维持增持评级。公司周转速度有望提升,未来有望以资本运作为主要手段,加快进入已有相关业务相关的新业务领域,同时公司为央企改革受益标的,维持2014/15 年EPS0.75/0.94 元预测,维持公司增持评级及目标价7.5 元。 公司业绩符合预期。1)2014 年上半年公司实现营业收入136 亿,同比增长28%,归属于上市公司股东的净利润19 亿,同比增长5%,EPS0.26 元。2)旅游综合业务大幅增长33%:上半年接待游客人数稳步增长至1214 万人,预计随着北京欢乐谷三期等正式开园,全年接待游客人数将再创历史新高;3)房地产业务增长25%:随着限购放开、流动性改善,公司聚焦的中高端产品将具备较强弹性。 新管理层未来经营思路亮点频现,预计公司周转速度或明显提升,新业务培育或加速推进。1)地产周转速度有望有效提升:公司拟加快推进短平快项目拓展,优化项目结构;2)拟挖掘存量社区资源,增加盈利来源:公司拟与互联网、物联网和节能环保领域企业合作,打造智慧住宅,并通过智能化平台,挖掘社区消费需求;3)我们判断公司可能通过收购等手段加快新业务培育:公司拟以资本运作为主要手段,加快进入与现有业务相关的新业务领域;4)公司为央企改革潜在受益标的,经营活力及效率有望得到近一步释放和提升。 催化剂:新扩张项目加速、新业务成长加速 风险提示:房地产景气度低迷、新业务推进低于预期风险

投资要点: 维持增持评级 。我们认为中天城投优质资源有望集中释放,将成为贵阳“去大盘化”最大受益者(详细请参见2013年11月17日报告《“去大盘化”最大受益者,销售业绩将高增》);同时公司新进互联网金融产业及大健康产业等新兴产业领域,未来成长性增强。因公司结算节奏及政府补助增加影响,我们上调公司2014/15年EPS 至1.22(+0.16) /1.48(+0.07)元,维持增持评级及目标价10.93元。 销售、业绩进入快增轨道。1)2014年上半年公司实现营业收入52亿,同比增长90%;净利润9.6亿,同比增长91%,完成合同销售金额78亿,账面预收款增长至140亿,业绩锁定性进一步增强;2)公司是贵阳“去大盘化”最大的受益者,大量优质资源集中释放,未来销售业绩有望实现持续快增;3)“走出去”战略打开公司长期成长空间:目前公司已完成北京、深圳、上海、武汉及贵阳布点。 进军互联网金融及大健康产业,产业互补增强成长动力。1)入股贵阳互联网金融产投,主要业务为传统金融机构向互联网金融转型提供一站式解决方案、发展移动金融产业。我们预计贵阳互联网金融产投未来将与公司目前地产业务及参股的贵阳银行、贵州银行等金融资源形成互补互动,增强成长动力;2)进军养老地产蓝海,有望在医疗、医药、养老、养生和健康管理等大健康产业率先发力,有望在房地产下半场逐渐成长为养老地产细分市场龙头。 催化剂:贵阳新土地供给模式实施、走出去战略顺利推进、互联网金融及大健康产业推进 风险提示:市场景气度下降

维持万科A2 014/15年EPS1.72、2.11元预测。现每股RNAV16.72元, 目前股价折44%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持增持评级及目标价12 元,对应2014 年PE7 倍。 2014 年上半年万科实现营业收入409.6 亿,同比降1.0%,归母净利润48.1 亿,同比增长5.6%,EPS0.44 元。结算毛利率30.9%。 业绩符合预期。1)受竣工节奏影响,营业收入较2013 年同期小幅下降。2014 年上半年竣工398 万平,完成全年竣工计划26.9%,占比较2013 年同期下降6.6 百分点,同时结算均价较2013 年同期上涨5.1%,二者叠加影响,导致2014 年上半年营收较2013 年同期小幅下降1%;2)预计万科全年竣工计划顺利完成问题不大,结算毛利水平有望企稳回升,维持2014/15 年EPS1.72/2.11 元预测。 预计下半年万科继续坚持积极的定价策略,抢占市场先机,稳固提升市场占有率,经营表现将持续跑赢行业。1)积极定价策略下,万科上半年销售持续跑赢行业;截止到7 月底,万科累计销售金额同比增长17%;2)预计万科8 月份新推货量基本与7 月份持平,9 月份起开始进入全年推盘高峰;3)我们认为行业整体基本面仍在探底, 价格调整将持续,但成交量有望随流动性改善和购房预期变化逐步见底回升,龙头市占率将稳步提升,万科经营表现有望持续跑赢行业。 催化剂:市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:购房需求疲软,产品销售放缓

本报告导读: 上半年实现营业收入95.1亿,同比增长30%,净利润5.2亿,同比增长6.5%,EPS0.44元,公司周转速度提升带来良好的业绩成长性,维持增持评级及12.76元目标价。 投资要点: 受公司低毛利产品结算及结算节奏影响,我们下调公司2014/15年EPS至1.26元(-0.24)/1.67(--0.23)元,考虑到公司周转提速带来良好的业绩成长性,我们维持公司增持评级,维持目标价12.76元,对应2014年约10倍PE。 公司2014年上半年实现营业收入95.1亿,同比增30%,归属于上市公司股东的净利润5.2亿,增6.5%,EPS0.44元。 业绩符合预期,公司表现优于行业平均水平,预计全年业绩仍将实现稳健增长。1)高周转战略初见成效,公司逆市下销售仍体现了良好的成长性。上半年公司在市场景气度下行的环境下,仍实现签约金额88.4亿,同比增长58%,完成全年销售目标40%;2)房地产业务受降价产品结算影响,毛利率降至30.6%(降8pc),随着下半年结算毛利率的恢复,预计2014年全年毛利水平与13年持平;3)建筑工业化取得突破性进展,100米预制剪力墙结构顺利封顶,并实现NPC技术外部拓展,获取2家知名房企施工项目。 公司坚持大盘开发模式的同时,战略性加大了短平快项目的获取力度,未来周转提速将为公司销售持续高增长提供动力。1)2014年上半年公司分别获取了常熟、苏州、南京、太仓等项目,单项目建面均在40万方以下,利于周转速度提升;2)新获取项目精准定位刚需,且土地成本相对不高,预计未来盈利空间理想;3)短平快项目公司从拿地到开盘,基本上都在半年以内,周转速度高于行业平均水平。 催化剂:市场景气度回升、新业务拓展顺利 风险提示:销量不及预期

公司公告7月 份销售面积137万方,同比升15.7%,环比降21.4%,销售金额133.2 亿元,同比降4.7%,环比降31.3%。销售均价9744元/平,同比降17.6%,环比降12.6%。2014 年累计销售面积958 万方,同比升14.8%,累计销售金额1142.3 亿元,同比升17.0%。 7 月万科继续坚持积极的定价策略,抢占市场先机。1)7、8 月份为传统淡季,我们预计7 月万科推盘力度较6 月份有明显下降,同时在定价策略上积极顺应市场变化,及时调整,上次万科月度成交均价低于1 万元是在2012 年4 月(9700 元/平);2)预计万科8 月份新推货量基本与7 月份持平,9 月份起开始进入全年推盘高峰;3)我们认为行业整体基本面仍在探底,价格调整将持续,但成交量有望随流动性改善和购房预期变化逐步见底回升,龙头市占率将稳步提升。 7 月拿地保持谨慎。1)公司公告7 月实现新增项目2 个,建面15.5万方,需支付地价2.2 亿,楼板价3274 元/平,综合权益比例54%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比37%:60%:3%。 维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元,目前股价折40%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。 维持目标价12 元,对应2014 年PE7 倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进核心风险:市场景气度下降、产品销售放缓

维持增持评级,维持2014/15年EPS0.54/0.68元预测。世联行与搜房战略合作有助于强化公司互联网基因,弥补线上业务短板,推进祥云战略加速落地,同时金融业务顺利推进将成为业绩成长新动力,我们维持公司增持评级及11.67元目标价。 我们认为公司全年代理销售完成4000亿为大概率事件。1)下半年房地产市场新增供给压力仍较大,预计价格有调整压力,但销量有望见底回升,利好代理公司;2)房地产市场调整利于大代理商提升市场份额。房地产市场调整时,开发商更倾向于同大代理商合作,以确保实现理想的去化速度和回款速度,同时小代理商生存环境趋恶劣,为代理龙头提供了良好的并购机遇;3)根据公司公告,截止到6月底,公司已完成代理销售1304亿,占全年目标32.6%,预计全年代理销售完成4000亿目标为大概率事件。 金融等新业务发展速度超市场预期,为业绩成长持续贡献动力。1)因代理业务结算和金融服务业务发展顺利,公司向上修正2014年上半年业绩,预计归属于母公司净利润同比增长10%-40%;2)家园云贷自2013年5月上线以来,发展迅猛。根据公司披露,2013年全年放款1.5亿元,到2014年4月,家园云贷单月放款金额超过1亿元;3)因我们业绩预测中已考虑家园云贷的高成长性,故维持世联行2014/15年EPS0.54/0.68元预测。 催化剂:祥云战略推进、搜房合作推进、并购整合预期兑现 风险提示:房地产市场销售下行、祥云战略推进慢于预期

维持增持评级 ,维持2014/15年EPS0.54/0.68元预测。世联行拟与搜房战略合作,我们认为此举有望弥补线上业务短板,推进祥云战略落地,公司未来有望持续通过并购加速成长,我们维持公司增持评级及11.67 元目标价(参考可比公司易居、搜房、世邦等估值水平,给予世联行2014 年22 倍PE)。 发行方案修订版亮点频现:1)拟引入搜房作为战略合作伙伴,占发行完后总股本10%;2)新方案给资本市场传递了明确的信号,即世联行未来有望通过持续并购加速成长,并有望开拓海外业务。 与搜房合作,世联行至少从两方面受益:1)受益于搜房巨大的线上流量,世联行线上业务短板有望得到弥补;2)搜房对互联网的理解以及网络平台、APP 产品的开发经验,将有助于“祥云战略”落地。 祥云战略将为世联行在房地产下半场持续成长提供动力。1)祥云战略本质是针对房地产下半场的市场特征,将现有业务重新分配,更好的抓住客户需求,并提供相应的解决方案;2)世联行针对“匹配”和“交易”环节已推出房联宝和家园云贷,目前成效显著;3)房地产市场调整对世联影响相对较小:①代理行业集中度在提升;②房地产调整时,开发商为保证去化速度,更倾向于选择大代理商合作;③区域深耕有助于世联行代理规模继续成长;④市场调整时,有利于世联行通过并购等手段实现快速成长催化剂:祥云战略推进、搜房合作推进、并购整合预期兑现风险提示:房地产市场销售下行、祥云战略推进慢于预期

本报告导读: 万科6月降价跑量,销售表现大幅超越市场整体,市占率稳步提升。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,维持增持评级及12元目标价。 投资要点:公司公告6月份销售面积174万方,同比升55.9%,环比升41.6%,销售金额193.9亿元,同比增43.7%,环比增33.4%。销售均价11144元/平,同比降7.8%,环比降5.8%。2014年累计销售面积821.2万方,同比升14.6%,累计销售金额1009.1亿元,同比升20.6%。 6月万科实现降价跑量,全月销售大幅超市场表现。1)6月万科加大推盘及销售力度,降价跑量,虽然全月销售均价略有下降,但销售面积实现大幅增长,大幅超越市场整体表现;2)我们认为行业整体基本面仍在探底,但万科凭借自身品牌和过硬的产品品质等优势,在适宜的销售策略下,仍能保持良好去化速度,持续扩大市占率。 6月拿地保持谨慎。1)6月实现新增项目3个,建面72.4万方,需支付地价3.6亿,楼板价2336元/平,综合权益比例23%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比38%:60%:2%。 事业合伙人大幅增持,充分传递了管理层对未来的坚定信心和对万科价值的认可,有望成为万科估值修复催化剂。截止到6月19日,万科事业合伙人累计增持2.11亿股(占1.92%),平均价格8.42元。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折51%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂:市场占有率稳步提升、事业合伙人及小股操盘顺利推进。 核心风险:政策调控带来产品销售放缓。

公司拟以4.25元/股,非公开发行约14.1亿股,募资不超过60亿,其中控股股东以上海房地产经营(集团)10%股权、上海凯峰房地产10%股权和上海地产馨虹置业100%股权参与认购,标的资产初步评估值约21亿;募集现金不超过39亿。 控股股东优质资产注入上市公司符合市场预期,此举有助于增添上市公司项目储备和盈利来源,做大地产主业,同时进一步解决同业竞争问题。1)公司作为上海国资背景的房地产整合平台,符合“大集团、小公司”特征;在新一轮国企改革推进和房地产再融资开闸的背景下,资本市场对大股东优质资产注入及同业竞争问题的解决存在预期;2)我们认为,此次资产注入,有助于增添上市公司的项目储备和盈利来源,缓解资本市场对公司土储及未来成长能力的担忧,在市场景气度低迷时,助力公司实现弯道超车,做大做强地产主业。 同时,若本次方案成功实施,有助于大幅改善公司财务状况,降低资产负债率,缓解资金压力。1)公司目前财务杠杆运用充足,2014年一季度末,资产负债率78.7%,净负债率246%,真实资产负债率72%,为行业中高水平;2)资金压力较大:2014年一季度末,公司账面现金49.5亿,短期借款和一年内到期的非流动负债62.4亿。 维持增持。因市场景气度下降,销售放缓,不考虑增发,下调公司2014/15年EPS至0.27元(-0.21元)、0.32元(-0.27元)。公司收购控股股东房地产资产,增加了储备和发展后劲以及国资改革带来的潜在受益,公司经营整体上趋向改善,维持目标价8.13元。 催化剂:非公开发行进展顺利、国企改革推进风险因素:国资改革进展慢于预期、市场景气度下降

投资要点: l6月24日晚,公司公告称收到港交所批准函,公司H 股将于25日在港交所挂牌交易,证券简称为“万科企业”,代码为2202。 B转H成功实施符合我们预期,此事件有望成为万科A 股估值修复催化剂。1)自2014年3月万科B 转H 取得突破性进展以来,我们多次发布更新报告并于5月28日发布万科深度报告,旗帜鲜明的认为,万科作为经营最为规范的行业龙头公司,顺利B 转H为大概率事件;2)我们认为万科估值不应低于中海,参考中海2014年PE7倍标准,则万科合理估值为12元人民币,对应2014年PE7倍。 B转H将给公司运营带来积极影响,有望成为万科A 股估值修复催化剂。1)B 转H 后,万科将彻底打通香港融资通道,目前万科在香港美元债票面利率仅4.5%,大幅低于内地融资水平;2)目前港股地产龙头估值水平约为2014年7倍,H 股挂牌有望成为万科A 股估值修复催化剂;3)小股操盘推广可扩大万科市占率,同时意味着万科未来资本需求不高并有能力提高ROE 和分红,万科投资价值更加显著;4)事业合伙人推进,绑定职业经理人和投资者利益。截止到6月19日,合伙人累计增持2.11亿股(1.92%),成交均价8.42元/股。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折52%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂: H股挂牌、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:销售放缓

6月16日晚, 公司公告称,有效申报现金选择权的B股约占B股总数的1.84%,未超过公司B 股总数的1/3,B 转H 方案将继续实施。 现金选择权申报结果符合我们预期,这意味着B 转H 已经非常接近成功,我们预计后续流程顺利推进为大概率事件。1)我们认为万科估值不应低于中海,参考中海2014 年PE7 倍标准,则万科合理估值为15 元港币,远高于目前B 股股价,所以我们预计极少有投资者会放弃B 转H 股的机会;2)选择权申报结果符合我们预期,仅少数投资者选择申报,表明市场对万科价值的认可和未来估值修复的信心。 万科的自我变革有望使万科未来十年的发展继续引领行业,并成为万科估值水平合理修复的催化剂。1)如果万科成功登陆H 股,未来在香港的融资优势显著,事实上目前万科在香港美元债票面利率仅4.5%,大幅低于内地融资水平;2)小股操盘的推广可实现更少资本占领更大市场份额,同时意味着万科未来资本需求不高并有能力提高ROE 和分红水平,万科投资价值更加显著;3)事业合伙人推进,绑定了职业经理人和投资者利益。截止到6 月12 日,事业合伙人累计增持1.87 亿股(1.70%),成交均价8.42 元/股。 维持2014/15 年EPS1.72、2.11 元。每股RNAV16.72 元,目前股价折51%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。 维持目标价12 元,对应2014 年PE7 倍,维持增持评级。 催化剂: B 转H 进展顺利、事业合伙人及小股操盘顺利推进核心风险:政策调控带来产品销售放缓、B 转H 存不确定性

公司公告5月份销售面积122.9万方,同比升0.2%,环比升12.4%,销售金额145.4亿元,同比增2.7%,环比增14.0%。销售均价11831元/平,同比升2.4%,环比升1.4%。2014年累计销售面积647.3万方,同比升7.0%,累计销售金额815.2亿元,同比升16.2%。 5月万科销售实现逆市量价齐升,预计其市场占有率进一步提升。1)我们预计万科5月份起推盘开始放量,未来销售环比改善有望持续;2)我们认为,在行业整体面临着按揭贷款不宽松、部分城市出现降价、购房者观望情绪加重等不利因素的情况下,万科凭借自身品牌和过硬的产品品质等优势,仍能保持良好去化速度,持续扩大市占率。 5月拿地保持谨慎。1)5月实现新增项目3个,建面58.3万方,需支付地价13.8亿,楼板价3014元/平,综合权益比例92%;2)从拿地情况看,万科拿地较为谨慎,且集中在一二线城市,2014年新增项目一二三线拿地建面占比29%:71%:0%。 事业合伙人大幅增持,充分传递了管理层对未来的坚定信心和对万科价值的认可,有望成为万科估值修复催化剂。截止到6月3日,万科事业合伙人累计增持1.47亿股(占1.34%),平均价格8.45元。 维持2014/15年EPS1.72、2.11元。每股RNAV16.72元,目前股价折50%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂:B转H进展顺利、事业合伙人及小股操盘顺利推进 核心风险:政策调控带来产品销售放缓、B转H存不确定性

投资要点: 事件:公司公告称 ,5月29日与平潭管委会签订战略合作框架协议:管委会欢迎公司在实验区内投资保税仓储、物流、进出口贸易、电商、旅游、金融、基础设施等相关产业。 点评: 1、我们认为,此事件标志着市场对公司全面参与平潭岛开发建设预期的兑现,公司长期成长空间已打开,成长路径开始清晰。根据此次战略合作框架协议,公司未来可实施项目有:1)保税仓储物流园项目:管委会提供500亩土地,公司进行物流园及配套项目的投资建设、招商及运营管理;2)旅游园区项目:引进港中旅、康辉等公司,打造新型旅游产业园;3)积极参与平潭综合实验区内基础设施和市政工程项目的建设。 2、估值担忧缓解,公司未来资产规模有望大幅增厚。因目前公司正处于战略转型期,项目储备较少,市场普遍担心公司市值相较于公司资产规模而言偏大、股价偏贵。我们认为此次框架协议的签订有望缓解甚至打消资本市场对公司估值的担忧,公司未来资产规模有望随着项目的逐渐获取落地而大幅度增厚。 3、平潭发展作为参与和主导平潭开发的唯一A 股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在2014年7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定坚实基础。 4、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。 风险提示:项目获取风险、政策风险、销售低于预期

投资要点: 万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂,预计2014/15年EPS1.72、2.11元,RNAV16.72元,现股价相对折51%,估值具强烈吸引力,我们维持增持评级及12元目标价(对应2014年7倍PE),若B 转H 成功,给予万科H 股2014年与中海相同的7倍PE,对应人民币12元、港币15元目标价。 合理项目布局和强大的品牌优势,使万科能够享受“分化下的成长”。1)区域分化和市场集中度提升是大趋势,不可逆转,我们看好大都市圈、城市带以及受益人口、交通、产业流入的城市;2)万科项目布局主要集中在东部一二线城市,未来销售前景良好;合理的区域布局和万科强大的品牌优势有望使万科享受“分化下的成长”。 万科的销售至少具翻倍空间:方式为市占率提升、城市深耕、城市广入。1)与帕尔迪5%市占率比,万科目前2.5%市占率有翻倍空间;2)预计未来万科进入约80个城市,单城市产能有望达到45亿,则对应3600亿销售,较2013年仍有翻倍空间。 小股操盘有望打开万科ROE 提升和利润增长新空间。小股操盘可带来净利润率和权益乘数的双提升,从而带来提升ROE 及利润增速,本质上是攫取品牌和管理输出的“超额利润”。 “规模”万科VS“效益”中海,万科估值不应低于中海:万科真实ROE 并不低于中海;若剔除公允价值计价所带来利润,中海净利润规模、ROE 均低于万科;万科H 股和红筹平台将逐步解决融资问题。 风险提示:B 转H 方案失败、市场基本面进一步下滑

投资要点: 事件:5月26日晚,公司公告拟参与平潭综合实验区金井湾污水处理厂(一期)、三松再生水厂工程BOT项目投标。 点评: 1、我们认为,公司凭借自身优势竞得该项目为大概率事件。公司曾于2013年9月4日公告,与台湾荣工工程有限公司组成联合体,通过投标竞得平潭金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目。后因为平潭管委会对项目规划有所变动,项目的业主方、建设模式和项目名称等都进行了相应的调整,所以此次项目进行重新招标。我们认为,公司历史上曾凭借自身优势顺利获取项目,此次重新招标,公司再次顺利获得项目为大概率事件。 2、未来若平潭岛实现封关,岛内的开发建设将为公司提供充足的成长空间。平潭综合实验区二线卡口和监管查验设施已通过国家验收,标志着全岛封关运作条件已经具备。二线封关对平潭的发展具备里程碑式意义,标志平潭岛开发驶入历史快车道,平潭发展也将迎来历史性机遇。公司未来受益路径猜想:1)若平潭自由港获批,岛内土地升值空间巨大,公司已获取项目将直接受益; 2)公司可能获取更多BT项目。 3、平潭发展作为参与和主导平潭开发的唯一A 股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定坚实基础。 4、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。 风险提示:政策低于预期、公司竞标失败、销售低于预期