中国银泰旗下唯一的资源类上市平台。2013年1月,公司完成资产重组,成为中国银泰旗下唯一资源类上市平台,主营铅锌银矿采选业务。目前,控股股东中国银泰控股比例 18.29%。目前拥有2个采矿权、9个探矿权。玉龙矿业是公司目前唯一在产的主力矿山,控股76.67%,旗下拥有两个采矿权,4个探矿权,银泰盛达矿业主要进行矿业投资于资产管理,拥有5个探矿权。 坐拥优质矿山提款机,现金创造能力极强。一是储量大、服务年限长,权益储量银4,809吨、铅49.98万吨和锌61.77万吨,服务年限30年以上;二是品位高,开采条件好,利润率极高,现金创造能力强。银平均品位高达188.88g/t,近年来入选品位基本保持在350g/t 以上,铅+锌入选品位始终保持6%以上,且开采条件好。2014年综合毛利率高达82%,利润率37.3%。近年来每年利润3~5亿元左右,现金余额保持在10亿元以上。 极具成长性的矿业贵族。第一,业绩成长性好,可控性强。随着大竖井项目驱动产量逐年增长,尤其是在2017年该项目全部达产,产能将从70万吨/年增至130万吨/年,接近翻倍。同时,存货调节能力强,优秀铅锌精矿品质使其具有“保底+点价”的看涨期权价值,业绩下有保底,上有弹性。第二,增储潜力大。公司地处蒙中东地区著名成矿带,资源禀赋极佳,增储前景极大。5月18日,董事会决议通过将注册地迁址至锡林郭勒盟,一是显示公司深耕蒙中东地区矿业资源的决心,二是表明地方政府对公司的支持力度很大,奠定了其在蒙中东地区进一步增储的优势地位。第三,银泰资源资本运作空间大,大股东中国银泰实力雄厚,体外资产注入预期强烈。首先,公司坐拥玉龙矿业,具有充沛的内源融资和举债能力。第二,实际控制人沈国军先生目前通过中国银泰仅控制公司18.29%的股权比例,一定程度上限制了再融资的空间,但大股东实力雄厚,有较强的金融和产业资源进行调动,通过体外资产注入提高控制力的能力较强。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价35.02元/股,对应市值380亿。考虑到公司在业绩、储量和资本运作方面的巨大成长性,我们给予公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价35.02元/股,对应市值380亿元。 风险提示:1)美联储加息预期提前,以及实体经济需求低迷,白银、锌、铅等价格疲弱;2)大竖井项目进度不达预期;3)增储情况低于预期。

4月30日,公司发布公告,实际控制人沈建生先生在二级市场增持公司股份。 4月29、30日,沈建生先生先后通过深交所交易系统累计增持公司股份1,500,010股,占公司总股本0.4%;并宣布基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的合理判断,计划未来6个月内根据中国证监会和深交所的有关规定及市场情况增持不超过公司总股本2%的股份(含此次已增持股份在内)。 2014年业绩下滑26%,2015Q1首亏1587万元,2015年是公司业绩的历史大底。一是铝锭价格下降,2014年、2015Q1铝价同比分别下降7%和2%;二是电站空冷系统去年产销量出现了36%的大幅下滑,主要源于火电站投资的下降以及公司的主动战略收缩。三是募投项目逐渐达产,设备磨合初期导致成品率较低,固定资产转固折旧压力加大,下游需求较差也导致开工率难以快速提高。 2016年有望迎来业绩拐点。第一,2016年,随着设备调试完毕,募投产能达产为订单放量、毛利率提升奠定基础;第二,汽车轻量化将越来越成为拉动公司传统业务增长的主力。汽车钎焊用铝合金复合材料市场空间大,增速稳定,毛利率较高(实际上,2014年汽车冷却系统销量增长21%)。随着公司逐渐从电站空冷系统市场战略收缩,引进原先供职于瑞典萨帕的职业经理人,公司将逐步增大汽车领域的市场拓展力度,将有力拉动公司进入业绩释放期。第三,主动撤回定增材料,打消了市场对短期内业绩难以释放、股本摊薄的担忧。 “3D打印+铝合金新材料民参军”作为公司腾飞的强劲两翼,2015年以后有望开花结果。3D打印方面,中国制造2025、国家增材制造产业发展推进计划(2015-2016年)对3D打印的政策支持力度史无前例且相当迫切(尤其是航空航天),银邦在航空航天(飞而康)、医疗(3D打印义齿)和模具制造(银邦精密)方面具有全市场最强的技术团队和最受政策支持的产业链布局,而且在钛合金粉方面处于国内独家垄断地位。民参军方面,公司分别与中国兵器材料科学与工程研究院以及702所签订战略合作协议,合作开发复合装甲材料和海洋装备用材料,将成为公司向高端铝合金复合材料领域的突破方向。 投资建议:“买入-B”评级,6个月目标价30元。我们仅考虑公司现有主业和飞而康的业绩贡献,预计2015-2017年EPS分别为-0.04元、0.22元和0.42元。鉴于公司实际控制人增持彰显管理层信心,公司2015年业绩大底、2016年拐点来临的趋势,以及在3D打印和民参军方面的广阔前景和扎实布局,且在2015年以后将逐步兑现,给予6个月目标价30元,对应112亿市值。 风险提示:1)传统主业产能和销量不达预期;2)3D打印、民参军不达预期。

立足黄金产业主营业务快速增长,为公司外延扩张及战略转型奠定良好基础。公司于2013年完成资产重组,剥离地产业务,转型黄金产业。2014年,公司实现营业收入47.39亿元,其中,黄金及黄金饰品销售收入达45.14亿元同比增长350.95%,营收占比高达95.25%,公司已成功转型黄金产业,且保持高速增长。主营业务提供稳定现金流,为公司外延扩张及战略转型提供支撑。 围绕产业链不断布局,商业模式持续升级。上游方面,公司持续稳定开发大桥金矿,海外并购加拿大TriangleVentures,丰富矿产资源储备。下游方面,收购国鼎黄金100%股权进一步完善黄金饰品类银行渠道及零售渠道;参股优娜珠宝和拟收购珂兰公司切入珠宝电商,丰富产品种类并拓展O2O销售模式;收购瑞格传播100%股权,有望提升现有品牌价值。基于黄金珠宝O2O的产业闭环正在形成,黄金的消费频次高于钻石,利用珂兰平台有望提升消费频次和总流水。 拟收购珂兰公司同时引入腾讯作为公司股东,打造互联网黄金珠宝O2O平台。珂兰公司是国内O2O珠宝电商双寡头之一,自身价值已经过时间检验,瑞格营销也是行业最优秀的公司之一。公司已有的黄金产业链布局,和珂兰有望发生强化学反应,同时瑞格营销提升整体品牌影响力。需要强调打造互联网黄金珠宝O2O平台,核心价值来自于用户而非简单商品销售。未来会员体系、互联网金融都具备潜在发展空间。腾讯参与增发成为股东,为本次产业一体化布局背书。 投资建议:我们预计公司2015年-2016年的备考净利润为5.61亿元和7.87亿元,净利润增速分别为123.4%和40.2%,成长性突出;考虑公司作为龙头垂直电商价值以及互联网金融布局,首次给予买入-A的投资评级,15年50倍动态市盈率,6个月目标价为41.50元。 风险提示:本次非公开发行尚未过会,黄金价格持续下降。

中金岭南是市场化、国际化运作的老牌铅锌及多金属巨头。公司实际控制人是广东省国资委,目前已形成铅锌采选年产30 万吨、冶炼年产40 万吨的能力,直接掌控国内外铅锌金属资源量近千万吨,白银金属量2400 吨以上,已打造形成有色金属采选冶、深加工一体化的完整产业链的跨国巨头。 锌价在工业金属中基本面最好,中金岭南资源自给率在A 股铅锌企业中最高,且仍在持续提升,业绩弹性最大。首先我们看好锌价,锌是工业金属中基本面最好的品种,需求持稳、供应受压制,目前锌价已进入上行通道。二是锌产品收入占公司非贸易业务的56%,业绩对锌价最敏感。公司近年来严控冶炼产能,积极增加精矿产量,资源自给率已达127%,且在2015-2017 年将提升至142%,业绩对锌价的弹性逐步提高。 国企改革和资产注入预期强烈。一是在广东省国企改革提速背景下,大股东有望将澳洲泛澳公司的23.71%的股权、大宝山矿业100%股权注入中金岭南,这将大幅提升公司在铅锌、铜、金、钼、铁的储量,同时,成功获取海外上市公司平台,为公司进一步的国际化战略和资本运作奠定基础。二是公司子公司华加日铝业作为国企改革50 家试点之一,有望进行国企混改;同时,华加日已成为国内拥有唯一核心知识产权的低速悬浮轨道列车导轨供应商,将受益于国内磁悬浮列车的放量,为独立上市夯实基础。 中金岭南集产业影响力、金融、贸易、仓储为一身,正在向“电商+供应链金融”积极探索,有望打造有色行业的上海钢联。一是有色行业产值大,行业纵深长,是有待电子商务、供应链金融重塑的巨大蓝海。二是公司产业影响力和整合能力强,同时具备金融、贸易、仓储的深厚基础,再加上公司地处深圳,可凭借前海区优惠的金融政策,以及公司管理层已被多年验证的视野和执行力,为公司在“有色电商+供应链金融”领域开疆扩土提供强大支撑。 “买入-A”评级,6 个月目标价22.6 元,对应市值500 亿元。预计公司2015-2017年EPS0.24 元、0.33 元和0.40 元,业绩增长主要来自铅锌价格上涨,精矿产量逐年提升、华加日铝业磁悬浮列车订单确认以及韶冶“三旧”改造的补偿款。 鉴于公司锌价看涨下的高业绩弹性、国企混改和资源注入预期,以及向有色电商和供应链金融挺进的深厚基础和强大支撑,有望打造有色行业的“上海钢联”,我们给予公司“买入-A”评级,6 个月目标价22.6 元,对应市值500 亿。 风险提示:1)美联储提前加息,全球流动性遭遇紧缩;2)铅锌供需疲弱,价格低迷;3)公司国企改革、资产注入以及拓展供应链金融的进展低于预期。

利源精制公告另一定增预案,其中包括《员工持股计划》:518名中高管理层及员工拟出资3亿元,董事长王民出资1亿元,认购公司2015年度非公开发行股票,发行价22.69元/股,员工认购股份不超过公司发行后总股本的3.63%(1322.1683万股)。 公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 借船出海,向高铁整车供应商挺进。公司发布非公开发行预案,拟募集30亿元用于实施“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,2014-2016年每年产值达600亿美元,公司1000辆整车保守估计达产后将带来10.5亿元净利润增量。二是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与南北车的直接竞争。三是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 2015年业绩增长来自电子、汽车、轨交订单放量。我们预计公司2015~2017年的营业收入分别为25.33亿元、31.30亿元和33.50亿元,增速分别为31.08%、23.57%%和7.03%;归属母公司净利润分别为5.03、7.69亿元和8.79亿元,增速分别为26.53%、52.87%和14.23%,EPS分别为0.81元、1.23元和1.41元。2015年业绩增长来自轨交铝产品,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,重点关注轨交铝型材、车体订单情况。 维持“买入-B”评级,上调12个月目标价至32元。中国铝加工转型升级的需求广阔,利源精制在精深铝型材加工方面具有独特优势,现有业务的成长性较强,同时,考虑到公司定增项目将为公司开辟更为广阔的海外蓝海,对公司未来增长提供强力保障,我们维持“买入-B”评级,上调12个月目标价至32元,对应2015年动态市盈率40x。 风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足

新材料龙头渐露峥嵘。宜安科技不只是一家轻合金压铸企业,它本质上是一家具有极强成长潜力的新材料公司;它的核心竞争力不是某项技术或产品,而是一种独特的新材料技术的获取、研发和产业化整合能力。在新材料领域,中国的高校和科研院所存在大量创意和专利,最终在国内落后的科研体制下胎死腹中或束之高阁,这是一种巨大的制度悲哀和资源浪费。董事长李扬德先生具备极强的科研资源整合和产业化对接能力,恰恰为这些新材料的产业化提供了绝佳的孵化平台;而上市公司平台又为科研院所提供了很好的混改途径和激励渠道。这使得宜安科技具备成为中国先进新材料品种产业化和上市的平台性公司的潜力,这才是其各项业务线产生和发展壮大的核心逻辑。 与中科院金属所深度绑定,全球液态金属龙头喷薄而出。液态金属是轻合金的颠覆性新材料,具备性能、工艺和成本的三大核心优势,产业化潜力巨大,有望在3C 领域率先放量,汽车、医疗、航空航天等领域也大有可为。中科院金属所块状非晶及其复合材料制备研究代表全球最高水平,宜安科技已与其建立紧密的股权关系,紧握材料成分、工艺以及相关压铸设备制备的三大核心技术,在液态金属行业具有极强的稀缺性。本次定增拟投资2 亿元加码非晶合金产业化,打开内生业绩增长空间,并即将开辟切实可行的轻资产扩张模式。 携手云海金属,占据长三角黄金区位,加码3C 和车用镁合金。镁合金是极具潜力的轻量化结构材料,在3C、汽车领域前景广阔。公司与云海金属在巢湖成立合资公司并投建产能,对实现“珠三角+长三角”双中心的战略布局、降低材料成本以及扩充和强化3C、车用镁合金业务具有非常积极的意义。实际上,公司在车用镁合金方面技术实力雄厚,已进入TKP、特斯拉、 HBA、 TRW等国际知名客户供应链,将直接受益于汽车轻量化对镁合金压铸需求的拉动。 医用镁合金行业标准预计今年出台,公司临床、产业化有望推进,先发优势显著。镁合金是优秀的生物医用金属材料,具有生物相容、可降解等优良性质,公司作为国内引领行业标准制定、临床和产业化的先锋,先发优势明显,有望享受行业初期的快速增长。 投资建议:“买入-B”评级,目标市值80 亿,目标价56.18 元。公司目前正处于向液态金属、车用、医用镁合金快速挺进的阶段,3C 产品的更新换代、汽车轻量化、人口老龄化都为相关业务提供巨大市场空间,其间商业模式的搭建和订单的放量将为公司成长性带来根本性的改善,理应享有较高估值。 风险提示:1)相关新材料订单低于预期;2)募投项目产能进度低于预期。

2015年2月16日,格林美发布非公开发行股票预案,拟募集资金30亿元。主要用于收购凯力克49%(3.86亿元)、德威格林美49%股权(1.62亿元)、浙江德威65%股权(1.95亿元),偿还银行贷款10亿元,以及补充流动资金(12.57亿元)。收购完成后格林美将全资控股凯力克、德威格林美,并持有浙江德威65%股份。 不一样的格林美。2014年以来,公司此前自建产能、跑马圈地的成长逻辑已经完全颠覆,呈现在我们面前的是“不一样的格林美”,目前市场仍存在巨大预期差。一是家电拆解补贴正常化,内生业绩顺畅释放,ROE进入上行通道;二是内生增长告一段落,外延整合大幕开启,公司可在并购中不断享受一二级市场的估值差异,EPS持续增厚,并有望成为再生资源行业的上市平台,协同效应逐步累积,强者恒强;三是公司参与湖北供销合作总社国企混改,“渠道+深度综合回收”优势双剑合璧,大超预期。四是2015年电子废弃物和报废汽车拆解政策预计将不断涌现,再生资源行业面貌将焕然一新。 我们看好此次再融资之后公司的发展前景和业绩潜力。一是收购对价便宜,业绩增厚明显,协同效应显著。二是22.57亿的“还贷+补流”虽短期内摊薄业绩,但将节省利息费用,并为公司进一步以现金为主进行外延并购奠定坚实基础。 投资建议:维持“买入-A”评级,6个月目标价上调至20.68元。考虑此次收购带来的利润增厚和10亿元还减少利息成本,我们上调2014~2016年公司净利润为2.30亿元(不变)、4.82亿元(上调1亿元)和7.00亿元(上调1.12亿元),同比增速分别为60%、109%和45%。鉴于以上“不一样的格林美”的四大理由,我们给予公司2015年50x的动态市盈率,对应市值241亿元,考虑到公司股本由9.24亿股增至11.67亿股,目标价为20.68元。 风险提示:1)再生行业利好政策不达预期;2)外延收购遇阻;3)内生业绩不达预期;4)大宗商品价格持续低迷,美国加息快于预期。

格林美与湖北省供销总社签订战略合作框架协议。2015年2月12日,格林美发布公告,公司与湖北省供销合作总社签署《关于促进再生资源产业跨越发展的战略合作框架协议》,接下来还将签署正式的投资协议。一是加快再生资源网络、市场整合,双方在技术、信息、人才、研发方面深度合作;二是开展再生资源产业的投资合作,全面推动湖北再生资源产业的发展,报废汽车回收拆解和再制造将是第一个突破口;三是合作有极强的排他性。 深度参与湖北省供销总社国企混改,“渠道+深度综合回收”优势双剑合璧。 第一,湖北生态地位显著,省政府将“绿色决定生死”的理念上升为制度,对推进再生资源循环产业发展动力强劲。第二,湖北省供销合作总社拥有丰富的再生资源资产,整合空间大;第三,由于此次战略协议明确提及接下来会签署投资协议,我们预计格林美应大概率参与湖北供销社国企混改。公司将凭借其在湖北省无可争辩的后端深度综合回收优势,以及上市公司的融资优势,盘活供销合作社体系中的大量再生资源资产,获得供销社体系前端回收报废汽车、电子废弃物的渠道优势,实现类似“秦岭水泥+格林美”在“渠道+深度综合回收”优势的双剑合璧,强化公司原料保障能力,大幅提升在湖北市场的回收份额,为公司进一步做大做强提供新动力。这也为公司在其他省区参与类似的当地供销合作国企混改,提供了非常好的样本。 报废汽车拆解政策松绑在即,整合湖北报废汽车回收产业正逢其时。格林美即将成为湖北省报废汽车拆解的整合主体,湖北鑫汇将是开山之作。另外,2015年,报废汽车拆解行业将迎来一系列政策利好,行业整合正逢其时。政策利好包括“五大总成再制造”有望解禁,、“以旧换再”企业补贴、黄标车淘汰政策渐严以及增值税即征即返50%的政策有望落地。 给予公司“买入-A”评级,12个月目标价20.5元。预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.41元和0.64元。考虑到此次公司参与湖北供销总社的战略合作和国企改革超出市场预期,且在行业整合和前端资源掌控能力上均利好公司长远发展,再加上公司业绩放量,且外延整合、政策利好预期强烈,给予2015年50x的动态市盈率,目标价20.5元,“买入-A”评级。 风险提示:1)再生行业利好政策不达预期;2)外延收购遇阻;3)内生业绩不达预期;4)大宗商品价格持续低迷,美国加息快于预期。

内生业绩显著释放,外延整合大幕开启 电废业绩进入收获季,ROE进入上行通道。公司过去跑马圈地式多地布局,但圄于补贴政策迟迟难以落实,回收量持续不达预期,高额折旧拖累业绩,ROE逐年下行。2013年以来,随着电废补贴政策正常化,重资产扩张的梦魇已经过去,公司回收拆解量呈现大幅增长态势,从2013年的200万台预计将增至2015年的1000万台;同时,今年稀贵金属线(金、银、铜)、电池材料的产能释放也将显著增厚业绩,公司ROE进入上行通道。 内生增长告一段落,外延整合大幕开启。行业整合大潮已经来临,一是规模和后端深度拆解优势显著的公司盈利能力更强,前端提价收购能力高,使得同区域的劣势企业逐渐退出,优势企业份额提升;二是各地拆解资质已经瓜分殆尽,继续做大只能通过异地收购,补贴落实也使得并购标的具备了持续盈利能力,便于证券化。格林美凭借得天独厚的后端深度回收技术、上市公司平台以及政策优势,将引领这一潮流,强势开启外延整合大幕,这意味着公司将告别重资产扩张的内生增长模式,在并购中不断享受一二级市场的估值差异,EPS不断增厚,并且持续扩大回收规模、拓宽回收品类,规模和技术优势不断强化。 收购扬州宁达即是该逻辑的祭旗之作,接下来会释放巨大的协同效应。 2015年电子废弃物和报废汽车拆解潜在政策颇多。第一,电废拆解补贴基金扩容在即,附加值高的手机、锂电池有望纳入;第二,报废汽车迎来政策松绑东风,一是307号文修订版箭在弦上,“五大总成再制造”有望解禁,行业盈利将系统性提升;二是淘汰黄标车监管和激励力度将加大,正规企业收车量有望大增;三是“以旧换再”企业补贴已经展开,消费者购买补贴预计将出台。 第三,再生行业增值税优惠等税收政策趋势明朗。 报废汽车拆解布局前瞻扎实,打开新的增长空间。江西汽车基地已投产,天津、武汉基地也将在今年陆续投产,总处理产能45万吨/年。2014年格林美与Honest、三井物产建立再制造合资公司,借助日本成熟的产业经验和渠道,率先打造再制造盈利模式,将受益于汽车后市场行业的估值提升。 投资建议:给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。预计2014-2016年净利润增速60%、66%和54%,EPS分别0.25元、0.41元和0.64元。鉴于公司业绩放量,且外延整合、政策利好预期强烈,给予2015年45x的动态市盈率,目标价18元,“买入-A”评级。

中国铝土矿对外依存度高,进口矿价持续攀升。为了保障国内铝土矿供应,国内企业海外拿矿势在必行。中国铝土矿资源匮乏、过度开采,储采比已不到10年,对外依存度40%,供应风险较大。铝土矿进口价格逐年攀升,运距加长将继续推升进口成本。2014年印尼禁止原矿出口,魏桥等国内大型企业已在海外有所布局。目前大多氧化铝项目位于印尼,少数位于老挝,就近使用当地丰富铝土矿资源。 云铝股份收购老挝铝土矿,品位高、铝硅比高。现有备案储量翻倍,并且后续增储空间大。云铝股份拟2,805万美元收购老挝中老铝业51%股权,其已探获三水铝土1.4亿吨,铝硅比在8.47~9.51:1之间,后续仍有较大增储空间。云铝已备案铝土矿1.08亿吨,潜力储量3亿吨。 投建100万吨氧化铝工程,铝资源自给率将达到100%。中老铝业还将投资(估算)约12亿美元(其中71%由云铝负责筹措)建设一期年产100万吨氧化铝、300万吨配套矿山工程。参照类似的国际矿业项目,我们预计建设完成最快需到2016年底。云铝股份电解铝总产能总120万吨(折228万吨氧化铝),旗下文山铝业氧化铝一期产能为80万吨/年,自给率35%。老挝氧化铝一期、文山二期(60万吨)都投产后,公司氧化铝总产能将达240万吨,资源自给率提高至80%。 云南实施电改,云铝盈利弹性很大。云南大工业用电超过0.51元/度,企业电力消纳能力差,2013年水电弃水达100多亿度。2014年云南实施电改,我们测算云铝电价下降约0.07元/度,预计还有0.05元/度电价下降空间。以吨铝耗电1.27万度、总产能120万吨计算,电价每下降0.01元,云铝吨毛利、归属母公司净利增厚约1.54亿元、0.8亿元。 投资建议:我们预计2014~2016年归属母公司净利润2638万元、-16,108万元和3589万元。铝价下跌持续拖累公司业绩,但考虑到公司氧化铝投产后的潜在盈利,云南电价下调带来的超高弹性,以及云南国企改革预期,我们给予“增持-A”评级,12个月目标价7元。 风险提示:铝价加速下跌;海外氧化铝项目建设不达预期:

铝合金型材精深加工龙头企业。利源精制位于辽宁,铝合金型材产品涵盖建筑、轨交、等六大领域。2013年实现18.78亿元营业收入,净利润率高达15.44%,近三年净利润复合增速45.89%。 铝合金前景广阔,交通型材应用空间大,同时竞争也日渐激烈,综合实力强者方能胜出。铝合金在交运、电子电力等领域替代铜、钢前景广阔,在汽车、航空用铝拉动下,预计2017-2020年铝型材需求复合增速为11.88%。 中国铝加工行业已进入产品结构升级的关键阶段,尤其是交通运输领域的应用提升空间很大。同时,竞争也日渐激烈,综合实力强者才能胜出。 公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 借船出海,向高铁整车供应商挺进。公司发布非公开发行预案,拟募集30亿元用于实施“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,2014-2016年每年产值预计达600亿美元,公司1000辆整车保守估计达产后将带来10.5亿元净利润增量。二是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与南北车的直接竞争。三是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 投资建议:给于公司给予“买入-B”评级,12个月目标价28.78元。预计公司2014~2016年归属母公司净利润3.85亿元、5.03亿元和7.69亿元,增速分别为32.74%、30.79%和52.87%。业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,2015年增发完成后由于募投项目尚未释放,会拖累公司EPS。考虑到定增项目将为公司开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2014年35x动态市盈率。 风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足

盛屯矿业公告非公开发行股票预案:拟非公开发行不超过4.39亿股,发行底价6.55元/股,合计募集28.4亿元,实际控制人认购不少于10%(现共持股18.41%)。增发募集资金主要用于金属产业链金融服务的商业保理(10亿)、融资租赁(4.2亿)、供应链金融服务(7亿)、黄金租赁(7.5亿)及综合信息化平台等项目。 A股矿业公司中以金属金融为第二主业、产融结合的矿业供应链金融唯一标的。矿山、冶炼企业通常以矿权、设备、存货(矿粉)等固定资产为主,这类抵押资产通常不被银行接受,尤其是中小企业较难获得银行融资。盛屯矿业自身经营金属矿采选、贸易业务,客户资源丰富,能识别产业链运营、资产风险。公司金属产业链金融服务涵盖矿山冶炼设备融资租赁、商业保理、供应链金融、黄金租赁,为采选、冶炼、贸易等产业链上下游企业提供综合解决方案,与商业银行在专业性、风险管理、服务特点等方面形成错位竞争,业务潜力巨大。 保理业务步入快车道。盛屯矿业2014年3月正式开展保理业务,低成本融资渠道、专业风险评估能力是开展商业保理业务的关键,盛屯商业保理作为依托产业经验、细分领域的专业保理公司,具备充足竞争力。2014年前三季度,盛屯保理实现营业收入438.94万元,净利润182.83万元。据我们估计,公司目前签约客户在10家左右,2014年底保理余额可达到1.5亿元。预计3年内可实现40亿元保理业务余额,供应链金融、黄金租赁、设备租赁等业务规模有望突破20亿。 维持“买入-B”评级,给于12个月目标价9.00元/股。有色金属采选收入增长来自艾玛、银鑫采选规模扩大,以及贵州华金并表和扩产;综合贸易以做大收入为主;保理业务2014年开始放量。预计公司2014-2016年的营业收入分别为24.62亿元、30.88亿元38.24亿元,净利润分别为1.62亿元、2.42亿元和3.87亿元,EPS分别为0.11元、0.16元和0.26元。维持“买入-B评级”,12个月目标价为9.00元。 风险提示:铅锌价格大幅下滑;保理等金融政策收紧;应收款质量恶化

公司昨晚公告,与中国兵器科学与工程研究院签订了《战略合作协议书》。双方拟通过整体规划、战略合作、分布实施,着力打造集研发、设计、生产、技术服务为一体的合作模式,满足战略性新兴产业及国家型号装备的需求,逐步形成轻金属复合装甲材料的研发、生产与评价基地。 此举顺应“军民融合”、“军工研究院所改制”的大潮,战略意义很强。兵科院是兵器行业唯一从事国防金属材料(52所)、非金属材料(53所)及其工艺技术研究的专业研究院,双方合作不仅限于“某型叠层装甲铝合金板材”的供货,而是上升到资源互补,共同研发、建设多金属轻量化复合装甲材料产业化体系的战略高度。我们预计将来并不排除采取合资的方式进行更深层次、更大范围的合作。这与8月29日习近平同志在中共中央政治局第十七次集体学习中强调的“要坚定不移走军民融合式创新之路,将军事创新体系纳入国家创新体系”的精神紧密契合。 军工大棋落子,合作潜力巨大。第一,目标明确,直指军工装备轻量化,并提高性价比,利润空间很大。技术成熟度依次为低成本叠层装甲铝合金,多金属轻量化复合装甲材料,轻质、薄、超薄规格金属或复合金属夹层材料等。第二,分工明确,优势互补。兵科院负责设计、研发及应用评价,银邦负责工业化生产。第三,相比于体制内的竞争对手(西南铝、东轻等),公司具有技术、产能和机制优势,合作排他性较强。1)复合材料技术处于国内龙头;2)IPO募投项目的20万吨热轧已投产,再加上后续定增募投项目将满足轻质装甲材料后加工需要,完全可以承接军品的产业化。3)民营上市企业体制灵活,经营效率高,资本运作能力优秀,能与兵科院能形成积极的互动,一起做大做强。第三,项目接地气,今年就将启动。今年拟启动低成本叠层装甲铝合金材料和复合装甲用高性能薄规格装甲铝合金夹层材料工业化生产,直接对接兵科院订单,有望形成实际业绩增量。 投资建议:买入-B投资评级,6个月目标价21元。预计公司2014-2016年净利润分别为0.97亿、1.72亿和2.54亿,增速分别为28%、77%、48%。考虑到以上测算并未考虑军工订单带来的增量、3D打印未来多个细分市场的巨大市场空间,公司至少可以享受2015年50x估值水平,对应86亿市值,按照增发后4.1亿股本测算,对应目标价21元。 风险提示:1)宏观经济趋冷,传统业务订单不达预期。2)3D打印子市

上半年归属母公司净利4136 万元,同比增长11.13%。纺织印染主业平稳,坚持“做精做强、巩固为主”,基本符合市场预期。海外市场需求转暖,内销则较为疲弱,上半年纺织业务收入5.2 亿元,毛利率22.38%,同比稳定。纺织印染产能规模保持稳定,重心是缩减资金占用比例高、附加值低的业务,提高运营质量和效率。 受累结构调整+季节性因素,锂电材料盈利同比下滑。上半年深圳天骄实现净利润375 万元,收入、毛利率同比下滑,可能主要源于两方面:1)产品、客户结构调整优先于规模扩张,缩减附加值低、效益低的数码消费产品,开拓动力、储能电池市场;2)季节性因素,深圳天骄1-3 月收入仅350 万元,4 月才开始正式生产。 扩建工程影响金鑫矿业生产,预计下半年采选量逐步增大,锂辉石采选将是未来三年公司业绩的主驱动。金鑫矿业矿山扩建主体工程已2/3,二季度逐步恢复开采,2015 年有望达产。随着金鑫矿业采选规模扩大、公司持股比例提高,矿山采选将是近期公司业绩的主驱动,预计2014-2016 年闽峰锂业净利润可达0.2 亿元、1.2 亿元、2.2 亿元。 锂电材料、矿山尚未放量,但上半年公司先后公布了定向增发、内部股权整合方案,为锂电领域的外延扩张夯实基础:1)计划非公开发行募集15 亿元,备足资金弹药,并通过天骄技术带头人王伟东、闽锋锂业少数股东参与认购增发股份,使其与上市公司利益保持一致。2)先安内,后攘外:签订受让众和新能源剩余股权意向性协议,将实现100%持股,大大提高现有锂矿山、锂盐厂、正极材料子公司权益比例。随着内部股权整合完毕,公司重心已转向外延扩张。 投资建议:维持“买入-B”评级,12 个月目标价11.30 元。我们预计2014-2016 年归属母公司净利润分别为0.72 亿元、1.66 亿元和2.61亿元,增速分别为72%、130%和57%,考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.11 元、0.19 元和0.29 元,盈利和估值空间有望继续提升。 风险提示:金鑫矿业采选建设延误、电动汽车渗透率不达预期

2014上半年业绩同比下降19.43%,处于业绩预告下沿,基本符合预期。业绩下降的主因是传统业务量价齐跌,导致收入同比下降15.24%。销量同比下降14%,其中,铝合金复合材料基本稳定,非复合材料和铝基多金属材料分别同比下降20%和22%;价格方面,上半年铝锭均价同比下跌10%,使得公司铝产品平均售价下降约5%。 下半年开始,募投产能逐步释放,增长可期。一是汽车领域进入新客户供应链,空冷系统、工程机械领域有所回暖,空调方面开始与LG合作,再加上高端锅具订单的放量,需求增量有助于消化释放的产能。同时,高端产能的具备也可帮助公司向工业气体、LNG的巨型宽幅热交换板等高端产品进军。二是铝价上涨可持续性强,慢牛行情将帮助公司享受原料重估的收益;三是铝价外强内弱局面可持续,有助于出口增加和毛利率提升。 定增加码精深铝加工,开辟主业发展新天地。传统的铝合金复合材料和非复合材料属于3xxx、4xxx和1xxx系铝合金,应用范围受到了很大限制,附加值也随着愈来愈激烈的竞争而降低。定增项目将是公司具备2、5、6、7系的铝合金的制备能力,意味着公司将成为全系列铝合金产品供应商,为公司向军工、交通运输等高端铝合金及其复合材料领域进军提供强有力的产能保障。 布局3D打印模具市场,接地气且空间广阔,银邦精密已先行一步。3D打印模具经济性强,且高端模具进口替代空间大,公司在飞而康的业务积淀有助于3D打印模具的快速推广。再加上公司最新投资控股的银邦精密已在市场推广和技术认证上先行一步,我们有理由看好银邦精密的发展前景。 投资建议:买入-B投资评级,6个月目标价21元。预计公司2014-2016年净利润分别为0.97亿、1.72亿和2.54亿,增速分别为28%、77%、48%。 考虑到以上测算并未考虑军工订单带来的增量、3D打印未来多个细分市场的巨大市场空间,公司至少可以享受2015年50x估值水平,对应86亿市值,按照增发后4.1亿股本测算,对应目标价21元。 风险提示:1)宏观经济趋冷,传统业务订单不达预期。2)3D打印子市场推广和业绩不达预期。3)电解铝产能复产超预期,铝价下跌。