关于延后业绩补偿承诺的议案获得通过 2016年1月15日公司股东大会通过关于延后履行重大资产重组业绩补偿承诺的议案,原业绩补偿承诺顺延一年履行,至此议案已获董事会、监事会、股东大会三方通过。承诺方承诺融达锂业2016-2018年的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于220.35万、5012.80万和4969.73万元,此次为承诺方案的最后一次调整。此外,融捷投资、张长虹为体现对公司发展的信心,保护投资者利益,承诺:1.未来三年内(2016年-2018年)无偿为上市公司提供财务资助和担保;2.未来三年内(2016年-2018年)不参与上市公司的现金分红。 矿山复产信号明确彰显公司信心 公司甲基卡#134号矿脉采矿权拥有41万吨氧化锂资源量,目前45万吨/年矿山技改项目和其他复产准备工作已经基本完成,公司披露60万吨/年飞地采选项目将在矿山复产后尽快启动,争取2018年投产。甘孜州当地政府今年3月将加大州内矿企复工复产进度,因受矿区社会因素和当地地质灾害影响而停产两年之久的矿山复工信号明确,延期业绩补偿承诺彰显公司信心。 静待业绩放量 公司锂电设备制造、BMS和电子书包业务发展迅速,公司已披露2015年将实现扭亏为盈,摘帽有望。芜湖天量40亿Wh锂电子电池箱项目(今年一季度4亿Wh投产)和电子书包300万部产能项目(一期预计三季度建成)稳步推进,业务增长潜力大。锂矿供应偏紧和新能源汽车产业发展引起的需求提升导致锂价上涨趋势未减,公司锂矿山复工在即,依托资源优势,立足锂电业务,静待2016年业绩放量。 维持“买入”评级 预计15-17年EPS为0.06、0.86和1.45元,对应PE为843、58和34倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司锂矿山不能如期复工风险;新能源汽车推广不达预期风险

核心观点: 公司增发获国资委批复,增发事项有条不紊推进 公司非公开发行不超过7487万股方案已获得国资委批复,发行完成后公司总股本不超过4.67亿股,控股股东化工科学院持股比例不低于50.52%。目前对应增发后市值64亿元。 污泥业务快速增长,褐煤提质技术有望落地 公司污泥处置技术获得14年国家科技进步二等奖,技术优势明显,已在上海、广州、南京等多地实现产业化应用,累计销售超过34套。伴随数百亿污泥处置市场的开启,产品有望快速放量。公司褐煤提质技术专有,目前已在宝钢、攀钢获得工业应用,16年一季度有望更多项目落地。公司拟非公开发行募资7亿元,用于推进南京天华二期工程(褐煤干燥提质系统成套设备和污泥干化系统成套设备各50万台套的生产能力),产能扩张为污泥处置和褐煤提质设备需求爆发做准备。 科研院所改造、资产注入等预期强烈 中国化工集团公司是中国最大的基础化学的制造企业,控股9家A股上市公司。中国化工集团近期的资本运作事项来看,集团正在逐步实现板块内部资产的整合和证券化。控股股东化工科学院旗下资产较多,存在注入预期。员工持股、股权激励等管理层激励性措施有望增发后推行,带动业务快速发展。 小公司,大市场、大集团,维持“买入”评级 预计15-17年EPS分别为0.22、0.28、0.42元。公司是化工科学院旗下实力雄厚的化工装备院所,在干燥、脱水等领域优势显著,污泥、褐煤提质等空间广阔。集团旗下优质资产丰富,公司未来可能定位为化工科学院的资产注入平台。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示:研发成果产业化低于预期;科研院改革进度低于预期。

相关案件执行完毕。 近期,司法强制卖出许金和所持公司股份,主要与许金和将股票质押给重庆国际信托有限公司、平安信托有限责任公司的融资到期兑付等事项有关。许金和表示,经向相关执行法院了解,截至2015年12月31日收市该案件已执行完毕,目前仍未取得法院的相关执行文件。 资源储量大幅增长。 公司子公司金鑫矿业拥有的采矿权资源量为66万吨(以氧化锂计),氧化锂品位1.33%。同时公司拟收购四川国理、四川兴晟和四川华闽三家公司,收购完成后公司资源储量达到117万吨(以氧化锂计),有望成为亚洲最大的锂辉石矿企。 产能释放+碳酸锂价格上涨+商业模式改变=业绩爆发式增长。 产能释放:公司子公司金鑫矿业现有原矿采选产能为85万吨/年(2015年锂精矿产量预计在3万吨左右,预计2016锂精矿产量在8万吨左右),2017年金鑫矿业产能将进一步增长至160万吨/年。收购完成后,预计公司采选产能仍将进一步增长,可以看出,未来几年公司采选产能不断快速增长。 价格上涨:目前锂矿及碳酸锂仍处于供不应求状态,碳酸锂价格不断上涨(电池级碳酸锂最新价格为10.66万元/吨),料短缺状态仍将持续,支撑价格继续上行。商业模式转变:我们预计未来锂矿企业将由传统的出售锂矿转变为委托加工的商业模式,公司业绩弹性大幅增加。 维持“买入”评级。 假设公司锂矿业务以委托加工模式测算,考虑增发,预计公司2015-2017年全面摊薄EPS分别为-0.16、0.77和1.28元,对应2016-2017年PE分别为28和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司锂矿山产量不达预期;公司纺织业务出现大幅亏损

交易概述 公司拟以13.22元/股的价格非公开发行约1.25亿股收购光大矿业100%的股权(发行6124万股购买)及赤峰金都100%的股权(发行6424万股),同时拟采用锁价方式向盛达集团非公开发行不超过9491万股股份募集配套资金不超过12.55亿元用于发展标的公司及上市公司的主营业务。 公司资源储量大幅增长 本次购买的光大矿业拥有1项采矿权及1项探矿权,赤峰金都拥有2项采矿权及2项探矿权,收购完成后,公司将新增权益铅、锌、银金属量分别为24.09万吨、35.46万吨和1844吨,较公司此前权益储量分别增长107%、71%和82%。同时由于光大矿业老盘道背后矿还拥有铜、锡等资源,公司在增加自身铅锌资源量的同时,布局其他金属矿产,增强竞争力。 公司采选产能将翻倍 公司现有矿山银都矿业拥有90万吨/年采选能力,光大矿业目前在60万吨采选产能,赤峰金都在建39万吨采选产能,在建产能预计在2017年建设完成,届时公司采选能力将达到189万吨,随着产能释放,公司盈利将明显提升。 达产后,承诺业绩为2.1亿元 光大矿业和赤峰金都17年之前均处于建设期,从17年开始出具盈利承诺,2017-2019年度实现的扣非归母净利润合计数分别为1.61亿元,2.10亿元及2.10亿元。如业绩未达承诺业绩,公司以总价人民币1.00元向三河华冠、盛达集团及赵庆回购其持有的一定数量的公司股份。 夯实主业,多元发展 在夯实主业的同时,公司通过参股百合网、兰州银行、中民投和和信货等公司,积极涉入互联网和金融领域,打开了公司的想象空间,减缓了有色金属价格低迷对公司的影响,降低了公司经营风险。 给予“买入”评级 考虑股份增发,预计公司2015-2017年EPS分别为0.47、0.57和0.91元,对应2015-2017年PE分别为35、29和18倍。给予“买入”评级。 风险提示:铅、锌、银等金属价格大幅下滑风险;项目投产进度低于预期

增发获股东大会通过,大股东、管理层参与其中。 公司非公开发行方案获股东大会通过。公司非公开发行7869万股,募集资金5.65亿元,底价为7.18元,用于项目的收购德阳旌能天然气和罗江县天然气公司各88%股权。上述项目2015-17年权益利润为3789、4292、4828万元,对应收购价格2016年PE为14.3倍。发行对象为大通集团、员工持股计划和三位自然人。发行完成大股东持股上升至40.94%。 燃气行业进入快速发展期,成长空间广阔。 11月末天然气价格下调,其相对其他能源方式的经济性得到提高,特别是在环保要求不断提高的背景下,天然气作为清洁能源选项成为更多地区的首选能源方式。公司作为小市值的天然气分销公司,资产负债率较低,可动用资本空间较大,面临快速成长的燃气市场,成长空间广阔。 设立产业投资基金,异地扩张预期较强。 15年7月,公司与睿石投资设立产业投资基金,拟引入多家能源行业的产业资本与金融资本合作方,首期15亿元,公司出资不超过1亿元。根据公司发展战略,未来将重点加强对燃气产业的战略布局,包括城市燃气、LNG下游分销、油气资源储运和分布式、多联供等领域,结合本次增发项目,我们预期公司未来仍将加速包括上述方向在内的异地扩张。 成长空间广阔、利益机制理顺,给予“买入”评级。 预计2015-17年EPS分别为0.16、0.18、0.20元。受益于11月末的天然气价格下调和预期的天然气体制改革,我们预期燃气分销行业重新进入快速发展期。公司立志于具备特色的清洁能源公司,以天然气价改+三桶油混改为契机,全面切入燃气全产业链。过去2年,大股东控股比例不断提升,此次增发又锁定管理层核心利益,我们预期外延式扩张步伐将加速。给予“买入”评级。 风险提示:业务整合的风险;异地扩张不及预期

核心观点: 15年归母净利润13-16亿元,预增40%-70% 公司预计15年归属于上市公司股东净利润将达13.17亿元到15.99亿元,同比增长40%-70%。在“水十条”及生态文明建设大背景下,公司抓住PPP机遇,15年中标PPP项目超过90亿元,业绩保持快速增长。 收购久安建设剩余股权,增强工程能力 公司现金+股权收购久安建设剩余股权,一方面大幅加强公司工程能力,在PPP打包模式下提升公司整体解决方案能力和PPP项目承接能力;另一方面通过与久安建设股东换股实现利益高度一致,有利于新项目竞争和工程进度保障。 PPP热潮下,异地项目扩张加速 我们预期16年将是PPP项目落地的高峰期,公司在完成大额增发后,将迎来新一轮的成长加速:1.加速异地项目扩张,公司将加速PPP模式地方合作项目的复制,漳州、怀化、天津等项目只是开始。2. 订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级,从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后,除大幅提升资本实力外,或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式)。 携手国开迎接PPP热潮,业绩将持续高增长 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.26、2.04、2.87元。我们预期16年PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

公司公告:拟收购四川国理、四川兴晟、四川华闽并配套融资9亿。 公司拟以发行股份方式收购四川国理100%权益、四川华闽100%权益及四川兴晟100%权益,并配套募集资金9亿元。公司股票今日复牌。 整合阿坝地区锂辉石矿,做亚洲最大的锂辉石矿企 收购后公司成为亚洲最大的锂辉石矿企(天齐主力矿在澳洲不统计在亚洲)。拥有党坝和李家沟两个大型锂辉石矿,氧化锂储量117万吨,品味1.30%,折合碳酸锂290万吨。公司还拥有业隆沟和太阳河口两项探矿权,承诺储量为氧化锂20万吨,折合碳酸锂49.5万吨。按照310万吨/年的采选能力计算公司将年产55万吨锂精矿,折合7万多吨碳酸锂,占全球产能20%强。 以氢氧化锂为主、碳酸锂为辅的产能设计,NCA专利吸引眼球 收购完成后公司拥有的氢氧化锂产能1.8万吨,规模全球第一。NCA三元材料使用会对氢氧化锂需求迅猛。电池级碳酸锂产能0.6万吨,形成以氢氧化锂为主、电池级碳酸锂为辅的供货体系。公司控股子公司天骄拥有3200吨三元正极材料产能,主要配套国内外动力电池企业。天骄所拥有的NCA正极材料专利(tesla所用技术路线)为公司下一步发展打下良好基础。 全球锂资源供给紧张,模式变化利好锂资源企业 受全球动力电池需求影响(需求3.21万吨,同比增150%),我们预计2015年锂资源(以碳酸锂计)供需缺口1.29万吨(供给19.35万吨、需求20.64万吨)。电池级碳酸锂价格从10月初5万元涨至目前9.5万元正是资源供需紧张的表现。目前行业模式正在发生变化,由以前的卖矿变为委托加工模式。考虑到铜铝铅锌等行业的发展历史,我们认为这种模式变化必然发生,此模式将带来矿企利润的巨大弹性,利好锂资源企业。 给予“买入”评级 假设公司纺织业务经营保持不变,考虑增发最大摊薄股本,以委托加工模式测算,预计公司2015-2018年EPS分别为-0.20、0.32、0.59和1.19元,对应2016-2018年PE分别为50、27和14倍(假设价格维持不变,但我们预计价格仍将上涨),以天齐锂业的吨矿市值比为基准,排除业隆沟探矿权的潜在资源量,众和股份对应股价为31.09元。给予“买入”评级。 风险提示:公司锂矿山产量不达预期;公司纺织业务出现大幅亏损

核心观点: 员工持股完成,持仓均价11.78元,实际控制人增持价格13.32元. 公司12月3日晚公告员工持股计划完成,累计购买455万股,持仓均价11.78元/股,占公司总股本的0.57%,成交金额为5359.90万元,锁定期自2015年12月4日起12个月。同时,实际控制人孙庆炎累计增持226万股,增持金额3016万元,增持均价13.32元/股,增持后直接持股0.284%。 收购清园生态,加快富阳本地整合. 公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地,蒸汽供应能力1590吨/小时,日处理污泥能力2035吨。公司2.4亿元收购清园生态60%股权,公司日处理污泥能力将增加至6000吨,规模翻倍,同时加速整合富阳当地的供热业务(富阳当地仅剩一家竞争对手),有利于增强富阳地区盈利能力。 资金、高管激励到位,“固废+热电”模式外延扩张将加速. 2015年7月公司完成非公开发行,向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金,发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成,持仓均价11.78元。高管增持226万股,持股成本13.32元。 资金和激励机制的到位,将推动公司外延式扩张的加速。公司明确表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张,打造固废处置为核心的环境治理综合平台。 热电业务等待景气回升,期待“固废+热电”模式持续复制. 预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.33和0.45元。公司本部热价热电联产业务景气最低点,若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励完成后,公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。给予“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑导致供热量下降.

原生铅困境反转 公司是全球最大电解铅企业,拥有电解铅产能40万吨、黄金产能5000公斤、白银产能1000吨,同时综合回收粗铜、氧化锌、硫酸等副产品。受铅冶炼加工费低迷影响,2014年公司主营产品电解铅营业收入为30.83亿元,营业收入占比达36%,实现毛利2308万元,毛利占比仅为6.12%,毛利率仅有0.75%。2015年以来,国内铅冶炼加工费已上涨1000元至2700元/吨,但与海外相比仍低10-20%,未来仍有涨价空间;受益于此,公司EBIT利润率较14年底上升1.62个百分点至3.62%,盈利能力触底回升。 再生铅大有可为,环保倒逼产业整合 2014年,中国再生铅产量为160万吨,同比增长6.7%;同期精炼铅产量为422万吨,同比下降5.5%。目前我国再生铅约占铅总产量的38%,较全球平均水平56%和欧美日等发达国家90%以上的占比仍有较大提升空间。随着再生铅行业相关环保政策(行业准入、污染物排放标准等)的实施,预计未来3-5年,大量中小型企业将被淘汰,企业数量有望从200家缩减至10家以内,行业集中度将大幅提高,龙头企业将因此而受益。抢占渠道先机,战略定位“互联网+” 回收渠道是再生资源企业的核心竞争力。公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”,覆盖河南、陕西、山西、四川、江西、福建等6个省份,构造全国性再生铅回收网络,预计回收量将达72万吨;同时公司将构建基于“互联网+”的废铅酸蓄电池回收利用信息网络管理平台。给予“买入”评级 考虑增发最大摊薄股本,预计公司2015-2017年EPS为-0.23元、0.41元、0.85元。未来我国再生铅对应50-60亿元盈利的市场空间。公司16年业绩反转确定性较高,且长期有望获得20%以上的再生铅市场份额;因此我们给予公司16年50倍PE,对应合理价值20.5元,给予“买入”评级。 风险提示 再生铅环保政策执行力度低于预期;金属价格持续大幅下跌。

重大资产重组并购 公司公告:拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100%股权、买科百瑞71.43%股权、文盛新材100%股权;同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元,用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。 整合稀土产业链,价格向上有弹性 本次交易完成后,公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年(新增指令性计划1200吨/年),同时新增钕铁硼废料处理能力5000吨/年,荧光粉废料处理能力1000吨/年,既增加了现有业务的产能规模,又延长了公司产品链条,增强业务的完整性。近期六大集团限产保价和工信部打私都将使供需关系得到改善,目前稀土价格处于底部区域,具备向上弹性。 收购锆英砂加工,意在综合利用 文盛新材全国最大的锆英砂加工企业,具备锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石生产能力77万吨/年;拥有南非、澳大利亚等地的矿产品供应资源。锆英砂伴生独居石,且其中稀土及其他稀散金属元素不计价或成本极低,因此公司有望依托文盛的海外矿产品进口渠道,开展尾矿综合利用提取稀土及其他稀散金属的业务。另一方面,公司亦可利用其海外市场拓展海外销售渠道。 给予"买入"评级 根据方案中的《业绩补偿协议》,本次交易对公司2016年至2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元。考虑增发对股本的摊薄后,我们预计公司15至17年EPS 分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE 分别为50倍、32倍、27倍。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后,我们给予公司16年50倍PE,对应合理价值为17元,维持“买入”评级。 风险提示: 重组方案的不确定性;海外矿石进口的政策性风险;稀土价格不及预期的风险。

收购绍兴华鑫60%股权,浙江省布局再下一城 公司公告拟以自有资金0.76亿元收购江联环保60%(持有绍兴华鑫100%股权)。标的核准处理规模0.66万吨/年,医疗废物20吨/日,危废焚烧二期项目建成投运(预期15年底)后,将新增危废焚烧规模1.32万吨/年。 抢占浙江危废市场,战略布局日益完善 我们预计浙江危废产生量约300万吨/年,而该区域现有无害化产能严重不足,且以3000-5000吨规模的小产能为主。绍兴华鑫项目将与嘉兴德达在地理位置、客户开拓等方面形成联动协同,以期共同开拓浙江危废处置的广阔市场。 产能建设+外延并购,危废龙头地位进一步提升 2015年以来公司陆续收购恒建通达、湖北天银、珠海永兴盛、河北睿韬环保、绍兴华鑫等标的抢占湖北、京津冀、华东等地区,并通过“先合资、后控股”的模式布局山东市场,以加快在全国的战略布局。公司目前危废处置能力及资质接近130万吨/年,外延并购和产能建设并举,保障未来业绩的持续快速增长。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。 持续外延扩张可期,关注增发进程 公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1亿元。考虑16年完成增发,预计公司2015-17年EPS分别为0.39、0.50、0.73元。我们持续看好工业危废的高景气度和广阔市场空间。公司作为该领域的龙头企业,近2年持续异地并购和扩张,预期增发补充资金实力后,项目进度将进一步得到保障。维持“买入”评级。关注公司增发进程。 风险提示:受政治风险影响增发进度低于预期;并购项目盈利能力低于预期。

定增13亿补流,完善利益机制 公司公告:拟以6.63元/股的价格定增1.96亿股募资13亿元补充流动资金。公司控股股东中再生及其关联方(银晟资本、鑫诚投资)认购其中的1.51亿股,金额10亿元,占全部定增的76.92%,我们认为本次定增实质上是大股东及关联方对上市公司的增持,是对公司发展前景的充分认可。 2016年大概率迎来高增长 2015年,随着废弃电器电子产品处理行业竞争加剧,回收成本大幅上涨,大部分企业盈利水平下降。期间,龙头企业抓住时机逆势整合(桑德环境并购6家、格林美并购4家),行业集中度大幅提升,竞争格局显著优化。2015年9月,龙头企业集体调价后,市场回收价格应声而落,定价权下移趋势初步形成,行业盈利水平已触底回升。2016年3月1日,废弃电器电子产品目录将由5种扩容至14种,理论报废量将翻倍;同时新增品种拆解处理资质将更加集中,公司作为行业内市占率唯一超过10%的龙头企业,将充分受益扩容政策红利,16年有望迎来高增长。 “内外兼收”,外延成长空间广阔 公司控股股东中再生是全国最大的再生资源回收利用企业,目前在全国23个省初步建立起回收网络,拥有60余家分、子公司,以及11个大型国家级再生资源产业示范基地、3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。本次定增后,公司现金充足、完善了利益机制,未来将借力大股东回收渠道优势,对集团内外的优质资产进行整合。 维持“买入”评级 预计公司15-17年EPS为0.13元、0.21元、0.32元(已考虑定增摊薄)。公司现有业务未来2年高增长是大概率事件,且利益机制完善后借力大股东回收渠道,未来外延成长空间广阔;综合考虑可比公司估值及市值后,我们给予200亿的目标市值,对应合理价值为13元/股,给予“买入”评级。 风险提示 定增进程的不确定性;目录新增品种回收量不及预期;

重大资产重组并购 公司公告:拟以8.53元/股的价格增发3.3亿股收购晨光稀土100.00%股权、购买科百瑞71.43%股权、文盛新材100.00%股权;同时拟增发1.8亿股配套融资15.36亿元,用于文盛新材“年产2万吨陶瓷纤维保温制品项目”和“年产5万吨莫来石项目”、科百瑞“6,000吨/年稀土金属技术升级改造项目”、支付标的资产现金对价、补充流动资金和支付本次交易相关费用。 整合稀土上下游,涉足锆产业 本次交易完成后,公司将取得晨光稀土、文盛新材和科百瑞100%的股权。晨光稀土是我国南方知名的中重稀土生产企业,拥有稀土冶炼产能3000吨/年,稀土指令性生产计划约1200吨/年;同时拥有钕铁硼废料处理能力达到5000吨/年,荧光粉废料处理能力达到1000吨/年。公司通过重组并购将稀土冶炼分离能力将大幅提升至8400吨/年,并增加稀土金属加工业务和下游稀土应用产品废料回收利用业务,既增加了现有业务的产能规模,又延长了公司产品链条,增强业务的完整性。文盛新材具备合计年产77万吨锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石的能力。交易完成后,公司成为全国最大的锆英砂加工企业,并同时取得文盛新材的海外矿产品进口渠道。 业绩承诺 根据晨光稀土、文盛新材和科百瑞等实际控制人签署的《业绩补偿协议》,本次交易完成后,对公司2016年-2018年的净利润增厚分别为2.30亿元、2.98亿元、3.61亿元;为公司未来3年盈利增长奠定了良好的基础。 给予“买入”评级 根据相关盈利承诺,考虑增发对股本的摊薄后,我们预计公司15-17年EPS分别为0.22元、0.34元、0.40元。对应动态PE分别为50倍、32倍、27倍。公司各项产品价格均处于历史低位,未来向上具备较大弹性。综合考虑公司历史估值和行业平均估值后,我们给予公司16年50倍PE,对应合理价值为17元,维持“买入”评级。

换股+现金模式并购久安建设剩余49.85%股权 公司公告以发行股份(37.41元/股,0.3亿股)+支付现金(1.1亿元)方式收购北京久安建设49.85%的股权。久安建设为公司控股子公司(50.15%股权),具备市政公用工程施工甲级资质,业务以市政工程、环保建设为主。2012-14年该公司净利润0.48、1.59、1.36亿元;15-17利润承诺1.73、1.99、2.36亿元。公司同时公告将前次募投项目改为汕头和沙湾县PPP项目。 未雨绸缪、增强工程能力,迎接PPP订单潮 久安建设为公司的主要施工主体公司,2013、14年北京久安建设收入占比分别达到上市公司的60%、45%。此次剩余股权并购意义在于:1.是在PPP打包模式下,订单变大、亦更关注公司的整体解决方案能力,该并购将大幅加强公司工程能力。2.预期换股后剩余自然人股东利益与上市公司高度一致,有利于新项目竞争和工程进度保障。 PPP热潮下,异地项目扩张加速 我们预期未来1年将是PPP项目落地的高峰期,公司在完成大额增发后,将迎来新一轮的成长加速:1.加速异地项目扩张,公司已与漳州、怀化等地实现合作,未来将将加速PPP模式的复制。2.订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级,从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后,除大幅提升资本实力外,或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式)。 携手国开迎接PPP热潮,维持“买入”评级 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.27、1.90、2.84元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑;

前三季度净利增长65%,毛利率提升5.2% 公司前三季度实现营业收入5.87亿元,同比减少8.41%;归属于上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长65.44%。公司收入结构调整,前三季度毛利率21.4%,同比提升5.2%,推动净利润增速高于收入增速。 重金属治理收入大幅增长,业务转型加速 公司前三季度重金属治理实现收入0.95亿元,大幅增长465%;药剂收入增长1184亿元。环评收入增加500万,新增垃圾清运收入216万。公司重金属治理业务毛利率相对较高,收入结构调整使得毛利率同比提升5.2%。公司新余、衡阳垃圾焚烧厂进展顺利,预计2016年内逐步投产。 收购ITS提升技术实力,加快“大土壤”布局 公司完成收购美国土壤修复公司ITS,治理技术和经验成果大幅提升,迎接伴随“土十条”释放的土壤修复市场。湖南是我国重金属污染最为严重的地区,公司在重金属土壤修复领域经验丰富,是湖南唯一一家上市环保公司,区位优势明显。同时,公司首创的“岳塘模式”,也即“土壤修复+土地流转”模式,有望在其他地方复制推广。 受益土壤修复市场爆发,给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.43元、0.62元和0.77元。公司非公开发行股份募资3.27亿元(大股东认购2.4亿,底价25.7元)后,又推出覆盖249人的股权激励计划(15-17年净利润增长50%、50%、38%,底价17.62元,已授予),彰显大股东、管理层对公司未来发展的信心。公司立足湖南,将坐享土壤修复市场的快速爆发,并利用创新模式实现异地扩张。给予“买入”评级。 风险提示:“土十条”推出低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑。