金融事业部 搜狐证券 |独家推出
叶倩瑜

光大证券

研究方向: 策略

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工作经历: 执业证书编号:S0930517100003,曾供职于中泰证券和中信证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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今世缘 食品饮料行业 2021-09-24 42.15 -- -- 48.51 15.09% -- 48.51 15.09% -- 详细
江淮名酒,厚积薄发。今世缘前身为江苏高沟酒厂,历经两次行业调整,营收规模稳步上升。回顾公司发展历程,我们认为今世缘稳健增长的主要驱动为:1)国企改制,理顺机制:2003-2005年国有企业改制提高经营效率,而后经营层持股比例提高,骨干员工通过持股平台入股,利益绑定增强。2)品牌升级,顺势而为:早期高沟美酒具备名酒基因,之后伴随白酒行业逐渐进入调整期,公司于1996年推出今世缘品牌定位中高端,2004年黄金时代伊始推出国缘品牌,2018年新一轮行业复苏期推出国缘水晶V系,占位高端白酒赛道。33)渠道演变,不离其宗:公司从政务团购起家,后延伸向商务团购,以政商群体带动大众消费。 并采用厂商协同模式加强管控,利益共同体延续下经销商团体较为稳固。 苏酒双雄,错位争锋。鉴于洋河和今世缘在江苏互为主要竞争对手,我们对其展开全方位对比。11)国企改革:涟水县政府长期扶持今世缘做大做强,公司股改后形成清晰的国有股东和经营层持股结构,宿迁市酒业产区建设带动集群发展,洋河改制较今世缘更早,激励机制较为完善。22)产品力:今世缘和洋河错位竞争,今世缘聚焦次高端市场,近年持续加大产能布局。洋河蓝色经典覆盖多个价格带,基酒产能储备充足。33)品牌力:今世缘和洋河各有千秋,今世缘聚焦“缘”文化,今世缘品牌和国缘品牌分别侧重喜庆文化与省内政商群体,洋河大众营销能力出色,通过广告宣传和营销积累品牌力。44:)渠道模式:今世缘采用“1+1+N”深度协销、直分销结合的渠道模式,大商与厂家结成利益共同体,渠道管控较强。 洋河过去依赖深度分销模式,近两年向“一商为主、多商为辅”模式转型。 省内空间可期,省外逐步开发。1)今世缘基地市场土壤优渥:2019年江苏白酒流通规模432亿元,白酒消费升级趋势显著,地产酒在次高端及中端价格带表现强势。22)省内市占率有望持续提升:从产品维度预计2025年今世缘在省内高端/次高端/中端/低端白酒市占率有望提升至5%/25%/20%/2%,从区域维度预计2025年今世缘在淮海/盐城/淮安/苏中/南京/苏南大区市占率提升至16%/19%/36%/14%/22%/10%,综合测算今世缘在2021-2025E省内销售规模CAGR有望达到17-18%,市场份额有望超过16%。33)省外市场基数较低,今世缘重点发力环江苏市场,通过品牌导入和渠道布局逐步渗透,省外市场有望加速成长。 盈利预测、估值与评级:考虑公司品牌势能提升、产品结构升级,上调2021-23年净利润预测为19.5/24.5/29.5亿(较前次预测+5%/+3%/+6%),对应EPS为1.56/1.96/2.35元,当前股价对应P/E为28/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:国缘四开销售不及预期,VV系列表现不及预期,省内外市场竞争加剧,国内疫情反复。
金龙鱼 食品饮料行业 2021-08-16 72.89 -- -- 73.79 1.23%
75.60 3.72% -- 详细
事件: 2021年 8月 11日,金龙鱼发布 2021年半年报。报告期内,公司实现营收/归母净利润 1032.30/29.70亿元,同比+18.69%/-1.24%, 二季度实现营业收入/归母净利润 521.48/14.00亿元,同比+10.82/-21.85%。 厨房食品量价齐升,饲料原料业务平稳增长: 1) 分产品看: 2021年上半年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他产品实现营收 660/365/8亿元,分别同比+22.19%/+12.35%/50.50%。其中,从销量来看,厨房食品/饲料原料及油脂科技产品分别同比+6.00%/-9.87%;从吨价来看,上述产品分别同比+15.28%/+24.66%。 2021年上半年公司收入增长主要靠价格拉动,公司为应对原材料成本的大幅上涨,上调了部分产品售价,并持续推广高端产品。 2)分渠道看: 2021年上半年厨房食品经销和直销收入分别为 320/340亿元,分别同比+10.17%/+36.20%。截至 6月底,公司共有经销商 5289家,较去年底净增加 192家。 毛利率小幅改善,投资收益损失拖累净利润: 1) 2021年上半年/21Q2公司毛利率分别为 11.94%/10.63%,分别同比+0.80/+0.74pct, 主要受市场行情上涨影响, 2021年上半年饲料原料及优质科技板块利润率提升 3.81pcts,带动整体毛利率上涨。此外,上半年厨房食品毛利率下滑 0.92pct,一方面系随着疫情好转,低毛利率的餐饮渠道产品占比提升;另一方面系原材料上涨幅度过大,尽管公司上调部分产品售价,依然未能完全抵消原材料上涨影响。 2) 2021年上半年/21Q2公司销售费用率分别为 4.26%/3.81%,分别同比-0.05/-0.01pct,主要系销售服务费下降。 3) 2021年上半年/21Q2管理费用率分别为 1.55%/1.48%,同比-0.06/+0.09pct。 4) 2021年上半年投资收益为-18.77亿元,去年同期为 4.08亿元,拖累净利润表现。 4) 综合来看, 2021年上半年/21Q2公司销售净利率达到 3.22%/2.87%,同比-0.43/-1.23pcts。 积极拓展新渠道,品类扩张有序推进: 1) 精耕现有渠道,开发空白市场。公司对较为发达的城市的经销商做进一步细分;对于空白市场,如餐饮渠道,公司也在积极开发经销商填补空白。 2)公司积极推广调味品业务, 其中“丸庄” 酱油定位高端,以黑豆为原材料打造差异化产品,销售遍布全国; “梁汾” 山西陈醋定位中高端,在固态发酵醋中具备成本优势,侧重在北部区域销售;公司也在开拓中央厨房业务,有望发挥规模和业务协同优势,提供新的业务增长点。 盈利预测、估值与评级: 考虑公司投资收益不确定性较高,我们下调 2021-2023年净利预测分别为 69.60/88.78/99.03亿元(较前值-15.8%/-5.1%/-7.5%) 。当前股价对应 2021/22/23年 PE 为 60x/47x/42x,维持“增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动风险, 食品安全风险, 套期保值风险。
味知香 食品饮料行业 2021-08-16 72.00 -- -- 79.00 9.72%
79.00 9.72% -- 详细
预制菜行业:高景气度,千帆竞发。 1)短期逻辑: 中餐标准化浪潮, 疫情冲击传统餐饮业,预制菜行业站上风口。 2)长期逻辑: 餐饮连锁化加速,外卖兴起,B 端亟需降本增效;家庭结构小型化,“速食”成消费风潮,居民做饭技能及需求弱化,倒逼预制菜行业崛起,呈现高景气度。 3)行业现状: 目前我国预制菜行业尚处起步阶段,多派系公司争相切入,一片蓝海千帆竞发。 4)市场规模: 据上下游双角度测算, 2019年我国预制菜市场规模为 2633亿左右, 2025年有望达到万亿规模, 2019-2025年 CAGR 约 25.42%。 对标日本:放量当时, 短“B” 长“C” 。 1)时代背景带来发展机遇: 从经济发展、社会结构和生产要素价格层面看,中国与日本 70-80年代类似,该阶段正值日本速冻调理食品快速放量。 2)从中日差异看发展路径: 日本 90年代便利店体系搭建完成,解决了 C 端冷链配送问题,此后速冻调理食品 C 端消费逐步赶超 B 端;我国冷链配送“最后一公里”问题尚待突破,短期内 B 端为主要渠道。 味知香: 产品筑基,渠道扩容。 1)产品结构多元,产能加速扩张: 公司产品在行业内相对高质高价,使用柔性生产线搭建多元产品矩阵,持续进行工艺改进,保障竞争优势,募投项目大规模扩产突破产能瓶颈。 2)加盟店投资回收期短,开店空间广阔: 拆分味知香单店模型,其投资回收期仅 6个月,开店初始投资 7万元左右,门槛较低,有助于迅速扩张;目前公司加盟店在华东地区农贸市场覆盖度近 1/4,据测算达成全覆盖的收入增量空间为 8.6亿元。 3)品牌体系布局完善,战略眼光长远: 公司通过“味知香”、“馔玉”两大核心品牌兼顾 B、 C市场,新设“味爱疯狂”、“搜香寻味”、“味知香工坊”等品牌系列,分别进军火锅食材、地方特色美食、调味品等全新品类,致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。 4)营运层面:高效造血,高周转率。 2018-2020年公司收现比分别为 111.4%/110.6%/108.7%,净现比分别为131.5%/84.4%/107.8%,销售回款状况良好,盈利质量较高;存货、总资产周转率高于同业,具备较强营运能力。 盈利预测、估值与评级:预测公司 2021-23年营收分别为 7.79/9.70/12.08亿元,归母净利润为 1.59/2.02/2.49亿元, 对应 EPS 为 1.59/2.02/2.49元,当前股价对应 P/E 为 44/35/28倍。 考虑预制菜行业为快速发展的高景气度新兴赛道,公司产品体系与渠道布局优势突出, 开店空间广阔,后续产能突破瓶颈,业务增长有望提速,首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示: 食品安全风险, 宏观环境变化风险, 原材料价格波动风险,新股股价波动风险。
绝味食品 食品饮料行业 2021-08-04 71.94 -- -- 76.58 6.45%
76.58 6.45% -- 详细
事件:公司发布非公开发行A 股股票预案,发行对象为不超过35 名特定投资者, 拟募集资金总额不超过23.84 亿元用于产能建设。 立足长远,彰显发展信心。本次非公开发行募集资金拟用于全资子公司广东、江苏、广西、辽宁、湖南、四川六大生产基地的建设。(1)截至2021 年一季度末,公司在全国范围内建立21 个生产基地,门店总数12579 家。产能利用率常年达80%以上,部分地区甚至超过100%。考虑全国可扩容的门店总量以及公司近10%左右的市占率水平,公司迈入门店加速扩张的发展阶段。供应链的优化有利于保障主业顺利拓展。(2)强大的供应链能力是公司实现品类扩张的核心竞争力,此次产能扩张除了保障主业,亦为公司以卤味赛道为代表的美食生态项目加速落地做好储备。根据测算,建成后合计扩产达16 万吨,若按照三年的建设周期,未来三年产能复合增速有望达到28%,彰显公司发展信心。(3)本次新增产能平均投资成本约为1.49 万元/吨。按照公司2020 年固定资产加在建工程折算,公司现有产能平均成本约为1.14 万元/吨,考虑柔性供应链以及环保成本,我们认为此次募资金额具备合理性。 疫情复发不改单店改善趋势。2021 年疫情反复,叠加整体消费信心较弱,竞品开店速度明显放缓。但是,公司上半年净开店超过700 家,且关店率估计低于2.5%。公司基本锁定全年开店目标,同时亦为下半年门店营收爬坡打下坚实基础。从全国面数据来看,社区店、街边店同店表现持续改善,交通枢纽、高势能门店单店营收相比2019 年恢复至八成左右。进入7 月份以来,虽有洪水及疫情扰动,但公司单店营收持续改善,相较于2019 年同期实现小幅正增长,主因体育营销活动以及数字化提升运营水平。 品牌营销渐入佳境。最近两年公司加大力度补齐短板,持续强化品牌营销建设。进入2021 年,针对零售业态用户去中心化、产品碎片化、消费者年轻化的现状, 公司积极探索相应的品牌建设对策。2021 年下半年,公司将持续进行营销转型, 运用媒体、广告宣传等动销手段,通过搭建快消行业营销机制,提高单店营收。公司会员人数接近6000 万,品牌营销渐入佳境有望提升消费者复购次数,进而提升单店营收表现。 盈利预测、估值与评级:定增扩产立足长远,品牌营销提升单店营收。维持2021-23 年归母净利润预测为10.28/13.52/16.41 亿元,对应EPS 分别为1.67/2.20/2.67 元,当前股价对应 PE 为43/32/27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,市场潜在规模预判下行,经济大幅下行。
贵州茅台 食品饮料行业 2021-08-03 1664.00 -- -- 1802.88 8.35%
1863.40 11.98% -- 详细
事件:公司发布2021 年半年报,上半年实现营收490.87 亿元,同比增长11.68%, 归母净利润246.54 亿元,同比增长9.08%。Q2 单季营收218.16 亿元,同比增长11.61%,归母净利润106.80 亿元,同比增长12.53%,业绩符合预期。 茅台酒增长稳健,直销渠道快速发展:1)分产品系列来看,21Q2 茅台酒收入183.57 亿元,同比增加7.74%,维持稳健增长,非标产品提价后二季度开始发货,估计对Q2 收入增长贡献较高。系列酒收入34.18 亿元,同比增长37.71%, 快速增长主要因去年同期基础较低以及今年价格有所提升。2)分销售渠道来看, 21Q2 直销渠道收入47.27 亿元,同比增加47.06%,公司21 年以来加大直销平台投放量,Q2 直销收入占比21.71%,相较Q1(17.54%)继续提升。批发渠道收入170.48 亿元,同比增加4.55%,增长较为平稳。 税金扰动消除,净利率有所提升:1)21Q2 毛利率91.01%,同比基本持平(-0.2pct),销售费用率3.32%,同比+0.75pct,主要因加大系列酒促销导致销售费用大幅增加(Q2 销售费用同比增加44%),管理费用率7.82%,同比提升0.6pct。公司在Q1 受消费税缴纳拖累,净利率同比下滑,Q2 税金扰动消除(税金及附加占收入比例14.34%,同比-1.8pct),净利率52.42%,同比提升0.92pct。2)21Q2 销售回款279.69 亿,同比增长13.79%,进一步验证二季度销售表现稳健。截至6 月底合同负债92.44 亿元,相比一季度末增加39.03 亿元, 估计主要与渠道为三季度旺季提前打款有关。 茅台酒直销投放加大、系列酒产品升级为后续主要增长驱动:短期动销来看,目前整箱/散瓶飞天批价3700/3000 元,达到历史高点,估计主要因贵州省内国资平台出货放缓、渠道备货中秋导致供给收紧,同时也验证飞天茅台需求持续旺盛。21 年非标产品部分配额转向自营渠道,实际均价提升,上半年公司已在重庆新开自营店,5 月在深圳新成立茅台酒销售公司,后续自营比例提升预期较强。在茅台酒整体销量平稳、飞天出厂价预期不变的情况下,估计渠道结构转变为21 年收入和业绩增长的主要驱动。系列酒借酱酒红利快速发展,渠道推力较强,预期21 年主要凭借产品提价与结构升级实现较快增长。 盈利预测、估值与评级:近期公司股价波动较大,市场存在一定悲观情绪,我们认为公司基本面坚挺,业绩增长确定性无虞。飞天茅台手握高端白酒定价权,需求支撑较强,公司品牌力有望长期延续,为具备高投资价值的优质标的。维持2021-23 年净利润预测为548.1/637.0/723.8 亿,对应EPS 为43.63/50.71/57.62 元,当前股价对应PE 分别为38/33/29 倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求疲软,渠道结构转变不及预期。
立高食品 食品饮料行业 2021-08-02 127.08 -- -- 150.00 18.04%
156.90 23.47% -- 详细
事件:公司发布2021 年股票期权激励计划(草案),拟授予股票期权数量850 万股,约占目前公司股本总额的5.02%,授予对象不超过9 人,包括公司董事、高级管理人员以及其他核心管理人员,行权价格为108.2 元/股,考核年度为2021-2025 年。 以核心管理层为激励对象,进一步加强利益绑定。公司较早开始建立激励体系, 2017 年完成股份制改造后,2018 年对部分高管及有突出贡献员工进行股权激励,将13%(上市后稀释为9.75%)的股份通过1 元/股的增资方式授予激励对象,除四位高管直接授予股份外,另成立广州立兴、广州立创作为员工持股平台合计授予8.1%的立高股份,对员工间接实施股权激励。本次激励计划中,董事长彭裕辉、董事及副总经理赵松涛和陈和军分别获授125/100/350 万份股票期权,占授予总量的67.75%,上述人员为公司核心领导层,对公司经营管理、发展战略具有重大影响力,本次计划有利于加强利益绑定,凝聚立高、奥昆的核心管理团队。 考核周期长达五年,定位长远发展目标。本次激励计划行权条件包括公司层面业绩考核与个人层面绩效考核,考核年度为2021-2025 年,业绩目标为以2020 年为基准,2021-2025 年营收增长率分别达到40%/75%/118%/170%/240%。公司所处的冷冻烘焙行业为发展迅速的新兴赛道,据我们估算,2020 年国内冷冻烘焙产品的收入规模约60-80 亿元,2025 年有望达到300-400 亿元,CAGR 达30-40%,市场潜力空间较大,同时行业集中度相对较低,市场竞争也日趋激烈。本次考核周期长达五年,对收入增长设定了较高目标,发展计划定位长远, 彰显公司的长期发展信心。 公司具备领先的产品研发与销售服务能力,产能保障下后续高增长可期。公司较早打造出挞皮、甜甜圈等适合工业化生产的品类,并对大单品继续进行产品升级, 此外,冷冻蛋糕、丹麦系列等也为发展空间较大的品类,新品冷冻慕斯实现较快增长。公司深耕下沉渠道,为小B 客户提供全面服务,客户粘性较高,2020 年以来以山姆店为主的商超渠道发展迅速。产能方面,公司在7 月公告广州奥昆竞得广州市南沙区工业用地使用权,用于建设冷冻烘焙半成品生产线和中央工厂冷链物流中心,产能扩张加快,有利于保障未来长期发展。 盈利预测与估值:维持2021-23 年净利润预测3.06/4.01/5.23 亿元,对应EPS 为1.80/2.37/3.09 元,当前股价对应P/E 为67/51/39 倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,宏观环境变化风险,原材料价格波动风险。
洋河股份 食品饮料行业 2021-07-30 176.21 -- -- 180.10 2.21%
180.10 2.21% -- 详细
苏酒龙头,砥砺前行:洋河股份成立以来几经辉煌,早期洋河大曲蝉联三届国家名酒称号,20世纪90年代末期逐渐掉队。2002-2012年洋河实现快速发展,2013-2015年行业调整期间亦有力控制下滑幅度,2016年行业复苏以来公司发力次高端及以上产品,但产品老化、渠道库存积压、价格受损等隐患逐渐显现,2019下半年针对困境开启全面调整,同时也伴随着一定的业绩阵痛期,2019-2020年营收同比下滑。 深挖症结,剖析困境:11)2015年后高端和次高端白酒带动行业复苏,政商务精英对白酒消费的引领作用增强,公司沿用过去的深度分销模式,渠道战略未及时调整,享受大商资源较少。22)以销量、业绩为导向的考核制度下,压货、窜货现象较为严重,形成库存积压与价格受损的恶性循环,厂商关系亦有所恶化。33)海之蓝、天之蓝需求疲软,公司发力梦系列高端产品,但未取得明显成效。 全面变革,成效初显:11)调整管理团队,以2019年刘化霜主导营销工作为变革起点,21年新领导班子就位,股权激励计划落地。22)以梦6+为抓手,打造梦6+大单品,渠道利润和推力得以增厚,省内更新换代基本完成,之后继续推出梦3水晶版,实现品牌结构升级。33)对症下药进行渠道改革,从深度分销转向“一商为主,多商为辅”,改变过去以销量为主的考核指标,关注渠道库存,加强价格管控,费用投放亦侧重终端消费者。目前改革目标初步兑现,以梦6+为主的梦系列成为主要增长引擎,渠道改革获得一定成效,库存水平处于良性。 天时地利,增长可期:11)白酒行业消费升级、高端白酒价格持续处于高位,600元次高端价格带享受增长红利,2019-2024E的CAGR有望达到20%。目前该价位尚无全国性大单品,梦6+较早进行战略布局,具有先发优势。22)江苏省内白酒消费升级趋势显著,未来主流价格带有望上移至600元左右,在梦6+所处价位,省内竞品规模较小,另外省内浓香氛围浓厚,预期酱酒热不会对梦系列造成较大冲击。33)省外以河南、山东、安徽为主要市场,发展潜力较大,公司围绕江苏省展开辐射,省外拓展以近江苏市场为主,仍待后续培育。 盈利预测、估值与评级:公司改革目标初步兑现,梦6+将享受次高端白酒红利快速增长,水晶版二季度以来逐步改善,有望在中秋旺季开始放量。后续公司业绩增长有望提速,当前估值水平具备一定性价比。维持2021-2023年归母净利润预测分别为84.32/97.48/112.94亿元,对应EPS分别为5.60/6.47/7.49元,当前股价对应PE分别为31/27/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:梦6+省外放量不及预期,水晶版市场接受度不及预期,天之蓝、海之蓝升级未顺利推进。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-30 191.55 -- -- 235.00 21.76%
233.24 21.76% -- 详细
事件:东鹏饮料发布2021 年半年度报告,2021H1 实现营业收入36.82 亿元、yoy+49.11%,归母净利润6.76 亿元,yoy+53.14%。其中2021Q2 实现营业收入19.71 亿元、yoy+28.30%,归母净利润3.34 亿元、yoy+16.09%,公司业绩处于预告区间中枢。 核心产品维持快速增长,省外市场持续发力:分产品看,核心产品能量饮料延续较高增长态势,H1 实现收入35.47 亿元(占比96.59%),yoy+56.11%。东鹏特饮作为公司的主导产品,销售收入占能量饮料比例超过 98%,500ml 金瓶收入占比持续提升;新品方面,东鹏加気21H1 实现收入3114 万元(2020 全年实现收入2138 万元),0 糖特饮自21 年4 月推出后已实现收入3074 万元。非能量饮料H1 实现收入1.25 亿元,yoy-32.98%。分地区看,广东区域仍为公司核心市场,H1 实现收入16.55 亿元,收入占比45%,yoy+39.47%。省外市场开拓顺利,全国区域(除广东区域和直营本部外的销售区域)H1 实现收入16.48 亿元,yoy+60.25%。直营本部H1 实现收入3.70 亿元,yoy+51.31%。 毛利率有所提升,费用投放加大致使利润率出现波动: Q2 毛利率为49.8%, yoy+5.01Pcts,主要由于1)高毛利单品500ml 金瓶占比持续攀升;2)大宗原材料聚酯切片(提前锁价)、白砂糖等原材料成本下降;3)规模效应下单位固定成本降低。Q2 销售费用率为23.46%、yoy+7.15Pcts。主要系公司在五大卫视投放上市宣传片,增加冰柜投放&加大商超促销力度,使得宣传推广费用增加。Q2 管理费用率3.96%、yoy+0.89Pct。主要由于新激励机制下员工薪酬上涨。综上, Q2 净利率约16.94%、yoy-1.78Pct。 丰富产品矩阵,深化渠道建设,助力公司快速发展:产品方面,子公司广东东鹏的“牛磺酸B 族维生素饮料”产品已获得国产保健品注册证书,有利于扩充产品矩阵,提升公司在能量饮料领域的竞争力。H1 公司加大品牌推广力度,在多个热播剧中投放贴片广告;与高德地图展开联动,精准触达开车一族,未来品牌知名度有望持续提升。截至2021H1 公司已有2002 家经销商,全国销售网络覆盖约179 万家终端门店。 盈利预测、估值与评级:我们维持东鹏饮料2021-2023 年EPS 分别为2.63/3.38/4.27 元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道,东鹏作为排名第二的优质企业,具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
百润股份 食品饮料行业 2021-07-29 68.98 99.50 41.96% 90.50 31.20%
90.50 31.20% -- 详细
事件: 百润股份发布 2021年半年度报告, 2021H1实现营业收入 12.12亿元、同增 53.72%,归母净利润 3.69亿元,同增 73.94%。其中 2021Q2实现营业收入 6.95亿元、同增 54.35%,归母净利润 2.38亿元、同增 58.25%, 利润落在此前预告的区间上限。 预调酒业务高速发展,推动收入快速增长。 分产品看: H1预调鸡尾酒实现收入10.56亿元、同增 50.56%,其中 Q2预调酒收入约 5.99亿元、同增 50.11%。 H1食用香精实现收入 1.38亿元、同增 63.92%。 分渠道看:线下零售仍是公司产品最主要的销售渠道,H1实现收入 8.46亿元(占比约 71%),同增 44.15%。线上渠道保持高速增长, H1实现收入 2.97亿元(占比约 25%),同增 59.49%。根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据, Q2锐澳品牌在阿里系电商平台共实现销售额 0.89亿元,同增 258%。即饮渠道从疫情影响中逐渐恢复, H1实现收入 0.51亿元,同增超 300%。 精细化费用投放,净利率有所提升。 H1综合毛利率为 66.9%、同减 2.2Pcts,其中 Q2毛利率为 66.7%、同减 3.9Pcts,主要是受到收入准则影响,运输费用计入营业成本。 H1销售费用率为 19.5%、同减 5.5Pcts,其中 Q2销售费用率为17.2%、同减 3.1Pcts,除准则变化原因外,主要由于公司持续推进精准营销,费用投放效率有所提高, H1广告费用率同减 2.8Pcts。 H1管理费用率约 4.6%、同减 0.9Pct,其中 Q2管理费用率约 4.5%、同降 0.7Pct。综上, H1净利率达30.4%、同增 3.5Pcts,其中 Q2净利率达 34.2%、同增 0.8Pct。 持续推陈出新,强化品牌建设,未来发展值得期待。 产品方面, H1公司陆续推出 5度“清爽” 、 0糖&9度“强爽” 以及气泡水新品、并在“强爽” 系列中新增苹果西打口味。品牌方面, H1公司赞助《对你的爱很美》、《乌鸦先生与蜥蜴小姐》等多部热播电视剧, 提高品牌知名度, 并且持续加码“强爽” 系列的配套营销工作,例如推出全新品牌 TVC、 成为广州 TTG 电竞战队合作伙伴等。另外, 公司以“在威士忌的世界地图上点亮中国产区” 为核心理念,启动威士忌自有品牌的前期宣传。我们认为,公司具备较强的产品打造能力,能够持续推出大单品,同时渠道推力&品牌拉力不断增强,未来发展值得期待。 盈利预测、估值与评级: 我们维持百润股份 2021-2023年 EPS 分别为1.07/1.46/1.97元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道,百润作为行业龙头,具备长期增长潜力。维持“买入” 评级。 风险提示: 行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-16 238.18 -- -- 249.88 4.13%
248.01 4.13% -- 详细
事件: 东鹏饮料发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021H1实现营业收入36.00-37.20亿元、同增 45.8-50.6%,归母净利润 6.65-6.85亿元,同增50.7-55.2%。其中 2021Q2预计实现营业收入 18.89-20.09亿元、同增45.8-50.6%,归母净利润 3.23-3.43亿元、 同增 12.3-19.3%。 大单品放量&渠道拓展顺利, 收入&业绩符合市场预期: 大单品 500ml 金瓶持续放量,省外渠道拓展顺利, 推动公司收入&业绩维持较快增长, Q2表现符合市场预期。 公司精准定位核心消费人群, 通过差异化&性价比产品 500ml 金瓶成功实现突围。 目前该产品仍处于成长期,依然具备较强势能。 与此同时, 公司持续拓展全国渠道, 加强华东&华中&西南等地区的传统渠道建设, 并加速开发商超等现代渠道及加油站便利店等特通渠道。 省外市场拓展顺利, 产品渗透率有所提升, 带动公司收入较快增长。 产品线日益丰富,品牌形象深入人心: 公司积极把握消费趋势,推出由柑柠檬茶、东鹏加気等产品, 进一步丰富产品矩阵。 2021H1抓住低糖低脂风口,推出东鹏0糖特饮,打造“无负担&够能量&好口感” 概念。此外,公司注重品牌建设,通过经典广告语和饱和式营销强化品牌定位。 2021H1公司与广汽传祺跨界营销,触达驾驶者消费群体;赞助《理想照耀中国》、《致敬百年风华》等多部主旋律电视剧和综艺节目,打造民族品牌形象;邀请 16位一线明星拍摄上市祝福短片,进一步拉升全国品牌知名度。 因地制宜建设销售网络, 全国化扩张值得期待: 公司锐意进取, 不断深化渠道建设, 借助一元乐享&扫码赢红包活动激发终端销售意愿&消费者购买意愿, 预计未来省内和省外收入之比将达到 2:8。 经销方面,公司采用因地制宜的模式:精耕核心区域,由业务人员协同经销商/邮差开发并维护市场;弱势区域进行大流通管理,与经销商合作, 由公司提供必要支持。直营方面,覆盖中石油&中石化以及 KA 渠道,并且积极布局电商平台。 截至 2021年 6月, 公司已覆盖 170万终端网点,较红牛 400-500万终端网点仍有较大提升空间, 期待公司加速全国化拓展,持续助力业绩增长。 盈利预测、估值与评级: 我们维持东鹏饮料 2021-2023年 EPS 分别为2.63/3.38/4.27元。 能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道, 东鹏作为行业内排名第二的优质企业,具备长期增长潜力。 维持“增持” 评级。 风险提示: 全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2021-07-15 339.20 -- -- 380.77 12.26%
380.77 12.26% -- 详细
事件:公司发布2021 年半年度业绩预增公告,初步测算2021 上半年实现营业收入117.3-124.2 亿元,同比增长70%-80%,实现归母净利润33.7-36.9 亿元, 同比增长110%-130%。其中Q2 单季实现营收44.0-50.9 亿元,同比增长59%-84%,实现归母净利润11.9-15.1 亿元,同比增长213%-297%,超出市场预期。 青花系列快速放量,省外市场高速增长。1)分产品来看,上半年增速亮眼主要得益于青花系列快速增长,收入占比估计达到35%,其中青花20 占比较高,收入同比实现翻倍以上增长,青花30 系列收入规模估计超过10 亿,复兴版市场接受度良好。玻汾维持高速增长态势,估计上半年收入同比增长70%左右,占比约30%。老白汾、巴拿马收入占比约25-30%,5 月以来巴拿马增速有所提升。2)分地区来看,上半年省内市场表现良好,估计收入同比增长20%左右,省外市场收入同比大幅增长,估计上半年收入同比翻倍,收入占比达到60%,公司围绕“1357+10”的市场布局,加速拓展省外市场,环山西市场以及南方市场收入大幅增长。截至6 月底,全国市场可控终端网点数量超过100 万家,经销商结构和渠道持续优化。3)盈利能力方面,初步测算上半年净利率约28.7%-29.7%,同比提升5.5-6.5pct,Q2 单季净利率27.0%-29.7%,同比提升13.3-15.9pct,主要因中高端产品占比提高、产品结构优化。 下半年青花系列以控量为主,品牌升级持续推进。上半年全国多数市场回款进度达到70%,省内打款进度超过70%,表现优于去年同期。下半年青花系列进入控量阶段,以稳定价格为主,预期增速将有所放缓,青花30 复兴版发力千元价格带,以占位高端市场、拔高品牌高度,目前复兴版批价750-770 元/瓶,终端成交价900-1000 元/瓶,挺价效果良好,青花20 动销强劲,目前批价355-365 元/瓶。7 月初青花40·中国龙正式上市,定价3199 元/瓶,进军超高端市场, 进一步拉升品牌势能,后续公司将继续集中资源投入青花系列。省外市场布局从过去的“抓两头,带中间”逐步转向各价格带全面覆盖,全国化布局持续推进。 盈利预测、估值与评级:考虑公司上半年营收和业绩完成情况超出预期,后续高端化战略推进,公司品牌底蕴深厚,费用投放有望释放规模效应,上调2021-23 年净利润预测为49.5/70.9/96.5 亿元(较前次预测+8.4%/+14.9%/+19.4%), 折合EPS 分别为4.06/5.81/7.91 元,对应P/E 为77/53/39 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:青花高端系列表现不及预期,省外市场拓展不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2021-07-09 61.16 -- -- 58.29 -4.69%
64.70 5.79% -- 详细
事件:妙可蓝多发布 2021年半年度业绩预告,预计 2021H1实现营业收入 20-21亿元、同增 85%-94%,归母净利润 0.95–1.10亿元、同增 195%-241%。其中2021Q2预计实现营业收入 10.5-11.5亿元、同增 52%-67%,归母净利润0.63-0.78亿元、同增 185%-253%。 利润符合市场预期,净利率环比改善: 根据业绩预告,预计 21H1净利率约为4.8%-5.2%、同增 1.8-2.3Pcts,其中 21Q2净利率约 6.0%-6.8%、同增2.8-3.6Pcts, 较 21Q1提升 2.6-3.4Pcts,净利率水平环比有所改善。 根据凯度消费者指数, 截至 2021H1中国奶酪市场中妙可蓝多的市占率为 34%,百吉福市占率超 20%,伊利市占率约 10%。 高景气度的奶酪行业持续吸引着新进入者,行业竞争格局边际有所加剧,短期公司有可能会维持较高的费用投放,以加强消费者的教育&持续提升自身市场份额。 线上表现强劲, 收入符合市场预期: 根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据, 2021年 6月妙可蓝多在阿里系线上平台共实现销售额 2963万元。 根据妙可蓝多官方公众号信息, 618期间公司在多平台&多类目的销售额均拔得头筹,包括:京东自营流量及访客指数第一;天猫芝士&奶酪黄油双类目第一; 抖音自播奶酪类目第一;拼多多旗舰店奶酪类目第一; 天猫旗舰店/京东自营/拼多多销售额分别同增 43%/172%/288%,我们估计 618期间大单品奶酪棒的收入超过千万。 新品稳步推进,有望打开成长空间: 展望未来, 公司将不断推陈出新, B 端&C端均值得期待。 从零售端看, 预计公司 9月将推出常温奶酪棒。 常温奶酪棒的经销商将会单独招募,和低温奶酪棒经销商相区分。 常温奶酪棒有望成为下一款儿童经典零食, 并进一步打开公司大单品奶酪棒的增长空间。 从餐饮端看, 蒙牛入主后,公司成为蒙牛旗下境内奶酪业务的唯一平台,两者强强联手,蒙牛将赋能公司 B 端业务, 进一步打开公司未来发展空间。 盈利预测、估值与评级: 我们维持妙可蓝多 2021-2023年 EPS 预测分别为0.75/1.25/2.11元。 妙可蓝多在奶酪领域积累深厚, 定增落地&蒙牛入主,叠加常温新品推出,有望进一步打开公司中长期空间,我们看好妙可蓝多的增长潜力,维持“买入” 评级。 风险提示: 新品增长低于预期,竞争边际加剧,食品安全问题。
东鹏饮料 食品饮料行业 2021-07-05 247.13 -- -- 285.70 14.74%
283.56 14.74% -- 详细
国内能量饮料先行者。东鹏饮料成立于1994 年,以能量饮料“东鹏特饮”为核心产品,此后进军茶饮料、包装水等行业。根据欧睿,2020 年东鹏市场份额约15.4%,位居第二,能量饮料是公司的基本盘,2020 年收入占比达94.3%;广东市场是公司的基地市场(2020 年收入占比约55.7%),当前东鹏开启了全国化拓展,未来广东与非广东地区占比有望达到2:8。 能量饮料赛道维持高景气度,已形成一超多强的市场格局。由于成分中含有牛磺酸和咖啡因,能量饮料兼具成瘾性和功能性,因此产品生命周期更长、品牌粘性更高。1)从市场规模来看,2020 年中国能量饮料零售市场规模约447.8 亿元, 2014-2020 年CAGR 高达11.35%,是软饮料中增速最快的细分品类。能量饮料的核心消费群体对性价比要求较高,因而我们认为行业未来的增长将以量增为驱动力,当前功能饮料的消费人群和场景都在不断扩大,预计2021-2025 年细分赛道增速仍将快于软饮行业整体;2)从竞争格局来看,2020 年中国能量饮料市场CR3 高达80%,其中红牛/东鹏/乐虎/体质能量的市占率分别为55%/15%/ 9%/6%,呈现一超多强的局面。红牛占据高端市场,东鹏等本土品牌定位中端。目前华彬红牛和泰国红牛的内部之争尚未尘埃落定,市场上同时存在着四种红牛产品,内部损耗对红牛品牌力或有影响。我们认为未来行业格局发展或存变数, 以东鹏为首的内资中端品牌有望抢占更多份额。 东鹏作为后起之秀,通过性价比和差异化策略成功突围。公司深耕能量饮料赛道二十余年,在产品、渠道、品牌上塑造出了较强能力。1)产品端:公司精准把握目标客群的核心需求,以低价格和大容量铸就高性价比,通过差异化包装解决市场痛点。同时抓住风口升级产品,进行多元化布局,未来有望突破单一品类局限。2)渠道端:公司持续深化渠道建设,划分核心和弱势区域因地制宜扩张销售网络。同时借助数字化系统实现全链条精细化管理,不断加强渠道管控能力。3)品牌端:公司定位年轻一代,借助符合产品调性并能引发共鸣的广告语,不断强化品牌定位。通过多维度营销使东鹏的全国知名度显著提升。展望未来:募投项目扩大产能;品牌具备全国化基因;公司主观能动性高,且终端销售意愿较高;多因素共振下公司将加速全国化扩张,助力收入维持较快增长。此外,中国能量饮料赛道景气度高,公司作为行业领导品牌,未来将持续享受行业高增红利。 盈利预测、估值与评级:我们预测东鹏饮料2021-2023 年EPS 分别为2.63/3.38/4.27 元。能量饮料是软饮料中的优质赛道,东鹏作为业内第二的优质企业具备长期增长潜力。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全国化进程不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;次新股股价波动的风险。
百润股份 食品饮料行业 2021-07-01 88.10 99.50 41.96% 93.30 5.90%
93.30 5.90%
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事件:百润股份发布2021 年半年度业绩预告,预计2021H1 实现营业收入11.82-12.22 亿元、同增50-55%,归母净利润3.50-3.82 亿元,同增65-80%。其中2021Q2 预计实现营业收入6.65-7.05 亿元、同增48-57%,归母净利润2.19-2.51 亿元、同增46-67%。 预调鸡尾酒业务快速增长,收入&业绩均超预期:根据第三方数据库抓取的淘宝、天猫等平台公开数据,2021 年1-5 月锐澳品牌在阿里系线上平台共实现销售额1.55 亿元,其中4-5 月分别实现销售额2157 万元/2310 万元,同增124%/129%。618 活动期间,锐澳预售成交额在天猫低度酒品类中位居第一,同时根据京东公布的鸡尾酒/预调酒热卖产品榜单,锐澳在前十榜单中占据八个席位。公司预调鸡尾酒业务实现快速增长,带动收入规模较快提升。同时公司回归产品本身,采用精准营销的模式,提高费用投放效率,业绩预告中收入&利润均超市场预期。 一轮周期后涅槃重生,积累较强的产品塑造能力:在2012-2018 年预调酒从放量、到调整、再到复苏的一轮周期中,百润不断积累经验,积极把握当下女性饮酒量提升的趋势,成功推出大单品微醺。当前公司以家庭饮用第一品牌、女性饮酒第一品牌、年轻人的第一口酒为目标。我们认为,公司能够以终端消费者为核心,做到人、货、场的匹配,并将研发、消费者研究、传播链打通,从而增强预调酒的消费黏性以及新品的成功概率。在丰富的消费者调研数据支撑下,公司有能力持续推出大单品。 新品推出+渠道下沉+烈酒基地建设,进一步打开成长空间:产品端,公司于2021H1 推出酒精度5 度的清爽系列、在强爽系列中增加0 糖&9 度新品、战略布局气泡水系列。公司产品储备丰富,能够持续推陈出新,为业绩带来新的增长点。渠道端,公司将加快渠道下沉进度,拓展至三四线城市,并加大产品渗透程度,持续提升渠道覆盖率。此外,公司于2017 年开始兴建崃州酒厂,以保证基酒的高质高效供应。酒厂拥有威士忌和伏特加产线,其中威士忌生产具有较强壁垒且投产周期较长,公司通过双产线的协同布局,能够较好缓解早期威士忌投产所带来的盈利压力,同时抢先布局威士忌亦能进一步打开公司长期发展空间。 盈利预测、估值与评级:我们维持百润股份2021-2023 年EPS 分别为1.07/1.46/1.97 元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道,百润作为行业龙头, 具备长期增长潜力。维持“买入”评级。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
百润股份 食品饮料行业 2021-06-11 82.00 99.50 41.96% 95.35 16.28%
95.35 16.28%
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预调酒弥补细分酒饮消费空白,中国预调酒市场潜力巨大:1)根据欧睿国际,2020年预调酒全球市场规模为319.85亿美元,MarkAnthonyBrands凭借爆品WhiteClaw,三得利凭借爆款产品和乐怡、-196度市占率分别位居第一/第二;2)分区域看,亚太地区是预调酒赛道的主要市场(2020年销量占比30.94%),然而相较美日澳等预调酒成熟市场,我国在人均消费和品类占比上均处于较低水平。随着我国人均GDP突破1万美元,以及消费者对啤酒之外个性化/多样化饮酒需求的不断增加,中国预调酒市场存在巨大潜力。 聚焦美国日本大单品,满足细分消费需求是关键:预调酒的兴起,为消费者提供了更丰富的选择,填补了部分不喜欢啤酒/烈酒消费者的饮酒空白。美国日本大单品的盛行正是由于自身独特的产品定位满足了细分消费人群的饮酒需求,趁势而起从而获得了快速发展。1)主打低糖低卡的WhiteClaw满足了对健康有要求的消费者;2)和乐怡为逐步扩大的女性饮酒群体提供了丰富的选择;3)StrongZero则为不习惯啤酒口味的年轻人群提供了新的选择。 百润“一人独饮++女性向”打造微醺单品:经历过2012-2018年预调酒从放量、到调整、再到复苏的一轮周期后,百润作为国内预调酒龙头企业,成功打造出了大单品[微醺],2020年微醺对公司的营收贡献比已超过50%。公司当前以家庭饮用第一品牌、女性饮酒第一品牌、年轻人的第一口酒为目标进行产品矩阵打造。 随着低度酒赛道的不断扩容,越来越多的参与者加入其中,赛道竞争激烈程度边际加剧。然而我们认为,对于一个新兴赛道,找准消费人群、消费场景的能力远大于推出一款产品。经历锤炼的百润,当前在产品打造上重视且有能力做到将人、货、景三者匹配,在丰富的消费者调研数据支撑下百润有能力持续推出大单品。 展望未来,高度预调酒++威士忌进一步打开空间:根据测算,我国预调酒市场规模有望达到300-500亿元,足以容纳多场景、多样化的产品。微醺之外,百润亦布局了8度强爽系列,定位男性消费人群主打“一罐到位”,强爽有望为公司带来新的增长点。此外公司的崃州酒厂拥有伏特加、威士忌产线,威士忌生产有很强的壁垒性,公司抢先进行布局,远期发展空间有望进一步被打开。 盈利预测、估值与评级:我们预测百润股份2021-2023年EPS分别为1.07/1.46/1.97元。预调酒是食品饮料赛道中的优质赛道,百润作为行业龙头,具备长期增长潜力。首次覆盖,给予“买入”评级,目标价99.5元。 风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名