投资要点 近日汇川技术公布2014 年年报,公司全年实现营业收入22.42 亿元,同比增长29.94%,实现归属母公司净利润6.66 亿元,同比增长18.94%,每股收益0.85 元。其中四季度实现营业收入6.49 亿元,同比增长15.24%,实现归属母公司净利润2.02 亿元,同比上涨28.35%。新能源汽车控制器、通用伺服、高压变频器实现快速放量,并成为公司增长主要驱动力;传统变频器类产品保持稳健,注塑机伺服受行业拖累增速略有下滑,公司转型初见成效,年报业绩整体基本符合我们的预期。 汽车电子全年实现收入2.94 亿元,国内份额遥遥领先。新能源汽车电机控制器发展迅猛,2014 年实现销售收入2.94 亿元,同比增长275%,其中四季度实现收入1.64 亿元。目前汽车电子已成为公司第三大产品,大巴车电机控制器份额全国第一。展望未来,商用车方面,14 年宇通新能源大巴出货量超过7300 台,带动公司产品快速放量,预计15 年仍将维持高速增长;乘用车方面,公司目前是海马汽车的独家供应商,目前正积极与东风展开合作,运用自身优势切入进口替代市场,乘用车市场更为广阔,放量仍需时间。 通用伺服与高压变频快速放量,积极布局智能装备。通用伺服2014 年实现营收1.26 亿元,同比增速超过40%。公司于2013 年底推出新一代通用伺服IS620 进行切换,效果显着,目前在锂电、电子、LED 及机械手等行业取得良好进展。高压大传动行业周期从2014 年开始向好,公司凭借矢量控制、三电平拓扑、大功率同步机等技术优势以及低压变频领域的客户积累及品牌优势,订单实现100 增长,目前公司通过EU 市场已突破了宝钢等通过配套无法进入的市场,未来公司将在EU 市场继续加大投入。公司在智能装备领域的布局是通采用工业视觉+控制系统+伺服系统结合的面粉策略,目标是成为机器人核心零部件提供商。目前工业视觉已经3 个行业输出了31 套解决方案,并在电子非标、纺织、食品罐装、木材、精密加工、光伏等行业实现销售,其中不少应用属于业界领先水平,公司也在从DDR 电机、多圈绝对值编码器和机器人专用控制器方面积极布局,机器人专用控制器将于4 月份推出市场,二代20 位大点数编码器也即将进入中试,公司目前已经能够为工业机器人提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的电气解决方案,为全面进入智能装备领域打下良好基础。 传统变频器产品保持稳健,注塑机伺服略有下滑,光伏业务逐渐收缩。2014年前变频器类产品实现营业收入13.41 亿元,同比增长11.45%,其中电梯一体化类产品实现销售收入8.9 亿元,同比增长12.37%。针对房地产行业持续低迷,公司已着手采取开发跨国客户、拓展海外市场、切入维保市场及增加电梯产品附件销售等方式来应对。目前全国300 万台电梯有将近10%进入维保期,公司作为全球最大的电梯一体机控制器制造商,掌握电梯零部件的核心技术,将抓住维保市场的机会切入电梯后服务市场。通用变频今年贡献月4 个亿的收入,新产品MD500 与MD380 相比有较大的性能提升,随着产品切换也将逐步放量。注塑机伺服方面,伊士通并表带来1.28 亿收入,整体依然延续下滑趋势。光伏类产品实现营收8200 万元,同比增长6.2%,由于市场竞争激烈,应收账款风险较大,预计公司将加大风险控制力度。 毛利率及营业外收入下降、管理费用上升较快导致净利润增幅低于收入增幅。2014 年公司综合毛利率50.2%,同比下滑约2.6 个百分点。毛利率下滑的主要原因是传统高毛利率的工控类产品占比下降以及毛利率相对低于工控产品的新能源类产品放量所致。预计新能源汽车控制器产品向多合一发展后毛利率将下滑,未来加速放量将对综合毛利率构成一定压力,而高毛利的通用伺服产品快速上升和光伏类产品的减少将有助毛利率维持平稳。管理费用为3.43 亿元,同比增长37.16%,管理费用率15.31%,管理费用增长较快的原因是销售、研发人员增加较快,相应的人员费用、差旅费等增加以及研发投入材料费用增加所致。目前研发及销售团队已基本搭建完成,2015 年起公司将严控费用,预计全年费用增速控制在15%以下。营业外收入微幅增长,主要是2013 年增值税退税返还基数较大所致,未来将趋向正常。 盈利预测及评级:公司作为国内工控龙头,掌握控制层、驱动层、执行层的核心技术,是工业4.0 的核心标的。随着汽车电子产品的放量,新一代通用伺服产品切换,以及机器人伺服产品的推广,将成为公司新的成长驱动力,在智能装备领域及工业互联网领域的布局将为公司打开广阔的增长空间。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.04、1.34、1.73 元,对应估值分别为39、30、23 倍,给予“增持”评级。 风险提示:新品种推广进度低于预期、工控产品竞争加剧、光伏业务应收账款风险。

事件:林洋电子今天发布2014年业绩快报,2014年全年实现收入22.06亿元,同比增长10.79%;归属母公司净利润4.1亿元,同比增长10.3%。考虑增发摊薄后的EPS约0.95元。 点评: 业绩略低于预期,光伏前期投入尚未产生对应收益是主要原因。 2014年公司重点投入光伏领域,实现了快速发展。到2014年底,公司实现光伏分布式和电站并网共180MW。这部分装机集中在年底并网,尚未贡献电费收入,因此前期工作产生的大量费用没有相应的收入对应,导致业绩略低于市场预期。 同时,电表业务受交付节奏的影响,订单确认收入有所延迟,也影响了营业收入和利润。国网2014年集中招标智能电表9159.2万只,公司中标11.17亿元,份额排名第一;我们认为,公司的电表订单充足,2015年仍可保持平稳增长。 预计15年电表保持平稳,光伏贡献高增长。 虽然智能电表对普通电表的替代逐渐接近尾声,但是农网改造带来的电表需求仍然强劲;同时,公司在海外的市场拓展卓有成效,将成为电表业务主要的增长点。我们预计该业务2015年将保持10%左右收入增速,为公司贡献稳定利润。 光伏是公司15年业绩高增长的主要来源。公司2014年分别完成分布式和地面电站装机80MW、100MW,计划15年新增分布式和地面电站各200MW。2015年,我们预计光伏运营将贡献收入4.8亿元,净利润接近2亿元。 林洋电子是从事分布式的最有优势、模式最成熟的公司。公司在电表业务中形成的经营网络以及和电网的关系成为其难以复制的优势,并已探索出成熟的经营模式。我们认为,分布式是光伏的未来所在,林洋电子将成为其中发展最快最顺利的公司。 盈利预测与估值:由于快报信息有限,我们暂维持之前的盈利预测不变;预计2015~2016年的摊薄后EPS分别为1.65元、1.91元,对应PE分别为19倍、17倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司的分布式光伏和地面电站的利润水平对业绩有重大影响,若发电不达预期会影响业绩和估值。

投资要点. 近期,我们针对投资者所关心的问题调研理工监测,具体情况如下:1、国内变电站在线监测产品龙头,主业将迎来拐点. 公司是国内变电站在线监测产品龙头。公司主营业务为变电站在线监测产品,主要包括变压器油色谱在线监测(MGA)、SF6 气体绝缘设备在线监测(IEM)及智能变电站在线监测系统、输配电线路在线监测系统、GIS局部放电在线监测系统以及电网生产调度系统等。公司早期以MGA 监测产品为主,近年来以智能变电站综合在线监测系统为目标拓展产品线,目前MGA 监测产品及智能变电站在线监测产品合计占总营收81.36%。 在线监测市场空间大,国网招标重启时间点临近,公司主业15 年将迎业绩拐点。 1) 国网重启集中招标渐行渐近,15 年将迎来业绩拐点。存量变电站的智能化改造以及新增变电站建设是智能变电站在线监测产品的需求来源,下游客户可分为国网及其下属各省网、南网、五大发电集团、设备制造商以及冶金、石化等电力大户,其中国网集中招标占比最大。国网从2012 年开始集中招标,由于部分厂商产品的质量问题于2013 年停止招标进行整顿,并计划于2014 年底恢复。目前南网在线监测框架性招标已经于2014 年10 月启动,北京电网也已启动,随着行业整顿已接近尾声,我们认为重启招标的时间节点临近,2015 年公司将迎来业绩拐点。 2) 在线监测市场空间超过300 亿,前景广阔。国网根据不同的变电站电压等级划定需要配备的监测产品种类,110(66)KV 以上的变电站需要配备油色谱在线监测产品,随着电压等级升高还需要配备局放监测,SF6 监测等产品。根据十二五规划,2011-2015 年每年新增建设110(66)KV 以上变电站在1000 座左右,110(66)KV 以上存量变电站每年改造量在200 座左右。若按110KV 的监测系统目前市场价每套100 万元,220KV 以上的每套200-400 万元左右,因此每年监测产品潜在需求在13-15 亿左右。从改造需求的市场容量上看,截止至2014 年,全国110KV 以上变电站约2 万座,挂网运行的变压器约3 万台,保守按每套系统150 万元算,全国智能变电站改造需求的市场空间超过300 亿。 3) 行业格局稳定,公司处于龙头地位。目前行业格局呈现三强鼎立的态势,理工监测、思源电气及河南中分三家公司平分90%的市场份额,国网招标停止后市场份额未发生较大变化。公司14 年传统业务下滑较大,预计15 年迎来业绩拐点,传统业务将实现营收3 亿元左右。 2、国内变电站在线监测产品龙头,主业将迎来拐点. 2.1 收购概况. 公司拟通过发行股份和支付现金收购博微新技术100%股权、尚洋环科100%股权。公司同时公告配套融资方案,公司拟向向天一世纪、周方洁非公开发行不超过3379.45 万股,募集配套资金不超过4.28 亿元,发行价同样是12.65 元/股。天一世纪(周方洁、余艇、刘笑梅三人天一世纪的股东,公司实际控制人)、周方洁担任上市公司董事长。 2.2 尚洋环科:水质监测行业龙头,业绩保持20%~25%左右的增长。 业务简介:公司主营水质自动在线监测系统,主要提供水质自动在线监测相关解决方案与系统集成、环境质量管理软件开发和监测站的运营维护。公司部分业务也涉及到大气和噪声监测。2013 年公司收入规模达8424万元,其中系统集成5951 万元、技术服务2265 万元和软件开发207 万元。利润规模达975 万。 监测行业发展趋势:政府逐步加强对水质的监控,15~17 年发展会比较快。政府之前将财政和精力转移至空气监测。同时,受政府反腐与政策落实的原因,水质监测发展相对较慢。从明年开始,政府将逐步加大对水质的监测。主要原因自在于:政府度过反腐不作为阶段和出于对环境管理的需要,环境污染责任要明确,预计水质监测行业15~17 年发展会比较快。在这样的背景下,河南、贵州省(5 年之内,10.3 个亿)等相对落后省市都逐步加强对水质的监控,河南地区的水质也逐步好处。 市场空间:水质监测市场主要来自三个方面,1)地表水责任监测:各个省市对当地的水质都有区域责任制度。因而每个地方之间需要对水质横截断面实时监测。省与省、市与市、县与县之间都需要布局相关监测站,来明确各个区域水质情况和地区责任。一个点的监测,如果包括日常的数据,如COD、氨氮和5 参数等,一套设备大概需要70-80 万。重金属按照参数来计,1 个参数2 万美金。2)饮用水、自来水取水/出水口、水库等水源监测:在饮用水源这一块,全国3300 个县,应该有3300 个点。600 多个市,估摸600 多个自来水厂;省会城市30 多个。全国大概总共5000 多个站点。如果按照每个站点100~200 万来计,饮用水源市场空间有50 亿~100 亿的市场规模。3)地下水与近海污染监测。前几年这一块市场不行,国家最近对地下水与近海污染监测逐步加强,水十条会有相关的政策安排,预计块市场比地表水监测与饮用水监测市场大得多。 市场地位:水质监测行业龙头企业。省级以上的站点一共将近1500多个,公司建立700多个站,占50%以上的市占率。 公司未来业务发展重点:1)运行维护:省级以上的站点达到1500 多个,公司建了700 个站点。由于这些分析仪器24 小时工作,需要更换备件和试剂,因而产生运行维护的收入。公司目前运行了自建的三分之二,600 多个。随着政府事业的改革,运行维护的站点会逐步增多。一个站点的维护成本20 多万(江苏在15 万左右),如果公司运维站点突破1000 多个,收入会有一个多亿,占整体收入的规模达到20%-30%。2)饮用水源监测:不仅仅COD、氨氮,还包括重金属等指标,同时还增加生物预警系统。目前的一些贫困县都开始上这些设备。公司目前正在研发生物预警系统,欧美设备需要50~60 万买进来,卖70 多万。如果公司研发成功,成本将下降一半。 公司业绩;未来3 年保持20%~25%左右增长。公司14 年前三季度业绩亏损,主要原因是与政府立项的影响。一般政府三月份立项,招投标一般都集中在第四季度。如果招标完成,公司项目执行得都比较快。公司13 年业绩下滑,主要原因是1)会计核算比较严,验收导致收入确认比较慢;2)省、市之间的协调、人事变动等原因,影响我们的收入确认。2014 年不会亏损,只会比13 年多。业绩指引按照理工监测披露的交易草案,未来几年会保持20%~25%左右的增长。 2.3 博微新技术:有信心做到20%~30%的业绩增长。 公司简介:公司成立于96 年,作为非公司运作为电力行业服务。2000 年为服务更多客户组建江西博微。2000-07年,公司主要从事电力工程造价软件这一细分子行业,从发电、输配电全产业链。07 年开始项目管理软件,特别是工程造价管理,与国家电网、南方电网等进行项目定制、开发合作。目前,公司形成从项目造价到后期项目管理的封闭式信息系统。 市场空间:电力信息化市场空间大概有300 多个亿。公司的目标市场是8 万人电力工程师。未来需求主要在于电力行业新增投资导致新增的行业的需求、企业新增的工作人员和更新换代需求。 商业模式:公司电力工程造价软件会依据行业的标准进行更新。行业协会中电联总站一般3~5 年发布行业新的标准,公司会依据新的标准进行整个软件系统的更新。公司主要是卖系统,按照软件口加密运行泊位软件。 未来的产品除现有的电土建和安装专业(更贵)、送电专业、线路专业等,覆盖概算、安装、清单专业供给,后面还有经济性评价软件。 最新产品:公司15 年将推出电力行业的算量软件,目前第一版已经推出。此外,公司还将主网设计软件(3.5万Kw 以上的设计软件)。 2.4 我们对此次并购的看法与公司业绩预测:我们对此次收购的看法:理工监测收购尚洋科技,战略层面,主要看中尚洋科技在水监测领域的龙头地位,未来将借助尚洋科技这个平台拓展、整合水质监测等相关业务,从而进军科技环保领域;业务层面,尚洋科技研发能力与系统集成能力强,而理工监测仪器设备生产能力强,两者可在分析单元与仪器生产上形成互补。 理工监测收博微新技术,两者在客户资源上可实现融合,提高对电力客户的综合服务能力。 3、投资建议. 投资建议:首次覆盖,给予增持评级。按照我们的测算,公司14、15、16 年本部归母净利分别达6156 万元、8495 万元和11044 万元,同比增速达-53.8%、38%、30%;博微新技术14、15、16 年归母净利润分别达9000万、10800 万元、13000 万元,同比增速29.5%、20%、20.4%;尚洋科技14、15、16 年归母净利润分别达1000 万元、3800 万元和4680 万元,同比增速2.6%、280%和23.2%。预计公司14、15、16 年备考净利润1.62亿、2.31 亿和2.87 亿,对应增发摊薄后的EPS 分别为0.40 元、0.56 元和0.70 元,对应于最新收盘价,相应PE 分别为42、29 和24 倍。本部业绩企稳回升、环境监测与造价软件业务持续贡献业绩增量且估值具备较大弹性。基于此,我们首次覆盖,并给予公司增持评级。 风险提示:收购进度不达预期、国网招标重启时间延后

投资要点 事件:彩虹精化公布定向增发预案,拟以9.84元/股的价格发行不超过2.09亿股,募资不超过20.6亿元,用于投资建设200MW的光伏项目和补充流动资金。 其中实际控制人陈永弟认购1.63亿股,高管持股的公司前海新旺兆认购600万股。非关联方汇通正源认购4065万股。锁定期均为36个月。 点评: 实际控制人陈永弟认购了80%的股份,同时公司主要高管均参与其中,彰显公司信心。 募资有助于公司完成新能源转型战略。公司从2014年转型进入光伏行业,计划3年完成装机1GW;按照8元/W的成本和70%的项目资产负债率,公司要完成目标需要24亿元的自有资金。此次募资有助于充实资本金,为完成目标打下坚实基础。 目标市值80亿元。光伏方面,公司与多方开展合作,融资渠道顺畅,项目获取顺利,完成至2016年累计装机1GW的目标是大概率事件。若增发顺利完成,装机计划可能进一步提高。按照二级市场的估值,光伏业务的市值将达到60亿元。 传统业务发展趋势良好,空气净化器和可降解材料业务均有看点,预计光伏之外的其他业务2015年可以实现约1亿元净利润;给予20倍市盈率,市值约为20亿元。总市值合计80亿元,对应的增发摊薄以后的股价为15.27元,还有50%的上涨空间。 我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.08元、0.55元、0.76元,对应的PE分别为125倍、18倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、定增方案还需要股东大会和证监会通过,有被否决的可能;2、公司的光伏建设进度有不达预期的可能。

投资要点事件:汇川技术发布业绩预告,预计2014年全年实现销售收入21.6-23.3亿元,归属母公司股东的净利润6.3-7.0亿元,同比分别增长25%-35%、12%-25%。 每股收益0.80-0.90元。 点评:业绩增速处于低位,符合市场预期。 公司前三季度收入和净利润同比分别增长37%和15%,第四季度收入增速慢于前三季度,净利润增速略高于前三季度,整体仍处于低位。 公司收入的增长中有新收购的宁波伊士通的贡献,内生增长还要小于这一水平,相比2014年45%的增速下了一个台阶;主要原因是下游房地产和制造业持续低迷。净利润增速小于收入增速,原因一方面是宁波伊士通的产品利润率较低,另一方面管理费用率有所提高。 公司的下游行业是电梯和一般制造业,我们预计2015年电梯行业保持平稳增长,一般制造业难有复苏;我们预计汇川技术2015年难以回复到30%或更高的增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89、1.09、1.33元,对应的PE分别为39倍、32倍、26倍;维持“增持”评级。 公司团队优秀,技术领先,有强大的自主研发能力和销售能力;同时机器替代人工已经是大势所趋,工控自动化行业仍有广阔的市场空间,我们看好公司的核心能力和发展前景,如果股价进入合理区间可以做战略性配置。

盈利预测及评级:公司2014年三季度业绩增速有所放缓,但随着三季度后房地产市场的回暖,加之新能源汽车产品的放量,我们预测公司四季度业绩将出现好转。展望2015年,传统电梯一体化类产品营收有望稳中有升,通用伺服、传统变频器产品、高压变频器和汽车电子业务有望实现快速的增长;而从更长远的角度来看,公司在积极培育机器人核心零部件(控制系统和伺服系统)业务,未来有望成为拉动公司业绩再次进入高速增长期的明显产品。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.89、1.09、1.33元,同比增长23%、22%和23%,当前股价对应2014、2015年估值分别为39和32倍,我们维持公司“增持”评级。

林洋电子是电表行业龙头之一,2013年开始布局光伏运营,并进入LED等领域。2013年公司分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润19.9亿元、3.7亿元;2014年前三季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润15.1亿元、2.5亿元,同比分别增长9.25%、20.31%。 分布式光伏是未来最大看点。 公司的光伏业务包括光伏运营及EPC总包,其中分布式是未来最大的看点。分布式光伏是光伏业务的战略重心,公司在14年完成装机80MW,15-16年新增装机目标分别为200MW、200-300MW。 公司在分布式光伏业务上的优势与其电表业务密切相关。首先,林洋电子在电表销售过程中已经形成了完善的全国网络,适合分布式光伏小而分散的特点,有利于公司在全国范围内的扩展;其次,公司在电表领域经营多年,与国网及各地电网建立了紧密联系,有利于分布式项目并网及电费结算。此外,公司也已经探索出较为成熟的商业模式。我们认为,分布式是光伏的未来所在,林洋电子将成为其中发展最快最顺利的公司。 地面电站公司通过与内蒙山路集团进行合作。山路集团目前拥有并网集中式电站380MW及350MW组件产能,与林洋合作建设的内蒙乾华100MW电站目前已并网,2015年计划再并网100MW。山路集团在手项目资源充足,公司与山路合作可发挥资金上的优势,快速做大电站持有规模,提高资金使用效率。 根据公司的装机计划以及公布的发电数据,我们预计2015年光伏发电将贡献收入4.8亿元,是公司利润增长的主要来源。 公司资金充足,有继续提高杠杆的潜力。公司目前在手现金约7亿元,加上定增募集资金约18亿元,对应可撬动建设约1GW的光伏项目。公司资产负债率较低,举债空间较大,此外公司还可通过产业基金、证券化等多种方式对自有出资部分再加杠杆,如果充分利用金融工具,公司目前的最高可完成3GW的装机。公司2014年的装机目标已达成,在产业资本涌入抢夺光伏资源的情况下,我们预计林洋电子未来的装机计划和装机进度都有超预期的可能。 公司在EPC方面已开工项目有华电通州湾500MW和攀枝花20MW,通州湾项目计划分10年,每年大概50MW,对应5亿左右营收,攀枝花项目以商业屋顶为主,仍有后续开发潜力。 电表业务保持平稳,拓展重心转移海外。公司是国内电表行业制造龙头,主要产品包括单相电能表、三相电能表及用电信息采集终端,下游客户主要是电网公司。目前公司电表业务市场占有率基本稳定在6%-8%,位居全国前三,营收增速逐年放缓,毛利率稳定于38%左右。2014上半年电能表业务实现营收6.6亿,创下上市以来最低,同比下滑7.9%,再次引发市场对公司电表业务的担忧。 有别于市场的观点:我们认为公司14-17年电表业务仍将维持稳健增长,短期业绩波动是由于收入确认节奏导致。 首先,我们预计2014年将保持平稳增长:电表业务收入确认时间大部分在四季度,具有明显的季节性。截止14年7月,公司在手订单约为14亿元,大部分将于三、四季度交付;我们预计电表14年收入将保持平稳略有增长,预计14年全年营收约为18-19亿。 其次,行业需求从中期来看也将保持平稳:一方面,智能电表已经进入更换期。智能电表的更换周期为5-8年,一般使用5年后就需要更换,2010年安装的智能电表今年将陆续进入更换期,根据之前的安装节奏,2015-2017年更换需求预计在1.3-1.5亿只。另一方面,新增用电户和普通电表替换的需求仍然存在。根据国网规划,2015年将完成“户户通电工程”,2017年实现经营区域内智能电表和用电信息采集的全覆盖目标,届时国网覆盖的用户区域将全部安装智能电表;此外农村用户之前安装的是普通电能表,农网改造时也会对该部分电表进行更换。目前我国总人口为13.68亿,平均每户3.02人,按照国网覆盖区域约占78%来算,国网应覆盖约3.51亿户人口,保守估计每户1只,扣除已招标数量后,剩余的需求约为3600万只。综合考虑,我们认为未来三年国网电表招标量将大概率维持平稳。 公司正在大力拓展海外业务,目前进展顺利,虽然体量尚小,但增长迅速,势头良好,未来将成为电表业务主要的增长点。我们预计,公司的电表业务整体将保持接近10%的增速,为公司贡献稳定收益。 LED业务逐步放量。林洋电子在LED板块的布局主要包括项目总包和产品代工两块。项目总包目前在手订单主要是南通新城建设项目,该项目还将持续1-2年,预计14年实现营收约1.2亿,工程毛利率约30%,净利率约20%,后续维持平稳。 公司用于代工光源产品的产能约每月60万套,目前已切入欧普、欧特朗等厂商供应链。公司与三星展开战略合作,三星以低于市场价格提供模组,公司负责制造并参与设计,有助于公司提升行业地位。我们预计14年将实现收入1.5亿元。 公司在LED行业的优势主要有两点;一是技术、渠道上的协同效应:LED在制造端工艺上和设备上和电表重合度比较高,材料采购中元器件的供应商和电表的供应商也高度重合。公司在电表生产中积累毛利率水平、采购及质量控制上的深厚经验,有助于在LED领域发挥制造及资源整合的优势,形成协同效应。二是商业模式的选择。公司在LED领域的拓展战略是利用与电网的关系,与电力公司和节能服务公司合作获得节能项目,如路灯改造等市政工程和大型景观照明工程。另一方面是通过代工做大产能和销售规模,与先进厂商合作提升设计制造能力,逐渐从依赖项目扩展到成为ODM制造商,然后通过合同能源管理模式拓展企业客户。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年的摊薄后EPS分别为1.13元、1.65元、1.91元,对应的PE分别为23、15、13倍;上调至“买入”评级。 风险提示:风险提示:公司的分布式光伏和地面电站的利润水平对业绩有重大影响,若发电不达预期会影响业绩和估值。

投资要点 我们近日与公司管理层进行了交流,主要观点如下。 光伏项目进展迅速。公司计划3年持有1GW并网电站,今年年底计划实现并网容量150MW。目前公司已披露的预计今年建成并网的装机容量有160.2MW,我们预计这些项目将在年底之前并网。 由于路条即将到期,所以待出售项目较多;同时国内分布式建设进展较慢,多地政府处于当年政绩的考虑也会邀请公司去开发项目,因此公司选择的余地较大。公司选择主要看光照条件和补贴,光照好和当地政府补贴高二者至少有其一;因此我们预计项目建成后将有较强的盈利能力。 公司项目储备充足,目前可见的储备项目有江西新余二期光伏农业项目35MW,攀枝花林业光伏项目30MW,以及与兴业太阳能合作的200MW项目。我们预计公司明年的光伏建设将继续加快,3年1GW的目标有可能提前完成。 融资进展顺利。公司将采用多种融资手段推动光伏的建设。建设银行已经给予公司不超过30亿元的授信用于支持公司的光伏建设,将根据具体的项目确定授信额度。另外,公司已与中科宏易与博大资本合作成立产业基金,采用平行模式引入海外低成本资金,首期基金规模为10亿,将有力撬动光伏项目的开发。 另据了解,国开行将进一步放开对光伏发电项目的限制,近期总行可能会正式发文,我们预计未来光伏开发企业取得国开行贷款将更加容易。此外,也不排除公司未来可能会采取资产证券化、非公开增发等方式取得融资。 我们认为,公司融资能力强,手段多,经验丰富,解决资金问题没有太大困难。 格瑞卫康是国内最大的空气净化品牌,仍有较大的增长潜力。 格瑞卫康是国内最大的室内空气污染防治整体解决方案提供商和室内空气治理最知名的品牌之一。目前,格瑞卫康自主研制的高性能空气净化机、新风系统、空气消毒机及智能调湿器等环保电器系列产品和室内空气污染防治整体解决方案,已涵盖家庭、车辆、办公室和大型楼宇的空气污染治理,获得了市场和用户的好评与认同,按照“研发一代、销售一代、发展一代”的经营思路,凭借技术和研发优势,今年上半年已有多项新产品问世,取得了良好的业绩。今年上半年,格瑞卫康贡献收入3870万元,净利润1400万元。 在雾霾日益频繁,范围日益扩大的情况下,我们认为空气净化器的渗透率仍有大幅提升的空间;格瑞卫康研发能力强,产品线全,如果能加强营销,我们预计这块业务有较强的爆发潜力。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.18元、0.86元、1.25元,对应的PE分别为67、14、10倍;维持至“增持”评级。 风险提示:光伏装机可能会由于资金、项目来源等方面的因素不达预期。

吉鑫科技近日公布2014年三季报,报告期内公司实现营收12.09亿元,同比增长19.74%,实现归属母公司所有者的净利润6034万元,同比增长434.96%,每股收益0.061元。其中三季度单季实现营业收入4.59亿元,同比增长12.27%,环比增长10.53%;实现归属于上市公司股东净利润2649万元,同比增长365.99%,环比下滑15.91%,对应EPS为0.027元。 三季度业绩符合预期,产品结构改善提升毛利。受益国内风电行业复苏,公司前三季度业绩维持稳健,毛利率环比上升1.1个百分点至17.79%得益于高毛利的大功率产品占比提升。公司现有风电铸件实际产能18万吨,理论产能21万吨,目前正在加快调整产能结构,逐步加大2.5MW以上大功率产品比重以适应行业发展需求。 应收账款同比下降3.79%,存货同比上升4.39%,经营性净现金流入4910万。公司前三季度经营性净现金流入3052万元,去年同期净流出7587万元。应收账款同比下降3.79%,存货同比上升4.39%。公司现金流稳健,营收与存货稳步增长而应收账款同比下降,表明公司回款能力增强。 销售费用同比增长34.08%,管理费用同比增长6.17%,整体费用率基本稳定。公司前三季度实现销售费用5149万,同比增长34.08%,销售费用率为4.26%,同比上升1.46个百分点;实现管理费用6601万,同比增长6.71%,管理费用率为5.46%,同比下降0.57个百分点。销售费用上升较快是因为公司加大销售力度所致。毛利率上升是因为公司大功率产品占比上升,产品结构改善所致。 受益抢装及订单转移,主营业务将保持稳健。配额制征求意见稿已于近日上报国务院审定,政策出台预期逐步加强。我们根据配额指标测算后发现,2015年风电装机量距达成基本指标仍存在较大缺口;另外由于预期到未来风电价格将下调,我们认为近两年风电装机量将大幅增长,公司作为全球风电铸件龙头将直接受益。 另一方面,公司是目前全球唯一具备3MW以上大功率风机铸件稳定供货能力的厂商,随着风机大型化趋势及海上风电的崛起,公司的盈利能力将进一步增强。目前公司在手订单充足,2.5MW以上大功率产品产能已全部开满,未来大功率产品占比提升将推动营收大幅增长。 切入风场运营,未来成长可期。公司与大股东共同出资7亿元成立子公司切入下游运营市场。按照30%的自有资金比例来算,7亿元将撬动约300MW的电站开发,通过开发电站可贯通产业链上下游从而带动轮毂产品销售。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.16、0.25、0.30元,对应估值分别为39、24、20倍,给予“增持”评级。 风险提示:风电行业增长低于预期

事件:金风科技今日公布了三季报,前三季度分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润106.2亿元、11.95亿元,同比分别增长49.2%、536%;第三季度单季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润61.5亿元、8.64亿元,同比分别增长58.8%、807%。 预告全年实现归属母公司股东的净利润17.1-19.2亿元,合EPS0.63-0.71元,略超我们的预期(0.64元)。 点评: 风机发货量符合预期,全年预计对外销售4GW以上。 公司单季度销售收入61.5亿元,扣除风场发电和运维后,风机销售收入约56亿元,对应的出货量约为1.5GW,前三季度合计接近2.5GW,符合我们的预期。由于预期明年6月30日之后会下调风电上网电价,今年四季度和明年上半年会有抢装;我们预计,今年四季度对外出货将达到1.5GW以上,全年对外出货将超过4GW,比去年增加1GW以上。 我们测算前三季度公司中标量为3.8GW以上,市占率为22%。 风机毛利率持续提升。 第三季度的综合毛利率为29.1%,低于前两个季度,原因是风机发货量大增,高毛利率的风力发电收入占比相对减小。 我们测算,第三季度风机(含零部件)的毛利率为27%以上,比上半年的26.4%有进一步提高。一是由于出货量大增带来的规模经济性,另一方面是由于产品均价的提升和成本的下降。 三季度风电场建设较慢,30亿元增资表明公司决心。 三季度末在建工程和固定资产比二季度末合计增加4.2亿元,对应的新增装机50-60MW,建设进度较慢。公司公告对天润增资30亿元,按照自有资金20%的比例,这一出资对应的新增装机约为2GW;可以预见,公司的装机目标至少应为4GW,我们预计这一目标可在2016-2017年实现。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.68元、0.91元、1.17元,对应的PE分别为18倍、13倍、10倍;维持“买入”评级。 国家将风电作为战略性替代能源,支持行业发展的态度不会改变;即使将来有不成熟的政策引起行业的波动,也不会改变行业长期向上的趋势。 金风科技作为向上行业的龙头公司,新兴产业的蓝筹股(“新蓝筹”),2015年对应的PE只有13倍;同时管理层增持成本也在11元以上(考虑锁定期资金成本),目前的价格具有极高的安全边际。建议现价买入! 风险提示:风电行业发展受挫,增长低于预期。

投资要点 事件:天顺风能今日公布了三季报,前三季度分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润10.96亿元、1.40亿元,同比分别增长2.36%、-8.51%;三季度单季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润4.06亿元、3720万元,同比分别增长11.57%、-28.7%。 点评: 海外风电需求平稳,欧元暴跌造成利润下滑。 公司前三季度收入增长2.36%。公司的海外收入占比在70%以上,今年海外风电装机增速较慢,因此公司的塔筒收入也保持平稳。我们预计全年也将保持平稳略有增长的趋势。 Vestas、西门子等欧洲厂商都是公司的大客户;今年三季度,欧元对人民币中间价从8.4元跌到7.8元左右,对公司造成巨额汇兑损失。公司三季度单季财务费用(含汇兑损益)达到1697万元,比去年同期高出2388万元,是业绩下滑的主要原因。此外,公司前三季度管理费用增长26.5%,管理费用率上升1.16个百分点,也是利润增速低于收入增速的原因之一。 风电和尾气发电项目尚未开工,未来可能会超预期。 从在建工程的变化来看,公司的风电和尾气发电项目尚未开工,可能与当地电网的建设进度缓慢有关。由于明年6月30号之后可能会下调风电电价,我们预计公司接下来会抓紧时间开工建设。公司资金较充足,项目渠道顺畅;我们认为公司未来可能会加快获取资源和建设的进度。 维持“增持”评级。 风险提示:如果风电项目的建设进度低于预期会对股价造成负面影响。

事件:林洋电子今日公布了三季报,前三季度分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润15.07 亿元、2.52 亿元,同比分别增长9.25%、20.31%,每股收益0.71 元;三季度单季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润6.63 亿元、1.17 亿元,同比分别增长7.3%、26.54%。 点评: 电表业务保持平稳,增长来自LED 和光伏EPC。 公司前三季度收入增长9.25%;我们测算,增长部分主要来自LED 和光伏EPC的部分,电表业务基本保持平稳。由于工程结算的季节性原因,LED 和光伏EPC 收入将在四季度集中确认,我们预计两项业务全年将合计贡献收入7 亿元左右。电表的收入确认也有明显的季节性,我们预计电表全年收入将保持平稳略有增长。 由于LED 和光伏EPC 的毛利率均低于电表(我们测算三项业务的毛利率分别约为28%、16%、38%),因此前三季度的毛利率比去年同期下降1.32 个百分点。与此同时,LED 和光伏EPC 的管理费用率和销售费用率大大低于电表,因此管理费用率和销售费用率分别比去年下降3.3 和1.5 个百分点,净利润率增长1.38 个百分点。由于四季度工程集中确认,我们预计四季度净利润率会更高。 光伏建设存在超预期的可能。 公司最大的看点在于分布式以及集中式光伏的建设。公司资金充裕,项目可靠;同时资产负债率低,有放大杠杆的能力,装机容量存在超预期的可能。 公司三季度末在手现金约7 亿元,拟定增募集资金约18 亿元;一般光伏项目的自有资金比例为30%,如果这部分资金全部以自有现金出资,则公司可以建设约1GW 的光伏项目。 现在产业资本都已经认识到光伏电站资产的稳定高收益的特点,纷纷涌入这一产业;从事光伏开发的公司往往通过产业基金、证券化等多种方式进行融资,对自有出资部分再加杠杆,杠杆倍数可以达到10 倍甚至更高。我们认为,如果公司认为有必要,完全可以进行相同的操作,如果也放到10 倍杠杆,则以目前的现金即有能力完成3GW 的装机;在产业资本涌入抢夺光伏资源的情况下,我们预计林洋电子的装机计划和装机进度都有超预期的可能。 此外,如果模式成熟、管理得当,分布式光伏的收益率应高于光伏电站;如果这一点在公司项目后续的运营中得到验证,则同样装机容量的分布式项目应给予更高的市值。 我们预计公司2014-2016 年增发摊薄后的EPS 分别为1.13 元、1.65 元、1.91元,对应的PE 分别为22 倍、15 倍、13 倍;维持“增持”评级。 风险提示:如果光伏项目的建设进度低于预期会对股价造成负面影响。

投资要点 根据爱康科技公布的2014年三季报,前三季度公司实现营业收入17.73亿元,同比增长49.23%,实现归属母公司净利润8051万元,同比增长976.88%,每股收益0.26元。其中三季度实现营业收入7.72亿元,同比增长57.81%,环比增长33.52%,实现归属母公司净利润4425万元,同比增长1402.68%,环比增长58.85%,对应每股收益0.14元。受益并网电站快速增长,公司前三季度业绩保持高速增长。 电站并网进展顺利,存在超预期可能。2014年前三季度,公司实现电费收入1.97亿元,其中三季度实现9300万元。金昌清能100MW及聚阳奇台30MW完成收购后,前三季度累计实现电站并网306.33MW。目前、特克斯及内蒙四子王旗等项目建设进度较为理想,对九州方园博州新能源及九州方园博乐的收购也在稳步推进,我们认为以上电站大概率将于年底前实现并网。另外公司通过与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理及国开思远基金等展开合作,以及尝试引入海外低成本资金,大力推进电站资产证券化,进一步放大杠杆撬动电站建设,预计2014年累计并网容量最终将超过600MW,大幅超出此前500MW计划目标。 传统主营业务复苏势头稳定。前三季度传统业务实现营业收入17.71亿元,保持稳定增长。其中支架外销比例增长、采购成本下降以及高毛利的焊带产品销售增加有助于提高传统业务综合毛利率,而边框受四季度铝价影响毛利率可能微幅下降。目前公司支架与边框受年底抢装潮的拉动订单饱满,我们预计传统业务全年来看仍然维持平稳增长态势。 财务费用增长较快。前三季度财务费用率为6.48%,同比上升2.63个百分点,其中三季度财务费用4362万元,同比持平,环比下滑6.72%。我们认为项目建设开工时间较晚使得利息资本化时间延后所致,另外由于融资租赁也会对财务费用控制构成压力。目前公司通过创新的融资方式引入多种资金已经取得实质性进展,未来财务费用控制能力将加强。 盈利预测及评级:我们认为公司通过创新的融资方式加大杠杆以维持电站的高速开发,以时间换空间的战略将随着并网电站计划的逐步实现而取得成效,未来增长空间也将随之打开。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.38、0.94、1.64元,对应PE分别为52、21、12倍,给予“增持”评级。 风险提示:光伏电站并网量或发电量低于预期。

投资要点 彩虹精化今日公布了三季报,前三季度分别实现营业收入和归属母公司股东的净利润4.04亿元、5057万元,同比分别下滑11.14%、10.68%;三季度单季度分别实现营业收入和归属母公司的净利润1.24亿元、1017万元,同比分别下滑4.09%、59.91%。 电站建设稳步推进,在建项目盈利能力较强。公司计划3年持有1GW并网电站,今年年底计划实现并网容量150MW,目前公司已披露的预计今年建成并网的装机容量有120.2MW,且度电价格普遍较高,盈利能力较强。 在建项目总投资9.52亿,目前公司已投入自有资金1.2亿,剩余资金缺口8.32亿。公司目前在手现金2.7亿,我们认为公司除了引入贷款逐步臵换自有资金外,还将通过融资租赁以及与产业基金合作等多种方式来融资。 公司目前已与中科宏易与博大资本合作成立产业基金,采用平行模式引入海外低成本资金,首期基金规模为10亿,资金的逐步到位将撬动更多项目建设。 项目储备方面,公司与兴业太阳能合作的200MW在完成河北围场项目后剩余150MW,另外还有新余二期35MW已经攀枝花林业综合项目30MW共计215MW待进场开工建设,随着今年与比亚迪合作的20MW电站并网,未来存在进一步合作的可能。我们认为公司今年能完成150MW的并网目标,明年的建设进度有望进一步加快。 主营业务稳健,投资收益下滑是由于去年同期处臵资产所致。由于公司去年处臵了深圳新彩再生材料科技、北京纳尔特保温节能材料、珠海虹彩等三家子公司,今年公司主营业务收入同比下滑,同时投资收益减少3100万元。 处臵的资产去年上半年实现营业收入约1亿元,扣除后去年同期营收约3亿元;扣除后今年同比仍维持20%以上的增速。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.21元、0.86元、1.25元,对应的PE分别为64、16、11倍;维持至“增持”评级。 风险提示:光伏装机可能会由于资金、项目来源等方面的因素不达预期。

根据汇川技术公布的2014 年三季报,前三季度公司实现营业收入15.9 亿,同比增长37.06%,实现归属母公司净利润亿元4.65,同比增长15.27%,每股收益0.6 元。其中三季度实现营业收入5.54 亿,同比增长20.1%,环比下滑7.5%,实现归属母公司净利润1.63 亿,同比下滑8.67%,环比下滑10.29%。前三季度业绩放缓是因为经济增速下滑及房地产需求不振使得工控产品需求下滑,以及新能源汽车产品放量时间延迟所致。预计随着新能源汽车放量,四季度情况将明显好转。 宏观经济波动及房地产市场下滑导致工控产品增速放缓。2014 年前三季度,公司变频器类产品实现营业收入9.7 亿元,同比增长12%,其中电梯一体化类产品实现销售收入6.5 亿;运动控制类产品收入2.3 亿元,同比增长11%,通用伺服产品实现销售收入0.93 亿元,增速较快。前三季度经济增速放缓及房地产需求下滑是工控产品增速下降的主要原因,而电梯类产品营收占比回升至41%主要是因为新能源产品出货量延迟所致。针对房地产下滑风险,公司已着手采取开发跨国客户、拓展海外市场、切入维保市场及增加电梯产品附件销售等方式来应对,随着产品结构的进一步优化,公司将逐步摆脱地产周期造成的影响。注塑机伺服方面在扣除伊士通并表贡献的1.1 亿收入后,依然延续了二季度下滑的趋势,预计四季度依然维持弱势。值得注意的是通用伺服产品在行业整体需求放缓的情况下依然延续上半年的高速增长态势,这得益于公司积极推进IS600/620 产品切换, 凭借该产品易用性、用户定制性、成本优势及服务优势取得了良好进展,目前已与锂电、机器人、纺织行业的大客户进行深入合作。通用变频MD500 产品今年也开始广泛试机,随着产品切换也将逐步放量。高压大传动是公司未来主推的产品,前三季度销售收入同比基本持平,但订单增速超过100%,明年将有所表现。 新能源产品放量延迟,四季度增速将大幅加快。前三季度新能源类产品实现营业收入2.2 亿,同比增长554%,其中新能源汽车电机控制器1.4 亿,光伏类产品8000 万。新能源汽车电机控制器放量低于预期是因为宇通放量延迟所致。宇通前三季度新能源汽车销售量在3000 辆左右,其中8 月销售272 辆,9 月销售895 辆。随着购臵税补贴9 月落实及地方政府补贴进一步落地,四季度新能源客车将加速放量,预计单月销量均超过1000 辆,全年销量达6000-7000 辆左右。另一方面光伏类产品受益于年末抢装潮影响及配额制出台预期,预计也将会逐渐放量。 毛利率及营业外收入下降、管理费用上升较快导致净利润增幅低于收入增幅。前三季度公司综合毛利率50.5%,同比下滑3.42 个百分点。毛利率下滑的主要原因是高毛利率的工控类产品增速放缓以及毛利率相对低于工控产品的新能源类产品放量所致。预计新能源汽车控制器产品向多合一发展后毛利率将延续下滑趋势,未来加速放量将对综合毛利率构成一定压力,并且光伏类产品的放量也将加剧这一趋势。而通用变频及通用伺服产品放量则形成很好的对冲,因此我们预计未来综合毛利率依然维持平稳。前三季度管理费用为2.55 亿元,同比增长41.9%,环比增长5.77%,管理费用增长较快的原因是管理人员、研发人员较上年同期增加,相应的人员费用、差旅费等增加以及研发投入材料费用较上年同期增加。公司正处于大力推广新产品阶段,同事不断加大对机器人专用控制器、新能源汽车电子、工程传动、通用伺服等产品的研发投入,预计未来费用增长将减缓,全年费用增速控制在30%左右。 前三季度营业外收入略有下降,主要是增值税退税返还下降所致,未来将趋向正常。 前三季度销售订单完成量保持高速增长,四季度值得期待。报告期内公司营业收入保持了较快的增长。前三季度完成销售订单19.35 亿,同比增长37.92%,其中工控自动化类订单17.33 亿,同比增长28.44%,优势产品电梯一体机、低压变频维持增长,通用伺服增长较快;新能源订单2.02 亿,同比增长277.47%,汽车电子产品实现较快增长。 盈利预测及评级:我们认为公司三季度业绩增速放缓已在预期之中,并且电梯类产品增速下滑也释放了市场对其一直存在的担忧。随着新能源汽车产品的放量,四季度业绩将明显好转。未来新一代通用伺服及变频产品的逐步切换,以及机器人伺服产品的推出将推动公司进入新一轮增长期。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.89、1.18、1.51 元,对应估值分别为30、22、18 倍,给予“增持”评级。 风险提示:新品种推广进度低于预期、工控产品竞争加剧、光伏电站建设进度低于预期。