事件:12月30日,平高电气收到国网的《成交通知书》,确认向浙北-福州特高压工程的浙中、福州二站提供16间隔特高压GIS设备,总成交金额17.7亿元。 点评:中标量大超市场预期,预计增厚2014年EPS0.09元。 中标量超出市场预期。浙北-福州特高压工程在四月份获得国家发改委核准,GIS等主设备的采购谈判随即展开;市场一致预计平高电气将拿到29间隔GIS中的10个。此次采购谈判的最终结果为平高电气中标16个,超出市场预期。 预计增厚2014年EPS0.09元。公司在半年报中预计前三季度净利润增长350%-400%,实际净利润增速为388%,与业绩指引相符。GIS是特高压交流建设中的主设备,每座变电站约需7-10间隔GIS,每间隔的价格约为1亿元人民币。我们估计平高电气的GIS产品的毛利率约为35%,净利率为15%以上,则每间隔GIS可对公司贡献0.015元的EPS(按完成增发后的股本计算)。此次中标结果比市场预期多出6间隔,对应2014年的EPS约为0.09元。 我们预计公司的三项主营业务在2014年都将取得突破,强烈看好公司的长期投资价值。 首先,在新能源大发展的背景下,我们预计特高压交流建设将进入加速期。 三北地区的风电光伏的送出问题已经成为限制当地新能源发展的主要矛盾,与此同时,在政策支持下,光伏和风电新增装机还将有大幅增长(2014年预计合计30GW)。在北京雾霾持续发酵的背景下,国家有动力通过特高压实现“电从远方来”,推动新能源的高效利用。我们预计未来两年每年将有3条特高压交流线路通过审批并开工建设。平高电气作为特高压交流的敏感标的,将充分受益于建设的加速。 其次,公司的中压开关基地即将投产,恰逢国家电网配网改造大潮启动。 配网一直是电网中的薄弱环节;国家电网今年已经制订出明确的配网改造路线图,预计明年将进行大规模的推进,我们预计2014年配网一次设备将有30%左右的增长。平高电气在国网和集团支持下投资25亿元在天津建设中压开关基地,预计明年即将投产。我们预计该项目达产后每年将贡献20亿元以上的收入,为公司的收入和利润带来大幅增长。 第三,海外扩张卓有成效,预计从明年开始收入放量。 平高集团近两年在国际市场的开拓已经收到了显著成效,在多个国家的项目都已经有了确定性的进展。我们预计,平高电气的海外业务收入将从2014年开始放量,并将有持续提升。 盈利预测和投资评级:我们看好公司的长期发展,上调公司2013-2015年的EPS分别至0.30元、0.79元、1.17元(全面摊薄后),对应的PE分别为33倍、13倍、8倍,上调至“买入”评级。 风险提示:特高压交流建设可能持续受到阻碍;配网投资力度可能不达预期,公司的海外订单可能不达预期。

事件:金风科技10 月25 日发布了2013 年三季报,公司前三季度分别实现营业收入、净利润、扣非净利润71.2 亿元、1.88 亿元、1.05 亿元,同比分别增长19.7%、388%、13134%;每股收益0.07 元。 公司预计2013 年全年可实现归属上市公司的净利润为3.83-4.59 亿元,同比增长150%-200%,每股收益0.14-0.17 元。 点评: 三季报业绩及全年业绩指引符合预期。公司在半年报中预计前三季度净利润增长350%-400%,实际净利润增速为388%,与业绩指引相符。 公司预计全年实现每股收益0.14-0.17 元,符合我们的预期(0.16 元)。 收入高速增长显示行业形势向好。公司前三季度收入同比增长19.7%,单季度同比增长57%。出货量的大幅增长显示行业形势确实在发生好转,新增装机容量有明显增加。 市场对公司全年出货量的预期为3GW 左右,同比增长约16%;我们预计公司达到这一目标应不成问题。 风机制造业务毛利率持续提升,单季度已可实现盈利。 公司前三季度的综合毛利率为20.9%,同比增长6 个百分点,比半年报增长2.05 个百分点,保持了持续提升的势头。同时,根据报表可以大致估算出,风机制造业务的毛利率应比半年报增长约3 个百分点,该业务单季度的盈利已经转正。在风机制造和风力发电两项主要业务中,风机制造业务的毛利率较低,收入确认在下半年比较集中;风力发电业务毛利率较高,全年收入确认较为平均,因此下半年风力发电业务对综合毛利率的拉动作用与上半年相比较小。即便如此,前三季度的综合毛利率比上半年仍提高2.05 个百分点,说明风机制造业务的毛利率在第三季度确实有明显提升,且提升幅度应大于2.05 个百分点。 合理假设风力发电和风电服务业务的收入和毛利润在全年平均分布,可以估算出风机制造业务前三季度的毛利率有19.4%,比上半年提高3.3 个百分点。风机毛利率的回升一方面是由于投标价格从去年即开始缓慢回升,高毛利的订单开始确认收入;另一方面,公司优化产品设计,降低成本,以及高毛利产品占比提高也是促使毛利率提升的重要原因。此外,由于出货量大幅增长,固定成本占收入的比例有所减小,可在一定程度上提升毛利率。 从报表上大致可以估算出,公司的风机制造业务在第三季度产生的营业利润的约为6000 万元,单季度已经转正。(算法:第三季度共实现营业利润9415 万元,扣除当季投资收益5362 万元,扣除风力发电和风电服务业务对当季营业利润的贡献约5000 万元,加回存货减值在本季度造成的一次性计提约7000 万元。)在行业需求向好,竞争环境改善,投标价格缓慢回升的情况下,我们预计风机业务的毛利率有进一步提升的空间。 销售费用和资产减值损失大增,但对长期盈利能力不构成威胁。 公司前三季度销售费用为6.9 亿元,同比增长63%,其中有4.5 亿元发生在第三季度。公司的销售费用的主要组成部分为质保准备金、运输费、职工薪酬及保险费,其中职工薪酬是相对稳定的,其余几项均有出货量有关。销售费用骤增的主要原因是出货量高速增长。公司第三季度计提资产减值损失8373 万元,主要来自对陈旧过时机型的零部件的一次性计提。销售费用和资产减值损失的增长对公司的长期盈利能力均不构成威胁。 行业好转是中长期趋势,公司将有持续高速增长。 今年年初以来,出于节能环保的考虑,政府层面对风电重视程度大大增加,来自中央的压力解决了各利益主体积极性的问题。其次,电网积极建设风电送出通道,特高压建设也在快速推进中,送出瓶颈会逐步解决。 今年上半年,风电上网情况已经有明显改观,上半年机组利用小时数达到1101 小时,比去年同期增加91 小时。风机利用小时数的增加大大提升了风电运营商的盈利水平,提高业主投资积极性。同时各运营商项目储备充足,风电运营商增加装机是大概率事件,我们预计2014 年新增装机容量将达到18GW,同比增长约30%;今年第三季度金风科技出货量的增长已反映了新增装机容量增长的趋势。 能源局主管部门已经表示在2-3 年的时间内彻底解决风电并网消纳问题;我们预计,在节能环保的大背景下,政策对新能源的支持力度应可持续,行业问题最终会得到解决,行业环境的好转是一个中长期的趋势。 金风科技是行业龙头,在需求和竞争环境均有好转的情况下,风机制造业务可扭亏为盈(三季报中已经体现);同时,公司大力进行风电场开发,高毛利的风力发电业务在收入中的占比将持续增长。我们预计公司在2013-2015 年的净利润增速将分别达到187%、144%、62%。 盈利预测及投资建议:由于风机制造业务的毛利率的提升速度和幅度超出我们的预期,我们上调公司2014-2015 年的盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.16 元、0.40 元、0.65 元,对应目前股价分别为50 倍、21 倍、13 倍。 我们对金风科技重申“买入”评级。理由如下:1、风电的行业环境在全面好转,触底回升是中长期趋势;2、金风科技是风电设备行业的龙头,未来三年将有持续高速增长;3、由于出货量的增长和产品价格的回升,我们在定期财务报告上应能持续看到毛利率和营业利润率的提升;4、国务院正在审核《促进风电产业健康发展的若干意见》,能源局也在制订《可再生能源电力配额管理办法》的最终版,这两项即将出台的政策将为行业持续健康发展提供保障。 风险提示: 弃风限电现象出现反复,风电装机的回升速度不达预期。

金风科技是风电机组行业的龙头,2012年公司实现营业收入113亿元,净利润1.53亿元,在国内市场份额为19.5%,位居行业第一。 行业面临向上拐点。在领导重视、电网积极的背景下,今年上半年风电利用小时数提高9%,风电运营商的盈利和现金流大幅增长。风电运营商提高14年的资本开支计划,加速风电投资是大势所趋。我们判断2014年是风电新增装机的转折之年;预计2013-2015年国内新增风电装机容量将分别达到14GW、18GW、20GW,同比分别增长8%、29%、11%。今年上半年的风电机组招标量是去年同期的两倍,行业回暖趋势已初步显现。 竞争环境改善,市场份额向龙头集中。今年上半年,公司最大的竞争对手、行业内的“价格屠夫”——华锐风电继续衰落,同时中小厂商的份额也在迅速减少,大厂的份额普遍提升。风电机组的价格也在上升通道中。 上半年金风科技的市场份额从去年的19.5%提升到23.3%。我们预计2014年金风科技的市场份额可以达到25%。 高净利的风电场运营和销售业务将有高速增长。上半年,公司风电场运营的净利率为40%。公司在手权益装机605MW,在建1259MW,可以预见权益发电量将有高增长。这些装机建成后若全部用来发电每年可贡献7.5亿净利润,考虑转让部分风电场的收益,这块业务对净利润的贡献会更大。 盈利预测与估值:我们看好公司的发展前景,分别上调2013-2015年的EPS至0.16元、0.31元、0.50元,对应的PE分别为38倍、20倍、12倍。 公司目前PB为1.3倍,安全边际也较高。我们对公司维持“买入”评级!风险提示:电网建设进度低于预期,可能成为风电装机增长的瓶颈;节能减排政策如有反复,各方对风电的态度可能产生变化;公司的风电场转让收益占净利润比例较大,若转让容量不达预期,净利润会受到较大影响。

事件:金风科技8月24日发布了2013年半年报,公司分别实现营业收入、净利润、扣非净利润32.5亿元、0.93亿元、0.34亿元,同比分别增长-6.8%、28.6%、27.8%;每股收益0.034元。 公司预计1-9月份可实现归属上市公司的净利润为1.73-1.93亿元,同比增长350%-400%。 点评:上半年风机出货量和价格同比均略有下降,公司通过降低成本和控制费用实现利润增长。 三季报的高速增长一方面来自风电场出售确认投资收益,一方面是由于去年第三季度亏损2355万,基数较低。 风电行业已经触底,在政府重视、电网积极、业主盈利的背景下,行业大概率出现趋势性回升。金风科技是行业龙头,同时业绩弹性大,安全边际高,值得重点关注!! 风机量价同比均略有下降,降本增效实现利润增长 金风科技上半年的风机出货量和销售金额比去年同期均略有下降,分别降低8.2%和10.9%;风机平均单价下降3.0%。不过凭借对成本的控制,公司的1.5MW风机和2.5MW风机的毛利率分别提升3.6和11.9个百分点,经测算,两种产品的成本分别下降7.7%和18.4%。公司的综合毛利率提高5.1个百分点,是公司净利润增长的主要原因。 公司的风电服务业务中,EPC已经成为核心内容;公司上半年新签300MWEPC项目。EPC业务的增长将导致风电服务业务收入大幅增长,同时毛利率会处于较低水平。 风电场运营收入比上年同期增长83.6%。增长一方面来自装机容量的增长,另一方面来自机组利用小时数的增加。截止6月底,公司风电场累计装机容量981.50MW,其中权益装机605.30MW,同比增长3.3%;在建风电场项目累计装机容量1362.5MW,其中权益装机容量1252.9MW。 公司上半年的销售费用和管理费用分别增长7.1%和11.2%;由于收入是同比下降的,所以费用率有所提高;不过费用绝对数增长不快,费用是得到有效控制的。 去年的低基数和三季度确认投资收益和导致今年三季报高速增长 公司预计三季报实现归属母公司股东的净利润为1.73-1.93亿元,同比增长350%-400%。三季报的高速增长一方面来自出售风电场的确认投资收益,另一方面,去年第三季度亏损2355万元,前三季度净利润只有3852万元,基数较低。 按照公司给出的三季报指引,第三季度单季净利润应为8000-9000万元。公司6月26日通过董事会决议,将转让赤峰鑫能、吉林同力两个公司共4个风电场198MW的风电项目,预计可实现投资收益约9110万元,其中一部分将在第三季度确认;这部分投资收益是第三季度利润增长的主要来源。 行业触底回升是趋势性事件,公司具有高业绩弹性 风电过去两年出现严重的弃风现象,一方面是由于电网送出通道不畅;另一方面,由于风电的电能质量不好,电网没有接纳的积极性;此外,由于利益冲突的原因,地方政府缺乏接受消纳风电的积极性。 今年以来,风电行业环境全面好转。首先,出于节能环保的考虑,政府层面对风电重视程度大大增加,来自中央的压力解决了各利益主体积极性的问题。其次,电网积极建设风电送出通道,特高压建设也在快速推进中,送出瓶颈会逐步解决。 今年以来,风电上网情况已经有明显改观,今年上半年机组利用小时数达到1101小时,比去年同期增加91小时。风机利用小时数的增加会大大提升风电运营商的盈利水平,提高业主投资积极性。同时各运营商项目储备充足,我们预计今年下半年,最迟到明年上半年,风机装机就会有明显提速,风电设备会出现趋势性的好转。 金风科技2010年的出货量为4GW,2012年为2.6GW,在未来出货量回升的过程中,公司短期内基本不需要新建厂房设备或者招收新员工,因此产品毛利率会有所提高,费用率也会大幅下降,公司的净利润增速会大大高于收入增速。 盈利预测及投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.27元、0.44元,对应目前股价分别为37倍、20倍、13倍。 公司中报每股净资产为4.80元,对应的PB为1.16倍,同时公司的资产均不存在大幅减值的风险,具有较高的安全边际。 风电的行业环境在全面好转,触底回升是趋势性事件。金风科技是风电设备行业的龙头,同时业绩弹性大,安全边际高,首次给予“买入”评级。 风险提示:风电装机的回升速度不达预期。