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郑连声

渤海证券

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中国重汽 交运设备行业 2020-04-03 21.28 -- -- 22.36 5.08% -- 22.36 5.08% -- 详细
事件:公司发布2019年年报:全年实现营收398.43亿元,同比下滑1.33%,实现归母净利润12.23亿元,同比增长35.16%,对应EPS为1.82元/股,每10股派发现金红利5.5元(含税)。 投资要点:Q4净利润大幅增长,盈利能力持续增强1)公司营收小幅下滑,主要是Q2/Q3出现了下滑,而Q4重卡行业的高景气使公司的营收(105.84亿元)创造了同期的历史记录,实现了15.57%的增长;公司归母净利润实现快速增长,其中Q4为4.03亿元,更是创造了单季度的历史记录,实现了132.98%的增长;Q4毛利率/净利率同比提升2.62pct/1.97pct。我们分析主要是公司加快产品结构优化升级,以及通过全面预算管理、战略合作、集中竞标等一系列措施实现了有效的降本增效。2)公司现金流情况良好,全年经营性现金流量净额26.04亿元,同比增长39.14%,其中销售商品及提供劳务收到的现金为394.84亿元,占营收比重高达99%,销售回款率高。 重卡产销有望复苏,公司产品结构将持续优化1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新复工复产情况,预计后续重卡产销有望持续复苏,集团董事长谭旭光在潍柴动力业绩发布会上表示今年的重卡销量将在110万台左右,并继续看好未来3-5年重卡行业发展。从当前重卡行业订单看,我们认为今年重卡销售旺季有望延续到5月,二季度产销有望超预期。2)2019年公司重卡销量13.70万辆,同比小幅下降3.45%,销量虽有所下滑,但产品结构在持续优化,公司在轻量化、降油耗、新车型开发等方面均取得积极进展,公司重卡单价已经连续4年提升,其中2019年为26.45万元/辆,同比增长0.39%,2020年公司国六车销量占比预计将大幅提升,助力重卡单价继续提高。2020年公司的工作目标是确保产销14.2万辆,实现销售收入450亿元。3)公司在智能网联卡车方面继续投入,自主研发制造的无人驾驶电动集卡已在天津港实现批量商业化使用。4)自谭旭光履职以来大力推进改革进程,今年将继续深入推进,公司人员组织结构、供应商体系、营销体系等将继续优化,盈利能力将持续增强。 盈利预测,维持“增持”评级我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.11/2.23/2.34元/股,对应PE分别为10/9/9倍。公司作为优质的重卡企业,改革进程不断推进,未来重卡产销有望受益于产品结构优化,业绩将保持稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;改革成效低于预期
豪迈科技 机械行业 2020-04-03 16.41 -- -- 17.31 5.48% -- 17.31 5.48% -- 详细
事件: 公司发布2019年报:全年实现营收43.87亿元,同比增长17.79%,归母净利润8.63亿元,同比增长16.73%,EPS为1.08元/股,基本符合预期。 点评: 全年模具业务稳增,新业务大型零部件机械产品高增长 1)分业务看,全年模具收入28.74亿元,同比增长3.89%,毛利率同比下降2.61个百分点,主要是受外销毛利率拖累(泰国与印尼工厂亏损扩大);大型零部件机械产品收入13.32亿元,同比增长55.25%,继续保持高速增长,毛利率提升5.33个百分点。分市场看,内外均实现较快增长,增速分别为24.45%/12.12%。2)分季度看,Q4营收12.51亿元,创单季度新高,同环比增长17%/7.30%;归母净利润2.12亿元,同比增长30.75%,增速扩大。3)全年公司经营性现金流净额-1.71亿元,与净利润明显背离,主要是应收款项较高(全年应收票据+应收账款15.63亿元),同时将附追索权的票据贴现款6.88亿元在筹资活动现金流入中列示。 轮胎模具业务稳健增长,新业务将继续助力公司成长 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益,维持稳健增长走势。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证,公司大型零部件机械产品业务有望保持快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们维持盈利预测不变:预计2020/2021/2022年公司EPS分别为1.18/1.43/1.68元/股,对应PE为14/12/10倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;全球疫情影响超预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;国内外产能投放低于预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-04-02 61.25 69.45 5.76% 66.57 8.69% -- 66.57 8.69% -- 详细
技术创新产品性能持续提升,研发占比行业领先。 璞泰来始终致力于为客户提供差异化、高性价比的产品,高度重视产品和工艺技术的持续投入。子公司江西紫宸、深圳新嘉拓/江西嘉拓/宁德嘉拓、东莞卓高/宁德卓高、东莞卓越均为高新技术企业,在细分市场领域技术优势突出。2019年璞泰来研发费用2.12亿元,同比增长46.2%。从研发费用占营业收入比重来看,锂电行业可比公司自2015年以来一直均处于上升趋势,璞泰来高于行业平均水平,2019年公司研发费用占营收比重达到4.4%。 绑定主流电池厂商,下游扩产提供增量需求。 璞泰来在负极材料、涂覆隔膜、涂布设备、铝塑包装膜以贴近市场的触角和对产品的深刻理解给客户提供专业性指导建议。基于长期的战略合作,公司通过就近设厂配套产能和服务的方式,快速响应客户的需求。公司负极材料凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位,近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场。公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式,实现与国内电池厂商的深度绑定,并逐步获海外客户的认可。目前公司产品顺利进入宁德时代、LG化学、三星SDI、ATL等国内外优质客户产业链,下游优质客户未来持续大幅扩建产能,为公司产品提供稳定的增量需求。 定增加速产能投放,抢占全球市场份额。 2020年3月璞泰来发布公告拟非公开发行股票募集资金49.59亿元,投入高性能锂离子电池负极材料建设、锂离子电池隔膜等项目,进行产能扩张。受新能源汽车产业链的强势驱动,人造石墨逐步成为主流。根据预测,2020年国内负极材料需求量达到42.2万吨,人造石墨需求量为30.8万吨。公司深耕负极产业,作为负极产业龙头之一,2019年负极材料销量达到4.58万吨。公司将继续投建年产5万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目保持行业领先的产能优势。公司建设的年产锂离子电池隔膜2.49亿平方米项目,运营期内预计年均营业收入为1.72亿元。本次募投项目是璞泰来在现有业务上的进一步拓展和布局,有助于公司匹配下游客户需求,为保持锂电材料市场地位奠定基础。随着扩产项目产能有序投放,璞泰来的发展战略将得以有效实施,公司未来的盈利能力、经营业绩将会得到显著提升。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为8.42/10.80/13.52亿元,对应EPS分别为1.94/2.48/3.11元。公司作为国内锂电材料优质上市公司,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,按照可比公司平均估值测算,公司2020年目标价为69.45元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情全球扩散致新能源汽车销量下滑,锂电材料行业竞争加剧,原材料价格波动风险。
潍柴动力 机械行业 2020-04-01 12.20 -- -- 12.97 6.31% -- 12.97 6.31% -- 详细
全年稳健增长,Q4净利润下降 1)公司经营稳健,全年稳健增长,其中,Q4营收476.53亿元,同比增长16.02%,收入端保持较快增长;Q4归母净利润20.47亿元,同比下降22.95%;Q4毛利率/净利率同比下降3.24pct/3.30pct。分析预计主要是产品结构变化、原材料价格上涨以及期间费用增长(Q4销售/管理/财务费用增长20.81%/21.64%/426.82%)所致。2)全年经营性现金流净额238.35亿元,同比增长7.07%,其中,销售商品及提供劳务收到的现金为1596.80亿元,占营收比重为92%,销售回款率高,为公司正常经营运转提供资金保证。3)2019年公司资本性开支53.94亿元,同比增长46.43%,持续加大新项目新业务投资。 重卡全年不悲观,公司将充分受益于产品结构改善+市场份额提升 1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新复工复产情况,预计后续重卡产销有望持续复苏,全年不悲观。总体来看,公司作为重卡发动机行业龙头,未来经营有望维持稳健走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18%提升至33%,2019H1进一步提升至35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高(2019年份额超82%),头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升,尤其是重汽配套量有望持续提升。4)新业务液压、智能物流、新能源持续推进,未来值得期待。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.26/1.38/1.56元/股,对应PE分别为10/9/8倍。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业的稳健增长,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-26 44.35 -- -- 49.07 10.64% -- 49.07 10.64% -- 详细
事件: 3月24日恩捷股份发布公告,拟向不超过35名的特定投资者发行不超过2.42亿股,募集资金不超过50亿元用于江西、无锡基地隔膜扩建项目及补充流动资金。 点评: 定增巩固行业龙头地位,优化财务结构满足资金需求 恩捷股份本次定向增发股本将不超过本次发行前公司总股本的30%,拟募集资金总额不超过50亿元。扣除发行费用后,募集资金净额15亿元用于江西通瑞锂离子电池隔膜一期扩建项目,20亿元用于无锡恩捷新材料产业基地二期扩建项目,15亿元用于补充流动资金。本次募投项目是公司在现有锂电池隔膜业务上的进一步拓展和布局,有助于公司匹配下游客户需求,巩固公司全球锂电隔膜行业龙头地位。同时根据公司近日披露年报,2019年恩捷股份资产负债率达到59.97%,同比增长12.84pcts,全年财务费用0.99亿,同比增长296%。募集资金用于补充流动资金可以更好地满足日常资金周转需要,优化财务结构减轻债务负担,为公司各项经营活动的开展提供资金支持。 湿法隔膜产能扩张力度不减,匹配客户需求提升全球地位 截至2019年末,恩捷股份上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30条湿法基膜产线,已有产能达到23亿平方米。目前公司已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括海外巨头松下、三星、LG化学,以及国内锂电巨头宁德时代、比亚迪等。根据公司统计,2025年公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过544GWh,将创造超过81.60亿平方米锂电隔膜需求,公司已有的产能已经难以满足现有客户和潜在客户隔膜需求的快速增长。根据公告显示,江西项目建设完成后预计为公司新增4亿平方米锂电池隔膜年产能,无锡项目建设完成后预计新增年产5.2亿平方米锂电池隔膜基膜和年产3亿平方米锂电池涂覆膜产能。目前公司主要竞争对手日韩厂商扩产速度及规模均不及预期,本次募资可以使公司隔膜产能与下游客户增长的需求规模更好地匹配,及时响应下游厂商的订单需求,提升公司全球市场份额和市场地位。 公司业绩景气度向好,海外业务提升盈利水平 根据GGII数据显示,2019年中国动力电池出货量为71GWh,同比增长9.4%,相比2018年有所放缓,但恩捷股份业绩表现优于行业平均水平。根据2019年年报显示,恩捷股份全年营业收入达到31.60亿元,同比增长28.57%,实现归母净利润8.50亿元,同比增长63.92%,扣非净利润7.53亿元,同比增长136.56%。公司湿法隔膜收入为19.43亿元,相比去年同期大幅增长46.29%。2019年公司海外收入达到3.44亿元,占总营收比例提升了7.86pcts;海外收入毛利率69.42%,大幅提升了26.49pcts。随着2020年公司继续拓展海外业务及隔膜占总营收比例持续增加,预计公司综合毛利率将进一步提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为11.58/15.69/19.95亿元,对应EPS分别为1.44/1.95/2.48元。对应2020/2021/2022的PE为30/22/17倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:疫情扩散致全球新能源汽车销量下滑;国内行业政策不及预期;原材料价格变动风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 50.00 -- -- 50.48 0.96% -- 50.48 0.96% -- 详细
业绩基本符合预期,行业龙头地位稳固 分季度来看,Q4公司实现营业收入10.53亿元,同比增长26.03%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.38%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长23.59%。2019年上海恩捷的营业收入为19.52亿元,净利润为8.64亿元,归属于上市公司股东的净利润为7.78亿元。受锂电隔膜销量增长、债务融资需求及隔膜研发投入增加的影响,2019年公司费用总额达到4.44亿元,同比增长34.97%,其中销售费用0.67亿元,同比上升34.98%;管理费用1.23亿元,同比下降20.44%;研发费用1.55亿,同比上升60.28%;财务费用0.99亿元,同比上升298.25%。2019年公司现金流情况同比大幅好转,经营活动净现金流为7.63亿,同比上升346.32%。公司积极扩大锂电隔膜产能,期末公司固定资产49.37亿,同比上升55.50%。 隔膜产能持续加码,传统业务盈利企稳 恩捷股份生产规模目前处于全球领先地位,2019年湿法锂电池隔膜出货量超8亿平方米。截至2019年底公司共有30条湿法隔膜产线,产能达到23亿平米,产能规模位居全球第一。下游动力电池的旺盛需求带动了锂电隔膜市场空间的快速增长,2019年公司湿法隔膜收入为19.43亿元,相比去年同期大幅增长46.29%。传统业务盈利能力有所提升,2019年公司在无菌包装领域与大型乳品企业共同把握市场增长机会,营业收入为2.89亿元,同比增长23.55%,毛利率增长了3.39pcts。公司严格控制平膜客户回款情况,持续优化生产流程管理,平膜营业收入实现3.57亿元,同比上升4.14%。因烟草辅料市场持续放开、同行业竞争加剧,2019年特种纸业务营业收入1.29亿元,同比下降0.28%。 此外,其他产品收入(全息防伪电化铝等)营收同比增长41.27%。 隔膜市场份额继续增加,拓展海外业务提升盈利水平 2019年恩捷股份启动收购苏州捷力100%股权,苏州捷力资产较为优质,已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。完成收购后公司有望借助苏州捷力继续拓展消费电池市场,增强上下游的话语权与议价能力。 公司将持续加快珠海、江西、无锡基地的投资建设进度,预计2020年底达到33亿平米的锂电隔膜产能规模。2019年恩捷股份湿法隔膜产品开发已达到80多个品种,其中PVDF涂布隔膜产品具备高粘黏性和耐热性,受到国外大型锂电池生产企业的认可及青睐,市场需求较大。湿法隔膜的国内主要客户CATL、比亚迪、国轩、孚能及其他20家以上的国内锂电池企业对公司湿法隔膜产品保持旺盛的需求。此外,公司已切入海外锂电池供应链,主要海外客户包括松下、三星、LGChem,在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续增加。2019年公司海外收入达到3.44亿元,占总营收比例提升了7.86pcts。海外收入毛利率大幅提升了26.49pcts,达到69.42%。随着2020年公司继续拓展海外业务及隔膜占总营收比例持续增加,预计公司综合毛利率将进一步提升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为11.58/15.69/19.95亿元,对应EPS分别为1.44/1.95/2.48元。对应2020/2021/2022的PE为34/25/20倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。 风险提示:疫情扩散致全球新能源汽车销量下滑;国内行业政策不及预期;原材料价格变动风险。
宁波华翔 交运设备行业 2020-03-16 20.69 -- -- 21.79 5.32% -- 21.79 5.32% -- 详细
公司概况:并购中发展起来的优质内外饰件企业 宁波华翔成立于1988年,通过参股、合资的方式并购了诸多优质子公司,经营范围、业务规模、客户数量不断发展壮大,目前主要产品有装饰条、汽车内饰件、汽车外饰件、金属件及车身电子件等,并坚持走高端化路线,客户结构优质、稳定;同时通过多年发展,公司已初步完成生产基地全球布局,与主机厂保持在较短的生产半径内。2019年,公司营收、净利增速双双回升,主要在于子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产以及德国华翔持续减亏,公司盈利能力有所好转,预计未来利润率将持续改善。 看点之一:内外饰件业务——核心客户处于新车周期,德国华翔持续减亏 公司客户集中在德系品牌,上汽大众和一汽-大众是公司的核心客户,大众对华投资仍处于相对集中期,尤其是针对新能源汽车领域,多款新车型将陆续推出,预计今年南北大众(含奥迪、捷达品牌)产销表现仍将好于行业。一汽丰田已连续两年成为公司前五大客户,在汽车销量整体下滑的背景下,一汽丰田的销量逆势稳健增长,未来丰田在华销量仍值得期待。 德国华翔的亏损问题一直困扰着公司,但归于公司减亏工作的努力推进,2019年以来减亏趋势确立,经营性亏损持续大幅减少,使公司业绩回升。我们预计公司海外业务中长期将保持中低速增长。 看点之二:热成型零部件放量,业绩增长值得期待 子公司长春华翔的9条“热成型”生产线陆续投产,公司面对一汽-大众全系配套车身金属零部件,在手订单充沛,尤其是主要配套的速腾、新宝来、探岳、捷达等车型2019年表现良好。公司的热成型产品单车配套价值达1500~3000元,若产能足够,假设一汽-大众销量不变,则将为公司创造31.05~62.1亿元的年收入,实现利润总额5.7~11.4亿元,为公司持续带来利润增长。 看点之三:特斯拉贡献增量,估值受益 公司是特斯拉的一级供应商,随着特斯拉国产,公司给国产Model3配套了后视镜、通风管等汽车零部件,除此之外,公司其他业务板块也都在积极跟进和送样,我们认为,随着特斯拉国产Model3零部件本地化率的提升,公司其他优势产品如饰条、热成型等也有望为特斯拉配套;同时,2021年特斯拉ModelY将国产,公司也在努力争取零部件配套中。后续随着配套零部件种类增加,公司对特斯拉的单车配套价值将提升,估值有望因此而受益。 盈利预测与估值分析 根据前述分析及假设,我们预计公司2020/2021年实现营业收入分别为190.03/207.01亿元,同比增速分别为9.75%/8.93%;实现归母净利润11.48/12.95亿元,同比增速分别为16.48%/12.85%,对应EPS为1.83/2.07元/股,对应PE为12/11倍,对应PB为1.46/1.29倍。 公司是优质的汽车内外饰件供应商,借助德国华翔减亏、热成型零部件放量、特斯拉国产化推进,公司有望迎来业绩和估值的“戴维斯双升”,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;疫情影响超预期;德国华翔减亏进度不及预期;热成型项目进展不及预期;与特斯拉合作不及预期;汇率波动风险。
大业股份 机械行业 2020-03-09 8.54 10.64 15.65% 12.42 45.43%
12.42 45.43% -- 详细
国内优质胎圈钢丝龙头公司 1)公司成立于2003年,主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝,主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2)公司客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、固铂、韩泰、锦湖等国际知名胎企。3)公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商,2017年国内产量市占率达28.35%;而钢帘线市占率仍不足3%,未来潜力大。 钢帘线产品与海外市场成为增长点 1)胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长,市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建,同时持续开拓中高端轮胎市场及客户,钢帘线业务预计将持续快速增长,成为新的持续增长点。2)2013-18年公司海外收入年复合增速明显高于同期整体营收增速,海外营收占比由2015年的7.08%持续提升至2018年的15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发,依靠性价比优势提升海外市场份额,公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3)盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产,产品结构改善,规模效应显现,公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升,其中,钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时,随着高附加值的产品出口持续增长,未来出口毛利率预计将持续提升。 公司中小胎企占比较低,坏账影响可控 最新2019年中报披露公司计提坏账准备为6664.57万元,当期没有形成坏账损失,2017年以来公司的坏账损失明显改善,我们预计与公司加强应收账款管理有关。未来公司通过积极开发优质客户,提高优质客户营收占比,并加强中小客户回款管理,我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入28.48/33.94/41.51亿元,同比增长16.75%/19.17%/22.31%,实现归母净利润1.80/2.21/2.69亿元,同比-12.29%/+22.55%/+21.73%,EPS为0.62/0.76/0.93元/股,对应2020-21年PE分别为11/9倍,低于轮胎行业可比公司平均值,按照行业可比公司PE均值14倍算,2020年公司合理价格为10.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车及轮胎行业低迷超预期;疫情影响超预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价风险;汇率波动风险。
豪迈科技 机械行业 2020-03-02 21.41 -- -- 22.93 7.10%
22.93 7.10% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收43.71亿元,同比增长17.36%,归母净利润8.62亿元,同比增长16.65%,EPS为1.08元/股,基本符合预期。 点评: Q4营收创单季度新高,净利润高增 公司全年营收与净利润保持较快增长,符合我们预期。其中,Q4营收12.35亿元,创单季度收入新高,同环比分别为15.49%/5.91%,保持较快增长态势。Q4归母净利润2.12亿元,同比增长30.39%,增速相比Q3进一步扩大。我们预计公司轮胎模具业务保持稳健较快增长,铸造与大型零部件加工业务仍保持快速增长。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们维持盈利预测不变:预计2020-2021年公司EPS分别为1.28/1.58元/股,对应2020-2021年PE为17/14倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;疫情影响超预期;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能(国内外)投放低于预期。
精锻科技 机械行业 2020-02-25 13.88 -- -- 14.29 2.95%
14.29 2.95% -- 详细
事件: 公司发布公告:拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份用于后续实施员工持股计划或者股权激励计划。 点评: 回购股份意在坚定公司发展信心,健全长效激励机制 1)本次回购股份资金总额不低于1亿元,且不超过2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购股价上限高于公司最新股价(截止2月21日收盘)31.75%。2)本次回购一方面表明管理层对公司发展前景有充分信心,另一方面,回购股份用于后续员工持股或者股权激励计划有利于健全公司长效激励机制,充分调动公司高管、核心骨干的积极性,从而实现公司利益最大化,有效推动公司中长期成长。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为22/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2020-02-24 13.92 -- -- 14.52 4.31%
14.52 4.31% -- 详细
事件: 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,归母净利润1.79亿元,同比下降30.68%,对应eps为0.44元/股。 点评: Q4营收改善,计提商誉减值致净利润大幅下降 1)Q4营收3.34亿元,同比增长6.82%,环比增长15.61%,走势明显改善。Q4净利润1304.13万元,同环比下降55.56%/67.47%,降幅大主要是足额计提了宁波电控商誉减值约3300万元。剔除商誉减值影响后,Q4业绩同环比均有改善。2)根据2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。公司拟在重庆成立合资公司布局西南市场,加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为23/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
精锻科技 机械行业 2020-02-21 13.54 -- -- 14.52 7.24%
14.52 7.24% -- 详细
建立西南基地布局优质自主配套业务,拓展公司成长空间 1)经过汽车市场白热化的竞争后,国内走出来像吉利、长城等的优质自主品牌,长安乘用车因新车型持续推出表现明显改善。2019年吉利/长城/长安乘用车(重庆+合肥)/上汽乘用车销量增速分别为-9%/+0.69%/-2.52%/-4.08%,均好于乘用车整体表现(-9.46%)。2)根据最新2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。随着长安/长城/吉利等国内优质自主品牌经过不断积淀与努力在国内市场确立了自己的市场后,公司趁机加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。3)根据业绩预告,2019年公司营收同比下降约3%,好于汽车产销降幅,其中出口增长约10%。全年归母净利润1.75~1.85亿元,同比下降32.35%~28.48%,其中,宁波电控业绩未达预期致商誉减值足额计提(账面商誉3301.63万元)进一步放大了业绩降幅。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长约17%,已显现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.45/0.61/0.76元/股,对应2020-21年PE为21/17倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。
宁德时代 机械行业 2020-02-05 145.77 -- -- 169.89 16.55%
169.89 16.55% -- 详细
业务稳定增长,行业龙头地位稳定 宁德时代2019年度业绩预告显示公司归母净利润为 40.64~49.11 亿元,比上年同期上升 20%~45%。在新能源汽车补贴退坡背景下,2019年公司业绩实现逆势增长。根据GGII数据,2019年我国动力电池装机量累计62.38GWh,同比增长9%;其中宁德时代装机量以31.46GWh排名第一,市场份额高达51.8%,同比增加10.52个百分点。近期特斯拉也披露了2019年第四季度的相关数据,Q4营业收入达到73.8亿美元,同比增长2.2%。Q4财报显示单季特斯拉共交付汽车11.2万辆,同比增长26.1%,达到历史最高交付水平;在产能方面,当前特斯拉总产能为64万辆/年,预计2020年会进一步提升。2019年特斯拉全年汽车销量达到36.78万辆,新能源汽车市占率全球称冠,达到16.72%。特斯拉的业绩、交付量、产能推进都持续超预期,为了继续维持高增长特斯拉中国需进一步降低成本,提高国产化率,牵手宁德时代是大势所趋。 巨头合作双赢,共享全球市场红利 松下与特斯拉的关系“遇冷”,特斯拉在国内引入全新的电池供应商,可以提升零部件的本地化率,并进一步的降低成本。根据特斯拉早前计划,在上海工厂初始阶段每周生产约3000辆Mode 3,在完全投入运营后,年产量将攀升至50万辆,其巨大的产能需求利好产品供应商。宁德时代目前与包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,与超23家国内车企建立了良性的供应关系,是中国年出货量最多的动力电池供应商,配套超过1GWh以上的客户达9家。宁德时代目前正在不断扩大海外布局,除欧洲外,公司在美国、日本、加拿大等国均设立了分支机构,此次合作将提升宁德时代作为世界新兴电池制造巨头的品牌形象,为公司加速海外扩张助力。此外合作将进一步覆盖未来主流销售车型,利于保障公司未来下游需求增长并稳固行业份额,牵手特斯拉共享全球市场红利,业绩增长仍有较大空间。目前特斯拉大的动力电池供应商主要有松下、LG化学、宁德时代三家公司,其中特斯拉中国主要由LG化学供应。2020年LG化学每月能为特斯拉提供3000万颗电芯,可以满足装配8500辆车的需求。而特斯拉 上海超级工厂产量已经达到了每周3000辆,动力电池供应依旧存在较大缺口,预计此次合作在2020年为宁德时代提供3GWh的增量需求。随着特斯拉2021年开始在该工厂生产Mode Y车型,2021年产能合计预计达25万辆,保守估计2021年将为宁德时代增加5~7.5GWh的电池需求。 技术成本优势显著,产业链布局前瞻 动力电池企业核心护城河在于规模和技术。公司长期重视研发投入,构建从基础材料-电池-回收的全产业链,产品技术引领同行。本次合作标志着特斯拉对公司动力电池的产品质量和生产能力的认可,进一步验证了公司在动力电池领域的竞争力。为了巩固规模化成本优势、保证原材料供应,公司积极向中上游布局,公司全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,利用规模优势降低采购成本,同时公司已推出CTP无模组电池包方案,CTP技术将电池包零部件数量减少40%,生产效率提升50%,大幅降低制造成本,持续夯实行业领先优势。 新能源汽车政策逐渐明朗,行业长期向好发展 2020年全国财政工作会议时隔5年再次明确支持新能源汽车发展,工信部部长苗圩在1月20日国务院新闻办新闻会议上表态新能源汽车补贴退坡政策可能要平缓一些。预计2020年新能源汽车补贴政策向好定调,同时结合特斯拉上海超级工厂进展超预期,预计新能源汽车大概率恢复高速增长。公司为动力电池全球龙头,在海内外车企均有重大突破,有望率先受益于行业高增。疫情对宁德时代及新能源汽车行业的影响总体上判断为短空,受大盘波动影响有限;但随着疫情得到有效控制,以及后续稳增长措施的发力,新能源汽车行业有望实现较好的复苏,建议关注行业长期发展。 盈利预测及投资建立 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能投放不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-01-24 132.50 -- -- 169.89 28.22%
169.89 28.22% -- 详细
1月22日公司披露2019年年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润为40.64~49.11亿元,比上年同期上升20%~45%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为35.98~42.23亿元,比上年同期增长15%~35%。 点评: 动力电池出货量同比增长,公司龙头地位稳固 2019年受国内宏观经济景气下行及新能源补贴大幅退坡影响,新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6万辆,同比分别下降2.3%和4%。根据GGII数据,2019国内动力电池装机量约62.38GWh,同比增长9%,增速相比去年同期下滑了47个百分点。在整个新能源行业出现下滑趋势的情况下,宁德时代凭借产品技术、客户资源、产能规模等多方面优势实现逆势上涨。2019年公司动力电池出货量达到32.31GWh,同比增长37.4%。公司动力电池市场占有率首次过半,达到51.8%,同比增加10.52个百分点。公司配套国内车企达120家,其中配套超过1GWh以上的客户达9家。在行业出现下行趋势,低端产能逐步出清的环境下,宁德时代在国内动力电池行业的龙头地位愈发稳固。 国际客户不断拓展,动力电池供应全球 2019年公司加快了拓展国际客户的脚步,5月公司与沃尔沃汽车达成合作,成为其全球动力电池合作伙伴之一,为下一代电动车型及极星旗下车型提供动力电池。11月宁德时代与宝马签署的动力电池供货订单增加到73亿欧元,合同供货时间为2020年至2031年,成为宝马新能源汽车动力电池的主供应商。此外2019年公司分别与戴姆勒客车、大众卡客车等多家海外一线车企签署动力采购协议及长期战略合作协议。2020年海外新能源汽车市场将成为行业增长的新动力,大众、宝马、奔驰等传统燃油车巨头将纷纷推出多款新能源车型,深耕海外供应链的宁德时代将充分受益于海外需求的放量增长。2019年10月宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工,开工面积达到23公顷,预计2022年可实现14GWh的电池产能,标志着宁德时代全球战略布局又向前迈出一大步。 CTP技术提升盈利水平,规模优势难以动摇 公司继续加大动力电池技术研发力度, 2019年公司在法兰克福车展推出全新的CTP高集成动力电池开发平台,CTP电池包省去了电池模组组装环节,体积利用率提高了15%-20%,零部件数量减少40%。CTP电池包能量密度则可达到200Wh/kg以上,投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。动力电池技术的进步也进一步提升了动力电池及新能源汽车的性价比优势,全球首款CTP电池包将应用于北汽EU5车型。2019年公司为满足未来业务发展和市场拓展的需要,在四川宜宾投资100亿元建设年产能30GWh的动力电池生产线。2019年12月四川动力电池项目开工,随着公司进一步完善产能布局,在动力电池行业内规模优势更加明显。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。
拓普集团 机械行业 2020-01-23 22.29 -- -- 27.00 21.13%
27.00 21.13% -- 详细
事件:公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 点评: Q4业绩显现改善迹象1)业绩降幅相比前三季度收窄。其中,Q4归母净利润区间为1.14~2.04亿元,同比增速区间为-16.59%~+49.50%,相比前三季度明显改善。Q4扣非后归母净利润同比增速区间为-15.35%~+60.23%,明显好于前三季度的-43.62%。2)前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长 1)去年上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48/0.58/0.67元/股,对应2020-2021年PE为38/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名