事件： 公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营业收入 64.18亿元，同环比分别-3.00%/-51.17%；实现归母净利润 7.55亿元，同环比分别+14.91%/-55.18%，实现扣非归母净利润 6.42亿元，同环比分别+12.49%/-54.04%。 营业收入有所下降，净利率同比增加。 2025Q1公司实现营业收入 64.18亿元，同环比分别-3.00%/-51.17%，主要受销售结构变化影响。 2025Q1公司毛利率为18.89%，同环比分别-5.95pp/-7.01pp，净利率为 12.04%，同环比分别+2.01pp/-0.86pp，主要受期间应收账款减值冲回影响。 客车市场持续高景气， 2025Q1公司总销量实现增长。 根据中国客车统计信息网数据， 2025年一季度，行业 6米以上客车销售 25163辆，同比增长 13.56%，公司 6米以上客车销售 7611辆，同比增长 5.66%，市场份额为 30.25%，保持行业第一； 2025年一季度，行业出口销量 15711辆，同比增长 32.37%，公司出口 2057辆，同比下降 20.82%，主要由于 2024年同期基数较高以及季节性波动。公司一季度合计销量为 9011辆，同比增长 16.56%，公司产品技术具备领先优势，受到国内及海外客户广泛认可，销量有望持续增长。 以旧换新政策推动国内客车市场发展，海外市场新能源客车需求旺盛。 2025年以来，国内“以旧换新”政策加力扩围，助力公交可持续发展。 3月 19日，《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》印发，明确每辆车平均补贴 8万元。全国多省市出台配套政策，新能源公交需求有望持续增长。近年来，海外人员流动持续增加，客运需求持续恢复，环保政策带动新能源客车需求，其中欧洲、拉美、东南亚等地区在经济技术和环境保护政策等因素驱动下，新能源客车需求持续增长，客车出口空间广阔。 产品矩阵继续丰富，服务水平继续提升。 公司于 2025年 4月发布行业首款 9米“0”后悬公交——宇威 E9PRO新品，增加适老化产品布局，在载客量、座椅布局、踏步高度、内饰、智能化、能耗等方面实现优化；推出全景观光车——宇悦 E10，满足微度假、城市休闲观光等场景需求。公司服务能力持续强化，推出内饰主题包、创意色彩包、适老舒心包、智慧安全包等产品定制化服务，满足不同客户需求；创新推出服务全包模式，将车辆全周期内的维修、保养等售后问题一站式打包。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 2.05/2.42/2.76元，对应 PE 13.3/11.2/9.9倍， 归母净利润 CAGR 为 14.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格上涨、市场需求不及预期、新能源客车出口不及预期等风险。

事件： 公司公布 2024年报， 2024年实现营收 24.3亿元，同比增长 23.8%；实现归母净利润 7100.2万元，同比减少 13.8%。 2024Q4公司实现营收 8.2亿元，同比增长 17.1%；实现归母净利润 1986.6万元，同比减少 49.4%。公司公布2025年一季报， 2025Q1实现营业收入 5.5亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利润 1069.0万元，同比增长 26.3%。 定点项目高质量转产，电源总成高速增长。 分行业来看： 2024年， 公司新能源领域实现营收 20.7亿元，同比增长 30.2%，收入占比超过 85%。场地车及其他领域，得益于公司在非道路车辆及低空经济领域客户的迅速拓展， 2024年实现营收 2.4亿元，同比增长 11.5%。 分产品来看： 2024年，电源总成实现营收 12.3亿元，同比增长 96.7%， 电源总成（含六合一产品中的电源总成）出货 90.3万台，同比增长 85.1%，主要系公司电源总成产品的配套车型进一步增加；电机控制器实现营收 4.7亿元，同比减少 25.5%；电驱总成实现营收 6.1亿元，同比增长 5.3%。 研发投入保持强劲，新领域放量有望抬升盈利水平。 2024年，公司毛利率为14.9%，同比-2.2pp；净利率为 2.9%，同比-1.3pp；期间费用率为 13.1%，同比-0.1pp。公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。 聚焦新能源领域，新领域迅速拓展。 新能源车领域，新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内 Tier1供应商前列。 2024年，公司推出 6.6kW 全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50kW 乘用车控制器，采用全国产化、全车规化器件，构建安全可靠、自主掌控的产业链体系。非道路车辆领域，公司已达成与比亚迪、徐工、中联、三 一、柳工、山东临工、杭叉、星邦等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯澳等国际客户的合作，并且完成了林德叉车、诺力叉车等项目定点。 低空经济领域，公司深度合作亿航智能，并已实现样机交付，亿维特、高域的样机也在顺利开发中。 2025年 4月，公司与丰立智能达成战略合作，切入减速器传动模块等领域。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.3、 2.0、 3.0亿元， 未来三年归母净利润复合增速为 61%。 考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，工程机械、低空经济等新领域快速拓展，打开成长空间，给予公司 2025年 75倍 PE，对应目标价 39.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、 新能源车市场不及预期、 eVTOL 市场不及预期、新领域拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年报，实现营收25.3亿元，同比+9.2%，实现归母净利润3.8亿元，同比+36.3%。分拆单季度看，Q4实现营收8.0亿元，同比+14.2%，环比+30.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比+15.2%，环比+38.4%。 冲压业务量价齐升，盈利能力明显加强。24年公司冲压业务销量达11312.8万件，同比+3.7%，对应收入14.8亿元，同比+16.6%，单价达0.13万元/件，同比+12.4%，冲压业务实现量价齐升。毛利率方面，冲压业务毛利率达16.8%，同比+8.3pp，我们预计毛利率提升主要受益于规模效应+原材料价格下降+客户结构优化。当前公司正处于“传统业务智能化+新能源业务规模化”的双轮驱动模式中，传统燃油车客户上汽乘用车多年深度合作，确保订单稳定，新能源客户特斯拉、理想、小米给公司提供全新的增长曲线，伴随公司与新能源客户合作的不断深化，后续盈利能力有望得到进一步加强。 模具业务表现亮眼，毛利率达12.6%。24年模具业务收入2.9亿元，同比+126.7%，毛利率为12.6%，同比+8.5pp，模具业务收入/毛利率提升主要得益于行业产销规模需求增长。24年分拼业务4.4亿元，同比-25.7%，毛利率为21.9%，同比-19.7pp。分拼总成加工业务主要为上汽乘用车的郑州工厂和宁德工厂供货，24年受欧盟反补贴调查的影响，下游客户海外出口量下降，公司分拼总成加工业务受到不利影响，未来上汽出口恢复将直接利好分拼业务盈利能力改善。 积极开拓新能源业务，打造新利润增长点。公司电镀业务终端产品高压电喷系统适用于传统燃油车以及混动、增程等新能源车型，受益于混动、增程等车型终端需求提升，24年公司电镀业务实现收入1.8亿元，同比+17.6%，毛利率为80.5%，同比+1.1pp。此外，子公司无锡开祥已获取上汽英飞凌汽车功率半导体（上海）有限公司功率半导体电镀底板产品的定点通知。随着无锡开祥新建车用功率半导体组件项目取得有权部门的环境批复，公司新项目新工艺的成功落地，将为公司拓展全新的新能源业务赛道并打开新成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计未来3年归母净利润复合增长率为21.6%，给予公司2025年20倍PE，目标价37.60元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。

事件：公司发布24年报，公司实现营业收入216.06亿元，同比+2.71%；实现归母净利润19.88亿元，同比+5.68%。单季度看，24Q4实现营收41.42亿元，同比+15.69%，环比-39.73%；24Q4实现归母净利润4.34亿元，同比+34.24%，环比-27.96%。 电自业务稳健增长，两轮车产品毛利率有所提升。24年公司电自/电摩销量分别为753.61/236.93万辆，同比-0.88%/-11.81%，对应收入分别为130.37/52.14亿元，同比+1.50%/-10.20%，对应单车价格分别为1729.99/2200.46元/辆，同比+2.4%/+1.8%。从毛利率来看，电自毛利率为17.58%，同比+1.01pp，电摩毛利率为17.22%，同比+2.46pp，公司成本管控+产品结构优化效果显著。公司重构产品结构，精准匹配市场需求，推出女性时尚、高端旗舰、复古潮流、乡镇大众及国际市场等多个战略新品，实现产品梯度优化，有望进一步增强两轮产品的盈利能力。 产品结构优化助力公司盈利能力持续向上。24年公司期间费用率为7.94%，同比+1.79pp，销售/管理/研发费用率分别为3.60%/2.56%/3.05%，同比+0.55pp/+0.31pp/+0.25pp，其中，销售费用增加主要系公司加大市场推广与渠道咨询服务支出增加，研发费用增加主要系公司加大研发投入导致折旧摊销费用增加。受益于产品结构优化，公司在费用增加的背景下盈利能力仍保持向上，24年公司毛利率为17.82%，同比+1.31pp，净利率为9.31%，同比+0.3pp；24Q4公司毛利率为19.53%，同比-0.42pp，环比+2.74pp，净利率为10.55%，同比+1.30pp，环比+1.65pp。此外，公司投资活动产生的现金流量净额为-67.83亿元，主要系公司增加了对固定资产、无形资产等的购置，以及新增的投资项目建设投入。 电三轮产品快速放量，大幅现金分红彰显公司实力。24年公司电三轮销量达54.99万辆，同比+28.87%，增速高于两轮车产品。对应收入来看，24年电三轮实现收入19.52亿元，同比+36.07%，单车价格为3549.79元/辆，同比+5.6%。 电三轮产品属于高利润率产品，24年毛利率达22.44%，同比+0.84pp，公司积极扩充徐州、兰州的三轮产能，当前徐州、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。此外，公司24年累计现金分红7.96亿元，分红比例达40.02%，高分红充分彰显公司实力与信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.7/34.5/38.4亿元，未来三年复合增速为24.5%，对应PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动自行车替换更新不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料价格变化风险等。

事件：公司公布2024年报，2024年实现营收18.35亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长12.91%。2024Q4公司实现营业收入5.14亿元，同比增长0.30%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长45.44%。 车辆、农业机械、工业设备三大链系统稳健增长。2024年车辆链系统营收10.65亿元，同比增长4.80%，营收占比58.04%；农业机械链系统营收3.27亿元，同比增长6.45%，营收占比17.80%；工业设备链系统营收2.88亿元，同比增长4.34%，营收占比15.72%。2024年内销市场营收12.16亿元，同比增长12.86%，营收占比66.27%。出口市场营收6.19亿元，同比下降5.45%，营收占比33.73%。 公司盈利能力稳定，费用管控良好。2024年公司综合毛利率为21.39%，同比下降0.64pp；公司净利率为7.14%，同比增加0.44pp。2024年公司期间费用率为13.73%，同比下降1.18个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.81%/4.75%/4.60%/0.56%，分别同比下降0.18/0.67/0.13/0.20pp。2024年车辆链系统毛利率23.28%，同比下降0.11pp；农业机械链系统毛利率27.78%，同比上升1.87pp；工业设备链系统毛利率18.46%，同比上升0.30pp。 公司链传动行业隐形冠军，拓展机器人灵巧手业务。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。 公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务，2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突破机器人、新能源等行业的链系统技术。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、2.8亿元，对应PE分别为22、17、14X，未来三年公司营收复合增长率为15%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。给予公司2025年30倍PE，对应目标价62.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致需求增速放缓风险、贸易政策变化的风险、原材料价格波动的风险、微型链系统项目研发不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 67.46亿元，同比+13.24%； 实现归母净利润 9.40亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润 8.79亿元，同比+0.40%。其中， 2024Q4实现营收 17.72亿元，同环比分别+2.84%/ +2.72%； 实现归母净利润 1.98亿元，同环比分别-37.34%/ -32.19%；实现扣非归母净利润 1.98亿元，同环比分别-31.01%/ -24.71%。 原材料价格上涨及汇兑损失导致利润承压。 2024年，公司毛利率、净利率分别为 27.65%/14.41%，同比分别-1.44pp/-1.13pp，全年毛利率、净利率受铝价等原材料价格上涨以及汇兑损失影响。 2024年 Q4，公司毛利率、净利率分别为23.72%/11.38%，同比分别-5.69pp/-6.76pp，环比分别-6.03pp/-5.96pp。 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.78%/5.41%/0.42%/5.16%，同比-0.66pp/+0.01pp/1.39pp/0.45pp，其中 2024年 Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.29%/4.10%/1.16%/4.47%，同比-2.05pp/-0.87pp/2.20pp/-0.55pp。 产品结构优化，技术创新能力提升。 公司加大对新能源三电系统、机器人结构件等新业务的技术投入， 多个重点项目在生产能力和产品合格率方面均有所突破，2024年新能源汽车用产品销售收入占比超过 30%。公司产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域，大件产品占比有望持续提升。公司大型模具自制能力、车身结构件制造技术有所提升，挤压工艺在智驾系列产品的应用取得突破。 布局机器人业务，探索新发展机遇。 公司积极布局机器人相关业务，于 2024年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，进行机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售，开展在工业自动化相关领域的业务发展。公司加大镁合金压铸工艺技术研发力度，布局汽车轻量化与机器人领域，助力长期发展。 产能建设全面落地，积极推进全球化布局。 国内生产基地方面，公司马鞍山工厂按计划完成竣工验收并取得房产证。海外产能方面， 墨西哥二期工厂计划 2025年二季度投产，马来西亚基地于 2024年 6月完成厂房竣工交付， 7月铝合金材料生产线开始量产，四季度锌合金压铸件部分产线开始生产。 2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年 EPS 为 1.17/1.36/1.50元，三年归母净利润年复合增速达 16.4%，公司产品结构优化，全球化布局加速，新建产能释放，业绩具备向上空间。给予公司 2025年 18倍 PE，对应目标价 21.06元，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件： 公司发布 2024年报， 全年实现营收 101.58亿元，同比+42.3%； 归母净利润 6.51亿元，同比+40.1%；毛利率 20.69%，同比-1.67pp，净利率 6.47%，同比-0.12pp。其中 24Q4实现营收 33.16亿元，同比+41.7%，环比+25.3%； 归母净利润 1.87亿元，同比+11.6%，环比+5%；毛利率 19%，同比-3.9pp，环比-2pp，净利率 5.7%，同比-1.5pp，环比-1.1pp。 汽车电子大幅增长，客户持续开拓。 24年公司汽车电子营收 76亿元，同比+57.6%，销量 1506万套，同比+60.4%，占比 75%，同比+7pp。 HUD产品出货量突破 100万套、车载手机无线充电产品出货超 400万套，座舱域控产品出货量超 30万套。 据公司年报表述， 根据第三方统计数据，公司 HUD、车载手机无线充电产品市场份额位列国内供应商第一名，座舱域控、液晶仪表、屏显示市场份额排名快速提升。客户结构持续优化，大客户数量明显增多，前五大客户分布均衡、无单一依赖，吉利、奇瑞、赛力斯、北汽等客户营收规模大幅增长；蔚来、理想、小鹏、小米、 Steantis 等客户配套产品快速放量。 精密压铸稳健增长， 新能源占比提升。 24年公司精密压铸产品营收 20.6亿元，同比+24.4%， 销量 3.9亿件，同比+8.5%， 应用于汽车智能化（激光雷达、中控屏、域控、 HUD 等）相关零部件、新能源汽车电驱系统零部件、光通讯模块及汽车高速高频连接器相关零部件的销售收入同比大幅增长；博世、博格华纳、比亚迪、佛瑞亚、联电、泰科、莫仕及其他重要客户营收大幅增长。 研发投入持续增长， 新产品不断取得新突破。 公司不断加大研发投入， 24年研发费用 8.3亿元， 同比+28.9%，占营业收入比重 8.2%。公司已推出基于高通8255芯片的舱泊一体域控和基于高通 8775芯片的舱驾一体域控，预研中央计算单元产品。公司创新融合 HUD光学显示及车载屏幕显示技术在国内率先推出VPD（Virtua Panoramic Dispay 虚拟全景显示）产品，引领市场趋势并将于2025年实现量产，同时开展下一代融合式方案研发工作。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 1.67/2.21/2.72元，对应 PE 为 21/16/13倍， 归母净利润 CAGR 为 29.9%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险； 新产品推广不及预期的风险； 海外市场风险等。

事件： 公司发布 2024年报， 公司实现营业收入 449.3亿元，同比+6.8%，归母净利润 14.8亿元，同比+37.0%。单季度来看， 24Q4实现营业收入 113.4亿元，同比+0.3%，环比+23.5%， 24Q4实现归母净利润 5.5亿元，同比+28.4%，环比+73.0%。 量价齐升， 公司业绩表现亮眼。 24年公司归母净利润 14.8亿元，同比+37.0%，24Q4实现归母净利润 5.5亿元，同比+28.4%，环比+73.0%。全年来说，公司量价均有所提升， 量： 24年公司整车销量 13.3万辆，同比+4.3%，市占率 14.7%，同比+0.7pp； 价： 24年单车价格为 27.0万元/辆（整车收入/整车销量），同比+1.5%。 我们预计， 公司利润增长主要受益于整体销量增长，尤其是燃气/新能源重卡销量增长带来的产品结构优化。 从盈利能力来看， 24年毛利率 8.7%，同比+0.8pp，净利率 4.2%，同比+0.8pp； 24Q4毛利率 11.5%，同比+2.1pp，环比+3.2pp， Q4净利率 5.5%，同比+0.8pp，环比+1.1pp。 对应费用来看， 24年期间费用率为 2.8%，同比+0.1pp，销售费用率 0.8%，同比-0.2pp，管理费用率 0.7%，同比-0.1pp，研发费用率 1.8%，同比+0.4pp； 24Q4期间费用率为2.6%，同比-0.03pp，环比-0.6pp， 销售/管理/研发费用率为 1.1%/0.5%/1.8%，同比+0.5pp/-0.8pp/+0.2pp，环比+0.3pp/-0.2pp/-0.4pp。 政策红利驱动，天然气与新能源重卡贡献利润弹性。 3月 18日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，考虑当前汽柴比为 0.61，叠加本轮补贴，天然气重卡的经济性优势得到显著加强，市场竞争力进一步提升。 公司积极布局燃气和新能源重卡， 其中， 新能源重卡销量 6166辆， 同比+676.6%， 占集团新能源重卡销量 78.9%， asp达 47.6万元。 一般而言， 天然气重卡以及新能源重卡单价较高， 随着天然气重卡与新能源重卡市场需求持续增长，公司的销量/收入/利润后续在内销层面弹性可期。 非俄市场助力出口增长， 利好公司业绩增长。 根据海关总署数据， 2025年 1-2月行业出口非俄市场共计 3.8万辆，同比+29%，预计今年非俄市场将对出口形成重要支撑。 我们认为， 非俄市场系公司出口的优势市场， 2025年俄罗斯市场重卡需求下滑对公司出口影响相对有限。 同时， 24年集团出口 13.4万辆，同比+3%， 位居行业第一， 借助集团在海外市场的有力布局和品牌积淀，公司在海外市场的竞争力和影响力不断提升， 后续有望有亮眼表现。 盈利预测与投资建议。 预计公司 25/26/27年归母净利润 19.1/22.2/25.1亿元，对应 PE 为 13/11/10倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险； 海外竞争加剧风险等。

事件： 公司发布 24年度报告，实现营收 2156.9亿元，同比+0.8%，实现归母净利润 114.0亿元，同比+26.5%。单季度看， Q4实现营收 537.4亿元，同比+0.3%，环比+8.6%，实现归母净利润 30.0亿元，同比+19.5%，环比+20.2%。 公司克服行业低位运行压力，盈利能力持续强化。 24年重卡行业销量 90.2万辆，同比-1.0%。面对行业低位运行压力，公司全方面布局，各项业务处于稳定向上态势。销量端：公司销售各类发动机 73.4万台，同比-0.4%，出口 6.9万台，同比+5.0%；重卡发动机销量 27.6万台，同比-9.8%；大缸径产品销量 8132台（海外销量占比 62.2%） ，同比持平；变速器 85.3万台，同比+1.8%；车桥 80万根，同比+7.8%。 从盈利能力来看， 24年毛利率为 22.4%，同比+1.3pp，净利率为6.6%，同比+1.4pp； 24Q4毛利率为 24.2%，同比+0.5pp，环比+2.0pp， Q4净利率为 7.3%，同比+1.3pp，环比+1.3pp，公司盈利能力持续强化。 费用方面，24年期间费用率为 14.5%，同比-0.2pp，销售费用率 5.8%，同比-0.5pp，管理费用率 4.8%，同比+0.3pp，研发费用率 3.9%，同比+0.1pp； 24Q4销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 6.2%/5.1%/3.9%, 同 比 -0.9pp/+0.5pp/-0.6pp ， 环 比+0.2pp/+0.1pp/+0.05pp。 子公司经营质量改善， 陕重汽表现喜人。 凯傲 24年实现收入 115亿欧元，同比+0.6%， 24Q4实现营收 30.7亿欧元，同比-0.6%，环比+13.7%。公司推行增效计划以进一步增强韧性，预计每年实现约 1.4-1.6亿欧元的可持续成本节约，后续经营质量将持续改善。 陕重汽方面，整车销量 11.8万辆，同比+1.5%，高于行业增速，出口 5.9万辆，同比+15.2%， 出口市占率达 20.4%，同比+1.8pp。 从净利润层面看， 24年凯傲/陕重汽/法士特/雷沃净利润分别为 27.2/6.9/8.2/8.9亿 元 ， 同 比 均 增长 30.5%/104.4%/2.5%/15.8% ； 24H2净 利 润 分 别 为13.0/3.7/3.9/3.3亿 元 ， 同 比 +13.6%/-12.6%/-11.9%/6.4% ， 环 比-9%+16.9%/-10.2%/-40.6%。 天然气重卡竞争优势增强， 柴发市场成新增长机遇。 3月 18日重卡报废更新政策纳入天然气重卡，当前汽柴比于 0.6左右波动，天然气重卡燃料成本优势明显，叠加以旧换新补贴，竞争优势增强。 24年行业天然气重卡销量 17.8万辆，同比+17.3%，渗透率达 29.7%，同比+4.9pp，预计今年在政策作用下渗透率将继续提升，公司作为天然气发动机龙头将充分受益于此次政策变化，迎来新的增长机遇。 根据中国智算中心产业发展白皮书数据，智算中心未来 3年资源增量投资空间预计超过 5000亿元，市场空间巨大，发动机在柴发系统成本占比较高，公司可以通过为潍柴重机供应发动机而获益， 24年公司数据中心产品销量近 400台，同比+148%。目前，潍柴重机已中标中国移动项目，伴随国内字节、快手等互联网厂商算力需求提升，对柴油发动机需求或将有所提升，潍柴凭借其在行业内的强大品牌影响力和可靠的产品性能，有望在即将到来的市场增长中斩获重要订单，助力业绩增长。 盈利预测与投资建议。 预计 25-27年公司实现归母净利润 130.0/150.2/170.0亿元，对应 PE 为 11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

事件：公司发布2024年报，实现营收132.53亿元，同比+29.3%；归母净利润14.08亿元，同比+27.8%，毛利率19.3%，同比-1.9pp，净利率10.6%，同比-0.1pp。其中24Q4实现营收40.27亿元，同比+33.7%，环比+14.8%；归母净利润4.31亿元，同比+34.5%，环比+12.6%。 主要客户销量增长，费用控制有效。24年公司大部分客户销量增长明显，其中奇瑞同比+38.6%，一汽红旗+7%，理想+33%，蔚来+38.7%，问界+296%。24年公司承接了多家客户共69个车型的新品研发项目，实现了40个车型的项目批产；部分项目在市场上引发高度关注，充分展示了公司作为领先的车灯解决方案提供商的综合实力。公司净利率维持稳健，24Q4毛利率17.6%，同比-2.9pp，环比-2.3pp；净利率10.7%，同比+0.06pp，环比-0.2pp，24年费用率7.7%，同比-1.8pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-0.64/-0.36/-1pp，费用控制有效。 车灯转型升级，ASP持续提升。车灯行业正在向电子化、智能化、数字化升级，LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。24年公司前照灯、后组合灯、小灯分别销售902.91/1769.73/3458.39万只，同比+18.4%/22.8%/-7%，产品平均出货单价204.5元，同比+25.5%，ASP持续提升，其中高附加值的前照灯和后组合灯销量占比43.6%，同比+6.4pp。随着公司产品结构持续优化及行业升级态势延续，ASP有望持续提升。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。24年塞尔维亚实现营收3.2亿元，同比+191%，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；美国公司首次实现营收60万元，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为6/7.11/8.22元，对应PE为23/20/17倍，未来三年归母净利润CAGR为18.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

事件：公司发布关于对外投资暨签订收购股权及投资框架协议的公告，此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。 公司曲轴业务地位突出，新能源业务快速放量。23年公司曲轴业务毛利率达29.7%，同比+3.5pp，位于行业前列。公司布局精密锻件毛坯以加强对全产业链的管控，22/23/24H1年公司毛利率分别为20.6%/23.8%/24.0%，同比-5.1pp/+3.2pp/+1.3pp，降本增效效果明显。此外，公司投资建设年新增5万吨高精密锻件项目，预计26年底全面建设完成，后续产能释放将进一步加强公司在曲轴行业的优势地位。公司成功打开海外市场，24H1与沃尔沃、宝马等客户接触，后续或有定点落地。大型曲轴方面，24H1公司配套MTU和瓦锡兰产品的销售额同比分别增长52%/33%，预计后续海外市场将成为新成长空间。新能源齿轮方面，客户覆盖比亚迪、联合电子、吉利等。同时，公司也在积极接触舍弗勒、比亚迪DM5.0等轴齿类项目。 公司发布股权激励计划彰显信心。公司股权激励计划的激励对象分为两类，第一类是董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24/25/26年业绩考核目标对应扣非后净利润不低于1.5/2.2/3.0亿元；第二类为新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，24/25/26年除上述业绩考核目标外，提出0.3/1.6/3.0亿元（或24-25累计收入1.9亿元，25-26累计收入4.9亿元）收入目标，由此可见公司拓展新能源电驱齿轮领域的坚定决心。 公司进军机器人领域，积极打造新利润增长点。公司此次通过增资和股权收购的方式，获得长坂（扬州）机器人科技有限公司35%的股权，并计划与长坂科技共同设立合资公司，进军人形机器人及智能装备领域。根据公告，公司将分两期进行投资：首期增资1800万元获得长坂科技6%的股权，二期增资3300万元获得11%的股权，同时以5400万元收购长坂科技18%的股权。此外，福达股份与长坂科技拟共同出资设立合资公司，注册资本为1亿元，其中福达股份认缴7000万元，长坂科技认缴3000万元。合资公司的主要经营范围包括生产各类机器人零部件。这一举措标志着公司在新能源业务基础上，进一步拓展至机器人产业链，符合公司从传统制造向高端智能制造转型的战略规划。长坂科技在精密丝杠产品及专用机床设备领域具有较强的技术积累，公司通过此次投资有望与其形成技术、渠道等方面的协同效应，推动公司在机器人领域的布局，拓展新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.8/2.8/4.0亿元，24-26年复合增速为57.0%，对应PE分别为46/29/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，地缘政治风险，技术创新不及预期的风险，下游行业需求不及预期风险，公司本次投资决策方案变更或推进进度不达预期风险，机器人行业发展不及预期风险等。

推荐逻辑： 1） ]25年电动自行车行业新国标实施+以旧换新政策助推销量增长，预计 25年行业销量达 5748.3万辆，同比+16.8%。 此外，政策端利好产业集中度提升，公司作为头部厂商有望充分受益。 2）公司布局高利润率休闲三轮产品并实现对东、中、西部市场全覆盖。当前该产品在目标人群渗透率仅为 4.3%，后续有较大增长潜力。 3） 印尼、越南作为传统油摩市场存在“油转电”趋势，爱玛设立印尼、越南海外工厂，有望把握海外机遇，助力公司长期业绩增长。 公司系两轮车领军企业， 25年有望受益于行业机遇实现增长。 25年新国标实施+以旧换新政策将带来换购热潮，利好行业销量增长，预计 25年行业销量达5748.3万辆，同比+16.8%。此外，新国标+白名单的实施将推动行业产能出清，推动行业向高质量、高集中度发展。 23年爱玛两轮车市占率 18.7%，位于行业第二，基于公司市占率、产品力、客群聚焦等优势，叠加 25年的行业大机遇，预计公司 25年电自销量达 1149.7万辆，同比+40.7%。 公司布局休闲三轮车领域，高利润率产品放量打造第二增长曲线。 公司电三轮产品属高利润率产品， 23年毛利率达 21.6%，同比+5.0pp。根据测算，当前休闲三轮在农村目标人群的渗透率为 17.1%，后续仍有较大发展空间。公司积极扩充丰县、兰州的休闲三轮产能，当前丰县、河南、兰州的产能布局全面覆盖东、中、西部市场，后续放量利好公司利润增长。 公司布局海外市场，着力打开新成长空间。 印尼、越南属摩托车大国，且主要以油摩为主。近年来政策端开始鼓励电摩替换，“油转电”趋势迎来政策支持，且海外电摩行业格局尚未固定，具有突出性价比的中国电动两轮车产品在海外迎来成长可能性。公司前瞻性布局海外市场，截至 2023年底爱玛布局全球 50多个国家，并在印尼、越南设立海外工厂以确保把握“油转电”带来的机遇。 此外，爱玛针对欧美市场开辟了 EBIKE 赛道，并通过与设计商、供应商、渠道商全方面合作来打造产品竞争力，未来有望兑现业绩。 盈利预测与投资建议： 公司系电动两轮车行业领军者，积极扩张国内产能，在2025年新国标实施+以旧换新政策背景下有望有所受益。此外，公司电三轮产能有望放量，同时海外市场正在调教，公司后续增长动能较足。我们预计 24-26年归母净利润复合增长率为 15.2%。给予公司 25年 18倍 PE，目标价为 50.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 政策推行不及预期风险，以旧换新补贴力度不及预期风险，原材料变化风险等。

推荐逻辑： 1）大中客车领军者， ] 2024年市占率达到 33.4%，车型品类丰富。 2）大中客车行业高景气， 2024年中国大中客车销量同比增长 30.4%，国内座位客车、新能源公交需求增长，海外市场需求旺盛。 3）公司前瞻布局升级新能源产品、智能网联产品和高端产品，电动化、智能网联化、低碳化、轻量化技术领先，产品和服务受到国内和海外客户认可，有望获得更多市场份额。 内销+出口需求共振，大中客车市场步入景气区间。 2024年中国客车行业销售51.1万辆，同比增长 3.9%；大中客车销售 9.0万辆，同比增长 30.4%。国内市场方面，旅游市场高热度，推动座位客车需求增长；新能源公交进入更换周期，以旧换新和新能源公交政策密集出台促进公交客车需求快速增长。出口方面，2024年中国客车出口 12.5万辆，同比增长 16.0%；大中型客车出口销量达 4.7万辆，同比增长 45.3%。海外客车整体需求持续增长，全球环保政策趋严带来新能源客车出口机会。大中客车行业呈现“一超多强”格局，宇通客车为行业头部企业， 2024年市占率达到 33.4%，具备多方面优势，有望获得更多市场份额。 前瞻布局深耕核心技术，优质产品强化竞争优势。 宇通客车在升级新能源产品、智能网联产品和高端产品领域加速布局。 宇通客车拥有强大的研发团队和完善的研发体系， 2020年以来研发人员占比超过 20%，研发费用保持较高水平，核心技术领先。升级新能源产品方面，公司积极研发安全与节能技术，并与宁德时代合作联合开发三电核心技术，推出长寿命、高安全性、低能耗产品；智能网联技术方面，公司积极投入智能座舱、智能网联等新技术研究与应用；高端化方面，公司面向海内外开发 U 系列等高端产品，持续强化竞争优势。 国内营销模式创新，出口“制造服务型+解决方案”转型。 公司国内营销模式创新，向轻资产转化，布局线下、线上多种营销渠道；海外市场加力拓展，海外渠道数量呈提升趋势，海外客户服务经理人数不断增长， 2024H1超过 370人。 公司正在从“制造型+销售产品”向“制造服务型+解决方案”进行转型。独创中国制造出口的“宇通模式”，由产品输出走向技术输出。 公司致力于完善服务和配件供应体系，与多家世界知名汽车零部件供应商持续深化合作，提升服务保障能力，共同为海外客户提供全面、优质的服务和配件保障。 盈利预测与投资建议： 客车行业持续复苏，国内和出口需求快速增长，公司作为客车行业龙头，在新能源出海背景下竞争优势凸显，业绩有望持续增长。预计公司 2024-2026年归母净利润复合增速为 43.3%，给予公司 2025年 18倍 PE，目标价 36.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期、旅游市场景气度不及预期、新能源公交车更新速度不及预期、海外客车需求不及预期、海外环保政策变动、电池等原材料价格上涨等风险。

事件： 公司发布 2024年业绩预告，预计 24年实现归母净利润 21.0~23.6亿元，同比增长 53.45%~72.45%；扣非归母净利润 20.4~23.0亿元，同比增长56.4%~76.30%。测算出 24Q4实现归母净利润 3.74~6.34亿元，同比-0.3%~+69.0%，环比-42.3%~-2.2%。 轮胎市场需求增长，公司全年业绩大幅预增。 海关总署数据显示， 2024年， 中国汽车轮胎出口量达到 795万吨，同比增长 5%；出口金额达 1360亿元，同比增长 6.3%。开工率方面，截至 2025年 1月 16日，当周半钢胎开工率 79%，维持较高水平，全钢胎开工率 60%，同比有所提升。轮胎市场需求同比增长，良好的市场环境为轮胎智能制造业务拓展提供了有利的外部条件。公司预计 24年实现归母净利润 21.0-23.6亿元，同比增长 53.45%~72.45%；扣非归母净利润 20.4~23.0亿元，同比增长 56.37%~76.30%。公司凭借高品质、高性能的轿车及轻卡轮胎产品，大力拓宽国内和海外市场，提高市场份额。 深耕高端配套市场，智能制造水平持续提升。 公司深耕高端汽车制造商配套领域，已获得德国大众集团、德国奥迪、雷诺汽车、 Stellantis 集团、广汽丰田、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、北汽集团、奇瑞汽车等全球顶尖汽车制造商的合格供应商认证。通过深耕高端配套市场，公司品牌影响力与知名度显著提升。公司致力于提升智能制造水平，不断优化与公司智能制造相匹配的精细化管理模式，发挥智能制造效应，实现降本增效，综合实力不断提升。 摩洛哥工厂预计 2025年大规模放量，订单远超产能。 公司坚定全球化化战略，持续推动产能布局扩张，通过摩洛哥工厂进一步完善全球产能布局，实现全球产能“黄金三角”，稳步推进“833plus”全球化布局战略目标。 根据公司微信公众号， 摩洛哥的乘用车轮胎的智造工厂在 2024年 9月正式投产，正处于产能爬坡阶段，预计 2025年可实现大规模产能放量，全年可释放 600-800万条产量，2026年实现满产 1200万条产量。目前客户意向订单远超产能放量计划。摩洛哥工厂的建成投产有望为公司今明年业绩贡献重要增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.22元、 2.50元、2.83元，对应 PE 11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件：公司发布2024年业绩预告，预计24年实现归母净利润6-7.1亿元，同比+1009~1212%，符合预期；扣非归母净利润5.84-6.94亿元，同比+1362~1638%。测算出24Q4实现归母净利润1.62-2.72亿元，同比+110~253%，环比-11~+49%。 盈利能力持续回升，费用控制有效：2024年全年乘用车市场整体保持了稳定增长态势，实现销量2756.3万辆（中汽协），同比+5.8%，新能源汽车产销量大幅增长，实现销量1286.6万辆（中汽协），同比+35.5%。良好的市场环境为公司汽车线束业务拓展创造了有利的外部条件，公司及时把握市场机遇，进一步巩固并提升了市场份额，实现了业务的快速增长，是业绩提升的主要因素之一。同时公司持续深入开展提质增效，促使公司规模效应更加显著，带动盈利水平、净利润及相关指标大幅增长。24Q3公司实现毛利率20.5%，同比+7.8pp，环比+4pp，净利率8.7%，同比+6.8pp，环比+0.5pp，大幅回升，主要来自营业收入增长迅速，客户订单相对稳定，费用降低等因素，24Q1-3公司期间费用率7.6%，同比-5.6pp，预计公司盈利能力有望持续回升，25年高增可期。 新能源高压线束占比提升，产品销量不断增长：公司基于智能制造生产管理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规划要求，公司的高压线束自动化生产线已陆续在L汽车、赛力斯、美国T公司、大众汽车、上汽通用、蔚来等高压项目上应用。 市场规模提升，持续开展技术创新：（1）与传统燃油车相比，新能源汽车需要采用高压线束连接各电路单元，带动新能源汽车线束单车价值达到5000元以上，显著高于燃油车3000元。随着国际汽车厂商越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，国内也涌现了一批优秀的自主线束企业，国产替代空间巨大，公司有望实现规模扩张及国产替代。（2）公司持续开展技术创新，2024H1实现了40A~600A全系高压连接器、充电插座、定制高压部件的产品研发，目前高压连接器产品已在X汽车、赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载；高压插件一体化产品已在部分客户的路试车上搭载测试并实现批量生产。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.51/1.99/2.50元，对应PE为25/19/15倍，归母净利润CAGR为172%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。