海上订单领跑行业,未来业绩成长性可期 2019年以来公司机组订单新增中标容量超过6GW,稳居行业前三,其中海上风电新增中标超过2GW,远超行业其他竞争对手;截至2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾4.0GW,上述项目均存在2021年底之前抢并网保电价的压力,为公司2019-2021业绩高成长性提供稳定支撑。 获得区域重点支持的高新技术龙头企业,产能布局领先 公司为深受广东省大力重点扶持的海上风电企业,前瞻性的重点布局3MW以上陆上风机和5.5MW以上海上风电,产品定位聚焦细分市场,实现生产制造的规模效应和研发投入的集约。拥有自主研发能力和总装、叶片和发电机的生产能力,很好地保障了产品交付能力和盈利能力。 风电场建成转让与自营并举模式,股权激励方案承诺业绩高增长 公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,并网装机容量约700MW,另有在建装机容量约700MW,自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司实施限制性股票激励计划,并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛,2022年目标较2018年业绩翻三倍。 风险提示 如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;如果机组发生产品质量事故,将带来较高的质量成本;公司占总股本47%的首发限售股将于2020年1月23日上市。 维持“推荐”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间13.33-15.77元,相对目前股价有6%-25%的溢价空间。考虑公司所处海上风电领域竞争格局集中、公司在海上风电市场已锁定充足在手订单,并且成本优势明显,未来公司将进入的快速成长期。我们预计公司19-21年每股收益0.46/0.73/0.86元,利润增速分别为48.2%/60.4%/17.8%,维持“增持”评级。

2019年三季报业绩好于预期 公司2019年前三季度实现营业收入35.01亿元(+52.80%),实现归母净利润4.58亿元(+6.83%),扣非归母净利润4.21亿元(+25.52%),其中三季度实现营业收入13.24亿元(+44.91%),实现归母净利润1.95亿元(+13.11%),实现扣非归母净利润1.81亿元(+58.33%),业绩超预期增长。公司作为锂电材料平台型龙头,前三季度各块业务稳健发展,负极材料(及石墨化加工)业务仍然是公司业绩重要支撑,受益于公司石墨化产能于二季度末逐步释放,三季度公司毛利率出现明显回升,三季度单季度综合毛利率达到30.83%,较二季度单季度提升3.90% 负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显。 公司负极材料坚持中高端化路线,在加大产能的同时也在加大中间环节石墨化以及上游针状焦的布局。由于公司负极材料3C领域和海外出口占比较高原因,受国内动力电池客户减产冲击较小,预计2019年三季度公司负极材料业务实现出货量13000吨,维持相对稳定水平。 隔膜涂覆出货量快速增长,可转债过会,产能投放进一步加速 受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,公司隔膜涂覆业务实现高速增长,预计公司前三季度隔膜涂覆加工实现营业收入接近5亿元。10月26日公司公告可转债申请获证监会审核通过,公司本次规划使用可转债募集资金以及自有资金投建8亿平米隔膜涂覆产能以及3万吨负极材料(炭化等主要工序),产能投建速度进一步加快。 风险提示 政策执行不达预期;新能源车销量不达预期;负极材料价格下降速度超预期;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 维持原有盈利预测,预计2019-2020年归母净利润7.29/9.72亿元,同比增速22.7/33.3%;摊薄EPS为1.68/2.23元。当前股价对应PE为30.2/22.6x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

公司 2019年三季报略超预期, 三季报归母净利润增速超 35%2019年三季报实现营业收入 280.25亿(+31.03%),归母净利润为 22.43亿(+35%), 19年三季度高效单晶电池加速投产叠加国内需求阶段性空窗, 高效单晶电池片价格均有较大幅度回落,倚靠全球第一大电池片生产商的产能及非硅成本双领先,三季报业绩略超预期。三季度单季度实现收入 119.91亿元,同比增长 33352%;归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.2%。 电池非硅成本进一步降低, 期待 2020年电池供求关系阶段性改善公司电池片产能达到 12GW(高效单晶 9GW), 2019上半年通威太阳能分别实现电池片 6GW 产量,同比增长约 97%,贡献净利润近 9.77亿元,同比增长近 193%。 电池片价格三季度承压,系全行业 PERC 电池产能快速扩张叠加下游需求阶段性断档, 四季度及明年上半年, 关注国内新增装机爆发及组件厂商进入存货周期,电池片价格或将维稳或小幅反弹。 目前公司非硅成本预计0.25元/W,随着目前成都四期 3.8GW 爬坡达产, 19年底将实现 PERC 电池产能 17GW,电池总产能 20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。 多晶硅产能释放进行中, 未来多晶硅料价格将维稳或小幅提升下半年随着装机需求的启动, 行业内明年将鲜有多晶硅料产能投放, 预计多晶硅料短期进入紧平衡状态,价格平稳或将小幅回暖。 公司上半年硅料出货量2.28万吨,同比增长 162.85%,但由于上半年硅料价格同比下跌 40-50%、新产能爬坡期间多晶料占比高以及成本高的原因,上半年硅料仅贡献利润净利润0.4-0.5亿元。而同时, 2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订 12.05万吨多晶硅, 公司产能消纳将得以保证, 随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “增持”评级公司正处历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为 15.75-18.75元/股, 维持“增持”的投资评级。

19年三季报已现业绩回暖趋势 2019年三季报实现营业收入71.84亿元,同比增长27.27%,归母净利润5.54亿,同比下降-8.69%。2019年国内光伏新政酝酿时间较长,7月11日竞价项目终落地,而1-8月全国新增装机约15GW,新增光伏并网量同比下降较大(2019年上半年新增装机12GW,同比下降50.6%)。在此国内行业情形下,公司净利润增速已从年初一季度的-15.56%回暖至三季度的-8.69%,随着国内四季度光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,同时公司上半年期间费用保持较高水平,预计全年期间费用及研发费用摊销趋于平滑,我们依然维持年初判断,19年Q1将是公司全年业绩增速低点,全年业绩逐渐季度回暖。 竞价项目落地,公司入选项目规模超预期 公司竞价项目超预期,支撑全年业绩。国内竞价项目于7月落地,根据智汇光伏不完全统计,公司拟中2019年并网竞价项目1.57GW,在竞价项目总盘子低于预期的情况下,公司“中标项目”远超市场预期,叠加公司中标第一批光伏平价860MW,公司2019年理论上拟并网光伏装机项目可达2.43GW。 蓄势待发,公司预收账款已创历史新高 2019年三季度公司预收账款8.25亿元,同比增长55.6%,相较于2018年底增长33.7%,相较于2019年半年报增长32.0%,达历史新高。根据往年财报,预计预收账款大部分由预收电站项目工程款组成,单三季度预收账款大幅增长或为公司电站项目已大面积开工;存货32.43亿,18年年底24.59亿,增长31.9%。 我们判断随着国内光伏景气度日益回升,公司系统集成及逆变器等业务在三季度已逐步做好充足准备,叠加海外市场进一步放量,预计公司盈利水平逐季度回升显著。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 随着光伏及储能业务进一步增长,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10.62/14.98/20.41亿元,PE分别为13.6/9.6/7.1倍。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为12.59-16.30元/股,维持“买入”的投资评级。

事项: 公司发布三季报业绩:2019年三季报营收18.04亿,同比增长64.34%,归母净利润在3.41亿,同比增长30.47%,其中非经常性损益预计为1845 万,去年同期为1613 万,2019 年三季报基本符合预期。 国信点评:捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当,基于此,我们做2019 年捷佳伟创业绩逐季度拆分,前期认为2019 年三季报业增速在30%-35%,三季报外发基本符合判断,预计2019 年下半年公司业绩将逐季度高增长。三季度单季度净利率18.60%,环比下降0.99 个百分点,系费用率因销售发出商品增多、公司搬迁厂房一次性费用等所致,而三季报公司毛利率33.65%,环比提高0.61 个百分点,产品毛利率价格趋于稳定;现金流净流非持续性流出净额5.52 亿元,主要系本期采购订单增加导致采购货款支付现金大幅增加,其中购买商品及接受劳务支付的现金为11.8 亿(同比+106%),三季报公司订单量进一步提高,随着订单进一步确认,预计四季度将出现流量回流。 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头,研发实力及技术水平行业领先,预计公司2019-2021 年净利润分别为4.42/6.39/8.37 亿元,分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%,对应的EPS 为1.39/2.00/2.62 元,PE 分别为26.5/20.2/16.7x。 根据wind 一致预期数据,同行业可比公司2019 市盈率估年值均值为26.92 倍,我们预测公司对应的估值23.60 倍,低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19 年EPS 预测1.39 元/股,公司估值应在37.42 元/股;结合FCFE 绝对估值,我们认为公司估值合理区间为37.4-41.6 元/股,离当前股价仍有空间,维持“买入”的评级。 评论: 业绩基本符合预期,2019 年下半年公司业绩逐季度高增长捷佳伟创每年营收水平基本与前一年发出未确认商品价值大抵相当。因光伏行业确认周期基本在9-12 月,而前一年年报中发出未确认的商品价值基本可以在未来一年确认营收,捷佳伟创作为光伏设备龙头,发出未确认与收入对应对应吻合的财务现象十分具有规律:2016 年发出未确认商品基本为2017 年营收,2017 年发出未确认商品基本为2018 年营收,由此判断公司2018 年发出未确认商品基本为2019 年营收。我们预计公司三、四季度确认收入平滑,对应假设净利率同比减小的情况下,此模型可计算出公司预计全年主营业务净利润在4.48 亿元(不包含非经损益),三季度、四季度分别线性平滑预计,同比三季报累计净利润同比增长35.43、2019 年报累计净利润同比增长46.51%左右。中报基本符合预期。预计随着确认订单落地,公司2019 年业绩将逐季度高速增长。

2019年第三季度营业收入增长33%毛利率同比跌幅收窄 2019年第三季度公司实现营业收入90.02亿元(+32.65%),归母净利润4.06亿元(-54.3%),综合毛利率19.12%,同比下滑7.77个百分点,环比提高毛利率同比跌幅环比收窄(19Q2同比跌幅为10.62个百分点),销售净利率4.38%,同比下滑6.09个百分点。第三季度公司销售收入大幅增加主要得益于风机销售量的提高,第三季度销售容量2,053MW,预计第四季度风机销量超过3200MW,环比增速超过50%,全年对外销售容量8.5GW以上,同比增长超过45%。公司通过采取有效措施降低成本,第三季度风机制造业务毛利率环比有所提升。预计第四季度风机毛利率将恢复至14%以上,全年风机毛利率恢复到13%。 发电量环比显著下滑拖累业绩将转让风场股权锁定约8亿利润 由于风资源的季节性波动,第三季度发电量环比显著下滑,仅为15.86亿度,拖累公司整体业绩。公司公告计划转让旗下350MW风电场49%股权,并披露预期实现税前投资收益约8亿元。 行业招标量激增产品市场价格已累计反弹17% 2019年第三季度国内风机公开招标量达到17.6GW,前三季度合计49.9GW,同比增长108.5%,超过以往历史年度招标总量。北方项目30.1GW,占比60.3%,三北大基地市场回归确立。截至9月市场主流机型2.5MW风机较2018年9月低点累计涨价17%至,达到3898元/千瓦,2020年风机行业毛利率显著改善可期。 风险提示:风机销量低于预期;风机毛利率低于预期;国际市场发展受当地宏观形势影响存在不确定性。 投资建议:维持盈利预测维持“买入”评级 维持2019-2021年归母净利润为27.1/38.9/48.6亿元,业绩同比增速-15.6/44.3/24.9%;摊薄EPS为0.65/0.92/1.15元,当前股价对应PE为19.3/13.5/10.8x。合理估值17.07-23.73元/股,较目前股价溢价37-91%。2019年第三季度业绩见底迹象明确,公司未来风机主业量价利润率齐升,开启长期盈利修复通道,2020-2021年业绩高增速可期,维持“买入”评级。

国网智能电表轮换周期启动招标量同比显著提升 我国智能电表6-8年为一个轮换周期,2009年国家电网首次集中招标的表计类、终端类产品在2018年基本已达到轮换更新年限,2018年同比增长43%,2019年招标需求继续同比增长36%,公司作为行业第一梯队的供应商,预计未来1-2年公司国内业务将因此保持高速增长。 泛在电力物联网引领全新技术变革表计产品有望价利齐升 泛在电力物联网进入集中建设期,国家电网计划到2021年初步建成泛在电力物联网;2024年建成泛在电力物联网。建设泛在电力物联网的保障之一是设计研发新一代智能电表,实现电能和温度计量,用户家庭中大容量负荷的用电信息采集与控制;新一代智能电表问世即将来临,且功能配置和定价都将大幅提升。泛在智能电表需求将叠加在国网轮换需求,驱动国内智能电表行业在2020年高速发展。公司作为行业少数拥有泛在技术研发能力的领先企业,将获益于技术变革带来的市场集中度提升红利。 公司稳步发展海外市场静待新兴市场建设需求爆发 随着新兴市场智能电网建设的逐步推进,2019年至2023年,全球50个新兴市场在智能电网上的投资将超过609亿美元,公司是我国智能电表产品最大的出口企业,产品覆盖全球90多个国家和地区,未来将继续稳步开拓国际市场,夯实业务基础和占有率,并在2021年后加速发展。 风险提示 一、海外市场管理难度和汇率风险可能对公司短期业绩冲击较大;二、公司产品研发周期长、涉及技术众多,如果不能及时跟踪新技术进行产品升级,可能面临技术创新的风险;三、大股东解禁后股价波动风险。 合理估值区间21.18-25.17给予“增持”评级 通过现金流折现模型,得出公司合理估值区间21.18-25.17元,相对目前股价有18%-36%的溢价空间。考虑公司所处国内智能电表行业进入高速发展期,海外市场稳步发展,公司在行业内处于技术领先地位,市场份额和业务规模有望持续稳步提升。我们预计公司19-21年每股收益1.14/1.33/1.70元,利润增速分别为69.2%/16.7%/28.0%,给予“增持”评级。

公司预计 2019年前三季度业绩区间为 1.32-1.38亿元公司预告 2019年前三季度实现营业收入 15.38亿元以上,同比增幅超过 86%; 实现归属母公司净利润区间 1.32-1.38亿元,同比增幅 514-543%; 第三季度实现营业收入 6.2亿元以上, 同比增速 61%以上; 实现归母净利润 7830-8452万元,同比增长 714-779%。公司 2019年第三季度主营业务延续高速增长趋势, 估计出货量达到 6.8-7.2万吨。 整体订单处于历史高位 海上业务增长迅猛公司业绩增长得益于今年前三季度营业收入的大幅增长,其中海上风电装备收入预计同比增长约 256%,陆上风电装备国内业务收入预计同比增长逾 110%,陆上风电海外业务收入预计同比增长约 52%。 回款改善冲回坏账准备逾一千万元 单吨利润显著修复2019年第三季度公司收到前期已计提信用减值损失的应收账款,使得第三季度公司减值准备回拨为单季度贡献业绩 1100万元以上。剔除上述及其他非经常性损益影响, 估计公司第三季度风塔业绩在 6300万元上,单吨净利润超过900元, 盈利能力显著修复。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果钢价快速上行并超过 2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。 投资建议 维持合理估值每股 5.36~6.40元 维持“ 增持”评级维持 2019-2021年归母净利润 1.77/2.39/3.07亿元的业绩预测,同比增速1582/34.6/28.7%; 摊薄 EPS 为 0.25/0.33/0.43元, 当前股价对应 PE 为18.9/14.0/10.9x。 公司稳步扩张产能,积极拓展海上风塔市场和海外业务,驱动 2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间 5.36-6.40元,对应 2019年PE22-26x, 较当前股价溢价 15-37%, 维持“增持”评级。

天能重工9月27日公告,公司成为“中广核内蒙古兴安盟风电场塔筒采购-标段2”的中标候选人,该标段涉及塔筒采购需求351台,预中标金额为9.25亿元,占2018年经审计营业收入的66%。公司尚未收到中标通知书,最终能否中标及是否能够签署正式合同均存在不确定性。 国信电新观点:1)公司如果成功中标9亿大单,将为公司未来三年增加至少每年2.7亿元营业收入,相当于2018年公司经审计营业收入的19%,显著提升公司业绩成长性。2)公司可借此机会在内蒙古增加产能布局10万吨,相当于现有产能的三分之一,有利于减少内蒙地区运输费用,提升投标竞争力,并提升销售净利率。3)公司在内蒙增加产能布局,有利于加强与央企大客户的合作黏性,巩固竞争实力。4)风险提示:公司未能成功中标或签订供货合同;公司产品质量出现问题,影响订单交付;钢价快速上涨侵蚀公司盈利能力。5)投资建议:天能重工是国内领先的风塔企业,在三北、黄河流域和江苏沿海拥有广泛的产能布局,在运输经济性方面领先同业,同时与大型电力企业客户保持良好的合作关系。公司成为9亿大单中标候选人,如果中标预计将扩产33%(10万吨),未来三年业绩成长性确定。因此上调公司2019/20/21年归母净利润预期至2.79/4.58/5.57亿,上调公司合理估值区间至22.26-29.11元/股(原区间17.36-23.03元/股,估值中枢上调25%),较当前股价溢价18-54%,对应2019年PE为17.9-23.5倍,维持“买入”评级。

投资建议:上调公司盈利预测,合理估值区间9.27-11.58元/股,维持买入评级。 国内领先风塔企业前瞻性布局三北和海上风电市场,近期产能利用率快速提升,业绩多点开花。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间17.36-23.03元/股(原区间14.97-19.27元/股,估值中枢上调18%),较当前股价溢价22-61%,对应2019年PE为14.1-18.6倍,维持“买入”评级。上调公司2019/20/21年归母净利润预期至2.79/4.11/4.58亿,较之前预期(2.43/3.21/3.07亿元)提升15/28/49%,对应EPS为1.24/1.83/2.04元,对应当前股价PE为12.3/8.3/7.5X,合理估值区间17.36-23.03元/股,维持“买入”评级。

天顺风能9月3日公告拟出资2,200万欧元收购德国生产海上风电桩基的经营性资产,可借助约10万吨产能快速切入欧洲海上风电桩基市场,把握行业成长机遇,提升公司的营业规模和盈利能力,增加对GE、Nordex、Siemens、Vestas等国际一流风电整机厂商的客户黏性,提高对德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家风电设备市场的渗透率。 国信电新观点:1)通过资产收购快速切入欧洲海上风电桩基市场,填补业务空白,提高客户黏性。2)适时把握欧洲海上风电成长机遇期,扩大营收规模,提高盈利能力。海上风电桩基产品比普通风塔产品的毛利率更高,单MW采购量和单吨售价也更高,可快速扩大营收规模和毛利率。3)规避潜在的贸易摩擦风险,通过本地化提升国际化程度:面临潜在的欧盟针对中国风塔产品的反倾销调查,公司加快欧洲市场产能落地,桩基产品与风塔产品可共用厂房,规避潜在的贸易摩擦对业务的影响。4)风险提示:公司整合欧洲生产技术团队,可能出现整合不利,业务拓展和产品质量短期不达预期的风险。5)投资建议:天顺风能是全球风塔龙头企业,拥有强大的成本管控和体系管理能力,海上桩基产品与风塔产品从生产端协同效应明显,企业也可同时供货,生产整合难度较低;公司历史上曾布局过欧洲(波兰)当地产能,对国际业务整合具备一定管理经验。欧洲海上风电市场处于快速成长期,此次收购符合公司的战略规划,预期盈利和现金流情况较好。全球风塔龙头乘风而上,领先布局稀缺产能抢占市场。上调公司盈利预测,因预期盈利增加和现金流改善,上调公司合理估值区间9.27-11.58元/股(原区间6.22-8.09元/股,估值中枢上调46%),较当前股价溢价32-65%,对应2019年PE为18.1-22.6倍,维持“买入”评级。基于公司在德国的桩基新产能和江苏常熟、河南濮阳的叶片新产能规划,上调公司19-21年营业收入61.7/71.0/79.5亿元,较之前预期(52.1/59.4/66.6亿元)提升18/19/19%;上调归母净利润预期至9.13/12.00/14.12亿,较之前预期(7.9/9.0/9.9亿元)提升16/33/42%,对应EPS为0.51/0.67/0.79元,对应当前股价PE为13.7/10.4/8.8X,合理估值区间9.27-11.58元/股,维持“买入”评级。

一年内诉讼金额超 10亿元,诉讼成功回收欠款率高达 95%公司连续十二个月内累计诉讼、仲裁事项涉案金额合计为 10.97亿,占公司最近一期经审计净资产绝对值的 14.24%。其中,公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项合计涉案金额为 10.72亿,占总金额的 97.69%。 上述案件中公司作为起诉方涉及的诉讼、仲裁事项中已结案的诉讼标的额为2.08亿,尚在执行和审理中的诉讼标的额为 8.64亿;其中已结案的诉讼标的额实际回款 1.98亿,占已结案件诉讼标的额 95.30%,此次公司集中诉讼,系着力解决公司坏账及应收账款问题,进一步加强公司营运能力,缓解现金流压力。 截止 2019年中报,公司应收账款金额达 74.41亿元,应收账款周转率 0.69,而公司坏账计提比严苛,合计坏账计提金额 8.27亿元,占整体应收账款 11.1%,且占当期营业收入近 20%,若诉讼金额最终可按 95%冲回,预计公司应收账款周转率可有 0.69提高至 2.28(2018年年底为 1.83)。对公司拟诉讼合同金额进行净利润敏感性分析,若 2019年年底剩余诉讼金额可转回 30%,则当期净利润贡献可达 21%,显著影响公司利润。 国内市场接棒下半年光伏行情目前,国内竞价项目落地,国内装机潮预计三季度中期放量,同期海外三季度为装机淡季,下半年国内战场将逐步成为光伏行情主焦点。基于此,国信电新认为 2019年下半年,光伏行情更应关注国内市场弹性标的及拥有个体 α 标的,关注业绩估值全面超预期带来的戴维斯双击。 风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级逆变器等业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破。 因诉讼正在进行中,我们此次将维持公司净利润预测,待有进一步落地预期将适当上调,我们预计 19-21年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。 综合绝对估值和相对估值,我们依然认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。

2019年上半年营收扩张 58%, 业绩增长 129%公司 2019年上半年实现营业收入 40.15亿元,同比增长 57.90%;实现归属母公司净利润 3.34亿元,同比增长 129.3%,对应 EPS 为 0.25元。公司 2019年销售收入快速增长,反映行业景气度旺盛。 第二季度实现营业收入 22.69亿元,同比增长 12.42%,环比增长 30.0%; 公司消化 2018年风机行业价格战的低价订单,综合毛利率同比下降 5个百分点至 22.61%。公司指引低价订单已经消化,未来预计未来风机毛利率将进入上行通道。 海上订单领跑行业 未来业绩成长性可期2019年上半年,公司机组订单新增中标容量高达 5.96GW,位居行业第二,其中海上风电新增中标约 2GW,远超行业其他竞争对手;截至 2019年上半年,公司海上风机在手订单已逾 4.0GW,上述项目均存在 2021年底之前抢并网保电价的压力,为公司 2019-2021业绩高成长性提供稳定支撑。 风电场建成转让与自营并举模式 股权激励方案承诺业绩高增长公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,并网装机容量约 700MW,另有在建装机容量约 700MW,上半年实现发电收入人民币 4.29亿元,转让约250MW 项目贡献投资收益约 2.3亿元,自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司已公告限制性股票激励计划,并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛, 2022年目标较 2018年业绩翻三倍。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果机组发生产品质量事故,将带来较高的质量成本。 投资建议: 合理估值每股 13.33~15.77元 给予“增持”评级预计 2019-2021年归母净利润 6.31/10.12/11.92亿元,同比增速 48/60/18%; 摊薄 EPS 为 0.46/0.73/0.86元, 当前股价对应 PE 为 24.4/15.2/12.9x。 公司深耕并领跑海上风电高成长性赛道,成功提前布局陆上大风机市场,2019-2021年业绩处于爆发期,合理估值区间 13.33-15.77元,对应 2019年 PE 为 29-34x,较当前股价溢价 20-41%, 给予“增持”评级

2019年半年报业绩符合预期 公司 2019年上半年实现营业收入 21.77亿元(+58.04%),实现归母净利润2.64亿元(+2.62%),扣非归母净利润 2.40亿元(+8.53%),其中二季度实现营业收入 11.48亿元(+42.74%),实现归母净利润 1.35亿元(+4.90%),基本符合预期。公司作为锂电材料平台型龙头,上半年各块业务稳健发展,下半年伴随产能释放,公司业绩将迎来快速增长。 负极材料出货量高速增长,专注中高端市场优势明显 公司负极材料坚持中高端化路线,在加大产能的同时也在加大中间环节石墨化以及上游针状焦的布局。 2019年上半年公司负极材料业务实现出货量 20963吨,同比增长 70.06%,销售均价 6.63万元,江西紫宸实现净利润 1.82亿元; 根据高工锂电统计,公司 2019年上半年人造负极材料出货量市占率 22.86%位列行业第二,公司负极材料全年出货量有望达到 5万吨。产能方面,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目项目逐渐投产,振兴炭材一期可达 4万吨煤系针状焦产能已投料试生产,下半年产能进一步扩张。 隔膜涂覆出货量快速增长,锂电设备短期承压 公司上半年涂附加工出货量 23947万平方米,同比增长 849.52%,销售单价1.42元/平方米,公司隔膜涂覆及加工量市占率达到 28.54%。公司锂电设备受行业竞争加剧以及客户信用风险影响,上半年营业收入同比下降 10.66%。鉴于公司新嘉拓公司在技术研发以及客户开拓上的能力,我们预测锂电设备未来仍将维持相对稳定增长。 风险提示 政策执行不达预期;新能源车企中高端车型推出不顺利;负极材料价格下降速度超预期;石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。 投资建议:维持 “增持”评级 维持原有盈利预测,预计 2019-2020年归母净利润 7.67/9.69亿元,同比增速29.1/26.3%;摊薄 EPS 为 1.76/2.23元。当前股价对应 PE 为 28.7/22.7x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司 2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。

2019年上半年业绩大超预期2019年上半年公司实现营业收入 8.55亿元(+126.9%),归母净利润 0.84亿元(+175.0%)。 其中第二季度单季营收 4.95亿元(+104.41%),归母净利润0.56亿元(+371.6%)。 公司在 2019年上半年表现出远超行业增速的业绩爆发力, 表观业绩大超预期。 规模效应和溢价能力双双改善 推动吨钢净利润显著扩张2019年上半年吨钢售价较 2018年提升 521元,反映下游需求旺盛景气度提升后,企业的钢材成本转移能力显著提升; 同时吨钢毛利从 2018年的 1470元上涨到 1829元,涨幅达 359元/吨,充分体现公司销量提升后对固定成本摊销的规模效应, 风塔制造业务毛利率同比提升 2.95个百分点至 23.24%。截至6月底公司塔筒在手订单饱满,合计仍高达 27.6亿元,约合 35万吨产量, 相当于 2018年公司全年的出货量。 新能源投资布局快速落实 自建风场即将并网公司积极发展新能源业务,截至 6月底已持有并网光伏电站约 100MW,实现营业收入 0.59亿元;在手核准风电项目 190MW,其中山东 100MW 项目正在集中建设,预计 50MW 将在三季度末并网发电; 上半年公司还收购 74.8MW的风电项目, 确认销售收入 0.16亿元; 公司同时拟收购陕西 50MW 风电项目(须经股东大会审议通过)。 预计年底公司将持有并网光伏电站 100MW, 并网风电项目 125MW 以上。 风险提示: 行业增速放缓导致公司风塔销量不达预期。 钢价快速上涨将侵蚀公司风塔业务利润。 投资建议: 维持盈利预测, 维持“ 买入”评级维 持 盈利 预测 , 维持 合理估 值 区间 。 预 计 2019-2021年 归 母 净 利 润2.43/3.21/3.07亿元,同比增速 137/32/-4%; 摊薄 EPS 为 1.08/1.42/1.34元。 当前股价对应 PE 为 13.2/10.0/10.7x。 维持合理估值区间 14.97-19.27元, 距目前股价仍有 5-35%的溢价空间, 公司业绩和盈利能力仍处于高速成长期,未来吨钢毛利扩张和新能源运营业绩贡献潜力巨大, 维持“买入”评级。