京威股份是国内中高端车型及豪华车内外饰件供应商,尤其是在豪华车铝合金外饰件上优势明显,公司将受益于中高端及豪华车销量高增长。通过收购福尔达,公司扩大协同效应,外延扩展,进入汽车电子生产领域。按照资产重组方案测算,我们预计公司收购福尔达及秦皇岛威卡威后公司2014-2016年每股收益分别为0.68元、0.86元和1.05元。考虑到京威股份及福尔达下游客户销量快速增长及汽车电子广阔前景,我们认为其合理目标股价17.20元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点。 持续受益中高端及豪华车销量增长。京威股份主要客户涵盖所有已国产的欧美系品牌,主要收入来自奥迪、宝马和奔驰等豪华车配套。 随着汽车行业反垄断进行及消费者对中高端车型需求增长,我们预计未来3年豪华车销量有望保持30%-40%的增速,公司收入复合增速有望达到20-30%,将明显快于行业平均水平。 通过收购福尔达,扩大协同效应,外延扩张。收购福尔达,将扩大两者的协同效应,并进入汽车空调控制器市场,该市场空间巨大,同时福尔达在新能源汽车空调控制器技术实力雄厚,已与多家汽车企业合作,其汽车空调控制器业务发展潜力巨大。 评级面临的主要风险。 1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对内外饰材料及用量发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)人工成本大幅上涨。 估值。 按照资产重组方案测算,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.68元、0.86元和1.05元,对应最新股价的动态市盈率分别为18倍、14倍和11倍。考虑到京威股份及福尔达快速增长及汽车电子业务广阔前景,我们认为其合理目标股价17.20元,首次给予买入评级。

上半年公司实现营业收入242亿元,同比增长23%,实现净利润36.3亿元,同比增长173%,折合每股收益0.78元,公司业绩位于业绩预告的偏上限水平。其中,2季度业绩16.6亿元,同比增长112%,环比下降16%。公司上半年并表业务仍处于亏损状态,亏损额较去年同期小幅增加,业绩增长主要得益于投资收益(尤其是来自于长安福特的投资收益)大幅增长。展望未来,我们认为,随着CS75在下半年逐步爬坡到月销1万台水平,公司本部有望逐渐扭亏。我们相信在强大的自主研发能力和不断提升的品牌力支撑下,本部未来盈利贡献有望超出市场预期。长安福特年底开始将进入新一轮产能和新车投放期,我们预计其2014-16年净利润同比分别增长69%、31%和15%。 维持公司A股买入评级和19.24元目标价。 支撑评级的要点. 2季度并表业务亏损环比增加。上半年公司并表业务实现收入242亿元,同比增长23%,其中轿车(含SUV)同比增长53%,微车同比下降5%。 上半年公司毛利率达到17.4%,同比提升0.9个百分点,其中轿车(含SUV)毛利率达到18.8%,同比提升3.8个百分点,微车毛利率为14.7%,同比下降1.6个百分点。虽然并表业务收入和毛利率显著提升,但由于期间费用的大幅攀升,上半年公司并表业务营业利润较去年同期增亏约5,700万元。我们预计,CS759月份开始月销将达到8,000-10,000台,这有望推动4季度起本部业务进入盈利周期。 长安福特2季度业绩再超预期。上半年长安福特实现营业收入528亿元,同比增长51%,实现净利润74亿元,同比增长133%,上半年公司净利润率达到14%,较去年同期提升4.9个百分点,公司盈利能力远超市场预期。上半年长安福特销量达到40万台,同比增长39%。受益于结构改善,单车均价和盈利能力显著提升。我们估测,如扣除退税和费用冲回等非经常性项目,上半年长安福特的净利润率也在13%左右。考虑到未来新车投放带来的增量贡献,我们预计2014-16年长安福特分别贡献投资收益69亿、90亿、104亿元。 评级面临的主要风险. 汽车行业景气度下滑;长安标志雪铁龙2015年以后亏损超出预期。 估值. 我们维持2014-16年盈利预测1.60元、2.38元、2.95元。当前A股股价相当于8.6倍2014年市盈率,并未反映福特业务盈利持续成长特征及公司本部扭亏前景,公司价值仍被低估。维持公司买入评级,维持A股目标价19.24元人民币。

2014年上半年,宇通客车实现营业收入93亿元,同比下滑3%,实现净利润7亿元,同比增长10%,折合每股收益0.55元,小幅超出预期。其中,2季度单季度实现净利润4.1亿元,同比增长13%。我们认为,上半年业绩超预期主要受益于出口市场的快速增长。展望下半年,我们认为,公司新能源销售逐月爬坡放量是大概率事件,仍维持公司全年1万台销量预测。同时,公司投资10亿元成立新能源产业基金,有利于公司在新能源领域的技术并购和市场开拓。我们认为,新能源客车的全面普及是大势所趋,宇通将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。 支撑评级的要点 销量和收入:上半年公司实现销量2.3万台,同比下降6%,实现收入93.4亿元,同比下降3%。其中国内收入71.5亿元,同比下降14%,海外收入17.8亿元,同比增长81%。 毛利率:上半年公司毛利率19.6%,较去年同期提升1.3个百分点,我们认为毛利率上升主要是受益于毛利率较高的出口业务占比提升,此外,公司降本工作收效显著。 新能源客车:上半年新能源客车销量2,000余台,同比略微下降,我们预计3季度公司新能源客车销量近2,000台,4季度销量可能达到5,000台上下,下半年销量逐月攀升是大概率事件。 新能源产业基金:资金将用于新能源客车租赁业务、并可能对新能源核心零部件(如电机、电控等)实现外延式并购。这将进一步开拓新能源销售渠道,并有望通过并购实现技术跨越式发展。有利于公司中长期发展。 E7终端火爆。该7米纯电动车谱系完善,涵盖团体、公交、商务市场,目前在手订单近2,000台。此外,公司8米及以上纯电动车型也将陆续推出。我们看好公司纯电动客车业务的发展前景。 评级面临的主要风险 长途客车市场持续低迷;新能源客车实际推广情况低于预期。 估值 由于增发预案尚未通过股东大会,我们暂不调整公司盈利预测。预计公司2014-16年每股收益1.73元、2.10元、2.50元。维持买入评级,维持目标价26.00元。

公司发布公告:2014年上半年实现营业收入159亿元,同比增长18.2%;净利润3.2亿元,同比下滑49.6%;每股收益0.19元,每股净资产5.47元。其中:2季度实现销售收入79亿元,同比增长12.9%;净利润0.5亿元,同比下滑81.5%;每股收益0.03元。2014上半年公司销售整车超过13万辆,同比增长28.9%,高于收入增速。产品销售结构有所下移,中高端马自达品牌销量占比有所下降。上半年业绩下滑主因是:1)毛利率下滑。 产品结构下移及多款产品进入生命周期末期,盈利能力下滑。2)销售费用增加较多。2季度公司向市场推出了全新一代奔腾B70和全新一代马自达中级轿车阿特兹,市场推广费用增加较多。14年上半年公司销售费用同比增加了5.4亿元(+36.5%)。 支撑评级的要点。 2014年下半年后进入收获期。2014年5月公司推出了全新一代奔腾B70中级轿车,外形更新年轻,动力配备丰富(2.0L、1.8T),目前月均销量已超过2,000辆,凭借超高的性价比、外形及动力配置,其销量有望继续攀升。目前奔腾X80SUV月销量保持在5,000-8,000辆之间,2014年9月配备1.8T发动机的奔腾X80也将上市销售,有望进一步提升X80销量规模。2014年5月公司还推出了马自达全新一代中级轿车阿特兹,使用马自达最新的创驰蓝天技术和魂动设计,动力性能高,外形靓丽,2014年7月公司推出了马自达中级SUVCX-7,马自达产品线扩充到4款,且新品单价更高,盈利能力更强。我们预计公司自主品牌业务盈利能力和规模有望再上一个台阶,马自达品牌车型销量和利润贡献有望大幅增长。 一汽集团整体上市进程有望加速,有利于公司未来发展。我们认为一汽集团整体上市最大障碍点有:一汽大众中外股权比例和一汽集团管理层调整。我们估计中德双方正在商讨一汽大众股权变更问题,或已达成协议,正待政府审批在德方要求提升股权及商讨延长合资期限之际,我们认为一汽大众股权问题有望得到较快解决。十八大以后,一汽集团管理层有一定调整,我们认为待中央巡视组完成一汽集团巡视后,集团管理层有望最终稳定。一汽大众股权问题解决以及一汽集团管理层稳定后,一汽集团整体上市工作有望得到较快推进。集团整体上市后,可以减少关联交易,提升公司管理水平,有利于公司长远发展。 评级面临的主要风险。 1)一汽集团整体上市进程低于预期;2)自主品牌竞争加剧,公司自主品牌产品销量下滑;3)一汽轿车马自达新车销量低于预期。 估值。 我们维持公司盈利预测,预计2014-2016年每股收益分别为0.82元、1.41元和1.78元。给予2016年10倍市盈率,其合理股价为17.80元。考虑到一汽集团整体上市进程有望加速,公司业绩有望大幅增长,我们维持公司买入评级。

公司是国内中高端轻型商用车领导者,也是唯一的汽车合资企业直接上市公司。在现有轻型商用车业务稳定发展的前提下,公司加大战略转型力度,引进福特两款车型,并将继续丰富自主SUV 产品线。2015 年下半年开始新车陆续上市,公司进入快速发展期,我们将目标价格上调至48.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内中高端轻型商用车领导者,其轻客、轻卡及皮卡均是各自细分领域中高端产品代表车型,2013 年销售各类汽车23 万辆,实现销售收入208 亿元和净利润17 亿元。公司也是国内唯一汽车合资企业直接上市公司,外方福特汽车直接持有上市公司32%股权,公司管理层是来自中外方的高素质职业经理人。公司是国内A 股上市公司中信息披露最全最及时的公司之一,且信息透明度高。 2015 年下半年开始,公司将陆续投产两款福特车型(B 级SUV J08、厢式车J09)和自主研发的A 级SUV N330。J08(Everest)是定位偏越野型B 级7 座SUV,动力性能强劲,预计月销量有望超过3,000 辆。 J09 是全新一代全顺系列中的Transit Custom 和Tourneo Custom,分别定位载货和载人市场,定位高端公商务接待、私营企业客货两用及高端物流市场。N330 是公司自主研发的A 级SUV,定位与长城H6 和长安CS75 相当。我们预计这3 款车型有望在2016 年给公司贡献11.4万辆销量、172 亿元收入和25 亿元净利润。 从 2008 年至今,除2012 年外的其他几年均是两位数的增长幅度。我们预计未来2-3 年欧系轻客销量增速有望保持在10%左右,全顺在国内欧系轻客市场地位稳固,仍有望占据国内欧系轻客半壁江山,给予公司战略转型有力资金支持。 评级面临的主要风险 1)SUV 等新产品市场开发效果低于预期;2)中小企业经济活跃度下降,导致轻型商用车需求下降;3)原材料、人工生产成本快速上升。 估值 我们预计2014-2016 年公司每股收益分别为2.40 元、3.20 元和6.03 元。 考虑到江铃汽车是国内唯一汽车合资企业直接上市的公司,管理层优秀及信息透明,且历年分红及股息率高,我们认为公司能够享受一定的估值溢价,2015 年下半年开始新车陆续上市,将进入快速发展阶段,未来发展空间绝大,给予2016 年8 倍动态市盈率,我们将目标价格由36.00 元上调至48.00 元,维持买入评级。

公司公告近日接获委内瑞拉1,500 台客车订单(预计交车时间为2014 年下半年至2015 年上半年)。此外,公司与委内瑞拉签订了合资建设客车工厂的框架协议。我们认为,宇通客车在出口市场的竞争力强劲,本次合资建厂后,公司产品在委内瑞拉乃至整个南美洲的竞争力都将进一步加强,未来公司开拓南美市场的步伐有望进一步加快。考虑到出口市场的广阔空间和公司的长线布局,我们预计未来几年公司出口业务有望保持20%左右的年均增速。另外,我们认为新能源客车(尤其是新能源公交)的全面普及是大势所趋,宇通新能源技术进步和产品线开拓速度远超出市场预期,将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。 支撑评级的要点. 合资建厂有利于深耕南美市场。我们认为,本次合资建厂后,公司将进一步扩大委内瑞拉的市场份额。同时公司也将以委内瑞拉为根据地,辐射整个南美市场。南美市场拥有近4 亿人口和约1,800 万平方公里的土地面积。如简单按人口类推,我们预计南美洲对大中型客车的需求应为中国的1/3,约合每年5-6 万台的需求。 客车出口市场成长空间广阔。2013 年,宇通客车出口销量约6,000 台,同比增长20%。2014 年上半年,公司出口2,800 台,同比增长52%。公司出口业务坚持深耕细作、步步为营,目前打开局面的国家越来越多,因此我们判断未来公司出口业务有望保持20%左右的年均增长。 预计本次公交订单价值量在15-20 亿元之间。参考2013 年9 月份公司接获委内瑞拉的2,000 台客车订单(合同金额3.53 亿元,单台109 万元)。预计本次订单金额在15-20 亿元区间,相当于2013 年公司收入规模的7%-9%。 我们维持2014-16 年宇通新能源客车销量1 万台、1.3 万台和1.8 万台的预测。根据国务院办公厅《关于加快新能源汽车推广应用的指导意见》,未来将“逐步减少对城市公交车燃油补贴和增加对新能源公交车运营补贴,将补贴额度与新能源公交车推广目标完成情况相挂钩”,我们认为,未来新能源公交推广步伐将明显提速。我们判断,宇通仍将占据插电式混合动力客车市场50%左右的份额。此外,E7 终端需求火爆,纯电动客车系列产品将成为公司新的增长极。 评级面临的主要风险. 长途客车市场持续低迷;新能源客车实际推广情况低于预期。 估值. 我们维持公司2014-16 年每股收益预测1.73 元、2.10 元、2.50 元(未考虑集团资产注入影响)。维持买入评级,维持目标价26.00 元。

公司公告上半年收入为285 亿元,同比增长8%,归母净利润39.6 亿元,同比下降3%,折合每股收益1.30 元,小幅超出我们1.26 元的预测,也超出市场一致预期。其中,2 季度公司收入138 亿元,同比增长1%,净利润为19.6 亿元,同比下降11%。展望下半年,我们认为公司将受益于新车H2(7 月上市)、H1(8 月上市)和H8/H9(有望于4 季度上市)的陆续推出,而2015 年也将是公司SUV 系列产品(H7、Coupe C 等)集中推出的一年。我们预计,公司业绩增速有望从下半年开始企稳回升。我们预计2014-16 年每股收益分别为2.89 元、3.70 元、4.22 元,上调目标价格至37.00 元,上调评级至买入。 支撑评级的要点。 销售总量下滑,但结构改善,H6 销量占比提升至40%以上。上半年公司总销量为35 万台,同比下降6%,其中2 季度销量16 万台,同比下降14%。尽管总量出现下滑,但H6销量占比由去年上半年的24%,迅速提升至今年上半年的41%(其中2 季度为47%)。我们预计,H6占公司收入比重由去年上半年的37%提升至今年上半年的57%。 净利润率由13 年上半年的15.5%下降至13.9%。我们判断,H6 作为公司核心利润来源,盈利能力仍保持强劲。公司净利润率下滑主要是受轿车及M 系列产品销量快速下滑拖累,同时H8 研发过程中的费用化投入及徐水基地费用也对公司上半年盈利造成较为负面的影响。 车型“青黄不接”的艰难时刻已经度过,新一轮盈利增长期开启。 我们判断,新车H2、H1、 H8、H9、H7、Coupe C有望从14年7月起有序推出,同时多款在售车型也迎来换代。我们预计,在产能满足的条件下,H2、H1、H8 未来月销有望分别达到1 万台、4,000 台、3,000 台。同时14年7月起H6产能将进一步提升5,000-10,000台,这将解除H6产能瓶颈,其销量有望由月销2.5 万台提升至3 万台左右。我们判断,公司自14年下半年起盈利增速有望企稳回升。 评级面临的主要风险。 乘用车市场景气度出现大幅下滑,H8 推出时间无限期延迟。 估值。 我们预计公司2014-16 年每股收益预测2.89 元、3.70 元、4.22 元。评级由卖出上调至买入,目标价由27.00 元上调至37.00 元,该目标价相当于13 倍2014 年预期市盈率。

公司公告了 2014年中期业绩快报:2014年1-6月公司实现销售收入122.7亿元,同比增长26.9%,归属上市公司股东净利润11.6亿元,同比增长24.2%。2014年上半年公司每股收益1.35元,略低于我们此前预计的1.40元。轻卡销量占比提升,导致毛利率低于预期。我们预计其2014-2016年净利润同比分别增长22%、33%和30%。维持公司A/B 股36.00元人民币、36.92港币目标价,维持A、B 股买入评级。 支撑评级的要点 产品结构下移,致毛利率下降1.2个百分点,经营利润率下降2.7个百分点。2014年上半年公司销售各类型汽车13万辆,同比增长21%,其中低毛利率的轻卡(不含皮卡)销售4.8万辆,同比增长27%,SUV 驭胜销量1.5万台,同比增长292%。高毛利率的福特品牌商用车销售3.4万辆,仅同比增长3.4%。考虑到上汽大通上半年近50%的增长,我们认为,全顺受到的竞争压力日趋加大。2014年上半年公司毛利率约为24.8%,较2013年上半年下降了1.2个百分点。受产品结构下移影响,上半年公司营业利润同比下降2.7%,营业利润率由去年同期的11.3%下降至8.6%。 国四实施日趋严格,轻卡优势有望持续。公司是少数能够实现自给自足优质轻型柴油机的轻卡企业,国Ⅳ排放严格实施导致行业内其它企业产能收缩,为江铃汽车轻卡业务带来发展机遇,2014年上半年公司轻卡销量接近30%,与轻卡行业销量同比下滑6%形成鲜明对比。我们预计2014年下半年公司轻卡销量维持30%左右的同比增速。 新产品陆续推出,有望再造一个江铃。后续两款福特车型(公司内部代号J08、J09)和自主紧凑型SUV(公司内部代号N330)均有望在2015年下半年到2016年上半年期间投产,有望贡献10-12万辆/年的销量和180亿元/年的销售收入,并再造一个江铃。 评级面临的主要风险 轻型商用车行业景气度大幅下行;新车推出进度低于预期;新车销量低于预期。 估值 我们维持2014-2016年盈利预测2.40元、3.20元、4.14元。当前A 股股价相当于12.8倍2014年市盈率,未能反映公司未来成长空间,公司价值仍被低估。维持A、B 股买入评级,及目标价36.00元人民币、36.92港币

威孚高科公告2014年上半年业绩区间为8.0-8.8亿元,同比增长50%-65%,折合每股收益0.78-0.86元。其中2季度单季度业绩区间为3.7-4.5亿元,同比增长35%-64%(1季度业绩为4.3亿元,同比增长65%)。公司业绩增长主要是由于国Ⅳ标准逐步实施后,公司高压共轨业务增长较快,投资收益大幅增长。2014年4月23日,工信部公告“2015年1月1日起国Ⅲ柴油车将不得销售”。5月中旬起,受“中央电视台公开曝光重卡假国Ⅳ产品”事件影响,商用车领域国Ⅳ标准的推进力度骤然加快。我们判断,未来重型柴油车和中高端轻型柴油车国Ⅳ标准有望严格执行。我们预计,2014-16年博世汽柴高压共轨系统产品有望充分受益于柴油车国四标准的执行,从而带动威孚高科业绩保持35%左右的复合增速。我们维持公司A、B股买入评级。 支撑评级的要点 高压共轨产品供不应求,博世汽柴、威孚汽柴迎来业绩爆发期。2013年,博世汽柴销售重型、轻型高压共轨系统各30余万套。受益于柴油车“国Ⅲ切换国Ⅳ”进程提速,2014年上半年高压共轨产品有望实现翻倍式增长。预计博世汽柴2014-16年业绩分别达到18.8、30.9和42亿元,对上市公司每股收益的贡献分别达0.63、1.03和1.40元。 高压共轨产能有望逐步释放。目前博世汽柴高压共轨系统产能80-100万台,14年下半年博世汽柴青岛工厂投产将新增产能20-30万台。我们认为,随市场需求释放,高压共轨产能也将稳步提升。威孚汽柴也将稳步提升共轨零部件产能,预计年内高压共轨泵产能将达70万套。 后处理系统业务同样大幅增长。我们估计2014年上半年后处理业务收入实现50%左右的高速增长,主要得益于SCR系统产品的放量。预计SCR产品产能年内提升至18万套,2015年提升至30万套。 评级面临的主要风险 国Ⅳ排放标准实现的技术路线发生改变。 估值 我们维持2014-16年公司每股收益预测1.63元、2.17元和2.72元。维持公司A、B股买入评级,及目标价格37.50元和38.22港币不变。

我们认为,宇通客车新能源技术进步和产品线开拓速度远超出市场预期。受益于显著的成本优势和性能优势,公司插电式混合动力客车以60%的市场份额遥遥领先于竞争对手。同时,公司率先开发出10米以下低价纯电动车型。我们认为,新能源客车的全面普及是大势所趋,宇通将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。 支撑评级的要点 增发预案:拟注入资产(精益达)拟以42.6亿元(8.7倍2013年市盈率)价格注入上市公司,上市公司向宇通集团及其子公司以16.08元/股的价格增发股本2.25亿股并支付现金6.39亿元。按2013年财务数据测算,本次交易将增厚上市公司每股收益约0.1元,增厚幅度6%-7%之间。 2013年9月以来,公司插电式混合动力市场份额高达60%。这一市场份额,较2013年上半年公司在普通混合动力客车市场约40%的份额进一步提升。 E7终端火爆,纯电动客车系列产品将成为新的增长极。该7米纯电动车谱系完善,涵盖团体、公交、商务市场,可支持120、150、200、250公里不等的续航里程,并将陆续推出8-10米车型。补贴后价格远低于传统客车,百公里电费约30元,目前终端订单火爆。我们预计该车2014年有望实现销售1,000台以上。 预计 6月起新能源销售旺季将到来,维持2014-16年新能源客车销量预测1万台、1.3万台和1.8万台。北京、上海、江苏、安徽等约10个省市针对新能源客车给予与中央1:1的补贴,预计其他省市也将陆续出台地方补贴政策,新能源销售旺季即将到来,预计6月起公司月销新能源客车1,000台左右规模。 评级面临的主要风险 长途客车市场持续低迷;新能源客车实际推广情况低于预期。 估值 由于增发预案尚未通过股东大会,我们暂不调整公司盈利预测。预计公司2014-16年每股收益1.73元、2.10元、2.50元。维持买入评级,维持目标价26.00元。

2014年1季度,长安汽车实现收入122亿元,同比增长20%。实现净利润19.7亿元,同比增长260%,折合每股收益0.42元。我们认为,公司业绩大幅增长主要受益于:1)1季度长安福特在销量增长、结构改善的推动下,净利润率由2013年的9.8%提升至15%左右,盈利能力大幅超越市场预期;2)本部业务受益于CS35销量大幅增长,亏损额约1亿元左右,较去年全年平均水平有显著改善;3)长安马自达受益于CX-5车型上量,盈利贡献显著提升。展望未来,我们判断长安福特有望受益于产能释放和新车型引进,盈利前景依然广阔。自主品牌车型竞争力持续增强,有望于下半年起进入盈利期。我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 长安福特 1季度盈利大超预期。1季度公司投资收益为20.7亿元,同比、环比分别增长226.5%、49.5%,我们估计长安福特贡献了1季度投资收益的90%左右,净利润率攀升至15%以上(2013年为9.8%)。随着销量攀升、结构改善(翼虎、新蒙迪欧持续上量),及下半年新工厂投产,预计长安福特盈利能力将持续上升。我们预计2014-16年,长安福特对公司投资收益的贡献分别达到70亿元、94亿元和111亿元。 本部业务有望于下半年起实现扭亏。1季度本部业务仍小幅亏损约1亿元。我们认为,长安乘用车竞争力持续提升,预计CS35仍将保持旺销态势,CS75上市后有望爬坡上量,并于下半年实现月销破万,届时公司本部业务将正式实现扭亏。我们预计,2015年本部盈利有望达到7亿元。 长安马自达迎来业绩反转期。1季度CX-5月销5,000台,有效弥补了其轿车业务的下滑。长福马分立重组后,长安马自达运营效果良好,预计随着新车型陆续上市,长安马自达盈利潜力不可低估。 评级面临的主要风险 汽车行业景气度下滑。 估值 我们维持2014-15年盈利预测1.60元、2.38元,预计2016年公司每股收益2.95元。当前A、B 股股价相当于7.5倍、7.1倍2014年市盈率,并未反映福特业务盈利持续成长特征及公司本部扭亏前景,公司价值仍被低估。维持公司买入评级,维持A、B 股目标价19.24元人民币、24.01港币。

2014 年1 季度,宇通客车(600066.CH/人民币16.84,买入)实现收入44 亿元,同比增长1.4%,实现净利润2.8 亿元,同比增长6.7%,折合每股收益0.22 元,业绩符合预期。其中,1 季度公司扣除非经常性损益的净利润达到2.5 亿元,同比增长21.9%,主要是由于去年1 季度公司获得政府补助约5,000 万元,扣除这一因素影响后,公司净利润仍保持较快速的增长。 销量分析. 1 季度,长途客运市场和旅游客运市场持续低迷,公司公路客车销量下滑幅度达到21%。我们认为,长途客运市场受高铁分流的负面影响仍将持续,旅游客运市场短期内受“三公消费”低迷影响下滑较大。此外,公路客车小型化趋势明确,对以销售大中型客车为主的宇通而言,影响较为负面。1 季度,公司在座位客车市场的份额仅15.2%,大幅低于2013 年20.7%的水平,主要是由于小型客车市场快速上量,而宇通小型客车销量较小,因此市场份额出现下降。 1 季度,公司公交客车和校车销量分别增长20%和40.8%,市场份额分别达到28.1%和35.4%。全年来看,国内公交和校车市场需求仍将保持平稳较快增长。我们认为,通过不断提高市场份额,公司在公交和校车市场增长有望弥补公路客车销量的下滑。 2014 年1 季度,公司新能源订单情况仍保持较好的增长势头。但2 季度以来公司新能源业务发展势头略低于我们的预期,各地新能源招标采购积极性不高。我们预计,在去年高基数的基础上,今年上半年公司新能源销量规模仍将保持增长。考虑到公司新能源客车的技术优势和经济性优势,以及新能源补贴政策有望扩展到全国,我们仍维持公司全年10,000 台的销量预测。

2014年1季度,江铃汽车实现营业收入62亿元,同比增长26.3%,实现净利润6亿元,同比增长19.8%,折合每股收益0.69元。1季度扣非后净利润为5.1亿元,同比增长3.9%。公司扣非后业绩低于市场预期,主要是由于1季度公司盈利能力较弱的SUV 和轻卡快速上量,公司综合毛利率出现明显下降。同时,受市场竞争加剧影响,公司加大促销力度,导致销售费用快速增长。我们认为,作为高端轻客、皮卡、轻卡市场领导者,公司拥有国四发动机核心技术,是柴油车国四标准全面实施最大的受益者,市场份额将持续提升。2015年起福特SUV、新一代全顺、自主SUV、重卡等新产品将陆续上市,同时研发费用将大幅下降,公司将面临巨大的业绩弹性。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 1季度销量同比增长19%。其中全顺1季度仅增长3.6%,皮卡增长7%,JMC 轻卡同比增长26.3%,SUV 同比增长123.8%。预计2014-15年,公司销量分别达到28.6万台、34.5万台,同比分别增长24.4%和20.6%。 全顺销量受日系轻客冲击较大。1季度日系轻客企业金杯、福田、金龙(含)轻客同比分别增长36.7%、24.1%和31.1%,带领轻客行业实现16.2%的增长。而欧系轻客企业除上汽大通同比增长39.4%以外,其他几家基本都没有增长。 毛利率同比下降1.2个百分点。受盈利能力较弱的轻卡和SUV 产品比重大幅提升影响,公司综合毛利率出现下行。 销售费用同比增长73.5%或1.7亿元。为应对市场竞争、巩固公司市场地位和推动SUV 产品上量,公司自去年下半年起持续加大促销费用投入,以实现“以价换量”,迅速填补新增产能。 2013年公司研发费用11.9亿元,占收入比重为5.7%,尽管2014年研发费用仍将上升,但其占公司收入的比重将明显下降。2015年开始,新产品平台投资中,资本性支出将会上升,但费用性支出将会下降。 2013年江铃重汽亏损8,644万元,小蓝基地投产导致新增折旧约1亿元。2014年1季度,上述因素仍负面影响公司业绩表现。 评级面临的主要风险 轻客、轻卡市场竞争加剧;原材料价格攀升。 估值 我们维持 2014-15年每股收益预测2.40、3.20元,预计2016年每股收益为4.14元,维持A、B 股买入评级,目标价36.00元人民币、36.92港币。

根据公司业绩预告,2013年长安汽车实现营业收入385亿元,同比增长30.6%。实现净利润35.1亿元,同比增长142.4%,折合每股收益0.75元。2014年1季度,公司实现净利润在18.5-20.5亿元区间,同比增长237.2%-273.6%,折合每股收益0.40-0.44元。公司1季度业绩大幅超出市场预期。我们认为,公司业绩大幅增长主要受益于:1)1季度长安福特盈利环比提升;2)自主品牌受益于CS35销量大幅增长和当期费用降低,亏损额大幅下降;3)江铃控股受益于江铃汽车销量大幅增长、长安马自达受益于CX-5车型上量,预计盈利贡献均将大幅改善。展望未来,我们判断长安福特有望受益于产能释放和新车型引进,盈利前景依然广阔。自主品牌车型竞争力持续增强,有望进入盈利期。我们将公司2014-15年每股收益上调至1.60元、2.38元。维持公司买入评级,A、B股目标价格分别上调至19.24元和24.01港币。 支撑评级的要点 长安福特盈利能力持续提升。1季度长安福特销量大幅增长52.1%,环比下降8.3%。翼虎1季度月均销量1.1万台左右,盈利能力持续提升,新蒙迪欧自去年上市后快速上量,1季度月均销量8千余台,对长安福特业绩增量贡献显著。 本部扭亏将是公司一大看点。1季度本部微车业务保持小幅盈利,自主品牌乘用车业务受益于CS35销量大幅增长,同时1季度本部费用发生相对较少,预计1季度自主品牌乘用车同比大幅扭亏,甚至实现小幅盈利。同时,CS75将于北京车展上市,我们判断该车有望进一步加强本部业务盈利能力。 长安马自达迎来业绩反转期。1季度CX-5月销5,000台,有效弥补了其轿车业务的下滑。长福马分立重组后,长安马自达运营效果良好,预计随着新车型陆续上市,其盈利潜力不可低估。 评级面临的主要风险 汽车行业景气度下滑。 估值 我们上调2014-15年盈利预测至1.60元、2.38元。公司A、B股股价对应2014年分别6.7倍、7.0倍市盈率,这一估值并未反映福特业务盈利持续成长特征,以及公司本部扭亏前景,公司价值仍被低估。我们维持公司A、B股买入评级,A股、B股目标价由14.00元和16.20港币分别上调至19.24元人民币、24.01港币。

2013年,上汽集团实现净利润248亿元,同比增长19.5%,折合每股收益2.25元,公司拟每10股派发现金红利12元(含税),股利发放率达到53.3%,股息率高达9.4%,公司业绩及股利发放率超出市场预期。公司是中国汽车市场的绝对龙头,占国内汽车销量23%的市场份额,市场地位稳固,有望持续受益于中国汽车市场的稳健增长。当前公司估值仅5倍左右,具备较高的安全边际。在高股息率的刺激下,公司有望迎来一轮估值修复行情,我们维持公司买入评级,维持目标价17.50元,该目标价相当于2014年7倍市盈率。 支撑评级的要点 2013年,上汽集团实现销量511万台,同比增长13.7%,其中上海大众、上海通用、通用五菱销量分别增长19.1%、13.1%和9.8%。公司实现营业收入5,658亿元,同比增长17.6%。2014年公司力争实现整车销售560万台,实现营业收入6,090亿元,同比分别增长9.6%和7.6%。 2013年公司投资收益达到255亿元,同比增长65%,投资收益大幅增长主要是由于2012年9月起上海通用不再纳入合并范围,而转入投资收益核算。 受合并范围变化影响,除去营业收入、归属净利润外,其余如期间费用(率)、投资收益、毛利率等指标都与上年同期不可比,但环比口径一致。2013年4季度,公司毛利率由前3季度的11.6%上升至17.5%。 2014年前两个月,公司销量同比增长17.6%,其中上海大众和上海通用同比分别增长30.1%和8%,我们预计公司全年销量560万台的目标实现概率较大。 评级面临的主要风险:行业景气度回落;价格竞争加剧;产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。 估值:我们预计,公司2014-16年每股收益分别为2.50元、2.70元和2.90元。 目前股价对应2014年市盈率5.1倍,估值处于低位;我们维持公司买入评级,目标价17.50元,相当于2014年7倍市盈率。