事件 泰格医药公告和沃森生物及其控股子公司嘉和生物签署战略协议,双方将在生物医药领域的业务层面和战略层面展开全方位合作,泰格将为沃森生物旗下单抗系列药物和Fc-融合蛋白药物的研发提供整体服务方案。 评论 战略合作将带来超大体量订单。嘉和生物旗下目前在研单抗药物多达10个,预计近期将有产品获得新药临床批件进入临床研究阶段,按照目前1个新药研发项目I-III期临床试验,总共1亿元研发费用推算,此次战略合作将在未来15-20年间为泰格医药带来总计超过10亿的订单。 医药研发产业反转下,行业龙头的投资机会。今年是国内制药行业的“研发元年“,泰格医药作为国内临床CRO的绝对龙头,无疑将成为各大制药企业的首选合作平台。我们预计此次泰格医药和沃森生物战略合作仅仅是个开始,泰格和国内众多主流创新药企业的各领域长期战略合作将成为今年的主题,其中带来的商机不言而喻。 络绎不绝的合作体现泰格医药的产业价值链地位和平台价值。无论是先声药业、沃森生物还是未来其他的创新药研发企业,纷纷与泰格医药签署战略合作协议核心是为了在临床CRO服务供给有限的情况下,提前锁定优质服务资源。从这一心态可以看出泰格医药在行业内的强势地位和资源属性(公司在1类新药的研发外包领域占据40%以上市场份额,是行业绝对的龙头)。 进口药注册和国内新药齐飞,订单趋势显著向好。在药审中心重大改革的背景下,国内新药研发产业的蓬勃发展已是不争的事实。此外,外资药进口注册也出现强劲复苏,国际多中心临床市场有望启动。去年公司由于药监局暂缓外资药进口注册,导致核心业务订单大幅下滑,今年随着三报三批政策和国际多中心临床指南的出台,国家恢复进口药注册的临床批件发放,导致2年订单需求在今年集中释放,因此我们预计公司进口注册今年订单也将保持高速增长。 积极布局业务模式升级,“新药投资+智慧医疗”值得期待。公司此次定向增发5亿,实际控制人认购2.5亿,彰显大股东对公司发展信心。同时公司将募集资金投向新药投资和智慧医疗领域,将公司的平台服务价值延伸至附加值更高的方向,从而突破人均单产对公司盈利的天花板制约。我们认为公司的核心竞争力体现在:(1)对于新药项目优于普通金融资本的判断力(2)亚洲规模最强的数据统计分析能力(3)在全国3甲医院的多达7000名的主任医师业务合作伙伴。这都将主力公司在新药投资和智慧医疗的创新项目的落地和发展。 投资建议 公司是医药研发产业的龙头企业,在行业出现大周期拐点的背景下,公司的成长性有望显著提速。我们上调公司明后年盈利预测至0.86元,1.30元,1.82元,增长50%,50%,40%。与现在的智慧医疗同类公司相比,公司的资源卡位属性更强,未来表现价值更大,上调中线市值目标200亿,维持“买入”评级。

药物临床试验合同研究组织简称CRO,可分为临床前CRO和临床试验CRO两个领域。临床试验CRO能够有效降低制药企业的研发成本、缩短研发周期、降低研发失败风险,在全球制药工业因专利悬崖而盈利下滑的背景下,全球CRO需求高速增长。 临床CRO是医药新经济代表,行业增速有望加快。2015年是医药行业不破不立的一年,其中对于新药研发审批的简政放权,鼓励制药企业加大研发投入降低销售费用将是提升产业竞争力的重要举措。临床CRO将受益于这一改革方向,我们判断行业增速有望显著加快。 泰格医药是国内规模最大的临床CRO企业。目前业务体量遥遥领先国内其他竞争对手一倍以上,订单质量和盈利能力更是远超同行。我们认为在口碑效应和行业整合的推动下,公司将继续扩大自身领先优势,强者恒强。 强势平台的产业价值是尚待开发的金矿。公司的业务模式自然连接了医药产业内的各方优质资源:最优质的三甲医院、最顶尖的医生、最具研发创新力的企业、最权威的新药评审机构。这些资源的开发利用目前只局限于CRO业务本身,产业价值被严重低估。今年公司开始盘活资源,使其发挥更大效益,新药投资、智慧医疗、学术营销都是值得探索的方向。 战略规划清晰,外延扩张提速:公司目标未来三年加强在临床试验相关领域的专业服务能力,拓展亚太区乃至全球市场,完善和延伸产业链,建成全球最具影响力的CRO公司之一。我们预计公司完成此次定增之后将继续加快推进外延步伐,从而实现超越行业的发展增速。 大股东参与定增,收购北医仁智:公司公告三年期定增5亿元,其中实际控制人和二股东共同出资2.5亿元;公司斥资1.5亿收购心血管ARO领先企业北医仁智,并计划将募集资金用于智慧医疗生态圈的建设和新药投资,体现了公司业务和盈利模式的升级阶段。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.59元,0.86元,1.16元,同比增长35%,45%,35%,目前股价对应2015年35倍,公司业绩维持高增长,智慧医疗和新药投资提升估值弹性,维持“买入”评级,目标价55元风险提示:订单低于预期、人才流失风险、人力成本上涨风险特别提示:国金证券下属孙公司鼎亮睿兴投资认购增发1亿元,国金证券关联公司国金涌铧资产管理计划认购此次增发5000万。

投资逻辑 公司是我国诊断外包行业的领导者:自2011年上市至今,公司诊断外包主业保持45%的年复合增长;实验室数量从上市时的8家增长到19家,盈利实验室从6家提升到10家,2015年达到13家。盈利实验室的大幅增加证明了公司的异地复制能力,同时也使得公司的经营稳健性大幅提升。 大股东大幅增持,彰显股价信心:公司公告拟非公开发行2600万股,募集资金10亿元,发行价格为38.69元/股。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)。增发完成后大股东持股比例从37.64%提升至42.05%。 战略投资博圣生物,夯实母婴检验细分市场:公司以2.325亿现金收购母婴检测市场龙头博圣生物25%股权,并公告有权在2015年度继续增持博圣生物股权比例至不低于55%,收购估值相当于2015年11倍。我们预计博圣生物2014年实现收入3.5亿,实现利润7500万左右,公司未来三年对赌净利润保持30%复合增长。通过此次收购,公司获得华东6省妇幼领域优质高端渠道和技术平台,为弯道超车无创唐筛基因检测市场打下基础。 打造大健康闭环,平台化布局打开长期成长空间:2014年公司先后在诊断试剂生产、CRO中心实验室、体检中心、海外产业基金、商业医保、智慧医疗等领域作出布局。在迪安诊断迎来检验十周年之际,公司除了专注于主业独立实验室连锁外,将通过平台化、国际化运作打造大健康闭环,这为公司的长期成长性和市值打开空间。 投资建议 我们假设公司2015年完成博圣生物55%股权收购;保守预测公司主业保持40%高增长,预计2014-2017年净利润为1.25亿,2.25亿,3.10亿(存超预期可能),同比增长43%,80%,40%,考虑增发摊薄后对应2014-2016年EPS0.60元,1.00元,1.40元。公司是我国医疗服务民营化浪潮的绝对受益者,鉴于公司独立实验室确定性高增长,博圣生物主业成长与基因测序试点弹性,以及公司其他大健康领域布局均存在超预期可能,维持“买入”评级,目标价70元。 风险 发改委对诊断服务价格下调对短期利润产生压制,估值风险。

事件 公告公司获得浙江省科技厅授予的“迪安智慧医疗企业研究院”资质,公司“基于云模式的第三方检验检测智能服务平台研发及示范”项目作为信息软件领域内的重大技术创新项目,获得政府财政资助共计人民币1050万元。截至目前,上述资助资金尚未到位。 自 2013年起,作为杭州市“智慧城市”委员会的理事会成员,迪安诊断就制定了五年“信息化战略”,组建行业专家团队,与业内领先的企业进行大数据云计算物联网方面的合作,累计已投入900多万,旨在打造集实验室智能化管理、智慧冷链物流支撑、O2O 医学检测服务、医疗大数据分析等功能于一身的智慧医疗平台,实现满足“线上服务,线下支撑”功能的医疗健康O2O 业务服务生态圈。 点评 独立实验室是移动医疗的重要组成,将在颠覆医疗中扮演重要角色。现在网络医院和轻问诊的商业模式都致力于解决患者“看病难”的问题,但其中最受诟病的是大多数疾病仅通过患者文字描述或者医患视频交流并无法确诊,接受体外诊断是患者确诊病情不可或缺的环节。因此脱离了体外诊断服务的在线医疗可能存在较高的误诊率,甚至导致更深层次的医患矛盾和医疗事故。正是处于这种考虑,卫生部在互联网医疗如火如荼发展的2014特意发文禁止医生私自远程医疗。我们设想如果能够提高体外诊断服务在C 端的可及性,那么在线医疗的医疗服务质量将有望得到大幅提升,而拥有自建物流体系的独立实验室就是现成的解决方案。因此,我们认为独立实验室的模式将真正将符合临床规范的在线诊疗变为可能,独立实验室与移动医疗的融合是大势所趋。 医学检验大数据是有待开发的金矿。所为的大数据,不仅指的是数据的规模,更重要的是数据的质量。从医疗行业来看,目前可穿戴设备和POCT 所采集的血压,脉搏,血糖,呼吸等都只是医疗数据的冰山一角。迪安诊断目前平台能做的检测项目多达1200多种,其中囊括了海量的定量数据、综合检测数据和更微观的基因测序数据,这才是具有分析价值的优质大数据。公司此次成立智慧医疗研究院也将盘活10年医学检验业务所累积的数据,寻找更智能化的临床医学解决解决方案,实现为药厂服务,为医保服务,为医生服务。 立足基层医疗,用互联互通提升服务质量提高客户粘性。公司将通过迪安云健康APP,打造立足于基层医疗市场的医疗服务O2O 和B2C 新模式,以慢性病管理为切入点,提高社区医疗服务的服务质量和客户满意度,帮助政府完成分级诊疗的医改目标,扭转目前看病难的问题。 立足诊断服务,打造“大健康”生态圈。公司在2014年先后设立的体检中心,参股商业医保,设立智慧医疗研究院,收购母婴检测平台,司法鉴定连锁初具规模。这些战略布局无不体现了公司做大做强的野心和战略谋略。今年是迪安诊断转型独立实验室的10周年,我们看好公司未来10年从独立实验室连锁向大健康医疗集团的二次华丽蜕变。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.60元,1.00元,1.40元, 现在股价对应2015年PE49倍,继续维持“买入”评级。

公告梳理 向大股东和员工持股计划定增:公司拟非公开发行2600万股,募集资金10.06亿元,发行价格为38.69元/股,全部用于补充流动资金。发行对象为董事长陈海斌(1500万股)、杭州迪安控股(500万股)、迪安员工共赢1号定向资产管理计划(300万股)、中信证券健康共享优质增发集合资产管理计划(300万股)。 收购博圣生物55%股权:公司以2.325亿现金收购国内母婴检测龙头博圣生物25%股权,同时公告有权在2015年度以增资或继续受让股权方式,继续增持博圣生物股权比例至不低于55%。博圣生物2014年前三季度收入2.07亿,净利润4746万元,并承诺2014年净利润不低于7000万元,未来三年对赌净利润保持30%复合增长。博圣生物此次评估价格8.5亿元,完成增资后估值10.5亿,相当于2014年15倍PE,2015年11倍。 参股设立健康保险:公司公告拟出资7250万元,与复星集团及其他合作方共同设立复星联合健康保险股份有限公司。拟定目标健康保险公司的投资总额为人民币50000万元,本次设立完成后,公司持有该健康保险公司的股权比例为14.5%。 收购甘肃唯一独立实验室:公司以增资和受让股权的方式,总共出资1800万元,获得甘肃同享60%股权。甘肃同享是甘肃省唯一一家拥有医疗机构执业许可证资质的专业医学诊断机构,其拥有省内领先的司法鉴定中心。通过本次收购,公司完成了在中国西北地区的网点布局。 盈利预测与投资建议 假设公司于2015年1季度完成对博圣生物55%股权收购,按照承诺业绩将增厚上市公司2015-2017年净利润5005万元,6506.5万元,8458.5万元。我们保守预测公司主业保持40%高增长,2014-2017年净利润分别为1.25亿、1.75亿、2.45亿、3.42亿,此次收购完成后,2014-2017年备考净利润预计为1.25亿,2.25亿,3.10亿,4.27亿元,同比增长43%,80%,37%,37%。据此考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2016年EPS为0.60元,1.00元,1.4元,现在股价对应2015年PE44倍,上调至“买入”评级,作为优质成长股长期配置,3年目标价120元。

事件 昆明制药公告非公开增发方案,大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股,发行价格23.66元/股,锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权,华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。公司于明天起复牌。 点评 北京华方科泰医药有限公司主要从事于青蒿素类抗疟药品的研发、提取、生产、销售,2013年公司实现销售收入3亿元,净利润2082万元,2014年1-10月,实现销售收入1.65亿元,净利润750万元。昆明制药收购华方科泰的青蒿素业务资产后青蒿草种植面积达到10万亩,青蒿素、蒿甲醚产能达到100吨,成为全球最大的抗疟药原料药生产经营基地。华方科泰承诺15-17年承诺利润1188万元、2137万元、2827万元。 解决同业竞争问题,加强国际抗疟药市场布局。长期以来,我国青蒿素原料药的出口很大程度上受两大西方制药厂商--瑞士诺华公司和法国赛诺菲公司的制约,主要系这两家公司是联合国指定的青蒿素制剂的供应商,取得了WHO的PQ认证。故取得WHO的PQ认证,对于国内企业获取市场份额,提高盈利能力具有至关重要的影响。鉴于此,昆明制药蒿甲醚注射液已于2014年12月8日正式向WHO提交PQ认证申请,目前正处于审核反馈阶段。而华方科泰的青蒿素及衍生物原料药已通过中国2010版GMP认证,蒿甲醚原料药生产线已于2014年12月接受WHO的PQ认证现场检查,其主导产品双氢青蒿素也积极准备向WHO申请PQ认证。本次收购完成后,双方可以发挥在认证资源方面的共享,争取早日取得WHO的PQ认证,成为国际抗疟药市场上注射剂、口服剂唯一通过认证的企业之一。此外,昆明制药及华方科泰在东南亚、非洲都建立了较完善的营销网络,且双方优势互补,整合完成后,有利于将昆明制药未来打造成为面向东南亚、非洲市场,药品、保健品、医疗器械的公共服务平台。 大股东大比例定增增持,彰显发展信心。昆明制药大股东华方医药以12.5亿现金全额认购此次增发,并锁定三年,将持股比例提升至30.1%,充分彰显了公司对未来跨越式发展的信心。此次增发资金用途:(1)2.5亿用于收购华方科泰,(2)4.9亿用于中药厂扩建,(3)5.1亿用于补充流动资金。此次增发价格锁定后,公司大股东与二级市场利益更加一致,我们判断公司后续的业绩释放节奏将更加顺畅,外延步伐将显著加快。中成药、生物药及医疗服务等领域是公司外延发展的主要方向,值得期待。 公司2014年由于渠道变革导致主导产品增速乏力,明年基本面有望回升。我们预计公司主导产品血塞通在理清渠道之后,将重回稳健增长轨道,受益于三七降价主导产品毛利有望提升;天眩清市场空间较大,仍将高速增长;中药厂优质昆中药系列受益于提价,仍将保持快速放量。 投资建议 我们判断,公司大股东经过此次大比例增持,利益与二级市场高度一致,目前股价对应2014年32倍,2015年25倍,考虑可能的外延发展和大股东增持的信心,维持买入评级。

事件. 公司公告计划以2.8 亿现金收购陕西东科制药70%股权,并约定在2017 年Q1 或2018 年Q1 以上年净利润的12倍或4 亿的孰高作为整体估值,收购剩余30%股权。 公司公告计划非公开发行不超过4002 万股,募集资金不超过8.28 亿元,用于改扩建及补充流动资金等。 评论. 收购标的情况:公司共拥有37个产品品种,其中全国独家品种7个,全国独家剂型5个;12个独家产品中,纳入国家医保乙类的品种2个,省级医保3个,品种主要聚焦呼吸科、抗风湿骨病、胃肠疾病、妇科。 收购对公司意义:1、目标企业有12个独家品种,其中妇科1个、胃肠类3个、风湿骨科3个、呼吸类2个、心血管1个、肿瘤1个、补益类1个。其中两个全国医保品种妇炎舒胶囊、展筋活血散,与公司现有的销售能力相符,具有潜力。2、收购的品种,能够作为公司产品线的补充和丰富,在销售推广中可以起到协同效应。 我们的观点:1、外延的战略是药企重要发展路径。在当前新药审批及招标背景下,行业共同面临的问题是仅靠内生增长的压力在加大。因此快速的收购品种是高效率的补充产品线的手段,尤其是对有资源属性的中药独家品种而言;2、收购品种的意义大于收购利润。区别于多数为了利润而进行的收购,品种收购对公司的意义要大于一般企业,因为公司有较强的销售网络渠道和能力,寻找具有互补性的产品能够提升公司的销售产出。而通过对目标企业销售能力的提升能获得远大于目标企业当前状况的超额收益价值;3、并购团队的执行力得到了验证。在当前收购竞争压力加大的背景下,公司在上市后一年时间完成了首单扩张,我们可以对未来的新的扩张有预期;4、后续重点关注整合效果的出现。并购交易只是第一步,后续的整合、提升是更大的价值,我们需要检验公司的承接能力,也是判断后续收购价值的重要参考基础。 投资建议. 维持“增持”评级:最具潜力成为大市值的中药处方药企业。核心逻辑:1、历史成绩。我们认为公司依靠优秀的选品种眼光,过去几年成功培育了蒲地蓝口服液、雷贝拉唑这两个过5 亿元销售额的品种,证明了公司团队的能力;2、内生的价值。看未来公司还有4 个独家品种在培育期,新的品种也在获批进程中,我们预计公司可以把过往的成功能力进行复制;3、外延的扩张。借助此次上市契机,公司也将更多元化的进行产业拓展,寻求品种的丰富,这将是公司未来能够带来惊喜的领域。此次并购正式跨出了外延品种扩张的第一步,未来更多的收获值得期待。 盈利预测:暂不考虑收购整合影响以及增发的摊薄(5%),我们预测公司2014、2015、2016 年EPS 为0.65元、0.83 元、1.07 元,对应扣非后利润保持30%的增长,目前股价对应2015 年估值25 倍。我们看好公司能够成为中药处方药企业的龙头公司,具有持续稳定的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:交易进展风险、招标进展、产品降价风险、管理风险、行业政策系统性风险、收购整合风险。

业绩简评。 云南白药2014 年三季度实现营业收入133 亿元,同比增长18.6%;归属于上市公司股东的净利润19.44 亿元,同比增长10.55%;扣非后净利润18.66 亿元,同比增长34%,实现每股EPS 1.87 元,大超市场预期。 经营分析 工业增速稳健,医药商业平稳:前三季度母公司(药品事业部)实现收入36.7 亿元,同比增长8%,毛利率为46%,较上年基本持平。其中中央产品增速约10%,普药增长20%,药品资源事业部增长50%。医药商业保持15%左右稳定增长。 牙膏保持高速增长:前三季度健康事业部收入预计同比增长27%左右;其中牙膏仍然是拉动增长的主力。新产品养元青仍然未达到预期目标,卫生巾的全国推广也处于尝试阶段。 销售费用大幅下降,使得业绩增速加快:公司三季度单季销售费用出现大幅下降,合并报表销售费用从去年同期的15%,下降到9%。其中母公司销售费用率从去年同期的23.6%,下降到今年的11.1%;子公司合并的销售费用率从去年的11.1%,下降到今年的8.1%,主要由于三季度集中控费所致,预计四季度费用有所反弹。此外三季度单季的管理费用率为2.1%,较上年同期下降0.5 个pp。由于费用的大幅下降,公司三季度单季度扣除资产减值损失和投资收益之前(该两项去年同期有白药置业的处置)的利润增长66%。 盈利调整。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为3.55 元、4.36 元、5.24 元,同比增长6%(剔除白药置业处置对基数的影响,增长30%),23%,20%。 投资建议。 公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。在政府对处方药经营政策监管趋严的背景下,公司主导产品覆盖OTC和消费品领域,受行业政策影响较小。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略,但短期产品线需要等待新亮点的突破,维持“增持”。

事件。 公司公布2014 年三季报,实现销售收入20.9 亿元,同比增长19%:实现净利润3.08 亿元,同比增长21.4%,实现扣非后净利润3.084 亿元,同比增长24.3%。 公司同时公告:以4.841 亿元收购海南长安国际72.85%股权,完成了对海南长安国际的全资收购。 评论。 公司前三季度业绩平淡:公司处方药增长20%左右,其中艾迪注射液预计增长14%,康赛迪预计增长13%,杏丁收入略有下滑,量略有增长;代理阿华生物药由于产能瓶颈略有增长;洛铂增长40%以上;疏肝益阳胶囊、金骨莲等未过亿小品种增长50%-100%。OTC 业务出现约30%左右的大幅下滑,但对利润影响有限;公司去年收购的百祥药业由于基本药物推行滞后,导致业绩下降30%。公司今年7 月收购天津中盛海天药业,8 月份开始并表,三季报并表的收入和利润分别为5000 多万和1000 多万。公司今年推行合伙人制度,对经营产生一定干扰,预计明年增速将全面恢复。 全资收购海南长安国际,分享洛铂高增长红利:公司以4.84 亿元收购海南长安国际72.85%股权,若按照长安国际今年30%业绩增长保守计算,收购的动态PE14 倍。至此,公司以合计5.2 亿元,完成对长安国际100%股权的收购,综合收购成本为动态11 倍。长安国际拥有抗肿瘤创1.1 类新药洛铂,该药物是第三代铂类制剂,进入国家医保乙类,近年来在益佰制药下属的长安医药做代理,去年实现含税收入1.8 亿元,3 年复合增长率超过50%。未来将有望全面替代卡铂、顺铂和奥沙利铂成为超过10 亿的重磅炸弹级品种。我们预计长安国际在完成股权转让之后,成长性有望近一步加快,16 年将实现过亿利润,成为公司业绩贡献的主要支柱之一。 业绩低点已过,期待基药全面实施带来的业绩弹性:公司今年由于组织架构调整和营销改革导致主导产品增速有所放缓,但预计明年改革效果将进一步显现,带动收入增速进入上升轨道。另一方面,公司去年和今年耗费巨资收购基本药物独家品种妇炎消胶囊和葆宫止血颗粒,但由于基药实施进度严重低于预期,导致今年未能产生很好的效益,预计明年基药招标将全部展开,相关产品也将迎来爆发性的增长机遇,从而带动业绩增长。 投资建议。 我们认为益佰制药是一家具有“外延基因+强势销售平台”的综合性医药企业,公司在此次收购海南长安国际之后,将彻底摆脱以前以艾迪注射液为主要盈利来源的单一成长路径,未来洛铂+妇炎消+葆宫止血颗粒将有望占据一半以上的利润空间,此时公司的长期成长性将更加明确。 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.35 元、1.80 元,2.34 元,同比增长25%,33%,30%。目前股价对应2015 年20 倍,具有绝对性价比,公司明年上半年叠加有中盛海天的并表和海南长安国际的并表,再加之百祥药业的恢复,业绩将相当靓丽,继续维持“买入”评级。

业绩简评。 泰格医药2014年三季报实现销售收入4.19亿元,同比增长70.4%,实现归属上市公司股东的净利润8481万元,同比增长26%,实现每股EPS0.3971元。若还原母公司所得税暂按25%计提的影响,归属上市公司股东净利润增长32%。 经营分析。 业务转型升级持续,主业高增长:公司前三季度主业收入增速43%左右,其中统计分析业务实现70%的高增长,传统临床技术服务业务增长20%左右,SMO业务增长60%左右,影像中心、中心实验室等新业务快速增长。 方达医药7月并表:公司完成方达医药收购,于7月开始并表,3季报贡献收入6800万元,贡献利润550万元,扣除财务费用的影响,业绩增厚约300万元左右。方达医药今年业绩承诺500万美元,全年完成承诺无虑。 管理费用高企,预计明年下降:公司前三季度管理费用率19.2%,较上年提升5.4个PP,管理费用增长136%,主要是由于前三季度同比新增计提股权激励费用1182万元和新增子(分)公司增加管理费用2179万元,其中激励费用影响业绩增速超20个PP,明年激励费用将下降到800万左右,对业绩增速的压力将彻底消除,子公司业务规模提升也将冲抵管理费用。 成立杭州泰格智慧医疗研究院:该项目是浙江省第二批重点企业研究院项目,承担了“智慧医疗”操作系统软件技术创新试点任务,其目标是建成中国领先的医疗大数据分析服务平台。目前设立4个研究方向,包括慢性病管理、EDC系统、影像远程会诊中心、药物警戒系统。我们认为公司从医生和医院端作为入口,切入智慧医疗领域,并结合自身独特的临床医学数据处理优势,具有成熟盈利模式和较高的技术壁垒,未来发展值得期待。 盈利调整。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.85元、1.15元,同比增长32%,47%,35%。 投资建议。 公司目前股价对应2015年43倍,虽然估值不低,但公司度过今年费用高点,明年业绩高增长无疑,且布局智慧医疗并持续外延发展,是具有基本面和持续催化剂的优质标的,继续维持“买入”评级。

业绩简评 海正药业公布2014年三季报,前三季度收入74.21亿元,同比增长16.31%;归属于上市股东扣非后净利润1.76亿元,同比增长-8.18%。实现EPS为0.27元(未增发摊薄)。 投资逻辑 制剂增速略有放缓,销售结构继续调整:子公司海正辉瑞预计实现15%的增长,辉瑞产品增速20%以上,自产产品略慢。利润由于有补贴收入,增速较中期增快,预计30%以上。商业公司的国内制剂丁二磺腺苷蛋氨酸针剂和硫酸氨基葡萄糖胶囊保持快速增长。公司销售体系正在以市场为导向整合,预计后续随着各平台协同效应的体现,制剂增长逐步加快。 海正辉瑞未来值得期待:合资公司目前开始围绕肿瘤、抗生素、心血管三大治疗领域,加强研发和销售工作的创新。公司差异化定位目标市场为中端市场的领袖企业,我们预计合资公司将成为公司最有价值的制剂平台之一。2013年是海正辉瑞并表的第一个完整年度,公司实现销售收入43.19亿元,净利润4.45亿元,从结果来看进展比我们预期的要顺利。 创新研发梯队逐步形成:首个产品安佰诺完成临床实验和CDE技术审评,现正在现场核查和GMP二合一检查中。生物大分子方面已有单克隆抗体药物、重组蛋白、重组多肽、重组因子、重组疫苗等五大门类的20多个在研产品;化学小分子方面现有4个一类新药处于临床阶段。形成了有竞争力的产品梯队。 投资建议 由“生产型”向“研发营销型”转型:经过2012年的阵痛,公司目前全力向国内制剂转型,由单方面的出口强势向出口与内销并重转型,我们认为是更为可持续的发展。2013年销售收入数据已经看到成果,但由于费用投入问题利润尚未体现。预计随着2014年转型进入稳态期,公司基本面将逐步恢复向上。此次增发完成缓解资金压力,有助于明年增长。 盈利预测:我们预计公司2014、2015、2016年增发摊薄后EPS为0.33元、0.42元、0.54元,同比增长7%、25%、29%。从转型升级价值角度,维持“增持”评级。 风险提示:新产品进程;原料药的拖累;销售体系调整进程。

业绩简评 2014年前三季度,公司实现销售收入55亿元,同比增长20.99%;实现归属于母公司所有者净利润11.17亿元,同比增长20.66%;实现每股收益0.743元,略超预期。 经营分析 收入增长延续加速趋势,好于预期:2013年受制于降价竞争等因素影响,公司老的肿瘤药增速放缓,由此导致整体收入增速明显下降。随着麻醉药、造影剂和输液继续保持30%以上增长占比提升、新获批的仿制药开始贡献,从去年四季度收入增速开始加速。最近四个季度增速分别为14%、16%、18%、21%,加速迹象明显。考虑到四季度开始的出口贡献,公司收入加速趋势有望延续。 降价影响逐步消除,毛利率趋稳:去年同期公司受肿瘤药降价影响,毛利率出现了大幅下滑。经过一年的消化调整,今年二季度毛利率的变化趋势已经趋稳,从同比口径不再拖累利润增速,毛利增速首次超过收入增速,三季度趋势得以维持。我们预计肿瘤线恢复10%以上的增长。 创新化战略:阿帕替尼胃癌适应症获批在即,我们预计明年上半年推向市场。肝癌完成Ⅱ期临床研究,聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子申报生产,法米替尼完成鼻咽癌Ⅱ期、晚期结直肠癌Ⅱ期临床研究,瑞格列汀全面展开Ⅲ期临床。在大分子抗体蛋白等重要领域也有储备。 国际化战略:公司目前注射伊立替康、注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷、注射用奥沙利铂获、来曲唑片和加巴喷丁胶囊等多个品种通过FDA现场检查。预计三季度奥沙利铂有少量贡献,四季度重点看好环磷酰胺的出口贡献,预计制剂出口明年将成为重要增长点。 盈利调整 我们上调公司2014、2015、2016年EPS为1.004元、1.258元、1.578元,同比增长22%、25%、25%。 投资建议 目前公司在“创新战略+国际化战略”驱动下,新一轮的增长逐步到来。随着国内新产品群(仿制药、创新药)的上市,以及海外仿制药的出口贡献,未来加速增长态势将出现。我们认为公司是医药行业大市值公司中最值得战略性配置品种,低风险稳定性收益。维持“增持”评级。 风险提示:新一轮招标影响、新药推广进程、出口进程;

业绩简评 公司公布 2014年三季报,前三季度归属于上市公司股东的净利润增长25.12%,符合预期,EPS 为0.464元。 经营分析 收入延续中期平稳趋势:从我们一直跟踪的更能体现公司真实情况的母公司数据来看,2013年报、2014年一季报收入分别增长20%、22%、中报收入增速略减缓至18%,此次三季报19%,延续趋势。1)放缓主因依然是各省招标延后导致新产品收入贡献进程稍慢;2)去年初对麻醉药和精神药物的降价,二季度同比效应体现。如果看三季度单季度数据,收入增速环比有改善,部分新产品的少量中标是贡献。 麻醉药增速较快,新产品贡献效应部分体现:预计前三季度麻醉药销售收入增速超过20%。老品种方面预计力月西15%左右增长,福尔利25-30%。几个麻醉药新品种右美、丙泊酚同比有接近翻倍增长,其中主要来自右美中标的贡献。同时公司公告麻醉药新品种瑞芬太尼获批,瑞芬太尼是麻醉镇痛领域的重要品种,将丰富公司的麻醉药产品线,由于竞争结构较好,预计将对公司明年增长起到明显贡献。 精神类药物受降价影响,增幅放缓:主要产品利培酮普通片降价影响较大,借助分散片的高增长,我们预计整体增长10%。预计思贝格和一舒依然实现30%以上增长。新产品度洛西丁陆续开始有中标,但贡献不大。 继续等待招标的展开,新产品放量触发收入拐点:公司过去获批的右美、芬太尼、丙泊酚、度洛西汀;此次获批的麻醉药瑞芬太尼;等待获批的抗精神病用药阿立哌唑、抗癫痫用药普瑞巴林,都是市场潜力明显大于现有产品的重磅品种,也有望把公司的收入增速拉升。 盈利调整和投资建议 我们预测公司 2014-2016年的EPS 为0.57元、0.76元、1.03元,同比增长28%、33%、35%,短期估值合理。我们继续看好公司靠新产品推动收入增速加快逻辑。公司作为中枢神经龙头,具有长期价值。我们不做短期评级调整,继续维持“买入”评级。 风险提示:估值过高风险;新产品进程低于预期

事件 2014年前三季度公司实现收入141.8亿,增长11.74%;实现归属上市公司股东净利润5.49亿,增长17%;扣非净利润5.4亿,增长20.05%;实现每股收益为1.26元。由于中美华东高新技术企业资质到期需要复审,前三季度所得税率暂按25%计提,预计全年将恢复15%所得税率,若三季报按照15%所得税率推算,扣非后净利润增速33%。 评论 工业高歌猛进,中美华东表现亮眼。中美华东前三季度保持30%以上的高速增长,利润总额增长40%以上。 我们预计百令胶囊增长31%,阿卡波糖增长40%左右,泮托拉唑增长20%左右,免疫抑制剂增长20%左右。中美华东25%的少数股东权益已于9月份实现并表,预计9月单月贡献利润1100万元,占前三季度利润总额的2%左右,我们预计全年并表利润将贡献公司利润5000万左右,提升利润增速10个PP. 医药商业表现平淡,宁波子公司盈利能力回升。前三季度母公司医药商业实现收入97.25亿,同比增长8.5%,传统医药商业受到浙江公立医院全面取消药品加成影响,毛利率较上年下降0.3个pp,销售费用率和管理费用率均有所下降,整体利润较上年基本持平。宁波公司前三季度实现收入同比增长12%左右,净利润预计同比增长20%左右,盈利能力较上半年明显改善,推广LG玻尿酸初现成效,预计全年完成8000万左右收入,对应利润贡献达到1500万左右。 公司明年更加值得期待。(1)阿卡波糖作为新基本药物品种,在明年各省完成招标以后有望实现持续高增长。(2)公司作为国内领先的化学仿制药企业,其免疫抑制剂线虽然占据一定市场份额,但一直未能打入外资原研药厂的核心市场,明年借助国家逐步取消外资药超国民待遇,国产仿制药有望迎来春天,从而快速获得市场份额。(3)公司商业片布局居家养老、健康管理、移动医疗等新业态模式,有望形成新的盈利增长点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.80元、2.60元、3.25元,同比增长35%,40%,25%,目前估值对应2015年24倍,维持“买入”评级,目标价75元对应2015年28倍。公司是国金医药马年战斗序列的化学处方药首推品种,我们看好公司未来的高成长性,是目前时点布局医药板块估值切换的优选品种,详细基本面分析请参考我们6月22日发布的深度报告《爱在黎明破晓前,共赏华东既白》。

业绩简评 迪安诊断2014年3季度实现销售收入9.98亿元,同比增长35%,实现归属于母公司股东的净利润8888万元,同比增长43.85%。其中三季度单季实现收入增长35%,实现净利润增长60%,略超市场预期。 经营分析 服务外包业务增长强劲: 前三季度公司服务外包业务实现收入6.1亿元,同比增长41%,其中成熟实验室保持30%以上增长,培育期实验室收入增速约70%。公司今年加快新开实验室步伐,截止目前昆山、天津、昆明已经开业,长沙预计年底开业,完成全年新开4家实验室目标。公司盈利试验到明年底有望翻番,今年有4家实验室(武汉、济南、沈阳、黑龙江)实现扭亏,明年佛山、重庆实验室有望扭亏,因此公司盈利实验室数量将从2014年的6家上升到2016年的12家,业绩稳定性大幅提升。 代理业务稳定增长:公司体外诊断产品代理业务较上年增长29%,增速较去年略有下滑,主要由于原营业法国梅里埃的华北地区物流配送业务取消,导致收入端有所影响,但对实际业务影响很小。 健康体检项目稳步推进:公司于今年6月在杭州成立韩诺健康体检中心,经过一个季度的运营,目前每天已经拥有较为稳定的体检人数,预计明年将实现扭亏,后年为公司带来可观利润贡献。 北京少数股东权益并表,增厚明年业绩。公司9月3日公告收购北京迪安49%的少数股东权益,我们预计北京迪安今年利润1600万元,按照10月份开始并表计算,增厚今年利润250万元,增厚明年利润1400万元,对明年业绩拉动明显。 盈利调整 我们维持公司盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.60元、0.88元、1.28元,同比增长45%,45%,45%。公司是我们医疗服务板块最看好的标的之一,具有轻资产扩张、强者恒强的业态、符合医改方向等众多优势。公司今年开始拓展中高端体检新业务有望依托平台联动打开新的蓝海市场,存在超预期可能,虽然目前估值较高,仍然从长期看好的角度推荐。