一、事件概述 近期我们调研了金鸿能源,就京津冀煤改气等问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断 半年报预增30%~50%,销气量与业绩反转确定性强。公司预告2017H净利预计为1.7~2.0亿元,同比增长30%~50%,2017Q2单季净利约0.9~1.1亿元,同比增长81%~138%。供给侧改革使得下游用气行业用气量开始恢复并快速增长;“煤改气”等环保政策的实施也推动了区域用气量的显著提升。公司供气能力30亿方/年,产能利用率约30%,销气量增长将带动单位净利的大幅提升。 公司未来气量增长主要来自以下几个方面:短期,国储液化厂今年6月份已经复产,预计今年销气量1.6~1.8亿方,2018年全年约为2.5亿方左右。张家口有冬奥会重任,“煤改气”任务艰巨:张家口有3000个左右的行政村,每村200~300户,按照3000元/户接驳费、每年1400方/户用气量计算,张家口煤改气接驳费市场空间18~27亿元,用气量可达8.4~12.6亿方。沙河项目今年预计可通气。远期需求量在3~5亿方左右。衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计明年可开始供气。 京津冀煤改气力度空前,河北天然气消费将进入爆发式增长期。《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》及《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等政策先后出台,京津冀及周边“2+26”城市地区禁煤限煤,要求全面推进冬季清洁采暖,2017年10月底前完成小燃煤锅炉清零工作。在中央财政按照城市级别进行补贴的基础上,地方政府也出台力度空前的补贴政策以推进“煤改气”工作的进行,如河北省有对农村供暖进行3000~4000元/户的接驳费补贴、1元/方的用气3年补贴。在政策的大力推动下,预计河北天然气消费将进入爆发式增长期,预计到2020年河北省天然气消费量可达300亿方。 拟更名金鸿控股,彰显公司打造环保新能源平台战略格局。近年公司通过并购,开始涉足环保工程行业,并在天然气上游、新能源开发、新型储能技术等方面进行了布局。更名金鸿控股,彰显了公司打造天然气全产业链、环保、清洁新能源的综合清洁能源平台公司的战略格局。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.67元,0.91元,1.16元。对应PE26倍、19倍、15倍,公司业绩反转确定性强,外延扩张预期强,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:销气量、工程安装收入低于预期。

一、事件概述 近日,我们对新集能源进行了实地调研考察,与公司的主要领导就公司目前的主要经营情况进行了交流。 二、分析与判断 公司煤种环保优质,是安徽四大煤炭集团中未来唯一有新增产能的企业 公司现有3对生产矿井(合计产能1930万吨)、2对在建矿井(合计产能800万吨,预计板集煤矿于2018年年底投产,杨村煤矿投产根据市场情况待定),其国家发展改革委批复的公司矿区生产总规模为3590万吨/年,公司力争在“十三五”末在产产能达到2600万吨,公司是安徽四大煤炭集团中唯一未来有新增产能的企业。为配合国家去产能政策,公司暂停新集一矿生产,并对新集三矿实施闭坑,目前新集一矿经安全改造后将逐步复产。公司紧邻经济发达、能源缺乏的长江三角洲地区,具有明显的成本优势,而且煤种环保优质,公司在整个华东地区有很强的竞争力。近期公司小幅下调了煤价,预计随着下游电厂“迎峰度夏”的开始,煤价将会反弹。 公司将持续推动煤电一体化,打造成为中煤集团的煤电基地 煤电一体化是公司未来重要的发展方向,截至2016年末,公司控股板集电厂(2*1000MW),参股宣城电厂(1*660MW,1*630MW),拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂。目前公司板集电厂两台机组分别于2016年三、四季度商业运行以来,凭借其靠近坑口、煤耗低以及人员少等优势,盈利良好,2016年净利润超过1亿,当前月利润能达到3000万元。未来公司规划在刘庄再建设2*100万的发电机组和2*35万千万循环流化床热电项目,公司未来规划是电力装机达到600万千瓦时。公司与皖能合作的煤制气项目(共40亿立方米,一期22亿立方米)已获得路条,待有关部门核准后开工。 央企改革初见成效,公司未来将融入中煤集团发展大战略 公司推动供给侧改革,关闭新集三矿,并大幅减员增效,员工从前几年的3万多人减到目前的1.4万人,未来目标是降低到1万人,成本大幅降低。2016年12月,经国务院国资委批复,国投公司将持有的公司30.31%股份无偿划转至中煤集团,中煤集团成为公司控股股东。中煤集团作为深耕煤炭行业的大型煤炭企业,对于公司未来的发展支持力度将会更大和更专业,中煤集团结合自身的优势协调公司的发展,打造中煤集团的煤电基地。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.33元、0.35元、0.43元,对应PE分别为13倍、12倍、10倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 煤价大幅下降;国企改革不及预期

一、事件概述: 公司发布公告,与孝义市福孝化工签订“9万吨/年焦油深加工综合利用项目”,总价款55.66亿元。项目建设期2年,预计调试期6个月。三聚向福孝化工提供项目所需的工艺技术、技术服务、工程设计、催化剂、净化剂、专用设备、成套设备及工程建设的集成服务,并由双方签署项目具体分项合同,福孝化工按照该协议和项目具体分项合同的约定支付乙方上述款项。 协议55.66亿的总金额占公司2016年营收的31.75%。 二、 分析与判断 首个悬浮床加氢项目落地,订单进入释放期。 公司15.8万吨/年示范项目已经投运超过1年,对高、中、低温煤焦油,常减压渣油等进行了试运行,取得了良好的效果。2016年12月公司已与鹤壁世通绿能签署合作建设150万吨/年煤焦油综合利用项目的战略合作框架协议,本次孝义项目是公司签订的首个悬浮床加氢项目合同,标志着公司悬浮床加氢技术进入订单释放期。 100万吨级悬浮床加氢技术进入推广期,剂种销售有望迎来向上拐点。 100万吨级悬浮床加氢装置工业化应用推广是公司《五年发展战略规划纲要(2016~2020年)》的重要工作,孝义预计将利用山西省内丰富的高温煤焦油资源通过悬浮床装置生产高附加值的化工产品,该项目的签订及顺利实施将起到良好的示范效应,为后续技术的推广打下坚实基础;同时悬浮床项目催化剂需求量大,该项目的实施也将带动公司使高毛利、需求稳定的催化剂剂种销售迎来向上拐点。 悬浮床加工高钙稠油通过标定验证技术可靠性,配股增发助力项目推进。 公司5月3日发布公告,公司与中石油克拉玛依石化等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%,产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。新疆克拉玛依高钙稠油是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。本次通过中石油的标定,验证了公司技术的可靠性,首单落地后公司悬浮床加氢项目订单有望加速释放,未来不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作。 公司拟按照每10股配售不超过2股的比例,配股不超过3.6亿股募资不超过48亿元;公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。配股增发符合政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,募集资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为25、16、10倍。悬浮床及生物质项目订单进入释放期,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述: 公司发布公告,公司全资子公司三聚香港完成对港股上市公司巨涛海洋石油服务(HK03303)新发股份的认购,认购价1.20港币/股,认购股份数6.42亿股。认购完成后,三聚香港占巨涛全部已发行股份的39.47%,成为巨涛的控股股东。三聚香港将向巨涛委派两名执行董事及一名独立非执行董事,参与其日常运行和管理协同业务发展。 二、 分析与判断 巨涛在海外项目经验、装备制造、工程服务等方面具有优势。 巨涛成立于1995年,是一家在石油天然气工业,为客户提供技术领先的石油天然气装备、海洋工程制造和技术支持服务,以及在船舶工业领域,为客户提供一流的工程承包和专业技术服务的综合提供商。巨涛拥有装备完善的制造场地和技术服务基地,丰富的海外项目管理经验和专业的实施团队。通控股巨涛,公司将向产业链上游的开采、装备技术延伸,补齐公司在装备制造、工程服务等方面的短板,获得海外项目项目实施经验。 互补协同性强,公司将加快实施海外战略。 化石能源的清洁化以及石化-煤化融合发展的系统集成技术是公司的核心竞争优势。随着业务的拓展,装备制造、工程服务等成为制约公司快速发展的瓶颈之一,缺少海外项目经验也限制了公司页岩气成套脱硫、悬浮床加氢等公司的领先技术在海外拓展的步伐。巨涛拥有装备完善的制造场地、丰富的项目管理、实施经验,也有近20年的国际业务经验。本次收购互补协同协同性强,公司可利用巨涛现有的业务渠道继续开拓海外市场,进一步扩大公司在海外业务的规模、增强公司的综合竞争力。 悬浮床加工高钙稠油通过标定后续订单有望释放,配股增发助力项目推进。 公司5月3日发布公告与中石油克拉玛依石化等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%,产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。新疆克拉玛依高钙稠油是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。本次通过中石油的标定,验证了公司技术的可靠性,公司悬浮床加氢项目订单有望释放,未来不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作。 公司拟按照每10股配售不超过2股的比例,配股不超过3.6亿股募资不超过48亿元;公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。配股增发符合政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,募集资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、 盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为25、16、10倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。

传统水泥企业转型高景气危废处理,“双轮驱动”协同效应显著。公司2014年底借壳光华控股上市,置入青海互助金圆资产,目前熟料产能614万吨,全国排名35名左右,2016年在青海省市占率约34%,为青海地区水泥产能市占率最高的企业。2016年公司受让控股股东所持有的江苏金圆51%股权,切入危废处理业务,江苏金圆新材10万吨含铜污泥的综合利用项目目前已获得环保部门的环评批复。 利用水泥窑协同处置危险废物,具有燃烧充分遗留污染小、成本低、消纳量大等优势,有望逐步成为城市固体废物处置重要手段之一;水泥企业也能减少能耗降低成本,两者具有良好的协同效应,经济效益和社会效益显著。 危废处理是具有较高景气度的环保产业,公司水泥产能辐射的西藏经济发展迅速,水泥需求旺盛。看好“环保+水泥”的双驱模式下,公司将进入快速发展期。 募投项目可贡献利润1.47亿,青海危废市场处理能力严重不足。公司拟以不低于8.65元/股的价格发行不超过1.40亿股股票,募集资金不超过12.12亿元,用于并购江西新金叶等危废、工业固废处置项目,目前增发预案已获证监会审核通过,募投项目达产后可贡献归属公司股东净利1.47亿元,业绩增厚显著。 截止2015年全国已核准的危废牌照总计约5263万吨,而危险废物产生量为8175吨,产需缺口依然存在,行业处于高景气度阶段。2015年青海省危险废物产生量499.2万吨,约有50%近250万吨危险废物没有配套的综合利用或集中处置设施进行安全处置,产能缺口较大。 公司此次募投水泥窑协同处置危废项目位于海西州,该地区2015年危废产量占青海全省产量的91.49%,地理优势明显,公司有望借水泥窑协同处置危废项目试水后扩展青海危废市场。 水泥业务内外兼修,受益西藏高速发展。青海省内,未来公司将进一步寻求行业并购机会,主要从横向兼并收购水泥企业,纵向收购或建设上下游骨料、商砼企业,通过扩大熟料生产规模、完善上下游产业链等方面来进一步巩固公司在青海及周边地区的竞争优势,提升水泥业务板块的整体盈利能力。 “十三五”西藏计划投资5431亿元人民币进行公路交通基础设施建设,力争通车里程达11万公里;将新建铁路里程约2000公里,铁路建设总投资1600亿元。公司中长期将受益西藏基建需求的提升。未来公司将积极把握“一带一路”的国家战略机遇,实施海外并购,拓展海外水泥市场,培育公司新的业务和利润增长点。 风险提示:水泥价格出现大幅波动,公司环保项目进度不达预期。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-19年净利4.15、4.83、5.36亿元,按照增发股本上限计算,每股收益分别为0.56、0.66、0.73元,对应PE18、16、14倍。看好公司危固废处理、水泥协同发展前景,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近日,我们对阳泉煤业进行了实地调研考察,与公司的主要领导就公司目前的主要经营情况进行了交流。 二、分析与判断 目前下游需求弱化,煤价小幅下滑,但全年预计煤价下滑空间有限 受益于煤价上涨所带来的业绩高弹性,2017年Q1公司归母净利润为4.25亿元,相当于2016年全年业绩。公司原煤全部入洗,2016年公司的动力煤销量占总销量的89%,其余主要为块煤和喷吹煤。目前公司的库存处于合理水平,近期下游需求有所减弱,公司煤价小幅回调。目前块煤价格在790-810元/吨左右,粉煤960-1020元/吨,比去年四季度高。动力煤末煤510-550元/吨,基本维持相对稳定。考虑到全年安全环保检查力度不减,预计煤价下浮空间有限。 三个整合矿有望在2017年全部投产,创日泊里矿接续公司未来新增产能 目前公司主要有三个待投产的整合矿:平定裕泰(90 万吨/年)和平定东升煤矿(90 万吨/年)已经进入联合试运行阶段,宁武榆树坡煤矿(300 万吨/年)今年年底投产。远期内,无烟煤矿创日泊里(500万吨)是接续公司未来新增产能的主要矿井。 集团煤矿注入预期强,煤电一体化是公司未来发展的方向 山西省把国企改革作为2017年的首要任务,预计今年会有较大的进展。对公司来说,阳煤集团的煤矿资产有望注入上市公司是重要的国企改革方向,目前集团煤炭总产能5930万吨左右,公司目前产能为3250万吨,未来注入的空间巨大。目前公司的主要战略是打造煤电一体化,目前公司已有晋中德扬煤层气发电公司(51%),西上庄低热值煤热点公司目前在建,预计明年年底投产。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.63元、0.65元、0.74元,对应PE分别为10倍、9倍、8倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 煤价大幅下降;国企改革不及预期。

一、事件概述: 公司发布公告,公司与中石油克拉玛依石化、北京华石等合作完成了悬浮床加氢装置加工石油基高钙稠油的标定任务,验证了MCT悬浮床对高金属含量、高残炭含量渣油加工的特有优势,为100万吨级及以上工业装置的建设奠定了技术基础。 二、分析与判断 标定结果良好,公司悬浮床技术可靠性获得验证。 新疆环烷基稠油常压渣油中钙金属平均含量达到516ppm;残炭为10.1%;大于500℃的渣油占到60%以上;氮含量平均达到3300ppm;硫含量平均为2300ppm;100℃时的粘度达到1388mPa.s;酸值达到4.13mgKOH/g;是名副其实的高粘度、高金属、高酸值,难以加工的“愁油”。 公司从2016年12月17日开始,用近1个月时间完成对3600吨原料的加工,反应器无结焦、磨损、堵塞等不良现象;悬浮床转化率达94%,全装置轻油收率89%。产品为优质石脑油产品和优质的国V柴油。 良好的标定结果验证了公司悬浮床技术在处理重质渣油等难处理劣质油品的可靠性,为100万吨级工业装置工艺包的开发建设奠定扎实基础。 中石油克拉玛依石化稠油加工技术曾获国家科技进步一等奖,示范效应显著。 合作方克拉玛依石化隶属中石油,是国内技术领先的重油加工企业,公司牵头的《环烷基稠油生产高端产品技术研究开发与工业化化应用》,曾荣获国家科学技术进步一等奖。该标定表明行业内技术领先企业对三聚技术的高度认可,具有较好的示范效应。不排除公司未来将和中石油等大型炼化企业在悬浮床加氢项目上开展进一步合作,公司悬浮床技术推广或驶入快车道。 配股增发顺应政策导向、符合各方利益,资金的到位将保障公司业务快速推进。 公司4月26号发布2017年度配股公开发行预案:公司拟按照每10股配售不超过2股的比例向全体股东配售新股,配股总数量不超过3.6亿股,募资总额不超过48亿元。公司控股股东、高管承诺以现金方式全额认购配股股票。 按照配股上限每10股配2股、募资48亿测算,配股价仅13.38元/股,配股价相对2017年1.44元/股的业绩预测,相对估值(PE)不到10倍,估值优势明显。配股增发相对非公开增发更加公平,符合目前的政策导向,预计推进速度将会较快。公司悬浮床加氢、生物质综合利用、钌基合成氨等多个技术进入项目推广期,增发资金的到位将保障公司业务快速推进,从而带动公司业绩持续高增长。 风险提示 公司项目推进不及预期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为26、17、11倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。

净利增速显著大于营收增速,主业毛利提升获得验证。2016年公司由于中谷矿业处于调试期,公司PVC毛利出现下滑,而2017年已处于正常生产状态。2017Q1公司扣非净利增长212%,显著大于17%的营收增速,表明公司PVC毛利得到大幅提升。目前公司正在建设盈利水平较高的10万吨/年稀土改性专用树脂项目,该项目建成后,公司PVC总产能将达到70万吨/年。高端产品将进一步提升公司的毛利水平,我们判断主业2017年有50%左右的增长。 PPP项目打开公司土壤修复业绩弹性,业绩进入爆发期。2016年公司土壤调理剂销量13万吨,我们测算贡献利润在8000万左右,显著大于同类可比公司。公司目前土壤调剂产能120万吨,短期不存在产能瓶颈,预计2017年销量可达20万吨。公司致力于打造“土壤调理剂-土壤改良-综合开发利用”的一体化土壤修复产业链,提供全方位的土壤修复解决方案,目前已初见成效。通辽100万亩盐碱地改良PPP项目可复制性强,盈利能力突出,打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。 十三五土地整治投资需求达1.7万亿,公司是稀缺的耕地修复标的。目前我国盐碱地面积高达5亿多亩,其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5以下的酸化耕地约2.5亿亩,盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划(2016~2020年)》,提出十三五期间,确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田,使经整治的基本农田质量平均提高1个等级;通过土地整治补充耕地2000万亩,通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿,其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。 公司作为耕地修复稀缺标的,将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显,已在全国多地建成土壤修复示范基地,效果显著,“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进,未来增长空间巨大。 风险提示:PVC、烧碱价格波动的风险;土壤修复业务推进较慢的风险。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元,每股收益(按增发股本上限计算)分别为0.48、0.61、0.80元,对应PE18、14、11倍。公司土壤修复业务进入快速释放期,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司发布2016年报,2016年营业收入61.58亿元,同比增长50.68%;归母净利8.18亿元,同比增长46.28%。基本每股收益0.34元。2016年度利润分配预案为每10股派现金红利1元(含税)。 二、分析与判断 毛利超70%的土壤调理剂销量13万吨增长超200%,耕地修复商业模式可复制性强。2016年公司土壤调理剂销量13万吨,同比增长211%,毛利率继续维持在74%的较高水平。公司目前土壤调剂产能120万吨,短期不存在产能瓶颈。公司致力于打造“土壤调理剂-土壤改良-综合开发利用”的一体化土壤修复产业链,提供全方位的土壤修复解决方案,目前已初见成效。通辽100万亩盐碱地改良PPP项目可复制性强,盈利能力突出,打开了公司土壤修复业务的业绩弹性。 十三五土地整治投资需求达1.7万亿,公司是稀缺的耕地修复标的。目前我国盐碱地面积高达5亿多亩,其中有2亿多亩经修复可变为潜在耕地。南方地区PH值在5.5以下的酸化耕地约2.5亿亩,盐碱地和酸化耕地合计7.5亿亩。《全国土地整治规划(2016~2020年)》,提出十三五期间,确保建成4亿亩、力争建成6亿亩高标准农田,使经整治的基本农田质量平均提高1个等级;通过土地整治补充耕地2000万亩,通过农用地整理改造中低等耕地2亿亩左右。预计需投入资金1.7万亿,其中建成4~6亿亩高标准农田总投资0.72~1.08万亿。公司作为耕地修复稀缺标的,将显著受益相关政策的推动与实施。公司土壤改良剂增产增质效益明显,已在全国多地建成土壤修复示范基地,效果显著,“产品销售+商业示范+土地流转”相互促进,未来增长空间巨大。 传统主业产能继续增长,毛利有较大提升空间。2016年公司PVC/烧碱产能随着中谷矿业投产,产能翻倍至各为60万吨。虽然2016年PVC价格大幅上涨,但公司PVC毛利率仍出现了3个百分点的下滑,主因是2016年上半年中谷矿业仍处在调试期。目前公司正在建设年产10万吨稀土改性专用树脂项目,该项目建成后,公司PVC总产能将达到70万吨/年,随着中谷矿业达到正常生产条件以及高端产能的投产,公司氯碱主业毛利将有较大提升空间,我们判断主业2017年有50%左右的增长。 风险提示:PVC、烧碱价格波动的风险;土壤修复业务推进较慢的风险。 盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年净利12.75、16.14、21.03亿元,每股收益(按增发股本上限计算)分别为0.48、0.61、0.80元,对应PE17、13、10倍。公司土壤修复业务进入快速释放期,维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 我们昨日参加了公司2016年年报及2017年一季报业绩交流会,对其业绩和未来发展规划进行了一系列探讨。 二、分析与判断 一季报业绩扭亏转盈,符合我们前期预期。公司2017年一季度营业收入2.81亿,同比增长140.04%;归母扣非净利355.48万元,同比增长128.67%。公司工程项目占比较高,由于季节原因一季度此类项目通常开工率较低且兑现收入较少,导致公司往年一季度均为亏损状态,15-16年公司增高运营项目比例,16年新增运营类订单12.08亿元,且16年收购大量危废等运营项目均于下半年开工,运营项目收入较稳定,使公司今年一季度净利为正,虽然一季度对公司来说在全年收入占比比较小,但是今年数据反映了良好态势,结合公司2016年签订订单数量,我们认为,今年全年业绩收入同比会有大幅增长。 土壤修复及危废业务将带来爆发式增长。公司近年主要发展目标为土壤修复及危废,根据我们的统计,今年的土壤修复市场发展态势良好,预计将有200亿的市场空间,相较于2016年90亿翻了一倍。公司于2016年新签土壤修复订单13亿,保守按照市占率不变市场翻倍的情况假设,预计17年至少新增25亿订单。同时,公司加大危废领域拓展力度,截止一季度末,公司在手危废牌照量约40万吨,计划17年增加牌照量至70万吨。现阶段危废无害化项目宁波大地、新德环保都已满产,预计将于今年年底完成扩产,达到现有产能的2倍左右,资源化项目阳新鹏富和靖远鸿达今年预计产能10万吨,未来也将逐渐满产,为公司未来业绩提供有力支撑。 京津冀一体化及雄安新区建设或将成为公司业绩新增长点。公司于两年前成立京津冀事业部,统一规划区域环保产业,今年或将在河北落实相关项目。同时,未来雄安生态新城的建设,将倒逼京津冀高耗能产业的转移、转型与升级,以及环保监管、治理标准的提升。公司与华夏幸福是战略合作伙伴,作为土壤修复龙头,将充分受益新区的建设,业绩有望加速释放。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17~19年EPS为1.15元、1.60元、2.34元;对应17~19年PE为30倍、22倍、15倍,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示:订单不及预期的风险;政府政策力度不及预期的风险。

中科院高能物理所起家,技术积累雄厚、项目经验丰富的土壤修复龙头。公司于1992年成立,前身为中科院高能物理所“北京高能衬垫工程处”,主营为防渗衬垫,核心技术为生态屏障技术,目前在传统固废垃圾领域以及处于快速发展的危废、土壤修复等领域均有广泛应用。公司现已获国家专利45项,软件著作权6项并拥有200余项专有技术;参编、主编国家及行业标准共30项;取得国家重点环境保护实用技术与新产品认证3项。建立在雄厚技术之上,公司目前已经形成了以城市环境、工业环境和环境修复为主的三大经营体系。 十三五土壤修复万亿市场打开,公司业绩进入快速释放器。根据我们的统计,2016年我国土壤修复项目规模约为90亿元,预计2017年全国土壤修复订单规模约200亿元左右,相比2016年有翻倍的增量,根据我们此前的土壤修复行业深度报告测算,仅场地修复市场就达2.2万亿,随着“土十条”、土壤污染防治法等政策、标准的完善,十三五期间土壤修复市场有望迎来爆发期。公司2015年修复营业收入3.5亿元,同比增长115.5%,2016年环境修复收入约5亿元,同比增长43.39%;2016年拿到土壤修复订单约13亿元,订单总金额为行业第一,彰显公司龙头地位。我们预计公司2017年新增修复订单可达25亿左右,将有力支撑公司业绩持续增长。 危废牌照已达40万吨,参股玉禾田布局环卫新兴市场。2016年12月收购湖北阳新鹏富后,公司拥有的危废牌照处理量达40万吨/年,其中无害化10万吨,资源化30万吨。预计2018年将会继续扩张牌照量至70万吨。根据公司目前在手订单来看,危废板块2017年预计贡献利润6000万元左右,将成为公司重要的业绩增长。环卫方面,2015年9月收购环卫优秀标的玉禾田20%股份,2016年7月完成玉禾田的新三板挂牌(未做市)。高能环境承诺在投资玉禾田48月内(约2019年底前)完成玉禾田的IPO或将玉禾田私有化。 70亿在手未执行订单高增长可持续,雄安新区建设有望加速公司业绩释放。公司现有不包括PPP框架协议在内的在手未执行订单约70亿元,为未来几年业绩持续增长提供有力支撑。未来雄安生态新城的建设,必将倒逼京津冀高耗能产业的转移、转型与升级,以及环保监管、治理标准的提升。公司与华夏幸福是战略合作伙伴,作为土壤修复龙头,将充分受益新区的建设,业绩有望加速释放。盈利预测与投资建议:预计公司17~19年EPS为1.15元、1.60元、2.34元;对应17~19年PE为30倍、22倍、15倍,维持“强烈推荐”投资评级。

一、事件概述: 公司发布2017年一季报,2017Q1实现营业收入55亿,同比增长218%;实现扣非净利4.3亿元,同比增长119%。业绩接近此前业绩预告的上限。 二、分析与判断 剂种销售增长率继续提升,增值服务开始贡献业绩。公司2017Q1剂种收入4.28亿元,同比增长36%,较2016年报增速继续提高,显示公司剂种销售稳中向好趋势明显,未来随着低压合成氨钌基催化剂、悬浮床加氢催化剂开始进入量产阶段,公司剂种销售将迎来持续增长期。报告期公司增值服务大幅增长259%至36亿元,为全年增值服务的高增长奠定基础,公司净利增长119%,显著大于剂种36%、综合服务67%两项业务的营收增速,也显示出增值服务业务已开始贡献利润,将来有望成为公司新的业绩增长点。 收购宝塔三聚、设立绿色能源研究院继续加强研发。宝塔三聚是致力于煤化工、石油天然气化工以及煤油气协同转化领域研发的能源科技公司,此前是公司全资子公司三聚创洁和隶属于宝塔石化的宝塔投资、行业专家李红凯合资成立的公司,公司权益30%,是公司的重要研发平台之一。公司同时公告,设立海南三聚绿色能源研究院,主要负责生物质综合利用相关技术的研发。公司此前在全国已有国家化肥工程中心、三聚南农等多个研发平台,这次的两项投资将进一步加强公司在化石能源清洁化、高效化,生物质等清洁能源技术的研发能力。本次投资是公司理顺研发体系,强化研发能力的重要布局,我们判断公司下一步将推动对负责悬浮床加氢技术研发的合作伙伴华石能源的并购,以加强对悬浮床技术的掌控能力。 悬浮床、生物质、钌基催化剂进入订单释放期。2016年底公司签署投资额53亿的鹤壁150万吨/年煤焦油综合利用项目,标志着公司悬浮床加氢技术100万吨级项目进入推广阶段。目前多个悬浮床项目已进入前期阶段,今年将迎来订单爆发期。劣质油品加工需求仅国内就超2亿吨,按照100万吨投资20亿测算,市场空间可达4000亿。公司计划年内建成20套5万吨秸秆炭化和炭基肥生产基地,炭基肥产能达100万吨,完成30个相关项目的选址和可研。显示公司生物质综合利用项目全面展开实施。公司低压钌基合成氨催化剂正在通化开展工业试验,项目可降将合成氨压力降至10Mpa,综合节能超30%,该项目有望打开产能近8000万吨的合成氨改造市场,预计市场规模可达1000亿。 风险提示:公司项目推进不及预期。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2017~19年EPS为1.44、2.24、3.51元;对应PE为28、18、11倍。悬浮床及生物质项目订单释放在即,持续高增长确定,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营收169.02亿元,同比减少11.99%;归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比增加120.46%;扣除非经常性损益的归母净利润为3.57亿元,同比增加120.27%。 二、分析与判断 公司主业煤炭、电解铝受益行业供给侧改革,公司业绩触底反弹 主要产品是无烟精煤和瘦精煤,煤种稀缺,下游主要是钢厂和电厂。2016年是国家推动供给侧改革的元年,煤炭、电解铝行业出现回暖,价格触底反弹,价格持续回升。煤炭业务毛利率为32.44%,同比增加25.98%;铝锭业务毛利率为22.04%,同比增加13.58%。公司扣非归母净利润从二季度开始扭亏,在第四季度达到2.35亿的高点,全年实现扣除非经常性损益的归母净利润为3.57亿元,同比增加120.27%。 计提减值22亿使公司未来轻装上阵,新疆电解铝业务支撑公司业绩 2016年公司生产煤炭730.63万吨(其中无烟煤420.91万吨,贫瘦煤为309.72万吨),同比下降4.6%;铝锭产量为114.2万吨,同比下降2.78%。公司积极响应国家去产能政策,对被列入2016-2018年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的煤矿计提资产减值准备21.93亿元,导致减少公司2016年度归属于母公司所有者净利润8.89亿元。2017年煤炭业务计提减值、摆脱盈利负担后,煤炭盈利性将显著增强,测算2016年煤炭业务板块实现净利4.15亿元,吨煤净利为57元,大幅扭亏。电解铝方面,新疆资源实现净利润14.29亿元,新疆区域吨铝净利为1764元,贡献公司的主要盈利,而去年同期新疆吨铝净亏损为207元。 与潞安纠纷的煤矿所产生的转让收入暂不计入报表,未来业绩弹性巨大 公司本着更加谨慎的原则,决定暂不确认左权高家庄煤矿探矿权转让收入,该事项将减少公司2016年度归属于母公司所有者净利润6.97亿元,目前与潞安的矿权纠纷暂无进展;若未来确认探矿权转让收入,其将获得营业外收入57.94亿元。此外,公司协议转让所持郑州天宏工业有限公司70%股权转让增厚公司净利润8.15亿元。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.58元、0.78元、0.81元,对应PE分别为13倍、10倍、9倍。在供给侧结构性改革,看好公司业绩反弹带来的投资机会,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 去产能低于预期,电解铝价格大幅下跌。

一、事件概述 公司发布2016年年报,全年实现营收1019.82亿元,同比增加47.78%;归属于上市公司股东的净利润20.65亿元,每股收益为0.42,同比增加140.20%;扣除非经常性损益的归母净利润为14.89亿元,同比增加581.56%。 二、分析与判断 公司受益行业供给侧改革,盈利性显著增强,兖煤澳洲大幅减亏 公司是中国和澳大利亚主要的煤炭生产商和销售商之一,2016年煤炭行业供给侧改革成效显著,2016年公司商品煤综合售价390.77元/吨,同比增长3.70%;销售煤炭7497万吨,同比减少14.1%;煤炭板块实现营收292.95亿元,同比下降10.89%。吨煤生产成本为189元,同比增加10.62%。公司煤炭板块毛利率达到38.55%,同比增加10.64%;煤化工板块毛利率为25.29,同比下降8.18%。公司2016年三项费用率由2016年的12.48%大幅下降为8.26%,公司煤炭主业盈利性显著增强。2016年公司实现归母净利润20.65亿元,同比增加140.20%,其中公司盈利近一半来自Q4。目前兖煤澳洲仍旧拖累公司业绩,累计亏损10.89亿,较2015年减亏3.17亿元。 内蒙古和澳洲矿区产能释放带动公司2017年煤炭产量逆势扩张 受国家供给侧改革政策等因素的影响,2016年本集团生产原煤6674万吨,同比减少2.5%。2017年,本集团计划销售自产煤7,860万吨;销售甲醇150万吨。目前公司2017年产能释放主要来自内蒙矿区(转龙湾去年年底已投产;石拉乌素和营盘壕已拿到置换批文,三个矿产能2700万吨)以及澳洲矿区(莫拉本二期扩建至1300万吨产能达产和收购的联合煤炭公司年中可贡献产量),万福煤矿180万吨产能将于2018年年底投产,公司将成为煤炭行业产能集中释放的稀缺标的。 公司加快产融结合步伐,投资收益同比增长25.12% 公司坚持实体经营和资本运营“双轮驱动”,积极推动产融结合,形成了多层次的资本运营体系。2016年本集团对外股权投资总额为85.423亿元,与上年同期相比增加了91.1%,公司主要投资来自增资中垠融资租赁和认购浙商银行4亿股H股股份。2016年累计实现投资收益7.62亿元,同比增加25.12%;长期股权投资收益主要来自投资齐鲁银行,该投资2016年获得收益1.81亿元。 三、盈利预测与投资建议 不考虑增发,预计公司2017~2019年EPS分别为1.11元、1.53元、1.78元,对应PE分别为10倍、7倍、6倍。在供给侧结构性改革和国企改革背景下,看好行业估值修复及公司高业绩弹性带来的投资机会,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 去产能低于预期,煤价大幅下跌。

一、事件概述 公司发布2016年度报告,实现营业收入15.65亿元,同比增长53.63%;归母扣非净利1.56亿元,同比增长54.21%,每股收益0.48元,拟每10股派发现金红利0.5元并转增10股。 二、分析与判断 年报业绩符合预期,毛利较中报略有回升。公司2016年营业收入同比增长53.63%,其一来源于工程承包类项目在2016年完工量增加,确认收入增加;其二来源于投资并购子公司,并表范围收入增加。报告期内,公司应收账款同比增长33.91,远小于营业收入增速,坏账风险可控。公司16年毛利27.43%,较中报毛利26.99%略有回升,我们认为,16年毛利整体下滑是由于个别项目毛利较低拉低了整体水平,且公司提高运营收入比例,长期看毛利将呈现上升趋势。 环境修复订单爆发,积极拓展危废业务,进军PPP助力打开新空间。报告期内,得益于市场需求逐步释放及公司跟踪项目逐步落地,公司环境修复业务全面发展,城市环境修复、矿山修复、流域治理确认收入同比分别增长23.62%、4.27%、3.47%;16年新签修复类订单14.28亿,同比增长223.91%,从订单数量来,公司拿单能力为行业翘首。同时,公司加大危废领域拓展力度,报告期内,收购靖远宏达、新德环保等危废项目,使工业环境订单量同比增长77.52%,新收购项目均于16年底前开工,17年贡献业绩可期;截止年末,公司在手危废牌照量达22.66万吨。报告期内,公司新签岳阳、濮阳PPP框架协议,总计金额约为37亿元,其中濮阳垃圾焚烧发电PPP项目已正式落地,总投资7.5亿元。 运营项目比例增高一季报有望转赢。公司工程项目占比高,由于季节原因一季度工程类项目通常开工率较低且兑现收入较少,2015年一季报业绩为-0.21亿,16年为-0.11亿;15-16年公司增高运营项目比例,16年新增运营类订单12.08亿元,且16年收购大量危废等运营项目均于下半年开工。我们认为,公司17年一季报业绩有望由往年亏损状态转增。 三、盈利预测与投资建议 预计公司17~19年EPS为1.15元、1.60元、2.34元;对应17~19年PE为26倍、19倍、13倍,维持“强烈推荐”投资评级。 四、风险提示:订单不及预期的风险;政府政策力度不及预期的风险。