公司业绩增长超预期，双轮驱动发展稳健公司2020年H1实现营收11.93亿元（+12.94%），归母净利润2.38亿元（+77.31%），扣非归母净利润2.20亿元（+74.12%）。其中二季度单季营收6.72亿元（+23.63%），归母净利润1.39亿元（+93.07%），扣非归母净利润1.25亿元（+87.32%）。在2020年H1国内新能源汽车行业整体销量较差的情况下，得益于电解液海外需求强劲以及氟化工板块产品品类以及客户扩张，公司业绩仍然保持稳健的增长。收入端电池化学品业务仍然是公司收入主要来源，而有机氟化学品业务凭借快速增长的体量以及高毛利率已成为公司利润的重要支柱。电解液出货量增长较快，海外客户需求旺盛公司2020H1电池化学品产量1.7吨，预计销售1.5万吨左右，实现营收5.88亿元，同比增长8.38%。产能上，公司拥有电解液产能4.2万吨，在建产能10.4万吨，产能扩张速度加快；客户结构上，公司优化整合客户资源，确保了国内外市场的占有率；同时2020年以来电解液主要原材料价格下跌，以及海外产品订单价格相对稳定，一定程度上有助于公司综合毛利率回升。氟化工持续高增长，其他业务对业绩形成重要支撑疫情以及国内外市场对高端有机氟化工化学品的需求增强，公司八大类核心产品之一的含氟医药中间体营收增速明显，此外公司也拓展了以环保型含氟表面活性剂产品为代表的市场。伴随公司在有机氟化学品产业链的布局完善，该项业务有望成为继电解液后的新业绩支柱。风险提示：新能源车销量不达预期；电解液、氟化工降价超预期。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级维持原盈利预测，预计2020-2022年收入29.72/39.07/50.72亿元，同比增速27.9/31.5/29.8%,归母公司净利润分别为5.04/6.40/8.58亿元，同比增速55.0/27.1/34.1%；EPS为1.23/1.56/2.09元。鉴于公司电解液产能持续扩张且海外需求增长迅速，氟化工业务产品品类和客户发展较快，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。

公司海缆业务占比超预期，毛利率显著提升公司2020年H1实现营收21.2亿元（+42.4%），归母净利润3.65亿元（+102.7%），扣非归母净利润3.25亿元（+82.9%）。其中二季度单季营收14.5亿元（+64.0%），归母净利润2.85亿元（+117.8%），扣非归母净利润2.43亿元（+91.3%）。2020年国内海上风电迎来密集抢装潮，公司在上半年实现海缆及海工业务占比达到53%，综合毛利率同比提升3.7个百分点至29.5%。相比陆缆11-12%的毛利率水平，海缆业务毛利率已经达到40%以上。 海缆订单增长强劲，产能两年看翻倍增长公司今年1-6月累计公告中标重大海缆订单合计50.3亿元，截至6月底在手订单总计80亿元。为了更好的满足生产需求并转型向高端电缆赛道切换，公司正在建设宁波北仑开发区“高端海洋能源装备系统应用示范项目”，预期年产值在45亿元以上，2022年公司年产值有望较2020翻一番至100亿元。 坚定高端海缆领先战略，以研发创新为本不动摇公司积极投入超深水强电复合脐带缆系统、直流500kV光电符合海缆、525kV软接头研发项目等，储备750/800kV海缆技术，探索2千米水深海缆技术发展，坚定走高端产品路线，提升技术门槛，维持研发创新的行业领先地位，预期市占率和盈利能力将维持在较高水平。 风险提示：海上风电装机容量和地方补贴政策出台不达预期；公司产能建设与产品研发进程不达预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级公司近两年在高端产品研发投入产生较多研发费用，但可确保以后较高盈利能力。下调20-21年盈利预测，上调22年盈利预测，2020-2022年归母净利润预计8.50/11.04/14.58亿元（原值：8.98/11.74/12.13亿元），同比增速87.9/29.9/32.1%，每股盈利为1.30/1.69/2.23元，上调合理估值区间24.36-26.75元，对应2020年动态PE为18.7-20.6倍，较当前股价溢价10-21%，维持“增持”评级。

事项:2020年7月8日明阳智能发布业绩预增公告,预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元,业绩同比增速35%到68%(中位数5.05亿元、+51%);公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48亿元,同比增速56-95%(中位数4.93亿元,+76%),业绩预报符合市场预期。 国信电新观点:1)国内风电行业2020-2021分别处于陆上和海上市场的抢装期,公司风机销售上升带动营业收入快速增长。2)抢装期风机供不应求,产品均价和毛利率有一定增幅。3)公司自营风场规模增加,发电板块贡献部分业绩增长;4)下半年行业进入吊装旺季,预期公司营收和净利润保持同比和环比高速增长,业绩爆发在即。4)风险提示:公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展;如2022年海上风电没有地方补贴政策接力,海上风机产品需求可能在2022-2023年萎缩,导致业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。5)投资建议:业绩预告符合市场预期,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿,对应EPS为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE为13.8/11.3/15.8X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,今明两年拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,合理估值区间15.00-17.66元,较当前股价溢价2-21%,维持“增持”评级。评论:n2020年上半年业绩预增50%以上,风机与发电业务齐增长明阳智能发布业绩预增公告,预计2020年半年度实现归母净利润4.5-5.6亿元,业绩同比增速35%到68%(中位数5.05亿元、+51%);公司预计上半年扣非净利润4.38-5.48亿元,同比增速56-95%(中位数4.93亿元,+76%)。公司分析业绩增长主要得益于:1、在风电抢装的大背景下,尽管一季度遭受新冠疫情冲击,但上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加;2、公司2020年上半年持有电站并网容量较上年同期增加,发电收入较去年同期有一定幅度增长。估计公司2020年Q2出货量约为1.5GW,同比增长200%;截至2020年Q1公司在手订单为15.23GW,其中海上风机订单占比38%。根据行业招标信息,2020年第二季度公布中标结果的风电项目容量合计为6.8GW,其中公司中标容量818MW,占比12%。 n2019年H1项目处置收益占比60%以上,剔除该影响2020年风机利润大幅增长2019年上半年公司处置大唐恭城项目公司(50MW)97.5%的股权,以及青海大柴旦项目公司(200MW)100%的股权,合计产生税前投资收益2.84亿元,估计税后利润2.27亿元,测算公司风机制造利润和发电利润合计为1.07亿元。2020年上半年公司转让旗下四家项目公司股权,预计产生税前处置收益4000万(截至2019年底预估5200万元,考虑到资产交割日递延90天以上,因此处置收益做相应扣减,扣减业绩作为发电板块业绩体现),税后约为3200万元。由此推算因此2020年上半年公司主业利润约为4.73亿元,同比增长340%以上。海上风电抢装潮带动公司2020年业绩翻倍式增长预计公司2020-2022年的风机销售容量至5.8/5.9/4.7GW,其中海上风机销售1.4/2.1/0.74GW(未来如果广东省出台地方性补贴政策,可能会上调2022年风机销量预期)。未来三年公司各业务板块主要业绩预测如下。 由下表可见,公司未来两年营业收入的快速增长主要来自海上风机销售容量和收入占比的大幅提升,海上风机拥有更高的毛利率(20%+),销售单价相较陆上风电高出80-100%,因此可快速拉动公司毛利润的提升。随着毛利率改善和规模效应显现,公司制造利润占整体业绩的比例也逐步提高,从2019年的11%提高到80%以上。投资建议业绩预告符合市场预期,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润14.81/18.03/12.94亿,对应EPS为1.07/1.31/0.94元,对应当前股价PE为13.8/11.3/15.8X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,今明两年拥有非常确定的业绩成长性,未来广东省地方补贴政策落地后,中期业务成长具有较大向上空间,合理估值区间15.00-17.66元,较当前股价溢价2-21%,维持“增持”评级。 n风险提示公司新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展;如2022年海上风电没有地方补贴政策接力,海上风机产品需求可能在2022-2023年萎缩,导致业绩不达预期;公司拟非公开发行不超过60亿元,如果发行成功未来预期会对每股收益形成一定程度的摊薄。

国信电新观点:1)公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场,配套整车产能加速地方To B+C端布局;2)公司继大众入股后,稳扎稳打,有望迎来黄金发展期。3)风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业政策不及预期;公司与大众合作进度不及预期。4)投资建议:锂电池在新能源汽车中的成本较高,对新能源汽车性能影响较大,布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套,国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善,获得资金、订单及技术上的支持,分享国内外电动市场更多份额,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润4.84/8.42/11.87亿,对应EPS 为0.32/0.56/0.78元,对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X,维持“买入”评级。

事项:日月股份6月22日公告拟非公开发行不超过28亿元,追加建设22万吨大型铸件精加工产能。2020年起全球风机单机功率向4MW-10MW迁移势不可挡,大兆瓦铸件将保持很高的议价能力和利润率,此次公司快速扩产将一统全球4MW+铸件供给,形成产业定价和技术标准的绝对话语权,进一步打开营收和业绩空间,预计可增厚业绩7亿元左右。 国信电新观点:观点:1)十四五开局)十四五开局全球海上风电与国内三北风电大基地齐发力,全球全球4MW+铸件将供不应求铸件将供不应求。2))公司追加布局布局22万吨万吨大风机铸件配套产能以及以及15万吨万吨大风机铸件铸造产能,如果定增成功可提振大风机铸件铸造产能,如果定增成功可提振7亿左右业绩亿左右业绩。3))海外市场已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和已经演化成维斯塔斯、西门子歌美飒和GE三强格局,对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态,公司三强格局,对质优价廉的国产大型风电铸件产能形成争夺势态,公司产能将得到全面消化。4))风险提示:风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。5))投资建议:风电铸件市场随着大风机渗透提升,迈入行业产值稳定,盈利能力迅速提升,竞争格局快速集中的新阶段。公司此次大举融资扩产如果能够顺利完成,自身大铸件将产能翻倍,有望覆盖全球22GW以上的大风机出货量,在高端市场占有率接近40%。目前维持盈利预测,预计预计20-22年归母年归母净利润净利润9.14/10.59/12.24亿亿,对应应EPS为为1.23/1.42/1.65元元,对应当前股价股价PE为为14.1/12.1/10.5X;合理估值区间至合理估值区间至22.76-25.63元/股股,较当前股价溢价溢价32%-48%,,维持“买入”评级。 评论:全球全球4WM+配套铸件短期供不应求,配套铸件短期供不应求,及时扩产可增厚及时扩产可增厚7亿业绩风电机组大型化是全行业公认的度电成本下降的核心路径,竞争围绕大容量机组激烈展开。海上风机2019年全球招标超过16GW,多数项目定标机型在5MW以上,未来两年将进一步跃升至8-10MW。海内外陆上风机市场告别过去10年的2.5-4MW机型的“统治”阶段,快速跃升至4-5MW区间,并且预计在未来2年内升级至6MW。 按4MW+自主精加工产能每吨可增加2500元净利润(比较外协加工而言),毛坯铸造产能每吨可增加1000元净利润估算,如果公司定增成功,新增22万吨精加工产能可提振业绩5.5亿元,新增15万吨铸造产能可提振业绩1.5亿元,合计提振业绩7.0亿元。扩产占尽扩产占尽4MW+设备及订单先机,设备及订单先机,可制衡潜在进入者潜在进入者目前风电铸件行业内4MW以上风电铸件的供给较少,而需求预计将在2020年起快速提升,因此在相当长的一段时间内,大风机铸件将与传统的2-3MW风机铸件形成35-45%的溢价,毛利率形成10-15%的差距。目前正在从事4MW以上风电铸件产能建设和供应的企业如下图所示,日月股份将于其他对手拉开巨大产能规模差距。国内海上风电机型目前集中在6MW以上级别的机型,最大的国产海上风电机型甚至达到10MW,客户对大容量风电铸件和精加工产能需求旺盛,且国内小兆瓦风机铸件产能无法简单快速转换成大兆瓦产线。 面对日益增长的客户需求,日月股份前瞻性地及时布局大兆瓦机组铸件的生产能力和精加工能力,为公司今后卡位海上和海外高端市场做充分地准备,此次通过定增再次扩产22万吨大型铸件加工产能,可占尽全球精加工设备制造产能以及下游客户新增订单,并对潜在进入者形成一定制衡。巩固公司在全球高度市场占有率达到40%以上的战略定位。投资建议建议公司前瞻性布局大风机完整铸件生产工序,将成为大风机铸件市场份额占比最高,盈利能力领先的龙头企业。若此次定增成功可提振业绩7亿元左右。目前维持盈利预测,预计20-22年归母净利润9.14/10.59/12.24亿,对应EPS为1.23/1.42/1.65元,对应当前股价PE为14.1/12.1/10.5X;合理估值区间至22.76-25.63元/股,较当前股价溢价32%-48%,维持“买入”评级。 风险提示风险提示风电行业消纳出现瓶颈问题,导致行业装机需求不达预期;全球贸易摩擦升级可能影响公司未来的出口业务。

疫情难挡抢装潮,Q2业绩恢复高增速 今年国内风电行业进入全面抢装潮,2021年和2022年陆上和海上风电分别进入平价/地补贴时代,机组大型化将带动风塔格局集中,供需关系利于制造商议价能力。Q1受复工延迟的影响,公司出货量有所递延,预计Q2营收和业绩将强劲反弹,同比增速达到85%和90%以上。 成本管控和产能布局优势凸显,市占率稳步提升 公司竞争优势为成本管控能力和产能布局。风塔采购以招标为主,合格供方价低者得,吨钢毛利可反映企业成本控制水平。公司近三年吨钢毛利领先同业均值,2018年以来快速提升,2020年Q1已提高到2200元以上。公司拥有遍布全国9大生产基地,辐射三北、中东部平原和海上风电,预计未来市占率将从10%以下稳步攀升至15%以上。 2020年新增240MW风电项目,业绩增长确定性强 公司2020年将抢装240WM自营风电项目,项目地点位于风资源较好的内蒙和消纳能力以及电价较高的山东地区,新能源发电在运容量在2021年翻番,保守估计贡献0.5亿元增量业绩,利润增长确定性强。 风险提示 国内风电消纳出现瓶颈,装机需求下滑;新冠疫情等不可抗力影响生产交付进度;公司产品质量问题引发成本上升或影响市场销售。 维持“买入”评级,上调2021/22年盈利预测 公司吨钢毛利提升后竞争力加强,20年新产能落地在手订单饱满;自营发电项目2020年翻倍扩张,因此上调公司21/22年盈利预测,预计20-22年每股收益1.69/2.26/2.61元(前次预测1.83/2.04/0.51元,2020年因疫情影响调低5%),业绩同比增速分别为44.2%/34.2%/15.4%。目前市场对平价风电景气度悲观,板块估值反映21年行业盈利断崖式下跌预期,处于历史底部。我们认为陆上风电完全具备平价能力,符合国家能源战略和新基建鼓励政策,随着需求明朗化板块估值修复可期,盈利预测上调后公司合理估值区间提高至20.8-25.1元,相对目前股价有39%-68%溢价空间。维持“买入”评级。

全年收入增长迅速,业绩增长复合预期 公司年报较业绩快报略有上修,公司2019全年实现营收457.88亿元(+54.63%),归母净利润45.69亿元(+34.64%),扣非归母净利润39.15亿元(+25.15%)。其中四季度单季营收129.32亿元(+23.45%),归母净利润10.96亿元(+8.67%), 扣非归母净利润9.51亿元(-16.84%),公司业绩保持较快增长,收入和扣非利润增速复合预期。 公司作为动力电池行业龙头,全球化进程加速 尽管19年新能源汽车销量有所下降,但得益于车型升级带来的单车带电量提升,行业整体装机量仍有提升,根据GGII统计,2019年全年行业累计装机量约62.38GWh,同比增长9%。行业龙头宁德时代市场份额提升超过10个点首次占比过半,2019年公司动力电池销售量达到40.96GWh,同比增长92.21%。随着补贴退补预期愈发明确,行业尾部企业将加速出清,行业龙头集中度提升趋势将持续。客户基础方面,公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品,在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作。 定增加码,动力电池航母筹谋锂电盛世 公司拟募集的不超过200亿资金中,用于产能扩建的资金达到125亿元,合计扩张产能52GWh。公司此次大举募集资金扩充产能彰显了行业龙头对未来市场战略的筹划以及对行业的坚定信心。 风险提示:新能源车销量不达预期;动力电池降价超预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。 考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响,维持盈利预测,预计2020-2022年收入566/711/916亿元,同比增23.6/25.6/28.9%,归母净利润56.00/69.97/89.06亿元;摊薄EPS=2.54/3.17/4.03元,当前股价对应PE=52/42/33x,维持“增持”评级。

四季度业绩爆发,2019业绩符合预期 2019年全年实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%,归母净利润8.93亿,同比增长10.24%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。 在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,公司全年实现净利润增长10.24%。 亮点1:经营性活动现金流量净额大幅转正,创历史新高 2019年报,公司实现经营性活动现金流24.8亿,同比2018年报增长127倍,经营性现金流大幅转好且创历史新高。一方面,2019年公司海外客户营收占比提升较快,海外销售渠道布局发力效果显著,使得公司对海外优质客户现金流占比有所提高;另一方面,公司紧抓存量坏账重回,并取得较好效果。良好经营性现金流将有助于公司实施积极的发展战略,为进一步改善公司经营结构及对冲行业风险提供有效保障。 亮点2:继2019年三季报后,公司预收账款再创历史新高 2019年公司预收账款15.62亿元,同比增长153%,相较于2019年三季报增长89%,继三季报后预收账款再次达历史新高。一方面,海外装备类客户占比提升较大,或影响一部分预收款项;另一方面。根据往年财报,收账款由预收电站项目工程款及装备类预收款组成,预收账款大幅增长表示公司在手订单充裕,装备类及工程订单或突破历史新高水平。 风险提示 疫情影响经济趋严;国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 随着光伏及储能业务进一步增长,我们维持对公司的盈利判断,预计公司2020-2022年净利润分别为12.76/16.20/20.33亿元,PE分别为10.9/8.6/6.9倍。综合绝对估值和相对估值,我们维持对公司估值合理区间判断为12.59-16.30元/股,继续维持“买入”的投资评级。

事项: 公司发布2019年年报:2019年业绩基本符合预期。公司实现营业总收入25.27亿元,同比增长69.30%,归母净利润3.82亿元,同比增长24.73%。当前公司新研产品布局合纵连横,异质结、TopCon、PERC+多线并举,研发费用支出处于良性上升通道(2019年研发费用1.2亿,同比增长60%),后续将持续关注公司新研产品变现能力。 国信点评:捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,伴随着光伏技术迭代大潮临近,我们维持公司盈利预判,预计2020-2022年净利润分别为6.04/8.11/11.19亿元,分别同比增长58.3%/32.1%/38.1%,对应的EPS为1.88/2.52/3.48,PE分别为29.0/21.6/15.6x。我们维持公司盈利预判,同时结合FCFE绝对估值,继续维持公司估值区间:83.3-92.5,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 评论: 业绩基本符合预期,新签订单充裕且新品变现能力强捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,利润率水平需考虑研发费用支出良性加速。因光伏行业确认周期基本在9-12月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016年发出未确认商品基本为2017年营收,2017年发出未确认商品基本为2018年营收,由此判断公司2018年发出未确认商品基本为2019年营收。据2019年业绩快报,截止到2019年12月31日,公司总资产为59.99亿,同比增长35.00%,系新签订单增加,存货增加所致,即公司在手发货订单保持较快增速水平。另外,公司当前处新品研发投入关键期,同时需考虑研发支出对公司即期利润影响。 “PERC+衔接时代”与“异质结增量时代”:设备先行,公司提前布局静待变现以转换效率为轴看光伏技术发展,如果说BSF电池为1代电池、PERC单晶为2代电池,则我们正处PERC+的2.5代电池时代。目前,常规Al-BSF单晶电池的效率大概是20-20.3%,对应的组件功率为280W,主要的效率损失来自于背面全金属的复合。因此,背钝化电池结构PERC应运而生,与常规电池相比,PERC电池背面增加了氧化铝AlOx,氧化硅SiOx和氮化硅SiNx等钝化叠层,因此电池的表面复合速率大大的降低,电池的开压VOC可以提升15-20mV。而且,由于背面钝化层可以增加光学内反射作用,因此电池的电流ISC也会有显著的提升。 作为第3代电池,目前HJT(异质结)异质结电池研发进展迅速。PERC快速推广之后,N型电池开始受到业内越来越多的关注和认可,在各类N型电池中,异质结电池(HJT(异质结))由于效率更高,在一些BOS成本高的市场已具备一定的经济性。当前,业内PERC规模适中的企业投入HJT(异质结)意愿较强,部分企业已开始中试或小批量投运,而PERC规模较大的公司也在关注HJT(异质结)进展。

公司一季度业绩符合预期,同比高增长公司 2020年一季度实现营收 44.24亿元(+0.53%),归母净利润 1.84亿元(+1385.10%),扣非归母净利润 1.32亿元(+693.42%)。公司业绩整体复合预期,同比高增长的原因是 2019Q1受钴价下跌影响存货计提了大量减值损失,而 2020Q1不存在响应情况,同时由于公司库存周期约为 4-5个月,2020Q1对应原材料成本相对较低,钴产品盈利能力有所恢复。 前驱体产能逐步释放,大订单保证业绩稳定增长三元前驱体方面,截至 19年末公司拥有产能 5万吨,后续将逐步爬坡超过 10万吨。订单方面,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了《N65前驱体长期购销合同》,合同合计产品数量约 76,250吨,合同履行期限 2020年 3月至 2022年 12月,充分保证了公司业绩的稳定增长。 钴产业链供需边际改善, 铜产能扩张 ,业绩弹性强大 大钴产品方面,公司钴产品主要分为四氧化三钴、硫酸钴、氢氧化钴、氧化钴等,公司拥有钴盐产能 39000吨,粗制氢氧化钴产能 23000吨,伴随钴产品价格回升,公司业绩弹性大;虽然 2020Q1铜价回落,但公司电解铜产能扩大,对业绩贡献逐步提升。 风险提示: 钴价格不及预期;公司铜、钴产品销售不及预期。 投资建议: 下调盈利预测,维持 维持 “ 增持 ”评级。 考虑疫情冲击,下调盈利预测,假设 2020-2022年平均钴价均为27/28.5/30万元/吨,较原假设变化-5.3%/-5%/-3.2%,同时下调公司2020年铜产品销售均价至 3.8万元/吨,较原假设下降 0.3万元/吨,预计公司 2020-2022年收 入 20.49/25.02/29.10亿 元,同比增速8.7/22.1/16.3%,归母净利润 6.88/12.08/18.76亿元,同比增速475.5/75.7/55.3%;当前股价对应 PE=52/30/19x。公司为国内钴行业龙头,在钴供需边际改善过程中,公司持续受益于钴价反弹以及产能释放带来的业绩增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

国信电新观点:1)公司拟斥资37亿元总额投入研发和制造能力,进一步巩固海上风电领域的技术和产品优势;2)公司目前负债水平较高,2019年三季度末资产负债率达到77%,如果成功募集资金将显著缓解资金压力,提高未来融资能力,所节约的财务费用预计2021年起增厚每年业绩约8000万元。3)公司新建混合式塔架项目预计可在2022年起增厚每年业绩8000万元以上。4)如果公司成功非公开发行4.14亿股,预计将摊薄2020-2022年基本每股收益24%/17%/15%。4)投资建议:公司深耕海上风电赛道,在手海上风电订单累计超过4GW,且均为2021年抢装项目。募投项目建成投产后,有利于丰富公司风机产品序列,提高产品综合竞争力,提升风电场项目整体装机规模,将有效提高公司的盈利能力及市场占有率,进一步增强公司的核心竞争力。5)风险提示:公司首发限售6.49亿股在2020年1月23日解禁,短期可能对股价形成压力;新机型研发投运存在技术风险;我国当前的海上风电补贴政策到2021年到期,如2022年没有新增地方补贴政策,产品需求可能在2022-2023年萎缩导致未来业绩不达预期。维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润6.31/10.12/11.92亿,对应EPS 为0.45/0.73/0.86元,对应当前股价PE 为22.4/14.0/11.9X,公司是2019年国内海上风电新增订单容量排名第二的整机厂商,拥有非常确定的业绩成长性,维持13.33-15.77元的估值区间,维持“增持”评级。

陆上补贴风电终极抢装年,平价风电放量在即 我国陆上风电积压大量抢装“路条”,积极消化2017-2018年间遗留的总量超过45GW的陆上风电路条是2020年产业最为迫切的工作;同时海上风电也需要在2年内集中消化超10GW待建路条。随着三北地区放开风电建设,常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电项目陆续得到核准,预计1-2年内新增核准容量接近30GW。 2020年以后风机销量趋稳,但毛利率进入上升通道公司风机综合毛利率在2019年下半年触底回升,从11.3%环比提升1.6个百分点至12.9%。预计2020年起随着公司产品销售均价不断提升,加上2.5S、3S、6S平台的新机型量产化以后平均成本继续下降,风机综合毛利率将延续上升趋势,逐步恢复至18%。 风机制造龙头与卓越风场运营商定位,双轮驱动可持续成长公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的原则发展。预期公司控股容量每年净增加约0.5-0.6GW,可持续贡献稳定增长的发电利润,成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。 风险提示: 公司成本费用开支超出预期;海外供应链因疫情影响存在短期不确定性;国内电网新增接入容量建设进度低于预期。 下调盈利预测,下调至“增持”评级公司处于行业龙头地位,研发技术领先、市场地位稳固,在手订单充足,随着新机型量产化和产品售价回归正常水平,公司制造业务盈利能力持续成长。鉴于公司2019年风机毛利率以及未来指引低于预期,下调2020-2022年公司业绩预期:预计公司20-21年每股收益0.86/0.95/0.99元(原预测值:0.92/1.15/1.45元),利润增速分别为64%/11%/4.3%,公司合理估值区间11.82-13.49元(前值为:17.07-23.73元),相对目前股价有19%-36%的溢价空间,下调至“增持”评级。

公司业绩保持较快增长,行业降温利润增速略低于预期公司 2019全年实现营收 47.99亿元(+44.93%),归母净利润 6.51亿元(+9.56%),扣非归母净利润 6.06亿元(+22.43%)。其中四季度单季营收 12.97亿元(+27.22%),归母净利润 1.93亿元(+16.67%), 扣非归母净利润 1.85亿元(+15.95%),在新能源汽车行业增速下滑情况下公司业绩仍保持较快增长。 负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显2019年全年公司负极材料业务实现出货量 45757吨,同比增长56.24%;市占率方面,公司 2019年全年在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到 22.35%;产能方面,公司积极布局石墨化、炭化工序,完善产业链布局,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目部分竣工投产,形成了 6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能。 隔膜涂覆及锂电设备 持续增长,拟募资 拟募资 49.49亿元扩大优势公司作为国内最大的独立涂覆加工商,受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,19年公司涂覆隔膜及加工出货量达到 57143.16万平,同比增长 173.14%,占国内湿法隔膜出货量的 28.72%;锂电设备方面,公司 19年实现 285台涂布设备的销售,同比增长 43.22%,实现主营业务收入6.90亿元,同比增长24.79%。公司拟募集不超过49.59亿元,用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰 49%股权,进一步扩张产能和完善产业链布局。 风险提示: :新能源车销量不达预期;负极、隔膜涂覆降价超预期。 投资建议: 维持 盈利预测,维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 预 计 2020-2022年 收 入 65.28/80.58/101.60亿 元 , 同 比 增 速36.0/23.4/26.1% ,归母公司净利润分别为 9.19/11.27/13.83亿元,同比增 速 41.2/25.7/21.6% ; EPS2.11/2.61/3.23元 , 当 前 股 价 对 应PE=30/25/20x。鉴于公司为人造负极行业龙头且进入产能持续扩张期,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

2019年营收增长51%,盈利能力因价格战同比下滑 公司2019全年营收50.1亿元(+51.3%),归母净利润1.07亿元(-11.5%)。2019年公司集中消化2018年价格战所签订的低价风机订单,盈利能力有所下降。由于2020年Q1仍确认剩余少量低价订单,同时由于疫情影响风机销量在第一季度大比例推迟,导致销售基数较低,因此2020年Q1公司毛利率大幅下降,公司预期归母净利润同比下降43%-56%至400-520万元。 新增订单强劲增长,大机组占比提升显著 2019年公司新增订单5.87GW,同比增长193%,累计在手订单7.3GW。3MW及以上机型占比提升至29%。公司研发的平价机型4.5MW样机在3月份顺利并网运行,该机型以追求“最优平准化度电成本”为目的设计而成,极大满足我国三北风电大基地建设及平价上网需求,及时拓展了公司的产品谱。 疫情递延2020年销售容量,高价订单下半年集中释放 预计海内外疫情对生产、运输的影响将导致2020年销售容量较先前预期降低12%左右并递延至2021年,2020/2021年预期销售容量为2.6/3.3GW。公司2019年所签订的高价风机订单预期将在2020年下半年集中交付,因此全年毛利率有望逐季提升,并延续至2021年。 风险提示: 疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级。 考虑到疫情导致公司2020年部分订单递延至2021年交付,且公司大机型订单增长较快,我们预计公司20-22年营业收入分别为83.1/109.6/119.8亿元(原预测为92.6/102.3/111.4亿元),营收同比增速为66/32/9%;归母净利润3.3/8.0/8.1亿元(原预测为4.03/5.99/8.36亿元),同比增速213/140/2%;实现每股收益1.13/2.71/2.77元;公司在手订单充裕,业绩成长性确定,合理估值区间23.00-26.29元(原估值区间23.59-26.84元),维持“买入”评级。

2019年营收增长超五成,20Q1业绩有望实现爆发 2019全年营收50.2亿元(+51.7%),归母净利润1.1亿元(-9.0%)。第四季度营收23.2亿元(+27.3%),归母净利润0.79亿元(-56.6%)。考虑到2019年公司集中消化前一年价格战的低价订单,因此全年营业收入和业绩均超预期。预计公司2020年第一季度在考虑疫情的情况下实现销售容量380MW,根据公司披露Q1收到的政府补助及补助性质,预计Q1可确认其他收益0.25亿元,20Q1归母净利润0.43亿元,同比增速超过370%。 市占率快速提升,2020年销量成长性可期 根据彭博新能源发布的2019年行业吊装数据,公司同比增长129%达到2.06GW。市占率如预期快速提高,从2018年的4%提高到7.1%。截至2019年6月底,公司在手订单达到7.5GW,绝大多数项目属于抢装项目,预计2020年公司对外销售容量接近3G,同比增长70%以上(2019年预计1.6GW以上),市场占有率提高至10%附近。 产品涨价效应即将显现,叠加规模性毛利改善确定 国内风机价格自从2018年10月触底并且在2019年下半年加速提升。公司在手订单的平均价格将逐步上移,未来的销售均价也会逐步提高。公司2.5MW+机型的历史销售规模较小,2020年放量后将带来显著规模效应,单位成本有望降低,为毛利率增长做出贡献。预计2020年风机毛利率提升至16.2%(+3ppt)、2021年提升至18%以上。 风险提示: 疫情蔓延引起的宏观经济系统性风险;国内风电装机进度不达预期。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们预计公司19-21年营业收入分别为51.0/92.6/101.2亿元,营收同比增速为54/82/9%;归母净利润0.85/1.37/2.04亿元,同比增速-30/375/49%;实现每股收益0.29/1.37/2.04元;在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,维持估值区间23.59-26.84元,维持“买入”评级。