事件：6月 1日]，公司发布关于第三期回购公司股份回购完成的公告：截至 2023年 5月 31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 796.5万股，占公司目前总股本的 1.59%，成交价区间为 11.07-13.20元/股，成交总金额约 1亿元。 开展多轮次股权激励，实现人才聚集和团队稳定。公司自成立以来，已开展多轮次股权激励。2020年 3月上市以来，针对核心骨干实施的限制性股票激励计划，已完成了两期归属，合计归属股份达到 694.31万股。2022年，公司完成两期合计近 2亿元的股份回购，所回购股份已有 976.50万股用于员工持股计划。本次实际回购股份数量总数的 50%将依法予以注销并减少注册资本，回购股份数量总数的 50%将用于后续实施股权激励或员工持股计划。本次回购不仅展现出对公司未来持续稳定发展的信心，也充分展现出公司完善的长效激励机制。 “技术+供应链”出海，开创我国汽车出海全新模式。公司是全球规模、技术、布局领先的整车研发企业，是我国新能源汽车产业从跟随者到领先者快速发展的深度参与者和倾力推动者。目前，公司已累计为 80余家国内外客户高标准研发近 400款车型，通过对“链主”优势形成的优质资源进行系统整合，已具备以研发技术为核心，协同产业链优质资源，系统向新兴国家新能源汽车产业链整体赋能的能力，并将“技术+供应链”出海作为公司重要战略。2023年 4月 1日，公司与马来西亚上市公司征阳集团签署《谅解备忘录》。双方拟在电动汽车及其相关产品领域开展研发创新，打造马来西亚自主品牌的电动汽车。双方将共同成立汽车设计与创新中心，形成集汽车设计、制造、营销，前沿技术研究，人才培育等于一体的研发中心和运营基地，致力于拓展马来西亚、东南亚其他国家及更多海外市场。公司与征阳集团在新能源汽车开展全方位长周期深度合作，该合作模式可向其他“一带一路”沿线国家或其他亟需提升新能源汽车产业链的新兴国家进行复制推广，有望成为公司中长期业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.46/ 0.65/ 0.88元，三年归母净利润 CAGR 为 75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司 2023年 35倍PE，对应目标价 16.10元，维持“买入”评级。 风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

事件：2023年5月28日上午10时32分，中国东方航空使用中国商飞全球首架交付的C919大型客机，执行MU9191航班，从上海虹桥机场起飞，飞往北京首都机场，开启这一机型全球首次商业载客飞行。 航空轮胎由国际巨头垄断，预计2023年中国民用航空轮胎需求总量为31.5万条。据中国橡胶工业协会轮胎分会，全球航空胎生产企业仅十余家，其中民用航空胎市场份额主要由米其林、普利司通、固特异等巨头垄断。根据我们在2023年5月8日发布的《森麒麟（002984）：腾飞的高端轮胎品牌，新项目助力业绩增长》报告中的测算，2023年中国民用航空轮胎需求总量为31.5万条，新胎和翻新胎分别为【7.9；12.6】万条和【18.9；23.6】万条，市场规模约【22.0；23.9】亿元，到2026年达到【27.8；30.1】亿元。 国产大飞机推动中国航空轮胎国产替代。据车辕车辙网，霍尼韦尔博云航空系统获得C919轮胎和刹车系统供应商资格，选择米其林的AirX飞机轮胎。相比C919大飞机，中国商飞ARJ21-700率先实现国产替代，配套的是曙光橡胶工业研究设计院生产的“三环”牌航空轮胎。据经济日报报道，C919国产化率约为60%。 航空轮胎是飞机重要的A类安全零部件，根据自主安全可控原则，未来大飞机轮胎国产替代有望稳步推进，国内具备生产能力的优质胎企有望受益。据《2022上海科技进步报告》，截至2022年底，C919累计获得32家客户1035架订单。 目前，订单数量已接近1200单，为我国航空轮胎需求提供强劲支撑。 公司航空轮胎已小批量供货，进入C909和C919培育供应商名单。2023年，公司IPO航空胎项目将完成产线贯通，产品包括波音、空客、国产大型客机、俄式飞机等系列，其中波音737-600/700/800/900型等多种规格适配轮胎已经取得中国民用航空局的适航认证。公司与中国商飞开展航空轮胎合作，已进入中国商飞CR929潜在供应商名录、C909及C919培育供应商名录、ARJ21-700合格供应商名录并于2021年正式配套装机。2022年，公司航空轮胎工厂被工信部评为“国家级航空轮胎智能制造示范工厂”。市场开拓方面，公司积极推进航空轮胎领域全球客户的开发，力争十年内占有中国市场50%的份额。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率36.0%。 考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、项目不及预期、汇率波动等风险。 313

事件：公司于近期收到国内某知名新能源主机厂（客户）的多个《中标通知书》， ]公司成为客户的乘用车立柱总成、侧围总成等产品供应商，将为客户开发、生产乘用车立柱总成、侧围总成等产品。本次定点的客户产品均为新能源汽车项目，预计从 2024年开始，生命周期 5年，生命周期总金额为 19亿元左右。 新能源汽车内饰业务里程碑式突破，客户结构进一步优化。2022年，公司新能源板块业务营收比例达 31.0%，同比提升 6.5pp。新能源汽车客户方面，公司2022年已进入奔驰 EQB、宝马 EV、理想、蔚来、小鹏、集度、北汽 ARCFOX、大众 MEB、特斯拉、零跑、哪吒、华人运通、奇瑞新能源、英国捷豹路虎、北美 ZOOX 等国内外知名整车厂。公司凭借“从项目工程开发和设计，到模检具设计和制造、设备自动化解决方案、试验和验证以及成本优化方案”的一体化服务能力，在新能源车企先后获取了门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。此次定点的客户，是在原有新能源汽车客户的基础上，实现的又一次突破，使得公司在乘用车内饰业务的客户结构进一步优化，公司客户基础更加广泛、稳固。 公司就近优质供货能力正在形成良性循环。公司的产业基地布局，能够给客户提供更优质、便捷、准时化的供货服务，是公司综合竞争实力的体现。公司目前拥有十四个生产基地，分别是常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆，2023年 4月，公司发布对外投资公告拟成立安庆常春。随着新基地的建设完成，公司就近供货能力加强，产能得到满足，有利于公司获取更多的项目订单，对未来业绩增长形成支撑。此次新获定点项目，彰显了主机厂对公司乘用车内饰产品和生产保障能力的认可。同时，此次中标也有利于进一步推动公司获取更多的订单，增加公司与更多主机厂建立业务关系的机会，形成良性循环。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速 21.6%，给予公司 2023年 18倍 PE，对应目标价 30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

公司是国内汽车密封条龙头企业，成本控制及盈利能力优势明显，随着产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，欧式导槽和无边框密封条渗透率逐渐提升，单车价值较传统日式导槽增长2-4倍，预计到2025年国内乘用车密封条市场规模约154亿元。（3）以自主品牌车企起家，客户不断开拓，当前站在新一轮快速发展的起点，陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点。 密封条行业升级，公司盈利优势明显。（1）随着消费升级，整车外观档次要求逐渐提高，越来越多车型逐步采用欧式导槽和无边框密封条，单车价值较传统日式密封条增长2-4倍，车用密封条产品升级，市场规模不断提升，预计到2025年国内乘用车密封条市场规模约154亿元，22-25年CAGR为4.5%。（2）公司通过模具自制、科学生产等方式实现在成本控制上较为突出的优势，盈利能力优势明显，公司主要原材料为石化下游产品，预计23年价格有望进一步回归常态，成本压力短期内将有所缓解。 客户不断开拓，国产替代进行时。新产品持续放量，密封条销量不断增长，产品单价持续提升，22年共销售密封条10361万米，同比+12.3%，单价8.75元/米，同比+6.1%。客户不断开拓，一方面公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系，另一方面，还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场，22年前五大客户销售占比53%，同比-24pp，客户结构明显改善。近年来陆续获得大众、极氪等多个重要项目定点，当前站在新一轮快速发展的起点。 加快设备改造，持续扩张产能。公司以技术为先导，凭借近三十年的积累，在汽车密封条领域凭借自身的配方工艺和技术融合等优势构建行业壁垒。22年完成200多台设备的采购配置与升级改造，截至22年9月底厂房产值达到25亿元，截止22年底在建工程包括年产6000万米橡胶密封件扩产项目、年产8000万米高端生产线及模具制作项目、年产2.5万吨EPDM混炼胶零地技改项目。21年起，公司折旧与摊销/营收比例大幅提升，高于竞争对手，产能扩张加速。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润复合增速为44.8%，给予公司2023年30倍PE，对应目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险，行业不景气风险，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布主要经营数据，2023年1至4月经营状况良好，公司新获定点项目数量和新增量产项目数量同比增长，产品结构和客户结构持续优化，产品毛利率持续增长。经公司财务部门初步核算，公司2023年1至4月营业收入同比增加约59.66%；实现归属于上市公司股东的净利润同比增加约31.11%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加约48.35%。 智能电控快速增长，传统业务大幅跑赢行业：23Q1公司智能电控产品销量72.1万套，同比+69%，继续实现快速增长。21年成为国内首家one-box线控制动量产企业，产销位居行业前列，持续推进新技术研发，具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）预计24H1量产，将更好满足L3+自动驾驶级别对线控制动系统的需求，目前已经有多个定点项目；预计23年完成电子机械制动系统（EMB）A轮样机开发。公司与国际行业巨头同步研发线控解决方案，弥补了国内同类产品的欠缺，先发优势明显。23Q1传统产品盘式制动器销量60.9万套，同比+33%，大幅跑赢行业，显示出公司竞争力不断增强。 轻量化订单持续开拓，产能加速扩张：23Q1轻量化制动零部件销量183万件，同比+1%；23Q1再次获得北美某著名整车厂的铸铝前后转向节产品定点，预计项目7年总销售收入约3.9亿美元，最高年度销售收入约6400万美元；获得欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品定点，预计6年预计总销售收入约2100万美元，最高年度销售收入约478万美元。公司轻量化产能持续扩张，墨西哥一期年产400万件轻量化零部件预计23年投产使用；结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况及对市场发展趋势的预判，公司正实施墨西哥基地二期产能扩建。 转向并表贡献增量，线控底盘布局加速：22年4月收购万达公司，业务拓展到汽车转向系统，7月并表，23Q1机械转向产品销售48万套，贡献新增量。公司ADAS产线已在22年4月量产，23Q1新增量产项目4项，新增定点项目6项。可以提供三种技术解决方案，ADAS高精地图功能技术正在研发中，支持自动驾驶功能实现，进一步丰富汽车智能电控系统产品品类，赋能长期成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为2.33元、3.40元、4.57元，归母净利润将保持39.1%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品渗透率提升不及预期的风险；海外市场风险；原材料价格上涨风险等。

推荐逻辑：1）预计2025年国内整车设计业务市场规模将达242亿元，作为国内整车设计龙头，市场空间广阔。2）新能源整车设计业务持续发力。2022年，公司新能源整车设计业务收入占比72.87%。随着下游新能源汽车竞争加剧，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。3）零部件业务今年开始有望放量。核心零部件减速器、V6发动机、DHT变速箱总成均已量产供货，随着订单项目落地，有望成为公司业绩增长第二动力。 公司系整车设计业务龙头，新能源整车设计收入占比持续提升。公司已为超过80家客户成功研发接近400款车型，22年新能源整车设计收入占比72.87%。 随着下游新能源汽车竞争加剧，传统车企电动智能化加快，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。 零部件业务已进入业绩贡献期，2023年有望放量增长。德国大陆定点的减速器已完成样件研发、试制和试验工作，上汽通用五菱定点的DHT变速箱总成于2022年7月正式实现量产搭载。随着现有订单充分放量和潜在订单落地，零部件业务收入2023年开始有望实现放量增长，成为公司业绩增长的第二动力。 前瞻布局新风口，打开成长天花板。1）公司前瞻布局滑板底盘业务：随着车型迭代加快，滑板底盘缩短企业研发周期，降低研发成本，有望进一步打开市场。 2）积极实行出海战略：公司作为平台型企业，在出海过程中能充分发挥资源整合优势，同时带动我国汽车产业链优质供应链合作伙伴共同出海,实现出海业务联盟生态。3）探索整车ODM业务：整车设计业务链外延，打通设计业务、零部件业务，形成内循环。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.46/0.65/0.88元，三年归母净利润CAGR为75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司2023年35倍PE，对应目标价16.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

事件：公司发布公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过14.32亿元，用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金，其中包含年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目、空气弹簧智能制造项目、汽车减振系统配件智能制造项目3个子项目。 乘用车空气悬架成为新增长点。空气悬架可以显著提升车辆操作性和稳定性，但研发难度较高，长期以来仅配置于高端车型。近年来在电动智能化发展趋势下，空气悬架渗透率不断提升。22年公司空气悬架营收2.5亿元，同比+368%，实现大幅增长，其中配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过4.6万台，并获得了多家车企的新项目定点。我们预计到25年国内空气悬架市场规模达206亿元，3年CAGR为32%，公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。 本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力。本次募资扩产有利于公司将现有的一批具有自主知识产权的空气悬架系统产品相关的专利技术和核心技术进一步规模化应用。公司总部年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目拟投入募集资金6.8亿元，项目产品包括空气弹簧减振器总成、空气供给单元ASU、悬架控制器、独立式空气弹簧，达产期产量分别为141、100、104、137万件。 子公司空气弹簧智能制造项目达产后将实现商用车空簧产能312万只、乘用车空簧产能150万只；汽车减振系统配件智能制造项目达产后将实现储气罐产能270万只、铝制件产能278万件。本次项目实施完毕后，公司将实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争，提升空悬领域竞争力。 公司流动性提升促进持续稳定发展。公司拟将本次发行募集资金中不超过3.97亿元用于补充流动资金。2020-2022年，公司营业收入由33.31亿元增长至47.78亿元，复合增长率达到19.76%。随着公司业务规模的不断提升，公司对流动资金的需求持续增加。本次发行将提高公司流动资产规模，保障公司正常资金周转，支撑公司整体的战略发展。 盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.89、2.76、3.54元，对应PE分别为25、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。

事件：公司发布4月产销快报，4月产量17.7万台，同比增长37.7%，环比下降32.0%，销量17.7万台，同比增长42.6%，环比下降23.5%。累计来看，公司1-4月销量达71.7万台，同比下降2.1%。 分品牌看，4月广丰销量稳健，广本环比大幅承压，广乘同比持续回升。4月广丰销量7.2万台，同比增长6.4%，环比下降11.4%，其中，雷凌月销1.4万台，凯美瑞月销1.3万台，锋兰达月销1.2万台；广本销量2.6万辆，同比增长6.4%，环比下降63.7%；广乘销量2.9万台，同比增长45.3%，环比下降16.9%。 电动车方面，埃安同比大幅增长。4月埃安销量达4.1万台，同比增长301.6%，环比增长2.5%，其中，埃安Y销量2.1万台，占比51.3%，埃安S销量2.0万台，占比47.7%。1-4月埃安累计销量超11.9万台，同比增长116.6%。作为埃安主力车型，AionY和AionS打造年轻化、空间、配置、性价比等各个维度的核心竞争力，销量持续提升。 自主双子星新能源布局完善，合资品牌智能化积极推进。1）自主双品牌产业链优势逐渐形成：埃安第二智造中心顺利投产，埃安生产能力提升至40万辆/年，完善产业链布局；埃安上市进程顺利推进；推出全新车型HyperGT，打造品牌向上，定价区间为21.99~33.99万元，助力埃安改善产品结构；广汽传祺全面进入混动化发展进程，“钜浪混动”加持，打造品牌核心竞争力。2）合资品牌汽车积极推进智能化以及座舱设计，加速产品结构转型。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.87/0.95/1.03元，对应PE为12/11/10倍，未来三年归母净利润年复合增速10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺风险；自主与合资销量低于预期的风险；原材料涨价超预期的风险；费用管控低于预期的风险。

事件：公司发布2022年年报及 2023年一季报，公司 2022 年实现营收 170.1亿元，同比-8.5%，实现归母净利润2.9亿元，同比-63.0%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+72.1%。其中Q4 实现营业收入42.3 亿元，同比-0.8%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+153.9%。EPS 0.05 元。 2023 年Q1单季度，公司实现营业收入43.9 亿元，同比+0.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+332.66%，实现扣非净利润1.8亿元，同比+210.5%。 22 年海运费高企，原料价格上涨叠加需求不佳，拖累公司业绩。2022年上半年海运费价格达到历史高位，根据测算，海运费成本最高时占轮胎货值的六成以上，严重影响海外市场需求。原料方面2022 年轮胎主要原材料之一的炭黑价格上涨大，2022 年均价10440 元/吨，同比上涨23%，对轮胎成本造成压力。需求方面，由于国内疫情，商用车产销受到较大影响，2022 年商用车产量/销量为319万辆/330 万辆，同比下滑31.9%/31.2%，使公司全钢胎配套业务较大减少。塞尔维亚基地建设不及预期，净利润-6756.5 万元。 23 年Q1 海外需求好转，国内经济复苏，替换需求恢复，原料价格回落，带来盈利水平恢复。2023 年一季度海运费回落至疫情前水平，预计海外经销商库存有望回归常态，海外出口恢复，公司泰国基地订单数好转，海外工厂开工率处于较高水平；商用车产销好转明显，全钢需求恢复。2023 年Q1 我国商用车产量和销量分别为94.80 万辆和93.80 万辆，环比22 年Q4增长24.95%和14.72%，有大幅好转。其中3 月销量为43.41 万辆，同比增长17.46%环比2 月增长34.18%。天然橡胶价格较22 年高位回落约15%，炭黑价格受到原料端动力煤价格回落影响，较22 年底回落约10%。国内行业开工率维持较高水平，一季度末全钢开工率65.43%，半钢开工率73.08%，较去年同期大幅好转。 公司积极布局产能，塞尔维亚放量在即。公司2022 年半钢胎产能达到6900 万条/年，全钢胎产能达到1505 万条/年。23-25 年轮胎总产能预计将达到10058/11268/12668 万条。塞尔维亚基地布局1200 万条半钢产能，160 万条全钢产能，23 年起逐步投产，预计一期50 万条全钢二季度量产，年内半钢一期400 万条投产。塞尔维亚基地完全投产后，受到关税优势和靠近欧洲市场的优势影响，盈利能力有望超过泰国基地。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润13.6、19.2、23.5 亿元，对应EPS 分别为0.92 元、1.30 元、1.59 元；公司配套拉动替换前景广，长期看好，给予公司23年30倍PE，对应目标价27.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量大幅下跌风险、原材料价格大幅上涨风险、项目建设或不及预期、海外经营风险、汇率风险等。

推荐逻辑：1）2022年公司高端产品营收占比20%，未来随着高端产品持续放量，公司业绩可期；2）增资合金公司，加强与合金公司的优势互补及协同效应；3）不断加强新材料研发，22年公司吨钢研发费用0.26万元，远高于同行，盈利水平持续提升。 能源装备受国家政策明确支持，市场空间较大。十四五期间我国油气管道总里程年均复合增速将达13.9%，油气管道市场规模年均复合增速将达38.9%。截至2021年底，中国油气管道市场规模约为4516亿元。到2025年底，我国油气管道市场规模有望达到16835亿元。油气管道总里程将达24万千米。公司油气管道营收占比接近60%，作为龙头将充分受益油气领域需求高景气。2035年我国核电累计装机容量将大幅提升，核电等高端市场需求持续扩容。据核电中长期发展规划，到2035年，我国核电累计装机容量有望达到20000万千瓦时，未来15年将新增核电装机容量15000万千瓦时，对应核电用不锈钢需求增量18万吨，市场空间较大。 募投产能布局高端产品，核电等产品有望成为公司业绩新的增长极。2022年公司产能15万吨，高端产品营收占比20%。随着募投项目释放，2023年公司产能将达15.6万吨，其中新增核电等高端用管0.5万吨，高端产品营收占比将进一步提升。2025年公司高端产品预计贡献公司50%的净利润。 公司吨钢研发费用高于同行，并形成一体化产业，有助于提高产品附加值和议价能力。2022年公司吨钢研发费用0.26万元，而同行武进不锈、金洲管道、常宝股份吨钢研发费用分别为0.04、0.02、0.03万元。截止2022年报,公司持有久立永兴合金68.5%的股份和永兴材料8.7%的股权。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.7亿元、13.7亿元、15.2亿元，对应EPS分别为1.30元、1.40元、1.55元，未来三年归母净利润将保持5.7%的复合增长率。考虑到公司未来高附加值产品占比不断提升且产能持续释放，给予公司2023年15倍PE，对应目标价19.50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、项目投产或不达预期、下游需求或不及预期。

推荐逻辑：1）2022全球汽车轮胎行业趋稳，2023景气上行：2022年全球总销量17.51亿条，同比+0.14%；国内总销量2.94亿条，同比-8.92%。2023M1-M3国内轮胎产量21998万条，同比+6.6%，出口13907万条，同比+1.0%，行业复苏节奏明显。2）公司新项目未来陆续建成投产，助力业绩增长：预计2023-2025年轮胎总销量分别为2741/2970/3476万条，CAGR为15.4%，营收CAGR为22.4%，净利润CAGR为36.0%。3）高端化+智能化+全球化，盈利水平领先：公司毛利率和净利率分别高于同行5-8pp和7-12pp，未来公司高端品牌形象强化、智能化水平提升、全球化布局完善，高盈利水平具备持续性。 轮胎行业景气度回升。成本端：据我们统计，截至2023年4月28日，轮胎原材料价格指数为107.8，较2022年平均值下降10.2pp。供给端：2023年3月，国内半钢胎和全钢胎行业开工率环比分别+19.0pp/+20.8pp，同比分别+5.5pp/18.7pp。盈利端：预计未来轮胎原材料价格弱势震荡，叠加海运费回归正常水平，胎企盈利能力将逐渐修复。整体看，轮胎行业景气度回升节奏明显。 泰国二期产能爬坡、航空胎小批量供货且西班牙和摩洛哥项目稳步推进，公司轮胎业务有望量价齐升。泰国二期处于产能爬坡期，预计2023年可大规模投产。 航空胎项目2023年将完成产线贯通，目前已小批量供货中国商飞ARJ21-700，且已进入C909及C919培育供应商名录。西班牙1200万条和摩洛哥600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目积极推进。据我们测算，新项目产品结构优化，随着产能释放，预计2023-2025年公司轮胎产品销量CAGR为15.4%，均价分别为310.8/331.7/331.9元/条。整体看，公司轮胎业务有望量价齐升。 高端化+智能化+全球化，盈利能力行业领先。公司产品定位高端化，17寸及以上产品销售额占比超60%；赛车轮胎、航空轮胎、新能源汽车轮胎以及对诺记轮胎的代工强化高端品牌形象。智能化高效率、低投入，人均创收和净利润远高于同行。销售区域以欧美高利润市场为主，2017-2022年境外业务营收占比维持在87%以上。未来“三化”经营策略持续强化，有望维持高盈利水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润复合增长率36.0%。 考虑到行业景气度上行，公司轮胎业务有望量价齐升，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、国际贸易摩擦、在建项目不及预期、汇率波动等风险。

事件：公司发布] 2023年一季报，Q1实现营收 534.3亿元，同比增长 30.0%，环比增长 19.7%；实现归母净利润 18.6亿元，同比增长 76.6%，环比增长 16.5%； 实现扣非后归母 17.4亿元，同比增长 94.1%，环比增长 43.5%。 Q1盈利能力同比提升。23Q1公司毛利率 18.7%，同比+0.1pp，环比-1.6pp。 费用率方面，Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.4%/4.3%/3.4%/0.1%，分别同比变化-0.9pp/-0.3pp/-1pp/+0.5pp，分别环比变化-1.0pp/-0.6pp/-1.5pp/+0.6pp。综合来看，Q1公司净利率 4.2%，同比+1.0pp，环比-0.2pp。 公司收入提升主要系重卡行业景气度提升，凯傲盈利能力改善。在疫情管控全面放开、补库需求增加等背景下，重卡月销量在 2月结束了连续 21个月同比下降，根据中汽协数据，23Q1我国重卡销量同比增长 4.3%。公司母公司是重卡行业发动机龙头，公司子公司陕重汽、法士特均是重卡行业优质企业，所以充分受益于行业景气度恢复。分业务来看，公司重卡整车、重卡发动机业务均实现高速增长，其中重卡整车 23Q1销量 3万辆，同比增长 83%，市场份额同比提升5.4pp 至 12.5%；重卡发动机 23Q1销量销量 7.1万台，同比增长 46%，装机率由同比提升 8.4pp至 36.2%。此外，公司新业态持续增长，23Q1大缸径发动机收入同比增长 115%至 9.5亿元，高端液压国内销售收入同比增长 67%至 3亿元； 公司凯傲盈利能力也大幅提升，23Q1凯傲毛利率环比提升 3.7pp 至 23.1%。 行业景气度有望持续恢复，公司盈利能力有望持续提升。未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，受益于重卡行业销量的恢复，与重卡行业高度相关的母公司、陕重汽、法士特收入均有望继续恢复，盈利能力均有望持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年 EPS 为 0.90/1.05/1.21元，对应PE 为 13/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速 29%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

事件：公司发布 2023年一季报，实现营收92.1亿元，同比+22.9%，环比+44.7%，实现归母2.2 亿元，同比+80.5%，环比扭亏，业绩表现超预期。 盈利能力快速恢复。Q1 公司毛利率7.9%，同比+1.3pp，环比+4.4pp；净利率3.5%，同比+1.1pp，环比+4.9pp，净利率环比提升速度较高主要系研发费用环比下降2.5pp。 销量增长、促销收窄等因素促进公司收入利润高增。我们分析，Q1公司收入实现高增的原因在于：1）行业景气度逐渐恢复的背景下公司销量实现的不错的增长；2）公司终端促销力度有所收窄。以上两个因素同时带来了产能利用率的提升和单车盈利的提升，所以公司归母增速远高于收入增速，此外，出口持续快速增长也是公司利润高增的重要原因。 行业景气有望持续恢复，公司单车盈利有望进一步提升。根据中汽协数据，23Q1我国重卡销量同比增长4.3%，未来在燃油价格回落、透支效应逐渐出清叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度能够持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增。公司方面，随着产能利用率的进一步提升和终端促销力度的进一步收窄，预计未来公司单车的盈利能够进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.91/1.39/1.93 元，对应PE 为16/10/8倍，未来三年归母净利润年复合增速119.9%，维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

事件：公司发布2023年第一季度业绩报告，2023Q1实现营收8.45亿元，同比+23.9%，环比-22.1%；实现归母净利润0.92亿元，同比+17.0%，环比-35.3%。 本部利润和占比继续提升，投资收益具备修复空间。公司主要利润由本部及合资公司投资收益构成。本部：近年来公司本部经营状况不断改善，加速开拓新能源客户，利润贡献不断提升，2023Q1本部实现利润6082万元，同比+35.2%，占总净利润比例为66.5%，同比提升7.3pp，较2022年全年占比提升8.9pp，是公司主要利润来源，盈利结构持续优化。投资收益：公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股49.999%）、一汽富晟（公司持股30%）、常熟安通林（公司持股40%）和长春安通林（公司持股40%）。2023Q1公司联营企业和合营企业的投资收益3070万元，同比-1.2%。据中国汽车工业协会数据，2023年一季度中国汽车销量实现607.6万辆，同比-6.7%，其中新能源车销量158.6万辆，同比+26.2%。我们认为车市销量特别是传统车销量明显下滑是公司参股公司业绩下滑的主要原因，后期车市修复有望带动参股公司经营业绩修复。 一季度新基地建设积极推进，就近供货优势持续强化。整车厂商倾向于寻求能够就近供货的汽车零部件供应商，可以提高生产效率，降低成本，同时还可以提高供应链的灵活性，从而更好地满足汽车制造商的需求。公司目前拥有十四个生产基地，分别是常熟、长春、沈阳、北京、芜湖、成都、佛山、天津、余姚、上饶、宜宾、大连、合肥、肇庆，布局完善，产能持续提升，能够实现对主机厂的近距服务、快速反应、及时沟通。一季度，公司新设辽宁大连、安徽合肥、广东肇庆基地，芜湖、余姚工厂的扩产建设推进顺利。2023年4月18日，公司发布对外投资公告拟成立安庆常春，预计总投资2.8亿元，主要生产汽车智能座舱、门内护板总成、仪表板总成、副仪表板总成、立柱总成等产品。随着新基地的建设完成，公司就近供货能力加强，产能得到满足，有利于公司获取更多的项目订单，对未来业绩增长形成支撑。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.70/2.09/2.42元，三年归母净利润年复合增速21.6%。给予公司2023年18倍PE，对应目标价30.60元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-6.3%；归母净利润9.2亿元，同比+5%，环比+7%，毛利率33.2%，同比-2.6pp，环比+0.3pp，净利率13%，同比-0.3pp，环比+1.8pp。 行业销量承压，公司韧性强。受政策退出影响，23Q1国内汽车销量607.2万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协），承压明显，全球汽车销量1950.6万辆，同比+1.3%，环比-6.2%（Marklines）。23Q1公司汇兑损失1.2亿元，同比-11.7%，增厚利润总额1574万元，海运费降价增厚利润总额1亿元。毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响，其中能源同比涨价0.89亿元，纯碱同比涨价0.15亿元。 若扣除上述影响，23Q1利润总额同比+2.83%，表现仍好于行业，体现公司抗风险能力强。 各项优势明显，市占率持续提升。根据出货量口径，公司22年汽车玻璃销量127.1百万平米，同比+7.3%，全球市场份额为33.5%，同比+2.5pp。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局，公司凭借稳定的供应链和成本优势，不断开拓海外市场，全球市占率稳步提升。与竞争对手相比，公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显，预计在规模效应带动下，公司市占率有望持续提升。假设到25年市场份额提高至38%，年销售量将达到166百万平方米，22-25年复合增长率为9.9%。 ASP持续增长，汽车智能化推动市场扩容。随着汽车智能化的发展，越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中，天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值产品渗透率提升，带动了公司ASP的增长。22年公司汽车玻璃ASP为201.3元/平米，同比+11.5%，高附加值产品占比+6.2pp，实现较快增长。根据我们测算，假设到25年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%，22-25年市场规模CAGR分别为62%/49%。综合来看，随着公司高附加值产品占比增加，将带动公司ASP持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.35元、2.81元，对应PE分别为17、14、12倍，归母净利润将保持15.5%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：全球化扩张不及预期的风险；原材料涨价风险；高附加值产品配置率不及预期的风险；汇率波动风险。