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陈子坤

广发证券

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工作经历: 证书编号:S0260513080001,理学学士,四年中国有色金属工业协会再生金属分会工作经历,两年证券从业经历,2013年进入广发证券发展研究中心。...>>

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通威股份 食品饮料行业 2020-09-29 25.10 -- -- 33.57 33.75%
41.10 63.75%
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公司9月25日公告与隆基股份签订战略合作协议,每年双向优先保障10.18万吨多晶硅料交易量并进行股权合作,隆基股份参股通威旗下四川乐山一期、二期共7.5万吨产能的15%股权,拟参股云南保山4万吨硅料产能的49%股权。双方通过战略合作,充分发挥各自领域领先优势,实现强强联合,合作有利于保障通威股份硅料产能扩张及产品稳定销售,进一步夯实公司全球硅料龙头地位。 2021年硅料供需偏紧格局仍将持续,隆基股份锁定2021年64.8%以上硅料需求,通威约占32.3%。根据我们测算,2018年以来,隆基股份与OCI/新特/大全/亚硅/通威等多家企业签订重大硅料采购合同,涉及2021年硅料采购量超过20.4万吨,锁定行业现金成本低于70元/kg的硅料产能的46%。隆基锁定的硅料产能占上述合作企业2021年底产能比例分别为4.8%/50%/53.7%/31.2%/63.6%;按1W硅片耗硅3g计算,隆基股份2021年底硅料需求量约31.5万吨,上述硅料企业供应比例分别为1.2%/11.4%/11.9%/7.9%/32.3%。通威股份对隆基股份硅料供给比例最高,合作最为紧密。 公司公告规划2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。2020年6月底公司硅料和光伏电池产能分别为8万吨和27.5GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 预计20-22年业绩分别为1.20/1.23/1.52元/股,9月25日收盘价对应PE为20.6X/20.2X/16.3X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,分别给予其2021年光伏和农牧业务26倍和21倍PE估值,对应合理价值31.12元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
宁德时代 机械行业 2020-09-17 196.79 -- -- 244.10 24.04%
286.50 45.59%
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拟全额25亿元认购先导智能定增,共同增强竞争力。9月14日先导智能公告拟募资不超25亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目及补充流动资金等5个项目,发行价格36.05元/股,公司拟认购此次发行全部股份,36个月内不得转让,发行股份数量上限测算公司将持有股权比例7.29%。先导智能作为锂电设备龙头,持续加大全产业链布局,整线交付能力及单机核心设备技术已达国际领先水平,公司成为其战略投资者后将进一步深化双方业务和技术合作,协助先导智能提高生产工艺水平和精益管理能力,为高质量动力电池产品奠定基础,并为扩产计划提高有力保障。 四大创新体系拓宽公司长期护城河。公司官方披露,8月12日董事长曾毓群先生发言提出四大创新体系--材料体系创新、系统结构创新、智能制造创新、商业模式创新。公司拟参股先导智能推进智能制造创新,全面提升电池安全性、可靠性,同时将以改进三元材料等推进材料体系创新,以CTP乃至CTC完善系统结构创新,以换电、租赁等开拓商业模式创新,共同拓宽公司长期护城河。筹备产业链与产能布局,扩大领先优势。8月11日公司公告拟围绕主业,以证券投资方式对境内外产业链上下游优质上市企业进行投资,总投资不超过190.67亿元,推进全球化战略布局,保障行业关键资源的供应。据中报披露公司已具备产能57.4GWh,在建39.6GWh,公司以产业链布局加大产品竞争力,加速投产将持续扩大全球市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为2.55、3.67和5.05元/股,给予2021年PEG1.5倍,合理价值225.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。
林洋能源 电力设备行业 2020-09-15 7.23 -- -- 8.33 15.21%
8.40 16.18%
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公司聚焦电表及光伏业务,新轮扩张周期已经开启。公司作为二十余年智能电表领域的龙头之一,积极扩张新能源光伏业务,目前已形成了“电表+光伏”双轮驱动模式。公司2020年H1实现营业收入29.51亿元(同比+77.0%)、归母净利润5.50亿元(同比+28.7%)。依靠光伏项目加速落地及电表采购周期开启,公司正迎来新轮扩张契机。 光伏运营收入4年CAGR达75%,3GW储备项目保障高成长。公司光伏业务聚焦于电站运营,光伏运营收入4年CAGR达75%。截至2020年6月末,公司并网运营规模1.5GW,累计储备项目达3GW,2022年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW项目已纳入平价目录,随着成本降低、平价进程加速,有望逐步摆脱“国补”依赖。 新轮电表采购周期开启,拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下,国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计,公司2020年初至今累计中标国网、南网相关重要订单4.30亿元。同时公司海外布局也进入收获期,2020年H1共获订单1.8亿美元。国内+海外订单加速释放下,2020年H1公司实现电表收入12.53亿元(同比+54.05%)。 “电表+光伏”双驱动,光伏平价进程加速,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.52/0.69/0.92元/股,对应最新PE值分别为13.6/10.3/7.7x。公司储备项目已达3GW,2022年目标运营规模达3~5GW,且公司成功申请6000万美元IFC贷款拓宽融资方式;电表新轮采购周期开启,海外扩张成效显著;第二期回购股份价格上限由7.17元/股调整为11.32元/股,彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速,我们给予2020年20倍PE估值,对应合理价值10.45元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。光伏平价进展不及预期;光伏项目建设进度不及预期;EPC业务订单获取不及预期;智能电表海外业务扩张受阻。
德方纳米 基础化工业 2020-09-04 83.06 38.28 -- 99.50 19.79%
188.66 127.14%
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二季度由盈转亏,营收环比修复。公司公告上半年营业收入3.56亿元(YOY-22.13),归母净利润亏损674万元(YOY-114.36),扣非归母净利润亏损2400万元(YOY-167.08),经营性现金流净额3309万元(YOY-65.30),毛利率10.87%(YOY-10.41pct),其中单二季度营业收入1.99亿元,环比增长26.54,扣非归母净利润亏损2480万元,环比由盈转亏,毛利率2.82,环比一季度下降18.23pct。受到价格竞争影响,二季度业绩承压,而营业收入环比一季度显著增长。 短期降价压力释放,磷酸铁锂趋势好转。上半年需求和生产受到疫情冲击,根据中汽协,国内新能源汽车销量39.3万辆(YOY-37.4%),根据SMM,磷酸铁锂材料产量4.8万吨(YOY+),是增速最快的正极材料。公司上半年产量12304.49吨(YOY+20.2%),高于行业增速,公司以价换量继续强化市场地位,而公司上半年销售均价3.7万元/吨(YOY-),大幅挤压利润空间。随着6月以后海内外储能市场启动,以及新能源汽车磷酸铁锂版本改款陆续完成,磷酸铁锂行业经过短期探底,有望在下半年迎来需求拐点。 技术优势推动市场份额上行,产能扩张迎接需求拐点。公司独家采用“自热蒸发液相合成法”,低成本优势推动龙头地位强化,2019年市占率达26.6%(YOY+1.9pct),2020年上半年进一步升至27.2%。公司已有产能约3万吨,在建产能3.5万吨,其中曲靖麟铁一期1万吨正在试生产,曲靖麟铁二期1万吨、曲靖德方1.5万吨不断推进,公司计划大幅提升产能迎接需求拐点。 投资建议。预计2020-2022年EPS为0.86、2.47和3.84元/股,考虑行业技术趋势与公司优越竞争地位的估值溢价,对比可比公司给予2021年市盈率45倍,对应合理价值111.13元/股,给予“买入”评级。 风险提示。磷酸铁锂应用不及预期;中游价格下跌超预期。
国网信通 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 22.02 -- -- 22.28 1.18%
22.28 1.18%
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国网系统内专业信息与通信业务供应商。公司2019年末完成了重大资产重组,中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星成为公司全资子公司,主营业务转型为信息通信业务。公司背靠信产集团,重点面向电网、发电、水气热等能源领域,提供包含云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案、运营在内的“云网融合”一体化服务。 电力信通投资结构性增长,公司云网融合网内业务全面受益。为应对电改与降电价政策给盈利能力带来的压力,国网战略转型,通过电网自动化、信息化、数字化建设实现公司降本增效的同时拓展新兴业务,电力信通投资迎来结构性高增长,预期2020年信通投资将提升近50%,同时投资占比由2018年的2.4%提升至2020年的5.6%。公司在云网基础设施、云平台、云应用等电力信息通信软硬件建设及运营支撑领域均通过长年承担网内项目积累优势,未来预计继续深度参与。 拓展网外业务,把握综合能源服务与数字化转型机遇。公司积极开拓网外业务,把握综合能源服务与企业数字化转型机遇。根据国网能源研究院测算,综合能源服务潜在市场2020年约在5000-6000亿元,到2035年预计将达到1.3-1.8万亿元水平,配套的信息和通信服务市场同样孕育其中。在能源综合服务、企业数字化等网外业务市场方面,公司可利用自身在网内业务上积累起的全面的云网融合能力、经验以及对于能源利用的全面理解,实现业务向网外的边际拓宽,网外项目正稳步展开。 投资建议。国网信通投资增长使公司网内业务全面受益,网外业务布局打开更大成长空间。能源互联网建设与能源企业数字化转型为公司带来增长机会,预计公司2020-2022年归母净利润为5.98、7.77和9.77亿元,对应PE为44、34和27倍,根据公司业务增速和可比公司估值情况,给予公司对应2021年40倍PE的合理价值26.01元/股,给予“买入”评级。 风险提示。电网投资不及预期;项目推进不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2020-08-31 33.74 -- -- 35.28 4.56%
35.28 4.56%
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迅速走出疫情影响,业绩快速修复。公司披露2020年中报,上半年实现营收146.09亿元,同比+1.26%,归母和扣非归母净利润18.11和17.64亿元,同比+1.49%和+2.00%,经营性现金流净额9.75亿元,同比-1.56%。其中Q2实现营收89.10亿元,同比+5.67%,归母和扣非归母净利润14.69和14.45亿元,同比+18.24%和+20.16%,公司经营稳健扎实,Q2迅速走出疫情影响,业绩迅速修复回升。毛利率提升,加大营销布局和研发投入。公司上半年毛利率31.33%,同比提升3.21pct,主要是光伏毛利率同比提升8.74pct,低压电器毛利率基本持平。费用率为16.98%,同比上升3.01pct,主要是公司加大了国内直销领域和海外业务的拓展,销售费用率提升2.02pct。公司进一步加大研发投入布局新产品使得公司研发费用率提升0.41pct。 低压电器分直销同时发力,光伏国内海外齐头并进。上半年,公司低压电器分部收入81.82亿元,同比-5.32%,主要是一季度疫情影响了部分生产能力。公司持续布局巩固国内分销渠道,加强渠道生态建设,同时加大电力、通信、房地产等行业直销力度,重点客户份额大幅提升。光伏分部收入63.43亿元,同比+12.88%,全球组件销售2.22GW。海外荷兰、波兰EPC项目进入施工建设阶段,国内中标1.15GW项目。户用方面发布“泰集”户用系统,继续巩固国内领先地位, 投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业,公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略,在产业链中不断完善布局,力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022年公司归母净利润为43.30、53.45和63.63亿元,对应目前股价PE为17、14和12倍,结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位,给予公司对应2021年PE15倍的估值,对应合理价值37.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降等。
当升科技 电子元器件行业 2020-08-27 40.78 -- -- 45.08 10.54%
57.57 41.17%
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中报业绩略降优于行业,二季度复苏强劲。公司公告上半年营业收入10.90亿元(YOY-),归母净利润1.46亿元(YOY-3.32%),扣非归母净利润1.13亿元(YOY-),经营性现金流净额1.83亿元(YOY+71.28%),毛利率19.09%(YOY+0.89pct),其中单二季度营业收入6.75亿元,环比增长,扣非归母净利润6790万元,环比增长,毛利率,环比一季度提升2.51pct。上半年需求和生产受到疫情冲击,新能源汽车销量39.3万辆(YOY-37.4%),公司正极材料销量8881.41吨,同比持平略增优于行业变化,海外动力电池客户突破放量带动公司二季度业绩环比大幅增长。 突围海外优质客户,奠定中长期领先地位。根据中报披露,公司上半年成功研发第二代高镍NCM811产品配套的具有特殊晶体结构的前驱体,提升其比容量和循环性能、高温存储稳定性,第三代高镍NCM811产品再次取得重大突破,并成功开发出一款单晶高电压多元6系产品,成为国内外同类产品的新标杆。公司以突出技术优势稳居全球一线动力电池供应链,成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司,并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商,上半年出口正极材料销量达4142.59吨,销售额5.02亿元,合计境外收入占比46.02%,相比去年上半年的22.33%大幅提升。 产能投放翻番加快市场拓展。当前公司已具备有效产能2.4万吨,江苏当升三期工程8000吨顺利大批量出货,2020年底公司总产能规模相比年初有望实现翻番,扩大公司在高端动力锂电供应链的市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为0.64、0.97和1.40元/股,公司成为海外优质客户核心供应商打开长期成长性,考虑可比公司给予2021年50倍市盈率,合理价值48.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新能源汽车产销量低于预期;客户开拓不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-08-27 199.01 124.33 -- 215.00 8.03%
275.23 38.30%
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二季度扣非业绩同比转正、环比大增,毛利率恢复显著。公司公告上半年营业收入188.29亿元(YOY-7.08%),归母净利润19.37亿元(YOY-7.86%),扣非归母净利润13.77亿元(YOY-24.30%),经营性现金流净额58.27亿元(YOY-19.92%),毛利率27.15%(YOY-2.64pct),其中单二季度营业收入97.99亿元(YOY-4.70%),环比增长8.50%,扣非归母净利润9.48亿元(YOY+5.05%),环比增长121.50%,毛利率29.05%,环比一季度提升3.96pct。受补贴退坡与新冠疫情双重冲击影响,上半年新能源汽车销量39.3万辆(YOY-37.4%),而国内造车新势力逆势增长,带动公司客户结构大幅变化,盈利能力显著恢复,实现二季度业绩增速转正。 海外市场攻城略地,国内市场严守阵地,储能市场跑马圈地。公司作为全球动力电池龙头企业,拥有最广泛的客户基础,上半年产量15.08GWh,其中境外收入22.40亿元,超过2019年全年水平,2020年在PSA/日产-雷诺/沃尔沃等海外客户带动下有望实现跨越式增长;国内市场方面公司通过推出磷酸铁锂/CTP加深供应链壁垒,强化上汽/吉利/北汽/蔚来等供应份额,国内市占率有望进一步提升。储能方面公司上半年年销售额5.67亿元(YOY+136.41%),海外首个储能项目已在美国加州实现并网,前期储能市场布局及推广逐步落地。 三年扩产周期启动,迎接景气回升。公司已具备年产能57.4GWh,在建39.6GWh,已完成定增197亿元募投宁德、溧阳及宜宾基地,预计公司至2022合计新增产能45GWh,2023年新增40GWh,累计产能超过160GWh,公司加速投产将持续扩大全球市场份额。 投资建议。预计2020-2022年EPS为2.55、3.67和5.05元/股,给予2021年PEG1.5倍,合理价值225.71元/股,维持“买入”评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2020-08-21 56.30 -- -- 60.39 7.26%
86.88 54.32%
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下游需求回暖,业绩快速提升。公司披露2020年中报,上半年实现营收、归母净利润、经营性现金流净额47.84、7.74、4.88亿元,同比+75.95%、+94.33%、+145.33%。Q2营收、归母净利润32.37、6.02亿元,同比+99.91%和+123.46%。下游需求回暖和贝斯特并表带来公司业绩快速提升。上半年变频器、运动控制、控制技术、新能源&轨交、传感器收入为14.71、9.66、3.05、4.25和0.45亿元,同比变化10.24%、75.51%、119.96%、-7.61%和;贝斯特产品收入13.07亿元。 核心产品毛利率普遍提升,管理变革效果突现。公司上半年产品毛利率为3,同比下降1.21pct,主要是并表贝斯特拉低整体毛利率,核心产品毛利率均得到提升。变频器、运动控制、控制技术和新能源&轨交的毛利率为47.43%、49.53%、53.39%和,同比变化2.54、3.53、9.11、-1.47pct;贝斯特产品毛利率为26.21%。费用方面,公司整体费用率为24.43,同比显著下降4.71pct,管理变革效果突现。 通用自动化趋势性回暖,新能源乘用车进展顺利。通用自动化领域公司紧抓结构化增长与竞争对手供货不力机遇,通过快速响应加速国产替代,在口罩机等医疗设备、3C、锂电、半导体等领域实现快速增长。新能源汽车业务上半年实现收入3.29亿元,同比增长约46%。得益于以造车新势力为代表的定点项目SOP放量,公司新电源产品、混动车型产品和三合一产品开发进展顺利,进一步夯实公司增长潜力。 投资建议。看好公司工控需求持续回暖和在新能源汽车领域的持续推进。上调公司2020-2022年归母净利润预测为15.38、21.93和30.98亿元,最新收盘价对应PE为62、44和31倍,考虑到公司近三年的业绩成长性和公司国内行业龙头地位,参考可比公司估值,给予公司21年50倍的PE估值,对应合理价值63.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示。通用自动化需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-08-11 26.29 29.56 9.52% 26.65 1.37%
33.57 27.69%
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公司公布2020年中报,实现营收187.4亿元,同比+16.2%,实现归母净利润10.1亿元,同比-30.35%。其中Q2单季度实现营收109亿元,同比+9.6%,实现归母净利润6.66亿元,同比-30.6%。公司业绩符合我们预期,下滑主要因疫情导致需求萎缩,硅料及电池价格同比均下降超过30%,使得2020H1公司毛利率16.42%,同比下降5.6pct。产品出货量大幅增长,生产指标持续优化。上半年公司硅料产能利用率116%,硅料销售4.5万吨,同比+97%,其中单晶料占比91%,全部及新产能平均生产成本分别为3.95、3.65万元/吨,同比下降约9%。上半年硅料价格大幅下降,公司平均毛利率仍达27.7%,仍保持较好的竞争力。上半年公司电池及组件销售7.75GW,同比+33.75%,实现收入58.4亿元,同比+0.22%。随着眉山一期项目投产,公司已实现所有电池尺寸全覆盖,产品结构优化及精细化管理带动电池非硅成本进一步下降。下半年有望量价齐升,新产品加速推进。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW以上电站项目。受益供需显著改善,Pvinfolink8月5日单/多晶硅料报价分别为8.3/6万元/吨,较6月低点分别上涨41%/107%;G1/M6单晶电池分别涨至0.88/0.9元/W,较7月低点涨幅11%/14%。我们预计在国内外需求共振带动下,下半年产业链价格有望保持高景气,带动硅料电池量价齐升。2019年底公司HJT电池转换效率已突破24.6%,公司持续推进HJT、TOPCON、PERC+等新技术中试与转化,有望通过卡位新技术实现一体化逆袭。预计20-22年业绩分别为0.85/1.20/1.48元/股,8月7日收盘价对应PE分别为30.2X/21.3X/17.3X。公司硅料和电池成本领先,产能扩张巩固龙头优势,分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值,对应合理价值32.89元/股,继续给予“买入”评级。风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81%
53.50 35.44%
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二季度经营改善明显,毛利率小幅提升。公司披露2020年中报,上半年实现营收34.41亿元,同比增长1.01%,归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%,扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%。Q2公司实现营收20.02亿元,同比增长12.35%,环比增长39.08%,归母净利润2.15亿元,同比增长8.80%,环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%,同比提升0.01pct,其中继电器产品毛利率为40.04%,同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%,同比下降0.52pct。 继电器中通用受疫情影响明显,汽车复苏明显,电力复苏延续。上半年,疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显,通用继电器出货承压,公司下半年将积极推动小家电需求落地,预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2恢复,海外项目进展顺利,公司份额持续提升,海拉电子整合顺利,公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续,下半年国网启动新一代电表招标,欧美市场逐步恢复,全年稳定增长可期。 高压直流继电器项目进展受影响,低压电器拓展超预期。受疫情影响,全球新能源汽车销量下滑,部分定点项目进度延后,但公司新增项目定点工作进展顺利,全球竞争力稳固,随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获,随着海外客户复产和公司产线扩建和升级,出货量和竞争力将进一步提升。 投资建议。公司主要业务复苏明显,主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利,预计公司2020-2022年归母净利润为7.96、10.36和12.22亿元,对应目前股价PE为36、28和23倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展,给予公司对应2020年36倍PE估值,对应38.48元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。
金风科技 电力设备行业 2020-05-01 9.69 -- -- 10.50 8.36%
11.54 19.09%
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公司公布2020年一季报,实现营收54.67亿元,同比+1.33%,实现归母净利润8.95亿元,同比+291.5%。综合毛利率21.53%,相比去年同期下降5个pct,环比2019Q4提升4.8个pct;期间费用率24.49%,与去年同期基本持平。一季度业绩大幅增长,主要因子公司部分股权转让实现投资收益11.2亿元,相比去年同期增加9.74亿元,2020Q1公司业绩符合此前业绩预告。 2020Q1风机对外销售848MW,同比下降8.7%。2.5S平台成为主流机型,占比提升至47.5%,3S/6S机组占比提升至11.9%/2.4%,2S平台机型占比降至37.3%。风机在手订单充裕,根据业绩演示材料,截至2020年一季度末,公司有内部订单599MW,在手外部订单20.16GW,其中2.5S/3S/6S平台机组占比提升明显,分别达到40%/29%/11%,3S和6S机型订单增速分别达到308%和336%。 风电场业务稳步发展,国际业务拓展顺利。截至一季度末,公司国内外累计并网风电场权益装机容量4.516GW,在建容量2.871GW,2020Q1公司自营风电场平均运行小时数547小时,同比提升10小时,发电量达到18.3亿度。海外业务持续推进,截至2019年底,公司海外在手外部订单1.45GW,海外在建及待开发项目权益容量达到1.226GW。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9137汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。4月29日A股收盘价对应PE分别为11.36X/9.60X/8.50X,港股收盘价对应PE为8.2X/7.0X/6.2X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,根据公司历史估值,分别给予其A/H股2020年业绩16X/11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.17港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。
汇川技术 电子元器件行业 2020-04-30 32.79 -- -- 36.15 9.85%
53.89 64.35%
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行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019年年报和2020年一季报,实现收入73.90、15.48亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。 毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。 通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019年公司开展公司治理、战略管理、LTC流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。 投资建议。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.63、17.04和22.36亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE为42、34和26倍,考虑到公司20年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20年43倍的PE估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;
通威股份 食品饮料行业 2020-04-24 12.91 -- -- 15.55 18.70%
24.20 87.45%
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公司公布2019年报及2020年一季报,2019年实现营收375.6亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%,业绩略低于预期,主要因光伏业务扩产导致管理、财务及研发费用增加较多。 2020Q1实现营收78.3亿元,同比+26.8%,实现归母净利润3.4亿元,同比下降29.8%,表现低于预期,主要因疫情影响电池片出货及盈利。 疫情影响短期业绩,加速行业格局优化。年报显示19年公司硅料销量6.38万吨,同比+232%,电池销量13.3GW,同比+107%;20Q1受疫情影响,预计公司硅料销量2.1万吨,电池出货量3GW,出货量减少降低了电池业务营收及单位成本分摊。受海外疫情影响,近期光伏产业链价格大幅调整,低价行情将减缓电池扩产进度,推动硅料海外落后产能淘汰,并加大国内低品质硅料产能的库存压力,加速硅料行业格局优化。 逆势扩产扩大龙头优势,需求回暖带动盈利触底回升。2019年公司硅料老产能及两个新产能生产成本分别低于5万元和4万元/吨,电池非硅成本0.2-0.25元/W,行业领先。公司公布定增计划,拟募集60亿资金进行15GW 电池产能建设,预计2020年底电池产能达到30-40GW;此外,公司在建硅料产能7.5万吨,产能扩张及工艺提升将进一步扩大公司领先优势。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW 以上电站项目。产业链价格下降将刺激国内平价、户用及工商业项目装机需求,结合下半年竞价项目启动及海外疫情好转,全球光伏装机有望出现强劲反弹,公司盈利也有望触底回升。 预计20-22年业绩分别为0.67/0.94/1.32元/股,4月21日收盘价对应PE 为18.91X/13.33X/9.55X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩23倍PE 估值,对应合理价值15.30元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。
隆基股份 电子元器件行业 2020-04-24 28.37 -- -- 33.30 16.64%
51.68 82.16%
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2019年归母净利润接近业绩预告上限,2020Q1业绩大幅增长。公司公布2019年年报,实现营收329亿元,同比+49.6%,实现归母净利润52.8亿元,接近50-53亿元的业绩预告上限,同比+106.4%。公司公布2020年一季报,实现营收86亿元,同比+50.6%,实现归母净利润18.64亿元,同比大幅增长204.9%,符合此前业绩预告。 出货量稳步增长,产品结构优化带动盈利能力提升。2019年公司实现单晶硅片外销47亿片,同比+139%,自用18.46亿片;单晶组件外销7.4GW,同比+23.4%,自用971MW;单晶电池对外销售715MW,综合毛利率28.9%,同比提升6.65个pct。根据公司20Q1业绩情况,我们预计20Q1公司硅片出货18-21亿片,对外销售70%左右,M6硅片占比约20%,M6硅片价格3.47元/片,相较G1和M2硅片溢价明显,大硅片出货占比提升带动硅片业务毛利率达37-39%,显著高于去年同期22%左右的毛利率水平。预计20Q1公司组件销售2GW左右,受益硅片结构优化,高功率组件销售占比亦将提升,20Q1组件毛利率有望达到23%左右,带动公司综合毛利率31.9%,同比+8.33个pct。 产能稳步扩张,在手订单充裕,提供消纳保障。公司2019年中报计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW硅片产能2020年底前即可达产。作为全球单晶硅片及组件龙头,公司与下游客户形成稳定合作关系,公司公告显示在手硅片及组件订单及意向订单超过150GW,为产出消纳提供坚实保障,促进产品出货增长及市占率提高。 预计20-22年公司业绩分别为1.66元/股、2.06元/股、2.38元/股,按4月22日收盘价计算,对应PE分别为16.98X/13.69X/11.84X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予其2020年业绩22倍PE估值,对应合理价值36.47元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,公司产品销售不达预期,盈利不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名