玻璃基板5/6代线产能进一步释放,8.5代线填补国内空白 公司现有G5、G6代产线共计17条,其中10条产线已实现量产,另外7条将于16/17年加速投产。目前,6代线单线产能稳定在5~6万片/月,良品率在85%左右,随着后续产能的释放,将为公司带来持续增长的现金流。同时,公司拟募集不超过69.5亿元用于建设8.5代线。目前,国内量产的8.5代液晶面板线已有8条,还有3条在建,仅国内8.5代玻璃基板的需求就达2000万片/年以上。该市场完全由美日巨头垄断,技术门槛高,盈利状况好。公司经过多年储备,已掌握以浮法工艺生产高世代玻璃基板核心技术,本次定增涉足8.5代线将填补国内空白,未来替代空间巨大。 装备及服务业务稳定增长,从平板显示行业拓展至智能化产业链 基于公司所积累的玻璃基板及盖板玻璃生产线装备制造的技术优势,2015年公司成立装备事业部强化市场开拓,有效推动了装备及服务业务收入的大幅增长。今后,公司将通过进一步自主研发、兼并收购等方式继续做大做强高端智能装备业务。公司已与京东方及龙腾光电签订了装备战略合作框架协议,将共同致力于液晶面板生产设备及备品、备件国产化工作,目前已实现了面板产线部分装备的供应,未来将继续拓展。同时,公司还将通过外延方式布局智能制造,进一步夯实其在高端装备制造领域的盈利能力。 进军面板上游材料领域,成为光电显示材料龙头 公司积极向光电显示产业链上游材料延伸,进军蓝宝石、彩膜、偏光片、石墨烯等领域。去年4月收购江苏吉星,公司成功切入蓝宝石领域,拥有从长晶到衬底、切片等全套生产设备,客户包括徐州同鑫、北方微电子等。公司通过与DNP合作的方式进入彩膜领域,主要为旭飞、旭新5代线做配套,项目达产后将新增收入19个亿。此外,公司与全球前三大偏光片生产企业之一住友化学携手进军偏光片产业,将有效填补国内偏光片原卷生产的空白。石墨烯方面,公司与北理工、上交大合作,致力于推动石墨烯技术的产业化应用,同时成立合资公司,未来将围绕石墨烯产业链各环节积极进行布局。 给予"买入"评级 我们预计公司16/17/18年每股盈利分别为0.43/0.53/0.66元,目前股价(7.51元)对应动态市盈率分别是17/14/11X,考虑到公司产业链布局的完整性及今后在石墨烯领域的爆发潜力,我们给予公司“买入”的投资评级。

募投扩产紧盯高端市场 近年来,下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升,使得高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速明显快于行业均值,成为带动整体PCB行业增长的主引擎。公司于去年6月上市,使用募集资金5.02亿元投入到“高端高精密线路板扩产项目”,用于扩充高端HDI、高端多层板产能。我们认为,公司此次扩产符合产业发展趋势,有助于提升公司在高端市场的占有率。随着HDI板占比的提高,公司未来的盈利能力也有望稳步提升。 进军汽车电子,受益新能源汽车爆发式增长 中汽协数据显示2015年全年我国新能源汽车产销量分别同比增长3.3倍和3.4倍,预计16年全年相比15年仍将实现翻番增长,我国新能源汽车正式进入爆发阶段。公司与沃特玛签署了战略合作协议,通过为沃特玛提供动力电池模组用PCB导板,成功切入新能源汽车领域。我们认为,公司本次与沃特玛的合作,将形成有效的客户协同,通过借助沃特玛的渠道资源扩大公司在动力电池模组用PCB领域的市场份额,对公司未来经营业绩将产生积极的影响。 发力绿色制造,掘金百亿市场 PCB行业历来被视为高污染行业,在其生产的蚀刻、电镀等环节会产生大量废水废液,若不经处理将造成极大污染。公司自成立以来始终坚持“绿色制造”,其采用国际领先的TFSMF+多级RO废水处理系统,可有效实现工业废水“零排放”。公司可望与工信部合作,推动“废水零排放”成为行业标准。据我们调研了解到,一家中等规模的PCB厂废水处理费用大概为600-800万,大陆PCB厂约有2000家,市场潜在空间有120-160亿。公司在此领域具备先发优势,未来有望占领较大的市场份额,从而为公司的长期发展找到新的增长点。 首次覆盖,给予"买入"评级 公司为我国PCB领域领军企业,技术研发实力突出,产品线布局完整,新的汽车电子类产品有望迎来爆发。同时,公司前瞻性布局绿色制造,实现工业废水零排放,未来有望深度参与PCB厂污水改造项目,空间巨大。我们预计公司16/17/18年每股盈利分别为1.09/1.53/2.05元,当前股价对应动态市盈率分别是49/35/26X。考虑到公司布局绿色制造的前瞻性以及未来三年业绩成长的确定性,我们首次给予公司“买入”的投资评级。

主业持续增长 2015年全年,公司实现营业收入24.89亿元,同比增长13.13%;归属上市公司股东的净利润8.74亿元,同比增长34.77%;摊薄每股收益1.02元。同时,公司决定向全体股东每10股转增10股,派发现金红利3.5元(含税)。公司业绩符合我们预期,报告期内,受国家全面部署实施“宽带降费提速”、“光进铜退”、数据中心建设等利好政策影响,公司第一大业务光纤陶瓷插芯贡献收入14.86亿元,同比增长34.66%,营收占比进一步提升至60%。为适应市场旺盛需求,公司陶瓷插芯处于持续扩产中,我们判断该项业务今、明两年仍将维持30%左右的增速,从而推动公司业绩持续稳定成长。 研发稳步推进 公司一直很注重研发投入,2015年度研发费用为8228万元,比去年同期增长14%。报告期内,公司进一步加大研究院的研发和检测设备投入,设立了由6名两院院士及多名相关学科专家组成的专家委员会,并聘请了几十位来自美、日、欧的行业知名学者担任技术顾问。截至报告期末,三环研究院拥有专职研发人员五百多名,研发了包括指纹识别盖板,手机陶瓷后盖,生物医用陶瓷在内的新产品,为公司培育了新的盈利增长点。其中,指纹识别盖板达产后,将形成7200万片/年的产能,对应产值2.3个亿,净利润近5000万;手机陶瓷后盖已批量供货,应用于小米5等手机。 新品可望爆发 与金属、塑料相比,微晶陶瓷具备莫氏硬度高、介电常数高、无信号屏蔽且生物相容性好等优点。本次小米5的率先使用,有望点燃市场对于陶瓷材料的热情。我们看好陶瓷材料将成为继塑料、金属之后,第三大后盖材料,粗略估算对应整个市场的潜在空间在600亿左右。公司为我国先进陶瓷材料领域绝对龙头,未来必将充分受益移动互联时代陶瓷外观件市场的爆发。 维持“买入”评级 我们认为公司技术门槛高,业绩增长确定性强,长期发展空间可被看好。我们预计公司16-18年净利润为1130/1380/1618百万元,EPS1.31/1.60/1.87元,同比分别增长29.3%、22.1%、17.3%,对应于16-18年的PE分别为24X、20X和17X,维持公司“买入”评级。

业绩维持较高增长态势 2015年全年,公司实现营业收入13.19亿元,同比增长13.48%;归属上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长23.76%;基本每股收益0.36元。公司是我国片式电感龙头企业,市场份额国内第一。公司电感主要应用在智能终端上,为应对智能手机增速的下滑,公司积极突破新的客户和市场,包括智能电视、无人机、汽车、军工电子在内的增量市场有望接力智能机,成为推动公司电感业务持续增长新的引擎。此外,从毛利率方面来看,报告期内,公司综合毛利率为36.62%,同比微增0.16%。我们预计,随着0201及01005占比的提高,公司整体电感业务的盈利水平还有进一步上行的空间。 新业务有望迎来收获季 报告期内,公司坚持自主创新,持续加大研发力度,研发投入占营收的比例由去年的4.25%提升至5.40%,增加1.15个百分点。公司自主研发的主要方向包括超小型化精密片式电感、大电流功率型电感、NFC天线、LTCC元件、新型变压器、精密陶瓷结构件等。我们判断,随着苹果、三星的移动支付产品相继入华,公司的NFC天线业务有望进入收获季。同时,公司的电子变压器项目也已扩建完毕,可以广泛应用于各种电源及网通类产品,具有广阔的市场空间。公司采用全自动化产线,代替现有手工半自动模式,产出的变压器具备一致性高,可靠性好等优点,随着下游客户的开拓,今年也可望放量。此外,在精密陶瓷结构件方面,公司是国内不多的具备指纹识别陶瓷盖板、手机陶瓷后盖、穿戴式设备陶瓷配件量产能力的企业,随着小米5(尊享版)开始使用陶瓷机身,公司必将受益陶瓷外观件市场的爆发。 维持“买入”评级 我们认为公司主业稳定增长,新业务即将迎来收获季,业绩成长空间打开,具备长期投资价值。我们预计公司16-18年净利润为332/428/540百万元,EPS0.45/0.58/0.73元,同比分别增长26.2%、28.7%、26.3%,对应于16-18年的PE分别为25X、19X和15X,维持公司“买入”评级。

小米5闪亮登场,陶瓷外观件有望成为新趋势 小米5率先使用3D陶瓷后盖及陶瓷指纹盖板。在近日举办的春季发布会上,小米推出了第五代产品。本次发布的小米5包括3个版本,标准版、高配版、尊享版。其中,尊享版搭载了骁龙820处理器(2.15G),具有4GBLPDDR4内存与128GBUFS2.0闪存,同时采用微晶锆陶瓷材料作为机身后盖,质地高贵、色泽圆润,拥有良好的即视效果。此外,三个版本均配置了指纹识别功能,并使用微晶陶瓷作为盖板材料。 在小米5的带动下,陶瓷外观件有望成为趋势。微晶锆是一种新型陶瓷材料,具备耐磨、耐腐蚀、高强度、高韧性、热稳定性好等诸多优良特性。与金属、塑料相比,微晶锆陶瓷的莫氏硬度高、介电常数高、无信号屏蔽且生物相容性好,未来在智能手机、可穿戴设备上具有广阔的应用前景。本次小米5的率先应用,有望点燃市场对于陶瓷材料的热情。我们判断,微晶陶瓷将以指纹识别盖板、手机后盖为突破口,逐步切入移动终端产业链,成为继塑料、金属之后,第三大手机后盖材料。 市场潜在空间巨大 据IDC预测,全球智能手机出货量约为15-16亿部/年,假定其中50%带有指纹识别功能,而其中微晶锆陶瓷解决方案的渗透率到40%,则粗略估算整个市场的潜在空间约有12亿元。此外,我们再假设采用微晶锆陶瓷机身的手机渗透率能到20%,则我们粗略估算整个市场的潜在空间在600-640亿之间。 公司为国内陶瓷材料领域绝对龙头,有望受益微晶陶瓷在手机外观件领域的应用,维持“买入”评级 公司为我国先进陶瓷材料领域绝对龙头,拥有突出的研发实力,已掌握微晶锆粉体制备、注凝、流延、精加工等制作工艺,贯通了从粉料制备到成品加工的整个产业链,且具备微晶锆材料量产能力,未来必将充分受益移动互联时代陶瓷外观件市场的爆发。我们初步估算本次小米5的突破将为公司贡献新增收入8亿+,继续维持“买入”评级。

主业持续高增长 2015年,公司实现营业收入46.50亿元,同增190.5%;归属上市公司股东净利润13.26亿元,同增182.8%;摊薄每股收益0.35元。报告期内,公司两大主业装备制造及玻璃基板均维持高速增长态势。其中,装备制造实现收入23.4亿元,同增797%。公司已与京东方签订合作协议,并已实现面板产线部分装备的供应。未来,公司装备业务将向面板装备领域转型。同时,还将通过外延方式布局智能制造,进一步夯实公司在高端装备领域的盈利能力。玻璃基板实现收入9.8亿元,同增65%,规划G610条线已点火6条,G5也已拥有7条线产能,下游客户包括京东方、龙腾光电、中华映管等。公司将根据需求稳步推进G6剩余4条线点火,同时四川旭虹光电高铝盖板玻璃产线也会择机注入。 新业务多点开花 在做大做强现有主业的基础上,公司还积极向光电显示产业链上游材料延伸,进军蓝宝石、彩膜、石墨烯等领域。去年4月收购江苏吉星,公司成功切入蓝宝石领域,拥有从长晶到衬底、切片等全套生产设备,客户包括徐州同鑫、北方微电子等。此外,公司通过与DNP合作的方式进入彩膜领域,主要为旭飞、旭新5代线做配套,项目达产后将新增收入19个亿。石墨烯方面,公司与北理工合作,致力于推动石墨烯技术的产业化应用,同时成立合资公司,未来将围绕石墨烯产业链各环节进行投资布局。 定增发力8.5代线填补国内空白 公司同时发布定增预案,募集不超过69.5亿元用于8.5代线的建设,项目达产后可实现年产540万片的产能,对应收入26.32亿元,净利9.05亿。目前,国内量产的8.5代液晶面板线有8条,还有3条在建,仅国内8.5代玻璃基板的需求就达2000万片/年以上。该市场完全由美日巨头垄断,技术门槛高,盈利状况好,公司经过多年储备,已掌握以浮法工艺生产高世代玻璃基板核心技术。本次定增涉足8.5代线将填补国内空白,未来替代空间巨大。 维持“买入”评级 预计公司16-18年净利润1655/2019/2538百万元,EPS0.43/0.53/0.66元,同比分别增长24.8%、21.9%、25.8%,对应于16-18年的PE分别为14X、11X和9X,维持公司“买入”评级。

LED封装企业开启数字营销转型之路 万润科技成立于2002年,以高端指示器件封装起家,目前已成长为集研发、设计、产销于一体的中高端LED光源器件封装和LED照明产品提供商。近年来,随着LED封装及照明应用领域竞争日趋激烈,公司产品的价格和毛利率持续下降,传统业务承受一定压力。为了重拾增长,公司于去年8月份收购日上光电,开启了向数字营销领域积极转型的步伐。 数字营销市场空间大,未来三年复合增速达24% 受益于互联网用户数的不断增长以及网民对于高精度、多元化网络广告认知度的日益提升,我国数字营销市场呈现出快速发展态势。2012至2014年,国内互联网广告市场规模从773亿增长至1500多亿元,复合增长率40%以上。预计到2018年我国互联网广告整体市场规模将突破4000亿元,未来三年复合增速为24%。其中,程序化购买交易因其精准匹配广告与目标客户,并且能够对效果进行追踪与优化,从而受到广告主的青睐,成为近年来增速最快的互联网广告模式。预计到2017年,国内程序化购买交易市场规模将接近400亿。 公司转型数字营销,打开长期成长空间 正是看中了数字营销市场未来的高增长及良好前景,公司开启了转型的步伐,于今年11月份收购亿万无线,进军移动端广告市场;收购鼎盛意轩,布局垂直领域搜索服务,参股博图广告,涉足女性垂直行业互联网全案营销。通过上述“二并一参”,万润未来将逐步成长为一家集数字广告创意策划、DSP/DMP、到无线分发、媒体资源代理、会员定制服务于一体的全产业链数字营销公司。数字营销在国内发展方兴未艾,未来空间巨大,我们看好公司本次向该领域的积极外延。 看好公司向数字营销领域的转型,给予公司“买入”评级 我们预计公司2015~2017年的营业收入分别为10.24/13.26/16.51亿元,归属母公司股东净利润分别为0.93/1.58/2.07亿元,EPS分别为0.36/0.61/0.80元。当前股价(34元)对应的动态市盈率分别为95/56/43X。公司属于“传统业务稳增长、外延转型空间大”的优质标的,大股东年中2.2亿参与增发,自愿锁定3年,彰显公司坚定的转型意愿。公司转型态度坚决、持续外延预期强烈,我们首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。

设计与制造能力升级,预计盈利能力将大幅提升 公司深耕音响电声行业60多年,早在2009年提出“再造一个新国光”,并用两年时间迅速将营业额做到20多亿元规模,但过去的制造能力及设计能力一定程度束缚了公司的盈利水平。近两年,公司将技术提升到一个全新的战略高度,采取多种措施全面提升设计能力与制造能力,预计未来两年音响电声类主业盈利能力将得以大幅度提升。 确立产品纳入全球级大客户视野,放量可期 提供对声音有特殊要求的扬声器产品是公司的技术强项和重点发展方向,也是区别于其他电声大厂的差异化竞争道路。伴随自身设计能力的提高,公司微型扬声器产品确立纳入全球级消费电子大客户视野,新产品已得到大客户认可。我们相信,明年上半年公司自动化生产线建成后,原有老客户以及新增全球级大客户的订单释放将为公司音响扬声器主业带来较大弹性。 传统制造升级智能物联,科技服务充满想象空间 公司前瞻性布局规划工业地产科技服务业长达10年之久,广州市1200亩智能电子产业园将以科技服务为重心,为入驻企业提供公共、金融、孵化、人才、科研、运营等6大综合科技服务。公司目前正与国外一流园区运营公司、国内知名园区设计企业及软件服务企业接触,预计产业园一期总体规划、园区云管理平台将很快落地。我们认为,公司发展思路由传统制造向智能物联转变,园区科技服务盈利模式多样,发展潜力巨大。 反思不足,管理层大刀阔斧改革积弊 公司管理层深刻意识到国企改制企业存在的先天不足,并决意推进改革消除积弊,唤醒企业狼性精神。内部狠抓执行效率,外部引入战略投资者点燃管理层激情,并推出员工持股计划进一步建立和完善员工与股东的利益共享机制。我们认为,公司治理结构的革新将成为业绩发展的助推器。 维持“买入”评级 公司有条件和动力推动基本面不断改善、业绩快速增长。预计15-17年公司净利润5024/9183/21017万,摊薄EPS 分别为0.12/0.18/0.42元,维持“买入”评级。

2015年前三季度业绩符合预期 2015年前三季度公司实现营收15.1亿,同比增长8%,归母净利润2821万,同比下滑47.6%,扣非归母净利润2139万,同比下滑57.6%。其中,三季度单季营收6.3亿,同比增长5%,归母净利润2308万,同比下滑30%,扣非归母净利润2023万,同比下滑37%。前三季归母净利润同比下滑48%,好于原业绩预告(-70%~-40%)中值,符合预期。 毛利率环比改善,预计第四季度业绩持续回升 第三季度毛利率同比下降1ppt至20%,但环比回升3ppt,判断为高毛利扬声器产品占比有所提高,扬声器与音箱产品结构调整初显成效;此外,公司积极推进生产线自动化升级以降低人力成本,提升生产效率,预计公司盈利水平将持续回升。考虑到下半年为公司传统销售旺季,判断第四季度业绩会持续向好。 公司预计2015年营业收入小幅增长,但综合毛利率同比下滑,归母净利润变动区间-50%~-30%,即4628万-6479万,符合我们的预期,主要原因:1)高毛利电池产品减少。2)为增加产品竞争力,投入较多费用用于云音响、扬声器、锂电池等产品研发。3)锂电池正极材料及工业地产业务处于培育期,投入费用用于相关子公司的运营管理。 转型成长逻辑不变,静待业绩释放 公司为OEM/ODM音响代工龙头,音响类主业有增长,转型新主业值得期待。 8月筹划定增重点投入扬声器项目,预计扬声器新品的放量将带来明后年较大业绩弹性,报告期内非公开发行股票事宜已获证监会受理。锂电池及工业地产项目处于起步阶段,判断今年底至明年初将加大培育力度并加快进度,后继将成为新的盈利增长点。 风险提示 外汇及利率风险;新业务推进不达预期的风险 盈利水平改善,静待业绩释放,维持“买入”评级 预计2015-2017年净利润分别为5024/9183/21017万,摊薄EPS分别为0.12/0.18/0/42元,当前股价对应的PE分别为103X/67X/29X。维持“买入”评级。

前三季净利润同比增长158%,系富顺光电并表所致 2015年前三季度实现营收5.4亿,同比增长62%;归母净利润3303万,同比增长158%,超出原先业绩预告上限150%;扣非归母净利润2833万,同比增长134%。其中,三季度单季实现营收2.1亿,同比增长95%,归母净利润同比增长491%,扣非归母净利润同比增长260%。报告期内业绩大幅增长主要系富顺光电并表所致。富顺光电主业涉足LED 户外照明,聚焦路灯、亮化工程方面,自2015年2月起纳入合并财报范围,业务稳定增长,2014-2016年承诺净利润4540/5450/6470万。公司预计2015年净利润4833万-5523万,同比增长180%-220%,预计并表费用一定程度上影响公司净利润,前三季度公司管理费用同比增长106%,财务费用同比增长551%。 定增重点投入无人机业务,放量可期 公司增资1500万控股曼塔智能,持股51%,布局正呈现爆发式增长的无人机新兴行业。曼塔智能已具备较强的生产、研发及接单能力,综合预计今年6月到明年6月营收将达1个亿,利润不低于3000万。报告期内公司公告筹划非公开发行股票事宜,预计募集资金总额不超过3.5亿元,重点投入公司无人机业务发展,承诺年产能60万台,充分满足市场需求。 参股原材料采购B2B 平台一呼百应助力制造业升级 未来几年B2B 电子商务市场交易规模将突破10万亿,市场营收保持20%以上的增长率,公司参股国内细分排名第一也是唯一专注于中小企业原材料采购交易的创新型B2B 平台一呼百应,基于平台交易流水大数据提供原材料采购商城与供应链金融服务,其独创的商机分发盈利模式潜力巨大,未来有望比肩阿里、百度。预计下半年到明年一呼百应收入规模及平台数据将有实质性提升,公司后继增资预期强烈。 维持“买入”评级 传统照明主业重点培育汽车LED 产品,积极打入前装市场,预计明年将增强主业。我们看好公司创新业务的发展前景,股权激励计划进一步彰显公司对未来业绩增长的信心。预计2015-2017年净利润7376/11596/14162万元,EPS 分别为0.20/0.32/0.39元,对应当前股价PE 为79/50/41X。维持“买入”评级。

业绩符合预期,增长稳健 公司三季报显示,1-9月实现营业收入5.12亿元,同比增长129.7%;归属上市公司股东的净利润为5187万元,同比增长72.1%;其中,单季实现收入1.94亿元,同比增长150.6%,净利润1922万元,同比增长43.25%。业绩增长主要原因其一为智慧城市、工业安全、环保监治、居家健康等业务板块积极向好,尤其是智慧水务标杆项目取得成功,经营效果稳健增长。其二为“传感器+监测终端+SCADA+GIS+云平台”的完整物联解决方案进一步完善,行业竞争力和客户服务能力得到显著提升。 各业务板块积极推进,经营成果良好 传感器:MEMS 气体传感器实现定型,激光气体传感器进行试产,低功耗集成化激光PM2.5传感器逐渐放量,环境检测用TVOC、甲醛传感器也正持续推广;智慧城市:与知名科研机构和大型央企在地下管网试点项目开展合作, 报告期内取得沈阳管网普查、重庆燃气、济宁华润、武钢华润燃气等项目,订单情况良好;工业安全:成功研发多项安全监测系统,继上半年中标中石油采购入围后,又成功入围中石化供应商,实现部分批量供货;环保监测:嘉园环保经营稳步推进,获得大连、天津、舟山等地VOCs、废水治理等项目;居家健康:持续完善家居空气“监测+治理”产品解决方案。公司各业务正积极推进,经营效果良好,从而保障高成长。且各业务市场前景乐观,值得期待更多应用实现。 内生外延双线驱动,持续补强物联生态 内生加强精细化内部管理,提升信息化管控,完成员工持股激励,承诺大股东增持,成立厦门分公司。外延三季度增持英森电气和上海中威,壮大安全业务板块。投资华夏海纳创投,获取优质投资平台资源。投资广东龙泉,加强水务地域优势。公司持续补全、补强物联网产业生态圈,战略正得到持续推进。 物联网平台化价值空间巨大,维持“买入”评级 持续看好公司物联网平台领先布局及潜在巨大应用价值,预计公司15-17年实现营收8.7/12.3/16.4亿元,EPS 0.43/0.63/0.84元,维持公司“买入”评级。 风险因素: 智慧城市建设进展低于预期;外延吸收效果低于预期。

前三季营收增长11%,扣非净利润大幅增长52%。 公司前三季度实现销售收入3.0亿,同比增长10.65%,净利润3293万,同比增长35.62%,扣非净利润3282万,同比大幅增长52%,毛利率同比提高3个百分点。其中,三季度单季收入9768万,同比增长1%,净利润同比下滑1%,扣非净利润同比增长24%。家电与节能应用类产品销售增长是驱动前三季度利润增长的主要原因。 家电类产品稳定增长,大家电主控芯片增长快。 报告期内,公司家用电器类芯片销售额同比增长6.28%,产品广泛供应给国内一线品牌大厂。公司小家电控制芯片全球市场占有率位居前2,已实现卡位,当前正进一步扩大增长更快、空间更大的大家电主控芯片市场份额。受益于下游一线品牌大厂市场份额的提升及进口替代,大家电主控芯片将保持快速增长。我们认为,公司基于家电控制芯片技术积累延伸至智能家居领域水到渠成,静待新品类产品落地。 第2颗AMOLED芯片取得订单,锂电控制类芯片量产在即。 上半年推出的首颗AMOLED芯片得到国内AMOLED显示屏龙头和辉光电的量产采用,驱动节能应用类业绩大幅提升,公司积极投入研发,第2颗产品已经取得客户采购订单。考虑到未来几年国内AMOLED显示屏厂的建设投入可能提速,公司有望凭借国内技术领先优势率先切入,获取更多优质客户。此外,锂电池管理芯片正积极拓展笔记本电脑一线品牌用户,目前三方验证已进入最后阶段,将成为短期内节能控制类芯片业绩增长的催化剂。 创新技术发力物联网,打开更大市场空间。 根据市场研究公司HIS调查,针对连网汽车、可穿戴电子设备、建筑物自动化以及其他有关物联网应用的全球MCU市场预计将以11%的复合增速成长,市场规模将从2014年的17亿美元增加到2019年的28亿美元。公司前瞻性布局投入物联网应用领域,年内可望在今年推出第一颗具备蓝牙通信功能的芯片,并以可穿戴或无线人机介面起步,发力物连网应用端芯片,打开更大市场空间。 盈利能力强,业绩弹性大,给予“买入”评级。 轻资产IC设计类公司盈利能力强,规模效应显著。公司针对新兴领域布局新品,业绩弹性已现,未来爆发式增长可期。预计2015-2017年净利润分别为4739/6630/9283万,EPS分别为0.28/0.39/0.54元,当前股价对应PE分别为74/53/38X。给予“买入”评级。

3Q收入下滑系LED行业竞争激烈,销售单价下降所致 公司前三季度实现销售收入6.9亿,同比增长0.51%,净利润2763万,同比下滑31%,扣非净利润1997万,同比下滑42%。其中三季度单季收入2.3亿,同比下滑17%,净利润597万,同比下滑69%,扣非净利润188万,同比下滑89%。报告期内公司收入同比减少17%,主要系中大尺寸LED背光源市场需求下降,照明LED销售单价下降所致。同时,人工成本和费用上升导致销售毛利率同比下降4.67个百分点。 LED行业整合加速,传统业务承压倒逼外延式扩张加速 上半年,面对行业竞争的加剧,公司继续加强企业内部管理,控制相关费用,并积极推进产业链相关企业的并购:拟收购玲涛光电余下85%股权,进军中小尺寸LCD背光源LED细分市场;参股智能家居企业北京中讯威易科技有限公司,进入智能家居千亿级市场;同时致力于通过外延并购方式加快完成汽车电子LED源-LED汽车模组-LED汽车灯”的产业链布局,以进入壁垒高,毛利率高且供应链关系稳定的LED车灯市场。我们认为,伴随LED产业的发展,LED封装业已进入整合调整期,市场集中度将逐步提升。公司通过LED产业相关并购,有望迅速扩大市场份额,继续做大做强。在中大尺寸背光源与照明LED市场压力显现的情形下,公司后继外延式扩张布局有望加速。 维持“买入”评级 考虑到玲涛光电并表收入,我们认为公司未来两年业绩增长确定性强,且适逢LED产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮,公司转型发展预期强烈。公司管理层年富力强、锐意进取,执行力强,后继外延式布局脚步有望加快,下半年或将迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司2015-2017年净利润分别为5518/10303/14730万,EPS分别为0.25/0.47/0.67元,对应PE分别为54/29/20X。维持“买入”评级。 风险提示 面临技术落后的风险; 行业竞争进一步加剧的风险

事项: 近日,我们调研了东旭光电,与高管就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。 评论: 主要看点 玻璃基板产能逐步释放,利好明后两年业绩增长。公司规划G6、G5产能各10条线,目前G6开出4条,每条线月产能5万片,单片价格约为210元,下游客户主要包括国内的京东方、龙腾光电及深天马。公司也在积极拓展台湾客户,包括友达、群创、华映都在陆续的认证、导入中。预计到明年底,公司6代线产能将扩一倍。5代线方面,本次定增完成后,旭飞、旭新将被并入,目前旭飞+旭新共有3条产线,明年将扩至7条,至明年底营口厂并入之后,公司G5规划10条产线将全部到位。届时,将形成年产G6480万片,G51000万片的产能。公司目前整体产能利用率维持在80%左右,良品率也是80%+,我们预计,随着玻璃基板产能的逐步释放,公司该项业务未来将进入高速增长通道。 产品线纵向延伸,蓝宝石衬底、彩色滤光片成新亮点。在做大做强玻璃基板业务的同时,公司还积极向产业链上游延伸,进军蓝宝石衬底、彩色滤光片等领域。这些领域长期被美日韩所垄断,利润率高,国产替代需求强烈。蓝宝石方面,公司今年4月份收购江苏吉星,通过热交换法长晶,然后做蓝宝石切片,主要用做LED衬底材料和一些窗口切片,2寸和4寸产品都有,是公司培育的新的利润增长点。彩膜方面,公司采取与大日本印刷株式会社(DNP)合作的方式进入彩色滤光片领域,共涉及3条产线,主要为旭飞、旭新的5代线做配套,预计17年达产后,将新增收入19个亿,利润率约30%。 布局高铝盖板,打开广阔市场空间。高铝盖板玻璃是一种高强度、耐刮擦的防护玻璃,是生产触屏模组的主要原材料,被广泛应用于智能手机、平板电脑、超级本、POS 机等触显终端,具有广阔的市场前景。由于其较高的生产技术难度,该市场长期被康宁、旭硝子、德肖特等少数厂商所垄断。东旭旗下托管子公司旭虹光电自去年2月实现量产以来,填补了该领域国产化空白,主要产品厚度已由之前的0.7mm 降至0.55mm,0.4也已研发成功,正准备规模化生产。旭虹一期产能规模为650万平米,对应产值约为4亿,目前国内盖板玻璃需求量一年超过5000万平米。巨大的市场需求为公司高铝盖板产品提供了广阔的替代空间。 核心结论 我们认为,随着公司产能的释放以及台湾客户的不断导入,玻璃基板业务未来成长确定性强。同时,产业链的纵向延伸,使得蓝宝石、彩色滤光片等有望成为公司新的盈利增长。最后,布局高铝盖板,打破国外厂商的垄断,巨大的市场需求将为公司高铝盖板产品提供广阔的替代空间。我们预计公司今年归母净利润为11.14亿,明年12.84亿,当前估值19倍,首次给予公司“买入”评级。

业绩符合预期,全年增长稳健。 公司2015年1-9月份实现营业收入10.19亿元,同比增长30.11%。实现归属上市公司股东的净利润为6643万元,同比增长37.68%,扣非后净利润6290万元,同比增长30.60%;其中,第三季度单季实现营业收入3.95亿元,同比增长42.12%,净利润2914万元,同比增长16.98%。三季度毛利率实现18.55%, 较2014年减少2.01个百分点,实现净利率6.47%,较2014年上升0.4个百分点。且三季报预计,公司2015年净利润增长20%-40%,仍将保持快速增长。 双主业健康成长,明年业绩有望释放。 公司智能控制器作为智能硬件设备核心器件,正向携带通讯模块的4.0版本升级,契合物联时代需求。且近年已将业务拓宽至电动工具、开关电源、工业控制、医疗器械等领域,带来增量空间;锂电池产品产能快速补足,明年计划实现翻倍,达1亿安时。动力锂电受益电动汽车翻倍式增长,需求旺盛。储能新兴行业未来几年有望保持20%左右增长,前景可期。公司锂电订单丰富,下游需求旺盛。明年锂电有望促进整体业绩爆发,值得期待。 多管齐下,注入成长强心剂。 此次公司修订非公开发行预案,拟发行3931万股,募集资金不超过5.975亿元。其中计划2.48亿元拟用于收购并增资研控自动化,拓宽智能控制器在工业4.0应用市场;2亿元拟在重庆建立运营中心,开拓西南地区广阔市场;剩余1.5亿用于补充流动资金;拟推行限制性股票激励计划总计1780万股,其中87.36% 用于激励363名中层管理人员、核心技术(业务)骨干等中坚力量;拟投资不超过1亿元在印度设立全资子公司,加码海外市场;并积极联合上海庆科,打通智能控制器与云端通道,切入阿里巴巴物联网生态圈,对于推进公司智能硬件,改善盈利模式和物联网产业战略布局意义深远,值得关注。 维持“买入”评级。 我们预计公司15-17年实现净利润0.88/1.37/1.71亿元,对应EPS 分别为0.36/0.56/0.70,PE 分别为57X、37X 和29X,维持公司“买入”评级。 风险因素: 工业控制市场开拓低于预期;新能源行业增长低于预期。