Q4持续亮眼表现,预计出口仍将保持快速增长 1)Q4营收2.65亿元,yoy+36.60%,环比增长26.19%;Q4归母净利润0.52亿元,yoy+33.33%,环比增长18.18%,保持快速增长,主要是汽车产销较快增长,公司订单放量,内销与出口齐发力。2)Q4净利率19.62%,同环比分别下降0.47/1.46个百分点,成本费用有所上升。全年净利率21.12%,基本稳定,显示整体成本费用控制较好。3)根据倒推测算,新并表的宁波太平洋电控全年净利润达到1147万元,已完成2016年业绩承诺要求。随着产品与市场持续开拓,预计未来有望继续保持快速增长,成为公司经营一个新增长点。4)行业方面,竞争对手SONA-BLW美国工厂2016年8月破产,凭借技术与市场优势,公司有望抓住竞争对手产能收缩留下的市场缺口机会,我们预计未来出口仍将保持快速增长。 积极研究新项目,为中长期增长打基础 为了保持公司中长期可持续发展,公司着眼长远,在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器关键零部件等领域进行战略性布局。同时,公司积极进行新能源汽车零部件项目的开发,并跟踪考察了涉及轻量化、新材料、电驱动、混合动力新能源汽车、智能驾驶以及现有业务的同行并购整合项目等,积极迎合汽车行业轻量化、电动化、智能化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,现金充足,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。 盈利预测略做调整,维持“买入”评级不变 综上分析,我们对盈利预测略做调整,预计2016-18年公司EPS分别为0.47/0.61/0.79元/股,对应2017年动态PE为23倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期强,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。

投资要点: 公司是发动机和变速器等核心零部件制造商 1)公司前身为国营第120厂,始建于1948年,2008年并入长安集团;2012年,中航集团将其所持有的公司股权过户至长安集团,长安集团成为公司控股股东,兵装集团成为实际控制人。2)公司主营发动机和变速器两大类产品,配套车型主要是MPV、微客、轻卡等,配套车企有北汽株洲、北汽昌河、北汽福田、长安汽车、一汽吉林、长安跨越、保定长客、福汽新龙马等。 财务状况持续好转,业绩拐点基本确立 1)公司财务状况经历2012和2013年低谷后,2015年开始好转,2016年上半年营收增速高达97%,业绩拐点基本确立。2)营收高速增长主要得益于公司加快推广应用于MPV产品的M系列发动机,同时客户平台转变为北汽股份、北汽福田、长安集团内,并受益于长安欧尚、北汽威旺、长安CS35和CX70等配套车型热销。 适应市场需求,加快高技术产品开发和引入 1)公司在保持产品和市场转型升级的同时,加快研发和推广涡轮增压发动机和自动变速器相关产品。2)涡轮增压发动机由于具有节油和增强动力的双重优势,已成为汽车行业节能减排的重要选择之一,据霍尼韦尔预测,到2020年,涡轮增压在中国新车渗透率将达到47%,销量将达1550万台;公司DAM1.2T增压直喷发动机有望于2017年上半年批量供货,后期1.5T发动机也有望于2018年供货,涡轮增压发动机有望成为公司业绩又一增长极。3)随着消费水平提升及城市拥堵问题日益严峻,自动变速器在汽车上的应用比例日益提升,据中国齿轮协会预测,到2020年国内汽车自动变速器占比将超过50%,其中多档AT占23%,按2020年汽车产量3300万辆,乘用车占比87%进行计算,多档AT产量将达659.16万台,东安三菱6AT变速箱有望于2017年第二季度开始供货,首期有望配套众泰T600,后续有望为长安、北汽等客户配套。 军工国改潜在受益标的之一 根据公开资料,兵装集团正积极发展混合所有制经济,制订了军工企业混改试点初步方案,并开展军工资产证券化的研究和论证。我们认为,公司作为兵装旗下市值较小的上市公司,后续有望受益于兵装国改。 盈利预测,给予“增持”评级 我们认为,一方面,公司加快推广应用于MPV的M系列发动机,主业持续增长可期;另一方面,公司加快研发和推广涡轮增压发动机和6AT变速器,新产品有望成为业绩增长助推器,同时,公司有望受益于兵装集团国改,建 议关注。预计2016-18年公司实现营业收入23.37/34.22/47.20亿元,同比增长85/46/38%,实现归母净利润0.87/1.37/1.82亿元,同比增长272/57/33%,对应EPS分别为0.19/0.30/0.39元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:长安、北汽配套车型销量下滑;新产品推广不及预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布公告,签署《股权收购意向书》,拟以现金收购力驰雷奥54%股权。 点评: 收购力驰雷奥拓展EGR冷却器业务 1)力驰雷奥(新三板公司)主营产品为汽车零部件EGR冷却器,2016年上半年营收3509.67万元,yoy+53.30%;净利润806.53万元,yoy+324.46%,持续快速增长。客户主要为云内动力与长城内燃机,2015年收入贡献占比超7成。由于去年汽车行业景气度较高,我们预计力驰雷奥去年营收与业绩快速增长是大概率事件。2)公司主营业务包含EGR冷却器零部件,2016年上半年收入2878万元,yoy-24.83%。此次收购将有利于公司与力驰雷奥在EGR冷却器领域形成协同效应,实现EGR冷却器业务快速发展。 未来主业将保持稳健较快增长,关注外延 1)公司原有主业空调管路产品技术已达到领先水平,正在积极开发国内外市场,我们预计未来公司汽车空调管路市场份额将稳步提升,销量增速将高于整车而实现稳健较快增长。2)公司积极进行外延式扩张,去年完成收购厦门大钧80%股权,并参股通宝光电,有助于增厚业绩,以完成去年股权激励业绩考核目标。同时,公司成立合营公司常州腾龙天发进军电子水泵、电子真空泵等汽车电子零部件领域。我们认为,此次收购再次反映公司外延扩张的执行力强,不排除未来继续适时外延进入新领域(尤其是代表汽车生态、汽车技术发展方向)的可能性。3)综上分析,我们认为,公司原有主业将保持稳健较快增长,外延式扩张将为公司中长期增长做铺垫,同时也有利于提升公司估值空间。 维持盈利预测与评级不变 由于此次收购存在不确定性,我们暂维持盈利预测不变:预计2016-18年公司实现EPS分别为0.51/0.62/0.74元/股,维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:汽车消费景气度低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进展低于预期。

事件: 公司发布2016 年业绩预告:预计归母净利润在1.55 亿元-1.60 亿元之间,同比增长24.24%-28.25%。 点评: 四季度业绩略超预期,股权激励考核达标 1)根据预告,2016 年四季度归母净利润在0.57 亿元-0.62 亿元之间,同比增长43%-55%,环比增长58%-72%,略超我们预期。我们认为,主要受益于四季度汽车产销快速增长,公司配套订单快速放量所致,同时,成本管控得力也是重要因素。2)经测算,我们预计,公司基本完成2016 年股权激励业绩考核目标。 新项目支撑内生性增长,业绩有望加速 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,2015 年公司新增276 个项目,1272 种产品定点开发,2016 年前三季度新增定点项目179 个、产品910 个,大部分将在2016-18 年陆续批量生产,增量可观。2)公司正在积极开发新产品--“国六”新型燃油管路已获合资品牌客户项目,低渗透空调管路与涡轮增压PA 吹塑管路已开始陆续给部分自主客户批量供货。这些新产品将成为公司未来新增长点。3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为, 公司近两年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期成长性和市场竞争力。根据测算,2015 年国内乘用车胶管市场规模达到163 亿元,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。

事件: 公司发布业绩预告:2016 年归母净利润在1.87 亿元-1.90 亿元之间,增幅在33.64%-35.79%之间。 点评: 四季度主业同环比快速增长,出口有望保持快速增长 1)受益于国内车市高景气度及公司订单持续放量,内销与出口齐发力,2016 年营收yoy 约28%,即营收约8.93 亿元。四季度单季营收约2.63 亿元,yoy 约36%,环比约25%,保持快速增长,反映订单与交付保持良好态势。2)产能释放缓解折旧成本上升压力,全年折旧占产值比率稍有上升。管理费用与销售费用有所上升,财务费用因利率与汇率变化而下降。我们预计,整体上公司期间费用控制良好。根据预告测算,全年净利率20%以上,处于正常水平。3) 新并表的宁波太平洋电控营收与利润快速增长,经测算,已完成2016 年业绩承诺要求。随着产品与市场持续开拓,预计未来有望继续保持快速增长,成为公司经营一个新增长点。4)行业方面,竞争对手SONA-BLW 美国工厂2016 年8 月破产,凭借技术与市场优势,公司有望抓住竞争对手产能收缩留下的市场缺口机会,我们预计未来出口仍将保持快速增长。 积极研究新项目,为中长期增长打基础 为了保持公司中长期可持续发展,公司着眼长远,在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器关键零部件等领域进行战略性布局。同时,公司积极进行新能源汽车零部件项目的开发,并跟踪考察了涉及轻量化、新材料、电驱动、混合动力新能源汽车、智能驾驶以及现有业务的同行并购整合项目等,积极迎合汽车行业轻量化、电动化、智能化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,现金充足,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。 维持盈利预测与“买入”评级不变 综上分析,我们维持之前盈利预测不变,预计2016-18 年EPS 分别为0.46/0.59/0.76 元/股,对应2017 年动态PE 为23 倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期强,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内外市场增长低于预期;新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期。

点评: 标的资产为国内领先汽车内外饰件优质标的,规模大 1)超达装备是国内领先的汽车内外饰件模具供应商,主要从事汽车内外饰模具、汽车检具和内饰自动化工装设备的研发、生产与销售。2015年营业收入分别为2.42亿元,yoy+12.88%,净利润为4726.85万元,yoy+40.74%,增长较快,净利率19.52%,明显高于公司。2)我们认为,借助此次并购,一方面,公司可以从汽车覆盖件模具延伸至内外饰件模具领域,有利于提升未来成长空间,改善整体盈利能力;另一方面,超达装备客户主要为国内外主流汽车内外饰件公司,公司主要为主流整车客户,可以产生较好的客户协同效应,从而有助于双方业务快速发展。3)此次标的资产业绩承诺为2016-2018年扣非后归母净利润为不低于5750/6600/7570万元,对应2017年PE为13倍,考虑标的资产客户优质,规模较大,我们认为,估值较为合理。 维持盈利预测与评级不变 由于并购事项还需审批,我们暂不考虑并购资产,维持盈利预测不变:预计公司2016-18年EPS为0.22/0.29/0.40元/股,对应2017年PE为25倍,维持“增持”评级。汽车行业弱周期标的,在手订单仍充足,出口未来仍将快速增长,长期战略目标是成为配套齐全、技术实力雄厚、产业链完整的世界汽车模具产业新“旗舰”,建议持续关注。 风险提示:国内与出口模具业务增长低于预期;期间费用增长超预期;可转债项目投产进度低于预期;并购整合风险;汇率风险。

投资要点: 传统商用车业务加快向中高端产品转型 1)公司是国内品种最全、规模最大的商用车生产企业;2016年前10月,公司货车销量共计35.57万辆,同比下降1.78%,主要原因在于一方面车桥和变速箱供应商供货不足导致6×4牵引车难以快速放量,另一方面公司加快投放欧马可和奥铃等中高端轻卡产品,并逐步退出部分低端轻卡市场。2)中重卡方面,前10月累计销量为6.67万辆,同比增长1.73%,其中重卡销量为6.22万辆,同比增长3.32%,我们预计,随着关键零部件供货瓶颈解除以及欧曼等新产品的推出,公司中重卡产销有望加速提升。3)客车方面,前10月销量为3.14万辆,同比增长5.80%(行业同期下滑12.9%),其中公司轻客同比增长达8.45%,主要得益于图雅诺S等产品市场认可度不断提高。4)随着公司中高端产品比重的不断提高,公司赢利水平有望得到显著提升。 加快切入乘用车领域,宝沃产品放量在即 1)宝沃作为老牌的德国豪华品牌,虽已破产半个世纪,但依旧具有较强的影响力,公司通过收购宝沃品牌加快切入到乘用车领域,并定位于中高端品牌。2)目前宝沃BX7月销量已突破5000辆,今年销量将大概率突破3万辆,随着BX5等SUV车型的上市,2017年宝沃整体销量有望突破12万辆;后续也将推出轿车产品。3)目前宝沃经销商数量已经达到80家,2017年底有望达到200家,同时出口力度也有望加大。4)随着宝沃品牌销量的迅速提升,乘用车业务有望成为业绩的又一增长极。 商用车国五即将实施,康明斯发动机明显受益 1)2017年7月起,重型柴油车将全面实施国五排放标准,福田康明斯发动机产品技术性能在国内处于领先水平,销量不断攀升,2016年前10月销量同比增长达18.94%。2)目前康明斯轻卡发动机接近一半产品对外销售和出口,后续重卡发动机也将加大外销和出口力度,并有望贡献较大业绩。 布局新兴领域,发展燃料电池客车和无人驾驶卡车 1)作为商用车巨头,公司加快前瞻性布局,目前已经布局燃料电池客车和互联网卡车领域。2)燃料电池客车与亿华通进行合作开发,并已按到100辆产品订单,年底前有望交付60辆。3)互联网卡车与百度进行合作开发,并有望于2025年量产。 盈利预测,给予“增持”评级 我们认为,公司作为商用车龙头企业,积极发展乘用车业务,并加快布局新能源汽车和智能汽车相关领域,建议关注。预计2016-18年公司实现营业收入366.47/395.58/436.50亿元,同比增长8/8/10%,实现归母净利润4.26/6.97/8.09亿元,同比增长5/64/16%,对应EPS分别为0.06/0.10/0.12元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 商用车市场增速低于预期;宝沃产品销量不及预期;固定成本及费用超预期。

事件: 公司发布三季报:2016年前三季度实现营收5.80亿元,同比增长16.90%;实现归母净利润3816万元,同比增长21.49%,扣非后归母净利润3696万元,同比增长22.07%;基本每股收益0.33元,符合预期。 投资要点: 业绩继续高速增长,毛利率稳步提升。 1)公司营收和归母净利继续加速提升,比半年报分别提升1.29和6.70个百分点,其中三季度单季营收/归母净利分别增长达19.65%/38.26%;毛利率为23.37%,同比提高0.77个百分点,我们认为,业绩快速增长一方面受益于乘用车市场增速的明显回升,另一方面在于公司成品件供应增加和规划产能陆续释放,同时公司出口继续保持高速增长。2)期间费用率为14.87%,同比提高0.43个百分点,但较半年报有所下降,其中管理费用同比增长48.23%,主要原因在于人工成本和顾问费等明显增加。 挖掘内生增长潜力,多元化发展可期。 1)转向系统方面:公司一方面加快推动产品由毛坏件向成品件发展,并加大齿轮、蜗杆等产品配套销售,另一方面加大EPS 配件的研发和投放力度,以实现内生良性增长。2)减震系统方面:为符合汽车行业轻量化发展要求,公司不断扩大减震器空心杆产能,目前产品供不应求。3)前期定增主要投向高精度转向器和减震器产业化等项目,预计2016年齿条/齿轮/活塞杆将新增产能253/111/1265万件,2017年将新增产能385/174/1650万件,业绩有望进一步增厚,产品综合毛利率有望进一步提升,同时也为公司加快多元化发展奠定资金基础。4)公司股权激励做完,有利于调动员工积极性。 盈利预测,维持“增持”评级。 我们认为,随着定增项目的逐步落地,公司业绩有望加速提升,同时外延预期较强,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入7.94/8.89/9.87亿元,同比增长12/12/11%,实现归母净利润0.54/0.71/0.81亿元,同比增长17/31/14%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.62元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:项目推进不及预期;客户开拓不及预期;原材料价格波动风险。

事件:公司发布三季报:前三季度实现营收5.34亿元,yoy+14.51%,归母净利润8019万元,yoy+19.09%,对应eps 为0.37元/股。 投资要点: Q3单季业绩突出,预计今年完成股权激励考核目标是大概率事件 1)Q3单季公司实现营收1.97亿元,环比增长13.28%,同比增长43.55%, 归母净利润2597万元,环比增长2.17%,同比增长65%,业绩复苏明显,主要是三季度汽车销量以及公司配套共同向好所致。利润率方面,Q3单季毛利率/毛利率同比分别提升3.49/2.66个百分点,成本费用控制较好。2)由于1.6L 及以下排量乘用车购置税减半政策年底即将到期,我们预计四季度汽车产销仍有望表现较好。因此,公司完成今年股权激励考核目标是大概率事件。 未来主业将保持稳健较快增长,看点在外延 1)公司原有主业空调管路产品技术已达到领先水平,正在积极开发国内外市场, 我们预计未来公司汽车空调管路市场份额将稳步提升,销量增速将高于整车而实现稳健较快增长。其中,我们预测今年公司汽车空调管路销量将达355.65万套,同比增长15.24%。2)公司积极进行外延式扩张,上半年完成收购厦门大钧80%股权,并参股通宝光电,有助于增厚业绩,以完成今年股权激励业绩考核目标。同时,公司成立合营公司常州腾龙天发进军电子水泵、电子真空泵等汽车电子零部件领域。我们认为,公司外延扩张的执行力强,不排除未来继续适时外延进入新领域(尤其是代表汽车生态、汽车技术发展方向)的可能性。3) 综上分析,我们认为,公司原有主业将保持稳健较快增长,外延式扩张将为公司中长期增长做铺垫,同时也有利于提升公司估值空间。 维持盈利预测与评级不变 我们维持盈利预测不变:预计2016-18年公司实现EPS 分别为0.51/0.62/0.74元/股,维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:汽车消费景气度低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;外延进展低于预期。

事件:公司发布2016年三季报:2016年前三季度实现营收7.07亿元,同比增长1.48%,其中三季度增长4.32%;归母净利润8379万元,同比增长7.27%,其中三季度增长47.98%;扣非后归母净利润6013万元,同比下降21.34%,其中三季度增长28.09%;EPS 为0.15元,符合预期。 点评: 归母净利增速由负转正,三季度单季业绩提升明显。 1)公司营收稳步提升,其中三季度单季业绩增长突出,主要原因在于受益于商用车市场的阶段性回暖,公司整轴产品销量提升明显。2)扣非后归母净利润下降幅度较大,主要原因在于营业成本和资产减值损失等提升,同时报告期收到政府补助等营业外收入2535万元,同比提高2203万元,占归母净利润比例为30.25%,占比较半年报下降近6个百分点,盈利能力好转。3)期间费用率为19.90%,同比提高1.47个百分点,其中管理费用同比提高19.19%,主要受职工薪酬支付方式变化导致人工成本提高以及折旧费用增加等影响;产品毛利率为31.19%,同比提高0.1个百分点,主要在于毛利率较高的重卡产品占比提升和智能化生产的稳步推进。 内生与外延发展并举,期待公司战略转型。 1)传统业务有望厚积薄发。首先,商用车市场的阶段性复苏将有望继续带动公司传统非等速传动轴业务的提升;其次,公司加快发力军工业务,后续相关收入有望稳步增长;再次,公司非等速传动轴产品出口有望继续保持较高增速;最后,等速传动轴下半年有望实现小批量供货,并于2017年贡献业绩。2)公司已获得军工三级保密资格和武器装备质量管理体系认证证书,进入军工板块值得期待。3)公司积极实施“远东制造2018”战略,目前已建成智能化生产线12条,并加快推进在智能制造、军工、新能源、汽车电子等方面的多元化发展,战略转型预期强烈。 维持“增持”评级。 我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入10.01/11.48/13.42亿元,同比增长8.02/14.76/16.83%,实现归母净利润1.01/1.13/1.41亿元,同比增长9.59/11.67/24.57%,对应EPS 分别为0.18/0.20/0.25元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:商用车市场阶段性回暖不及预期;公司业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件: 公司发布2016年三季报:2016年前三季度实现营收8.40亿元,同比下降1.67%;归母净利润1.65亿元,同比增长6.38%;扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长6.80%;EPS 为0.28元,符合预期。 点评: 营收增速下滑幅度降低,毛利率稳步提升。 1)相对半年报,公司前三季度营收下滑幅度显著降低,其中三季度单季营收增速为9.20%,一方面受益于国内商用车市场阶段性复苏,另一方面表明国外业务开始企稳回升。2)公司归母净利润和扣非后归母净利润均实现正增长,主要得益于毛利率的稳步提升;前三季度公司毛利率达37.45%,同比提高1.12个百分点。3)期间费用率为18.27%,同比提高0.36个百分点,主要在于人工成本等的上升。4)我们认为,随着公司设立美国子公司和加快开拓国外市场、稳步推进精益生产和自动化生产,公司业绩有望继续稳步提升。 主业外延齐发力,战略转型加速推进。 1)主业方面,公司已将附加值高的活塞作为未来布局重点,加速打造以“气缸套、轴瓦、活塞环、活塞、活塞销”等发动机摩擦副关键零部件为主导产业的模块化供货模式,并不断推进与吉凯恩的战略合作。2)外延方面,公司通过外延并购等加快多元化发展步伐,目前已经布局智能制造、智能驾驶和军工等领域,并通过参股深圳协和聚坤股权投资管理企业加快孵化军工与智能制造等领域可并购标的,未来不排除继续进行外延并购扩张的可能。3)与大河智信合资成立中原智信有利于提升公司在智能制造领域的地位,培育新的业绩增长点。4)公司参股的灵动飞扬处于ADAS 行业领先地位,产品已进入东风风神前装市场,未来有望依托公司丰富客户资源优势加快在前装市场发展。 维持“增持”评级。 我们认为,公司作为气缸套龙头企业,主业稳健扎实,同时外延性扩张意图强烈,建议持续关注。预计2016-18年公司实现营业收入11.88/13.20/14.40亿元,同比增长8/11/9%,实现归母净利润2.11/2.38/2.62亿元,同比增长10/13/10%,对应EPS 分别为0.36/0.41/0.45元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示:汽车市场增速不及预期;公司项目拓展不及预期;原材料价格波动风险。

产能利用率提升,订单快速增长,费用控制良好 1)Q3公司营收2.1亿元,yoy+32.94%,归母净利润4426万元,yoy+31.44%,符合我们预期。前三季度国内收入增长19.02%,增速相比上半年明显扩大,显示随着产能利用率提升,国内项目交货加速。2)Q3订单增长35.18%,相比上半年增速明年加快;产出增长12.60%,完成率小幅提升至73.90%,交付压力仍较大。3)期间费用整体控制得当。其中,前三季度管理费用占营收比重略有下降,财务费用大幅下降54.50%,主要因利率下降致利息支出减少以及汇率变动致汇兑收益增加。 积极研究新项目,为中长期增长打基础 为了保持公司中长期可持续发展,公司着眼长远,在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器关键零部件等领域进行战略性布局。同时,公司积极进行新能源汽车零部件项目的开发,并跟踪考察了涉及轻量化、新材料、电驱动、混合动力新能源汽车、智能驾驶以及现有业务的同行并购整合项目等,积极迎合汽车行业轻量化、电动化、智能化的趋势。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营良好,现金充足,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。 维持盈利预测与“买入”评级不变 综上分析,我们维持之前盈利预测不变,预计2016-18年EPS分别为0.46/0.59/0.76元/股,2016年动态PE为32倍,考虑到公司业绩增长确定性高且外延预期强,维持“买入”评级不变。 风险提示:国内车市增长低于预期;出口低于预期;新项目进度低于预期;费用增长超预期;并购合作进展低于预期。

事件: 公司发布三季报:2016年前三季度实现营业收入14.60亿元,同比增长5.40%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长48.21%,扣非后归母净利润0.65亿元,同比增长39.20%;对应基本每股收益0.24元,符合我们预期。 点评: 三季度营收提升明显,业绩继续稳步增长 1)2016年以来汽车市场尤其是乘用车市场不断回暖,公司主要客户(通用、大众、福特等)产销量均大幅增长,进而带动公司营收提升,其中三季度单季营收增速达16.05%,四季度有望继续保持较高增速。2)前三季度公司财务费用同比下降1757万元,管理/销售费用同比增长3298/365万元,导致期间费用率上升至18.20%,同比提高0.39个百分点。3)毛利率/净利率为23.36%/5.43%,同比提高1.46/1.56个百分点,主要得益于公司持续优化产品和市场结构,加快电子水泵和涡壳等高附加值产品开发推广。4)前三季度营业外收入(主要为政府补助)为1764万元,同比增长864万元,也在一定程度上提升了公司的利润水平。 夯实主业,布局新能源汽车领域 1)今年9月,公司设立上海飞龙新能源汽车部件有限公司,加快布局新能源汽车等领域,在战略转型方面迈出重要一步,同时也有助于推动公司电子水泵业务的发展。2)在汽车行业节能减排大背景下,公司一方面继续巩固传统机械水泵和排气歧管业务,另一方面加大电子水泵、涡壳、高镍排气歧管等节能和高附加值产品的研发和推广力度。3)目前公司电子水泵已实现对上海通用、北汽新能源等的批量供货,后续有望加大对国内主流合资车企的供货力度。4)公司涡壳产品已实现对博格华纳、菱重、丰沃等批量供货,随着150万只涡壳定增项目逐步落地,涡壳产品有望成为公司业绩又一增长极。5)公司以“做百年企业,创世界品牌”为目标,在夯实主业的同时,提出适时收购行业内合适标的公司,未来不排除进行外延并购的可能。 盈利预测,维持“增持”评级 我们认为,公司作为汽车水泵和排气歧管龙头,不断夯实主业,加大电子水泵和涡壳等高附加值产品研发推广力度,同时谋求战略转型,建议持续关注。我们微调盈利预测,预计2016-18年公司实现营业收入19.82/22.46/25.90亿元,同比增长4/13/15%,实现归母净利润1.03/1.36/2.02亿元,同比增长81/32/49%,对应EPS 分别为0.31/0.41/0.61元/股,维持“增持”评级不变。 风险提示: 市场增速低于预期;海外业务拓展不及预期;原材料价格波动风险。

事件公司发布三季报:前三季度实现营收7.63亿元,同比增长5.67%;实现归母净利润9782万元,同比增长15.75%,对应EPS为0.53元/股。 投资要点: 三季度单季业绩改善明显 三季度单季营收2.51亿元,yoy+22.48%。归母净利润3556万元,yoy+57.65%,环比+12.08%。公司经营改善明显,主要是一方面,去年三季度基数低,根据7-8月数据,预计今年三季度乘用车产销增速有望超25%,从而带动公司配套收入快速回升;另一方面,公司成本管控效果明显,从而使得净利润增速明显高于收入。 新项目支撑内生性增长,业绩有望加速 1)公司正积极开发其他优质合资客户,不仅将为冷却水管、橡胶燃油管及尼龙燃油管等打开增量市场,还可以改善客户结构,提升公司整体盈利水平。具体落实到项目上,去年公司新增276个项目,1272种产品定点开发,今年前三季度新增定点项目179个、产品910个,大部分将在2016-18年陆续批量生产,增量可观。2)公司正在积极开发新产品——“国六”新型燃油管路已获合资品牌客户项目,低渗透空调管路与涡轮增压PA吹塑管路已开始陆续给部分自主客户批量供货。这些新产品将成为公司未来新增长点。3)顺应国内新能源汽车发展大潮,公司积极开发新能源汽车胶管业务。公司胶管产品在电动汽车上具有很高的通用性,因此,电动化趋势并不会对公司的主业发展造成较大冲击,反而公司可以充分受益于新能源汽车的快速发展。4)综上,我们认为,公司近两年拿的大量新项目以及江苏工厂产能释放将有望推动公司未来三年业绩加快增长,而针对新客户与新产品持续加大研发投入将会提升并保持公司中长期成长性和市场竞争力。根据测算,去年国内乘用车胶管市场规模达到163亿元,预计未来将保持8-10%左右的增长,公司主业增长空间仍很大。 积极拓展外延,中长期将有望实现跨越式发展 首先,公司愿景是“成为流体管业领先者”,在做好汽车胶管业务的同时,未来计划向军工、民用及城市地下管网等领域进行横向拓展,从而进一步拓展公司增长空间。其次,公司坚持“低碳、节能、轻量化”的业务发展方向,在不断夯实内生式增长的基础之上,将围绕《中国制造2025》积极探索外延式的发展方式,从而为公司未来长期持续发展提供支撑。目前公司的货币现金比较充足,资产负债率低,经营性现金流情况良好,为方便公司未来进行外延式扩张提供了想象空间。 维持盈利预测与评级不变 我们维持此前盈利预测不变:2016-18年公司实现营业收入11.24/13.96/18.01亿元,同比增长14.11/24.15/28.99%,实现归母净利润1.47/1.89/2.55亿元,同比增长17.85/28.53/35.05%,对应EPS分别为0.79/1.02/1.37元/股,对应2016年动态PE为30倍。我们认为,公司未来的业绩增长确定性高,外延预期强,维持“买入”评级,建议重点关注。 风险提示:新客户开发低于预期;新项目进展低于预期;原材料价格波动风险;定增与外延进度低于预期。

汽车座椅头枕与扶手优质供应商 1)继峰股份始创于1996年,主营汽车座椅头枕、扶手,产品涵盖汽车座椅头枕总成、中间扶手总成、门扶手总成及头枕支杆等四大系列共200余种产品。2)公司大股东是继弘投资,实际控制人为王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民,通过继弘投资与WingSing共持有公司72.85%的股份。3)公司营收保持较快增长,2011-15年复合增速达22.25%;归母净利润同期复合增速为6.28%,今年上半年强势恢复快速增长,增速达31.63%。 公司竞争优势明显 1)公司头枕生产链较为完整,产品自制率高,生产成本相对较低,加上费用管控得当,使得公司利润率明显高于同行,盈利能力较强。2)公司测试中心多数检测项目已取得德国宝马、德国大众、吉利、广汽菲亚特以及国家认可的CNAS实验检测资质,可直接开展宝马、大众等项目头枕、扶手的安全及功能性实验,从而可以缩短检测周期,降低检测费用,使公司在开拓市场方面更具竞争力。3)公司主要客户为江森自控、李尔、佛吉亚等著名汽车座椅生产商及其在国内的独资、合资企业,间接配套国内外主流整车厂与主流车型,并且是一汽-大众、宝马的一级供应商,整体配套客户优质且丰富。 公司看点 1)乘用车座椅扶手市场空间可观,预计2020年国内市场达77.40亿元,全球超200亿元。公司座椅扶手已成功进入主流整车厂配套体系,并在不断竞标拓展新的国内外配套项目。我们认为,随着配套项目与订单的不断增多,公司座椅扶手收入将有望持续快速增长,从而成为公司的新增长点。2)公司积极开发新客户与新项目,同时,募投项目“汽车头枕总成、支杆及扶手总成”已完工投产,根据2015年公司产品均价来测算,产值超7亿元,增量可观。综上分析,我们认为,通过积极开发新项目+募投产能释放,公司业绩将有望保持较快增长态势,主要格局为:头枕稳健增长,扶手快速增长。3)公司计划“充分利用资本市场,积极寻找并抓住与企业自身产品、行业具有关联性的发展契机,促进企业进一步发展”。我们认为,适时外延将有利于公司扩大经营规模,增强盈利能力,提升中长期的成长性。目前公司资产负债率低,现金充足,为未来外延扩张提供了便利与想象空间。 盈利预测与风险提示 综上分析,我们预计2016-18年公司实现营业收入12.86/15.62/19.05亿元,同比增长22.71/21.48/21.91%,实现归母净利润2.39/2.90/3.47亿元,同比增长35.38/21.62/19.33%,对应EPS分别为0.57/0.69/0.83元/股,对应2016年动态PE为34倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:座椅头枕与扶手业务增长低于预期;成本费用增长超预期;外延进展低于预期