湿法基膜领域的绝对龙头，持续扩产能增优势2020年公司湿法隔膜出货量约 13亿平方米，同比增长超 60%，出货量和市场份额均为全球第一。同时，借助新能源汽车发展东风，公司积极扩充产能，2020年基膜产能已提升至 33亿平方米，公司布局了上海、无锡、江西、珠海、苏州五大湿法隔膜生产基地，并拟在匈牙利德布勒森市、重庆规划建设生产基地。客户方面，公司配套松下、三星、LG Chem 国外三大锂电池生产巨头，以及宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内主流锂电池企业，并通过收购苏州捷力、纽米科技，加码消费电池隔膜领域，公司的湿法基膜布局持续完善，我们持续看好公司湿法基膜业务收入增长。 在线涂布产线加快建设，增强涂布膜业务竞争力公司与日本帝人全面合作，日本帝人将其持有的溶剂型涂布膜的数百件相关专利独家授权给公司，溶剂型涂布膜性能优异、产品优势强，市场前景良好。 2020年公司成功研发在线涂布技术，该技术可以高效低成本的实现双面涂布，有效降低涂布膜的生产成本、提高涂布膜产品性价比，当前江西基地的第一条在线涂布生产线正在稳定生产和供货，公司计划 2021/2022/2023年完成 10/37/56条的在线涂布产线布局，2022/2023年相对应的产能为 30/46亿平方米。借助溶剂型涂布膜和在线涂布技术的优势，公司涂布膜的出货量和市占率有望提升，同时涂布膜价值量高，收入有望快速增长。 进军干法隔膜领域，看好储能市场发展上海恩捷的全资子公司江西明扬拟在江西省高安市投资建设 10亿平方米的锂电池隔膜干法项目，同时上海恩捷和 Celgard LLC 的全资子公司 PPOEnergy 开展合作，对江西明扬增资，江西明扬成为合资公司后，将使用Celgard 的技术生产高质量、高性能的干法隔膜，主要应用于储能领域和对能量密度要求不高的动力电池细分领域。高工锂电预计到 2025年中国储能电池出货量将达到 68GWh，2020~2025年 CAGR 超过 30%，我们看好公司的干法隔膜业务在储能领域的应用。 核心优势凸显，盈利能力领先，技术持续提升公司盈利能力处于行业领先地位，成本优势明显，主要在于：1）工艺水平领先，核心生产设备主要进口自日本制钢所，良品率较高；2）出货量和产能利用率高，规模效应明显；3）费用管控能力优秀。我们认为随着在线涂布产线的增加，公司的盈利能力将保持相对稳定。公司的核心管理层是技术人员出身，重视技术研发，研发投入持续增长，远高于同行业公司，持续的研发投入推动公司产品技术不断提升盈利预测与估值分析根据前述分析及假设，我们预计公司 2021~2023年实现营业收入分别为65.66/82.81/104.49亿元，同比增速分别为 53.29%/26.13%/26.17%；实现归 母 净 利 润 18.02/23.46/31.03亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为61.52%/30.20%/32.27%，对应 EPS 为 2.03/2.64/3.50元/股，对应 PE 为56/43/33倍。 公司是湿法基膜领域的龙头，全球出货量和市场份额均位列第一，在巩固基膜优势的同时，公司积极发展涂布膜业务，并布局干法隔膜，隔膜领域布局不断完善，考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变，公司盈利能力突出，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级

国内优质铝合金精密压铸件公司公司 主营铝合金精密压铸件，分为汽车类和工业类，其中，汽车类产品为主要业务，2016-20年汽车类产品占主营业务收入平均比例为97.03%。公司业务均衡覆盖美欧亚地区，主要客户为大型跨国汽车零部件供应商，2020年前五大客户销售额占比50.56%，其中，近些年前两大客户一直为法雷奥与博世。 车用铝合金市场空间广阔，公司成长空间可观 目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆，相比欧美差距较大；《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030年，我国单车用铝量将分别超过250/350kg，未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算，我们预计到2025年，全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300亿元和3200亿元，2020-25年复合增速达8.31%/9.66%，车用铝合金市场空间广阔！公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势，未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势，成长潜力大。 国内+海外汽车市场复苏预期强，公司经营改善可期 国内疫情防控措施得当，全球疫苗接种持续推进，预计国内及全球生产生活将逐步恢复，汽车消费需求有望持续复苏。经过多年深耕，公司形成了国内国外双循环的基本布局，最新2020年国外收入占比66.49%，因此，公司有望充分受益于海外及国内汽车市场的复苏。截止2020年末公司模具开发款达4.53亿元的历史新高，表明公司在手订单较为充足，未来持续增长无虞。 积极布局新能源汽车市场，放量增长在即 公司新能源汽车项目不断增加，订单持续增长，将与相应的新能源汽车及轻量化零部件产能投放形成有效共振，推动新能源汽车配套收入从今年开始放量增长，构筑公司新的增长点。 公司在建工程大幅转固，折旧摊销压力有望缓解 截止2020年末，公司在建工程降至5495.74万元，处于上市以来的低位。鉴于柳州基地刚投建，预计今年公司转固金额少，对应折旧与摊销的新增压力明显减小。考虑到行业需求回暖叠加新能源汽车配套放量在即，折旧与摊销占营收比重有望降低，助力公司业绩加速复苏。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计公司2021-2023年实现营收28.83/35.87/42.93亿元，同比增长11.27%/24.45%/19.68%；实现归母净利润4.81/6.19/7.56亿元，同比增长12.99%/28.65%/22.18%，对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元/股，2021-2023年PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预期；新能源汽车项目进展低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；提质增效进展低于预期；汇率风险。

Q4业绩表现强势，2020完美收官。 1）公司预告2020年归母净利润1.93~2.20亿元，同比增长45%~65%，超出我们预期。据测算，Q4归母净利润0.61~0.88亿元，同比增长33%~91%，环比增长40%~102%；Q4扣非后净利润0.56~0.82亿元，同比增长96%~190%，环比增长91%~182%，下游中重卡产销快速增长带动了公司产品配套实现较大幅度增长，尤其是全年重卡销量创纪录的高达162万辆，同比增长38%，其中，Q4销量38万辆，同比增长34%。公司积极开拓市场，优化产品结构，使得经营表现明显好于下游配套整车产销增速。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长。 公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大，随着公司扩大客户群持续带来新订单，并加大高端产品的研发生产，市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善，其中，国外市场预计将成为公司的中长期增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升。 公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。 布局精密锻件业务，助力降本增效。 全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-19年精密锻件产量从66.71万件增至166.45万件，年复合增速达25.68%，对应销量年复合增速达23.17%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级。 综上分析，我们预计2020-22年公司EPS为0.33/0.39/0.50元/股，对应2021-22年PE为14/11倍，考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域，未来成长与盈利空间值得期待，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期。

Q4业绩业绩延续强势复苏势头势头1）公司预告2020年归母净利润6.1~6.5亿元，yoy+33.71~42.48%。根据测算，Q4归母净利润2.23~2.63亿元，同比增长87.36~121.03%，环比增长29.81~53.15%，对应Q4扣非后净利2.01~2.41亿元，同比增长102.19~142.47%，环比24.44~49.23%，整体上公司业绩延续三季度以来的强势复苏态势，预计主要与下游整车景气度明显回升及国产特斯拉、蔚来销量表现强势等因素有关。国产特斯拉首年销量13.75万台（乘联会数据），今年随着MODELY上市以及MODEL3性价比增强，国产特斯拉整体销量有望继续强势表现，同时，蔚来、小鹏、理想等造车新势力在各自新车型规划的持续助力下销量亦值得期待，因此，公司配套有望持续受益。2）为迎合行业发展趋势，公司实施“2+3”产业战略，在减震与整车声学套组业务基础上，积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务（拟定增募资20亿元投轻量化底盘项目），为中长期持续性成长做储备。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，同时新设波兰公司开拓欧洲市场，我们预计，未来公司配套空间与业绩持续增长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广，获得客户技术认可，并进行试装与路试，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统是公司未来的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元，目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在积极开拓市场，未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测，维持“增持”评级，维持“增持”评级综上分析，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.60/0.78/0.94元/股，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强1）公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务，主要配套于汽车领域，客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算，公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30%。2）公司经营业绩快速增长，近五年营收年复合增速 29.91%，净利润年复合增速 30.67%，今年前三季度净利润逆势增长 24.42%。公司盈利能力强，毛利率超 60%，净利率最近超 40%，明显高于同行。 积极开发市场与布局产业链铸就未来1）冷锻工艺具备降本增效以及环保优势，未来全球单车使用量有望持续提升，市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量，当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点：①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长；②公司加速研发汽车电子精密部件，积极布局汽车电动智能化方向，其中，已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2）公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目，同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为，积极布局产业链有助于保证产品良率，提升生产效率，实现降本增效，从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计公司 2020/2021/2022年实现营收 3.87/4.75/6.02亿元，同比增长15.21%/22.79%/26.79%，归母净利润 1.53/1.87/2.34亿元，同比增长17.24%/22.41%/24.92%，EPS为1.48/1.81/2.26元/股，对应2020/2021/2022年 PE 为 20/17/13倍，相比可比公司和零部件板块估值有优势，未来成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制不力；海外市场开拓低于预期；国内汽车复苏低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期；汇率风险00

Q3经营恢复至快速增长，利润率环比改善 1）前三季度公司实现营收1473.84亿元，同比增长16.32%，其中，Q3营收528.89亿元，同环比变动+47.55%/-4.70%，同比复苏明显，其中，Q3母公司营收增长55.98%，主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06亿元，同比增长0.67%，其中，Q3为24.26亿元，同环比变动+36.98%/-7.28%，扣非后归母净利润25.40亿元，同比增长69.95%，盈利改善明显。Q3毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct（母公司毛利率同环比均实现回升），当期期间费用率环比提升1.28pct，主要是销售与管理费用增长较快。2）前三季度公司资本性支出42.69亿元，同比增长11.72%，公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。 未来公司业绩有望持续改善，盈利能力有望继续修复 1）为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新销量情况，预计后续重卡产销持续强势，全年有望创纪录的达到甚至超过150万台。因此，随着重卡行业高增长持续，凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化，未来公司业绩表现有望持续改善，盈利能力有望延续Q3以来的修复走势。2）2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5万辆增加至2018年的22万辆，占比由18%提升至33%，2019H1进一步提升至35%,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长，对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长，占比持续提升，公司的盈利能力有望持续增强。3）潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高（2019年份额超82%），头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4）新业务液压、智能物流、新能源持续推进，市场开拓有突破（尤其是林德液压业务），未来值得期待。 盈利预测，维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.29/1.43/1.63元/股，对应PE分别为12/11/9倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，未来业绩有望改善，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；并购整合低于预期；汇率风险。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收41.49亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%，对应EPS为0.73元/股。 投资要点：投资要点：Q3业绩业绩高增，新增订单较多新增订单较多1）Q3公司实现营收22.85亿元，同环比增长68.54%/129.09%，创历史最高单季营收，我们认为主要在于上半年因疫情而确认延后的收入在Q3确认，以及Q3订单交付和设备验收加速。2）Q3公司实现归母净利润4.11亿元，同环比增长69.63%/207.42%，表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比微升0.11pct至18.00%，主要在于公司费用管控能力大幅提升，销售/管理/研发费用率分别同比下滑1.10/1.21/5.37pct，带动期间费用率同比下滑7.53pct，从而抵消了Q3公司毛利率同比下滑5.47pct及信用减值损失增长等的影响。3）前三季度公司经营性现金流净额2.89亿元，同比下滑12.93%，其中Q3为1.15亿元，同环比下滑22.07%/70.87%。Q3末公司在建工程0.55亿元，相比Q2末减少1.82亿元，主要在于新厂房建设转固。4）Q3末公司合同负债（预收账款）为15.01亿元，相较于年初增长89.86%，主要在于报告期新增订单较多。 引入战略投资者宁德时代，定增扩产缓解产能瓶颈，定增扩产缓解产能瓶颈2020年9月公司发布定增预案，拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，发行完成后宁德时代持股不超过0.69亿元，约占发行后总股本的7.3%，成为公司第三大股东，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。 近期宁德时代正在锂电设备招标，公司有望凭借产品技术优势和深度合作关系获取较大份额订单。下半年以来国内新能源汽车销量复苏，同时今年欧洲主要国家的新能源汽车销量表现极为突出，国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，在此背景下，各大动力电池厂商重启了此前延缓的扩产项目，锂电设备厂商将受益于动力电池扩产，先导智能作为国内锂电设备龙头企业，还与比亚迪、LG化学、特斯拉、Northvolt等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益。 公司定增的募集资金总额不超过25亿元，其中7.40亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，这两个项目将分别为泰坦新动力和母公司提升产能，强化公司锂电设备整线服务能力；拟用于先导工业互联网协同制造体系建设项目1.77亿元、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目4.75亿元以及补充流动资金7.50亿元。上述项目将缓解公司产能瓶颈，为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到新能源汽车复苏回暖，动力电池厂商招投标重启，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.47/1.88元/股，对应2020-22年PE为58/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收45.08亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长9.06%，对应EPS为0.36元/股。 投资要点： Q3业绩继续复苏，生产和管理效率提升 1）Q3公司实现营收14.99亿元，同环比变动+29.00%/-13.60%，延续Q2以来的复苏走势，预计尾气处理业务在下游重卡的高景气和国六升级下继续快速增长，热交换器和汽车空调业务在下游汽车需求复苏下也稳健增长。2）Q3公司实现归母净利润0.75亿元，同环比变动39.41%/-31.79%，同比表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比提升0.77pct至5.77%，主要受毛利率提升1.12pct影响，同时管理费用率大幅下降3.28pct带动期间费用率下降0.96pct，不过Q3公司公允价值变动净收益同比减少2224万元（出售圣达生物部分股份及其股价下跌）抵消了部分上述正向影响。4）前三季度公司经营性现金流净额-0.47亿元，主要系个别客户收款周期延长以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致。前三季度资本性支出2.87亿元，同比增长8.30%，其中，Q3为1.26亿元，同环比增长57.02%/71.40%；Q3末在建工程2.92亿元，相比Q2末增加0.21亿元，持续推进产能建设。 尾气处理受益于国六升级，热管理持续获取订单并兑现 1）尾气处理方面，尾气排放标准的提高提升了尾气处理的单车价值量、增加了尾气处理的需求，同时今年4月份以来重卡进入高景气通道，预计全年销量有望超过140万辆，带动尾气处理需求大幅增加，而明年在国六限期到来的刺激下，国六车型的渗透率将大幅提升，尾气处理的需求将继续增加。公司早在2009年就开始布局尾气处理领域，当前已拥有EGR、SCR、DPF、DOC系统等尾气处理产品，其中在EGR冷却器上占据龙头地位，还获得了广汽乘用车、吉利等的EGR订单，在SCR产品上也具备竞争力（2018年市场份额5.4%，位列第7），同时正在建设的两个定增项目将继续扩大产能，在国六升级和国产替代需求下，公司的尾气处理业务将实现量价齐升。2）热管理方面，公司正积极从传统领域延伸至新能源领域，当前已初具全领域热管理产品配套能力，并且产品从单品向总成模块升级，预计公司现有的新能源热管理产品的单车价值已超过3000元。在产品和技术支撑下，公司持续开拓客户，传统热管理已经获得了通用、沃尔沃、比亚迪、卡特彼勒、康明斯等车企和一级零部件厂商的订单，新能源热管理获得了宁德时代、威马、吉利、长安福特、特斯拉等公司的订单，2019/2020H1公司获得的项目定点预计达产后将分别为公司新增年销售额近35/超15亿元，并且部分订单已经从今年开始陆续批量供货，订单的兑现将为公司业绩持续带来增量。 盈利预测，维持“增持”评级 考虑到国六升级和国产替代需求、新能源汽车高景气和传统汽车需求复苏，我们上调2020年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.51/0.66/0.83元/股，对应2020-22年PE为26/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；新能源汽车发展不及预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。

Q3业绩复苏， 盈利能力有所增强 1） Q3公司实现营收 45.15亿元， 同环比增长 7.27%/8.83%，延续 Q2以来的 复苏走势， 主要是三季度疫情有效防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳 伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。 2） Q3公司实现归母净利 润 2.85亿元，同环比增长 12.41%/17.27%， 同比表现优于收入端，其中 H1公 司预提了 1500万欧元的重组费用， 三季度也继续预提了部分费用（ 三季度末应 付职工薪酬 6.05亿元， 同比增长 82.89%，相比于年初增长 39.93%）， 若加回 这部分重组费用， Q3公司归母净利润的增速将更高。 3） Q3公司净利率同比提 升 0.43pct 至 8.14%，主要受毛利率提升 0.51pct 影响， 同时销售费用率和管理 费用率分别下降 0.17/0.09pct。 4） 前三季度公司经营性现金流净额为 14.95亿 元，同比增长 38.01%， 其中 Q3为 5.08亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。 其中， 前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的 92%， 经营质量较 高。 欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用 10月 8日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国 HSB 工厂， 对德国 HSB 工厂、 英国 NAS 工厂、 德国 HIB 工厂、 德国管理公司进行裁员等 措施， 预计 2021年全部实施完毕，预计产生重组费用 3.44亿元人民币，将影 响公司 2020/2021年损益，短期内对公司业绩造成压力， 公司预计今年全年归 母净利润 5.40-7.85亿元，同比下降 20%-45%。但中长期看，德国华翔亏损问 题有望得以解决： 通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地 区， 提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。 热成型零部件继续放量， 增厚公司业绩 今年以来， 子公司长春华翔的 9条“热成型”生产线陆续投产， 订单情况较好， 当前基本处于满产水平， 带动公司金属件业务实现收入增长； 而“长春华翔长 春工厂热成型轻量化改扩建项目” 新增的 1条热成型生产线也预计在今年年底 投产，继续扩充热成型钢产能。 Q3公司对一汽-大众主要配套的捷达、奥迪 Q3/Q2L、 CC 等车型的销量表现突出， 在车市复苏预期下， 我们预计今年长春 华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到海外疫情持续发酵， 以及今年预提部分欧洲业务重组费用， 我们下调 2020年盈利预测， 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.23/1.79/2.12元/股，对应 2020-22年 PE 为 13/9/7倍， 维持“增持” 评级

Q3业绩复苏延续， 新增产能有助于订单释放 1） 前三季度公司实现营收 38.43亿元，同比增长 22.57%，其中， Q3营收 13.94亿元，同环比增长 19.49%/1.55%， 延续 Q2以来的复苏走势，预计模具业务稳 健增长，大型零部件机械产品仍保持快速增长。前三季度归母净利润 8.01亿元， 同比增长 23.09%，其中， Q3为 2.88亿元，同环比变动+4.48%/-10.25%，表 现弱于收入端，对应 Q3毛利率/净利率同比下降 2.36/3.01pct， Q3财务费用因 汇兑损失影响而同比增加 4533万元。 2）前三季度公司经营性现金流净额-1.68亿元，主要是公司应收款项高（ Q3末应收票据+应收账款合计 16.13亿元），同 时将 8.46亿元附追索权票据贴现，并在筹资活动现金流入中列示。 另外， Q3末公司在建工程 1.14亿元，相比 Q2末减少 1.35亿元，在建设备持续转固。 Q3末合同负债（预收款项） 2.22亿元，处于历史高位，预计订单情况不错。 因此，我们预计， 新增产能将有助于推动公司订单释放。 轮胎模具业务稳健增长，新业务将继续助力公司成长 1）我国轮胎模具机会在于：①从产业转移角度，我们认为，随着我国模具加工 技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高，预计各大国 际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看， 行业竞争加剧，新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短，使得汽车 配套轮胎规格型号也不断增加，花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动 或主动的更新，使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换，拉动了对轮 胎模具的需求。我们认为，越来越庞大的汽车保有量以及疫情后国内汽车产销 持续复苏预期下轮胎需求的改善将成为我国轮胎模具产业实现较快增长的有力 支撑。 2） 随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产，同时玲珑、 森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产，并积极布局海外市场。 我们认为， 未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。 作为具备技术与产 能优势的行业龙头，公司未来有望充分受益，维持稳健增长走势。 3） 随着产能 的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证，公司大型零部件机械产 品业务有望继续保持快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计 2020/2021/2022年公司 EPS 分别为 1.37/1.71/2.10元/ 股，对应 PE 为 18/14/12倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位，盈利能力较 强，管理效率持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；全球疫情影响超预期；原材料价格上涨超预期；成 本费用增长超预期；国内外产能投放低于预期。

1） 前三季度公司实现营收 17.43亿元，同比下降 9.49%，其中， Q3营收 7.14亿元，同环比增长 6.03%/70.74%，单季复苏明显。前三季度归母净利润 2.53亿元，同比下降 13.87%，其中， Q3为 1.10亿元，同环比增长 19.95%/143.75%， 表现强于收入端，主要是公允价值变动净收益与营业外收入增加较多所致，分 别同比增加超 0.7亿元/近 0.1亿元； Q3毛利率/净利率同比变动-4.82/+2.04pct， 环比提升 0.45/4.04pct， 对应期间费用率同环比变动+3.37/-0.83pct。 截止 Q3末，公司模具开发款增至 4.44亿元，相比年初增长 7.62%，创近期新高，反映 公司在手储备订单仍然较为充足，其中，公司积极开发新能源汽车项目并已获 得订单，同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。 2）前三季度公司经 营 性 现 金 流 净 额 4.94亿 元 ， 其 中 ， Q3为 1.72亿 元 ， 同 环 比 变 动 -36.92%/+123.91%，高于净利润，公司经营质量较高。 Q3末公司在建工程 0.41亿元，相比年初下降 78.57%， 反映公司主要投资项目完工转固，预计未来在手 订单释放值得期待。 3） 公司积极布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等 领域，使未来“产品超市” 的供应能力更加强大，从而满足客户的多样化需求， 从而为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势，车用铝合金市场空间大 为应对节能减排，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽 车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精 密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位，近几 年在我国汽车压铸件用量中，铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压 铸件市场的发展，一方面受益于汽车产销的持续增长，另一方面，受益于轻量 化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示，目前中国汽车平均用 铝量为 105Kg/辆，相比欧美提升空间大。据测算，未来国内/全球车用铝合金市 场规模达 2000/6400亿元，市场空间大，未来公司有望充分受益于行业轻量化 趋势。 积极开拓新能源汽车市场，公司成长潜力大 1）由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头，其稳 定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单 情况来看，我们预计目前公司在手订单正常，从而有力支撑公司未来增长。 2） 公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件，有望解决公司产能利用紧张的局 面，满足客户日益增长的订单需求。目前，汽车精密压铸加工件改扩建项目已 经明显放量， 2018/2019/2020H1实现效益 9116.51/9831.18/4824.52万元， 2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/2975.16万元， 精密金属加工件项目实现效益 235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量，我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3） 公司加快新能源汽车市场开 拓，加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度（公司新能源汽车及汽车轻量 化零部件项目持续推进），目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目， 未来有望成为公司新的配套增长点。 4） 我们认为，在目前车市低速增长，零部 件议价能力弱的背景下，内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部 件企业改善盈利能力，提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比， 目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距，随着公司数字信息化、自动化、 智能化工作积极推进，未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提 升空间，从降本提效上改善公司盈利能力，提升公司综合竞争力，其中尤其是 公司积极推行的“机器换人”战略，这些能够有效降低废品率，降低生产成本， 提升人均产值， 2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳 定的订单获取能力，中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到公司在手订单储备较充足， 国内汽车复苏叠加未来出口有望改善， 我们 维持盈利预测不变： 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66元/股， 对应 PE 分别为 30/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球疫情控制低于预期； 经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预 期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期； 降本增效进展低于预期

Q3经营恢复至快速增长，盈利能力提升 1） 前三季度公司实现营收 2.53亿元，同比增长 6.41%，其中， Q3营收 1.03亿元，同环比增长 26.54%/20.56%，延续 Q2以来快速复苏的态势，主要与疫 情防控下汽车需求复苏以及公司积极开发市场有关。 利润方面，前三季度公司 实现归母净利润 1.06亿元，同比增长 22.20%，其中， Q3为 0.42亿元，同环 比增长 33.37%/11.58%，同比表现好于收入端，对应 Q3毛利率/净利率同比提 升 2.43/3.11pct 至 64.27%/41.97%，盈利能力强。 公司两方面发力推动公司业 绩恢复至快速增长：首先，除持续深入开发大众系项目外，公司积极开发潍柴/ 重汽/道依茨/MAN 等柴油机客户以及比亚迪/长安福特等乘用车客户；其次，公 司依靠冷精锻技术实现产品多元化， 变速器精密部件/车身稳定系统部件/高压泵 挺柱/柴油机气门传动组精密部件等多个产品实现量产供货，有望支撑公司未来 成长。 2） 前三季度公司经营性现金流净额 0.89亿元，同比增长 8.90%，其中， Q3为 0.23亿元，同环比变动-8.11%/-10.37%。前三季度资本性支出 0.62亿元， 同比降低 5.08%，其中， Q3为 0.34亿元，同环比变动-1.59%/+153.90%， Q3末在建工程 1.43亿元，逐季上升，其中相比 Q2末增加 0.31亿元，持续布局国 内外市场增加产能投建。 冷静段工艺应用空间广阔，公司积极开发新产品新市场 1） 冷精锻是一种（近）净形成形工艺，具有加工精度高、生产效率高、材料利 用率高与锻件力学性能好等优点，主要应用于汽车领域。目前国外一台普通轿 车采用的冷锻件总量为 40-45kg，而我国生产的轿车上的冷锻件重量不足 20kg， 相比而言未来我国汽车领域的冷锻件市场开发潜力巨大，公司依靠技术优势积 极开发产品与市场，未来成长空间值得期待。 2）公司在传统气门组精密冷锻件 市场份额较高，市场地位稳固，未来依靠客户开发有望实现稳健增长；公司气 门传动组精密冷锻件业务近些年依靠配套国内外大众工厂实现持续快速增长， 未来随着汽油机与柴油机配套市场的深度开发以及欧洲与墨西哥工厂的陆续投 产，公司气门传动组精密冷锻件业务有望持续快速增长，市场份额进一步提升。 3）公司正积极开拓汽车变速器、车身稳定系统、电动工具、家用电器行业及航 空航天等精密冷锻件应用领域， 从而实现产品配套领域多元化，打开公司中长 期成长空间。 目前已成功供货长安福特变速器零部件与比亚迪车身稳定系统零 部件。 盈利预测，给予“增持”评级 综上分析，我们预计 2020-22年 EPS 为 1.48/1.80/2.22元/股， 2020-22年动 态 PE 为 21/18/14倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；汽车产销低于预期； 经贸摩擦超预期； 原材料 价格上涨超预期；期间费用增长超预期；新客户新项目开拓进展低于预期

Q3经营加速复苏，盈利能力提升，资本性支出高增1）前三季度公司实现营收 132.47亿元，同比增长 5.90%，其中，Q3营收 50.03亿元，同环比增长 19.14%/7.32%，延续 Q2以来的复苏走势，得益于疫情防控下下游需求的恢复以及公司“新零售”模式的持续发力。Q3轮胎销量 1743.91万条，同环比增长 18.59%/17.08%，对应单胎均价 282.84元/条，同比略增0.01%，产品结构继续优化。2）前三季度公司实现归母净利润 15.99亿元，同比增长 31.64%，其中，Q3为 7.02亿元，同环比增长 43.50%/33.76%，表现持续强于收入端，对应毛利率/净利率同比提升 2.56/2.38pct，系原材料成本持续下降（五项主要原材料价格同比降 12.79%）以及费用控制得当（Q3期间费用率同比降 0.66pct）。3）前三季度公司经营性现金流净额 24.47亿元，同比增长 34.88%，其中，Q3为 11.73亿元，同比增长 58.85%，现金流状况良好，经营质量较高。公司持续投资扩建产能以更好的开拓国内外市场，前三季度资本性支出 15.71亿元，同比增长 59.14%，其中，Q3同比增长 58.20%至 6.96亿元，最新投资荆州基地项目的定增已获审核通过。 行业优化，国内胎企竞争力提升1）全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元，2007-18年复合增速 2.50%，按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近 20年来，三巨头 BMG（普利司通、米其林和固特异）市场份额持续下滑，2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%，相比 2008年减少超过 9个百分点。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势，据统计，2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。2）当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能，提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计，纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的 500多家已下降到 390家，通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从 300多家减少到 225家，供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司发力新零售，加大产能布局，量利齐升赢未来1）今年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。我们预计，随着新零售渠道布局日渐完善，未来公司在零售市场有望延续 Q2以来的快速增长走势，公司销量仍值得期待。2）积极开发原配与售后胎市场，目前公司是国内唯一同时进入奥迪、楷体 大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企；同时，今年 3月公司最新提出“6+6”发展战略，其中国内新增长春基地，公司持续加大产能布局，从而更好的满足市场开发与产销增长需求，实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3）随着持续开发大众福特等中高端优质客户，加快海外布局，未来公司产品结构有望持续改善，单胎均价稳步提升，盈利能力稳步改善。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.73/2.10/2.49元/股，对应 PE分别为 17/14/12倍，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，竞争力有望不断增强，市场份额有望持续提升，维持“增持”的投资评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险；海外地区事件风险

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收11.05亿元，同比增长42.20%，实现归母净利润2.31亿元，同比增长69.72%，对应EPS为0.55元/股。 投资要点： Q3业绩高增，盈利能力继续提升 1）Q3公司的营收和归母净利润都实现了高增长，同比分别高达60.84%/75.90%，使得公司累计业绩增速进一步扩大，主要原因在于：①前三季度受益于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产，公司对第一大客户特斯拉销售额继续快速增长；②公司继续开拓国内外市场，对采埃孚、北极星等客户保持了良好的销售势头，客户需求增加。2）公司的净利润增速高于营收增速，前三季度毛利率/净利率分别同比提升1.34/3.39pct至35.06%/20.90%，其中Q3净利率同比提升1.74pct至20.47%，主要是Q3期间费用率同比下降0.75pct，以及投资净收益、公允价值变动收益等增长的影响。3）前三季度公司经营性现金流量净额为2.22亿元，降幅收窄至10.74%，其中Q3为0.95亿元，同比增长115.67%，Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为94.35%，同比提升4.68pct，处于高水平，公司现金流情况较好。 重要客户特斯拉销量快速增长，充分受益于新能源汽车轻量化 1）特斯拉销量快速增长，公司与特斯拉深度绑定并且合作持续深化，2018~2020H1公司对特斯拉销售收入占主营业务收入的比例分别为61.51%、54.08%和49.27%，今年以来，公司供货特斯拉上海工厂的多个电池包零部件实现量产，供货ModelY的多个专用零部件实现量产；公司成为特斯拉上海工厂动力总成铝压铸零部件核心供应商，供货产品涵盖前后驱变速箱壳体、前后驱电机壳体、逆变器壳体等产品；此外，公司还取得特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020Q1~Q3特斯拉分别实现产销33.00/31.87万辆，同比分别增长26.75%/24.70%，其中Model3/Y的产销分别为29.13/28.06万辆，同比分别增长35.26%/34.75%，其中国产特斯拉销量7.99万辆，稳居中国新能源车型销量榜首。我们认为，随着特斯拉Model3产品系列的完善和降本降价的推进、ModelY持续放量，以及后续产能陆续释放、消费者的认可度持续提升，特斯拉的产量和交付量将进入快速增长阶段，将继续带动公司的业绩增长。2）公司对非特斯拉客户，例如采埃孚、北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销售稳步增长，未来，随着客户终端需求的提升以及新项目新产品的量产，预计非特斯拉客户营收占比将进一步提升。3）公司正在积极扩充产能，报告期内公司完成非公开发行股票项目，汽车轻量化零部件制造项目和新能源汽车精密铸锻件项目将继续推进；此外，公司的“旭升高智能自动化生产工厂项目”目前正处于厂房建设中，建设规模为年产轻量化铝合金汽车零部件1000万件，拟建成时间为2023年6月。三季度末公司的在建工程为7.12亿元，同比增长36.03%，前三季度资本开支受疫情影响同比下降37.04%至3.36亿元（Q3同比增长5.17%）。 上调盈利预测，维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.74/1.08/1.43元/股，对应PE分别为54/37/28倍。公司是优质的汽车铝合金精密压铸件供应商，与特斯拉深度绑定，同时积极开拓新客户，公司将受益于新能源汽车的快速发展和轻量化的需求提升，随着公司产能扩建有序推进，业绩有望持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；特斯拉产销不及预期；产能扩建不及预期；汇率波动风险。

Q3业绩复苏，利润率改善，订单大幅上涨 1）前三季度公司实现营收8.22亿元，同比下降8.35%，其中，Q3营收3.42亿元，同环比增长18.49%/41.51%，收入明显复苏，同时Q3订单大幅上涨（预付款项较年初增长86.17%，应收账款明显回升），主要得益于下游汽车产销复苏回暖。前三季度公司实现归母净利润1.03亿元，同比下降38.01%，其中，Q3为0.46亿元，同环比增长15.78%/79.15%，与收入端基本同步复苏，对应Q3毛利率/净利率均企稳回升，环比大幅提升3.91/2.78pct，同比微降0.09/0.40pct。Q3财务费用同比增长905.49%，占比提升2.77pct，主要系天津工厂一期与本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加所致。2）前三季度公司经营性现金流净额1.82亿元，同比减少37.62%，其中，Q3为0.68亿元，同比增长11.28%，整体与净利润匹配度较好，公司经营质量较高。前三季度公司资本性支出3.30亿元，同比下降13.77%，其中，Q3为0.98亿元，同比增长43.15%，随着行业复苏，公司积极提升产能以及布局新产品新市场，从而满足国内外客户的订单配套需求。三季度末，公司在建工程1.46亿元，较年初减少51.06%（较二季度末减少4814万元），系本部新能源电机轴与天津工厂一期项目陆续投产转固所致（天津工厂结合齿已批量供货，APP310（大众MEB）项目已小批量供货）。 疫情影响下的最坏时刻已过，公司未来增长值得期待 国内外疫情对公司上半年经营影响明显，同时新项目陆续转固形成的新增折旧压力对公司业绩也形成拖累。对于未来，根据公司产品及市场开发进展判断，我们坚持认为，公司经营低谷已过，未来增长逻辑主要有：1）短期看，国内收入占比3/4左右，国内汽车市场复苏势头确立并有望延续到明年，有望带动未来公司经营持续复苏。同时，公司在手订单及后续大众奥迪等储备新项目将助力公司业绩复苏持续好于下游行业。2）中期看，首先，根据主要整车厂客户情况，我们认为，大众、丰田等主要优质客户依靠新产品及市场策略，产销势头较好，公司正积极拓展日系及优质自主市场（日本分公司已正常开展事务、重庆工厂Q4按计划落实产能爬坡，同时在重庆永川设立全资子公司），未来公司配套表现值得期待；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长，接力差速器齿轮成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，比如公司陆续获得大众（天津）MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目等。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，在暂不考虑公司拟定增的情况下，我们调整盈利预测：预计公司2020-2022年公司EPS分别为0.39/0.50/0.63元/股，对应PE为41/32/25倍，鉴于未来公司储备订单陆续释放从而带来较强的增长潜力预期，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销持续低于预期；疫情发展风险；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；资产减值风险；汇率及经贸摩擦风险。