公司公告2013年年度报告:报告期内,公司实现营业收入142,170.59万元,同比增长7.47%;归属于上市公司股东的净利润19,645.33万元,同比增长7.65%;基本每股收益0.21元,同比增长5.00%。 募投项目逐步投产,产品结构继续优化。公司业绩增长不显著,主要是由于公司目前仍处于新产能投产过渡时期,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。同时,公司继续优化产品销售结构,2013年公司实现钢琴销售13.63万架,同比增长5.98%;其中,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长19.19%。 探索钢琴在线教育,培育新的收入增长点。公司公告已经成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级,公司在2013年增城数码乐器产业基地项目中就重点布局数码乐器互联网应用技术研发,公司目前开发具备视频教学功能的智能数码钢琴产品配套系统,主要是为开展在线远程教育做技术准备,我们认为,公司布局互联网远程教育,能进一步带动传统教育培训业务的推广,发挥协同效应,加速公司在教育培训业务方面的发展。 公司有望受益于广州国企改革。近期广东省召开省属企业与民营企业对接会在广州召开,预计引入民间资本超过1000亿元,广东国企改革吸引市场关注。珠江钢琴公司控股大股东为广州市国资委,为钢琴行业目前仅有的数家国有控股企业之一,有望充分发挥广州国资旗下文化上市公司平台功能,提高资本运作水平,公司受益于此轮广州国企改革的预期强烈。 公司逐步向综合乐器文化企业转型。公司顺应行业发展趋势,积极转型,正形成多层次产业体系,加速从单一制造业向复合产业结构的蜕变,公司对自身的定位是集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。我们认为,音乐属性、教育属性、文化属性是公司超越传统制造业的内在本质。 盈利预测:我国钢琴普及率处于低位,钢琴消费增速呈加速趋势,行业内生性增长稳健。在广州国企改革背景下,公司积极创新,探索钢琴在线教育模式,教育培训业务有望成为新的收入增长点,预计2014-2016年公司EPS分别为0.27、0.35和0.42元,维持公司“增持”投资评级。

事件: 3 月3 日,公司股价大幅上涨9.99%,创下历史新高,我们认为广东国企改革预期加速起了最主要的催化作用。 公司具备国资背景,有望受益国企改革。1月,广东省人民政府网站发布了省政府关于省属商贸、旅游酒店资产重组方案的批复,2 月,广东省国资国企改革发展工作会议召开,上周,广东省召开省属企业与民营企业对接会在广州召开,预计引入民间资本超过1000 亿元,可以说先前市场传得沸沸扬扬的广东国企改革进入实质操作层面。珠江钢琴公司是我国历史最悠久的钢琴民族自主品牌之一,为钢琴行业目前仅有的数家国有控股企业之一,控股大股东为广州市国资委,有望受益此轮市场关注度极高的国企改革。 向产业链下游延伸,教育业务想象空间巨大。公司优化产品销售结构,提高中高档钢琴占比,主业增长稳健。公司设立了艺术中心,延伸产业链,培育音乐教育作为新的收入增长点,想象空间巨大,特别是公司在2013 年投资建设增城数码乐器产业基地, 聚焦数码乐器互联网应用技术研发,钢琴教育跟互联网技术结合的新模式将有效促进传统教学业务协同发展。 布局多元化产业结构,定位综合音乐文化企业。公司正形成多层次产业体系,在钢琴、数码乐器、教育培训之外还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,我们认为,不能再局限于从单一钢琴制造加工的视角来看公司,公司的定位是综合音乐文化企业。 我国钢琴普及率处于低位,钢琴消费增速呈加速趋势。2011 年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65 架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25 架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020 年,钢琴市场规模超200 亿元,年均增长17%以上。 盈利预测:公司主营业务增长稳健,把音乐教育作为新的收入增长点,积极向综合音乐文化企业转型,受益于此轮国企改革预期强烈,预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.21、0.27 和0.35 元,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 股票复牌公告:公司公告与深圳市合元科技共同签署了《合作协议》,拟共同出资人民币1亿元设立合资公司,劲嘉股份持有51%股权,合元科技持有49%股权,子公司主要从事电子烟的研发、生产与销售。 电子烟市场空间巨大。据不完全统计,2012年全球电子烟市场规模近20亿美元。最近,美国奥驰亚公告将以1.1亿美元价格收购电子烟制造商Green Smoke,基本上几大国际烟草巨头已经全部涉足电子烟业务,电子烟在海外市场风生水起,成为烟草行业重要发展方向。国内市场方面,随着中烟对电子烟态度转变以及禁烟执行加强,国内存电子烟需求启动预期。目前国内有3亿多烟民,如果10%的烟民愿意接受电子烟, 一年等量电子烟消耗量可达70亿只以上,按20元/只粗略计算,市场规模也达千亿以上,空间巨大。 电子烟政策风险降低,烟标企业受益。如烟事件后,前期市场对电子烟的发展一直存疑虑。国家局在年度工作会议上已经表态,要高度重视电子烟等新型烟草制品研发, 电子烟的政策风险大大降低。未来电子烟作为烟草制品监管是大概率事件,而一旦电子烟作为烟草制品监管,可以讲,整个产业未来的发展极有可能由中烟来主导。因此, 我们判断,像劲嘉股份这种长期跟中烟系统合作的烟标公司将最大可能受益。 强强联手,优势互补。合元科技是目前全球最大规模之一的电子烟整体解决方案提供商,拥有先进的研发系统和强大的研发实力。公司是烟标行业龙头,跟中烟业务合作关系较深。两者合作发展电子烟业务,有利于资源整合,充分发挥协同效应。 随着二股东减持完毕,大股东和二股东理念不合带来的负面影响消除,公司发展获得更有力支持。此次公司跟合元合作,涉足电子烟业务,其本身在中烟系统的强大人脉将有助于该业务的拓展,此举符合公司的整体发展战略和布局,给公司带来发展新动力。预计公司2013-2015年EPS 分别为0.75、0.93、1.10元,维持公司“增持”投资评级。

投资要点: 事件:公司公告2013年业绩快报并复牌:公司2013年实现营业总收入14.22亿元,比上年同期增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,比上年同期增长7.93%。 募投项目瓦解产能瓶颈。公司全年EPS0.21元,略低于我们前期预期,但分季度看,好转迹象明显,第四季度营收同比增速5.49%,环比第三季度提高5个百分点。公司目前仍处于新产能投产过渡时期,原有产能基本饱和,预计随着募投项目产能逐步释放,公司经营情况会逐季好转。 我国钢琴普及率仍处于低位,行业成长空间巨大。2011年我国城镇居民家庭平均每百户钢琴拥有量2.65架,而日本、美国、欧洲等发达国家的钢琴普及率达20-25架/百户。近十年,我国钢琴消费增速呈加速趋势,预计到2020年,我国城镇钢琴总需求量约120万架,年均增速约14%,钢琴行业零售规模约213亿元,年均增长约17%。 公司积极践行自有品牌力提升之路。公司在国内品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面具有较强优势,但与国外高端品牌仍有一定差距。随着钢琴消费的升级,公司持续推进产品结构升级,产品销售结构进一步优化,有望进一步提高自身品牌竞争力,拉近和国外高端钢琴品牌差距。定位综合音乐文化企业,布局多元化产业结构。公司在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售和音乐教育业务扩张,同时公司还涉及文化传媒、金融、定制服务等业务领域,公司的新业务发展良好,不再局限于一个钢琴制造加工企业,而是定位于综合乐器文化企业。2013年公司数码钢琴销售收入增长近40%,利润增长超过200%。 盈利预测:受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,我国钢琴消费有望进一步加速。公司主营业务增长稳健,积极推进产品品牌化和业务多元化进程,向综合乐器文化企业转型,预计2013-2015年公司EPS分别为0.21、0.27和0.35元,维持公司“增持”投资评级。催化剂:广州国企改革方案落实。

事件:公司发布配股发行公告,以本次发行股权登记日2014年2月17日上交所收市后宜华木业股本总数1,152,662,718股为基数,按每10股配3股的比例向全体股东配售,共计可配股票总数量为345,798,815股,配股价格为4.03元/股,预计募集资金净额不超过人民币14亿元,全部用于归还银行贷款和补充流动资金。 配股方案尘埃落定,抑制股价上涨因素消除。去年一季度配股预案出来后,股价大幅下挫,某种程度讲配股方案是前期抑制股价上涨最大的因素,经过长时间洗牌,市场对配股融资的负面情绪已经充分释放。实际上公司资金缺口较大,而公司运用本次配股的募集资金偿还部分银行借款和补充流动资金,可进一步优化公司的资本结构,大幅降低财务费用,提升自身盈利能力。 继续深化拓展国内市场,家具电商模式是其看点。公司作为较早跟腾讯微信合作的家具企业,率先推进宜华家居微信应用平台建设。可以看到,国内市场方面,公司在传统渠道之外推进网络营销渠道建设,积极打造O2O商务模式,整合线上线下资源,进一步优化公司的业务模式。电商模式的开拓有利于加强公司品牌影响力在国内市场推广,为进一步开拓内销市场提供助力。 整合产业链,掌控上游林木资源。公司已完成加蓬林地相关股权收购事项的过户手续,目前加蓬木材已经开始供应公司生产,去年公司利用加蓬奥古曼新开发出“加蓬榄逸”系列产品受到经销商和消费者欢迎。2013年公司利用了约3万方左右加蓬木材,而今年运回国内的加蓬木材供给有望达到10万方,有效降低成本。 盈利预测:完成配股后,公司资本结构得到优化,能更好的实现可持续发展。公司对未来3年规划净利润年复合增长率目标25-35%,信心十足。公司加大战略转型力度,推进产业链的整合,积极打造O2O商务模式,国内市场是未来最大的看点。暂不考虑配股的摊薄影响,预计公司2013-2015年EPS分别为0.35、0.45和0.58元,对应PE19.6、15.2、11.9,维持公司“买入”投资评级。

公司公告2013年三季报:2013年1-9月,公司实现营业收入15.75亿元,比上年同期下降4.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长1.28%。 公司业绩增长符合我们预期。公司前三季度营收增长下降速度进一步收窄,净利润增速由负转正,而分季度看,公司三季度营收同比增长0.54%,净利润同比增长37.84%,业绩逐季改善趋势明显。公司业绩好转的主要原因有以下几个方面:一是市场需求逐步回暖,特别是非洲市场和国内市场恢复性增长较好;二是公司产品结构调整,高毛利产品销售较好,公司盈利能力有所增强,公司三季度单季毛利率21.76%,环比提高1.54个百分点。 国际假发市场需求持续回暖。国际假发市场自去年中期开始低迷,公司产品出口受到冲击,随着国际经济缓慢复苏,假发需求也随之回暖。今年下半年,公司出口订单继续好转,美洲地区虽然负增长,但下降幅度进一步收窄,而非洲地区增长恢复较快,特别是随着非洲地区募投项目投产,部分产品实现了当地产销,经营效率和盈利能力都有所提升。 国内市场假发需求空间巨大。假发产品具有时尚消费品属性,同时又有刚性需求属性,国内市场空间巨大。随着消费者对时尚美观的追求,“Rebecca”作为国内假发第一品牌,越来越被大众所认知和接受。公司重视国内市场的开拓,积极实施Rebecca和Sleek的双品牌发展战略,加大了国内市场营销推广,今年对专卖店进行大力调整升级,加大对经销商门店建设支持力度,单店收入明显提升。近日国务院印发《关于加快发展养老服务业的若干意见》,随着我国人口老龄化进程加剧,满足老年人多样化多层次养老服务需求日益提升,假发消费作为“银发产业”重要组成,有巨大消费潜力,公司作为行业龙头,渠道和品牌优势突出,有望受益我国银发产业的快速发展。 国内外假发市场需求逐步回暖,美国依然较差,非洲和国内恢复较好,加上今年原材料采购价格相对去年低位以及去年四季度是盈利低谷,公司业绩有望继续回升,预计2013-2015年EPS分别为0.20、0.26和0.32元,对应PE21.08、16.58、13.22,维持公司“增持”投资评级。

公司公告2013年三季报:2013年1-9月,公司实现营业收入7.27亿元,比上年同期增长21.11%;实现归属于上市公司股东的净利润9806.07万元,同比增长21.63%。同时,公司公告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度1-30%。 公司业绩符合预期。随着宏观经济缓慢复苏,公司业绩增速恢复符合预期,公司业绩好转的主要原因:一是传统票证业务增长稳定,受益于纸价低迷带来的成本下降,加上包括国税、银行等新增订单,公司传统票证业务拓展顺利;二是公司产品结构升级,高毛利的新业务产品销售较好,公司盈利能力有所增强,公司前三季度单季毛利率39.42%,同比提高0.41个百分点。 新兴业务增长快速。公司在传统票证市场稳增长基础上,大力发展包括智能卡、个性化彩印、RFID标签业务、数据处理等新产品,形成多品种战略格局,新兴业务发展快速,成为业绩增长新的动力源泉,公司计划未来三五年内使新产品的销售收入占到公司总体收入的50%。 金融IC卡是未来两年最大看点。今年公司金融IC卡业务开拓获得较大进展,前期公司公告已成功入选中国建设银行IC信用卡空白卡片供应商和中标交通银行股份有限公司太平洋信用卡中心的“IC卡制卡外包”项目,同时公司已经获得了部分省、市人社部门社保卡的生产资格,预计明年将进入订单大量生产环节,而VISA资质认证也在即将完成,随着公司金融IC卡销售大规模启动,给公司带来了新的增长机遇。 电子发票新添未来看点。近日北京市公告自2013年10月16日起扩大北京市电子发票应用试点范围,并授权瑞宏网提供电子发票的查询验证服务。瑞宏网是公司研发建设的电子发票服务平台,公司是业内唯一一家拥有成功的电子发票系统开发经验的企业,国内电子发票还处于试运行阶段,没有相关法律法规来规范,电子发票的普及虽然需要一定时间,但未来前景很好,公司作为电子发票的先行者,优势明显,如果电子发票系统需求启动,公司率先受益。 盈利预测:公司传统票证业务增长恢复较好,新兴业务增长快速,金融IC卡业务不断取得新的进展,预计公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.54和0.74元,对应当前股价PE31.61、24.48、17.89,维持公司“增持”投资评级。

公司公告2013 年三季报:2013 年1-9 月,公司实现营业总收入10.87 亿元,比上年同期增长8.1%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元,比上年同期增长7.71%。公司同时预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。 盈利仍然稳定。分季度看,由于今年三季度募投项目投产进行市场调整,公司三季度营收微增0.02%,而管理费用增加600 万,导致公司净利润增速-11.79%。总体来看, 公司盈利仍然稳定,前三季度公司综合毛利率32.17%,同比微降0.09 个百分点,期间费用率14.17%,同比降低0.03 个百分点。 产品结构升级,市场竞争优势明显。公司顺应行业发展趋势,持续推进产品结构升级, 恺撒堡、三大系列、京珠等中高档钢琴增长迅速,产品销售结构进一步优化,在激烈市场竞争中,公司在品牌影响、技术研发、生产制造、渠道网络等方面优势突出,是众多中小企业难以企及的,龙头地位稳固,依然有望继续提高市场份额。 土地收储补偿款提升公司收益。公司同时公告,纳入广州市政府三旧改造的公司茂香园13 号地块收到首期土地收储补偿款2248.7 万元,初步核算,首笔土地补偿款公司税前收益约为1416 万元,这将有效提高公司今年营业外收入,另外,该地块出让后的后续土地补偿余款也将大力贡献利润。 不满现状,布局多元化产业结构。公司不满足单一的钢琴生产,积极研发新产品,在巩固传统钢琴市场的同时,大力推进数码钢琴销售,增城数码乐器产业基地预计今年第四季度可正式开工建设,同时,公司重视音乐教育文化业务的拓展,还涉及文化传媒、金融、定制服务等新业务领域,我们可以看到,无论是今年6 月公司上线的天猫旗舰店还是9 月未成功的外延式并购方案,都示意公司正积极进取,采用多种不同方式做大做强,向综合音乐文化企业蜕变。 近十年来,我国钢琴消费量增速呈加速趋势,在国家文化产业政策支持下,受中国城镇化进程加快、婚育高峰、居民消费能力提升等多因素推动,钢琴消费有望进一步加速。公司募投项目增城中高档立式钢琴产业基地于今年7 月建成投产,中高档钢琴产能瓶颈得到极大突破,而数码乐器、音乐教育培训、类金融服务等业务新增利润源, 预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.24、0.29 和0.35 元,对应当前股价PE 分别为30.61、25.60、21.04,维持公司“增持”投资评级。

公司公告2013 年三季报:2013 年1-9 月,公司实现营业收入18.13 亿元,比上期增长8.07%;归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,比上期增长0.4%。公司同时预计2013 年度归属于上市公司股东的净利润同比增长-30%-0%。 业绩低于预期。公司业绩增长低于我们前面预期,分季度看,公司三季度营收同比增长14.51%,而归属母公司股东的净利润下降37.21%,出现增收不增利的原因主要有两个方面:一是公司加强市场开拓,广告投入增多,销售费用大幅上涨;二是终端促销力度加大,产品价格下调,影响公司毛利率,三季度公司综合毛利率29.07%,环比下降2.79 个百分点。 公司新增产能较多,短期以抢占市场为主。公司拥有6 大生产基地,除去淘汰部分落后产能,总产能约达33 万吨/年左右。今年公司募投项目全部建设完成,新增产能在下半年集中投产,公司积极调整销售策略,短期以快速铺垫渠道、消化新增产能、抢占市场份额为首要目标,因此降价促销将成为下半年的常态。 品牌体系完善,产品结构持续升级。公司品牌体系完善,构建了以洁柔、C&S 国际版、太阳三大品牌为支撑的品牌体系,并进行了“黑白红橙”品牌色彩升级。公司产品结构持续升级,高毛利的非卷纸产品占比不断提升,上半年公司非卷纸产品占比已近47%。 公司处于行业第一梯队,竞争优势明显。近几年行业计划新增产能较多,市场竞争逐步加剧,目前国内CR4 仅30%,行业集中度不断提高是行业竞争加剧的必然趋势。公司重视创新,不断推出新型产品,在品牌和渠道方面优势领先,将充分受益于行业洗牌。 生活用纸属于快速消费品,需求刚性,行业成长空间巨大。公司短期内以走量为主, 盈利质量有所削弱,由于短期业绩下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.45、0.60、0.87 元,对应当前股价PE 28.23、21.24、14.72,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)公司股价短期回调风险;(2)小非减持压力。

公司公告2013年三季报:2013年1-9月,公司实现营业收入15.10亿元,比上期增长-7.95%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,比上期增长12.39%。烟草产量增速放缓影响公司营收增长,其结构升级是利润增长主要推力。分季度看,公司三季度净利润同比增速19.69%,毛利率42.75%,环比分别提高3.47、4.22个百分点。 内生外延式扩张,公司烟标产能不断扩大。11年公司收购了江西丰彩丽52%股权和重庆宏声57%股权,12年公司收购佳信香港和参股江苏顺泰,13年公司拟收购中丰田剩余股权和重庆宏声9%股权,而公司本部30万大箱项目预计从13年开始贡献业绩。国家烟草局已出台文件开始清理职工参股烟标企业,为公司外延式购并扩张提供了条件,这也是未来最大的看点之一。 全国战略布局,积极拓展新业务。公司市场占有率约8%左右,是烟标行业龙头企业,公司实施了立足于烟标行业、专注为卷烟生产企业提供零距离配套服务和完善包装解决方案的公司发展战略,目前公司已经完成云南、贵州、江苏、安徽、江西、山东等省份的市场布局后,全国战略布局基本完成,进一步巩固其龙头地位。与此同时,公司积极向相关产业延伸,拓展新型包装材料如酒类包装、食盐包装、知名品牌消费包装等,培养新的增长点,另外,近期行业多家公司涉及电子烟,不排除公司利用自身在烟标领域的优势涉足电子烟的预期。 二股东占比大幅减小,管理风险降低。由于大股东和二股东理念不合,公司二股东太和印刷近两年一直减持公司股票,市场对此长期存有疑虑。目前太和印刷减持后持有劲嘉股份8040万股,占劲嘉股份总股本的12.52%,占比大幅减小,且二股东目前并不参与公司的日常经营管理,公司发展并不受影响。 公司今年业绩增长平稳,一方面是并购项目并表时间增加以及重庆宏声股权占比提高对公司利润的贡献;另一方面来自公司本部自身业务的增长。预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、0.88、1.01元,对应当前股价PE17.14、15.18、13.29,维持公司“增持”投资评级。