国内优质胎圈钢丝龙头公司 1)公司成立于2003年,主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝,主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2)公司客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、固铂、韩泰、锦湖等国际知名胎企。3)公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商,2017年国内产量市占率达28.35%;而钢帘线市占率仍不足3%,未来潜力大。 钢帘线产品与海外市场成为增长点 1)胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长,市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建,同时持续开拓中高端轮胎市场及客户,钢帘线业务预计将持续快速增长,成为新的持续增长点。2)2013-18年公司海外收入年复合增速明显高于同期整体营收增速,海外营收占比由2015年的7.08%持续提升至2018年的15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发,依靠性价比优势提升海外市场份额,公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3)盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产,产品结构改善,规模效应显现,公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升,其中,钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时,随着高附加值的产品出口持续增长,未来出口毛利率预计将持续提升。 公司中小胎企占比较低,坏账影响可控 最新2019年中报披露公司计提坏账准备为6664.57万元,当期没有形成坏账损失,2017年以来公司的坏账损失明显改善,我们预计与公司加强应收账款管理有关。未来公司通过积极开发优质客户,提高优质客户营收占比,并加强中小客户回款管理,我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入28.48/33.94/41.51亿元,同比增长16.75%/19.17%/22.31%,实现归母净利润1.80/2.21/2.69亿元,同比-12.29%/+22.55%/+21.73%,EPS为0.62/0.76/0.93元/股,对应2020-21年PE分别为11/9倍,低于轮胎行业可比公司平均值,按照行业可比公司PE均值14倍算,2020年公司合理价格为10.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车及轮胎行业低迷超预期;疫情影响超预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价风险;汇率波动风险。

事件: 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收43.71亿元,同比增长17.36%,归母净利润8.62亿元,同比增长16.65%,EPS为1.08元/股,基本符合预期。 点评: Q4营收创单季度新高,净利润高增 公司全年营收与净利润保持较快增长,符合我们预期。其中,Q4营收12.35亿元,创单季度收入新高,同环比分别为15.49%/5.91%,保持较快增长态势。Q4归母净利润2.12亿元,同比增长30.39%,增速相比Q3进一步扩大。我们预计公司轮胎模具业务保持稳健较快增长,铸造与大型零部件加工业务仍保持快速增长。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们维持盈利预测不变:预计2020-2021年公司EPS分别为1.28/1.58元/股,对应2020-2021年PE为17/14倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;疫情影响超预期;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能(国内外)投放低于预期。

事件: 公司发布公告:拟使用公司自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份用于后续实施员工持股计划或者股权激励计划。 点评: 回购股份意在坚定公司发展信心,健全长效激励机制 1)本次回购股份资金总额不低于1亿元,且不超过2亿元,回购价格不超过17.80元/股,本次回购股价上限高于公司最新股价(截止2月21日收盘)31.75%。2)本次回购一方面表明管理层对公司发展前景有充分信心,另一方面,回购股份用于后续员工持股或者股权激励计划有利于健全公司长效激励机制,充分调动公司高管、核心骨干的积极性,从而实现公司利益最大化,有效推动公司中长期成长。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为22/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。

事件: 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,归母净利润1.79亿元,同比下降30.68%,对应eps为0.44元/股。 点评: Q4营收改善,计提商誉减值致净利润大幅下降 1)Q4营收3.34亿元,同比增长6.82%,环比增长15.61%,走势明显改善。Q4净利润1304.13万元,同环比下降55.56%/67.47%,降幅大主要是足额计提了宁波电控商誉减值约3300万元。剔除商誉减值影响后,Q4业绩同环比均有改善。2)根据2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。公司拟在重庆成立合资公司布局西南市场,加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长15.61%,已现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.44/0.60/0.75元/股,对应2020-21年PE为23/18倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。

建立西南基地布局优质自主配套业务,拓展公司成长空间 1)经过汽车市场白热化的竞争后,国内走出来像吉利、长城等的优质自主品牌,长安乘用车因新车型持续推出表现明显改善。2019年吉利/长城/长安乘用车(重庆+合肥)/上汽乘用车销量增速分别为-9%/+0.69%/-2.52%/-4.08%,均好于乘用车整体表现(-9.46%)。2)根据最新2019中报披露数据,公司合资外资配套销售额占比达93.79%,自主配套很少。随着长安/长城/吉利等国内优质自主品牌经过不断积淀与努力在国内市场确立了自己的市场后,公司趁机加大对优质自主品牌的市场开拓,有利于进一步提升公司在差速器及变速器齿轮等部件配套领域的市场份额,拓展其成长空间。3)根据业绩预告,2019年公司营收同比下降约3%,好于汽车产销降幅,其中出口增长约10%。全年归母净利润1.75~1.85亿元,同比下降32.35%~28.48%,其中,宁波电控业绩未达预期致商誉减值足额计提(账面商誉3301.63万元)进一步放大了业绩降幅。 业绩低点已过,未来增长可期 根据行业复苏预期及公司订单情况判断,我们预计公司业绩低点已过,未来增长逻辑主要有:1)短期看,公司本部去年四季度市场需求预测明显回升,销售收入环比增长约17%,已显现改善迹象。尽管疫情对公司短期生产交付有一定影响,但我们认为,随着疫情得到控制,汽车市场需求复苏,公司在手订单及后续大众等储备新项目将助力公司业绩实现较快复苏。2)中期看,首先,根据主要整车厂客户情况,我们认为,大众、丰田等主要优质客户相继进入或即将进入在华新产品周期(含电动车产品),产销势头较好,叠加公司积极拓展优质自主品牌市场,未来公司配套增速有望明显高于汽车行业;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿、轴及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司新增长点。3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并持续取得突破,比如最新公司陆续获得大众(天津)MEB平台项目差速器齿轮/主动轴/从动轴共4个件号配套定点的“提名协议”,以及沃尔沃新能源车项目差速器总成以及行星支架的配套定点。我们认为,公司进入大众、沃尔沃电动汽车平台供应体系,表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可,有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道,与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测,维持“增持”评级 综合分析,我们下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为0.45/0.61/0.76元/股,对应2020-21年PE为21/17倍,维持“增持”评级,建议重点关注。 风险提示:汽车产销持续低于预期;疫情发展风险;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;资产减值风险;汇率及经贸摩擦风险。

业务稳定增长,行业龙头地位稳定 宁德时代2019年度业绩预告显示公司归母净利润为 40.64~49.11 亿元,比上年同期上升 20%~45%。在新能源汽车补贴退坡背景下,2019年公司业绩实现逆势增长。根据GGII数据,2019年我国动力电池装机量累计62.38GWh,同比增长9%;其中宁德时代装机量以31.46GWh排名第一,市场份额高达51.8%,同比增加10.52个百分点。近期特斯拉也披露了2019年第四季度的相关数据,Q4营业收入达到73.8亿美元,同比增长2.2%。Q4财报显示单季特斯拉共交付汽车11.2万辆,同比增长26.1%,达到历史最高交付水平;在产能方面,当前特斯拉总产能为64万辆/年,预计2020年会进一步提升。2019年特斯拉全年汽车销量达到36.78万辆,新能源汽车市占率全球称冠,达到16.72%。特斯拉的业绩、交付量、产能推进都持续超预期,为了继续维持高增长特斯拉中国需进一步降低成本,提高国产化率,牵手宁德时代是大势所趋。 巨头合作双赢,共享全球市场红利 松下与特斯拉的关系“遇冷”,特斯拉在国内引入全新的电池供应商,可以提升零部件的本地化率,并进一步的降低成本。根据特斯拉早前计划,在上海工厂初始阶段每周生产约3000辆Mode 3,在完全投入运营后,年产量将攀升至50万辆,其巨大的产能需求利好产品供应商。宁德时代目前与包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,与超23家国内车企建立了良性的供应关系,是中国年出货量最多的动力电池供应商,配套超过1GWh以上的客户达9家。宁德时代目前正在不断扩大海外布局,除欧洲外,公司在美国、日本、加拿大等国均设立了分支机构,此次合作将提升宁德时代作为世界新兴电池制造巨头的品牌形象,为公司加速海外扩张助力。此外合作将进一步覆盖未来主流销售车型,利于保障公司未来下游需求增长并稳固行业份额,牵手特斯拉共享全球市场红利,业绩增长仍有较大空间。目前特斯拉大的动力电池供应商主要有松下、LG化学、宁德时代三家公司,其中特斯拉中国主要由LG化学供应。2020年LG化学每月能为特斯拉提供3000万颗电芯,可以满足装配8500辆车的需求。而特斯拉 上海超级工厂产量已经达到了每周3000辆,动力电池供应依旧存在较大缺口,预计此次合作在2020年为宁德时代提供3GWh的增量需求。随着特斯拉2021年开始在该工厂生产Mode Y车型,2021年产能合计预计达25万辆,保守估计2021年将为宁德时代增加5~7.5GWh的电池需求。 技术成本优势显著,产业链布局前瞻 动力电池企业核心护城河在于规模和技术。公司长期重视研发投入,构建从基础材料-电池-回收的全产业链,产品技术引领同行。本次合作标志着特斯拉对公司动力电池的产品质量和生产能力的认可,进一步验证了公司在动力电池领域的竞争力。为了巩固规模化成本优势、保证原材料供应,公司积极向中上游布局,公司全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,利用规模优势降低采购成本,同时公司已推出CTP无模组电池包方案,CTP技术将电池包零部件数量减少40%,生产效率提升50%,大幅降低制造成本,持续夯实行业领先优势。 新能源汽车政策逐渐明朗,行业长期向好发展 2020年全国财政工作会议时隔5年再次明确支持新能源汽车发展,工信部部长苗圩在1月20日国务院新闻办新闻会议上表态新能源汽车补贴退坡政策可能要平缓一些。预计2020年新能源汽车补贴政策向好定调,同时结合特斯拉上海超级工厂进展超预期,预计新能源汽车大概率恢复高速增长。公司为动力电池全球龙头,在海内外车企均有重大突破,有望率先受益于行业高增。疫情对宁德时代及新能源汽车行业的影响总体上判断为短空,受大盘波动影响有限;但随着疫情得到有效控制,以及后续稳增长措施的发力,新能源汽车行业有望实现较好的复苏,建议关注行业长期发展。 盈利预测及投资建立 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能投放不及预期。

1月22日公司披露2019年年度业绩预告,报告期内归属于上市公司股东的净利润为40.64~49.11亿元,比上年同期上升20%~45%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为35.98~42.23亿元,比上年同期增长15%~35%。 点评: 动力电池出货量同比增长,公司龙头地位稳固 2019年受国内宏观经济景气下行及新能源补贴大幅退坡影响,新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6万辆,同比分别下降2.3%和4%。根据GGII数据,2019国内动力电池装机量约62.38GWh,同比增长9%,增速相比去年同期下滑了47个百分点。在整个新能源行业出现下滑趋势的情况下,宁德时代凭借产品技术、客户资源、产能规模等多方面优势实现逆势上涨。2019年公司动力电池出货量达到32.31GWh,同比增长37.4%。公司动力电池市场占有率首次过半,达到51.8%,同比增加10.52个百分点。公司配套国内车企达120家,其中配套超过1GWh以上的客户达9家。在行业出现下行趋势,低端产能逐步出清的环境下,宁德时代在国内动力电池行业的龙头地位愈发稳固。 国际客户不断拓展,动力电池供应全球 2019年公司加快了拓展国际客户的脚步,5月公司与沃尔沃汽车达成合作,成为其全球动力电池合作伙伴之一,为下一代电动车型及极星旗下车型提供动力电池。11月宁德时代与宝马签署的动力电池供货订单增加到73亿欧元,合同供货时间为2020年至2031年,成为宝马新能源汽车动力电池的主供应商。此外2019年公司分别与戴姆勒客车、大众卡客车等多家海外一线车企签署动力采购协议及长期战略合作协议。2020年海外新能源汽车市场将成为行业增长的新动力,大众、宝马、奔驰等传统燃油车巨头将纷纷推出多款新能源车型,深耕海外供应链的宁德时代将充分受益于海外需求的放量增长。2019年10月宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工,开工面积达到23公顷,预计2022年可实现14GWh的电池产能,标志着宁德时代全球战略布局又向前迈出一大步。 CTP技术提升盈利水平,规模优势难以动摇 公司继续加大动力电池技术研发力度, 2019年公司在法兰克福车展推出全新的CTP高集成动力电池开发平台,CTP电池包省去了电池模组组装环节,体积利用率提高了15%-20%,零部件数量减少40%。CTP电池包能量密度则可达到200Wh/kg以上,投入应用后将大幅降低动力电池的制造成本。动力电池技术的进步也进一步提升了动力电池及新能源汽车的性价比优势,全球首款CTP电池包将应用于北汽EU5车型。2019年公司为满足未来业务发展和市场拓展的需要,在四川宜宾投资100亿元建设年产能30GWh的动力电池生产线。2019年12月四川动力电池项目开工,随着公司进一步完善产能布局,在动力电池行业内规模优势更加明显。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为45.02/55.42/66.15亿元,对应EPS分别为2.05/2.52/3.01元。对应2019/2020/2021年的PE为39/32/26倍。公司作为国内动力电池行业龙头,受益于下游新能源汽车销量的持续增长及动力电池行业集中度的进一步提升,我们看好公司未来的成长空间,给予“增持”评级。 风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;外资进入加剧市场竞争。

事件:公司预计2019年实现归母净利润4.51~5.41亿元,同比下降28.18%~40.13%。 点评: Q4业绩显现改善迹象1)业绩降幅相比前三季度收窄。其中,Q4归母净利润区间为1.14~2.04亿元,同比增速区间为-16.59%~+49.50%,相比前三季度明显改善。Q4扣非后归母净利润同比增速区间为-15.35%~+60.23%,明显好于前三季度的-43.62%。2)前三季度公司资本性支出6.10亿元,同比降幅扩大至41.87%,公司根据行业情况减缓投建节奏,有助于减轻未来折旧摊销压力。 NVH业务将保持稳健增长,对特斯拉配套有望实现快速增长 1)去年上半年公司众多订单落地,多款产品进入量产阶段。减震器、内饰功能件等也均有众多同步研发项目投产,市场份额不断扩大。根据吉利及特斯拉等客户的中长期规划,未来这些客户仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,未来公司业绩复苏有望持续,中长期将保持稳健增长,特别是特斯拉新车型的持续推出及国产化快速推进,销量持续快速增长,公司对其配套量有望实现快速增长。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。随着配套广度与深度的持续提升,公司在铝合金与高强度钢底盘领域有望协同发力,未来实现持续较快增长。3)智能刹车系统业务方面,目前投产的电子真空泵三代产品,均已经向众多主机厂供货并应用于各类节能车型。随着产品升级以及客户开拓,未来仍有望实现快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.48/0.58/0.67元/股,对应2020-2021年PE为38/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险;商誉减值风险。

业绩保持增长态势,行业龙头地位稳固恩捷股份 2019年前三季度实现营收近 21.06亿元,同比增长 29.88%,归母净利润达到 6.32亿元,同比增长 95.80%。 2019年上半年恩捷股份湿法隔膜出货量为 3.5亿平方米,锂电隔膜业务收入为 8.32亿元,隔膜行业市占率达到41.7%,位列全国第一。公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系,包括海外锂电池生产巨头松下、三星、 LG 化学,以及占中国锂电池市场约 76%市场份额的三家锂电池生产企业宁德时代、比亚迪、国轩和包括孚能、力神在内的共计超过 20家国内锂电池企业,下游客户优质稳定。 毛利率稳居高位,海外需求放量提升盈利能力2019年前三季度恩捷股份毛利率 44.86%,同比增长 2.77个百分点,公司毛利率改善与海外市场占比提升和全球市场份额稳固增加密切相关。 2019年恩捷股份与 LG 化学签订 5年共 6.17亿美元的订单,预计对应出货量 10亿平方米。 在涂布膜方面与日本帝人合作,日本帝人将其持有的 PVDF 系溶剂型涂布材料组成相关专利和相分离法涂布生产工艺相关专利授权给公司,未来有望凭借产品技术优势加速海外市场开拓。公司供应松下的锂电隔膜逐步放量,在国内行业景气度较低的情况下,恩捷股份切入全球动力电池供应体系,有利于进一步增强企业的盈利能力,提高其在全球隔膜市场的占有率。 产能持续加码,收购提升议价能力截止至 2018年底,恩捷股份湿法锂电池隔膜年产能为 13亿平米, 2019年新增 20条产业线,预计 2020年底公司产能达到 23亿平方米。 2019年公司拟收购胜利精密持有的苏州捷力 100%股权,同时为了实现公司整合与协同效应,收购价格从 20.2亿元调整至 18亿元,并取消业绩对赌协议。恩捷股份与苏州捷力 2019年上半年市占率分别为 41.7%和 15%,完成收购后恩捷股份市占率接近 60%。此外,恩捷股份下游客户主要分布在动力电池领域,包括 BYD、CATL、 LG、松下等动力电池龙头企业,而苏州捷力下游客户主要集中在 ATL、LG 等消费电池领域。恩捷股份完成收购后,有望借助苏州捷力继续拓展消费电池市场,增强上下游的话语权与议价能力。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2019/2020/2021年的归母净利润分别为 8.27/12.03/16.11亿元,对应 EPS 分别为 1.03/1.49/2.00元。对应 2019/2020/2021的 PE 为 50/35/26倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级。

国内优质重卡企业, 基本面向好中国重汽于 2004年在深交所借壳上市, 是中国重汽集团的子公司,主要从事重型载重汽车、专用汽车、重型专用车底盘、客车底盘、汽车配件的制造及销售业务,主要销售豪沃( HOWO) 系列产品。 根据第一商用车网数据, 公司重卡单月销量从 8月开始降幅逐步收窄, 至 10月已转负为正, 11月增速达到 24%,我们预计今年公司销量将与去年持平或小幅增长。今年前三季度公司实现营收292.59亿元,同比下滑 6.28%,但净利润表现亮眼, 在降本增效的努力下同比增长 12.03%; 公司盈利能力持续增强, 前三季度毛利率、 净利率分别回升至10.63%、 3.78%, 我们认为在深化改革的推进下未来将持续提升。同时, 公司重卡平均单价逐年提高,产品结构上移。 重卡行业产销波动性有望降低从政府加码基建、超限超载治理、 国六升级等方面分析,我们认为随着重卡保有量基数越来越大, 在更新需求越来越多的情况下,重卡行业产销波动性有望逐步降低,明年有望稳中有升, 公司作为销量排名前三的重卡企业将受益于行业集中度提升。 从销量结构看,公司的物流类重卡大于工程类重卡, 且工程车销量占比相对较低, 但公司正在调整生产结构,以应对明年基建投资加码。 与 MAN 强强联合,与潍柴合作重启从引入斯太尔到引入德国 MAN 技术到 MAN 技术发动机的国产化, 公司一步步实现了核心技术的突破,形成了核心竞争力。 与 MAN 公司合作至今, 公司已拥有 MC04、 MC05、 MC07、 MC09、 MC 11、 MC13系列柴油发动机及 MT 系列天然气发动机,公司旗下大部分车型都应用了不同级别的 MAN 技术发动机。 中国重汽集团与潍柴动力也已经恢复了合作,推出了多款配套潍柴发动机的重卡产品, 后续合作将持续深入推进, 将吸引青睐潍柴发动机的客户购买公司重卡产品。 整装再出发,改革进行时自谭旭光履职中国重汽集团以来大力推进改革进程, 针对集团存在的突出问题提出了针对性的深化改革十条意见, 以改革带动发展,以发展推动改革;提出了 2020年和 2025年产销目标,提出了降低职工人数和采购成本的目标以及利润目标, 为业务开展指明了方向, 并取得了一定成果; 推进供应商体系优化,包括消灭独家供货、消灭关联交易等,带来了集团成本的降低和质量的提升。 通过深化改革,中国重汽集团的管理体系、 供销体系等都将得到质的提升, 我们认为, 公司作为集团的子公司将充分受益,未来将获得资源和精力的倾斜、管理水平和盈利能力也将得到提升。

国内汽车刹车片龙头,经营恢复至快速增长 1)公司成立于1999年8月,主营汽车刹车片和刹车盘,用于盘式制动器和鼓式制动器,是汽车制动系统中的重要部件。目前公司拥有221个制动摩擦材料配方,可生产6300多种汽车刹车片产品和3900多种汽车刹车盘产品,可用于全球主流乘用车车型和商用车车型。2)公司客户分布于海内外,主要销量与收入来自国内外AM市场,2018年AM市场刹车片/刹车盘销量占比达97.17%/98.17%。3)2018年刹车片占主营收比重达77%,出口占营收比重超85%,刹车片及海外市场是公司收入与盈利的主要来源。2019前三季度公司已经实现营业利润1.81亿元和净利润1.50亿元,同比增长87.55%和91.27%,恢复至快速增长。 全球汽车保有量巨大,公司成长前景广阔 由于公司销量基本来自于售后市场,因此,公司成长的存量逻辑属性强。全球最新汽车保有量预计在14-15亿辆左右,国内最新汽车保有量为2.5亿辆,所以,在巨大的汽车保有量的支撑下,作为易耗品的汽车刹车片与刹车盘将拥有可观且稳定的市场需求。根据汽车产量与保有量数据估算,全球汽车刹车片+刹车盘市场规模超千亿。公司收入市场分布面广,超85%来自海外市场,其中,整体超50%来自欧洲市场,约15%来自北美市场。欧洲与北美汽车保有量预计均超过4亿辆,加上中国市场,共同构成公司未来持续成长的基础与支撑。公司依靠产品性价比优势有望逐步实现中高端产品进口替代并“走出去”,从而实现市场份额的持续提升。 产品结构提升,汽车OEM与高铁创新机 1)公司刹车片产品从一般到高端分为Entry/Good/Better/Best系列。目前产品以中高端系列为主,Good系列产品占比不断提升,Better/Best系列占比超70%,产品价格在提升,产品结构在改善。随着公司优化产品结构和技术结构,优化客户资源,提升运营效率,未来产品结构有望继续改善,盈利能力持续提升。2)汽车OEM市场相比AM市场,产品技术与质量要求更严格,市场开发难度更高,利润率相对也更高,长期以来国内外汽车刹车片与刹车盘OEM市场主要由国际/合资厂商垄断占据。公司作为国内汽车刹车片领域的佼佼者,通过持续研发创新,成功取得了部分主机厂的配套供应资格,尤其是公司去年通过了戴姆勒的PFA审核,正式为奔驰车型批量供应配套产品,这不仅是公司产品质量水平的体现,还为公司后续在OEM市场持续攻城略地提供重要示范与保证。尽管目前公司OEM配售占比低,但增长势头明显好于整体,未来随着客户持续开发,OEM配套规模效应的显现,盈利能力有望改善甚至超越AM市场。3)积极推进同心多元化战略,比如公司正积极研发动车组闸片并计划打入铁路等轨交市场。公司已研发出三款动车组粉末冶金闸片产品,并获得中铁检验认证中心CRCC认证,随着后续样品检测到路试的持续推进,公司未来有望助力我国高铁列车制动系统国产化率的提升,并将受益于国内高铁快速发展的趋势。我们认为,高铁刹车片业务将打开公司现有业务与市场的天花板,有望成为公司中长期发展的新增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年实现营业收入16.44/19.49/23.17亿元,同比增长17.45%/18.59%/18.85%,归母净利润2.12/2.54/3.03亿元,同比增长139.75%/19.89%/19.15%,对应EPS为1.04/1.25/1.49元/股,对应2019-21年PE分别为16/13/11倍,考虑到公司作为国内汽车刹车片领先企业,产品与渠道具备比较优势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:刹车片与刹车盘增长低于预期;原材料价格风险;汇率风险。

增长稳健,盈利能力改善 1)前三季度公司实现营收1267.08亿元,同比增长7.21%,其中,Q3营收358.46亿元,同比微降0.2%,增速相比上半年放缓,预计与发动机产销走势基本相符。前三季度毛利率同比提升0.42个百分点,其中,Q3同比提升1.57个百分点,环比提升1.02个百分点,毛利率逐季改善。2)前三季度归母净利润70.58亿元,同比增长17.61%,其中,Q3为17.71亿元,同比增长10.07%,扣非后微降0.93%。前三季度净利率同比提升0.55个百分点,其中Q3净利率同比提升0.77个百分点,盈利能力改善。 经营预期稳健,未来将充分受益于产品机构改善+市场份额提升 1)根据政府加码基建稳增长、无锡高架事故后国内治超治限加严、国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新的情况来看,结合最新销量数据判断,今年重卡销量有望保持稳定亦或小幅增长。我们认为,随着保有量基数越来越大(2018年保有量已超700万辆),更新需求越来越多的情况下,未来重卡产销波动性有望逐步降低,出现大幅断崖式下滑的可能性较小。同时,公司正积极开发非道路用发动机市场,有助于熨平整体产销波动。总的来看,公司作为行业龙头,未来经营有望维持稳健走势。2)2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升,销量由5万辆增加至2018年的22万辆,占比由18%提升至33%,2019H1进一步提升至35%。随着大缸径大排量发动机销量占比提升,公司的盈利能力有望持续增强。3)潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链,前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高,头部效应明显,随着排放要求的升级对技术要求越来越高,实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显,市占率有望继续提升。因此,凭借优质的产品及客户渠道,未来潍柴发动机的市场份额亦有望持续提升。 新业务成为增长亮点 1)林德液压在国内起重机、油气装备、农业装备及推土机市场实现了快速增长,未来通过与潍柴发动机协同发展,配套有望持续较快增长。2)智能物流:凯傲和德马泰克协同打造叉车+仓储的智能物流产业链,助力公司成长。3)新能源:通过收购弗尔赛、PSI,入股巴拉德和锡里斯,合作博世,公司在氢燃料电池、固态氧化物燃料电池、天然气发动机领域已经具备了相对扎实的技术储备及过硬的研发能力。随着未来研发投入的不断加码,公司在燃料电池领域的竞争力有望愈发强大,从而成为公司中长期的增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.22/1.36/1.56元/股,对应PE分别为10/9/8倍,与可比公司相比具备估值优势。公司作为国内重卡发动机龙头,受益于产品结构改善与市场份额提升,有望实现超越行业增长,新业务助力中长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;重卡产销低于预期;并购整合低于预期;汇率风险。

国内轮胎行业领军企业1)公司成立于 1975年,主营产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎,广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等,主要品牌包括“玲珑”、“ ATLAS”、“利奥”、“山玲”、“ Benchmark”、“ Infinity”、“ Green Max”等。公司在国内外设立了 4000多家品牌店,是中国轮胎前 3强,世界轮胎 20强。 2)公司客户分布广泛,海外进入了奥迪、大众、通用、福特、印度塔塔、法国雷诺等全球供应商体系;国内是吉利汽车、中国一汽、中国重汽、长安汽车、比亚迪、长城汽车等 60多家主机厂的配套供应商。 3)经营方面,公司营业收入和归母净利润近三年增幅较快,盈利能力较强且高于国内竞争对手。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据, 2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元, 2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来, 三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑, 2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。 与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。 2)尽管国内轮胎行业“小散乱”现象仍比较严重,但政府正严格要求行业出清落后产能,提升行业集中度。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司强化营销塑品牌,量利齐升赢未来1)为塑造品牌提升知名度,公司持续加大营销宣传力度,品牌价值在持续提升,2019年已达 454亿元。 2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,公司实施“ 5+3”战略布局,加快产能建设,以满足市场开发与产销增长需求。 3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,公司产品结构在改善,单胎均价在提升,盈利能力在改善。 对标同行发展路径,公司未来潜力可观通过与正新等国际同行比较,我们认为,目前玲珑发展正迎头向上,国内外发展空间与潜力大,未来经营规模与市值规模将持续提升,甚至有望超越正新,从估值角度看,给予玲珑适当估值溢价是合理的。从更长远的角度来看,经营规模若能接近第一梯队的普利司通、米其林,则市值天花板有望接近甚至超过2000亿元。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 171.10/201.96/241.60亿元,同比增长 11.82%/18.04%/19.63%,实现归母净利润 14.60/18.36/23.10亿元,同比增长 23.59%/25.78%/25.81% , 对 应 EPS 为 1.22/1.53/1.93元 / 股 ,2019/2020/2021年 PE 分别为 17/13/11倍,通过与 A 股可比轮胎公司比较,结合公司发展情况与前景, 建议给予 2020年 15-18倍 PE,对应目标价区间为【 22.95,27.54】,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,市场份额有望持续提升,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险

事件:公司发布2019年三季报:2019年前三季度实现营收32.17亿元,同比增长19.33%;实现归母净利润6.35亿元,同比增长16.14%;实现扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长14.71%;对应EPS 为0.72元/股。 投资要点: 业绩符合预期,创单季最高营收 1)2019Q3公司营收13.56亿元,同比增长7.99%,创历史最高单季营收,我们认为锂电设备仍然贡献主要收入,主要受益于下游锂电池行业发展以及公司积极开拓新客户。其中2019年前三季度母公司分别实现营收/净利润25.62/4.76亿元,分别同比增长30.15%/20.51%;预计泰坦新动力前三季度分别实现营收/ 净利润约6.5/1.6亿元。2)前三季度公司综合毛利率41.28%,同比/环比分别变动+4.23/-1.83个百分点,其中Q3的毛利率为38.76%,同比/环比分别变动+3.73/-2.49个百分点,同比增长的原因是消除了珠海银隆合同影响,而环比在正常范围内波动,仍保持较高的盈利能力。 提升核心竞争力,研发投入大幅增加 前三季度公司研发费用为3.56亿元,同比增长101.82%,其中Q3为1.44亿元,同比增长69.96%,主要投向锂电设备领域,通过不断提高产品竞争力以提升公司核心竞争力,增强获取订单的能力。2019前三季度公司净利率为19.75%, 较去年同期下降0.54个百分点,主要受研发费用大幅增长影响,我们认为,伴随着公司锂电设备技术的提高,在锂电设备上的研发投入会减少,转向其他新业务,未来研发费用率将有所下降,公司净利率将提升。 现金流情况继续改善 前三季度公司经营性现金流量净额继续扩大至3.32亿元,同比增长184.63%, 其中Q3为1.48亿元,现金流大幅改善,主要是报告期内公司销售回款较好, 前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长113.65%。公司应收账款及应收票据涨幅略低于营收增速,同比增长16.65%,环比二季度小幅增长,也表明公司回款能力较好。 深度绑定动力电池龙头,在手订单充沛 尽管今年新能源汽车销量增速放缓,但我们认为新能源汽车长期向好的发展趋势不变,国内有双积分政策和消费刺激政策的推动,欧洲有严格的碳排放标准的推动,各大国内外车企都加大了投资布局。今年动力电池厂商的扩产有所放缓,但扩产意愿不变,锂电设备厂商将受益于动力电池扩产。先导智能是国内龙头锂电设备企业,深度绑定宁德时代/Northvolt/LG 化学等大客户,将率先受益于国内和欧洲的动力电池扩产。根据公司可转债回复的公告,截至2019H1公司在手订单54.01亿元,其中泰坦新动力有13.47亿元,公司现有生产基地已满负荷生产,在手订单充沛。而宁德时代欧洲工厂已正式动工,公司成立瑞典子公司以拓展海外市场,未来海外订单有望快速增长。 盈利预测,维持?增持?评级 综上分析,我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.03/1.40/1.70元/股,PE为33/24/20倍,维持“增持”评级。风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;锂电池材料降价幅度超出预期;公司研发进展和客户开拓低于预期。

三季度净利润增长明显,客户结构持续优化1)前三季度公司实现营收为 13.82亿元,同比小幅增长 1.13%, 整体毛利率同比提升 6.41个百分点, 其中 Q3单季为 3.88亿元,同比增长 3.60%, 毛利率同比提升 7.9个百分点,公司营收涨幅较小的原因主要在于公司正在优化改进整线模式策略, 同时公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,因此毛利率同比有所提升。 2) 前三季度公司实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 14.46%, 净利率同比提升 3.43个百分点, 其中 Q3单季为 0.52亿元,同比增长 35.61%, 净利率同比提升 3.66个百分点,增长的主要原因有: a.报告期内,公司进一步优化客户结构,提升订单质量, 同时,公司加强全价值链协同和精细化管理,降低生产成本,提升竞争力; b.公司持续推进产品研发和技术创新,产品竞争力持续提升; c.报告期内,受益于深圳市斯科尔科技有限公司在电子烟领域的研发技术积累以及主要市场需求增长,电子烟业务快速增长。 整线模式策略优化改进, 加大研发投入提升设备性能公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商, 自 2015年 8月成功实施第一条整线开始,已成功实施 20多条整线, 2019H1公司整线设备收入占锂电设备收入的 69.49%, 同时公司正在调整整线模式策略,降低整线中非自制设备收入(即其他业务收入) 占比。公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能, 2019前三季度公司研发投入 0.95亿元,占营收的 6.85%,报告期内公司推出 5mm 窄幅分切机,采用了独创的滑差轴收卷技术, 收卷的整齐度更高, 且收卷直径较业内提高50mm,达到φ280mm;此外,公司成功开发涂辊分一体机、 激光卷绕一体机、制片卷绕一体机等一体化设备,满足国内外锂电池企业对设备集成一体化的要求。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的整线方案获得国轩高科青睐并有了深入合作, 卷绕机获得 LG 化学的批量订单, 涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链。 随着国内外电池厂商产能扩张逐步推进, 国内锂电设备厂商有望充分受益,公司已获得国轩高科、 LG 化学、宁德时代等大客户的订单,未来合作有望进一步加深。 电子烟业务成为公司新的业绩增长点公司于 2018年 11月以 4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司 51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔 2019~2021年经审计的净利润分别不低于 0.60、 1.00、 2.00亿元。 斯科尔成立于 2013年,主要产品为蒸汽式电子烟以及周边配件, 产品远销欧洲、 美洲、 东南亚等地。 受益于欧洲、东南亚等市场的旺盛需求, 2019H1公司电子烟业务实现营收和净利润 1.35、 0.39亿元,此良好的增长势头预计仍将保持。 盈利预测与估值分析综合分析,我们调整公司盈利预测: 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为1.02/1.27/1.63元/股,对应 PE 为 26/21/16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期; 电子烟业务增速低于预期。