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方重寅

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中电远达 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-30 26.20 28.98 505.57% 30.31 15.69%
30.31 15.69%
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事件:公司全资子公司远达水务与朝阳市政府成立项目公司运营特许经营资产,注册资本1亿元,远达水务持股51%,以现金出资。项目的特许经营业务模式为TOT项目,期限为30年,项目为:1.朝阳什家河污水处理项目,7.5万立方米/日(一期规模5万立方米/日)以及再生水回用供水规模4万立方米/日,初始价格按1.74元/万立方米;2.凤凰新城污水处理项目建设2015年规模1万立方米/日,2030年规模2万立方米/日,初始价格按3.854元/万立方米。投资要点水处理领域首发力,后续扩张将有望持续。公司此次签下的两个污水处理项目按照其设定日处理量和处理单价,假设年运行天数为300天,则贡献收入5854.2万元,假设项目净利率30%,则年贡献净利润1756.26万元,考虑公司占股权51%,则贡献归属上市公司净利润为878万元。此次是公司首次对生活污水处理行业进行的扩张,由于该项目的投资额仅5100万元,以公司目前的杠杆,可撬动的项目体量非常可观。 脱硝项目盈利超预期,效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%,低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组在8厘钱脱硝电价下还能做到净利率高达30.54%,折合的年发电小时数约5000小时,盈利能力超我们此前预期。而随着环保业务成为核心,存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。 大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎昇环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎昇环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。而目前公司资产负债率仅44%,定增完成后将降至26%以下,提升杠杆空间大。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。 财务与估值维持盈利预测及买入评级。考虑增发及定增价格尚有不确定性,我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均14年51倍,考虑到集团背景可能带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价39.93元,维持公司“买入”评级。 风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-30 35.45 23.16 210.04% 36.70 3.53%
36.70 3.53%
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1. 公司披露三季报,公司12年前三季度实现营业收入15.78亿元,同比增长22.08%,实现归属母公司净利润3.68亿元,同比增长35.64%。 2. 公司拟以259万元收购湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司74%股权。 3. 公司及其全资子公司拟以自有资金7000万元设立辛集译清环保能源有限公司,从事辛集市垃圾焚烧项目,处理规模一期400吨,合计800吨。 4. 公司拟以自有资金1800万元出资设立焦作市德新生物科技有限公司,从事焦作市餐厨垃圾处理项目,日处理规模为100吨左右,占90%股权。 投资要点 业绩符合于预期,盈利能力回升。公司利润增速快于收入增速系:1.部分项目盈利能力波动带来毛利率有所提升,由38.89%上升至39.18%;2.收入增长快于管理人员扩张使得管理费用有所下降,由6.13%下降至5.1%;3. 通过发行短融券和配股使财务费用率大幅下降,由6.58%降至2.41%。上述因素的综合影响带来净利率由21.33%提升至23.53%。 单季度减值准备无计提,应收账款相对稳定。单季度来看,公司第三季度净利率高达26.64%,是近两年单季度之最,环比提升明显的主要原因系资产减值准备无计提。应收账款环比略有回升但已相对稳定,我们认为随着公司在回款方面的力度加大,减值比率仍将稳中有降。 项目有序推进,外延式扩张不断。公司此次公告辛集市垃圾焚烧项目和焦作市餐厨项目成立项目公司,表示公司在后续储备项目方面也持续地稳步推进进程,将为明后年业绩奠定基础。另外,公司通过收购湘潭市报废汽车拆解公司高效获取了具有区域垄断价值的资格证书。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司在手订单及项目扩张的情况,我们维持公司盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.99、1.28、1.59元,参照可比公司平均13年44倍,对应目标价43.56元,维持公司“买入”评级。 风险提示:项目扩张低于预期、开工低于预期、账款回收低于预期
思源电气 电力设备行业 2013-10-30 14.59 11.54 -- 14.53 -0.41%
16.88 15.70%
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投资要点 前三季度业绩同比增长38%,预告全年净利润增速20%-50%。前三季度,公司实现营收21.3亿,同比增长23.93%,实现营业利润1.06亿,同比增长86.58%,实现归属上市公司股东的净利润1.99亿,同比增长37.85%,EPS为0.45元。第三季度,公司实现营收8.61亿,同比增长17.72%,实现归属上市公司股东的净利润0.92亿,同比增长30%,EPS为0.21元,基本符合市场预期。公司预告2013年全年业绩,净利润为2.98-3.72亿,同比增长20%-50%。 综合毛利率稳中有升,新增订单33.7亿,三季度毛利率、订单环比好转。前三季度综合毛利率为40.13%,同比增加1.24%,第三季度综合毛利率为40.1%,同比增加2.88%,环比增加1.72%,预计GIS毛利率有所上升、高毛利产品占比提升。公司前三季度新增合同33.7亿,同比增长6.4%,公司前三季度订单分别为11.4、11.07、11.23亿元,分别同比增长22%、-7%、7%,第三季度订单增速比二季度有所好转。 销售费用率有所下降,管理费用率因为预提有所增长,投资收益也有所贡献。前三季度公司发生销售费用3.29亿,同比增长13.2%,销售费用率为15.46%,同比减少1.46%;发生管理费用2.99亿,同比增长27.75%,管理费用率为14.02%,同比增加0.42%。第三季度,公司发生销售费用1.39亿,同比增长10.16%,发生管理费用1.12亿,同比增长26.94%。公司销售费用增长幅度跟订单增长幅度较为同步,而管理费用增长超过公司员工增长幅度,主要还是提前对奖金有所预提,后续费用率有下降空间。前三季度投资收益为0.37亿元,主要为三季度出售可供出售307万股平高电气股权获得0.23亿元投资收益。 经营性净现金流明显改善,预收款同比增长61%。前三季度经营性现金流入为21.75亿元,同比增长35.78%,经营性现金净流出为1.84亿,去年同期净流出4.06亿,改善非常明显。应收账款为14.44亿,同比增长28.79%,跟收入增长基本同步。存货为8.29亿,同比增长14.5%,存货的周转效率或有提高。预收账款为0.5亿,同比增长61.17%,主要是销售规模扩大,未交货订单预收货款增加所致,体现公司订单充足。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.81、1.11、1.50元,参考可比公司估值,给予2013年26倍PE估值。对应目标价21.00元,维持公司买入评级。 风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期。
特变电工 电力设备行业 2013-10-29 12.61 9.93 112.65% 13.26 5.15%
13.26 5.15%
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三季度净利润同比增长29%,预计四季度利润增长将显著提速。前三季度公司实现营收191.85亿,同比增长29.86%,实现归属上市股东的净利润10.25亿,同比增长29.48%,营业利润为10.04亿,同比增长48.65%,EPS为0.3888元。第三季度实现营收76.8亿,同比增长55.41%,环比增长22.76%,实现归属上市股东的净利润3.5亿,同比增长43.14%,环比增长2.83%。 三季度收入同比增长55%,主要是海外工程和贸易增长很快,综合毛利率平稳。公司前三个季度每个季度收入同比增长24%、12%、55%,三季度收入增长突然加快,主要是海外输变电工程三季度是施工高峰期,确认较多,同时公司增加了部分贸易收入。变压器业务三季度平稳增长,毛利率预计有所回升;多晶硅3000吨生产线不断降成本和电厂投产,多晶硅三季度实现盈利;由于光伏电站上网电价明年初将下调,三季度是光伏电站开工和施工高峰期,预计收入确认平稳增长。 管理和销售费用控制很好,财务费用明显上升。前三季度公司发生销售费用9.94亿,同比增长21%,销售费用率5.18%,同比减少0.36%;发生管理费用7.64亿,同比增长12%,管理费用率3.98%,同比减少0.62%。第三季度发生销售费用3.82亿,同比增长25%;发生管理费用2.76亿,同比增长17%,销售和管理费用整体增长明显低于收入55%的增长,费用控制良好。 回款放缓和光伏EPC影响经营性现金流,存货高增长为后续收入持续增长打好基础。宏观经济影响回款速度放缓,光伏EPC购买生产材料占用资金,前三季度公司经营性现金流净流出42.97亿,去年同期为净流出16.63亿,经营性现金流受到很大影响。应收账款为71.57亿,同比增长95.84%,四季度将有较大的回款压力。存货为68.59亿,同比增长67.13%,跟新能源业务、变压器业务有较大关系,为后续收入持续增长打好基础。 四季度多晶硅盈利、光伏EPC集中确认,现金流将大幅改善。展望四季度,变压器业务预计平稳,海外输变电工程施工进入冬季进度有所放缓,最大的亮点在于新能源业务,公司1.2万吨多晶硅线已在9月底提前转固,10月份正式投产顺利,预计产量达到1000吨,全成本预计在15美元/公斤,多晶硅新线将全面盈利,3000吨的老线已在9月开始盈利。公司同时公布了60MW的光伏电站项目,由于明年初上网电价将下调,4季度迎来光伏抢装季,预计年末实现全部工程的并网、部分工程的转让和结算,光伏EPC收入将有大幅度增长。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.54、0.75、1.00元,参考可比公司估值水平,考虑到公司在光伏\海外工程上的布局, 给予公司2014年24倍PE,对应目标价18.00元,维持公司买入评级。 风险提示:伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。
雪迪龙 机械行业 2013-10-28 25.12 13.31 157.61% 25.78 2.63%
25.95 3.30%
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事件:公司公布2013年三季报,1-9月份实现营业收入3.40亿元,同比增长45.83%;实现归属母公司净利润7019.52万元,同比增长27.96%,实现每股收益0.26元。 投资要点 收入增长符合预期,净利润增速略低于预期。根据我们对今年脱硝改造需求的判断,我们预期全年公司实现收入增速41%,实现净利润增速43%。单从三季报看,我们认为收入增速符合我们预期,但由于毛利率在中报开始出现较大幅度的下降,从而导致净利润增速低于我们预期。 毛利率下降有所缓解,存在一定短期因素。早在中报时毛利率就出现了较大幅度的下降,当时我们对此的解释是存在一定短期因素,即.针对大客户的折扣,由于最先参与脱硝改造的多为五大电力及旗下公司,由于其采购体量大,因此在销售环节会产生一些折扣。但由于后续的改造仍是小电力公司为主,所以后续这部分折扣影响将有望消除,毛利率或将有所回升。从三季度单季度来看,也验证了我们此前的判断,公司第三季度综合毛利率47.03%,相对于二季度的39.28%出现了大幅度的回升,但仍未恢复到去年的毛利率水平。 小型燃煤锅炉和水处理监测将有望成新增长点。环保整治国十条中明确提及要全面整治燃煤小锅炉,后续对燃煤锅炉的整治将带动配套监测设备的采购。另外,水处理监测的国控点监测体系的建设也将使监测设备的市场容量进一步扩大,这都将成为脱硝监测后公司新的成长空间。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。根据公司下游目前的开工情况,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.64、0.81元,年均复合增速32.2%,按照可比公司14年PE55倍估值,给予公司目标价34.96元,维持公司“买入”评级。 风险提示 脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、市场份额下滑超预期。
阳光电源 电力设备行业 2013-10-28 30.18 10.00 -- 35.40 17.30%
35.40 17.30%
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事件:公司公布了2013年三季报,上半年实现营业收入12.57亿元,同比增长112.63%,实现净利润1.13亿元,同比增长82.16%. 投资要点 业绩符合预期,毛利率大幅回升超预期。公司净利润同比增长82.16%,符合我们年初对公司的预测;但公司三季报中毛利率的大幅回升值得我们重点关注!从单季度业绩来看,公司第二季度实现营业收入5.68亿元,预计其中EPC占2.6亿元左右,对应综合毛利率为19.57%;而第三季度实现营业收入5.34亿元,其中EPC也占1.3亿元,但第三季度对应综合毛利率为29.58%,环比上涨了10%!(具体原因见正文)。而值得注意的是,公司后续新产品占比进一步提升以及成本下降路径的进一步延续,未来2-3年的逆变器盈利弹性将是巨大的,而去年公司扣非损益的逆变器净利率仅1.22%。 资产减值损失大幅提升,系会计谨慎性角度处理。另外一个值得关注的是公司资产减值损失出现较大幅度的计提,其中二季度计提为1042万元,三季度计提3523万元,而计提的原因还是应收账款和其他应收款的大幅增长以及部分账款计提比例的提升。我们认为此次计提依然是公司对报表的谨慎性处理所致,公司三季度的现金流持续向好,说明应收款风险其实在下降。 超募资金使用得当,后续将持续高速扩张。公司此次还公告了几个募集资金使用的事件:1.募投项目中逆变器项目结余资金7273.55万元,彰显公司卓越的成本控制能力;2.终止风电变流器项目的扩产计划,由于行业不景气公司也能及时优化资源配置;3.使用超募的1.8亿元成立阳光电力投资有限公司,预示公司在光伏设计+工程+投资运营等领域将大展拳脚,而从项目来看,不仅在西部光伏电站领域有大战略,在分布式光伏领域也有非常好的布局。财务与估值维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.50、0.84、1.24元,年均复合增速78%,根据DCF估值测算的公司每股价值为37.35元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。
阳光电源 电力设备行业 2013-10-16 31.40 10.04 -- 35.40 12.74%
35.40 12.74%
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事件: 公司公布前三季度业绩预告,归属母公司净利润同比增长70-90%,净利润预计1.05-1.18 亿元。其中第三季度归属母公司净利润预计5655.88-6893.88 万元,同比增长237%-310%。其中非经常性损益为4200 万元。 投资要点 三季报业绩符合预期,EPC 带来高增长将持续。公司第三季度实现净利润增速237%-310%,远高于过去任何一个季度,系光伏电站EPC 进入交付, 我们预计公司今年交付100MW,这将对公司今年净利润带来较高的确定性。考虑到前三季度的扣非后净利润为6324-7562 万元,而股权激励的行权条件为扣非后净利润在9900 万元,因此即使考虑第四季度经营性业绩与三季度持平,全年业绩也将超股权激励的行权条件底线。 在手路条充裕,项目扩张面临爆发。目前公司在甘肃酒泉、嘉峪关、安徽亳州、合肥、宿州均有路条斩获,合计已超过1.6GW,此次并网及电费结算改善不仅能够带来路条资源本身的升值,还有望提升项目的投资热情从而进一步推进公司EPC 业务的迅速扩张。 分布式空间广阔,寻找中国的solarcity。虽然目前国内大部分的装机量还是来自于地面光伏电站,但光伏长期的发展方向和更大的空间仍是在分布式光伏。对于分布式,美国已有成功案例:solarcity,而在中国能够成为下一个solarcity 的需要具备三个条件:1.具备核心技术及产品;2.具备资金实力并已着力于EPC;3.制造部分包袱较轻,不用过多垫资。而同时具备这三个条件的企业中,阳光无疑是其中最具竞争力的企业之一。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。综合考虑公司项目扩张的进程,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.84、1.24 元, 年均复合增速78%,根据DCF 估值测算的公司每股价值为37.50 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC 不达预期。
中电远达 电力、煤气及水等公用事业 2013-10-14 21.95 24.08 403.30% 30.57 39.27%
30.57 39.27%
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事件:公司公布1-9月份业绩预告,预计实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。 投资要点 业绩符合预期,系股权收购和催化剂量价齐升。公司三季报增速明显高于中报利润增速,原因在于:1.少数股东权益减少及股东权益增加。公司7月份把催化剂公司、水务公司和节能公司由控股66.44%变为100%控股,另外把工程公司的66.44%控股变为92.67%控股。这就使得公司对各项利润主体的控股比例提升,少数股东权益减少所致。2.催化剂业务量价齐升。随着今年脱硝改造的持续加速,对于脱硝催化剂的需求也呈现爆发式增长。今年上半年脱硝催化剂价格(含税)已经超过4万元/立方米,且是先缴预付款再提货的模式。而去年上半年脱硝催化剂价格(含税)在3.4万元/立方米左右。 脱硝项目盈利超预期,效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%,低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组在8厘钱脱硝电价下还能做到净利率高达30.54%,折合的年发电小时数约5000小时,盈利能力超我们此前预期。而随着环保业务成为核心,存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。 大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎昇环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎昇环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。而目前公司资产负债率仅44%,定增完成后仅26%,提升杠杆空间大。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。考虑增发及定增价格尚有不确定性,我们维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年52倍,考虑到集团背景可能带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价33.18元,维持公司“买入”评级。 风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。
阳光电源 电力设备行业 2013-10-01 28.30 10.04 -- 35.40 25.09%
35.40 25.09%
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事件: 国家能源局近日发出通知,全国部分地区将全面启动针对风电和光伏发电的电网消纳情况及电费结算情况的市场监管,加大力度解决当前日益突出的风电“弃风”、光伏“弃光”问题。 投资要点 并网问题改善,电站盈利驱动路条价值。能源局此次对并网问题进行落实将进一步解决光伏电站长期以来“理论盈利,实际亏损”的问题。针对光伏电站的投资长期滞后最主要的原因之一就是并网难,按照甘肃、青海等地区理论发电小时数1600-1700小时,但因为并网的制约,发电小时却远不如此。因此此次落实并网消纳问题将明显改善光伏电站的盈利能力,而电站路条的价值也将有望提升。 电费结算周期缩短,现金流情况将有望改善。此前由于电力附加偏低,可再生能源基金严重不足导致补贴电价到账不及时,一些区域的结算周期甚至在2年左右,这不仅大幅降低了项目的盈利能力,还压制了项目的现金流。而光伏电站业主作为产业链终端,其现金流恶劣也将传导到全产业链。因此此次电力附加上调以及电费结算加速也将有望改善全行业的现金流状况。 在手路条充裕,项目扩张面临爆发。目前公司在甘肃酒泉、嘉峪关、安徽亳州、合肥、宿州均有路条斩获,合计已超过1.6GW,此次并网及电费结算改善不仅能够带来路条资源本身的升值,还有望提升项目的投资热情从而进一步推进公司EPC业务的迅速扩张。 财务与估值 上调盈利预测维持买入评级。综合考虑公司现金流改善,我们上调公司的盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.51、0.85、1.25元(原预测为0.47、0.7、0.94元),年均复合增速78%,根据DCF估值测算的公司每股价值为37.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示 价格低于预期、份额低于预期、装机量低于预期、EPC不达预期。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2013-09-04 34.66 23.16 210.04% 37.44 8.02%
41.05 18.44%
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事件: 1.公司披露半年报,公司12年上半年实现营业收入10.36亿元,同比增长26.64%,实现归属母公司净利润2.24亿元,同比增长30.84%。 2.公司及其全资子公司1.35亿元设立四家子公司,主要在餐厨垃圾收集处理、生活垃圾收集处理以及医疗废弃物的收集和处理。 投资要点 业绩略低于预期,固废仍是增长亮点。公司收入增长较快系环保设备及咨询和固废处置工程业务增长所致。固废处理工程的增量贡献主要为湖南静脉园的贡献;根据项目资料,湖南静脉园在报告期累计投入2.66亿元。从期间费用率来看,公司在报告期内通过加强管理降低了1.21%管理费用率,且通过发行短融券和配股大幅降低了财务费用3217.39万元。 经营性现金流明显改善,坏账损失计提充分。公司上半年实现经营活动现金流3.32亿元,同比增长238.93%,系公司加大了应收账款的回款力度,从而实现现金流大幅回升。而公司业绩略低于预期的主要原因系公司资产减值损失增长了3865.5万元,是由于原本一年期的应收账款进入第二年从而使计提比例提升所致,对实际经营情况影响不大。 固废扩张有序推进。公司此次出资1.35亿元分别成立四家项目子公司进行餐厨垃圾、生活垃圾及医疗危废的处理再显公司扩张能力。另外,在垃圾焚烧市场拓展中,先后在东北、西南、以及河北等地取得垃圾焚烧处理项目,显示了公司在垃圾处理行业的领先地位,未来有望拿到其它订单值得期待;因此我们认为在垃圾焚烧大年景里,公司很有可能拿到更多订单。 财务与估值 调整盈利预测,维持买入评级。综合考虑公司在手订单及项目扩张的情况,我们调整公司盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.99、1.28、1.59元,参照可比公司平均13年44倍,对应目标价43.56元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 项目扩张低于预期、开工低于预期、账款回收低于预期
中电远达 电力、煤气及水等公用事业 2013-09-03 19.31 20.82 335.05% 21.31 10.36%
30.57 58.31%
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事件:公司公布非公开发行A股预案补充版,明确了各项目的资产评估结果及盈利预期。本次增发募资总额(扣除发行费用后)为15.82亿元,发行底价为16.61元。 投资要点 脱硝项目盈利超预期,效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%,低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组(贵溪三期2×600MW、景德镇2×600MW、新昌发电2×600MW以及平顶山2×1000MW)在2013年1-5月份实现收入6013.43万元,实现净利润1836.62万元,净利率高达30.54%,折合的年发电小时数约5000小时,盈利能力超我们此前预期。而随着环保业务成为核心,存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。 脱硝电价上调,特许经营机组锦上添花。此次定增预案测算的盈利仅考虑了脱硝电价0.8分/度电的水平,但近日发改委已将脱硝电价上调至1分/度电。考虑到此次注入后公司将拥有10.64GW的脱硝资产,而一旦脱硝电价上调,公司的弹性比较大。如果脱硝电价上调2厘钱,对应每年贡献的净利润共约8500万元(以15%的所得税率计算)。 大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎昇环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎昇环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。考虑增发事宜及定增价格尚有不确定性,我们仍维持公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年45倍,考虑到集团背景可能带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价28.69元,维持公司“买入”评级。 风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。
龙净环保 机械行业 2013-09-03 26.00 11.73 45.34% 29.91 15.04%
40.55 55.96%
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事件: 国家发改委发出通知,决定在保持现有销售电价总水平不变的情况下,主要利用电煤价格下降腾出的电价空间,新增除尘电价,鼓励燃煤发电企业进行除尘改造。自今年9月25日起,对烟尘排放浓度低于30毫克/立方米(重点地区20毫克/立方米)的燃煤发电企业实行每千瓦时0.2分钱的电价补偿。 投资要点 除尘电价首次出台,新盈利模式呼之欲出。在火电厂排放治理体系中,脱硫、脱硝均有与之对应的电价补贴从而使得环保部分能够自负盈亏,形成更好的盈利模式。但除尘此前一直没有对应的度电补贴,这也是除尘一直没有形成特许权经营盈利模式的原因。我们认为,随着除尘电价的逐步落实,除尘领域的特许权经营有望带来下一个蓝海市场。公司是国内电厂烟气净化的综合性领军企业,其中在除尘方面,公司是当之无愧的龙头。随着在多领域BOT群,特别是除尘BOT方面进一步发力,公司盈利模式的转型也将逐步深化。 脱硝多领域扩张有望带来超预期。我们预计明年脱硝改造的新增覆盖率将相比今年有约100%的增长。即使不考虑脱硝电价上调带来的BOT项目购入,仅是EPC的改造量预计就有望带来较多的工程收入,而公司依靠在除尘和脱硫上积累下来的客户资源,我们认为也有望能够获得较好的市场份额。 湿式电除尘或将引领下一轮改造革命。根据考虑到随着目前30毫克/立方米(重点地区20毫克/立方米)的覆盖率已较高,未来进一步提标的可能性较大,而在不断提标的过程中,技术将成为角逐的重要因素。公司的湿式电除尘技术能做到20毫克/立方米乃至更低的水平,有望引领下一轮除尘改造革命。 财务与估值 维持盈利预测及买入评级。考虑项目扩张仍存不确定性,我们维持公司的盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.85、0.92、1.00元,参照可比公司13年40倍估值,给予公司34元目标价,维持公司“买入”评级。 风险提示: 海外业务低于预期、BOT项目发电小时低于预期、脱硝工程确认低于预期
国电清新 电力、煤气及水等公用事业 2013-08-28 19.90 10.16 97.60% 21.50 8.04%
28.93 45.38%
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事件: 公司公告中报,2013年上半年实现营业收入2.90亿元,同比增长59.53%,实现归属母公司净利润8288.53万元,同比增长64.79%。 投资要点 业绩符合预期,系大唐项目收购及财务费用贡献。公司收入的增长主要来自于去年底完成收购的大唐山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂的脱硫特许权经营以及山西云冈、运城的脱硝BOT项目投运所致。而从并表后的利润率来看,新并入的运营项目平均毛利率依然在44%左右,充分证明了公司在技术与管理控制上的优势。利润增长高于收入增长的主要原因是BOT及特许权经营项目产生的利息部分资本化所致。 在手项目保障高增长,确定性高。公司12年在运行的脱硫BOT仅4.8GW,但13年底能够运行的脱硫BOT装机有10.04GW(未考虑此次项目并入),增长109.17%;脱硝BOT装机有2.24GW。其中13年新并表的项目大多不是年初并表(例如乌沙山到目前仍未并表),因此14年增加并表月份也有望带来利润大幅增长的贡献。 资产负债率尚低,杠杆提升创造股东价值。截至13年一季度末公司资产负债率仅23.97%,远低于行业平均水平。而这也意味着新收购项目及投资项目只需要增加财务杠杆,不需要摊薄股东利润。未来仅依靠将资产负债率由目前的23.97%提升至行业平均的60%左右,就能维系公司在脱硫脱硝BOT、干法脱硫EPC、EMC等领域的进一步扩张。 财务与估值 维持盈利预测及增持评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.70、0.90元,考虑到公司目前在手项目充足及技术具备优势,参照可比公司平均13年46倍,给予25%溢价,对应目标价23元,维持公司“增持”评级。 风险提示:干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名