Q3延续高增长，前三季度归母净利润同比增长30.7% 齐心集团2020年前三季度营收同比增长40.1%至60.95亿元，归母净利润同比增长30.7%至2.40亿元，扣非归母净利润同比增长41.2%至2.27亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3单季营收分别同增41.6%/40.7%/38.7%至15.22/22.34/23.39亿元，单季归母净利分别同增31.4%/31.1%/28.9%至0.51/1.33/0.55亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41、0.55、0.75元，维持“买入”评级。 客户拓展+品类延伸助推集采业务增长，打造粤视会智慧政务标杆 办公集采方面，公司持续开拓大B客户，新增中标国网江西省电力有限公司、中国华能等大型央企集采项目，并深挖原有客户服务需求，销售内占比提升良好；同时，MRO、员工福利产品持续达成品牌合作，完善供应链布局，有望持续助力集采业务高增长,我们预计前三季度B2B办公集采营收同比增长约57%。云视频方面，公司承建数字广东项目粤视会，打造智慧政务标杆，未来公司有望凭粤视会经验成功切入其他省份智慧政务建设项目，打开业绩增量新空间。 毛利率同比小幅下行2.7pct，经营性净现金流走强 前三季度公司销售毛利率同比下降2.7pct至11.9%，主要系办公集采业务快速发展，业务结构变化所致；期间费用率同比下降2.7pct至7.0%，其中销售费用率同比下降1.5pct至4.5%，管理+研发费用率同比下降0.9pct至2.9%，费用端公司规模优势逐渐显现；财务费用率同比下降0.3pct至-0.3%，主要系利息收入增加所致。现金流方面，得益于销售回款增加，2020年前三季度公司经营性净现金流同比增长12.5%至2.12亿元。 发布员工持股计划草案，彰显长期发展信心 公司发布2020年员工持股计划草案，拟使用已回购股份中的1100万股（占当前总股本1.5%），对不超过150位公司管理层、核心技术骨干、关键岗位员工等进行股权激励。业绩考核以2019年为基数核算，以考核目标增长率下限计算，要求2020-2023年公司营收同比增长率分别不低于30%/30%/30%/30%，扣非归母净利润同比增长率分别不低于21%/26%/31%/36%，彰显出公司长期发展信心。 办公集采、云视频持续高增长，维持“买入”评级 考虑到云视频加大研发投入、短期利润承压，调整盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为3.01、4.06（办公/SaaS分别为3.41/0.65亿元）、5.48亿元（前值3.22、4.27、5.51亿元），对应EPS分别为0.41、0.55、0.75元。参考办公集采/云视频业务可比公司2021年50/33倍PE，考虑到公司办公业务toB收入占比高/SaaS业务收入基数较低且增速与可比公司相比持平或略低，分别给予办公/软件业务2020年36/28倍目标PE，对应目标价19.20元（前值19.45元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

20Q3营收稳健增长，净利率同比小幅提升。 20年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利187.25亿/4.26亿/3.21亿，同比+9.3%/-4.2%/-32.1%；20Q3营收65.8亿，同比+8.8%，扣非归母净利1.1亿，同比+47.7%，20Q3归母净利率同比+0.5pct至1.8%。20Q3营收同比增速较20Q2（24.4%）有所下降，主要系疫情因素导致人们对鲜奶和基础白奶的需求提升（消费者对提升自身免疫力需求增强），Q3回落至较正常状态。公司在管理/产品/营销/渠道等方面的调整均在积极推进。我们预计其20-22年EPS0.49/0.57/0.65元，维持“增持”。 Q3液态奶营收增速环比Q2有所放缓，上海区域增速快于外地市场。 分产品看，20Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品营收40.3/17.4/4.8亿元，同比+5.1%/+13.0%/+12.3%，营收增速较20H1有所提升，但较20Q2有所下降（20Q2营收同比增速分别为12.3%/47.2%/27.0%），主要系疫情因素导致人们对于鲜奶和基础白奶的需求提升、公司新鲜品类和常温品类20Q2营收均呈现较快增长态势，Q3需求回落至较正常状态。分地区看，20Q3上海/外地/境外地区营收21.6/29.4/14.1亿元，同比+33.3%/-5.9%/+11.9%,上海营收保持较快增长。分渠道：20Q3公司直营/经销商渠道营收19.0/45.4亿，同比+5.3%/+13.6%，占比29%/70%，直营渠道占比较Q2提升2.7pct。 结构变化使得Q3毛利率同比-4.8pct，费用缩减推动净利率同比+0.5pct 20Q3总体毛利率26.3%，同比-4.8pct，我们判断毛利率下降主要与业务结构变化有关，毛利率相对较低的常温基础奶和新来特营收占比提升。20Q3销售费用率20.4%，同比-3.3pct，主要系各业务板块营收稳健增长状态下规模效应的体现及促销有所减少，营销费用投放更为精准合理，20Q3管理费用率3.8%，同比+0.1pct。最终推动20Q3归母净利率同比+0.5pct至1.8%，扣非归母净利率同比+0.4pct至1.7%。 内部改革激活力，渠道、产品、营销方面均有改善。 18年公司更换董事长，20年更换副总经理，新任管理层着力推进公司在产品/渠道/营销等方面改革，1）产品：未来重点仍聚焦保鲜业务，推进低温奶高端化，从口味和包装上对产品进行升级；2）渠道：增强产品和渠道的层级匹配度，增强对渠道掌控力；3）营销：围绕领鲜开展市场营销，光明随心订打造鲜食宅配一体化平台，通过赞助央视广告、聘请明星代言人等方式，精准定位年轻消费群体，重塑品牌年轻活力。 看好公司在低温奶领域的领先优势，维持“增持”评级。 考虑到公司在疫情之后的恢复调整较为迅速、液态奶收入保持较快增长，我们调整盈利预测，预计20~21年EPS0.49/0.57/0.65元（前次为0.47/0.52/0.56元）。参考可比公司21年平均33xPE（Wind一致预期），光明业绩增速快于可比公司，认可享有估值溢价，给予其21年35倍PE，目标价19.95元（前次为14.10-14.57元），维持“增持”评级。 风险提示：液态奶收入不达预期；竞争激烈程度高于预期；食品安全。

三季度增长提速，全年目标实现可期 公司20年Q1-3实现收入/归母净利润424.9/145.5亿元，同比+14.5%/16.0%；20Q3单季度实现收入/归母净利润117.3/36.9亿元，同比+17.8%/15.0%。20Q3营收增速较Q2环比+7.7pct，主要系Q3中秋国庆动销表现较好、控货挺价效果显著，全年营收两位数增长目标基本无虞。我们预计20~22年EPS5.31/6.62/7.72元，维持“买入”。 产品结构持续优化，“经典五粮液”面世将提升品牌势能 公司持续优化产品体系，高端酒方面，进一步完善五粮液“1+3”产品体系，9月23日经典版五粮液正式上市，定位2000+元价位，对拉升品牌价值具有战略意义，亦有助于提升公司在高端酒市场的渗透率；系列酒方面，公司持续精简透支五粮液品牌价值的产品，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个全国性大单品。系列酒整顿叠加高档酒品牌持续打造，Q3公司毛利率达74.5%，同比+0.7pct。 营销变革推动渠道高质量发展，批价稳定上行 公司持续推进营销及渠道改革，加强终端掌控能力。19年以来深耕基于层层扫码的“控盘分利”模式，保证了渠道的稳定和透明；面对年初疫情，强调“两管控一加快”，严格管控发货及出货，并创新提出“三损三补”，发力团购及线上渠道；7月新零售公司落地，成为品宣、销售、互动和线上管理为一体的垂直平台，10月同京东达成全渠道合作，加速数字化升级，公司渠道下沉及终端掌控力不断增强，中秋国庆双节期间普五批价稳定在960-980元/瓶，稳定上行的批价和健康的渠道管理、年末节日临近的需求拉升将有助于全年业绩目标（全年目标营收双位数增长）的实现。 销售费用高增，下游动销良好 20Q3公司费用率16.6%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发费用率14.4%/4.9%/0.3%，同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct，管理效率持续提升，销售费用率增长系公司加强品宣等终端市场投入所致，最终Q3归母净利率同比降0.7pct至31.5%。Q3收现比较Q2环比-66.3pct至85.0%，系Q2经销商提前打款而双节收入于Q3确认所致，截至9月30日，公司调整后预收账款（合同负债+其他流动负债）48.3亿元，环比Q2末增加7.5亿元。 看好公司业绩稳健增长及品牌价值回归，维持“买入”评级 公司的营销改革稳步推进，渠道结构多元化、管控力持续提升，推进产品和品牌升级，有助于打开长期成长空间。考虑到公司销售费用的提升，我们调整20年归母净利润为206.1亿元（前值208.8亿），维持21-22年预测，预计20~22年EPS为5.31/6.62/7.72元，参考可比公司21年平均PE45x(Wind一致预期)，给予公司21年45xPE，目标价297.90元(前值291.28元)，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全问题，市场竞争加剧。

经营持续修复，Q3单季营收同比增长41.9% 志邦家居发布2020年三季报，2020年前三季度公司营收同比增长21.2%至23.72亿元，归母净利润同比下滑15.1%至1.98亿元，扣非归母净利润同比下滑8.5%至1.86亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-21.2%/22.2%/41.9%至3.26/8.98/11.48亿元，单季归母净利润同比分别变动-241.3%/21.4%/19.8%至-0.45/0.95/1.47亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.59、1.93、2.23元，维持“增持”评级。 持续拓展衣柜业务，大宗收入同比高增凸显发展韧性 分业务看，我们预计前三季度橱柜业务收入同比增长约8%；公司持续拓展衣柜品类，营销端推出拎包入住等创新打法，同时加速拓展与升级终端衣柜门店，我们预计前三季度衣柜营收同比增长约52%，其中Q3收入同比增速约67%；木门业务主攻工程端，由于基数较小，我们预计前三季度营收同比增长约28%。分渠道看，大宗业务望延续高速增长，公司持续拓展中南、新城、绿地等优质地产客户，我们预计前三季度大宗收入同比增长约77%，精装渗透率提升下，工程渠道有望持续贡献收入增量。 毛利率同比小幅下降0.6pct，大宗业务回款助现金流走强 前三季度公司销售毛利率同比下降0.6pct至37.9%；期间费用率同比上升2.7pct至27.9%，其中销售费用率同比上升0.2pct至15.8%，主要系广告费增加、大宗业务工程服务费增加所致，管理+研发费用率同比上升2.4pct至12.1%，主要系折旧费用、新增股份支付费用及新增子公司研发投入所致；财务费用率同比上升0.2pct至0.1%。现金流方面，受益于大大宗业务收入及回款同比增加，2020年前三季度公司经营性净现金流同比增长28.9%至2.59亿元，现金流持续走强。 主动赋能加盟商，多渠道布局发展 疫情之后，公司管理团队亲赴一线赋能加盟商，并通过数字化引流及U客系统管理、云设计软件、管家服务等数字化工具助力加盟商运营效率提升，切实帮助零售终端从疫情中恢复运营。渠道端，公司坚持完善全渠道布局，线上与腾讯、抖音等移动端头部流量媒体及圈层KOL紧密合作曝光引流，线下逆势展店布局；大宗渠道方面持续拓展优质客户，建立5级风控管理体系保障业务健康发展。 全品类+全渠道协同发展，维持“增持”评级 衣柜、大宗业务拓展顺利，维持盈利预测，我们预计公司2020-2022年归母净利润为3.54、4.30、4.99亿元，对应EPS为1.59、1.93、2.23元。参考可比公司Wind一致预期2021年19倍PE均值，考虑到公司2020-2022年业绩复合增速高于大部分可比公司，给予公司2021年22倍PE，对应目标价42.46元（前值47.70元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，渠道拓展不及预期。

2020前三季度公司营收同比增长1.06%，归母净利润同比增长26.88% 2020年前三季度公司实现营业收入115.99亿元，同比增加1.06%；实现归母净利润48.15亿元，同比增加26.88%。2020年第三季度，公司营业收入39.64亿元，同比增长14.45%；归母净利润15.95亿元，同比增长52.55%。由于国内经济逐渐复苏以及公司品牌力提升，我们调整公司20-22年EPS分别为4.17/4.83/5.65元，维持“买入”评级。 毛利率创新高，推出全新光瓶酒单品 三季度，公司通过调整发货节奏成功实现挺价，批价和终端价持续上行。以国窖1573为代表的高档酒类借双节消费市场与《姜子牙》的助力，销售大幅增长。在高档酒的带动下，20Q3公司毛利率为86.90%，环比大幅提升9.43个百分点，单季毛利率水平创下了历史新高。10月24日，公司推出全新战略品牌“高光”，我们认为，定位为高端光瓶酒的“高光”将打开光瓶酒的价格天花板，引领中低价格带产品消费升级，进而带动公司产品结构持续优化。 销售费用率保持稳定，品牌势能持续提升 前三季度，公司保持对品牌的宣传，泸州老窖携手央视综合频道独家冠名大型文化节目《故事里的中国》第二季、与阿里巴巴签署战略合作协议，品牌美誉度持续提高，在2020年“中国制造业企业500强”中位居第169位，排名比上年提升118位。前三季度公司销售费用为17.86亿元，同比减少31.42%，销售费用率为15.40%，较20H1提升0.8个百分点；公司管理费用为5.59亿元，同比增长4.1%，管理费用率为4.82%，较上年同期增长0.13个百分点。前三季度，公司净利润率达到41.29%，较上半年下降0.9个百分点。 现金流保持稳定，推动渠道良性发展 合同负债（原预收账款）12.31亿元，较2020年上半年增加6.41亿。随着Q3终端回暖以及双节宴会需求旺盛，回款情况逐步转好。渠道方面，公司在终端推进产品“控盘分利”模式，完善终端进场方式，通过提高终端利润率，带动终端积极性，形成终端带动经销商、经销商带动厂家的良性循环。 公司业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级 公司稳扎稳打，致力于产品品牌力的提升以及产品结构升级，公司业绩或将恢复较快增长。由于公司合同负债较快增长对全年业绩起到支撑，我们调整公司20~22年EPS分别为4.17/4.83/5.65元（前次3.76/4.64/5.54元），2021年可比公司平均估值为36倍，考虑到增速快于行业平均，给予一定估值溢价，给予21年40倍估值，我们调整目标价为193.20元（前次为162.40元），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。

Q3营业收入实现15.1%的同比增长，双百亿目标稳步推进。 公司20年Q1-3实现收入/归母净利润80.7/15.4亿元，同比-1.6%/-11.7%； 20Q3单季度实现收入/归母净利润25.5/5.1亿元，同比+15.1%/+3.9%。 20Q3实现扣非净利润4.9亿元，同比+11.0%，系19年同期实现较高投资收益。我们认为，公司或将通过体制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径稳步推进，以实现新五年业绩更上一层楼。我们预计公司20-22年EPS为4.29/5.52/6.53元，维持“买入”评级。 省内把握白酒高端化机遇，龙头优势持续强化。 公司20Q3收入25.5亿元，同比增长15.1%，年内首次实现增速转正，（Q1/Q2分别-10.6%/-3.5%）。安徽省棚改及人口回流等带动20Q1-3人均可支配收入同比+6%，超过全国平均增速（+4%），公司把握省内消费升级驱动高档白酒需求增长的契机，大力推广古8、古16和古20等200-500元价格带的次高端产品，带动产品结构升级，20Q3毛利率同比+0.3pct 至75.5%；安徽省今年3月提出至2025年培育年营收超过200/100亿元的白酒企业1/2家，公司作为徽酒龙头，在疫情出清小企业期间优势得以巩固，后续亦有望获得政策红利，为公司五年双百亿的目标注入新动能。 对外推进全国化进程，体制改革可期。 古井贡凭借老八大名酒之一的品牌影响力向全国市场进发，稳固的大本营市场为其走出安徽省奠定了夯实的基础，公司以周边省份为踏板，通过并购和自主扩张等方式因地制宜加速全国化进程；从内部机制改革看，2020年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新，激发市场主体新活力”的工作目标，我们认为，继古井酒店之后，古井贡酒也有望继续推进体制改革，进而激发机制活力，助力内生增长。 高费用投入使净利率承压，期待规模效应显现。 渠道上，公司持续推动“三通工程”，致力于推进渠道扁平、构建深度分销模式，前期费用投入较高，公司销售/管理/研发费用率29.4%/6.8%/0.4%，同比+3.5pct/-0.3pct/-0.1pct，我们预计销售费用率提升主要系公司为走向全国加大品牌建设投入，最终Q3实现净利率20.1%，同比-2.2pct，预计未来随费用投入的规模效应显现，盈利能力有望弹性向上。 皖白酒龙头迎全国化机遇，维持“买入”评级。 公司作为皖内白酒龙头，提前卡位高端把握省内白酒消费升级机遇，扁平化渠道将持续释放增长动能，省内优势的不断巩固亦将支撑公司走向全国，考虑到公司深耕渠道放慢发货节奏以及全国化进程实施需要投入较多的销售费用，调整公司20-22年EPS 为4.29/5.52/6.53元（前值5.09/6.24/7.40元），参考可比公司21年Wind 一致预期平均PE41x，考虑到公司机制改革预期，给予一定的估值溢价，给予21年46xPE，对应目标价253.92元（前值157.17-161.60元），维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、疫情影响需求、安徽省内经济不及预期。

三季度经营显著修复，20Q3收入长同比增长21.5%晨光文具2020年前三季度营收同比增长7.4%至85.38亿元，归母净利润同比增长13.9%至9.13亿元，扣非归母净利润同比增长4.2%至7.93亿元。 分季度看，三季度经营显著修复，2020Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-11.5%/7.8%/21.5%至20.84/26.78/37.76亿元，单季归母净利润同比分别变动-11.0%/10.2%/35.6%至2.30/2.34/4.48亿元，单季度扣非归母净利润同比分别变动-25.2%/9.5%/21.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.30、1.57、1.96元，维持“增持”评级。 秋季开学带动终端零售需求，Q3传统业务收入增长亮眼秋季开学带动文具类产品零售终端需求向好，统计局数据显示，2020年1-9月限额以上企业文化办公用品零售额同比增长3.7%至2386.40亿元，1-9月同比增幅较1-6月提高2.1pct。行业向好趋势下，公司传统核心业务显著修复，2020年前三季度传统核心业务营收同比增长1.3%至49.1亿元，单三季度营收同比增长17%至21.8亿元，增速较Q2显著提升。此外，疫情背景下公司加大线上销售力度，2020年前三季度晨光科技营收同比增长69%至3.4亿元，单三季度营收同比增长约78%。 科力普收入稳步修复，零售大店持续渠道拓展科力普方面，公司成功入围众多央企、金融、世界500强企业采购项目，并上线MRO线上商城，2020年前三季度科力普营收同比增长15.2%至28.62亿元，其中单三季度营收增速28.4%。零售大店方面，九木杂物社加快重点城市渠道布局，探索新品机遇，2020年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）营收同比增长2.8%至4.32亿元，其中九木杂物社营收同比增长17.4%至3.60亿元；截至三季度末直营/加盟门店分别净增31/8家至211/123家。 升销售毛利率同比提升0.3pct，，回款增加驱动现金流走强2020年前三季度公司毛利率同比提升0.3pct至27.1%，主要系产品结构优化、部分原材料价格下降所致；期间费用率同比提升1.0pct至15.5%，其中销售费用率同比上升0.5pct至9.3%，主要系租赁费等费用率提升所致；管理+研发费用率同比提升0.4pct至6.2%，主要系研发支出有所加大；财务费用率同比提升0.1pct至0.02%。前三季度公司经营性净现金流同比增长31.9%至8.94亿元，主要系三季度销售回款增加及政府补助增加所致。 文创龙头长期稳健发展，维持“增持”评级三季度传统业务大幅修复，略微上调盈利预测，我们预计2020~2022年归母净利为12.10、14.57、18.14亿元（原值11.7、14.4、17.6亿元），EPS为1.30、1.57、1.96元。参照可比公司2020年45倍PE均值（Wind一致预期），考虑到公司在渠道、品牌等方面优势显著，给予公司2020年66x目标PE，对应目标价85.80元（前值75.60元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，传统业务恢复速度不及预期。

Q3营收与净利大幅增长，前三季度归母净利同比增长10.1% 顾家家居发布2020年三季报，2020年前三季度公司营收同比增长9.9%至85.45亿元，归母净利润同比增长10.1%至10.10亿元，扣非归母净利润同比增长24.9%至8.30亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动-7.0%/0.9%/33.2%至22.88/25.74/36.83亿元，归母净利润同比分别变动3.8%/2.2%/21.1%至3.07/2.69/4.34亿元；此外，单三季度扣非归母净利同比大幅增长我们判断主要受恒大分红影响，我们估算剔除该影响因素后扣非归母净利同比增长37%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.13、2.47、2.92元，维持“买入”评级。 内销引领增长，Q3外销显著修复 分区域看，疫情有效控制后内销市场逐步回暖，公司积极推进变革，主动进攻市场，在软体家居领域竞争优势进一步凸显，我们预计前三季度公司内销收入同比增长约21%，Q3单季度内销收入同比增速接近34%。外销方面，三季度家居出口显著回暖，据海关总署数据，20Q2/Q3家具出口金额同比分别变动-2.7%/25.8%至246.39/311.81亿美元，受益于海外需求的复苏，公司外贸订单快速修复，我们预计公司前三季度外销收入同比下滑约3%，其中Q3外销收入同比增速预计约23%，较上半年显著修复。 销售毛利率、费用率同比基本持平，经营性净现金流走弱 2020年前三季度公司销售毛利率同比微降0.1pct至35.0%；期间费用率同比微升0.1pct至23.4%，其中销售费用率同比上升0.3pct至18.2%，主要系公司疫情期间承担经销商干线物流，运输费用率提升较多所致，管理+研发费用率同比降低0.6pct至4.2%，财务费用率同比上升0.3pct至0.9%，主要系汇兑损益增加所致。现金流方面，2020年前三季度公司经营性净现金流同比下降22.3%至11.07亿元，主要系应收账款变动所致。 深化企业变革，不断夯实龙头竞争力 品牌力方面，上半年公司协同奥美广告启动全年品牌焕新计划，发布公司品牌全新LOGO，并联合上海奥美&时尚家居发布品牌主形象，充分赢得消费者口碑；研发方面，标准化项目顺利推进，上半年已完成新货号产品千余款，获得外观设计专利、实用新型专利及发明专利共200余项。渠道力方面，在全球拥有6000余家品牌专卖店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的龙头。 软体家居龙头，维持“买入”评级 三季度内销持续修复、外销逐步回暖，维持盈利预测，我们预计顾家家居2020~2022年归母净利润分别为13.45、15.63、18.49亿元，对应EPS分别为2.13、2.47、2.92元。参考可比公司2020年24倍PE均值，考虑到公司供应链效率与组织管理能力全面提升，给予公司2020年36倍PE估值，对应目标价为76.68元（前值75.60元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，地产销售超预期下滑，转型成效不及预期。

利润表现超业绩预告中枢，20Q3收入增速大幅提速 20Q1-Q3营收/归母净利润50.3/14.7亿元，同比+14.9%/+23.2%，业绩表现超业绩预告中枢（前次预告归母净利同比增长5%~25%）。Q3单季度实现营收/归母净利润19.1/5.0亿，同比+35.2%/+55.8%，扣非归母净利4.9亿，同比+70.5%。Q3收入增速较上半年明显提速（20Q1为-4.8%/20Q2为+16.5%），系Q2以来线下终端动销恢复、新品铺市加速且销售表现较好，线上增长维持强劲。我们预计20-22年EPS0.85/1.04/1.23元，维持“买入”评级。 多品牌营收增速亮眼，线下动销转好，线上保持强劲增长 20年前三季度营收同比+14.9%，其中主品牌汤臣倍健收入同比+9.4%，关节护理品牌健力多收入同比+12.2%；Life-Space国内产品实现收入1.3亿（20H1为0.88亿）；LSG境外收入4.4亿，同比+23.9%，分部抵消后同比+28.4%。20Q3主品牌“汤臣倍健”/健力多营收同比+36%/+43%，较上半年（20H1同比分别-1.8%/+1.8%）明显提速。20Q2以来随着疫情好转，药店客流、品宣推广逐步恢复，线下渠道动销转好，分渠道看，20年前三季度线下/线上渠道营收同比+5.3%/+49.7%（其中线下渠道约占境内收入的77.1%）。此外，广州麦优8月开始并表贡献收入1.0亿。 “4+2+1”全线出击，益生菌加速推进终端覆盖 主品牌双线出击，蛋白粉+多维片拉动主品牌增长；同时加码推广明星产品“牛初乳加钙咀嚼片”，拓展高潜力儿童类消费市场，子公司的Pentavite品牌已实现产品上架销售，产品线覆盖全年龄段消费者。此外，LSG益生菌于今年1月取得保健食品注册批文，3月开始铺货，目前正加速在药店、母婴渠道的推广渗透和终端覆盖。渠道方面，公司今年推出的经销商裂变计划将有助于推进渠道下沉和层级化管理，支撑多个大单品运营。 费用缩减推动20Q3净利率同比+3.5pct，经营现金流表现亮眼 20Q3公司总体毛利率65.3%，同比-0.6pct，20Q3销售费用率24.3%，同比-8.9pct，环比Q2+3.1pct，Q3销售费用投放环比提升主要系Q3终端恢复较好，且公司益生菌等新品线下铺货后亦需有同步广宣活动跟进；20Q3管理费用率5.5%，同比-2.0pct，最终推动公司20Q3净利率同比提升3.5pct至26.5%。20年公司启动全费用预算动态控制机制，同时对媒介费用设置降单价增播放量的硬指标，实现降本增效，推动20年前三季度期间费用率同比大幅下降9.9pct。20Q1-3经营现金流量净额12.6亿，同比+66.3%，主要系销售收入增长及Q3并购广州麦优所致。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性，维持“买入”评级 公司20年加大力度进行大单品推广及渠道变革，积极应对外部市场压力，收入逐季提速/费用率同比大幅缩减，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS0.85/1.04/1.23元（前次0.80/0.99/1.20元），参考可比21年平均PE29x，给予其21年29xPE，目标价30.16元（前次28.00元），维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广低于预期、食品安全问题。

Q3收入增速转正，“百亿口子”战略目标进一步推进 20年公司前三季度实现收入/归母净利润26.9/8.6亿元，同比-22.5%/-33.3%；20Q3单季度实现收入/归母净利润11.2/3.8亿元，同比+6.8%/-5.9%，中秋国庆双节传统旺季带动需求增加，收入增速转正，省内高端化进程持续推进，省外继续激发经销商活力、加强战略市场建设，我们预计公司20-22年EPS为2.25/3.02/3.40元，维持“增持”评级。 省内继续深耕“一城一策”，省外市场加速开拓 公司20Q3收入11.2亿元，同比增长6.8%（Q1/Q2收入同比增速-42.9%/ -25.1%），婚宴等需求出现反弹，且中秋/国庆双节带动传统旺季需求释放。20H1安徽省内收入占75%，仍是主战场，公司在省内继续推进“一地一策”战略，皖南/皖北各自重点建设团购/酒店宴席渠道，安徽省提出到2025年培育年营收超过200/100亿元的白酒企业1/2家，政策为“百亿口子”目标提供新引擎；省外市场继续扩张，疫情后恢复速度优于省内，公司将持续激发经销商活力，建设战略市场，巩固核心渠道。 高端化受益于省内消费升级，期待费用投放拉动收入增长 安徽省2020年Q1-3人均可支配收入2.1万元，同比+6%，超过全国平均增速（4%），消费升级驱动高档白酒需求增长，公司19年三季度发布新品“仲秋”、“初夏”，加码200-400元价位带，构建更为密集的产品矩阵。20年Q3实现毛利率76.7%，同比+6.3pct，高档白酒收入恢复较快。20Q3销售/管理/研发费用率12.5%/5.1%/0.6%，同比+6.8pct/+0.4pct/+0.4pct，销售费用率大幅提升系公司加大广告宣传推广及渠道费用投放以应对省内外品牌竞争，最终Q3录得净利率33.8%，同比-4.5pct，期待费用投入带动未来收入高增。 营销变革激发公司活力，产能建设支撑品质发展 为驱动公司长期增长，公司近年来加大营销改革力度：渠道上，为激活“大商制”渠道活力，要求原有经销商推广新品时需单独成立公司、组建单独团队并和母公司分开考核，不符合要求的地区将发展新经销商；机制上，公司3月提出预计将回购400万股股份（占总股本0.67%）用于股权激励，目前进展顺利，期待激励方案落地为公司长期成长蓄能；产能端扎实推进2万吨大曲酒酿造提质增效项目，扩产与提质两手抓，支撑公司品质发展。 安徽白酒龙头推进变革释放潜能，维持“增持”评级 公司作为安徽省内白酒龙头，有望持续收益省内经济高增及消费升级，加大营销力度以全面参与竞争，渠道变革与激励制度激发长期增长动能，考虑冬季疫情可能影响，调整公司20-22年EPS2.25/3.02/3.40元（前值2.98/3.40/3.81），参考可比公司21年平均PE28x，由于公司业绩增速低于可比平均，给予其一定的估值折价，给予其21年23xPE，对应目标价69.46元（前值44.70-48.68元，目标价上调系可比公司估值抬升），维持“增持”评级。 风险提示：食品安全问题、疫情影响需求、安徽省内经济不及预期。

前三季度长营收同比增长71.5%，归母净利同比增长32.7%梦百合2020年前三季度营收同比增长71.5%至45.3亿元，归母净利润同比增长32.7%至3.5亿元，扣非归母净利润同比增长25.6%至3.4亿元；我们预计2020前三季度剔除美国MOR并表影响后，内生收入同比增长约34%，内生归母净利润同比增长约32%，其中单三季度内生收入/内生归母净利润分别同比增长约48%/54%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、2.15、2.59元，维持“增持”评级。 受益于家居出口回暖，Q3单季收入同比增长99.4%伴随国内疫情得到有效控制，三季度家居出口显著回暖，海关数据显示，2020Q2/Q3家居出口金额分别同比变动-2.7%/25.8%至246.39/311.81亿美元。公司作为家居出口龙头企业，全球化布局优势成效明显，受益于海外家居需求走强。公司2020Q1/Q2/Q3单季营收同比分别变动34.4%/71.2%/99.4%至10.58/13.58/21.10亿元，单季归母净利润同比分别变动6.5%/-0.8%/73.4%至0.80/0.75/1.91亿元，外需向好趋势下，单三季度收入与净利均实现高增。 升销售毛利率同比上升4.1pct，合同负债彰显订单情况向好2020年前三季度公司销售毛利率同比上升4.1pct至41.2%，期间费用率同比上升8.0pct至30.2%，其中销售费用率同比上升5.3pct至18.6%，主要系市场销售渠道增加所致；管理+研发费用率同比下降0.3pct至8.2%，财务费用率同比上升3pct至3.3%，主要系利息支出增加及新并购子公司收款外包所产生大额手续服务费以及汇兑损益所致。现金流方面，受益于销售回款增加，2020年前三季度公司经营性现金流同比高增299.8%至5.86亿元，现金流持续走强。截至三季度末，公司合同负债较6月底增长49%，显示出公司较好订单情况，有望对后续增长形成有力支撑。 海外产能布局稳步推进，助力全球化市场拓展2020年上半年美国对印尼、马来西亚、越南、柬埔寨等8国床垫启动反倾销调查，目前公司在中国、塞尔维亚、西班牙、美国、泰国等均已有生产基地布局，利于增强公司抗风险能力。2020年上半年，公司启动美西海岸新产能布局，美西新产能将与东海岸生产基地实现资源互助和销售联动，亦将进一步对冲外贸风险，强化产品在美竞争力。 业绩高增长，维持“增持”评级考虑到海外需求好转、外销业务快速增长，调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.09、7.41、8.94亿元（前值4.81、6.09、7.68亿元），对应EPS为1.47、2.15、2.59元（前值1.40、1.77、2.23元）。 参考可比公司2020年24倍PE均值，考虑到公司2020年归母净利增速高于可比公司，给予公司2020年26倍目标PE，对应目标价38.22元（前值36.40元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。

20Q3营收稳健增长，期待改革成效落地 20年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利14.46亿/2.31亿/2.1亿，同比+8.0%/-8.8%/+10.9%；20Q3营收4.9亿，同比+9.1%，扣非归母净利0.7亿，同比+9.8%。20Q3醋+料酒营收同比+9.8%，保持稳健增长，但总营收表现略低于预期（我们业绩前瞻预计20Q3营收同比+13%），公司正处于改革调整期，在营销、渠道、激励和产品梳理方面的调整均在积极推进，我们期待改革成效落地带动未来业绩加速成长，我们预计其20-22年EPS为0.36/0.43/0.51元，维持“增持”评级。 Q3醋类营收增速环比Q2小幅下滑，料酒保持快速增长 分产品看，20Q3公司醋类产品营收3.1亿，同比+8.3%（增速环比Q2下降1.3pct），Q3醋类营收增速环比下滑主要系Q2有补库存需求，Q3需求恢复至较正常水平，期待经历内部改革调整后未来营收实现加速增长。20Q3料酒营收0.95亿，同比+27.8%（增速环比Q2提升0.7pct），料酒依旧保持较快增长。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北营收2.4/0.8/0.8/0.4/0.3亿，同比增长11.8%/17.1%/6.2%/0.9%/10.4%，大本营华东市场保持稳健增长。分渠道看，20Q3直销收入0.55亿，同比+11.4%；经销收入4.17亿，同比+10.4%。截至20Q3末，公司经销商数量1329家，三季度内净增35家。 盈利能力稳中向好，20Q3扣非净利率同比+0.1pct至9.8% 20Q3总体毛利率41.8%，同比-2.9pct，下降系运费由销售费用划至营业成本，公司积极推进产品结构优化，同时考虑规模效应和成本控制较好， 我们判断还原口径下调味品毛利率依然有提升（20H1 还原口径下调味品毛利率同比+1.97pct）。20Q3 销售费用率11.8%，同比-4.8pct，销售费用率下降系运费减少。20Q3管理费用率10.3%，同比+1.8pct，我们判断与人员薪酬提升有关。最终推动20Q3扣非归母净利率同比+0.1pct至9.8%。 管理改善、激励重整、营销改革均在稳步推进中 董事长杭总上任后提出发展思路为聚焦主业、打造产品三剑客、重点构建营销体系和考核体系，深化改革体现：1）营销变革：划分八大战区，让产品进一步走向全国，同时将现有电商渠道、博物馆零售渠道和恒顺商场资源进行整合；2）激发管理和销售人员活力，对营销管理层设计绩效考核和差额奖励，推进薪酬市场化体系改革；3）在产品系列和品牌建设上实现突破。2020年公司目标主营调味品业务营收同比增长超12%，扣非净利实现同比+12%，目前改革正在向实际落地，我们预计全年经营目标有望实现。 看好恒顺醋业的长期发展潜力，维持“增持”评级 考虑三季度业绩表现略低于预期，我们调整盈利预测，我们预计改革落地成效可能在21年及之后集中体现，预计恒顺20-22EPS为0.36/0.43/0.51元（前次0.37/0.43/0.49元）。参考可比公司21年平均PE估值61x，给予其21年61xPE，目标价26.23元（前次27.09元），维持“增持”评级。 风险提示：改革推进不达预期，竞争加剧，食品安全。

经营效益提升和利润率改善成效显著促成Q3扣非净利率同比大增 20年前三季度营收/归母净利润52.0亿/5.7亿，同比+23.6%/+389.4%（业绩预告前三季度归母净利同比增长370%~400%），归母净利表现符合业绩预告预期；20年前三季度实现扣非归母净利4.0亿，同比+358.0%。20Q3实现营收/归母净利14.7/1.2亿，同比+26.3%/+324.9%，收入表现略超预期（我们业绩前瞻预计20Q3营收同比+22%）。公司通过品类拓展和渠道扩张实现了收入的较快增长，同时不断强化经营能力及改善管理效率，使得其Q3扣非净利率同比+4.6pct至5.6%，我们预计20-22年EPS0.85/0.90/1.01元，维持“买入”。 新品+餐饮复苏+渠道扩张驱动20Q3营收同比实现较快增长 公司20年工作重点是保证利润率的前提下追求收入较快增长，拓宽消费场景，把握公司在产品研发及供应链方面的优势。公司20Q3实现营收同比+26.3%，收入增长较快主要系：1）新品贡献一定增量，围绕备餐/涮烤及早餐三大场景，推出的涮烤汇（汇集火锅和烧烤类新品）、早餐产品（馅饼/方糕等）均销售表现较好；2）餐饮渠道恢复增长，20Q2末渠道补货趋于正常，20Q3收入增速已恢复正增长；3）渠道扩张，在新品推出的同时加速渠道扩张。三全发展逻辑较清晰，其对消费场景/市场空间的挖掘是营收内生增长力的体现，我们看好产品应用场景突破带来收入增长新空间。 产品结构优化+渠道质量改善，20Q3扣非净利率同比+4.6pct 20年前三季度经营现金流净额9.6亿，同比+630%，主要系净利润增加、应收周转率提升以及对原料进行战略储备较低所致。公司20Q3末合同负债4.8亿，较20Q2末增加0.6亿，较20年初减少42.5%，主要系淡季预收经销商客户货款减少所致。20Q3收现比/付现比121.6%/100.4%，同比-3.1/-6.8pct。20Q3总体毛利率33.1%，同比+1.8pct；20Q3期间费用率26.1%，同比-3.7pct，其中销售/管理费用率分别为23.4%/2.0%，同比-2.8/-1.6pct，费效比提升且费用结构优化，最终推动20Q3扣非归母净利率同比+4.6pct至5.6%，主要系产品结构优化及渠道质量改善。 看好三全未来收入增长的持续性，维持“买入”评级 我们认为三全作为冷冻食品龙头，通过机制改革激发活力，并立足场景突破、产品研发以挖掘市场潜力，零售+餐饮双轮驱动，不断强化自身品牌/渠道/产品优势，我们看好未来三全在保持较高经营质量的同时能够实现收入的较快增长，我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为0.85/0.90/1.01元，参考可比公司21年平均PE47x（Wind一致预期），我们给予三全21年47倍PE，对应目标价42.30元（前次为49.50元），维持“买入”评级。 风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。

20Q3业绩超预期，收入快速增长的同时净利率继续提升20Q1-Q3公司营收44.85亿，同比+28.4%，归母净利3.79亿，同比+59.2%；其中20Q3实现营收16.33亿，同比+41.0%，归母净利1.19亿，同比+63.3%。业绩表现超预期（我们业绩前瞻预期Q3收入同比增速25-30%，归母净利增速50%），Q3营收增速环比Q2（+27%）继续提速，提价效应和产品结构优化红利继续体现，推动20Q3归母净利率同比+1.0pct至7.3%，我们预计公司20-22年EPS2.41/3.23/4.08元，维持“买入”评级。 20Q3鱼糜/肉制品营收同比超增速超50%，全渠道全区域营收均快速增长分产品看，20Q3公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品营收同比增速18.9%/52.8%/54.5%/27.1%，鱼糜制品/肉制品量价齐升驱动营收高增长，菜肴制品营收增速较20H1（+4%）大幅提升，系餐饮渠道恢复较好。分渠道，20Q3经销商/商超/特通/电商渠道营收同比增速39%/44%/55%/190%，其中经销商渠道营收增速较20H1（+16.4%）大幅提升，20年加强商超/电商渠道建设，全渠道营收均快速增长。分区域，华东/东北/华北/华南/华中/西北/西南收入增速36%/66%/46%/44%/35%/58%/41%，公司推进产能布局与区域销售相匹配，各大区通过渠道铺设/精耕市场促销量增加。 产品结构优化、提价效应促盈利能力继续提升20Q3总体毛利率26.5%，同比+2.56pct；毛利率提升主要系：1）19年9-11月的提价效应在20Q3依旧有体现；2）产品结构优化，重点打造的中高端新品锁鲜装毛利率更高且需求旺盛；3）渠道结构：20年以来C端营收占比提升，C端商超渠道产品定位中高端，毛利率相对更高；4）成本控制较好，成本中占比最大项鱼浆的价格同比略有提升，但总体影响相对较小。20Q3销售费率12.1%，同比+0.2pct，我们判断与商超渠道费用投放增加有关；20Q3管理费率4.2%，同比+1.3pct，系分摊股份支付费用。 BC兼顾双轮驱动，产品与渠道协同匹配度高公司坚持“全渠道、全区域、大单品”经营策略及“BC兼顾、双轮驱动”渠道策略组合模式，2B餐饮渠道在Q3进一步恢复，2C渠道则依靠新品锁鲜装进一步拓展。公司致力于产品与渠道结合，将合适的产品精准投放到合适渠道，主销大单品覆盖全渠道全区域，叠加地方区域强势单品补充跟进。同时推进多渠道营销，与头部生鲜电商每日优鲜展开合作；加大BC经销商渠道开发力度，截至20Q3经销商956个，较20H1末净增106个。 看好安井食品业绩快速增长的持续性，维持“买入”评级考虑到公司渠道扩张、产品结构优化推进较快促20Q3业绩超预期，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS2.41/3.23/4.08元（前次2.12/2.81/3.52元）。参考可比公司21年平均PE估值43x，看好安井在B端餐饮供应链和C端渠道的发展潜力，安井业绩增速高于可比平均，认可享有估值溢价，给予其21年60xPE，目标价193.80元（前次190.80元），维持“买入”。 风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。

前三季度归母净利同比下滑1.7%，Q3净利增速大幅转正劲嘉股份发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司营收同比增长4.4%至30.11亿元，归母净利润同比下滑1.7%至6.62亿元，扣非归母净利润同比下滑2.9%至6.41亿元。分季度看，20Q1-Q3单季营收同比分别变动-10.1%/18.1%/7.2%至9.07/10.10/10.93亿元，单季归母净利分别同比变动-17.1%/-2.5%/18.3%至2.15/2.01/2.47亿元，Q3单季净利增速大幅度转正。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.73、0.84元，维持“增持”评级。 烟标业务收入同比下行有待修复，彩盒业务放量提振业绩分产品看，今年疫情影响下主要烟标客户复工较晚，叠加云南、湖北等市场订单波动影响，我们判断公司前三季度烟标收入同比下滑约12.0%，考虑到今年以来烟草生产情况较好（国家统计局数据，前三季度卷烟产量同比增长2.6%），我们认为后续随着云南、湖北等省市招投标推进，，公司烟标业务增长有望修复。彩盒方面，不断优化产能及生产工艺、积极开拓新市场，Q3电子烟及消费电子包装增速态势良好，我们判断前三季度彩盒收入同比增速约28%，彩盒业务放量有效提振业绩。 Q3毛利率环比提升0.8pct，经营性现金流保持良好2020年前三季度公司销售毛利率同比下滑4.3pct至38.6%，一方面系业务结构变化、相对低毛利率的彩盒业务收入占比提升所致，另一方面系上游原材料价格上涨影响所致；受益于彩盒毛利率环比提升，Q3单季毛利率环比修复0.8pct。前三季度期间费用率同比下滑1.3pct至12.8%，其中销售费用率同比下滑0.5pct至2.7%，主要系上半年疫情期间差旅费等费用减少所致，管理+研发费用率同比下滑0.8pct至10.3%。现金流方面，截至Q3公司经营性净现金流同比增长2.3%至6.20亿元，现金流状况良好。 紧跟新型烟草发展机遇，持续加强市场拓展公司不断加强新型烟草烟具制品市场拓展，已与云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟等中烟公司建立良好合作，2020年上半年公司新型烟草业务已实现营收1091.04万元，我们预计单三季度新型烟草收入有望达到700万元。公司密切关注国内外新型烟草制品的相关政策及监管，在合规框架下开展业务，有利于公司延伸产业链，打开业绩增长第二曲线。 Q3盈利能力修复，维持“增持”评级考虑到烟标业务经营情况，略下调盈利预测，我们预计2020-2022年公司归母净利润9.00、10.70、12.29亿元（前值9.24、10.96、12.57亿元），对应EPS为0.61、0.73、0.84元。参照可比公司2021年平均16倍PE估值，考虑到公司2021年归母净利润增速、2020-2022年归母净利润复合增长率低于主要可比公司，给予公司2021年14倍目标PE估值，对应目标价为10.22元（前值12.60元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，烟草行业政策风险，新业务拓展不及预