部分子公司采购进度受影响,上半年业绩承压:2018年上半年公司实现营业收入41.37亿元,同比下降8.08%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降7.59%;扣非归母净利润为-970.29万元,同比下降104.40%,净利润下降主要系去年并购的长城信息、中原电子和圣非凡电子受军改影响,客户采购计划相对停滞。分产品看,公司公司高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案的营业收入分别为15.38亿元、13.99亿元和6.85亿元,同比增长分别为-14.70%、5.75%和-27.15%,其中信息安全整机及解决方案下降明显。毛利率方面,高新电子、电源产品、信息安全整机及解决方案的毛利率分别为17.12%、14.74%和18.40%,同比减少8.23%、3.41%和2.35%。 稳步推进业务整合,多项工作加速发展:高新电子业务方面,订货同比大幅提升,在军事通信新市场领域取得突破,连续签订多个订货合同,顺利进入电子对抗、北斗产品等新兴业务领域。重点科研任务进展顺利,军事通信、海洋信息安全、军用显示等多个项目按期通过机关评审,加快海洋信息化业务发展。信息安全整机及解决方案业务方面,因外部因素影响国产化信息系统替代将加速推进,基于飞腾平台的终端和服务器产品在国家某重点国产化替代项目中占有率均为第一;实施“点亮工程”,在金融、医疗等多个关键行业成功实现基于PK架构产品的软件适配迁移;全力构建应用生态,与百度等行业信息化知名企业协作,打造基于自主可控的人工智能、政务云等平台和解决方案。公司持续保持在非现金金融智能自助领域的领先地位,在国有主要大行保持市场份额第一,区域银行市场订单实现翻倍增长,在保险、税务等领域取得突破,新零售领域业务崭露头角,成功推出相关产品并开始试点运行。医疗电子加快业务转型步伐,数字化病房、“智慧医疗云”等业务在重点市场成功打造多个精品项目。电源业务方面,产品高端化、市场国际化战略取得进一步突破,与行业内知名企业建立良好合作关系;紧抓云计算和大数据产业发展机遇,服务器电源实现持续的高速增长;PC电源实现逆势增长,LED等工业类电源取得进一步突破。 与百度签订人工智能合作协议,自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步:公司今年3月19日公告与百度达成人工智能领域的合作协议,百度的ABC技术(AI、BigData、CloudComputig)优势显著,其在人工智能领域的布局也已多样化。此前百度与硬件厂商虽有合作,但合作仍限制在X86架构内,本次百度作为互联网巨头与中国长城 合作是其在完全自主可控领域进行人工智能技术结合的首次尝试,有力地确认了中国长城在ARM体系中的绝对龙头地位、在自主可控软硬件一体化平台建设的成果,同时稳固了中国长城作为自主可控平台厂商在人工智能领域落地的先发优势。本次合作是自主可控从党政军到市场化行业应用迈出的重要一步,基于百度的人工智能技术,中国长城将发挥其自主可控技术的行业深耕优势,打开行业应用。 股权激励计划完成,国企激励机制有望得到大幅改善:2018年1月16日公司实施股票期权激励计划,同时授予594名激励对象4410万份股票期权,行权价格为8.27元/份。作为CEC集团的信息安全业务板块的上市平台,中国长城以股权激励计划为起点,我们预计未来CEC集团在激励机制、业务整合、产业链布局等方面将会有进一步的推进,将中国长城真正打造成为以自主可控业务为核心的航母企业。 维持“买入”评级:预计2018-2020年EPS分别为0.42元/0.44元/0.54元,目前股价对应PE分别为15/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:军改进展低于预期;后续股权问题低于预期。

事件 公司发布2018年中报,2018年上半年实现营业收入15.31亿元,同比下降21.44%;实现归母净利润-2.26亿元,同比下降33.76%;实现扣非归母净利润为-2.39亿元,同比下降33.85%。 投资要点 运维项目验收延后,全年有望实现平稳增长:2018年上半年实现营业收入15.31亿元,同比下降21.44%;实现归母净利润-2.26亿元,同比下降33.76%;实现扣非归母净利润为-2.39亿元,同比下降33.85%。净利润下滑的主要原因是公司承担的项目延后,大量运维项目集中在下半年验收汇款,同时公司进一步加大了中国电信业务项目的投入等。自主软件产品实现营业收入1.79 亿元,同比减少62.09%,平均毛利率62.05%,同比增长0.82 个百分点,主要包括以操作系统为代表的基础软件产品;以数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统为代表的铁路专用产品;以中软防水坝为代表的数据安全产品等。行业解决方案实现营业收入8.39 亿元,同比减少18.60%,平均毛利率14.28%,同比增长2.89 个百分点,主要包括覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要行业的信息系统集成、国产软硬件产品替代升级、以及以oracle 和SAP 为代表的国外软件产品分销等业务。服务化业务实现营业收入4.96 亿元,同比增长14.59%,平均毛利率65.01%,同比增长0.22个百分点,主要包括信息化咨询服务、定制软件开发服务、信息系统运维服务等业务。 加强整体交付能力,安全可靠等重大工程有序推进:公司作为CEC集团旗下自主可控软件供应商,拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条,覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融等国民经济重要领域。自主软件产品部分,公司旗下拥有中标麒麟操作系统等多款基础软件产品。基础软件产品的销售与公司自主可控业务深度结合,是安全可靠工程的重要组成部分。报告期内,基础软件产品业务开拓取得一定进展。铁路专用产品针对铁路行业的专用数字调度系统、通信动力及环境监控系统和铁路隧道应急系统等专用通信产品在多条国内铁路上成功应用,在地铁和国外铁路项目上也在积极跟踪。行业解决方案上,公司的电子政务平台产品由于政府机构职能调整等客观原因,政府客户的信息化建设项目较少,公司电子政务板块业务量低于预期。公司的城市地铁AFC 业务中标了深圳、贵阳、青岛、长沙等项目。同时,在金融、工商、公安等行业信息化领域深化既有市场,拓展项目和服务。服务化领域,面临国地税合并,公司做好金三核心征管系统升级改造工作,圆满完成了省局挂牌、市局挂牌、区县挂牌三大任务。税务总局云平台大数据项目,承接了出口退税风险管理业务、增值税发票风险平台建设业务等新的应用建设。同时党政云以云模式或自建系统的模式,推广签约多家央企和地方政府用户。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为60.62亿、75.98亿和97.34亿,EPS分别为0.21/0.30/0.48元,现价对应137/98/61倍PE。考虑到公司自主可控软件央企背景,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件:半年报实现营收5.79亿元,同比增长5.78%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长2.48%。此前预告预计归母净利润同比增长0-10%。 18Q2单季度业绩回升明显。二季度单季实现收入3.48亿元,同比增长7.98%;实现归母净利润0.70亿,同比增长27.96%,较一季度均有所恢复(Q1营收增速2.63%,归母净利润下降26.13%)。上半年,毛利率为45.03%,较去年同期略微下降0.89pct;销售费用和管理费用分别同比增长34.46%、14.66%,其中研发投入1.94亿,同比增长62.96%。与去年同期相比,上半年公司收到的政府补助增加1200万左右,同时所得税费用下降23.36%(股权激励费用抵扣),因此净利率仍然达到18.67%,较去年同期仅略微下降0.48pct。 四大业务持续拓展。1、通信领域:收入2.46亿元,同比增长10.32%,毛利率略微提升0.11pct。电信上半年成功进入江西省,至此公司在中国电信的业务版图拓展为“总部+26个省分”;中国移动版图:先后拓展中移全通、重庆移动、江西移动、湖南移动四省业务,至此公司覆盖中国移动的总部、6个专业线公司及23个省分公司。2、金融领域:收入1.47亿元,同比增长41.81%。子公司屹通信息一方面继续拓展客户,新增“华夏银行、江西银行、广州银行、苏宁银行”等15家银行客户,另一方面继续完善产品。同时,公司与屹通信息母子公司深度合作,实现公司在四大行移动金融领域的首次突破(中标建行)。3、政府领域:收入0.37亿元,同比下降37.91%,毛利率提升2.28pct。下半年将是政府领域确认收入的高峰期,我们预计全年政府领域收入将恢复增长。4、工业领域:收入1.02亿元,同比增长3.20%,毛利率下降11.16pct。随着国家政策逐步落地,下半年该块业务将恢复高速增长,同时伴随国家工业互联网平台补助正式下发以及双跨平台最后完成遴选,公司将迎来良好发展机遇。 工业互联网平台实力强劲,有望在双跨平台最后遴选中脱颖而出。18年6月,公司入选工信部2018年工业互联网创新发展工程拟支持项目,获批的8家跨行业、跨领域综合平台,东方国信排在第二;18年8月,公司中标工信部2018年工业互联网创新发展工程中的“Cloudiip工业互联网平台试验测试项目”,进一步证明了公司工业互联网平台建设得到了国家级层面的肯定与支持,有望在国家双跨平台最后遴选中脱颖而出。公司与包括北京、广东、江苏、内蒙、安徽、山西、新疆等在内的全国近20个省市自治区政府部门签订战略合作协议,共同推进和发展工业互联网建设、智能制造转型升级。同时在内蒙古呼和浩特、广东中山、江苏无锡成立子公司,与地方政府合作发展工业互联网。在获得国家层面肯定的同时,公司与诸多省市合作,并在多地成立子公司,为后续的市场拓展,奠定坚实的基础。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为5.46、7.03、9.16亿元,现价对应PE分别为23/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:国家政策推动工业互联网落地缓慢。

合同总额与扣非净利润均翻倍以上增长:2018上半年实现营业收入26.96亿元,同比增长13.04%,归母净利润2006.20万元,同比增长3.96%,扣非归母净利润为1971.65万元,同比增长247.60%。公司市场拓展成效显著,签订合同总额435,616万元,较去年同期增长126.6%,合同总额增幅较大主要源于网络安全服务、云计算、智慧应用等新兴业务市场的加速开拓。管理费用同比增加13.85%,主要是推进“数据驱动”“云领未来”“网安天下”发展策略,持续加大技术研发投入。 云服务快速增长,整体保持稳健发展,:收入分项来看,公司网络安全服务实现收入4.65亿元,同比增长13.3%;系统集成服务实现收入16.04亿元,同比增长10.33%;云服务实现收入1.92亿元,同比增长43.72%,智慧应用与服务实现营收4.35亿元,同比增长12.34%。公司业务结构不断优化,高毛利率的新业务快速发展,尤其是云计算业务快速增长。从毛利率角度来看,单项业务的毛利率均仅略有增长,但综合整体毛利率同比提升1.24pct,主要是收入结构优化的结果,业务转型的推进有望进一步提升公司的盈利能力。 山西政务云平台正式启动,政务云服务跨区域扩展再下一省:政务云方面,北京市、海南省和陕西省的政务云业务继续深入合作。北京市已有100多个部门的450多个业务系统运行于太极政务云,涉及电子政务、医疗卫生、科研教育、交通运输、公共服务、人力社保、食品监督、新闻出版等领域,有效推进了市电子政务集约化发展,促进了北京市政务大数据共享开放和业务协同。海南省政务云自2017年初正式运营以来,一直稳步开展云服务业务,积极推进海南省政务业务系统入云,目前已有30多个部门140多个业务系统运行于太极云,有效推进了海南省电子政务集约化发展。在此基础上,海南省政务云依托“云+数+应用+安全+运营”的太极云一体化解决方案,在2018年4月“0事件”保障了博鳌会顺利开展,并通过了习总书记考察海南建省30周年信息化工作成果等重点工作的考验,进一步印证了太极云一体化解决方案的成熟性、稳定性和可靠性。山西省政务云平台7月13日正式启动运行,目前已有37家省直单位开展政务信息系统迁移工作,计划到2020年3月底前,实现80%以上的省级政府部门业务系统将迁入政务云平台。同时公司继续中标2018年北京市和海南省的采购项目,预计未来有望拓展更多省市。 新产品陆续发布融合,打造大网络安全板块:太极自主研发的银河警务大数据平台、星云扁平化指挥平台、星际网络安全态势感知平台、星空互联网舆情综合研判平台、互联网舆情三级响应协作平台等系列产品已为贵州、辽宁、海南、天津、宁波等多个省市级公安用户和多个省份的互联网信息办公室用户提供服务,已经建成的安管平台在智慧公安的创新工作中,被公安部评为依法办案的试点工程;在警用装备方面,采用先进的信息技术,太极新研发鹰眼智能虹膜采集比对设备、牛蛙反无人机干扰器、蓝鲸人体采集一体机、飞豹移动指挥作战平台等系列装备,在警用装备技术创新与产品升级、警用产品市场开拓方面迎来了新的进展。报告期内,公司网络安全业务快速发展,签订合同总额近10亿元,同比实现倍增。 自主可控集成龙头地位稳固:公司依托中国电科安全可靠系统工程研究中心,基于国产基础软硬件研制可复制推广、批量部署的解决方案,目前已完成业务信息和电子文件交换、电子公文、法规产品等一批应用系统的的国产化适配。太极积极参加国家安全可靠试点工程,市场占有率领先,取得显著成效。7月13日,人大金仓KingbaseESV8强势上市,数据库内核全面升级,成为一款真正具有高成熟度的数据库产品,并在国家政务服务平台一期工程基础支撑体系及试点建设、国家信息中心全国信用信息共享平台、国家电网D500智能电网调度系统等重大工程中得到应用。公司不断加强与子公司人大金仓的融合发展,支持人大金仓产品技术提升和市场拓展。 维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.97亿、6.06亿和8.51亿,EPS分别为0.96/1.46/2.05元,现价对应37/24/17倍PE,公司转型初见成效,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

事件 中报实现营收4.82亿元,同比增长30.17%,归母净利润为3976.53万元,同比增长22.25%,扣非归母净利润2335.84万元,同比减少19.96%。 投资要点 第二季度单季收入增长回暖:2018年中报实现营业收入4.82亿元,同比增长30.17%,归母净利润为3976.53万元,较上年同期增长22.25%,扣非后归母净利润为2335.84万元,同比减少19.96%。公司扣非净利润下降主要受新增技术人员薪酬、费用和毛利率下降影响。2018年Q2单季实现营收2.97亿元,同比增长31.85%。受公安警种融合影响一季度收入增长放缓,二季度回暖迹象明显。分产品看,电子取证产品、大数据产品、网络空间安全产品、专项执法装备和电子数据鉴定、信息安全相关服务的营收增速分别为6.50%、190.24%、-15.36%、108.43%和30.69%。公司大数据产品以及专项执法设备增速明显,主要受益于公司大力推进大数据平台建设,电子取证市场扩容带动专项执法设备增长。综合毛利率同比下降2.65pct,主要是网络空间安全、专项执法设备等产品毛利率下降明显,但电子数据鉴定及信息安全相关服务上升14.01pct。 新产品陆续发布,管理费用率有望进入持续下降通道:报告期内公司加强对云技术、物联网、移动互联网等技术的研究,研发出手机云数据取证设备“手机云勘大师”、国内首款针对汽车取证的专业装备“汽车取证大师”、针对海量邮件高速分析系统“云邮·邮件分析系统”等新产品;同时实验室产品升级换代推出系列新的取证工作台,实现实验室设备互联互通;完成“取证塔”等产品的更新换代;组建国际化产品研发团队,完成手机取证、手机云取证、取证航母等产品的国际版本的开发。公司已建立人工智能公共服务平台MiaAI,并应用到包括智能移动取证设备、城市公共安全平台、取证金刚、智能视频工作站等产品中。随着新产品发布并形成销售,2017年开始公司管理费用率进入下降通道,本报告期管理费用率继续同比下降4.27pct,研发进入收获期。 大数据平台爆发增长,内容安全打开长期成长空间:公司依靠数据资源优势、公安及政府渠道优势,并结合大数据、搜索领域的技术积累,有望打通从前端采集至后端内容识别的壁垒,提供优质平台建设及数据资源服务,市场空间预计在300亿以上。报告期内,公司积极参与部级大数据智能化建设方案规划,同时针对新成立的应急管理部,介入应急、消防、网络安全监管领域的平台建设;根据“三局合一”要求对“市场监管与服务大数据综合平台”进行调整,实现平台数据共享,自动更新等功能;全面升级“网络交易监管系统”,丰富了专项监测功能。公司还积极参与“交通大数据”、“信用大数据”、“大数据智能查账”等数据平台建设;为国家发改委、国家信息中心及各地级市信息中心等提供宏观经济决策大数据分析、政策情报分析、互联网态势监测等数据服务。报告期内大数据业务同比大增190.24%,在收入中占比达到21.3%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.68/4.98/6.73亿元,EPS分别为0.46/0.63/0.85元,对应41/30/22倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件: 2018中报实现营业收入5.98亿元,同比增长5.86%;归母净利润-0.93亿元,同比减亏25.07%;扣非净利润-1.15亿元,同比减亏9.84%。同时预告前三季度归属上市公司股东净利润-0.95亿元-0.68亿元,同比减亏1.25%-29.32%。 投资要点 亏损同比收窄,单机和系统产品高增长:2018中报实现营业收入5.98亿元,同比增长5.86%;净利润-0.93亿元,亏损同比减少25.07%。分业务来看,高毛利率的单机和系统产品营业收入为2.33亿元,同比增长42.10%,主要原因是上半年基础平台业务产品销售收入增长带动单机和系统产品业务的较大增长。毛利率方面,公司单机和系统产品、安全服务与集成分别较去年同期下降5.91%和0.46%,但由于高毛利的单机产品占比提升,综合毛利率同比提高0.66pct。费用方面,管理费用率和销售费用率合计同比下降5.3pct,主要是公司经过前两年的研发高投入期后,产品陆续发布,即将迎来研发收获的拐点。 网络安全运维开始落地,今年有望初步放量:控股股东中国网安2018年1月中标招商局集团总部网络信息安全整体保障服务,中标金额3690万元,服务期限5年,单年服务费为738万。根据中报披露,招商局整体保障服务按计划推进中,卫士云网站防护系统已为中国电科、招商局数百个网站提供安全保障。与招商局的网络安全运维合作是中央企业网络信息安全保障模式的开创性转变,未来招商局集团下属成员单位网络信息安全保障将按此模式实施,我们预计安全运营今年收入有望过亿。本次合作有望打造央企安全运维标杆案例,未来央企网络安全从产品采购模式转向安全运维模式大势所趋。目前国内央企96家,根据产业链调研,我们预计一家央企每年在网安领域的平均运维投入在5000万-2亿之间,为谨慎起见,我们取1亿元的平均值,则仅央企范围的安全运维市场接近100亿。地方国企数量过万家,成规模的国企数量逾千家,考虑到推广力度,我们谨慎预估地方性国有企业市场空间基本与央企安全运维市场空间齐平,则仅安全运维的市场空间即达到200亿以上。卫士通凭借央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域,抢占更大安全运维市场空间和份额。 与阿里云合作打造“网安飞天”自主可控安全云平台:公司控股股东中国网安与阿里云签署战略合作协议,基于国家科技重大专项核高基项目,打造国际先进、国内领先的“网安飞天”安全云平台品牌,构建国产自主可控安全云平台生态链。公司作为实际执行单位,承担“网安飞天”安全云平台产品的总体及应用研究,积极参与“网安飞天”安全云平台产品的研制,并且将作为该产品的市场运营负责单位,开展“网安飞天”安全云平台在党政、国防和重点行业的应用和推广。届时,卫士通将形成安全云计算平台解决方案和应用实践,形成为各种用户提供安全云平台方面的专家咨询服务能力,以及相关工程实施和运维服务能力。网安飞天云未来主要应用场景是对安全要求较高的党政军、央企等私有云系统,仅政府领域,未来电子政务内网云化下沉到县一级,高安全私有云的需求即可超过2000朵,市场空间广阔。 打造网安国家旗舰,网安领域全产业链布局:目前为止,公司几乎占领网络安全和网战产业链全部战略至高峰:(1)央企安全运营百亿市场逐步打开,公司凭借央企背景和牵头单位的优势有望享有一半市场份额;(2)抢占5G安全制高点,成为5G安全的主要牵头单位,有望向5G时代安全通信运营商迈进;(3)控股股东中国网安与阿里云合作打造自主可控的“网安飞天”高安全私有云平台,公司实现从网络安全产品到网络安全服务再到安全信息系统的全产业链布局。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为2.55/3.53/4.90亿元,EPS分别为0.30/0.42/0.59元,对应70/51/37倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维和有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期,安全云平台建设低于预期。

事件:半年报实现营收13.13亿元,同比增长37.50%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长20.01%,均基本位于此前预告的中值。 18Q2单季度收入增速再次突破40%。在企业信息化建设无论是范围还是深度均持续拓展的大背景下,公司收入已经连续8个季度实现30%以上的增长,18Q2单季度收入同比增速再次突破40%,达41.4%,较18Q1的32.21%再上一台阶。我们认为,业务转型和管理变革、技术进步驱动企业IT投资进入云化、智能化、互联化、国产化的新周期,即便企业加大上云步伐,公司仍将面临较好的发展机遇。上半年,公司毛利率36.27%,较去年同期略微下降0.16pct;销售费用和管理费分别同比增长31.36%、36.81%,同时上半年投资收益为-1123万元(去年同期397万),因此净利率较去年同期下降0.71pct(18H1为11.90%);营业利润同比增长36.35%,与营收增速基本一致。截止上半年,公司应收账款17.87亿元,同比增长36.36%,与营收增速基本一致。 四大业务持续向好,横纵两方面开辟新业务市场。1、核心信息化业务:尽管公司和SAP停止合作,但我们认为公司作为国内实施的绝对龙头,并且现阶段ERP软件厂商对实施环节的话语权并不强,该影响对核心主业影响有限,预计实施业务仍将保持平稳增长;2、智能制造业务:得益于国家政策推动和公司团队扩充,无论是项目数量还是经验积累均明显提高,预计18年保持50%增长;3、自有云和第三方云业务:企业上云作为基本共识,行业潜在市场大,公司该业务基数暂小,预计18年保持翻倍以上增长;4、运维业务:上半年得益于大型整体运维项目与互联网运维等新业务取得突破性进展,该业务增长接近翻倍(96.84%);同时通过远程运维集中标准化管理,上半年该业务毛利率提高至40.15%,较去年同期上升5.58pct。此外,公司通过横向和纵向开辟新的业务市场和利润增长点,一方面通过成立专属团队围绕行业进行垂直化运营,另一方面通过加大研发投入,自我积累了包括费控及报账系统(HEC)、融资租赁系统(HLS)、医果(HRP)、主数据管理系统(HMDM)、物联网平台(HIOT)等产品,完善细分领域的解决方案。 创新业务亮点多多。云业务方面,除了汇联易(上半年新签合同3000多万,收入1000多万,均超过17年全年水平)和云SRM(合同金融6000多万,收入3000多万)高速成长外,公司还积极研发了融合云治理平台HCMP(提高企业跨云资源管理的效率)、HAP Cloud(分布式应用开发平台)、Choerodon猪齿鱼数字化平台(助企业实现敏捷化的应用交付和自动化的应用运营管理)。此外,上半年,供应链金融业务实现收入1200多万,考虑自有资金成本下略有盈利。 投资建议:预计2018-2020年净利润分别为3.67/4.71/6.16亿元,现价对应27/21/16倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:与SAP停止合作对公司业务的影响超出预期。

事件:18年上半年实现营收13.61亿元,同比增长25.98%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长31.37%。 投资要点 费用管控良好,持续高研发投入。在营收增长26%的基础上,公司销售费用和管理费用分别同比提高24.06%、11.45%,费用管控良好,净利率为22.70%,较去年同期提升1.17pct;上半年研发投入5.65亿元,占营收比例高达41.5%,针对混合云PaaS平台、人工智能、区块链等新产品和新技术继续加大投入。半年度经营性现金流净额-3.51亿元,较去年同期(-2.43亿元)有一定下降,主要系上半年支付给职工以及为职工支付的现金比去年同期增加。 各业务线收入保持良性增长态势。分行业,1、经纪业务:收入2.16亿,同比提高21.87%;2、资管业务:收入4.44亿,同比提高18.10%;3、财富业务:收入2.98亿,同比提高39.28%;4、交易所业务:收入0.52亿,同比提高12.21%;5、银行业务:收入0.88亿,同比下降6.08%;6、互联网业务:收入2.12亿,同比提高68.55%。受到监管及行情影响,经纪和资管业务合同有所下降;财富业务因行业性新规政改需求,业务合同快速增长;因统计口径改变使得银行业务出现下降,实际上半年,银行IT整体业务发展迅速,财资管理产品线中的交易银行、票据业务产品线市场需求旺盛;互联网业务继续保持较好增长,以聚源为代表的部分业务开始快速增长,以人工智能、区块链、供应链、晓鲸等为代表的部分新业务和产品逐步起步。 多个创新子公司实现盈利。基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长,上半年聚源实现收入8501万,同比增长45.2%;净利润1998万,同比增长414%。除此之外,云赢、云毅、云永、云英等多个创新子公司均实现盈利,去年同期仅云永盈利。创新子公司盈利能力逐步向好,为公司开启新成长奠定基础。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为5.72/7.17/9.58亿元,EPS分别为0.93/1.16/1.55元,对应PE分别为55/44/33倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。 风险提示:金融监管加剧。

事件:18年上半年实现营收2.84亿元,同比增长67.38%;实现归母净利润3387.7万元,同比增长56.05%。此前预告实现归母净利润3100-3500万元。 投资要点 烟草行业收入占比提高,公司应收账款有一定增长。分行业,烟草行业实现收入1.60亿,占比56.39%;非烟行业实现收入1.24亿,占比43.61%,较17年上半年(18.4%)和17年全年(45.6%),烟草行业占比有一定提升,我们预计是上半年烟草行业确认比较多,随着其它行业的拓展,长期看烟草行业占比将继续降低。营收高增长同时,因业务拓展、人员扩张、薪酬提高等原因,公司销售费用和管理费用提升同样较多,分别提高43.15%和55.45%;上半年研发投入1537万,同比增长32.44%;毛利率34.19%,净利率11.61%,较去年同期均略微下降。经营性现金流净额-6722万元,较去年同期出现较大下降,按公司收款规律,年底会有一定好转。截止上半年,公司应收账款5.55亿,较17年年底(4.55亿)增长22%。 上半年新增订单超过去年全年总额。公司上半年累计新增订单7.97亿元,同比增长136.16%,已超出2017年全年的新增订单总额,其中烟草行业客户订单1.28亿元,比上年同比增长25.54%;商超行业客户订单3.63亿元,实现该行业客户的重大突破;新能源动力锂电行业客户订单1.80亿元,比上年同期下降18.25%。行业拓展上,公司实现了商超、电商、半导体材料、汽车配件等行业突破,获得最终用户为华润万家、一汽锡柴、浙江电力公司等客户订单。华润万家项目(订单额3.6亿元)对公司在商超领域的拓展将产生积极的影响。 在手未确认订单大幅增长,为公司后续业绩增长奠定基础。截止上半年,公司在手未确认订单(含税)共14亿元,较17年上半年(10.3亿)和17年全年(9.3亿)有较大提高。具体而言,烟草行业4.6亿,新能源行业3.0亿,商超3.6亿,其他2.7亿,一方面总体保障公司后续业绩增长,另一方面随着不同行业在手订单的增加,有利于减少单行业下游客户周期性投入对公司造成的波动。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为1.36/1.96/2.87亿元,EPS分别为0.49/0.71/1.03元,当前股价对应PE分别为29/20/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业拓展缓慢;应收账款增长过快。

事件:半年报实现营收10.55亿元,同比增长17.15%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长3.55%,与此前预告基本一致。 投资要点 预收账款持续扩大,转型成效显著。截止上半年,公司预收账款3.11亿元,较18Q1增长1.01亿,创单季历史最高,表明造价转云成效显著。其中,造价板块预收款为2.56亿(计价0.68亿、算量0.46亿、工程信息1.42亿),较17年年底新增1.26亿,增长快一方面是计价业务转云由6个省份拓展至11个,另一方面算量云产品新上线。此外,造价板块新签合同额同样亮眼,上半年新签云转型合同金额为2.51亿(计价0.67亿、算量0.56亿、工程信息1.28亿),较17年全年1.75亿和18年一季度0.75亿,增长明显。 研发投入持续增加。因整合营销费用,以及研发投入和员工薪酬增加,公司上半年销售和管理费用分别同比增长20.1%,29.9%。上半年研发投入3.39亿,同比增长40.97%,占营收比例32.1%,较去年同期增加5.3pct。公司应收账款3.25亿元,较18Q1增长0.89亿,较17年年底增长1.98亿,同比增长85.7%,增幅较大,主要为业务线营销周期差异及年中结算周期较年末偏长所致。经营性现金流净额为-2.78亿,去年同期为-0.78亿,主要为薪酬支出及金融业务对外贷款同比增加所致,截止上半年,公司产业新金融业务的贷款余额突破3.44亿元,同比增长近150% 工程造价板块转云加速。造价业务板块云转型进度加速,转型区域由6个扩大至11个地区,转型业务范围扩展至工程算量业务,转型效果显著。18年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;18年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。上半年,工程造价业务实现收入7.54亿元,同比增长19.73%,若考虑造价板块2.56亿的预收账款,增长将更明显。 施工业务板块受整合因素增速放缓。年初,公司为实现施工业务快速突破与增长的战略意图,公司打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理,从而聚焦优势产品,形成具有竞争力的整体解决方案。受上述整合因素影响,施工业务板块上半年收入增速同比有所放缓,实现收入2.18亿元,同比增长15.47%。目前整合基本完成,下半年有望重现高速增长态势。 投资建议:预计公司2018-2020 年净利润5.15/6.14/8.27亿元,EPS 分别为0.46/0.55/0.74元,当前股价对应PE 65/54/40倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:造价业务转型不达预期目标;BIM业务整合不理想。

金融机构信息化系统建设投入持续推进和核心拳头产品更新换代,公司业绩继续保持高速增长:随着金融行业营改增持续推进和金融监管政策调整,资管产品开征增值税、流通受限股票估值新规、流动性风险管理新规、资产管理新规等一系列金融新政和金融监管新规有效地促进了金融机构相应的信息化系统建设需求的持续增加;同时,由于核心产品资产管理系统和资产托管系统升级换代加快推动客户产品更替需求,公司上半年收入继续保持高速增长。其中,定制软件开发和销售收入2.09亿元,同比增长79.06%;软件技术服务收入0.72亿元,同比增长22.42%。毛利率方面,定制软件开发和销售达88.76%,同比提升5.23pct,继续保持上升趋势;软件技术服务为60.44%,同比下降13.83%;总体毛利率81.44%,同比基本持平;净利率25.23%,同比下降1.73pct。经营性现金流流入2.04亿,经营性现金流净额-1.33亿,较去年同期略有好转。截止上半年,公司应收账款4.90亿元,较去年同期增长99.32%。 科技助力金融监管,产品拓展覆盖全资产全业务:随着防控金融风险、服务实体经济、深化金融改革三大任务的推进,金融业进入统一协调监管的新时代,金融监管与科技的结合越来越紧密。同时以微服务、云计算、大数据、人工智能、区块链等应用为主要特征的金融科技发展迅猛,金融行业信息化建设的互联网化、云化、数据化、智能化趋势非常明显。在此背景下,公司坚持产品创新和技术创新的双向并行发展,扎实推进公司产品服务范围的持续纵横延展和新技术的客户应用落地,公司产品服务进一步延伸至场外交易、非标资产、TA 资金清算、资管智能运营、托管智能服务等,广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、客户服务等业务环节,逐步实现“全资产、全业务、全数据、全行业”产品服务目标。 子公司协同效应明显,独角兽潜质显著:公司旗下控股及参股子公司包括东吴金融科技、东方金信(大数据平台)、链石(区块链)、上海怀若(人工智能)、上海赢量(供应链金融)等。一方面,子公司与母公司现有业务协同性明显,东吴金融科技前端的决策和交易系统,有望和公司后端资管、托管、估值系统打通,基于链石、东方金信、上海怀若等子公司的智能技术,为客户提供一站式的前中后交易支持,协同发展。另一方面,各子公司逐步规模化,独角兽潜质显著。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为2.87、3.85、亿元,对应PE分别为38、29、22倍。公司作为中后台领域的龙头地位已经确立,金融科技版图雏形已现,维持“买入”评级。 风险提示:资管新规落地缓慢;应收账款增长过快。

事件:公司发布18年半年报,实现营收30.06亿元,同比增长37.1%;实现归母净利润1.24亿元,去年同期亏损6377万元;实现归母扣非净利润亿元,去年同期亏损1.03亿元;实现归母扣非和股权激励成本的净利润2.28亿元,去年同期亏损6271万元。 投资要点 中报大幅扭亏为盈,现金流大幅改善:本次半年度盈利是公司近四年来首次,较去年同期归母净利润增加1.87亿;考虑摊销股权激励成本,较去年同期增加2.90亿,更为亮眼。国内企业信息化进入云化、智能化、互联化、国产化的新投资周期,推动公司收入继续保持高速增长,同时毛利率同比提高1.09pct,主要得益于收入占比快速提高的云业务毛利率快速提升,后续毛利率仍有提升空间。另一方面,费用管控得当,较去年同期,销售费用率下降4.84pct,研发开始产出,管理费用率下降6.90pct,合计下降11.74pct。经营性现金流流入33.76亿元,净额流出0.36亿元,去年同期净额流出5.76亿元,现金流情况继续大幅改善。 软件+云业务收入加速,预计18年非金融云业务收入有望突破10亿:公司实现收入30.06亿元,同比增长37.1%。1、软件:营收21.42亿,同比增长16.4%;2、非金融云:营收2.20亿,同比增长220%;3、金融云:6.29亿,同比增长122%(支付营收0.47亿,同比增长29.1%;P2P营收5.82亿,同比增长135.6%)。剔除金融业务,公司软件+云业务呈加速态势(17Q4/18Q1/18Q2单季同比增速分别为14.3%、21.5%、25.5%)。我们预计18年非金融类云收入至少翻倍增长,有望突破10亿。 云业务指标趋势向好,下半年NCcloud发布完善企业云产品:截止18年上半年,公司云服务企业数427.6万家,较18Q1末增长4.5%;付费客户29.06万家,较18Q1末增长11.9%。同时,综合型、融合化、生态式的云发展战略使得公司云客户单价提升明显,未来提升空间仍较大。今年下半年,公司将发布针对大型企业的云产品NCcloud,目标客户群是从成长型集团到超大型集团企业,帮助它们进行业务创新和管理变革,实现数字化转型,同时实现高端领域的国产替代。至此公司针对大/中/小企业的云产品将齐全,再次体现综合化的云发展战略。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为81/51/34倍。作为云领域龙头公司,估值切换行情有望逐步展开。采用分部估值,我们预计2019年云业务收入有望达到18亿,按照15倍PS给予270亿市值,传统软件和金融业务按照PE法给予500亿市值,合计对应770亿市值。但分部估值法忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可整体给予10倍以上PS,公司当前PS仅6.3倍,维持买入评级。 风险提示:各省市上云支持落地不及预期;中小企业发展不乐观。

部分行业招标波动影响收入,三季度安全产品有望恢复增长:公司2018年Q2实现营业收入4.48亿元,同比增长11.14%,但主要是集成业务贡献增量。由于部分行业确认多在上半年,受去年招标影响,安全网关同比下滑18.45%,安全监测、安全服务与工具的增速同比分别仅为3.59%和10.55%;由于安全运营业务初步放量,数据安全与平台同比增长27.72%。毛利率方面,安全网关、安全监测、数据安全与平台和安全服务与平台产品毛利率均有小幅提升。今年以来政府等行业景气已经逐步恢复,三季度部分行业招标也有望开启,预计三季度公司的产品和服务有望恢复增长。费用方面,公司继续保持在新技术和新业务布局方面的投入,管理费用同比增加19.56%,同时研发资本化相比去年同期减少1057万元,导致管理费用率同比上升4.69pct。但由于安全运营业务和硬件集成的提升,销售费用率同比下降2.71pct。 安全运营业务开始放量,进展和规模均超预期:2017年底公司开始在全国范围部署智慧城市安全运营中心的建设,目前已有成都安全运营中心、济南安全运营中心、郑州安全运营中心三门峡分中心投入运营。其中,成都安全运营中心已实现海量网络数据的实时监测,对各类安全事件及情报的快速获取,通过专业安全团队,应用人工智能、大数据分析等技术,为用户提供事件分析与审计、风险评估与度量、预警与响应、安全态势分析等多项安全服务。上半年该业务实现销售额超过5000万,进度和规模超出市场预期,服务用户包括电子政务、关键信息基础设施、能源企业、金融企业等。根据中报披露,后续公司将在昆明、攀枝花、西宁、天津、武汉、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌等城市启动安全运营中心的建设,安全运营业务有望进一步放量,并带动费用率和季节性的改善。 新兴安全开始落地:传统边界安全产品近两年增速有所放缓,但工控与工业互联网安全、云安全等新兴安全业务正在兴起。截至目前,公司已独立完成200多个工控系统\物联网设备安全漏洞研究,参与等保2.0等十几项工控网络安全标准制定,开发了融合防护、检测、监管的工业互联网安全运营中心以及贯穿IT\OT\IOT的整体网络安全产品体系及解决方案,并完成能源、制造、交通、烟草等行业200多个工业安全用户案例。云安全方面,公司针对云安全风险可提供六大云安全能力,包括云架构安全、云边界安全、云租户安全、数据安全、云安全管理平台、云安全服务,交付模式满足云平台安全和云租户个性化安全需求,同时满足合规要求。目前已经落地的典型案例包括四川政务云、成都天府新区政务云、山东省警务云、宁夏政务云、新疆移动、陕西移动、联通产创云、新疆电信、国家药监局、国家海洋卫星中心等。今年新兴安全有望实现过亿收入。 盈利预测及投资评级:预计2018-2020年EPS分别为0.66/0.86/1.11元,目前股价对应PE分别为28/22/17倍。作为综合型的网络安全公司(新上市的深信服主要深耕于上网行为管理和防火墙,主要以标准化产品能力和市场能力见长,属于特定产品领域的优质公司,并不影响启明星辰综合型龙头的地位),目前处于历史估值的底部区间。安全运营有望带来网络安全行业的供给侧改革,在安全运营趋势下龙头公司份额有望持续提升,维持买入评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;安全运营业务进展不及预期。

电子取证市场绝对龙头,纵横拓展战略清晰:公司是电子数据取证设备领域龙头,市占率已经达到40-50%左右,在公安中的传统网安警种具备绝对优势地位。横向看,公司逐步从网安走向其他警种,包括刑侦、经侦、涉毒、反恐等多个警种;同时通过自主研发及外延布局将业务从公安领域扩展至检察院、工商、海关、税务等各级司法机关和行政执法部门,未来市场空间数倍于传统网安警种,新增市场空间达百亿级;纵向看,公司从前端取证设备向后端数据分析、数据服务等内容安全领域拓展,公安大数据及政务大数据平台市场至少300亿,打开新增长空间。 传统电子取证业务新增市场可达百亿,天花板尚未到来:(1)随着数据量的急剧提升和犯罪对于电子设备的依赖性加强,电子证据的司法地位和电子证据的需求均不断提升;(2)PC端新换代加速,市场尚未饱和;同时移动端需求已经开始放量,未来取证边界可进一步拓展至云端、物联网等;(3)电子数据取证设备从单警种走向多警种,从公安走向政府多个子领域;(4)公司渠道从省级进一步下沉至区县,带来新增长动力。 大数据平台推进顺利,内容安全打开长期成长空间:电子数据取证设备作为数据采集端,是整个网络空间内容安全产业链的最前端。公司依靠数据资源优势、公安及政府渠道优势,并结合大数据、搜索领域的技术积累,有望打通从前端采集至后端内容识别的壁垒,提供优质平台建设及数据资源服务,市场空间预计在300亿以上。美亚的大数据平台包括公安大数据及政府大数据两部分,未来重点是城市级数据平台,涵盖市场监督管理、税务稽查、海关缉私等领域,并形成大数据+社会安全/治理、大数据+铁路、税务、市场监管、质检、海关等多行业解决方案。目前政府大数据平台已经在厦门、沈阳等城市落地,2017年收入已经达到2.47亿,同比增长55.5%,未来有望继续保持高增长。 外延与投资孵化并重拓展产业链和客户,财务指标验证并购整合良好:美亚采取外延和投资孵化与内生发展并重的策略,通过并购和投资实现技术产业链上下游的拓展、行业客户的跨领域拓展。通过整合自助办证设备,包括公安领域全警通、自助办证一体机及其他市政大厅办事设备等,新开拓市场空间有望达到百亿以上。2014年以来公司收入和利润增速稳步提升,人均产出重回高位,整合完成后规模效应显现,2017年费用率出现回落,多项指标显示并购整合良好。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为68/4.98/6.73亿元,EPS分别为0.46/0.63/0.85元,对应37/28/20倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:公司发布18年半年度业绩预告,预计实现归母净利润1亿-1.3亿元,去年同期亏损6377万元;同时预计公司营收增速超过35%。 投资要点 2015年以来首次实现中报盈利,全年净利润有望大超预期:2015年以来公司中报均为亏损状态,本次半年报的盈利是近四年首次,与2017年同期相比利润增加2亿左右。若再考虑到今年摊销股权激励费用(18Q1已摊销股权激励成本7000万左右),公司中报实际利润更加亮眼。同时公司公告中报收入增长预计过35%,超过年初目标,我们认为全年来看业绩超预期的概率较大,上调公司18年收入和利润增速。 软件+云业务季度环比呈加速,预计全年云业务收入翻倍(不包括金融云业务):得益于企业上云加快、政府扶持加大、公司前期投入逐步转化,公司云业务收入自17年以来保持高速增长,其中17年全年公司云业务收入同比增长250%,18Q1云业务收入同比增长150%。我们预计,18Q2云收入增长有望超过210%。18年全年看,预计云业务收入在17年4.09亿的基础上至少翻倍(不包括金融云业务),其中PaaS收入2个亿以上。根据公司计划,我们预计公司将在Q3发布针对大型企业的NC cloud产品,为下半年乃至明年的云业务持续高增长奠定基础。剔除金融业务,公司软件+云业务的收入近四个季度持续呈现加速态势。 有望入选第一批双跨工业互联网平台,带来可观收入增量:用友精智工业互联网平台有希望成为第一批双跨工业互联网平台(2018年6月,用友成为8家入选"跨行业跨领域工业互联网平台试验测试"项目的单位之一;最终名单预计18年10月前宣布)。目前,用友已经与8个省/市达成战略合作(上海、浙江、湖北、湖南、江西、天津、宁波、淄博),同时在多个省入选核心云平台和云产品供应商(山东、浙江、湖南、四川、河南、内蒙古、辽宁),在几个工业大省入选工业互联网资源池推荐目录(江苏、广东、上海、湖北),在业内遥遥领先,各级政府工业互联网的加速落地将给公司带来可观收入增量。此外,作为企业上云的入口,工业互联网PaaS有望进一步为公司导入SaaS用户。 盈利预测与投资评级:上调公司2018-2020年净利润分别为6.47、10.22、15.47亿元,对应PE分别为69、44、29倍。公司不论是收入还是利润,均呈现加速态势。采用传统软件、云业务、金融业务分部估值,我们认为公司市值550亿左右,但分部估值忽略了公司生态战略下各业务的协同效应。对标海外公司,转型得到市场认可后可给予10倍PS,作为企业上云稀缺的PaaS平台,公司当前PS仅5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网推进不及预期