事件： 景津装备发布 2023年半年报，上半年实现营收 30.55亿元，同比增长 16.71%；实现归母净利润 4.79亿元（扣非 4.74亿元），同比增长 33.54%（扣非同比增长 33.48%）。23Q2单季度实现营收 15.88亿元，同比增长 7.75%；实现归母净利润 2.65亿元，同比增长 28.93%。 盈利能力突出，订单情况良好2023H1公司整体毛利率为 48.20%(同比+3.09pct)，净利率15.69%(同比+1.98pct），期间费用率 10.26%(同比-0.27pct)。公司不断开发新客户、不断拓展新的行业应用，公司订单持续增长，而报告期内聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位也使得公司销售毛利率显著提升。经营活动现金流量净额 406.33万元，同比减少 99.02%，主要是因为公司销售产品收到承兑汇票增加而现金减少，以及支付职工薪酬、交纳税费等支付的现金增加所致。 2023H1公司资产负债率为 51.74%，其中合同负债达到 22.53亿元，同比增长 11.37%，公司的合同负债主要是下游客户预先支付的款项，23H1占总资产的比重为 27.20%，合同负债的持续增加也能从侧面反映出公司产品下游需求向好，订单持续增长。扣除合同负债后公司的资产负债率为 24.55%，仍然处在较低水平，未来有充足的空间利用财务杠杆扩大自身规模。 新能源新材料领域收入占比持续增加2023H1公司压滤机整机业务实现收入 25.31亿元，占总收入82.85%；配件及配套设备业务实现收入 5.16亿元，占总收入 16.89%。 从下游应用行业来看，今年上半年公司新能源新材料领域收入占比达到 26.81%，同比增加 6.57pct；矿物及加工领域收入占比 27.69%，同比增加 2.63pct。公司产品在新能源、新材料行业的应用提升，推动了公司的业绩持续增长。 成套设备：一期项目投产在即，成套装备产业化不断推进公司业务在原有压滤机整机及配件销售的基础上向过滤系统整体解决方案的纵向延伸，开发成套设备，进一部提高公司业务规模和业务范围，提高公司盈利能力和利润水平。截至 23年 6月末，“过滤成套装备产业化一期项目”已完成车间主体建设，正在进行设备安装调试工作，根据此前公司公告，该项目达产后年收入可达 21.8亿元，净利润可达 3.28亿元，未来有望成为公司重要的业绩增长点。 此外，公司于今年 3月取得德州经济技术开发区行政审批部出具的《关于景津装备股份有限公司过滤成套装备产业化二期项目环境影响报告表的批复》，4月取得《关于景津装备股份有限公司高分子耐磨滑块生产项目环境影响报告表的批复》，成套装备产业化的不断推进，为公司的持续发展和战略转型提供了支撑。 出口：收入快速增长，海外拓展值得期待 】2023H1公司出口收入为 1.74亿元，同比增长 21.32%，出口业务收入占比为 5.7%，同比提升 1.38pct。根据海关总署的数据，2023年1-6月全国压滤机出口总额 6.02亿元，公司压滤机出口占全国总出口金额 28.9%，连续多年维持在 30%左右，龙头地位稳固。公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年净利润分别为 10.6/13.3/16.2亿元，对应 EPS 分 别 为 1.84/2.31/2.80元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为15.5x/12.3x/10.1x。维持“推荐”评级。 风险提示： 中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 122.36亿元，同比下降 2.42%；实现归母净利润 5.85亿元（扣非 5.34亿元），同比增长74.58%（扣非增长 113.16%）；其中第二季度实现归母净利润 4.59亿元（同比增长 132.55%）。 盈利能力同比大幅提升，投资收益取得高增长上半年公司毛利率 6.28%（同比+3.39pct），其中发电行业毛利率7.9%（同比+1.7pct）；净利率 5.95%（同比+3.85pct），ROE（摊薄）4.26% （同比+1.86pct），整体盈利能力同比大幅提升；投资净收益 5.46亿元（同比 39.6%），主要来源于参股火电项目；经营性净现金流 6.15亿元（同比-48.21%），主要由于收到的税费返还减少所致。截至上半年末，公司资产负债率 67.14%（同比+5.6pct），主要由于现金收购皖能环保发电和四家抽水蓄能公司，借款总额上升。 煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。 根据投资者调研纪要，公司上半年入炉标单下降至 1100元/吨以下，我们预计较 2022年全年下降 50元/吨。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，秦皇岛港 5500大卡动力煤市场煤价下降至 815元/吨，我们预计当前公司入炉标单已下降至 1000元/吨以下，下半年盈利有望持续提升。 皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速 25%公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8家火电厂在运装机 953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量 22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354万千瓦，依托火电配套新增新能源 400万千瓦，储能达到 30万千瓦，2023-2025装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3月公司拟以 22.33亿元收购 1家垃圾发电公司及 4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率 1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛 】随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8月 23日秦港 5500大卡动力煤市场均价 980元/吨，较去年同期均价下跌 18%，截至 8月18日市场煤价已下跌至 815元/吨，较 2022年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均 1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.67亿元、13.76亿元、16.32亿元，对应 PE 分别为 12.4倍、10.5倍、8.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

事件：伟明环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 28.93 亿元，同比增长 27.99%；实现归母净利润 10.26 亿元（扣非 9.88 亿元），同比增长 13.02%（扣非同比增长 13.48%）。23Q2 单季度实现营收 15.62亿元，同比增长 27.70%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.54%。 业绩持续增长,盈利能力维持高位2023H1 公司毛利率 48.20%(同比-3.18pct)，净利率 36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率 8.52%(同比-1.93pct)，资产负债率 48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18 亿元，同比增长 4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。 运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进2023H1 公司环保项目运营实现收入 14.6 亿元，同比增长 17.5%，占总收入比重 50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至 23 年 6 月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 49 个（试运行 7个），投运规模约 3.37 万吨/日。23H1 公司合计完成生活垃圾入库量531.5 万吨，同比增长 23.8%，完成上网电量 15.1 亿度，同比增长19.3%。 餐厨垃圾方面，截至 23 年 6 月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 13 个（试运行 1 个）。23H1 公司合计处理餐厨垃圾19.82 万吨，同比增长 36.6%，副产品油脂销售 6710.4 吨，同比增长47.2%。 公司全面推进各项目建设。截至 23 年 6 月末，期末公司在建垃圾焚烧项目 6 个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目 4 个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速2023H1 年装备制造及服务业务实现收入 14.2 亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为 49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 e_Summary] 新能源材料业务】：布局新材料一体化投资公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。 目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约 180 亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了 10 万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目合资协议的签署。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.61/29.49/36.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.15/1.73/2.17 元/股，对应 PE 分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025 装机年复合增速 25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8 家火电厂在运装机 953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354 万千瓦，依托火电配套新增新能源 400 万千瓦，储能达到 30 万千瓦，2023-2025 装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800 万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019 年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3 月公司拟以 22.33 亿元收购 1 家垃圾发电公司及 4 家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5 亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370 万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100 万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025 年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66 万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 16 日京唐港 5500 大卡动力煤市场均价 991 元/吨，较去年同期均价下跌 17%，截至 8 月 16 日市场煤价已下跌至 815 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5 亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长 6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。 风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

事件：瀚蓝环境发布 2023 年半年报，上半年实现营收 59.27 亿元，同比下降 3.38%；实现归母净利润 6.90 亿元（扣非 6.70 亿元），同比增长 26.30%（扣非同比增长 22.64%）。23Q2 单季度实现营收 31.25 亿元，同比下降 8.30%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下降 1.91%。 天然气进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升2023H1 公司毛利率 25.93%(同比+4.49pct)，净利率 11.97%(同比+2.78pct）。期间费用率 10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然气业务进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升。公司经营性现金流净额为 2.69 亿元，同比大幅增长，如剔除解释第 14 号影响，上半年公司经营性现金流净额为 4.04 亿元，同比下降约 8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约 0.54 亿元。 固废处理：工程业务有所下滑，运营业务稳定增长2023H1 固废处理业务实现收入 31.03 亿元，占公司主营业务收入的 53.65%，同比下降 6.96%；实现净利润 5.15 亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入 6.29 亿元，同比下降 48.15%，实现净利润 0.54 亿元，同比下降 60.21%;生活垃圾焚烧业务实现收入为 15.64 亿元，同比增长 12.20%，实现净利润为 4.36 亿元，同比增长 9.58%，毛利率为 49.45%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。 截至 2023 年 6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为 29800 吨/日（2023 年上半年投产 1750 吨/日），在建项目规模 1450 吨/日，筹建项目规模 750 吨/日，未建项目规模 3750 吨/日。 此外，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。报告期内，实现对外供热 48.92 万吨，同比增长 20.88%，新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前，公司累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。 能源业务：经营情况有所好转,餐厨垃圾制氢项目开始试生产2023H1 能源业务实现收入 19.35 亿元，占公司主营业务收入的33.45%，同比下降 0.79%；实现净利润 0.60 亿元，比去年同期增长约1.48 亿元。上半年天然气进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转, 公司将积极采取顺价、优化气源结构、拓展燃气工程业务、非燃业务等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目已建成，目前正处于试生产阶段，未来有望结合公司在南海已建设运营的 5 个加氢站（3.5 吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。 供水&排水业务： 优秀的运管能力保障业务稳定发展2023H1 公司供水业务实现主营收入 4.41 亿元，占公司主营业务收入的 7.62%，同比下降 1.70%。受经济下行影响，售水量及工程收入有所下降。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内水损率控制在9.73%，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。 排水业务报告期内实现主营业务收入 3.05 亿元，占公司主营业务收入的 5.27%，同比增长 7.17%。去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等 3 个扩建项目（总规模 9.5 万方/日），预计将于 2023 年三季度到 2024 年上半年陆续投产。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 13.98/16.75/18.79 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/2.05/2.30 元/股，对应 PE 分别为11.0x/9.1x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。

事件：龙净环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 49.41 亿元，同比增长 1.07%；实现归母净利润 4.28 亿元（扣非 2.94 亿元），同比增长 12.09%（扣非同比下降 9.39%）。23Q2 单季度实现营收 25.23 亿元，同比下降 14.33%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比增长 19.15%。 盈利保持稳健，经营性现金流明显改善2023H1 公司毛利率 23.25%(同比-0.81pct)，净利率 8.63%(同比+0.78pct）。公司资产负债率为 69.00%，较 22 年末减少 2.32pct，有息负债率为 21.62%，处于较低水平。经营性现金流净额 9030 万元，同比增长 185.83%，改善明显。 分业务来看，公司环保装备制造及工程实现收入 44.33 亿元，同比上升 1.91%，毛利率 25.56%，环保装备制造及工程毛利率水平提高。 运营项目实现收入 3.65 亿元，毛利率 26.95%，运营项目毛利率稳中有升。清洁能源业务实现收入 1,209.22 万元，毛利率 49.17%，公司正积极加快清洁能源发展脚步，为未来持续发展带来稳定收入。 环保订单稳定增长，储能订单实现突破2023 年上半年，公司签订工程合同共计 59.03 亿元，同比增长7.52%；签订储能系统及设备销售合同 4307.75 万元，实现从零到壹的突破。期末在手工程合同达到 202.58 亿元，在手工程及运营合同将为公司持续的规模性盈利和业务规模的稳步提升奠定坚实的基础。 新能源发电：新增 1GW 新疆光伏项目，业务扩张迅速新能源发电业务方面，目前公司有新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏、黑龙江多铜一期 200MW 风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目按计划建设中。新疆克州乌恰县二期 300MW 与三期 400MW 光伏、黑龙江多铜二期 300MW 风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等项目正在积极推进可研及备案等前期工作。公司的矿山绿电项目采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。 储能业务：项目推进顺利，年内有望贡献业绩储能方面，公司目前在手储能项目有 5GWh 储能电芯，6GWh 储能系统（和量道合资，占比 49%，一期 1GWh），5GWh 储能 PACK 和系统集成（和蜂巢合资，占比 60%，一期 2GWh）。目前公司正在积极推进储能电芯量产线与中试线建设，配套基建工程总体进展顺利，储能电池PACK 与系统集成生产线建设已基本完工，生产团队人员已完成配置与培训，市场人员全面推进营销活动。公司已经形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 环保：煤电建设提速带动 大气治理需求增长，公司龙头地位稳固2023 年上半年，煤电行业迎来了政策“小阳春”，环保板块各团队积极应对，获得多个超亿元合同项目。电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台 60 万千瓦以上机组项目，湿法脱硫团队、电控团队等多个业务单元在煤电环保治理市场中均有较好业绩表现。公司深耕大气治理领域多年，作为行业龙头强者恒强，地位依然稳固。 顺利收回投资华泰保险股权转让款，遗留问题得到妥善解决公司于 6 月 21 日成功收回投资华泰保险股权转让款 14.10 亿元，历史遗留的最大问题得到解决，公司股票也已撤销其他风险警示。 华泰保险事项的妥善解决，进一步改善了公司现金流水平和财务结构，为业务拓展带来积极影响。 紫金增持彰显发展信心23 年 7 月，公司公告《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募集资金 15.42 亿元，由控股股东紫金矿业全额认购。通过本次定增，紫金矿业直接持股比例将达到 23.36%，对龙净的控制权进一步加强，这不仅表明控股股东对公司长期价值的高度认可和未来持续发展的坚定信心，同时有利于公司增强自身资金实力，优化财务结构，未来公司抵御风险以及持续经营的能力有望得到进一步提升。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/16.14/21.65 亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.49/2.00 元/股，对应 PE 分别为15.6x/11.3x/8.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源项目投产进度不及预期的风险；煤电建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 5.47亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润 20.98亿元（扣非 20.77亿元），同比增长34.47%（扣非增长 35.41%）；其中第二季度实现归母净利润 9.62亿元（同比下降 4.03%）。 来水偏枯导致投资收益下滑，资产负债率提升空间大第二季度公司 ROE（摊薄）2.79%（同比-0.4pct），投资净收益10.48亿元（同比-4.1%），投资收益下降导致第二季度归母净利润下滑，主要是由于来水偏枯导致雅砻江、大渡河等流域水电发电量下降。 截至二季度末，公司资产负债率 42.08%（同比+2.6pct），主要是由于投资并购加速，负债规模同比增长 23.2%，后续仍有较大提升空间，从而进一步加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度。 电价上涨对冲来水偏枯，下半年来水有望好转根据国投电力公告，雅砻江水电上半年上网电量 346.9亿千瓦时（同比-6.5%），平均上网电价 0.325元/千瓦时（同比+9.8%）；其中第二季度上网电量 134.2亿千瓦时（同比-36.4%），平均上网电价0.342元/千瓦时（同比+16.7%）。上半年全国来水普遍偏枯，1-6月全国水电发电量同比下降 22.9%，其中 6月同比下降 32.9%；1-6月四川省水电发电量同比下降 8.2%，其中 6月同比下降 47%。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6月份收窄 16.4pct。 增持国能大渡河 10%股权即将完成，增加公司优质水电资产权益根据 1月 5日重大资产购买预案（第二次修订稿），公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司 10%股权，交易金额为 40.13亿元。 购买完成后，上市公司对大渡河公司的持股比例将由 10%提升至 20%。 截至 2022年 5月 31日，大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW，权益装机容量 11.12GW，核准在建电站控股装机容量3.52GW，权益装机容量 2.78GW；大渡河公司 2021年及 2022年 1-5月实现归母净利润分别为 20.34亿元以及 2.69亿元。购买完成后，公司将对应增加权益装机容量 1.11GW，有助于增强公司盈利能力，并将进一步增加公司优质水电资产权益。根据 7月 26日公告，公司已向国能集团支付全部股权转让款，待工商变更登记手续完成后，资产购买即实施完毕。 楷体 le_Summary] 雅砻江流域水风光互补 】 发展，新能源成长空间广阔公司持股 48%的雅砻江公司享有雅砻江流域开发权，目前雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产水风光装机规模 2063万千瓦，在建水电 372万千瓦、抽水蓄能 120万千瓦，风光新能源 143万千瓦，在建项目投运后将带来 30%以上的装机成长空间。依托梯级水电站调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率，实现梯级发电效益最大化。雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过4000万千瓦，我们预计后续雅砻江公司将继续推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。 估值分析与评级说明我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 46.44亿元、49.65亿元、52.12亿元，对应 PE 分别为 14.4倍、13.5倍、12.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。

公司发布2023年半年报，上半年实现营收110.47亿元，同比下降14.75%；实现净利7.12亿元（扣非7.74亿元），同比增长11.04%（扣非同比增长19.94%）。23Q2单季度实现营收45.74亿元，同比下降23.03%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长4.84%。此外，公司公告了2023半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.30元（含税）。 清洁能源业务保持稳定，能源服务及特种气体业务贡献增量2023H1公司毛利率9.80%，（同比+2.68pct），净利率6.48%（同比+1.52pct），公司清洁能源业务销售量及平均吨毛利保持稳定，能源服务以及特种气体业务为利润率带来增量贡献。期间费用率1.69%（同比+0.61pct），其中，管理费用率1.10%（同比+0.58pct）,主要确认股份支付费用以及森泰能源、正拓气体并表所致;财务费用率-0.32%（同比+0.23pct）,主要系可转债利息摊销增加以及汇兑损益减少所致。 持续构建“海气+陆气”双资源池，“资源+市场”推动异地拓展LNG业务：在资源端，公司通过持续构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升海气长约核心资源配置效率，实现良好顺价。公司能源作业服务项目及传统LNG液化工厂项目保持良好运营，报告期内自产LNG达31万吨，公司通过设立西南资源中心和西北资源中心，匹配具有成本竞争力的CNG、LNG、PNG资源，扩充陆气调节资源量。在市场端，稳定存量用户的同时，继续拓展新增直接终端用户，提升直接终端用户销售比重；另一方面，践行出华南战略，通过“资源+市场”模式实现异地拓展。 LPG业务：在采购方面，强化长约与下游保供客户的匹配关系，合理调节长约与现货采购。在终端市场方面，夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会。 工业特气：加速推进氦气、氢气产业链及业务布局氦气业务方面，目前公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，23年上半年氦气产销量约13万方，较上年同期增长51%。公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用。 氢气业务方面，上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地同时，公司也继续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，开发珠三角区域潜在终端客户，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。abl能e_源S服um务ma：ry收]购】河南中能强化竞争力，“作业+物流”双轮驱动能源作业服务业务方面，公司现有项目运行良好，井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨，单吨服务收益保持基本稳定，发挥业绩“稳定器”作用。同时，公司积极推动川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建，力争早日投产。 2023年8月，公司完成对河南中能重组并取得其70%股权，河南中能及其关联企业主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，目前在运营超过80口天然气井（近60个作业平台）。通过整合河南中能，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力，加快能源作业服务业务布局落地。 能源物流服务业务方面，1）LNG与LPG船舶：目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（3艘自有，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），年周转能力预计达400-500万吨；2）LNG接收站与仓储：公司在东莞市立沙岛拥有一座LNG、LPG接收站，最大可靠5万吨级船舶，共设有3个泊位，配套16万立方米LNG储罐、14.4万立方米LPG储罐、12.5万立方米甲醇储罐等，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；3）LNG槽车：目前公司在运营的LNG槽车过百台。 估值分析与评级说明预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.57/16.25/18.82亿元，对应EPS分别为2.17/2.60/3.01元/股，对应PE分别为10.3x/8.6x/7.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。

事件: 公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 2.57 亿元，同比增长 8.39%；实现净利 0.28 亿元（扣非 0.20 亿元），同比增长 30.95%（扣非同比增长 95%）。23Q2 单季度实现营收 1.46 亿元，同比增长 22.14%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 275.54%。 收入增长、费用率下降是业绩改善主因。报告期公司销售毛利率、净利率分别为 47.17%、10.32%；收入增长是公司业绩改善的主因，同时公司期间费用率小幅下降 2.3 个百分点至 37.04%，ROE(加权)小幅提升至 1.29%。报告期公司收现比 93.89%，经现净额-0.50 亿元，现金流仍有较大改善空间。报告期公司资产负债率处在 22.24%，的较低位置，有货币资金 10.78 亿元，财务费用延续负值状态，未来资本开支有较大的利用空间。 新能源车检测标准落地在即，公司检测设备迎业绩反转。公司是在用车检测设备龙头，2020 年和 2022 年两次机动车检测新政放宽机动车强制检测要求，导致近年公司业绩下滑，政策影响有望在今年见底，2023H1 公司车检系统营收 1.48 亿，同比增长 1.11%，毛利率 53.80%，同比提升 5.45 个百分点。 2023 年 6 月 30 日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验，新的检测项目将带来设备采购需求的大幅增长。公司已有设备和技术研发储备，公司作为标准制定的参与者，标准的落地实施将助公司检测设备迎来业绩拐点。 运营服务：打造检测服务连锁品牌，迎快速扩张期。报告期公司检测运营服务 0.60 亿，同比增长 5.62%；检测运营增值服务合计 0.28 亿，同比增长 12.59%。近年公司大力布局机动车检测运营服务市场，实现机动车检测服务连锁经营品牌是公司的战略目标。 截至 2022 年底，公司直接运营的检测站数量为 41 家。2023 年以来，公司新增收购 11 家检测站，继续重点拓展机动车检测运营服务市场，加速检测站并购进程。 未来公司将充分发挥公司在机动车检测服务市场的实力和优势，持续深耕机动车检测服务领域，同时，通过经营品牌连锁检测站，成为国内领先的机动车检测服务专业机构，进一步提升公司在机动车检测运营服务行业的影响力，增强公司核心竞争力。 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.58/1.39/2.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.61/0.98 元/股，对应 PE 分别为 66x/28x/17x，新能源车检测标准落地在即，公司大力拓展检测运营市场的同时，积极布局换电设备、一体化压铸智能装备等新兴产业，成长性可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源车检测标准实施不及预期；公司运营项目拓展不及预期。

压滤机龙头企业，国内市占率超40%。公司位于山东德州，是国内压滤机龙头企业，深耕过滤设备行业30余年，国内市占率超40%。公司已成为专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续20年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。 盈利能力持续提升，财报表现稳健优异。公司2017年以来营收及利润持续增长，2017-2022年公司营业收入CAGR超过20%，归母净利润CAGR超过32%，2022年公司营业收入56.82亿元，同比增长22.17%；净利8.34亿元，同比增长28.89%；公司销售毛利率稳定在30%左右的同时，净利率水平从9.32%提升至14.68%；ROE（加权）从12.12%提升至22.79%。从现金流看，公司从2013年至今经现净额持续为正，净利润现金含量多个年份超过100%，2022年为122.65%；从资产负债率看，公司财务费用2018年以来持续为负，剔除合同负债（预收账款）后的资产负债率长期维持在20%左右的较低水平，2022年为22.52%。 成套设备+海外拓展打开新的成长空间。公司投资12.8亿元过滤成套装备产业化一期项目正在建设中，预计今年10月投产，达产后年收入可达21.8亿元，净利润可达3.28亿元。随着新项目产能的释放，成套设备将成公司重要的业绩增长点。 公司产品远销美国、日本、欧盟等多个国家和地区，在我国压滤机出口金额占比接近30%，2022年公司出口收入2.72亿元，同比增长63.9%，毛利率48.68%，高出国内18.77个百分点，公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌。未来随着海外营销力度的加大以及售后服务网络建设的完善，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。 下游应用市场空间广阔，带动压滤机需求提升。压滤机主要应用于工业生产的固液分离环节，广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。我们测算23-25年，污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约100亿元，机制砂水处理污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约59亿元，锂电行业三年合计新增压滤机设备空间约121亿元。近年公司也在持续开拓锂电、光伏、核能等新能源领域市场以及石墨烯、纳米材料、磁性材料、聚乳酸等新材料领域市场，壁垒更高的新兴领域市场的开拓将为公司提供长期增长动力，同时也将进一步巩固、提升公司的市场领先地位。 投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为10.6/13.3/16.2亿元，对应EPS分别为1.84/2.31/2.80元/股，对应PE分别为17x/13x/11x。公司财报质量优异，成套设备、海外市场打开新的成长空间，未来在新兴领域市场开拓前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。

事件: 路德环境发布 23年半年报，公司 23上半年实现营收 1.25亿元，同比下降 16.9%；实现归母净利润 1163万元，同比下降 36.7%。 23Q2单季度实现营收 6937万元，同比下降 25.7%；实现归母净利润 795万元，同比下降 45.3%。 毛利率有所提升，期间费用率高增压制净利率。23H1公司毛利率为 34.9%，同比增加 1.7pct，公司高毛利白酒糟生物发酵饲料业务占比提升带动整体毛利率提升。期间费用率为 23.7%，同比增加7.2pct，期间费用率大幅增加主要是新项目带来的固定资产、无形资产折旧摊销费用增加以及业务开展使销售和管理人员的薪酬、差旅费、办公费等费用增加所致。这也使得公司整体净利率有所下滑，23H1公司净利率为 11.3%，同比下降 3.0pct。 酒糟饲料业务占比提升，期待未来产能释放。23H1公司酒糟饲料业务实现收入 7438万元，同比增长 26.7%，占比 59.5%。今年 4月，金沙路德一期建成投产，加上古蔺路德项目，公司在运产能达到 17万吨/年。上半年公司白酒糟生物发酵饲料销量达到 3.46万吨，同比增长 25.9%。目前公司在手产能规划已达 52万吨/年（40万吨酱香+12万吨浓香），白酒糟处理量达 136万吨/年。遵义路德（8万吨/年酱香）、亳州路德（12万吨/年浓香）和永乐路德（10万吨/年酱香）均在建设中。未来产能仍有较大提升空间。 打造高附加值酒糟饲料产品，提升盈利空间。公司在白酒糟资源化利用的基础上，进一步扩展到酒企其他发酵底物的高附加值再利用，以此打造出“蔺福”系列新产品。“蔺福”整体营养成分和饲用价值进一步提升，功能性更加突出。公司目前在赤水河沿岸酱香型白酒核心产区已具备生产“蔺福”生物发酵饲料的能力，高附加值产品有望进一步提升公司盈利空间。 河湖淤泥拖累业绩，连云港碱渣项目未来有望贡献稳定利润。 23H1公司无机固废处理业务实现营业收入 4969万元，其中河湖淤泥业务部分运营项目上年度已完工，报告期内新增项目处于筹建期和运营初期，收入贡献较少，23H1实现营业收入 1918万元，同比下滑 72.3%；工程泥浆业务则受益于基建项目投资建设的推进，23H1实现收入 3051万元，同比增长 36.6%；此外，今年 5月公司中标连云港碱渣治理运营项目材料采购，中标金额 9392.7万元，并与中核环保工程有限公司签订了《连云港碱渣治理与资源化利用创新示范项目 A 工艺运行专业分包合同》，服务期 5年，合同总额暂定约为 5.18亿元，目前该项目已进入调试准备阶段，预计 8月中旬正式投产运营。该业务未来将为公司提供稳定的运营收入和利润，增厚公司业绩。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收1260.32亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润63.08亿元（扣非55.71亿元），同比增长309.67%（扣非增长245.32%）；其中第二季度实现归母净利润40.58亿元（同比增长297.72%）。 盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显第二季度公司毛利率14.14%（同比+14.39pct），净利率6.84%（同比+12.25pct），ROE（摊薄）3.13%（同比+5.12pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率6.64%（同比-0.59pct），其中财务费用率3.74%（同比-0.77pct），成本控制能力良好。第二季度经营性净现金流76.21亿元（同比-34.8%），主要由于经营扭亏增利，收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少，以及存货占用资金同比增加的共同影响。截至二季度末，公司资产负债率70.9%（同比-4.16pct），资产负债率下降明显。 煤电实现扭亏为盈，下半年盈利有望持续修复按照利润总额口径，上半年燃煤盈利5.93亿元（同比+96.54亿元），燃机盈利3.51亿元（同比+0.11亿元）；其中第二季度燃煤盈利6.63亿元（同比+64.52亿元），燃机盈利0.25亿元（同比-0.92亿元）。 受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。 上半年公司入炉标煤单价1137.76元/吨（除税），同比下降10.49%。 上半年公司煤电发电量1760.16亿千瓦时，同比增长5.19%。7月以来进入迎峰度夏，市场煤价虽然有所上涨，秦港5500大卡动力煤接近900元/吨，但考虑到厄尔尼诺气候推动水电出力回升，且经济复苏趋势依然偏弱，预计后续煤价反弹空间较为有限。火电板块下半年盈利有望持续修复。 新能源板块盈利高增长，风光新增装机加速按照利润总额口径，上半年风电盈利40.24亿元（同比+17.5%），光伏盈利10.02亿元（同比+89.55%）；其中第二季度风电盈利20.99亿元（同比+9.9%），光伏盈利6.57亿元（同比+77.6%）。 新能源盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。上半年公司新投产风电0.41GW，光伏2.50GW；其中第二季度新投产风电0.30GW，光伏1.80GW，新增装机环比明显加速。上半年公司风电上网电量167.77亿千瓦时（同比+21.92%），光伏上网电量47.05亿千瓦时（同比+72.04%）。截至2023年上半年，风电累计装机13.89GW，太阳能累计装机8.78GW，新能源装机仅占公司总装机的17.4%，后续装机比例及盈利有较大上涨空间。e_Summary]】响应能源转型要求，22023--52025年新能源装机有望加速华能集团规划到2025年新增新能源装机80GW以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW左右。2021-2022年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着疫情缓解以及光伏上游价格大幅下降，我们预计2023-2025年新能源装机有望加速至年均10GW左右。 估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为122.86亿元、148.49亿元、172.15亿元，对应PE分别为11.6倍、9.6倍、8.3倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。

事件:公司发布2023 半年度业绩预告，预计报告期净利3.36 亿~3.55 亿，同比增长70%~80%；扣非后净利3.27 亿~3.47 亿，同比增长71.08%~81.41%。 业绩超预期，新兴领域对应产品放量是主要原因。 公司23Q2 单季度净利润在2 亿元以上，同比、环比均有接近100%的增长。我们判断，公司业绩大幅增长主要是用于礼来减肥药所需的多肽固相合成载体、盐湖提锂等产品或业务的快速放量。随着高附加值、大市场容量产品占比的逐步提升，公司的产品结构不断优化，盈利能力将持续增强。 特种吸附材料龙头“基本盘”稳健向好，新兴、高技术壁垒领域引领持续打开新成长空间。 公司是国内特种吸附材料龙头企业，是全球范围内稀缺的、具备吸附材料、系统装置、技术服务等上下游一体化服务能力的企业。根据公司2022 年年报，公司吸附材料收入13.72 亿元，占比71.45%、同比增长52%；而公司19.2 亿元的总收入，扣除盐湖提锂项目的基础业务营业收入16.39 亿，同比增长51.3%，“基本仓”实现连续3 年稳健增长。以上均表明公司基本盘的稳健向好。 而从细分领域看，水处理及超纯化、生命科学、金属资源2022 年收入分别为4.21、3.18、2.18 亿元，分别同比增长46%、58%、78%。 等新兴、高技术壁垒领域的高速增长，是公司技术实力及市场开拓能力的体现，也将持续为公司打开新的成长空间。 多肽固相合成载体有望快速放量，盐湖提锂国内外订单超26亿。 根据公司公告，GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为160 亿美金，2030 年有望增长至约400 亿美金，这将给固相合成载体和sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间。公司凭借sepife 2-CTC 固相合成载体和sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，2022 年以固相合成载体产品已签订单总额数亿元，随着相关市场需求的爆发，公司产品有望快速放量。 公司全球盐湖提锂技术的领先企业，截止22 年底已公司签订10 个产业规模订单，总金额约26 亿元；中试项目达90 个左右。今年以来已接连中标5000 吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、3000 吨/年阿根廷HANACOLLA 项目，对应金额分别为0.50 亿元、1.00 亿元、2500 万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估值分析与评级说明：预计公司2023~2025 年净利分别为7.96 亿元、10.13 亿元、12.81 亿元，对应PE 分别为36 倍、28 倍、23 倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

“新能源+智能装备”双引擎驱动，上下游一体化优势显著。公司成立于1997 年，并于2015 年收购沈阳昊诚电气切入新能源领域，现已形成“风光新能源+智能装备”双引擎格局，业务覆盖“智能配电设备制造—电力工程EPC 建设—新能源投资运营”全产业链。根据规划，国家电网和南方电网“十四五”投资将明显增加，以推动新型电力系统建设，公司作为电网多年供应商将充分受益；公司装备制造和电站运营业务协同效应明显，一体化优势助力新能源开发。 “自持+合作+收购股权”模式，实现优质新能源电站装机持续增长。 公司携手国资，通过出售部分存量资产回笼现金流，同时结合“自持+合作+收购股权”的模式，实现优质新能源电站权益容量持续增加并维持合理的资产负债率，助力推进公司在新能源领域的全面化布局。截至2022 年底，公司持有已并网新能源电站的权益装机容量为618MW，公司规划在十四五期间保持每年200MW 以上增量。 综合能源服务、储能有望成为新的增长极。公司依托东北农业资源优势，以生物质热电联产为核心打造能源综合利用体系，截至2022 年末共有3 个并网及在建项目，规模合计240MW；公司积极布局储能领域，获得泰来独立储能电站 200MW/400MWh 智慧能源项目备案，与融和元储签署《战略合作框架协议》，积极推进东北区域独立储能项目合作开发，拓展虚拟电厂项目建设。 估值的判断与评级说明。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.49 亿元、2.97 亿元、3.48 亿元，当前股价对应PE 为14.7x、12.4x、10.5x。分部估值下2023 年合理估值为45 亿元，较目前市值仍有20%左右的上涨空间，给予“推荐”评级。 风险提示。新能源政策不及预期的风险；电网投资不及预期；公司新能源项目推进不及预期；上游原材料价格大幅波动。

事件：公司发布 2022年报及 2023一季报，2022年实现营收 34.50亿元，同比下降 0.51%，实现净利 9.44亿元，同比下降 9.77%。经现净额 14.44亿元，同比下降 15.05%。ROE（加权）为 9.51%，同比减少 2.59个百分点。2022年利润分配方案为每 10股派发现金红利 2.10元（含税）。2023Q1,公司营收 16.56亿元，同比减少 4.96%；实现净利 6.89亿元，同比增加 2.74%。经现净额-3.21亿元，净流出同比增加 38.92%。ROE（加权）为 6.31%，同比减少 1.09个百分点。 业绩企稳，财报整体持续稳健；煤价下行迎业绩拐点。2022年公司毛利率/净利率分别为 38.95%、28.96%,同比分别下滑 5.05、2.01个百分点；期间费用率 2.49%，同比下降 1.20个百分点；公司净利润现金含量 152.99%、收现比 92.83%，年度经营现金流表现持续优异。 2023Q1, 公司毛利率/净利率分别为 54.07%、43.70%,同比分别-3.44、+3.84个百分点，盈利能力逐步企稳。2023Q1公司资产负债率 27.93%，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为 2.92/2.78，债务风险较低。2023年以来市场煤价持续下行，目前北港 5500大卡动力煤市场价格在 995元/吨左右，较去年高点跌幅超 30%，我们判断随着供需格局改善，煤价的持续下行有望推动公司业绩出现向上拐点。 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂 8座，规划供热面积 1.5亿平方米。2022年公司平均供暖面积 7226万平方米，联网面积 9879万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。 公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司 2022年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒布局会外高清大屏，打造第二成长曲线。已独立上市的兆讯传媒为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一，2022年受疫情影响，收入 5.77亿元，同比下降 6.85%，净利润 1.92亿元，同比下降 20.27%。2022年兆讯开始布局户外高清大屏业务打造第二增长曲线，在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼 3D 大屏已进入试运营状态。未来随着高铁出行进入正常状态以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与投资评级： 预计公司 2023年至 2025年归母净利分别为 10.22亿、12.08亿和14.24亿，对应 PE 为 14x、12x 和 9.9x。煤价下行，公司迎业绩拐点，综合清洁能源服务成长潜力大，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅波动的风险；兆讯新业务不及预期的风险。