传统零售业务重装上阵,成为转型根基。受消费疲软和电商冲击影响,公司将调整开店节奏,把重点放在福建优势区域,同时加大物流配送中心改造和建设。预计随着2013 年亏损门店的处理完毕,公司2014 年业绩有望重回稳健增长路径。 进军彩票业务,提供稳定现金流。公司已与福建省福利彩票发行中心合作,通过投注站、找零等形式代销福利彩票项目。线下销售方面,公司能充分利用福建省内的商超资源,彩票销售的边际成本几乎为零。线上方面,若公司能适时利用线下销售的积累,以资源整合的方式进入垂直类门户网站,将在互联网彩票销售领域取得一席之地。未来,公司将线下线上齐发力,进一步扩大彩票销售品种和销售形式,福建体彩和互联网彩票有望进入公司下一阶段的布局范围。 与阿里合作,转型电商平台,注入新增长引擎。近期阿里巴巴启动的1688 产业带平台不仅是线上线下对接的平台,也有助于为传统产能过剩行业提供市场化渠道。截止目前,阿里巴巴已与13 个省份共31 个地区签约,发展势头迅猛。2013 年12 月,公司与阿里巴巴合作,拟共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”。其中,阿里巴巴负责平台建设和线上服务,公司负责线下招商和后续服务。公司此次与阿里巴巴的合作是其转型B2B 电子商务平台的尝试,战略意义大于业绩层面。通过对接电子商务上游的众多企业,有利于公司获取珍贵的电商运营服务经验和上游企业数量信息,为公司转型奠定扎实的基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司在经历2013 年亏损后,将进入业绩拐点,预计2014 和2015 年净利润分别为238.25 和297.5 百万元,EPS 分别为0.44 和0.55 元,尽管公司具备较强的资本运作能力且未来或存在战略转型,但鉴于其股价短期涨幅过大,首次给予“增持”评级。 主要风险:公司零售业务盈利能力不及预期,公司进军彩票行业进展不及预期,公司电子商务平台布局不及预期。

LED 封装行业整体而言已经处于成熟期,技术壁垒弱,行业竞争激烈。然而由于LED 照明市场的开启,LED 封装行业景气度也有所提升。 公司是一家以SMD LED 封装器件为主营业务的上市公司,正积极拓展LED 汽车照明和通用照明业务,并试水合同能源管理。 近三年,公司SMD LED 和LED 通用照明产品业绩占比基本稳定,LAMP LED 占比持续下降,LED 汽车照明产品占比快速提升。各项业务中,LED 汽车照明产品毛利率最高,LAMP LED 毛利率水平最低。 受益于LED 汽车照明产品的高毛利率、产品渗透率的提升以及公司管理层的大力推动,公司LED 汽车照明产品近三年发展迅速,未来,考虑到进入大型汽车整车厂商供应链体系难度大、周期长,公司将主要通过为国际汽车配套厂商代工和外延式并购的方式分享市场成长。LED 通用照明方面,2012 年,受行业景气度、莱帝亚渠道建设及公司搬迁等因素影响,公司LED 通用照明业务遭遇调整,随着行业景气度的好转及渠道建设问题得到处理,2014年LED 通用照明业务有望迎来拐点。传统封装业务方面,公司将通过产品差异化的方式来缓解业内竞争的程度,以保持封装毛利率维持在较平稳的水平,并通过产能扩大降低单位固定成本。 盈利预测与投资评级:我们预计公司净利润未来3 年复合增长率约36.65%,2012、2013 和2014 年EPS 分别为0.27 元、0.41元、0.50 元。从目前股价来看,公司估值合理,但考虑目前LED行业景气度较高,因此我们首次给予“增持”的投资评级。 主要风险: LED照明渗透率不及预期;LED封装产品价格下降幅度高于预期;新型LED封装技术推进速度高于预期;公司LED汽车照明产品、LED通用照明产业业务推动不及预期

公司坚持以苗药主体为依托拓展药品市场,产品涵盖了心脑血管等疾病、咳嗽、感冒等疾病领域。2011年以来,公司加快扩张的步伐,进一步整合本省的苗药资源,相继并购了5家药厂和一家保健食品的项目所有权,使企业的触角延伸到了前景广阔的妇科,儿科,以及泌尿系统疾病领域。目前,公司已经拥有17个苗药品种,占贵州154个苗药的10%以上,实属苗药的龙头企业。 公司主力产品银丹心脑通软胶囊,成功入选2012年版《国家基本药物目录》。随着各省招标的展开,银丹心脑通销售收入有望重回高增长路径,预计未来3年销售收入增速平均可达40%,成为10亿级品种。在公司品牌优势和质量优势的影响下,公司其他一线产品,未来有望维持8%左右的细分行业平均增速。公司的主要2线产品,并有望在近两年内单品销售额超过7千万元,未来公司将积极促进这些产品进入医保和基药,从而突破销售额瓶颈。 公司于2013年3月份收购糖尿病苗药秘方。目前,公司委托中国医学科学院药用植物研究所和贵阳中医学院实验中心基础医学实验室对该秘方进行药效学、毒理学、药学等项目进行试验。 同时,公司也通过自身研发团队与国内知名的专家相结合的方式,对秘方的药理性质,包括对糖尿病并发症的疗效等进行深入研究。 目前,中国是继美国、日本之后的全球第三大2型糖尿病治疗市场。当前糖尿病市场基本被化药独占,中药寥寥无几。未来如果公司的秘方能证明具有很好的降血糖效果,那么其市场空间巨大。 我们预计,公司2013~2014年净利润增速分别为16%、30%,EPS 分别为0.54、0.70元,按业绩预测来看,目前估值合理,但是由于糖宁通络胶囊想象空间巨大,首次给予“买入”评级。 风险提示:银丹心脑通软胶囊收入增速不及预期;银丹心脑通软胶囊价格下降幅度大于预期;糖宁通络胶囊的效果不及预期;天源医院开设的进程不及预期。

公司是苗药龙头 据2013年“贵州中草药资源研究”项目公布的结果,贵州省现有苗药品种154个,而目前,公司已经有17个独家苗药大品种,处于行业的龙头地位。 公司目前的一线产品有4个,分别是独家苗药产品银丹心脑通软胶囊和咳速停糖浆及胶囊,非苗药独家产品金感胶囊和VC银翘片。二线产品有4个,分别是小儿氨酚烷胺颗粒、康妇宁、泌淋清、金带宁。 银丹进入基药有望给公司带来高增长的业绩回报 银丹心脑通软胶囊具有“心脑同治”的功效,横跨心脑血管大病种领域,具有1000亿元的市场空间,是公司销售的重点。在进入2012年版新版基药目录后,作为独家品种,银丹心脑通软胶囊未来几年销售收入有望实现快速增长。目前银丹心脑通软胶囊已经进入北京招标,随着各省基药招标陆续实施,预计2014年有望实现销售收入5~6亿元,未来3年销售收入增速平均可达40%,成为10亿级品种。其他3个一线产品未来有望维持8%左右的细分行业平均增速。 公司收购和仁堂药业后,新增4个2线产品,通过对销售渠道的整合和对产品的重新定位,目前这些产品的单品销售收入已经从之前的2千多万元到目前的5千多万元,并有望在近两年内超过7千万元。一般来说OTC 产品达到1个亿元的销售额就可能进入增长瓶颈,未来销售额的突破在于是否能进入医保和基药。 糖尿病苗药秘方想象空间巨大公司的糖尿病苗药秘方,暂定名“糖宁通络胶囊”,具有广阔的想象空间。该秘方是公司于2013年年初向杨国顺、杨爱龙协议收购的。目前公司已委托中国医学科学院药用植物研究所和贵阳中医学院实验中心基础医学实验室对药效学项目进行药效学、毒理学、药学等试验。目前,对2次动物试验的初步结果已经公告,初步证明糖宁通络胶囊具有降血糖的药效,而进一步的结果公司也将及时披露。同时,公司也通过自身研发团队与国内知名的专家相结合的方式,对秘方的药理性质,包括对糖尿病并发症的疗效等进行深入研究,以期更好的拓展其使用空间。 由于上新药研发到新药申请获批的周期较长,并且由于该秘方缺少数据积累,因此公司将通过医院制剂的方式进行推广。医院制剂的资格将在秘方通过药效和毒理检测后通过贵州省药监局下批。公司新收购的天源医院将作为医院制剂的载体。虽然,公司不曾有医院的运营经验,但天源医院定位为糖尿病专科医院,并且在中国医学科学院和贵州中医学院的协助下,相信天源医院的管理不会成为公司发展的绊脚石。 我们预计在天源医院运作初期,公司为了积累数据等原因,将不以盈利为目的,可能至2014年都不会有太大的业绩贡献。今后,如果医院运转顺利,糖宁通络胶囊的效果被患者所接受,那么预计医院每年可接诊2万病人,按每个病人每年花费5000元的市场价估算,可为公司带来1亿元的销售收入。 盈利预测及风险提示 盈利预测:我们预计,公司2013~2014年净利润增速分别为16%、30%,EPS 分别为0.54、0.70元,按业绩预测来看,目前估值合理,但是由于糖宁通络胶囊想象空间巨大,首次给予“买入”评级。 风险提示:银丹心脑通软胶囊收入增速不及预期,糖宁通络胶囊的效果不及预期,天源医院开设的进程不及预期。

资本: 市场的先入者带来的政策倾斜;与政府的良好关系;利用二级市场。 技术: 配方、生产工艺的专利和技术积累沉淀;熟练工程师的培养;生产流程的完善。 举例:MOCVD的升级改造能提升单位产能和良率;及时告诉工程师外延片配方,也无法在短期内制造出产品,好比告诉普通人炒菜的配料,也无法炒出美味的佳肴;培养一个熟练的工程师至少需要2年时间,1台机器需要1个工程师;目前国内MOCVD的开工率仅50%,公司在工程师和技术上有足够的储备,可以应对产能的扩张。 规模: 国内早期进入这个行业的不乏优秀的企业,三安在起步的时候芯片并不是最好的,但是依靠规模优势,从而迅速赶超,达到行业龙头。规模效应可以体现在这几个方面:蓝宝石衬底的采购,虽然公司现在也开始制作蓝宝石衬底,但是自己生产的远远不够需要的,按目前产能估计,2寸大约需要60~70万片,这时候,由于采购量大,就具有议价权;从配套设施来看,生产LED外延片需要特殊气体,由于产量大,特殊气体供应商可以在公司厂房内设厂中厂,以管道供气方式专供公司生产使用,节约运输成本,同时保障生产效率。 管理: 规模做大了,管理很重要,公司在前几年市场环境不好的时候,仍注重自身的修养,完善管理体系,从而使得规模经济得以体现,并为后期的扩张打下坚实的基础。 结果: 公司的起步早,具有先入优势,在技术储备和人才队伍培养上占有优势,随着市场集中度的提高,后期进入的厂商比较难超越。同时,公司对市场未来发展的把脉是正确,敢于投入,扩大规模,使得公司能赶超同期进入市场的同行,坐上龙头交椅,任凭行业的动荡,地位不变。