投资要点: 首次覆盖给予增持评级。公司是特种IC设计和智能卡IC设计龙头,在FPGA和智能卡增量芯片推动下,业绩有望开启高增长。我们预计2015/16年EPS分别为0.72/0.91元,参考可比公司估值水平,给予2015年70倍PE,对应目标价50.4元。 FPGA在军民两端持续发力,特种IC业务迎高增长。军用FPGA市场是高壁垒利基大市场,与国内竞争对手相比,公司凭技术渠道优势率先卡位,先发优势明显;与国际竞争对手相比,军队信息安全的国家大战略助公司进一步扩大市场份额。FPGA军转民的新业务有望打开SoPC百亿新空间。公司以军品技术为基础、通过核高基项目提升技术能力、绑定产业客户,从中低端产品切入,以国家产业安全为契机进军民品领域百亿大市场。 健康卡和金融IC卡打开智能卡芯片增长新空间。金融卡国内认证标准与国际接轨加快并逐渐获商业银行认可,国产芯片性能价格与国际竞争对手相比已不占劣势,金融卡芯片国产化替代两块绊脚石已搬开,步伐将在2015年加快,2016年放量。公司作为行业龙头,业绩有望充分受益;健康卡受机构改革、推进机制、资金瓶颈和利益冲突四因素制约,一直推进缓慢,2015年四制约因素已相继破除,健康卡有望放量7000万张,公司资质齐备、渠道通畅、产能充分,有望拿到半数市场份额,新增2亿收入。 催化剂:商业银行批量采购国产芯片,可重构芯片领域持续布局。 风险提示:金融IC卡国产化替代速度缓慢,健康卡发放进度低于预期。

投资要点: 2014业绩符合预期,车联网和工业4.0持续布局是2015年主要看点。 公司2014年实现营收70.8亿,同比16%;归母净利3.5亿,同比20%;EPS为0.55元,符合预期。我们认为HMI、BMS、功能件业务将继续推动业绩高增长,工业机器人提前布局,有望充分受益智能制造浪潮,预计2015/16年EPS分别为0.81(+5%)/1.02元(保持不变),参考可比公司估值,给予2015年60倍PE估值,上调目标价至48.6元,增持评级。 设立均胜互联,入股车音网,内生+外延布局车联网。(1)总投资5亿成立均胜智能车联,以HMI硬件和底层软件优势切入上层软件和服务市场。纵观公司历史上言必行、行必果的作风,我们预计2015年就会有项目落地。(2)车音网前装市场已与一汽,上汽、北京现代和通用安吉星展开合作;加上后装智能终端,覆盖超过百万用户;公司入股车音网,内生+外延打造终端+数据+服务的完整闭环。 汽车电子和工业机器人受益汽车智能化和工业4.0两大浪潮。(1)公司HMI整合驾驶控制、空调控制和娱乐控制系统,积极研发主动反馈技术;BMS继续锁定宝马,切入特斯拉,两大业务有望深度受益汽车智能化和电动化大潮;(2)整合Preh和IMA工业机器人业务布局国外市场;成立子公司均胜普瑞、携手浙大开拓国内市场,打造智能制造大平台分享工业4.0万亿大蛋糕。 风险提示:车联网布局低于预期,汽车电子业务低于预期。

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价67元。未考虑定增,预测2015-2017年EPS分别为0.61/0.67/0.77元。行业可比公司PE约95倍,考虑到公司传统产品较高的技术壁垒和三维人脸识别技术极佳的产业化前景,给予公司100倍的PE,目标价为67元,首次覆盖给予增持评级。 互联网银行浪潮,催化人脸识别应用。从供给端来看,人脸识别尤其是二维人脸识别在技术领域早已没有瓶颈,下游领域认证需求决定应用需求。在公共安全、金融支付、信息安全、门禁四大方向中,金融支付有望成为爆发的起点。互联网银行浪潮来袭,互联网巨头缺乏线下实体渠道验证,产生巨大的虚拟认证需求即生物识别。 二维只是过渡手段,三维识别产业化在即。二维图像只是在二维空间简约投影,特征点有限导致精确度有限,故只是过渡技术。三维技术的三大瓶颈(数据获取设备、识别算法复杂、信息处理复杂)已已基本突破,正进入开花结果阶段。公司定增产业化表明了这一点。 三维人脸识别领域的领航者,2015年启动产业化进程。公司掌握国内稀缺的三维识别技术,在技术阶段和进度上大幅领先国内同行。公司项目实施期为三年。我们预计,2015年公司三维识别产业将以建库为主,预计16年开始向高端安防、金融支付等领域投放。美国人脸识别渗透率已达15%,预计未来中国亦将建立全民三维人脸识别数据库,公司有望成为中国三维人脸识别数据库的建设者和运营者。 风险因素:人脸识别技术应用推广不及预期。

上调目标价至 64元。维持公司 2014-15 年 EPS为 0.50/0.68元的盈利 预测。目前车联网子行业上市公司针对2015 年预测PE 中位数为77 倍,考虑到并购远航通80%股权,基于交通大数据的商业模式转型速度加快,给予其2015 年95 倍PE,上调目标价至64 元(+25%), 维持增持评级。 拟以0.88 亿元收购远航通80%股权,助力提供精准交通信息服务的2C 端产品早日出炉。4 月8 日晚,公司公告拟以0.88 亿元现金收购远航通80%的股权。远航通是国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,远航通提供的系统日常处理了逾1600 架大型商用飞机的核心生产运行数据,市占率超过80%。通过收购远航通80%的股权及先前与中航信的战略合作,公司的航空数据布局日趋完善,空地交通数据无缝连接更进一步, 为公司开发提供一体化精准交通信息的2C 端产品奠定基础。交易对方承诺远航通2015-17 年扣非净利分别不低于900/1100/1300 万元。 并购远航通,基于交通大数据的商业模式转型速度加快。远航通拥有“掌尚机场运营平台”,在机场室内定位、商超运营、旅客旅行规划、保险等领域皆有布局,并购远航通且牵手中航信,公司交通大数据变现模式有望从公交电子站牌及出租车多媒体广告向商超运营、网络售票及保险销售等运营领域进军,商业模式转型速度加快。 风险提示:机场运营业务进展低于预期。

投资要点: 上调目标价至80元。考虑到增值税发票系统升级版全面推行进度快于预期,上调公司2015-16年预测EPS 至1.99(+0.19)/2.69(+0.21)元。计算机行业针对2015年平均PE 为64倍,考虑到公司市值较大,给予其40倍PE,上调目标价至80元(+33%),维持增持评级。 终止重大事项不影响长期并购之路。由于未能与交易对方达成一致,此次并购失败,但考虑到公司发展金融信息化及物联网业务的坚定决心,我们判断未来公司仍将在该领域积极并购。 国税总局全面推行增值税发票系统升级版,进度快于预期。根据国税总局通知,自4月1日起,各省按照先一般纳税人和起征点以上小规模纳税人,后起征点以下小规模纳税人和使用税控收款机纳税人的顺序,分步开展推行工作,2015年年底前完成全面推行工作。如顺利完成,预计公司有望新增超过1400万用户,推动业绩高速增长。 大数据变现有望加快。伴随国税总局全面推行增值税发票系统升级版,公司建设的增值税税务系统覆盖企业数将从450万增加到1800万户,为大数据变现奠定基础。先前,公司已公告与建行北分在发票征信互联网融资领域展开战略合作。而公司在年报及投资者说明会中亦提出“正在积极开展大数据应用的研发”和“非常重视已经积累的客户资源和数据资源,未来公司将努力发挥这些核心优势”,预计未来公司在客户资源和数据资源变现方面有望加快。 风险提示:竞争激烈导致市场份额下降快于预期。

投资要点: 上调目标价至58元。上调公司2015-16年预测EPS至1.15(+0.03)/1.47(+0.12)元,定增后摊薄EPS为0.93/1.19元。银行IT子行业针对2015年PE均值为50倍,考虑公司服务业务有望加速突破,给予其2015年50倍PE,上调目标价至58(+8)元,维持增持评级。 业绩稳定增长,符合市场预期,业务多点开花。公司2014年营收、营业利润和净利润分别同比增长25%、15%和15%。经营现金流净额为11.09亿元,55%的增速大幅超过利润增速。员工总数增长37%导致销售和管理费用率合计增加3个百分点,营业利润增速因此低于收入。2014年新签订单额同比增长43%至49亿元,结余订单27亿元。 清分机突破邮储及广发总行等,收入同比增长146%至1.81亿元。 VTM中标土耳其科威特银行150台订单,且入围建行等。 服务收入高速增长,好于预期,2015年有望加速增长。近年来,在银行加大ATM服务等非核心业务的外包及安保押运公司加速脱钩改制的背景下,金融外包服务市场正蓬勃兴起。公司金融服务外包业务已覆盖全国82个城市,2014年累计承接外包服务设备9100多台,服务收入同比增长76%至6.31亿元,占比提升至20%。伴随公司安保押运全国布局加速,服务收入有望加速增长。 进军金融信息安全、支付清算领域,打造金融设备制造-服务-信息安全-支付等“四位一体”金融战略版图。 风险提示:安保押运全国布局进度不达预期。

投资要点: 上调目标价至50元。维持对公司2014-15年EPS为0.90/1.12元的盈利预测。银行信息化上市公司针对2015年PE均值为46倍,考虑到政策推动国产替代,公司份额有望持续上升,给予公司2015年46倍PE,上调目标价至50元(+28%),维持增持评级。 政策推动银行IT设备国产化加速。银监会于2014年9月发布39号文要求从2015年起每年各银行应用安全可控信息技术比例增加超过15%至2019年占比超过75%。而据中国IT新媒体报道,1月15日,银监会提出,从2015年起,各银行应安排不低于5%的年度信息化预算专门用于支持本机构围绕安全可控信息系统开展研究,且将75%和5%的指标纳入各行2015年年度考核。银监会的政策推动银行加大国产ATM采购比例,比如建行和工行都首次专门安排了只针对国产ATM的采购项目。据金融时报数据,在银监会政策推动下,国产ATM市场份额从2013年的40%上升到2014年的50%。预计后续其它大行亦将加大国产ATM采购比例,推动国产品牌份额持续上升。 国产替代空间较大,公司市场份额有望持续上升。在国家政策推动下,公司的一体机首次入围建行招标项目。据金融时报数据,2014年公司市场份额从2013年的23%提升到2014年的27%,而日系+欧美系品牌ATM的市场份额仍达50%。作为国产ATM龙头,伴随国产化进程加速,公司份额有望持续提升。 风险提示:竞争激烈导致份额提升不达预期

维持51元的目标价,维持增持评级。维持公司 2014-15 年 EPS 为0.50/0.68 元的盈利预测。目前车联网子行业上市公司针对2015 年预测市盈率中位数为63 倍,考虑到牵手中航信,公司数据积累及运营业务有望加快发展,给予其2015 年75 倍PE,维持51 元的目标价,维持增持评级。 牵手中航信以整合航班及机场信息数据,为2C 端产品出炉铺路。3月16 日晚,公司发布公告拟与中国民航信息网络签署全面战略合作框架协议,在旅客出行信息化领域开展合作。中航信是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商,是中国民航唯一的数据提供商。 中航信拥有丰富的航空货运数据、航班信息及机场管理的相关数据。 与中航信合作是公司继出资设立千航信通后在航空领域的又一重要举措。牵手中航信将帮助公司补充航班信息及机场管理数据,助力提供一体化交通信息服务的2C 端产品出炉。 介入航班信息及机场相关运营类业务,数据运营有望加速发展。此次公司与中航信的合作包含众多运营类业务:机场停车位运营、机场巴士行程预测与到站信息服务、车载wifi、机场商业运营、空路联运业务、空路小件快运业务及联网售票业务。若合作顺利,公司有望介入中航信的机场及航班资源的运营,运营类业务加速突破。 风险提示:框架性合作协议具体内容及推进进度具有不确定性。

首次覆盖给予增持评级,目标价为45 元。受益于传统IT 咨询业务稳健增长以及供应链金融业务利润爆发式增长,预测2015-2017 年的EPS 为0.64/1.20/2.03 元,增速为96%/89%/69%。行业可比公司估值为70 倍,我们给予公司70 倍PE,对应目标价为45 元。我们认为市场对其供应链金融的业务认识尚存不足,故首次覆盖给予增持评级。 公司的供应链金融平台已接近实质业务运行阶段,爆发在即。公司2013 年即完成了“基于云计算中小企供应链金额平台”的软件著作权的登记程序,经过2014 年一年时间的摸索和调试,我们判断公司“供应链金融平台”应该已经接近实质业务运行阶段,业绩即将爆发。 管理层增持彰显公司对未来发展的强烈信心。1)加杠杆增持。公司此次员工持股计划加100%杠杆增持自己公司股票。2)在公司股价的最高点,接近于秒杀完成增持计划。公司无视二级市场股价短期急涨现实,如此急迫地完成员工持股计划,很可能是公司离业绩爆发的临界点已经极其接近。 公司传统ERP 实施业务将保持稳健增长。公司上游供应商SAP 等公司保持较高景气度,2011 年至2013 年复合增速高达37%,且这趋势有望继续持续。鉴于ERP 软件和ERP 实施的滞后周期(约1 年),公司传统ERP 实施业务保持稳定增长是大概率事件。 风险提示:宏观经济风险,供应链金融业务推广不达预期

投资要点: 上调目标价至126元,维持增持评级。维持公司2015-16年EPS为1.05/1.51元的盈利预测。互联网金融行业上市公司针对2015年PE均值为120倍,看好二三四五流量在互联网金融领域的变现,给予其2015年120倍的PE,上调目标价至126元(+80%),维持增持评级。 互联网消费信贷市场前景良好。据艾瑞咨询数据,2014-17年,我国互联网消费贷款市场将年均复合增长94%至1368亿元。 打造互联网金融完整产业链,分享快速变大的互联网金融大蛋糕。 目前市场对海隆软件互联网金融业务的认识仅停留在网络贷款及金融超市的层面,我们认为网络信贷平台仅仅是公司互联网金融业务的开始,未来公司将建成互联网金融服务大平台,打造互联网金融完整产业链,电商信用支付、互联网征信等方面皆将布局,银行、证券及信托等公司都可能成为公司的合作伙伴。据公司公告,募集的48亿元亦有部分资金是用于收购相关企业的储备资金。 公司在互联网金融领域具备较强竞争优势,有望成为市场重要参与者:首先,海隆软件凭借多年为国外银行提供信息化解决方案的经验,建立了征信模型和反欺诈模型,目前运行情况良好;其次,二三四五网站拥有超过4000万的用户,便于公司互联网金融业务的推广,目前,东方财富等在二三四五网站上推广。另外公司可以分析用户上网行为获取消费习惯等数据。 风险提示:互联网金融业务拓展低于预期。

上调目标价至39元,维持增持评级。基于业绩快报,下调公司2014-15年预测EPS至0.90(-0.08)/1.12(-0.08)元。提供银行信息化设备及服务的上市公司针对2015年平均PE为38倍,考虑到公司市值较大,给予2015年35倍PE,考虑到公司安保押运全国布局有望快速突破,上调目标价至39元(+63%),维持增持评级。 定增募集37亿元,股权激励获突破。3月10日晚,公司发布定增预案拟发行不超过2.1亿股募集37亿元建设全国金融外包服务平台且补充流动资金。其中大股东认购不超过1.6亿股,员工持股计划认购0.5亿股,总经理等高管参与认购。定增发行底价为17.76元。 金融服务外包市场规模达600亿元,公司有望获取超过25%的份额。按照每台ATM每年全外包费用10万元计算,61万台国内联网ATM对应的市场规模约600亿元。按国家规定,武装押运公司须为国有独资或国资持股51%以上。广电运通为国企且有680个服务网点,具备服务网络优势,有望在金融服务外包市场获取超过25%的份额。 安保押运全国布局有望快速突破助力实现百亿营收目标。目前,公司已与海南、内蒙古等多个省份洽谈投资武装押运公司并达成意向,下一步公司将加大力度推进各区域武装押运公司的投资,计划在未来2-3年投资20至30家武装押运公司,且在全国投资建设一个总部+五大区域的金融外包服务平台,实现公司营收过百亿的战略目标。 风险提示:非公开发行失败风险。

本报告导读:增值税发票系统升级版迅速推广;升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广;大数据变现打开想象空间。 投资要点: 上调目标价至60元,维持增持评级。维持公司2014-15年EPS为1.30/1.80元的预测。计算机行业针对2015年平均PE为53倍,考虑到增值税发票管理系统升级版迅速推广且升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广,上调目标价至60元(+33%),对应2015年PE为33倍,维持增持评级。 增值税发票系统升级版迅速推广。3月3日,国税总局官网发文介绍增值税发票管理系统升级版推广情况。截至2月底,全国纳入升级版管理的纳税人已达54万余户,其中上海市国税局纳入升级版管理的纳税人达31万余户。而截至2月26日,累计初始化121万套。 升级版系统有望在营改增小规模纳税人中加速推广。根据国税总局公告,2015年,国税总局将陆续启动并完成全国数百万存量户更换、近千万营改增纳税人推行升级版工作。这意味着存量用户以及营改增小规模纳税人都将开始推行升级版,推广进度有望加快。 大数据变现打开想象空间。1)我们预计增值税纳税人全部使用升级版系统后,公司企业用户有望达到1715万,覆盖了我国大部分中小企业。基于企业增值税纳税数据,公司可以开展数据征信等数据变现业务。2)公司电子发票业务有望覆盖超过4亿个人用户,个人消费数据可以助力银行开展个人网贷等业务。 风险因素:小规模纳税人推广增值税发票系统升级版进度低于预期。

投资要点: 维持70元的目标价,维持增持评级。维持公司2015-16年EPS为1.05/1.51元的盈利预测,考虑到公司将重金布局互联网金融业务,给予其2015年67倍的PE,维持70元的目标价,维持增持评级。 子公司二三四五业绩持续高增长,好于市场预期。2014年,公司营收和净利分别增长64%和302%;净利润达1.18亿元,好于1.07亿元的市场预期。子公司二三四五2014年营收同比增长60%,净利润同比增长95%至2.2亿元。 募集48亿元布局互联网金融业务,互联网金融新星正冉冉升起。2月12日晚,公司发布定增预案,拟发行不超过1.15亿股,募集资金不超过48亿元投资于消费贷服务平台项目、网络微贷及投融资平台项目、互联网金融超市项目、互联网与金融相关行业并购等多个项目。 互联网金融空间巨大。据艾瑞咨询数据,2013年我国消费信贷规模为13万亿元,预计2014-18年CAGR将超过20%。而互联网消费贷具备无面签、审批速度快等特点,有望获得快速增长。 公司具备多重竞争优势,有望充分分享互联网金融大蛋糕。1)海隆软件具备十多年的金融软件外包服务经验,对金融运营等方面有很深的理解;2)二三四五有多年的互联网运营经验,拥有4656万用户行为信息和强大数据分析能力。3)前期与中银消费合作四个月累计发放1000万元信用金,积攒了一定经验。 风险提示:非公开发行失败风险,互联网金融业务进度低于预期风险。

投资要点: 上调目标价至51元,维持增持评级。维持公司2014-15年EPS为0.50/0.68元的盈利预测。目前车联网子行业上市公司针对2015年预测市盈率均值为59倍,考虑到牵手INRIX,交通大数据获取及变现模式有望取得突破,给予其2015年75倍PE,上调目标价至51(+28%)元,维持增持评级。 牵手美国交通大数据运营商INRIX。2月12日晚,公司发布公告与美国交通大数据运营商INRIX签署战略合作协议。INRIX系统是世界上最大的一个全球交通智能平台,用户数超过1.5亿。公司有望从多方面受益于该战略合作:1)进军国际车企前装市场。先前,搭载公司交通路况信息的车载导航终端前装客户主要为比亚迪等国内车企,此次公司将与INRIX的国际车企客户开展中国地区的交通信息服务并共享收益,目前确定的至少有两家国际知名车企;2)借助INRIX技术,提升产品竞争力。公司可将INRIX在欧美地区先进的技术解决方案应用在国内的智慧交通项目中,提升竞争力。 交通大数据获取及变现模式有望取得大突破。INRIX作为交通大数据运营领先厂商,公司有望借鉴其商业模式:1)INRIX给个人用户提供免费APP并从中获取路况数据;2)INRIX的交通数据可以提供关于失业率、零售额等信息,客户从车企、交通规划部门等拓展到物流公司及投资基金等;3)INRIX推出业界首个停车导航服务产品。 风险提升:合作内容不能落地风险。

事件: 维持40元的目标价,维持增持评级。维持公司2014-15年EPS为0.50/0.68元的盈利预测。目前车联网子行业上市公司针对2015年预测市盈率均值为59倍,考虑到公司加大电子车牌业务布局,数据运营业务有望加快发展,给予其2015年59倍PE,维持40元的目标价,维持增持评级。 成立千方车信,电子车牌业务再加码。2月5日晚,公司发布公告拟投资2000万元成立千方车信子公司承担电子车牌的整体解决方案、投资、建设及运营业务。公司此次成立千方车信是继2014年收购电子车牌国家标准制定参与者本能科技40%股权的又一重大举措,有助于公司在即将开启的电子车牌市场中获取较大份额。 电子车牌试点加速推进,百亿市场开启。2014年11月,国标委颁布《汽车电子标识通用技术条件》征求意见稿;2015年初,首批符合国标的电子车牌将在无锡开展示范应用,首批发放10万张,三年后向全国推广。深圳、北京等地亦将推进电子车牌试点,电子车牌试点有望加速推进。按照重庆70万辆机动车电子车牌系统投资额为1亿元粗略估算,全国2.58亿辆机动车对应约186亿元的市场空间。 电子车牌业务布局加大,数据运营业务有望加快发展。公司将从两个方面受益于电子车牌市场的启动:1)电子车牌是智能交通的基础,可以帮助交管部门实现对车辆的精细管理,将引导智能交通行业革命,带动综合交通管理系统升级。公司承建了深圳市综合交通运行指挥中心及北京交通行业数据中心等综合交通建设项目,有望借电子站牌启动之机扩大在大交通领域的市场份额。2)电子车牌是车联网入口之一。通过电子车牌获得的交通大数据,公司的公交电子站牌运营、实时交通路况信息服务、行人导航等交通大数据运营类业务有望加快发展。 风险提示:电子车牌试点推广进度不达预期。