事件:公司发布公告:控股子公司德国继峰为其三个宝马定点项目向公司申请担保,三个项目为:1)F40/F44项目:对应产品为欧洲宝马1系和2系GranCoupe的头枕;2)G16项目:对应产品为欧洲宝马8系的扶手;3)G2X项目:对应产品为欧洲宝马3系和南非宝马X3的扶手。 点评:优质客户保障公司业绩,积极开拓海外市场。 1)公司配套客户为安道拓、李尔、弗吉亚、麦格纳、泰极、丰田纺织等国际知名座椅总成厂,间接为一汽-大众、宝马(含华晨宝马)、广菲克、克莱斯勒、凯迪拉克、日产、本田、一汽丰田、吉利沃尔沃等国内外整车厂配套。今年宝马、凯迪拉克、沃尔沃、捷豹路虎等豪华品牌在华市场持续发力,据统计今年上半年前十豪华品牌销量占乘用车比重提升至近11%(去年不到9%)。随着公司配套结构向高端渗透,未来将受益于消费升级下的豪华车快速增长红利;同时,日系与一汽-大众于今年开始在华市场新车型导入陆续发力,未来2-3年产销有望保持较快增长,公司中高端配套将受益;另外,公司也将受益于广汽传祺、吉利等强势自主品牌的崛起。2)此次德国继峰获宝马定点项目总产值约8.72亿元,占16年营收近六成,同时还有大众与捷豹路虎等客户定点的欧洲业务,这些显示公司在开发海外高端配套业务方面取得重要突破,为未来海外业务持续快速增长打下坚实基础。 深耕主业,成长性值得期待。 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020年国内市场达77.40亿元,全球超200亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂及座椅总成供应商配套体系,并在不断通过竞标、投资合作等方式拓展新市场新客户。其中,今年2月公司与德国GRAMMER签署谅解备忘录,建立战略合作伙伴关系,双方业务具有很高的互补性,未来将共享产品技术与渠道等资源,共同合作开拓国内外业务,从而有助于提升公司技术水平与市场份额。2)募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2016年公司产品均价来测算,产值超7亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新市场新客户+募投产能释放,公司主业有望保持较快增长,尤其是座椅扶手业务与海外市场。3)公司成立产业投资基金,拟布局轨交座椅及汽车零部件产业、新能源汽车领域,有望扩展公司经营范围,提升未来增长空间。 上调盈利预测,维持“增持”评级。 综上分析,我们上调盈利预测:预计2017-19年公司EPS分别为0.47/0.59/0.75元/股,对应2017-2019年动态PE分别为24/20/15倍,维持“增持”评级。

房地产领先企业,全面进军汽车领域。 1)公司隶属于中国500强企业银亿集团控股企业,经营范围涉及房地产开发、销售代理、商业管理、物业管理、星级酒店、高端制造业等领域,已形成高档住宅、城市公寓、甲级办公和城市综合体等完整的产品线,2016年公司房地产相关营收为80.57亿元,归母净利润为5.14亿元。2)2016年公司全面实施战略转型升级,确定了以“房地产业+高端制造业”双轮驱动的发展格局,并依托宁波雄厚的汽车零部件发展基础,全面进军汽车领域。 并购美国ARC,揽入安全气囊气体发生器巨头。 1)美国ARC集团是专业研发、设计、生产和销售气体发生器的跨国企业,其产品应用于汽车安全气囊系统,是全球第二大独立生产气体发生器的生产商,生产基地分布于美国、墨西哥、马其顿以及中国西安,主要客户包括奥托利夫、天合、高田、百利得、现代摩比斯和丰田合成等零部件巨头。2)2017年1月,公司完成并购ARC资产过户,根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年度净利润承诺分别不低于1.68/2.62/3.26亿元。3)据GIA预测,2020年全球安全气囊销量将达5.55亿件,其中中国将达1.49亿件,公司预测2017-2020年产量将达4717.85/5526.59/6295.63/6773.92万件,按每件55元计算,营收有望达到25.95/30.40/34.63/37.26亿元,发展前景看好。4)我们认为,公司通过收购ARC,成功实现了对汽车零部件领域的布局,后续有望通过推动ARC在华业务拓展,在扩大ARC全球市场份额的同时加快提升汽车业务相关业绩。 收购邦奇,布局汽车核心零部件——自动变速箱。 1)邦奇集团是全球知名的汽车自动变速器独立制造商,在全球3个国家建有2个生产基地(比利时和中国南京)和1个研发中心(荷兰),其产品主要为CVT(无级变速器),且正致力于研发DCT(双离合变速器)、混合动力总成系统和纯电动动力总成系统,客户以自主品牌为主,主要包括吉利、东风(含小康和柳汽)、长丰猎豹、海马、东南以及宝腾等,2017年产能有望达125万台。2)邦奇目前主销产品为VT2和VT3,最大输入扭矩分别为190/220N.m,新产品VT5扭矩将达250N.m,并有望于2018年量产,有利于公司拓展中高端乘用车和SUV市场。3)根据交易报告书,此次交易2017/2018/2019年净利润承诺不低于7.52/9.17/11.18亿元,我们认为,相对主机厂下属变速箱企业,独立第三方变速箱生产企业具备较强的成本控制优势,随着自动变速箱渗透率的不断提升和公司新产品的推出,公司变速箱业务有望加速发展。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为房地产领先企业,确立了“房地产业+高端制造业”双轮驱动发展格局,通过收购ARC和邦奇,加快布局安全气囊气体发生器和自动变速箱领域,发展前景广阔,建议关注。考虑ARC并表,我们预计2017-19年公司实现营业收入112.14/121.21/129.70亿元,同比增长39%/8%/7%,实现归母净利润7.65/8.10/9.58亿元,同比增长49%/6%/18%,对应EPS分别为0.25/0.26/0.31元/股;如再考虑邦奇并表,预计EPS分别为0.50/0.56/0.68元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:主要客户销量下滑风险;房地产业务大幅下滑风险;邦奇收购进展不及预期;ARC中国业务推进不及预期;原材料上涨风险。

事件: 公司发布2017年半年度业绩快报,2017H1实现营收20.07亿元,同比增长39.17%;实现归母净利润1.66亿元,同比增长40.36%;EPS为0.23元/股,符合我们预期。 点评: 汽车机械冷却器龙头,业绩保持高增速 1)公司是国内最大的发动机、汽车、工程机械等机械冷却器制造商,产品覆盖油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件五大系列,主要国内外客户包括康明斯、潍柴、玉柴、卡特彼勒、长城、福特、比亚迪、吉利等。2)公司预计2017上半年净利润增速为40.36%,已达到2017年一季报预计20%-40%的上限,业绩增速较高,我们分析主要原因有三点:一是商用车和工程机械阶段性复苏,公司作为商用车冷却器龙头受益明显;二是公司乘用车业务进展顺利,并受益于自主品牌崛起和进口替代;三是公司通过提高自动化和信息化水平,成本控制能力明显提升。 顺应节能减排趋势,加码尾气处理业务 1)根据国五排放标准实施时间表,重型和轻型柴油车分别于2017年7月和2018年1月起全面实施国五标准,要满足相关排放限值要求,重型柴油车需加装SCR(选择性催化还原)系统,轻型柴油车需加装EGR(废气再循环)+DPF(柴油颗粒过滤器)系统,目前公司两种技术路线均有产品储备,有望受益于尾气处理市场爆发。2)公司通过收购德国普锐70%股权,并与佛吉亚、科施博格成立合资公司,不断加码尾气处理业务,并有望进一步提升公司业绩。3)公司2016年定增发展上海基地,其中1.2亿元投资DPF国产化项目,投产后可提供2.1万套DPF系统及21万套DPF封装单元(EGP)产能,以替代进口产品。 立足商用车,加快拓展乘用车和新能源汽车领域 1)公司拥有国内最强的热交换器批量化生产能力,并依托在汽车热交换器领域的技术优势,在巩固商用车市场的同时加快拓展乘用车市场,受益于自主品牌乘用车进口替代,以及公司产品调整与升级转型,公司乘用车换热产品业务发展迅速。2)新能源汽车方面,目前公司新能源汽车热管理产品已为比亚迪、广汽、吉利、江铃、长江汽车等配套,并积极与神龙、奇瑞、蔚来、长城等进行项目合作。3)公司将上海基地定位为乘用车生产基地及研发中心,并定增投资新能源汽车热管理、乘用车EGR、乘用车水空中冷器等项目,达产后将形成新能源汽车热管理(电池冷却器、电池冷却板、低温散热器、低温散热器模块等)模块产能250.4万台、乘用车EGR冷却器产能360万台、乘用车水空中冷器(集成式水空中冷器、独立式水空中冷器、进气岐管等)产能422.30万台,有望成为推动公司业绩增长的重要动力。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内汽车热交换器龙头,在巩固原有业务的基础上加快发展尾气处理业务,市场前景广阔,并有望持续发力乘用车和新能源汽车市场。预计2017-19年公司实现营业收入38.56/45.16/52.37亿元,同比增长24/17/16%,实现归母净利润3.40/4.11/4.86亿元,同比增长33/21/18%,对应EPS分别为0.44/0.53/0.63元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车市场增速不及预期;主要客户销量下滑风险;定增项目进展不及预期;原材料价格上涨风险。

事件: 公司发布2017年半年报,2017H1实现营收15.81亿元,同比增长182.97%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长138.45%;EPS为0.76元/股,符合我们预期。 点评: 业绩高增长持续,毛利率有所下降 1)2017年上半年公司营收和利润均实现大幅提升,我们分析主要促进因素有以下三个方面:一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等持续热销,下游客户需求大涨;二是受益于重卡市场阶段性复苏;三是价格和附加值高的乘用车仪表板总成销量增幅较大(销量yoy+166.94%,营收yoy+336.38%),其他产品如门内护板总成也实现了高增长。2)公司期间费用率有所降低,由2016年的15.24%进一步下降到14.81%,主要在于公司上市募资导致短期借款减少,财务费用明显下降。3)公司毛利率为23.75%,比2016年下降0.8个百分点,主要受下游主机厂年降等因素影响;净利率为6.89%,提升0.25个百分点,主要受益于期间费用的下降。 配套主流优势自主品牌企业,可转债有望化解产能瓶颈 1)公司是汽车饰件整体解决方案提供商,2016年公司仪表板总体市占率达3.01%,其中在中重卡领域市占率达24.95%;公司客户资源优质,囊括了国内主流乘用车和商用车自主品牌企业,包括吉利、奇瑞、上汽、一汽(含解放)、北汽福田(含宝沃)、陕汽、东风、重汽等,并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系。2)由于配套车型热销,目前公司产能相对吃紧,因此公司拟发行可转债募资4.5亿元,主要用于常州和长沙生产基地扩产项目,达产期均为3年,有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平,同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。 公司设计和同步开发能力强,保障后续业绩增长 公司在造型设计、结构设计、CAE分析,设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位,具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力,目前公司正在参与上汽、吉利、一汽(含轿车和解放)、广汽菲克、北汽福田(含宝沃)、重汽等客户30余个饰件项目的同步开发,有利于保障公司未来业绩继续较快增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为汽车饰件整体解决方案提供商,设计和同步开发能力强,并受益于自主品牌崛起,在手项目众多,业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13亿元,同比增长68/35/22%,实现归母净利润1.98/2.73/3.47亿元,同比增长74/38/27%,对应EPS分别为1.24/1.71/2.18元/股,维持“增持”评级。 风险提示:汽车市场下滑超预期;主要客户新产品开发进展低于预期;可转债项目进展不达预期;原材料价格上涨风险。

利润增速明显高于营收,产品毛利率持续提升。 1)报告期内,公司归母净利润增速高于营收达55 个百分点,表明公司毛利率水平继续稳步提升,我们分析主要受益于以下三个方面:一是公司持续推进产品结构(由低端向高端转变)和市场结构(由商用车向乘用车转变)调整,电子水泵、高镍排气歧管、涡壳等高附加值产品占比提升;二是涡壳产能陆续释放,规模效应逐步显现;三是公司大规模投资告一段落,固定费用增长减缓。2)根据公司2016 年报,2017H1 归母净利润预期为0.78-0.98亿元,增速为50%-90%,此次业绩快报贴近增速上限,略超我们预期。 夯实主业,加快发展电子水泵和涡壳等业务。 1)2016 年9 月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,有助于推动公司电子水泵业务的发展,同时也有助于加快布局汽车电子等领域,在战略转型方面迈出重要一步。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度,盈利能力有望继续提升。3)目前公司电子水泵(含电子开关水泵)已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150 万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司未来业绩重要增长点。5)控股股东宛西控股和实际控制人连续增持,显示出对公司未来发展的信心。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,建议持续关注。我们上调盈利预测,预计2017-19 年公司实现营业收入24.19/29.96/35.39 亿元,同比增长16/24/18%,实现归母净利润1.84/2.62/3.74 亿元,同比增长71/43/43%,对应EPS 分别为0.55/0.79/1.12 元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:主要客户需求低于预期;电子水泵和涡壳等业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件:公司发布中报业绩预告:今年上半年归母净利润同比增长90%-110%左右。 点评: Q2经营加速增长,气门传动组精密冷锻件是亮点 1)公司营收同比增长约88%。其中,Q2约7405万元,同比增长超1倍,环比增长超7成,呈现加速增长态势。气门传动组精密冷锻件营收同比增长约312%,成为公司收入加速增长的主要贡献力量。2)根据预告测算,2017H1归母净利润在4057.85万元-4484.99万元左右,Q2归母净利润在2543.32万元-2970.46万元,同环比均实现高速增长。上半年净利润率在35%-38%左右,保持相对稳定。3)公司正在筹划股权激励,有望激发核心员工的积极性,使得公司经营业绩快速增长有保证。 主业发展空间大,新业务放量+募投产能释放推动公司快速发展 1)据测算,公司单台乘用车气门组精密冷锻件价格12.96元,单台乘用车气门传动组精密冷锻件价格145.28元。我们测算2016/2020年国内与欧美乘用车气门组精密冷锻件市场规模合计为6.61/8.02亿元,而2016年公司气门组精密冷锻件收入仅0.97亿元,国内外市场空间大。我们认为,随着随着公司积极开发新市场新客户,未来公司传统气门组精密冷锻件业务仍有望实现较快增长。2)我们预计2016/2020年乘用车气门传动组精密冷锻件国内与欧美市场规模合计分别为74.08亿元/89.89亿元,而2016年公司气门传动组精密冷锻件收入仅0.56亿元,市场空间巨大。我们认为,随着南北大众、比亚迪配套陆续放量,并正积极开发新客户新市场(已获德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格),公司气门传动组精密冷锻件业务有望保持高速增长,持续成为公司增长亮点。同时,募投项目后续投产释放产能也将为公司主业增长提供支撑。3)长期来看,公司正积极研发新项目,同时,未来计划持续开发汽车(含新能源汽车)、摩托车、电动工具、家用电器及航空航天军工领域,潜在市场发展空间值得进一步期待。 调整盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们调整盈利预测,预计2017-19年实现营业收入2.85/4.75/7.72亿元,同比增长80.47/66.51/62.62%;实现归母净利润0.94/1.56/2.51亿元,同比增长69.83/65.25/61.26%,对应eps为1.57/2.59/4.18元/股,2017年动态PE为42倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;期间费用增长超预期;新客户新项目开拓进展低于预期。

事件:公司发布中报业绩预告:2017年上半年归母净利润1.23亿元-1.28亿元,同比增长32.99%-38.39%。 点评: 经营继续快速增长,未来公司将受益于南北大众新车周期。 1)根据预告,Q2归母净利润在0.66-0.71之间,yoy+32%-42%,继续延续前期快速增长态势,符合我们预期。2)根据业绩增速及期间费用变动状况,预计Q2利润率保持相对稳定。3)由于产能比较紧张,目前订单交付压力仍较大。我们认为,随着大众奥迪配套齿轮等优质项目持续放量、宁波工厂VVT业务市场开拓以及公司进行产能布局(目前拟增资控股东风(十堰)精工齿轮),未来公司经营仍将保持快速增长,尤其是今明年开始南北大众以SUV为主的新车周期将有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。另外,公司凭借技术与市场优势有望抓住竞争对手SONA-BLW美国工厂破产而留下的配套供应缺口机会,预计未来出口仍将保持快速增长。 积极研究新项目,为中长期增长打基础。 为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017Q1研发费用增长39.46%/64.80%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器关键零部件等领域进行战略性布局。同时,公司积极进行新能源汽车零部件项目的开发,并跟踪考察了涉及轻量化、新材料、电驱动、混合动力新能源汽车、智能驾驶以及现有业务的同行并购整合项目等,积极迎合汽车行业轻量化、电动化、智能化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。 维持盈利预测与评级不变。 综上分析,我们维持盈利预测不变,预计2017-19年公司EPS分别为0.63/0.79/0.98元/股,对应2017年动态PE为26倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期强,维持“买入”评级不变。风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。

投资要点: 汽车饰件整体解决方案提供商,客户资源优质。 1)公司是汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险柜总成等,其中公司仪表板总成在市场中占据重要地位,2016年公司仪表板总体市占率达3.01%,其中在中重卡领域市占率达24.95%。2)公司客户资源优质,囊括了国内主要乘用车和商用车自主品牌企业,包括吉利、奇瑞、上汽、一汽(含解放)、北汽福田(含宝沃)、陕汽、东风、重汽等,并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系,2016年公司乘用车相关收入占比为60% 。3) 2016年/2017Q1公司营收分别为17.11/8.20亿元,yoy+89.65%/242.55%,归母净利润1.14/0.55亿元,yoy+116.24%/168.60%,主要在于:一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等热销,下游客户需求大涨;二是受益于重卡市场阶段性复苏。 可转债化解产能瓶颈,降低外协成本和提升盈利水平。 由于配套车型热销,目前公司产能相对吃紧,2016年公司大型产品(仪表板总成、顶置文件柜总成、保险杠总成、挡泥板等)和中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)产能利用率分别达到了81.83%/112.19%,因此公司拟发行可转债募资4.5亿元,主要用于常州和长沙生产基地扩产项目,达产期均为3年,有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平,同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。 公司设计和同步开发能力强,保障后续业绩增长。 公司在造型设计、结构设计、CAE 分析,设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位,具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力,目前公司正在参与上汽、吉利、一汽(含轿车和解放)、广汽菲克、北汽福田(含宝沃)、重汽等客户30余个饰件项目的同步开发,有利于保障公司未来业绩继续较快增长。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车饰件整体解决方案提供商,设计和同步开发能力强,并受益于自主品牌崛起,在手项目众多,业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13亿元,同比增长68/35/22%,实现归母净利润1.98/2.73/3.47亿元,同比增长74/38/27%,对应EPS 分别为1.24/1.71/2.18元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车市场下滑超预期;主要客户新产品开发进展低于预期;可转债项目进展不达预期;原材料价格上涨风险。

布局北美市场,进一步开发服务海外优质客户 1)标的公司DieTech主营汽车金属冲压模具,客户为通用、福特及克莱斯勒等美国主流车企,是美国通用的战略供应商。此次收购有利于公司借助DieTech加强本地化服务,进一步拓展北美市场,实现海外业务的快速增长。2)根据最高收购价格测算,静态pe为13倍(2016年净利润1729万元),估值较为合理。若收购进展顺利,有望增厚公司今明年业绩。 模具主业订单充足,德国子公司未来有望好转 1)2016年公司新承接订单达13.51亿元,创历史新高。受益于主流车企加快新车型开发(包括新能源汽车)以在激烈竞争中抢占市场,目前公司在手订单仍充足,将支撑今明年业绩实现良好增长。2)由于前期与德国子公司磨合问题导致其出现亏损(2016年亏损1299万元)。随着问题逐渐消除,德国子公司经营将向好,我们预计今年有望明显减亏。 中长期主业增长与外延值得期待 1)公司汽车覆盖件模具业务规模全球领先,客户结构优质,产品品质得到国内外主流整车厂认可。随着欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移以及公司海外市场的布局,公司覆盖件模具业务内外销仍有望较快增长,市场份额有望逐步提升。2)公司将持续围绕航空航天、军工、新能源、智能制造、高端装备制造等高新技术领域和新兴行业,积极寻求合作项目,持续探索多元化战略布局。这将有利于分散公司经营风险,为未来长期发展寻求新的增长点。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计公司2017-19年EPS为0.23/0.31/0.38元/股,对应2017年PE为26倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单充足,业绩增长有支撑,同时,多元化战略布局预期较强,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;收购进展及整合低于预期;汇率风险。

涡轮增压器核心零部件供应商,利润率水平高 1)公司主营产品为精密零部件及工装夹具产品,涉及汽车、飞机、轨交、通讯等领域,其中汽车产品主要为涡轮增压器零部件(精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴等)和汽车发动机零部件(真空泵、油泵、发动机缸体),主要客户包括霍尼韦尔、康明斯、博世马勒、石播等行业巨头;同时,公司也是上汽通用、潍柴和法士特等的工装夹具供应商。2)公司2016年/2017年Q1毛利率达42.95%/40.49%,净利率达21.37%/21.28%,相对较高,主要在于公司产品精度要求高,加工难度大,同时客户以外资零部件巨头为主,产品附加值高。 节能减排为行业大势所趋,公司有望明显受益 1)随着能源和环保问题的日趋严峻,汽车行业节能减排已成大势所趋,其中涡轮增压发动机为重要路径之一,根据霍尼韦尔预测,2020年全球涡轮增压器销量有望由2015年的3400万台提升到5200万台,复合增长率达9%;其中中国将由2015年的750万台上升至1550万台,复合增长率达16%,2020年国内涡轮增压器新车渗透率有望达47%。2)根据公司统计,2015年公司叶轮全球/国内销量达104.11/93.94万件,全球/国内市占率分别为3.06%/12.53%,中间壳全球/国内销量分别达71.28/52.04万件,全球/国内市占率分别为2.10%/6.94%;同时,根据公司2016H1前十大客户销售收入情况计算,公司涡轮增压器零部件营收占比达57%,综上,公司有望明显受益于未来涡轮增压器市场的爆发。3)铸造叶轮由于精度相对较低,难以满足欧V(国V)排放标准及以上涡轮增压发动机的要求,因此,全加工叶轮已成行业发展主流方向,公司此次上市募资将新建300万件全加工叶轮产能,有望进一步提升公司业绩。 工装夹具领导者,逐步升级为自动化方案集成商 1)工装夹具是公司初创时的主要产品,目前客户涵盖汽车、轮船、轨交、风力发电、通讯、制冷、航空等领域,在行业中处于领先地位,并依托相关技术优势开发了具有感知、智能、自适应、数字化的智能夹具。2)公司大力推进智能工厂建设,努力从仅提供单一产品的零部件供应商转型为提供一揽子生产自动化解决方案的集成商,并已研发出去毛刺自动化机器人和飞机机身智能化钻铆系统等,随着我国制造业自动化生产率的不断提升,公司有望持续受益。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为涡轮增压器核心零部件供应商,客户资源优质,有望持续受益于涡轮增压发动机渗透率的提升,同时,公司作为国内工装夹具领导者,加快发展智能制造相关业务,成长空间大,业绩有望稳步提升。预计2017-19年公司实现营业收入6.49/7.54/8.58亿元,同比增长19/16/14%,实现归母净利润1.43/1.76/2.05亿元,同比增长22/24/16%,对应EPS分别为0.71/0.88/1.02元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:主要客户需求量下滑;募投项目进展不达预期;原材料上涨风险。

国内汽车变速操纵器龙头,业绩稳步提升。 1)公司主营产品为汽车变速操纵器及软轴、电子油门踏板、汽车拉索、电磁风扇离合器等,主要客户包括上汽通用五菱、南北大众、吉利、东风小康和宇通、重汽等,涉及乘用车、客车和卡车三大领域。2)2016年/2017Q1公司实现营收8.61/2.99亿元,yoy+28.75%/50.38%,归母净利润1.57/0.6亿元,yoy+39.81%/56.17%,保持较高增速,主要受益于公司加快拓展乘用车市场,对吉利和一汽-大众的供货量大幅提升,同时雪利曼自2016年11月开始并表,也在一定程度上提升了公司业绩。3)公司2016/2017Q1毛利率达32.53%/32.86%,净利率分别为18.30%/20.56%,利润率水平稳步提升,主要在于公司自动挡变速操纵器、电子油门踏板等高附加值产品占比增加。综上,我们预计实现2017年营收同比增长15%-30%预期目标压力不大。 顺应行业潮流,加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板。 1)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动挡汽车产品渗透率不断提升,公司自动挡变速操纵器价格是手动挡的2倍左右,目前已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌企业供货,随着自动挡汽车产品的普及,公司第一大主业变速操纵器有望实现量价齐升;同时,公司定增募资发展电子换挡系统,并将形成40万套产能,有利于为公司打开长期发展空间。2)公司依托在位置传感器方面的优势,大力推广电子油门踏板产品,已实现为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等批量供货,2015/2016年相关产品销售收入增速达54.78%/25.94%,随着油耗和环保要求的不断提高,公司电子油门踏板产品有望继续放量。 收购雪利曼,拓展汽车电子领域。 1)2016年,公司收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权,雪利曼电子主要从事客车CAN总线控制系统相关业务,主要配套宇通、金龙、中通、福田等,后续有望依托公司客户资源优势,推动雪利曼产品由客车向卡车、乘用车领域渗透,进一步拓展公司在汽车电子领域的布局。2)公司依托雪利曼,增发募资发展汽车虚拟仪表,并将新增36.50万套产能,有利于培养公司利润增长点。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为汽车变速操纵器龙头,加快发展自动挡变速操纵器和电子油门踏板业务,同时通过收购雪利曼布局汽车电子领域,成长空间较大,业绩有望保持快速提升。预计2017-19年公司实现营业收入11.13/13.54/16.35亿元,同比增长29/22/21%,实现归母净利润2.07/2.55/3.09亿元,同比增长32/23/21%,对应EPS分别为1.46/1.80/2.18元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

国内知名传动齿轮提供商,业绩增长较快。 1)公司主营产品为机械传动齿轮,是国内知名齿轮传动部件研制商和提供商,产品系列覆盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域,客户包括博世、采埃孚、利勃海尔、卡特彼勒、菲亚特、康明斯、博格华纳、伊顿、西门子等国际巨头以及比亚迪、一汽、上汽、玉柴、盛瑞等。2)2016年公司实现营收17.43亿元,yoy+24.72%,归母净利润1.86亿元,yoy+35.84%,业绩增速较高,主要得益于一方面深化与原有客户项目合作,比亚迪、博格华纳等客户年销售额突破亿元;另一方面抓住手动变速器向自动变速器升级以及新能源车高速增长的机遇,加快提供自动变速器和减速器相关齿轮产品。 3)2017年4月,公司以1.03亿元成功竞得重庆神箭65%股权,有利于扩大公司经营规模和加快西南地区的布局,有利于进一步提升公司业绩。 自动变速箱齿轮产品配套上汽和盛瑞等,市场前景广阔。 1)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动变速器在汽车上的应用比例日益提升,目前公司自动变速箱齿轮产品已供货奇瑞(万里扬)、上汽、盛瑞和长城等多家企业,随着自动变速箱应用比例的不断提升,公司相关业务有望继续提升。2)2015年11月,公司在浙江桐乡设立全资子公司,主要为上汽DCT360自动变速箱供应齿轮,目前一期项目已实现批量化生产,同时,公司拟发行10亿元可转债,其中3.15亿元将用于桐乡工厂的扩产项目,随着后续二期和三期项目的陆续开展,桐乡工厂有望成为公司业绩新的增长点。3)2017年3月,公司与盛瑞传动开展战略合作,拟成立合资公司,相关产品将配套盛瑞8AT自动变速箱,目前盛瑞8AT产品已形成15万台产能,后续有望加大对陆风、北汽、力帆等自主品牌的配套力度。 布局智能制造领域,培育新的增长点。 1)在保证主业平稳增长的同时,公司加快布局智能制造产业,培育新的业绩增长点,前期公司非公开发行股票募资12亿元,其中3亿元投资RV减速器项目,今年有望实现批量生产和配套。2)2015年8月,公司与重庆机床、KAPP公司就设立重庆世玛德智能制造公司签署框架协议(公司股比30%),并于2016年11月与沈阳新松机器人签署战略合作协议,加快布局“工业4.0”智能服务领域。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们认为,公司作为国内知名齿轮传动部件提供商,加快发展自动变速箱齿轮相关业务,同时布局智能制造领域,业绩有望保持平稳增长。预计2017-19年公司实现营业收入21.10/25.40/30.90亿元,同比增长21/20/22%,实现归母净利润2.33/2.85/3.40亿元,同比增长25/22/19%,对应EPS分别为0.34/0.42/0.50元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

优秀精密冷锻部件公司,盈利能力强。 1)公司创立于2002年,是一家专业从事冷锻、精密成型工艺技术研发与生产的高新技术企业,主要产品为气门组精密冷锻件(气门锁夹、气门弹簧盘)、气门传动组精密冷锻件(液压挺柱、滚轮摇臂等)及其他精密冷锻件等。2)公司整体客户优质,涵盖上汽通用五菱、上海大众、一汽-大众、神龙汽车、长安汽车、长安福特、上海通用、比亚迪、五羊本田、博世等,并且正积极开发新客户:2016年取得福特的Q1供应商认证,宝马中国、奔驰中国、奇瑞捷豹路虎及道依茨的供应商资格认证正处于初期。3)公司生产覆盖全产业链条,精密冷锻工艺在设备投资与一次成形方面具备优势,综合使得生产成本较低,加上产品单价低,配套客户相对不敏感,共同导致公司盈利能力明显高于同行。 主业发展空间大,新业务放量+募投产能释放推动公司快速发展。 1)据测算,公司单台乘用车气门组精密冷锻件价格12.96元,单台乘用车气门传动组精密冷锻件价格145.28元。我们测算2016/2020年国内与欧美乘用车气门组精密冷锻件市场规模合计为6.61/8.02亿元,而2016年公司气门组精密冷锻件收入仅0.97亿元,国内外市场空间大。我们认为,随着随着公司积极开发新市场新客户,未来公司传统气门组精密冷锻件业务仍有望实现较快增长。2)我们预计2016/2020年乘用车气门传动组精密冷锻件国内与欧美市场规模合计分别为74.08亿元/89.89亿元,而2016年公司气门传动组精密冷锻件收入仅0.56亿元,市场空间巨大。我们认为,随着南北大众、比亚迪配套陆续放量,并正积极开发新客户新市场(已获德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格),公司气门传动组精密冷锻件业务有望保持高速增长,持续成为公司增长亮点。同时,募投项目后续投产释放产能也将为公司主业增长提供支撑。3)长期来看,公司正积极研发新项目,同时,未来计划持续开发汽车(含新能源汽车)、摩托车、电动工具、家用电器及航空航天军工领域,潜在市场发展空间值得进一步期待。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计2017-19年实现营业收入2.29/3.29/4.71亿元,同比增长44。84/43.51/43.22%;实现归母净利润0.82/1.16/1.64亿元,同比增长47.59/41.45/41.94%,对应eps为1.36/1.93/2.74元/股,2017年动态PE为62倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;期间费用增长超预期;新客户新项目开拓进展低于预期。

2016年经营完美收官 1)去年公司经营快速增长,主要是一方面,受益于汽车行业,尤其是公司主要客户一汽大众、宝马、广汽、广菲克等优质客户产销的快速增长;另一方面,座椅扶手业务放量,收入大增54.16%。2)去年主要原材料价格上涨明显,但公司毛利率/净利率基本保持相对稳定(同比变动-0.56/0.21ppt),主要是公司生产链条完整,成本费用控制能力较强。整体上,公司盈利能力明显高于同行。 深耕主业,未来增长可持续 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020年国内市场达77.40亿元,全球超200亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂及座椅总成供应商配套体系,并在不断通过竞标、投资合作等方式拓展新市场新客户。其中,今年2月公司与德国GRAMMER签署谅解备忘录,建立战略合作伙伴关系,双方业务具有很高的互补性,未来将共享产品技术与渠道等资源,共同合作开拓国内外业务,从而有助于提升公司技术水平与市场份额。2)募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2015年公司产品均价来测算,产值超7亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新市场新客户+募投产能释放,公司主业有望保持较快增长,尤其是座椅扶手业务。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2017-19年公司EPS分别为0.66/0.72/0.85元/股(暂不考虑送转预案),对应2017年动态PE为39倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销增长低于预期;新客户新项目开发低于预期;成本费用增长超预期;合作进展低于预期。

2016 年经营完美收官 1)去年公司经营快速增长,主要是一方面,受益于汽车行业,尤其是公司主要客户一汽大众、宝马、广汽、广菲克等优质客户产销的快速增长;另一方面,座椅扶手业务放量,收入大增54.16%。2)去年主要原材料价格上涨明显,但公司毛利率/净利率基本保持相对稳定(同比变动-0.56/0.21ppt),主要是公司生产链条完整,成本费用控制能力较强。整体上,公司盈利能力明显高于同行。 深耕主业,未来增长可持续 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020 年国内市场达77.40 亿元,全球超200 亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂及座椅总成供应商配套体系,并在不断通过竞标、投资合作等方式拓展新市场新客户。其中,今年2 月公司与德国GRAMMER 签署谅解备忘录,建立战略合作伙伴关系,双方业务具有很高的互补性,未来将共享产品技术与渠道等资源,共同合作开拓国内外业务,从而有助于提升公司技术水平与市场份额。2)募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2015 年公司产品均价来测算,产值超7 亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新市场新客户+募投产能释放,公司主业有望保持较快增长,尤其是座椅扶手业务。 盈利预测,维持“增持” 评级综上分析,我们预计2017-19 年公司EPS 分别为0.66/0.72/0.85 元/股(暂不考虑送转预案),对应2017 年动态PE 为39 倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业产销增长低于预期;新客户新项目开发低于预期;成本费用增长超预期;合作进展低于预期。