投资要点: 结论:公告收入、 归母净利润、扣非净利润为26.46、4.28、3.38亿元, 同增14.77%、51.83%、25.0%,EPS 0.42元,符合市场预期。海外经济持续复苏,公司手工具稳健增长,预计参股公司后续投资收益将大幅上升, 上调2014-16年EPS 至0.51(+0.01)、0.61、0.74元,维持目标价13元不变,相当于2014年25倍PE,维持增持评级。 四季度毛利率大幅上升,实际扣非净利润低估:四季度综合毛利率30.1%, 同增5.6个百分点,环增3.4个百分点,源自原材料成本下降和产品价格上升,预计后续稳中有升;年底集中费用结算导致管理和销售费用大幅上升,期间费用率环增11个百分点至19.4%,同比持平。投资收益1.18亿,其中卡森国际0.35亿,杭叉0.34亿,理财产品0.19亿,汇兑0.24亿,其他为债券收益,预计2014年卡森国际贡献投资收益0.61亿,杭叉0.48亿。财务费用构成中,汇兑损益0.43亿,利息收入减少0.19亿,主要是购买理财产品导致存款减少,考虑理财产品、汇兑收入和财务费用同一口径后,实际扣非净利润为3.81亿(3.38+0.19+0.24),同增41%。 新接订单持续向好,预计2014年收入增速有望超15%:预告2014年一季度归母净利润8,841.73-10,703.14万元,剔除2013年同期3600万卡森国际会计变更收益,实际同增55%-88%,主要归结于:①人民币贬值; ②原材料价格下降;③美国经济复苏,巨星溢价能力提高;按照近两个季度新接订单约20%的增速推测,预计2014年收入增速有望超15%。 催化剂:对外投资取得新进展、手工具产品获得新的大客户。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

投资要点: 结论:公司公告收入、归母净利润为19.49、3.51亿元,同增20.5%、18.6%,EPS 0.82元,业绩符合市场预期。螺杆空压机成长乏力,而螺杆膨胀机、冷媒压缩机、气体压缩机的爆发式增长将保障公司快速成长,下调2014-16年EPS 为1.19(-0.01)、1.52(-0.06)、1.96元,维持目标价45.6元不变,相当于2014年38倍PE,维持增持评级。 综合毛利率增加源自螺杆机械占比和毛利率同时增加:综合毛利率28.94%,较2013年增加1.54个百分点,源自:1)螺杆机械占比上升1.55个百分点到74.73%(其中螺杆空气压缩机62.7%、螺杆膨胀机9.6%、冷媒压缩机1.3%、气体压缩机1.0%);2)螺杆机械毛利率水平上升1.53个百分点到32.50%,而毛利率水平上升的原因是产品结构优化,除完善了二级常压、二级高压等新产品谱系外,毛利率较高的新产品螺杆膨胀发电机、天然气压缩机、冷媒压缩机也开始贡献收入。鉴于2014年原材料价格底部徘徊和产品结构进一步优化,预计综合毛利率将稳中有升。 一季报预告归母净利润同增15%-40%,预计利润增速仍快于收入增长:预告2014年一季度归母净利润8760.49 -10664.95万元,比2013年同期增加15%-40%,考虑到后续公司产品结构将进一步优化、期间费用率维持稳定,预计一季度利润增长约30%、收入增速低于30%。 螺杆膨胀机、气体压缩机、冷媒压缩机是公司后续成长的最大保障:随着螺杆膨胀机示范项目得到认可,预计2014年确认收入6亿,而冷媒压缩机和气体压缩机由于基数较小且推广顺利,后续也将翻番增长。 风险提示:螺杆膨胀机拓展低于预期、核心技术人员离职。

结论:公司传统电动工具配件成长遭遇瓶颈,通过收购济南一机进军数控机床领域,我们认为,短期内机床难以贡献利润,而合金锯机由于较传统锯机具备诸多优势,且存在巨大的市场空间,后续成长性最好,预计2014-16年EPS为0.49、0.64、0.89元,考虑增发成功后,摊薄EPS分别为0.29、0.37、0.52元,同比增加144.8%、29.1%、39.3%,按照分布估值法,分别赋予山东威达和济南一机14.95、15.6亿元市值,目标价7.87元,相当于2014年16倍PE,首次覆盖给予谨慎增持评级。 国内电动工具配件龙头,收购济南一机进军数控机床领域:根据公告,公司钻夹头国内市场占有率约50%,国际市场占有率约30%,遭遇成长瓶颈后收购济南一机进军数控机床领域,我们认为,相对沈阳机床、大连机床等竞争对手,济南一机具备两大优势:1)产品定位于中高端数控机床,且开发新产品力度较大,较好地回避了目前国内中低档数控机床的恶性竞争;2)公司是民营企业,费用控制能力强,企业盈利能力更好。鉴于目前国内机床行业竞争激烈,机床业务后续成长性还需观察。 合金锯机竞争优势大,后续成长性最好:相对传统锯机,合金锯机具备以下优势:1)切割速度快;2)切割光滑度好;3)切割面完整;4)适用性广;根据草根调研,国内合金锯机潜在年需求为10万台,目前大部分是进口产品,单价约70万元,而国产仅需25-27万元,毛利率高达40%,后续成长性最好,预计2014-16年公司合金锯机利润为0.15、0.35、0.60亿,业绩增量贡献比例达22.7%、66.7%、43.9%。 风险提示:宏观经济波动风险、新业务拓展风险。

投资要点: 结论:公司公告收入、归母净利润为8.50、1.49亿元,同增21.3%、39.9%,其中扣非净利润1.38亿元,同增28.8%,EPS0.62元,符合市场预期。判断传统空调领域制冷压缩机增长缓慢,冷冻冷藏压缩机和新产品的快速增长将保障公司持续稳健成长,维持2014-16年EPS为0.75、0.91、1.11元,维持目标价19.5元不变,相当于2014年26倍PE,增持。 利润增长快于收入源自毛利率提升,判断后续综合毛利率持平:2014年综合毛利率为36.1%,同比增加3.6个百分点,源自:1)原材料成本下降;2)产品结构优化,中高端产品占比增加;3)子公司浙江汉声和上海柯茂经营改善,盈利能力提高;判断2014年原材料价格维持低位、中高端新产品占比还将上升、子公司经营继续向好,综合毛利率维持稳定。净利润增长快于核心业务利润源自:1)政府补助448万元,同比增加367万元;2)确认投资收益884万元。 冷冻冷藏压缩机和新产品将保障公司后续持续稳健成长:目前国内农业原产地和消费者终端中小型冷库需求缺口较大,农业集约化和电商生鲜将推动中小型冷库建设加速,公司冷冻冷藏压缩机低温制冷效果好,同时采取价格优惠战略,预计后续仍将持续快速增长(2013年增速约40%);现有主力产品制冷空调压缩机、空压机与宏观经济、固定资产投资相关性较大,判断后续增长缓慢,而LB冷冻冷藏机、永磁无刷变频空压机及无油空压产品经销网络正在建立,销售渠道已经打开,后续增长迅速。 股价催化剂:冷链扶持政策出台。 风险提示:新产品推广低于预期、冷链行业复苏低于预期。

投资要点: 结论:2014年公司在京津冀地区溴冷机收入将大幅上升,加上出口加快和二级站潜在新增需求,溴冷机步入快速成长期,维持2014-16年EPS为0.77、0.92、1.10元,维持目标价16元不变,相当于2014年化工12倍PE、节能设备25倍PE,符合行业平均估值水平,增持。 有别于市场的观点:市场认为公司溴冷机缺乏成长性,而我们认为,2014年京津冀地区溴冷机需求将快速增长,通过战略合作,公司市占率有望上升,加上出口加快和二级站潜在新增需求,溴冷机将步入快速成长期。 京津冀地区溴冷机需求快速增长,公司市占率有望大幅上升:《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》要求2015年底京津冀及周边地区地级及以上城市建成区全部淘汰每小时10蒸吨及以下燃煤锅炉,2017年淘汰35蒸吨及以下燃煤锅炉,改用清洁能源或集中供热。根据我们研究,预计2014年京津冀地区燃煤锅炉整顿将加速,受制于天然气紧缺和高成本,集中供热是最佳方案,从而催生溴冷机(热泵)巨大需求(目前年市场需求约3亿)。判断公司将加强与合同能源管理公司战略合作,市占率将从目前不到10%大幅提升,保守预计新增收入1.5亿(2013年溴冷机收入9.3亿),中性2.4亿,2014年业绩预测基于保守预计。 海外事业部独立加快出口、二级站示范项目成功运行开辟新增长点:2013年溴冷机出口1.2亿(占比13%),海外事业部独立后,投入加大,激励到位,出口将加快;目前国内首站溴冷机年需求7.5亿(双良占比40%),而二级站潜在需求远大于首站,一旦市场启动,将开辟新的增长点。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑

投资要点: 结论:公告2013年归母净利润8.64亿元,其中沙河地块补偿款3.79亿,扣非后净利润5.51亿,同增38.5%,实现EPS1.10元,基本符合预期。受益营销服务网络完善和绑定地方性地产商战略,电梯整机增速大幅超越行业,预计后续电梯增长仍将超越行业,LED发展进入快车道,预计2014-2016年EPS为0.89、1.09、1.29元,维持目标价16元不变,增持。 电梯整机增速大幅超越行业,预计后续电梯增长仍将超越行业:2013年电梯整机收入增长40.3%,大幅超越行业约20个百分点,主要归结于:1)营销服务网络开始发力,拥有10多家分公司、100多家办事处及超过300多家经销商;2)贯彻大客户战略,加强与奥园地产等10家地方性地产商的战略合作;3)营销模式得到完善,直销占比约从20%上升到30%。 行业整合加速,广日电梯和参股公司日立电梯都将受益:维保和试验塔政策出台后,行业整合将加速,参股公司日立电梯战略客户总数33个,订单占比近20%,受益最大,后续投资收益有保障;广日电梯规划的华东、华北、华南、西南四大工业园将于2015年完成,同样受益行业整合,且产品定位中高端,与日立电梯错位竞争,利于整体业绩增长。 LED示范工程开始贡献收入,判断后续发展进入快车道:2013年新签订单近10亿,确认收入2.3亿,其中1.7亿来自于六盘水市中心城区亮化美化工程。除了现有的城市、道路照明项目外,公司还通过收购天嘉汽车进军汽车照明市场,同时开拓海外市场,预计后续发展将进入快车道。 股价催化剂:LED大额订单签订、广东国企改革提速。 风险提示:地产新开工大幅下滑、LED开拓不达预期。

结论:公告收购贵州煤炭资源,战略布局能源行业。基于:1)与贵州省煤田地质局战略开发煤层气、页岩气;2)子公司拓实能源联合煤田地质局成立贵州拓实清洁能源,判断公司后续将加大力度布局煤层气、页岩气等清洁能源,预计2013-15年EPS为0.07、0.32、0.49元,同比增加108.8%、331.6%、52.4%,参考缝纫机设备行业估值及战略转型提升估值,给予2014年24倍PE,目标价7.68元,首次覆盖给予增持评级。 收购优质煤炭资源,战略布局清洁能源行业:公告收购六盘水市、毕节地区的鹏程、镇艺、通达和钟山一矿煤矿及湘发煤业,主要为无烟煤和焦煤,草根调研当前价格560-1000元/吨(不含税),技改前产能90万吨,2014年技改后产能165万吨,假定均价421元/吨(不含税),预计2014-15年销售75、130万吨,净利润0.81、1.42亿元,业绩增量贡献比例58.3%、64.2%。公告与贵州省煤田地质局战略合作,联合成立贵州拓实清洁能源,判断后续将加大力度进军煤层气、页岩气等清洁能源领域。 缝纫机长期成长不佳,短期业绩有望大幅改善:根据我们研究,2014年1-2月缝纫机销售好转,以往单月销售1万台的电脑平风车现在产量达4万台/月,新产品罗拉车也成为主要产品,其他诸如锁眼机和钉扣机销量由于解决了稳定性不佳问题,也快速增长,总体上缝纫机业务处于上升通道,预计2014年实现收入超15亿,净利润7000万元;内蒙古铜矿采掘经营向好,预计2014年利润2000万,加上占比55%的期货业务1000万净利润,预计2014年传统业务整体贡献净利润1亿元,同比增加138%。 风险提示:煤炭价格大幅下滑、产能释放低于预期。

投资要点: 结论:公司2013年实现收入、归母净利润为65.53、5.02亿元,同比增长9.7%、43.7%,实现EPS0.98元,完全符合我们预期。预计2014年销量继续20%左右增长势头,受益规模效应等因素毛利率仍有1个点左右提升空间,预计2014-2016年EPS 为1.27(上调0.12)、1.45(上调0.19)、1.68元,按照当年15倍PE,目标价相应由15元提至19.11元,增持。另外判断公司受益安徽省国企改革,叉车产品存在自动化、智能化升级的空间。 对公司与行业格局的判断:据中国叉车网,2013年叉车行业销量增速13.89%,内外销增速分别为13.74%、14.32%;公司销量增速19%左右,其中内外销增速分别为24%、-1%左右。表明公司内销更好,我们认为主要因为公司产品质量好、残值高,拥有最全的服务网点,判断产品和服务两大优势还将继续帮助公司拿下更高市场份额,2013年公司市占率26%左右,相比丰田在日本43%的龙头市占率仍有大幅提升空间(丰田官网)。毛利率仍有提升空间:2013年受益原材料成本下降、规模效应,毛利率提升1.5个百分点,预计2014年原材料价格处于低位、规模效应更加明显,毛利率有1个点左右的提升空间。 叉车行业存在自动化智能化升级空间:自动堆垛机、AGV 小车,与叉车存在较多技术协同点,加之人工成本上升推动自动化仓储物流行业快速发展,预计未来会有更多叉车企业主动将产品进行自动化智能化升级。 股价催化剂:国企改革有实质性进展、产品升级换代等。 风险因素:国企改革步伐缓慢。

结论:浙江省“五水共治”将对控股子公司浙江博华污水处理和本部污水泵业务产生积极影响,市场目前对前者有些认识,对后者几乎没有认识。 考虑公司注重增长质量,规避高风险高增长的BT 业务,预计2013-2015年EPS 为0.76、1.04、1.35 元,分别下调0.03、0.07、0.11 元,目标价从33.3 元下调至31.2 元,维持增持评级。 浙江省“五水共治”政策蕴含巨大投资机会:1)“411”重大项目计划共安排“五水治理”项目125 个,总投资4680 亿元,其中计划2014 年度投资超过650 亿元。2)2014 年省级“三公经费”预算削减30%以上,用于“五水共治”,保障资金投入。3)重视程度空前,成立专门的五水共治工作领导小组,由省委书记和省长担任组长,28 个厅局主要负责人为成员。 控股子公司浙江博华污水处理业务将显著受益“五水共治”:1)“五水共治”重中之重就是治污水,相比其他公司,浙江博华具有显著的渠道和资源优势,体现在新界的经销商网络和博华高管近30 年人脉积累,预计博华工业和农村污水处理业务都将快速发展。2)浙江博华本身技术优势明显,借助新界资金优势,未来将有更多实力承接EPC、BO、BOT 项目。 本部污水泵业务将显著受益“五水共治”:市场很多人只关注到公司农用泵业务,殊不知公司中小污水泵业务已成为国内行业龙头,根据协会和年鉴相关数据推测,2013 年公司污水泵规模已经过亿。中小型污水泵广泛用于污水处理,尤其是农村污水处理,且中小型污水泵为升级大型污水泵提供基础,污水处理工程中,8-10%的投资为泵设备投入。 风险因素:“五水共治”政策执行力度低于预期。

结论:公司2013年收入、归母净利润为22.28、2.78亿元,同比增长22.22%、48.56%,实现EPS0.75元,超我们预期0.02元,主要源自市场份额提升及毛利率上升。未来即使地产资金收紧,预计电梯行业增速也有5-10%,公司凭借大客户策略等仍可获得更快增长,预计2014-2016年EPS为0.97(+0.02)、1.26(+0.02)、1.57元,维持目标价21.94元,增持。 毛利率大幅提升,利润增长远超收入增长:2013年综合毛利率同比提高4个百分点,主要源自①产品结构优化②零部件自制比例上升③规模效应④原材料成本较低。预计未来原材料成本将维持低位,规模效应和零部件自制比例将强化,毛利率有望维持高位。 大客户战略稳步推进,份额持续提升,维保发力,后续收入增长有保障:先后中标大连、印度等国内外轨交项目,同时与万达、世纪金源、上海长峰等大型地产商签订重点项目,后续将绑定更多大客户,市占率将持续提升。维保增速持续超越整机,加之26家分公司布局,后续维持高增势头。年末在手订单27.3亿,环增1.1亿,成长性有保障。 行业整合加速,公司受益:试验塔和维保规范政策使小企业逐步淘汰,地产资金收紧冲击客户结构分散的电梯企业,相比之下,公司这样坚持地产大客户策略的龙头企业明显受益。2013年行业增速20%多,公司直梯增长36%,远快于行业;判断2014年电梯行业增速至少5-10%,下、上限对应地产新开工-5%、0%,而公司远快于行业增速的势头仍将延续。 股价催化剂:大订单公告、外延式扩张。 风险因素:订单延期执行的风险。

投资要点: 结论:公司空压机增长乏力,市场担心其螺杆膨胀机商业化推广,而我们认为,公司螺杆膨胀机适用性广、余热利用效率高、投资回报期短,随着示范项目运营逐渐得到客户青睐,未来海内外拓展都将加快,预计2013-2015年EPS 为0.83、1.20、1.58元,同比增加20.2%、44.8%、31.9%,参考行业可比公司估值及螺杆膨胀机巨大潜在空间的估值溢价,给予公司2014年38倍PE,目标价45.6元,首次覆盖给予增持评级。 ORC螺杆膨胀机发电适用性广、经济性好,潜在成长空间巨大:1)适用性广,任何可产生80度以上热水或热油的小流量、低品质热源均可发电;2)余热利用效率高,开山产品等熵效率85%,而江西新余、中船重工711等竞争对手为50-55%;3)投资回报期短,一般国内回报期为2-3年,国外甚至只需2年。国内外市场节能减排要求提高,余热利用市场迎来大规模发展前景,估算市场规模达千亿,预计2014、2015年开山螺杆膨胀机贡献利润占比25.6%、29.5%,业绩增量贡献比例达60%、41%。 冷媒压缩机受益冷链复苏、工艺气体压缩机进口替代空间大:冷链受益于消费升级、安全意识提高、冷库有效供给不足及政策利好等因素将迎来大发展,冷媒压缩机景气度向上,公司产品稳定、高效,已获得美的等客户认可,后续成长性较好;工艺气体压缩机技术壁垒高,进口替代需求大,公司已与成都压缩机厂合作开发石油天然气、煤层气及丙烷用压缩机等螺杆产品,有望进入中石油配套体系,初步估算该市场规模接近百亿元。 风险提示:螺杆膨胀机拓展低于预期、核心技术人员离职。 股价催化剂:新接订单大幅增长、螺杆膨胀机运营补贴政策出台。

结论:手工具增长平稳,公司现金充裕,从逻辑上判断,管理层未来很可能选择两条路径:1)升级、扩充手工具产品结构;2)外延式并购加快发展。基于四季度新接订单大幅增长,上调2013-2015 年EPS 至0.43(+0.04)、0.50(+0.03)、0.61(+0.04)元,考虑到未来外延式收购很可能大幅提高公司ROE,上调目标价到13 元,相当于2014 年26 倍PE,增持。 强大的研发设计能力支撑公司升级、扩充现有产品结构:“研发+渠道+轻资产”的竞争优势能保障公司持续增长,但手工具消费品属性和行业成熟度制约公司快速增长,按常理,当一个公司现有产品行业增长遇到瓶颈时,一般倾向于开发新产品。巨星研发设计能力强大,从逻辑上判断,开发自动化、智能化的家用手工具产品将打开公司新的成长空间,公司近年来一直依赖超过50%的新产品投放来维持收入和利润增长,开发自动化、智能化的家用手工具产品同样遵循这一成长逻辑。 在手现金充裕、外延式并购优质资产方向不变:轻资产运营,在手现金充裕,截止2013 年3 季度末达11.3 亿,远高于日常经营性需求。在宏观经济低迷、资金紧张时期,现金充裕利于公司收购回报率远高于资金成本的优质资产。公司以往收购的杭叉和卡森国际均获得成功,但仅是资本收益,从逻辑上判断,收购成长前景好、与现有主业具备一定协同效应的资产才是公司并购的方向,前提是被收购资产的未来ROE 高于资金成本,公司价值才能增加,以杭叉为例,2013 年ROE 达15%,远高于资金成本。 催化剂:对外投资取得新进展、手工具产品获得新的大客户。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

结论:2013年业绩超市场预期,预计2014年机械业绩增幅较大、化工小幅增长,上调2014-2016 年EPS 为0.77(+0.13)、0.92(+0.10)、1.10 元,分别赋予2014 年化工、机械12、25 倍PE,上调目标价到16 元,增持。 事件:公司公告2013 年实现收入、归属于上市公司股东的净利润分别为65.59、5.20 亿元,同比分别增加12.64%、141.10%。 四季度净利润1.86 亿,业绩超市场预期:2013 年机械贡献净利润2.89 亿、化工2.3 亿、合同能源管理亏损约1000 万,共实现EPS 0.64 元,高于业绩预告中披露的中位数0.60,归结于:1)苯乙烯价格维持高位,四季度净利润9000 万;2)原材料成本下降,溴冷机、换热器毛利率分别提升2.3、0.3 个百分点。 预计2014 年机械设备业务仍将快速增长:受益政府强制减少京津冀燃煤锅炉供暖、增加集中供热,国内冷热电三联供项目增加,溴冷机海外在手订单超2 亿,预计2014 年溴冷机收入11.8 亿;海外市场开拓加快,2013年空冷器新接订单超10 亿,预计空冷器收入8 亿、换热器收入2.2 亿;新产品方面,工业高盐废水零排放系统首台设备安装调试顺利,预计2014年贡献收入0.7 亿,空气储能项目仍处于开拓阶段,暂不贡献利润。 不考虑利士德扩建苯乙烯产能,2014 年化工业绩仍将小幅增长:全球经济复苏驱动苯乙烯需求加大,原有产能进入检修高频期,停工检修和重启延迟产能加大,而新增产能较少,预计2014 年苯乙烯价格仍将维持高位。 风险提示:纯苯、苯乙烯价格波动、铜等原材料价格波动、经济下滑。 股价催化剂:海水淡化项目交付、空气储能项目进展加快。

事件: 2月24日,兴业银行地产停贷事件致地产产业链大幅下挫,其中我们重点推荐的上海机电以跌停收盘。 评论: 总体结论:我们认为市场反应过度,实际上海机电受地产停贷事件影响最小,考虑国企改革背景下,可能进行机器人产业链延伸,以及账面上超百亿现金,相比其他机器人公司,公司目前市值被严重低估。 而且考虑到此次事件将加速电梯行业整合,加速提升上海机电市场份额,维持2013-2015年EPS分别为0.94、1.43、1.80元的盈利预测不变,重申目标价28.6元,若考虑机器人产业链延伸,对应目标价37.7元。核心逻辑,详见深度报告《有望成为A股机器人版块的翘楚》。 兴业银行地产停贷事件对电梯行业将造成两点影响:(1)电梯行业整体增速会较我们此前判断有所降低,因为电梯需求中60%受地产调控影响,但我们判断电梯行业2014年总体增长仍在5%-10%,下限对应地产新开工增速为-5%,上限对应地产新开工增速为0%;(2)电梯行业整合将加速,继2013年出台的试验塔和维保政策提高行业进入门槛、导致小企业被逐步淘汰后,此次事件将冲击客户结构分散的企业,而坚持地产大客户策略的电梯企业份额将上升,包括上海机电、康力电梯、广日股份,他们将获得比行业更高的增速。 重申上海机电有望成为A股机器人版块的翘楚:(1)控股股东联手日本发那科成立上海发那科布局工业机器人系统集成市场,已成为中国NO.1;公司联手日本纳博成立上海纳博进入工业机器人精密减速机市场。(2)上海国企改革可能会推动实际控制人整合机器人产业,目前系统集成和核心部件不在同一个平台的局面有可能得到改变,逻辑上判断,整合到上海机电这个平台,更能体现改革精神。(3)公司自身在工业机器人产业链存在外延式扩张的可能,且上海自贸区搭建了便利平台,上海机器人产业园呼唤本地企业更有作为。(4)如果(2)和(3)得以实现,那么相较A股其他工业机器人公司,无论是合作对象、业务布局、规模还是行业地位,公司都绝对是佼佼者,相比其他机器人公司,公司目前市值被严重低估。 风险因素:对公司在机器人产业链延伸的逻辑判断不成立。

调研结论:经过新任管理层一年多磨合、股权优化重构后,市场仍担心大冷业绩释放能力,而我们认为,需求上升、有效供给不足、政策共同驱动冷链行业复苏,大冷布局国内冷链产业最完整,约70%利润来自于冷链相关产业,业绩具备高弹性,预计2013-2015年EPS为0.43、0.54、0.72元,参考行业平均估值及自身成长性,给予2014年27倍PE,目标价14.58元,首次覆盖给予增持评级。 冷链行业复苏背景下业绩具备高弹性:消费升级、安全意识提高推动冷链需求快速增长,而国内现代冷库占比仅10%左右,按照《十二五农产品冷链物流发展规划》要求,冷库有效供给不足,加上政策又吸引多方加大冷链投入,冷链行业开始复苏,而大冷布局冷链产业最完整,约70%利润来自于冷链相关产业,业绩具备高弹性。 管理层换届提升公司治理能力、股权优化增强盈利能力:换届带来执行力、接单能力增强,2013年四季度新接订单同增30%以上,带动主业利润超35%增长;实施一系列股权加减法,处置大连佳乐股权,追加武汉新世界制冷和冰山集团进出口投入,与三菱重工合资生产离心压缩机。 富士冰山受益自动售货机微信支付,短期边际效应有限:考虑微信支付对自动售货机销售的推动效应,预计富士冰山2014-2016年CAGR为50%,仅新增投资收益220、616、1296万元,虽然微信支付短期边际效应有限,但是这一创新模式依托大平台,仍然提升公司估值溢价。 风险提示:冷链物流复苏低于预期、投资收益大幅下滑。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、电商持续加大冷链物流投入。