大单是大概率事件。 工业污水市场广阔,环保执法趋严带来行业发展黄金期 今年以来工业废水污染事件频发,对工业废水的治污引起全社会关注。近期环保部等七部委联合开展环保专项行动严查企业违法排污行为,执法力度不断加强。“十二五”期间政府对环保的重视程度出现很大提升,监督和执法力度加强已成为一种趋势,这将有助于工业污水处理市场向着市场化、规范化的方向发展。公司作为该领域少数具有一定规模的大型企业,未来还将率先受益于行业的整合过程。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2013-2015年净利润分别为1.44亿元、2.02亿元、2.70亿元;折合EPS分别为0.63元、0.88元、1.18元,对应当前股价PE57、41、31倍。维持“谨慎推荐”评级,合理估值40元。 四、风险提示: 煤化工投资及工程进度受政策影响较大,BOT等项目大量开工将增加现金流压力。