公司大股东股权转让落定。2016年6月25日,公司公告大股东西藏吉奥高投资控股有限公司与杭州金投锦众签署《股权转让协议》,将其所持有上市公司17.56%股权转让于后者,合计金额22.8亿,包含股份转让价款共18.7亿元,平均转让成本10.8元/股。截止目前,上市公司15.81%股份已完成转让登记并支付对价,剩余1.75%股份将于协议签订后60日内完成转让,杭州金投锦众正式成为公司第一大股东。 油价下跌拖累业绩承诺,吉奥高股权转让实属无奈。2014年8月,西藏吉奥高通过注入万吉能源获得公司17.56%股权,成为公司第一大股东。西藏吉奥高曾给出非常可观的业绩承诺,然而却因石油勘探进度不达预期和石油价格暴跌导致承诺无法实现;2015年10月,上市公司提出解除原先股权转让协议,并要求从吉奥高处收回18.42亿现金,吉奥高股权转让实属无奈之举。 锦江集团入主,平台价值重估:杭州金投锦众实际控制人为钭正刚,旗下主要控股资产为杭州锦江集团有限公司,主要从事矿业、氧化铝、电解铝等产业。锦江集团拥有国内排名第四的氧化铝产能780万吨,电解铝产能130万吨,还包括400万吨氧化铝及60万吨电解铝产能规划,是国内当之无愧的铝业巨头。集团承诺将在股权收购完成后的三年内解决同业竞争问题,将相关资产纳入上市公司,或转让给无关联的第三方,上市平台价值有望重估。 电解铝主业见底回升,全年扭亏确定性强:今年以来铝价涨势喜人,1-5月全国铝冶炼利润总额同比大增184.7%,相关企业效益显著回升。目前国内现货铝锭库存持续降低,下游需求稳定,而复产、新增产能往往受制于电力供应、资金限制等因素制约,供给投放进度大概率低于预期,支撑铝价继续上行。另一方面,公司参股赵固能源30%股权,也将受益于煤炭价格上涨所带来的投资收益。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价12.0元。我们预计公司2016-2018年上市公司净利润分别为3.07、3.32、3.40亿元,主要受益于煤炭与电解铝价格底部反转;同时考虑到锦江集团入主后潜在的资产注入预期,首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价12.0元。 风险提示:1)电解铝行业去产能不及预期;2)集团资产注入不及预期。

公司近期公告了增发方案修订稿,继续推进收购大股东及关联方银漫矿业和白旗乾金达100%股权的交易。本次交易银漫矿业作价24.14亿元,白旗乾金达作价9.82亿元,合计估值33.96亿,本次增发总规模为46.96亿,募集配套资金用于银漫矿业采选项目还款和后续投资。 银漫矿业2017-2019年净利润承诺分别为3.66、4.64和4.64亿元,白旗乾金达2019-2021年度净利润承诺分别为2.54、2.10和3.28亿元。 本次收购完成后,公司白银储量达到10909吨。其中银漫矿业白银储量10172.36吨,白旗乾金达矿业白银储量736.38吨,合计白银储量10909吨,位居A股上市公司前列。 2017年起公司白银产量将逐步放量。根据公司公告的银漫矿业铜锌银锡系统和铅银锌系统的产量规划,我们预计2017-2018年白银产量预计分别为127吨、159吨。根据公告2019年白旗乾金达选矿产能达产预计将新增白银产量56吨/年,届时公司整体白银产量将超过200吨。 白银储量市值比全市场最高,且未来业绩对银价弹性较大。公司当前储量10909吨,市值仅102.08亿元,储量市值比为106.87,位居A股上市公司首位。2017年起银价上涨将对公司业绩拉动较大。 业绩充分受益锌价上涨。公司现有锌精粉产能近6万吨,2017-2018年还将分别新增2.3万吨、4.1万吨锌金属产量。 公司矿业业务极具成长性。大股东兴业集团长期在蒙东地区从事矿业运营和投资,拥有众多优质矿业资产,未来为解决同业竞争终将注入上市公司,公司矿业业务潜力巨大,成长性极佳。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10.8元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为15.5%、135.2%、44.5%,2017-2018年净利润增速分别为478.5%、68.3%。首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.8元,相当于2017年45xPE。 风险提示:1)收购进度不达预期;2)美联储加息进度超预期。

公司电解铝产能126万吨,充分受益铝价上涨,电解铝板块合理估值101.47亿元。公司现有产能126万吨,其中本部46万吨,新疆80万吨,2015年电解铝产量117万吨,氧化铝产量75.92万吨,氧化铝自给率32%以上。公司电解铝板块仅考虑新疆地区优质产能,以市场可比市值/电解铝均值计算,价值约为101.47亿元。 行业边际改善明确,煤炭板块合理估值29.23亿元。河南地区年初以来煤价涨幅已近16%,公司煤炭产能957万吨,2015年煤炭产量776.94万吨;公司煤炭板块以市场可比估值均值计算,价值约为29.23亿元。 与潞安集团的探矿权纠纷有望逐步解决。公司2016年3月7日公告北京市仲裁委做出裁决,潞安集团应向公司支付尚未支付的24亿元转让价款及11亿元滞纳金,合计35亿元,限于7日内支付,潞安集团尚未支付,公司已向上海市第二中级人民法院提出执行申请。我们预计该煤矿纠纷终将解决,公司有望获得35亿元营业外收入。 公司2016年拐点明确、安全边际足、业绩弹性大。1)1季度归母净利润4.2亿元,2016年有望扭亏。2016年1季报已将已收到的定金和探矿权转让价款17.40亿元扣除相关成本10.44亿元后在本报告期确认营业外收入6.96亿,1季度归母净利润4.2亿,有望扭亏;2)市值显著低估,安全边际足。从可比估值看,公司动力煤和电解铝板块价值分别为29.23亿元和101.47亿元,合计约为130.70亿元,现有市值仅77亿元,显著低估,PB亦处于历史低位。3)意外惊喜可期。未来若高家庄煤矿纠纷解决,公司还将有望获得35亿元营业外收入;4)业绩弹性大。未来动力煤、电解铝价格若继续回升,业绩将进一步释放。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价5.6元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为29.9%、7.4%、2.4%,扭亏在即,首次给予买入-A 评级,6个月目标价5.6元,对应2016年10xPE。 风险提示:1)煤炭、电解铝价格低于预期;2)诉讼执行慢于预期。

国内精密铝挤压材龙头。公司传统业务主要向汽车零部件生产商提供水箱管、空调管、复合管、盘管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。IPO募投项目投产后,公司精耕细作,成功演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投产初期业绩承压、投产后期业绩顺畅释放的过程。 紧抓汽车轻量化和工业型材高端化的两大趋势,持续扩产丰富产品结构。公司在IPO项目投产后继续扩产出新,开始涉足汽车精密结构件材料、航空轨交、耐海水腐蚀铝合金管、LNG绕管式换热器、铁路系统防锈高强度铝合金等多元化高端工业铝合金材料,下游需求旺盛,为公司未来五年的业绩增长奠定基础。 积极顺应市场大潮,拟定增17亿投建新能源汽车及轻量化环保铝材项目,进一步打开成长空间,有望再造一个亚太科技。由于新能源车动力电池的储能限制,其轻量化程度将直接决定其续航里程,新能源车高速增长必将极大推动汽车轻量化进程。公司积极顺应市场潮流,定增投建“年产6.5万吨新能源汽车铝材项目”、“年产4万吨轻量化环保型铝合金材项目”,且大股东大手笔参与定增,彰显了极强的战略前瞻性和项目执行信心。我们认为,公司兼具技术和客户双重优势,借助本次定增项目,有望成功拓展新能源汽车铝材市场,进一步打开成长空间。 携手国际知名3D打印企业,切入3D打印领域。目前全球工业级3D打印已非纸上谈兵,而是进入快速渗透期。公司与美国SenSigmaLLC公司合作,引进国际领先的DMD激光熔敷技术,率先进军国内模具制造和修复市场,项目可行性强,符合工业4.0方向,潜在空间500亿元,是全市场最快出利润的3D打印商业模式,先发优势和技术壁垒明显。 DMD激光涂覆工艺路线具有广泛的适应性,应用空间极其广阔。DMD技术所具备的零件制造和修复能力,不仅仅局限在模具修复领域,还可应用于航空航天、军工、医疗等领域。美国合作方已凭借DMD技术广泛的适用性,将其业务涵盖航空航天、汽车、石油和天然气等领域,均属于高端装备制造和修复,也为亚太科技进军3D打印业务打下坚实基础。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.6元。预计公司2016~2018年摊薄后EPS0.28元、0.32元和0.40元,业绩增长主要来自无锡新区8万吨产能达产和产品结构丰富。考虑到公司最近三年扎实的业绩增长、定增拓展新能源车轻量化打开成长空间、3D打印的广阔前景,给予6个月目标价12.6元,对应2017年40x动态市盈率。 风险提示:1)产能投建和订单获取不达预期;2)3D打印应用拓展不达预期

定增引入盛屯集团,布局“稀土+锂”。1)公司2016年5月发布定增预案,盛屯集团现金全额认购非公开发行股票不超过8.58亿元,发行期首日定价,锁定期3年,增资布局稀土+锂行业,眼光长远。2)盛屯集团优质资产众多,运作能力强。盛屯集团旗下四大板块:一是控股盛屯矿业,专注金属产业链金融和矿山运营;二是锌锗及稀贵金属新材料,2014年底入股冕宁矿业(稀土),2015年控股四环锌锗(锌锗回收),并拥有四川金川县两项锂矿探矿权;三是金融;四是资产管理。 公司6月21日公告,盛屯集团以12.32元/股从现任大股东李建华手中获得8.15%股权,入主威华股份非常坚决。我们认为,这意味着在公司实际控制人变更进程正在加速,一是原有大股东持股比例继续下降,二是盛屯集团在增发完成前,提前通过协议转让方式获得8.15%股权,入主威华股份非常坚决。本次协议转让后,考虑到已提前布局公司股权,盛屯集团作为新任大股东,与现有股东利益更加一致。 锂布局:上市平台投建锂盐产能,集团孵化四川业隆沟锂矿探转采。 1)锂盐:致远锂业70%股权。公告增资4亿元控股致远锂业70%股权,投建2万吨氯化锂、1万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂,计划2017年投产,2020年达产,公司预计达产后每年2.5亿净利润。 2)锂矿:盛屯集团控股子公司奥诺伊矿业,有望探转采后注入。奥诺伊拥有四川省金川县两项探矿权,截至2014年底估算氧化锂资源量37万吨,相当于91.5万吨碳酸锂当量。公司在定增预案表示,奥伊诺矿业投产之后,致远锂业可能从奥伊诺矿业采购锂辉石原材料。我们认为,一旦奥诺伊探转采成功并成功投产,盛屯集团将极有可能将其注入威华股份,从而打造锂矿山、锂盐深加工产业链一体化布局。 稀土布局:上市平台投建万弘1.2万吨磁材回收产能,集团孵化四川冕宁稀土矿股权。1)废旧磁材回收:持有万弘60%股权。增资万弘股份2.3亿获得60%股权,投建1.2万吨废旧磁材回收,回收镨、钕、钆、铽、镝、钬等强势稀土元素,达产后年产稀土产品2040吨REO,预计2017年投产。2)哈哈三岔河稀土矿采矿权有望注入。盛屯集团通过入股冕宁矿业,拥有哈哈三岔河稀土矿区采矿证,稀土储量约30万吨REO,计划开采规模60万吨/年(折合稀土氧化物1.2万吨),精矿产能1.5万吨。我们认为,集团在成功孵化冕宁矿业后有望注入上市公司。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。鉴于当前稀土、锂在供给侧改革、新能源汽车催化下正进入高度景气通道,公司前期市场关注度较低,有望成为板块黑马。我们综合公司资本运作的布局和业绩释放进度,给予公司6个月目标价为20元。 风险提示:1)增发方案被否;2)稀土供给侧改革低于预期;3)新能源汽车需求低于预期。

宝钛股份:国内钛材行业领军企业。公司深耕钛材加工50余年,具备从海绵钛到钛材的一体化产业链,军工钛材国内市占率领先,是当之无愧的钛业领军企业。 海绵钛供给收缩加剧,价格步入上涨通道。一是钛价在5万元/吨左右的底部已盘亘三年,行业经历过刮骨疗毒式的供应出清,以抚顺钛厂、中航唐山天赫钛业为代表的大厂均已关停,国内最大的海绵钛企业遵义钛业也产量腰斩。二是去年Q3价格探底至4.2万元以来,海绵钛受供给收缩,以及钛白粉价格上行所引发的钛精矿涨价,价格已逐步升至4.6万元/吨,但仍低于行业平均成本5万元/吨,国内企业复产积极性差;三是供给收缩仍在继续,行业内可能仍有大厂陆续关停,钛价上涨持续性较强。 航空钛材需求迎来拐点。2016年6月15日,运20战略运输机首批交付部队服役仪式在中航工业某试飞中心圆满结束,标志着我国空军正式开始具备强大战略投送能力,上游航空材料需求有望率先迎来快速增长。第一,新型飞机结构性能要求高,单机用钛量提升迅速;第二,我国军机自主化升级加速,J20、运20批量列装确定性强;第三,国产大飞机C919即将投产,将拉动钛材需求。 公司将大幅受益于军用钛材加速放量。国内军用钛材订单进入壁垒高、排他性强;公司作为国内军用钛材的老牌企业,军品收入在过去几年都在快速增长,增速20%左右,目前收入占比已提升至40%,在行业内首屈一指,将大幅受益于军用钛材的加速放量。 公司业绩迎来拐点。公司近几年业绩低迷,主要受到钛价疲弱和民品需求萎靡拖累,开工率不足。但是,考虑到海绵钛已经进入上涨通道,军工需求放量大势所趋,公司业绩已然迎来拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32元。我们预计,公司2016-2018年EPS分别为0.05、0.29、0.53,同比增速分别为-111.6%、692.7%和84.8%。考虑其在军用钛材领域较强的稀缺性和成长性,以及海绵钛涨价带来的业绩弹性,给予公司6个月目标价32元,对应2018年60x的动态市盈率。 风险提示:1)军机列装和919进度不达预期,导致军用钛材订单低于预期;2)民用钛材需求持续疲弱,压制业绩;3)复产压制,海绵钛价格下跌。

国内核燃料加工专用铝材设备独家民营供应商。公司是国内三大核燃料加工专用设备铝合金材料供应商之一,专业从事高性能铝合金材料及机加工产品的研发、生产和销售,主要为核燃料加工专用设备提供高性能铝合金材料和机加工零部件。 技术源自东北轻合金,实力过硬,具有较强的体制内订单拓展能力。公司董事长与总经理均在东北轻合金研发中心拥有多年工作经验,其中总经理李念奎先生曾任东轻公司研发中心副主任,被聘为国家军品配套咨询专家,并已进入国家科技部科技计划专家库;此外公司与国内多家大学院所建立了良好的产学研合作关系,取得显著研发成果。 与中核集团紧密咬合,极大受益核电重启。首先,公司核电领域收入占比超80%,全部来自中核集团成员单位中核机械及其配套厂商;同时,其占中核集团相关订单份额40%,是三家供应商中唯一一家民营供应商,其余两家分别是621所和西北铝,均为体制内王牌企业。 募投项目投产在即,订单匹配逻辑顺畅。公司募投项目瞄准核工业及其他高性能铝材,投产后产能将翻三倍。近期国内核电重启预期升温,而公司的募投项目已经完成接近90%,这意味着一旦订单增长,公司的产能承接和业绩兑现会非常顺畅。 继续切入军民参军领域。公司目前具备军工三级保密资格,并于2015年1月取得国防武器装备科研生产单位保密资格证书;同时,2015年7月公司公告非募投方案,预计总投资4508万元,用于铝合金零部件机械加工项目,产品将主要针对核工业及军工市场。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价120元。预计公司2016-218年EPS分别为0.92、1.60、2.56元,考虑其在核电、军工领域较强的成长性和稀缺性,给予公司6个月目标价120元,对应2018年47x。 风险提示:1)核电重启不及预期;2)民参军进度不及预期。

高温合金:空天基石,材料超星。高温合金是能够在600℃以上及一定应力条件下长期工作的金属材料,综合性能优异,是军民航空发动机及地面燃气轮机热端部件关键结构材料,其制造能力直接决定一个国家的国防力量和工业水平。当前,高温合金已成为制约我国“两机”发展的心头大患,技术突破已刻不容缓。 海外严格禁运,国内自主研发,政策频出。我国受《瓦森纳协定》制约,无法实现高端高温合金进口,国家高度重视,近期政策频出——“两机专项”上升为国家战略,巨量资金投入材料研发;航空发动机集团成立为航材发展注入强心剂,意图整合国内最优资源;通航领域再迎政策利好,催生航材产业规模。 需求潜力巨大,结构升级、自主化程度提升大势所趋。伴随着以军机、民机、燃气轮机、汽车涡轮增压以及核能为代表的下游需求快速发展,高温合金需求量日益增加,且高端转型趋势显著。我们的测算表明,未来20年我国高温合金年均销售及叶片维修市场规模将超过1500亿人民币,自主化程度提升大势所趋。 供给壁垒极高,海外寡头垄断,国内三方争雄。高温合金行业技术和资金壁垒极高,主要企业包括三类,各有千秋。一是三大钢企(抚顺特钢、攀钢集团长城特钢、宝钢特钢);二是科研院所(621所、钢研高纳、中科院沈阳金属研究所);三是新进入者(万泽股份、应流股份、西部超导、炼石有色等)。 万泽股份:极具成长性的高温合金龙头。公司自2014年起积极剥离地产业务,坚定转型高温合金,核心优势显著。第一,国际顶级高温合金团队,激励机制完善。公司拥有世界航空发动机领域内的顶级专家多名,均曾在海外高温合金巨头长期从事研发和产业化工作,目前公司产品的成品率、含硫量均达到世界领先水平。公司作为转型民企,激励机制完善,能够不断吸引和绑定核心团队,激发创业能动性。第二,高温合金产品定位明确聚焦,发展战略清晰。公司聚焦高温合金母合金和单晶叶片的生产及检修,面向国内外两大市场,并不断整合产业相关资源,发展壮大。第三,政府和产业界认可度极高,业绩极具成长性。公司依托于中南研究院,定增布局母合金、单晶叶片和高温合金粉末产能,打开成长空间。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价24元。我们预计公司2016-2018年EPS为0.08元、0.17元和0.61元,3年复合增长率280%。考虑到中国高温合金空间巨大,公司核心团队一流、定位聚焦、布局扎实、产品靠谱和政策支持;再加上定增项目恰好满足高温合金装备升级需求,业绩成长性优异,我们给予公司“买入-A”评级,目标市值150亿,对应2017年动态市盈率40x。 风险提示:1)定增项目不达预期;2)核心人才流失;3)相关政策不达预期

中科三环是国内第一、全球第二大稀土磁材龙头,产品结构代表行业领先水平。公司现有烧结1.5万吨、粘结1500吨钕铁硼产能,2015年产销量分别约为烧结1.05万吨、粘结1000吨,最近三年销量增速约为5%。公司产品结构引领行业风潮,目前公司汽车电机(含新能源汽车驱动电机)约占50-55%、节能电机约占5-10%、VCM约占10-15%、风电电机约占5-10%、消费电子约占5-10%,其它约占5-10%。 稀土行业供给侧改革超预期,稀土价格已进入上涨通道,核心品种有望出现翻倍涨幅。一是WTO败诉后,中国的稀土出口管制彻底取消,稀土资源贱价外流加剧使得稀土行业供给侧改革的政策意志大增,行业共识系统性增强。二是收储、打黑等具体供给侧改革机制和执行力有望超预期,商储近期已在进行中,稀土价格已进入全面上涨通道。 新能源车将是钕铁硼磁材下一轮增长的主力引擎,对其需求的驱动将越来越强。永磁同步电机是当前新能源车的主流配置,渗透率仍有望继续提升。 如果只测算新能源车永磁同步电机的需求,平均1辆新能源车将消耗至少2kg磁材,到2020年如果全球新能源车达到1000万辆,新增需求将是2万吨,而当前全球高性能钕铁硼体量仅为5万吨左右。 钕铁硼磁材企业将大幅受益于稀土涨价和新能源车需求拉动,业绩拐点已然来临,中科三环业绩弹性最大。一是稀土价格上涨将使磁材企业存货重估;二是磁材行业一般遵循毛利率定价,当前稀土低位背景下,成本转嫁能力很强,稀土价格上涨将带动毛利空间扩大,而当前磁材价格已经开始涨价;三是新能源车、轨道列车永磁电机逐步放量将带动磁材企业订单加速增长。中科三环存货市值比和钕铁硼产能市值比在同业中最高,拥有最强的业绩弹性。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20元。我们预计公司2016年-2018年净利润增速分别为70%、51%、25%,业绩拐点明确;再加上受益于稀土涨价和新能源车放量预期的估值提升,首次给予“买入-A”的投资评级,6个月目标价为20元,相当于2017年30x的动态市盈率。 风险提示:1)稀土供给侧改革和价格涨幅低于预期;2)新能源车产销量增速低于预期;3)全球经济低迷压制钕铁硼磁材需求、稀土价格。

安泰科技是钢研集团旗下的功能材料、粉末冶金材料和特种材料产业航母,2011-2014年经营持续下滑。2011年起因产能利用率不足、市场竞争力下降和激励机制缺位陷入困境,2014年出现创立以来首次亏损。 公司技术积累雄厚,市场份额靠前。坐拥7名院士和60多位博士组成的豪华科研团队,并拥有国家级企业技术中心和大量专利储备。难熔材料、非晶带材、高速工具钢、磁材、金刚石工具和焊丝市场份额均排名全球前列,坐拥广阔细分市场份额。 借混改东风,2015年迎来发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点。公司管理层换届形成了“6+1”的板块布局、“一体两翼”的内生外延战略并明确了资本运作的方向,战略拐点形成。核心骨干持股计划出资1.6亿元锁定三年,激励机制拐点形成。2015年主业已扭亏为盈,未来受益磁材、非晶带材和粉末冶金等高速增长,2016年净利润将继续高速增长,业绩拐点明确。 上游资源注入,下游产业整合,磁材业务有望充分受益稀土上涨。大股东承诺在2016年12月31日前完成稀土矿注入,按照目前市场可比估值估算,大股东稀土矿权益估值在28亿-63亿之间。 内生增长潜力巨大,非晶带材业务2015年成功实现扭亏为盈,未来高增长可期。非晶带材2015-2017年产能分别为2.8、3.6和5.8万吨,产能持续释放、下游需求强劲,业绩高增长可期。粉末冶金业务整合,主业全面回升。 外延实力强劲,产业链上下游资源丰厚,资本运作空间极大。公司坐拥强大的技术储备和市场份额,外延并购空间广阔,资本运作能力强,若再次出现天龙钨钼式精彩并购,市值有望再次突破。 三大拐点驱动市值重估,未来市值不可限量。发展战略、激励机制和经营业绩三大拐点将驱动市场重新认识安泰科技,并引发市值重估。 投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.0元/股,对应2017年50xPE。我们预计公司2016-2018年EPS预计0.20元、0.36元和0.54元,对应净利润增速分别为133.3%、83.2%和47.7%。考虑公司新材料领域业绩拐点到来,内生增长潜力巨大,外延并购空间广阔,给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价18.0元/股,对应2017年50xPE。 风险提示:1)天龙钨钼利润不达预期;2)各类新材料下游需求低于预期;

财政部控股稀土全产业链龙头企业。公司由财政部实际控制,同时与中铝集团紧密合作,打造中铝四川稀土平台公司。公司主营为轻稀土冶炼分离和深加工,盈利性仅次于北方稀土。上游资源环节,公司依托四川凉山稀土资源,托管汉鑫矿业,积极寻求海外矿山并购;中游冶炼分离环节,公司依托中国铝业公司,冶炼分离配额占全国4.6%,冶炼技术先进;下游深加工环节,公司分子筛及催化剂产能齐备,行业壁垒高,经营状况渐入佳境。 稀土贱价外流引发决策层高度关注,稀土供给侧改革有望超预期。2016年初,稀土出口量增价跌的情况进一步加剧,引起了高层领导的高度关注。工信部在2016年1月的稀土座谈会上已明确指出,将以满足国家战略需求为导向,着力推动供给侧改革,印证了稀土产业的供给侧改革已上升到国家战略高度,决策层关注度前所未有。我们认为,如果此次能够得到高层领导的强力督办,有望冲破之前束缚稀土行业的政策桎梏,稀土供给侧改革有望超预期。 镧铈反弹已现,盈利拐点来临。4月以来,稀土商储对于市场的指导作用已经显现,稀土价格稳中有升,其中镧铈价格大幅度上调,单周涨幅超20%。公司稀土精矿属于氟碳铈矿,恰为镧铈轻稀土资源,有望受益于产品价格上涨,同时公司存货也将获得升值重估。 收购冕里稀土股权,增厚上游资源储备。2015年12月31日,公司公告拟与参股子公司中铝四川稀土共同收购冕里稀土选矿有限责任公司部分股权,完成后公司占冕里稀土股权比例为36%。长期以来,稀土矿产资源一直是公司的短板,该情况在2012年底托管四川汉鑫矿业发展有限公司之后虽有所改观,但由于托管期限只有5年,托管到期后能否顺利延续存在不确定性。本次股权收购的完成,对延伸公司产业链,为公司的原料供应提供了必要的保障。 增发有序推进,进一步夯实稀有金属龙头地位。公司此前拟定增收购晨光稀土、科百瑞及文盛新材股权。此次定增收购协同效应主要体现在两方面:第一,实现稀土产业链延伸、发挥协同效应,提升公司稀土分离冶炼(权益)配额以及加工(权益)产能;二是稀土废料回收及综合利用以及稀土金属冶炼业务,很好地克服了稀土生产配额的限制;三是整合赣州中重稀土的冶炼加工,增强了对四川轻稀土、赣州重稀土的资源获取能力,并提升轻、重稀土冶炼分离技术。第二,拓宽主营业务范围和降低经营风险,增加原材采购渠道。一是文盛新材产品的多样性和所具备的发展潜力能协助公司在未来扩展产品线和业务范围;二是锆英砂中富含独居石,其中具有较多的稀土及其他稀散金属含量,且不计价或成本很低,公司有望从锆英砂尾矿综合利用过程中增加原料渠道。 投资建议:“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。考虑到稀土价格处于历史大底,有望回升,以及公司治理结构、业绩弹性和并购能力等诸多优势,公司成长性极强。如定增成功,预计公司2016-2018年EPS0.40元、0.49元、0.56元。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价16.00元,对应2016年40xPE。 风险提示:1)增发方案被否;2)业绩承诺无法兑现;3)下游需求持续疲软;4)稀土供应侧改革不达预期;

公司4月6日发布公告,一是收购控股子公司银邦精密5%股权,银邦精密成为公司全资子公司。经友好协商,自然人安学辉先生无偿(0元)将持有的银邦精密5%股权转让给公司,公司此前已持股95%。 二是银邦精密更名为银邦防务,定位为公司军工业务平台,并已变更营业范围。公司已在收购完成后将银邦精密改名为无锡银邦防务科技有限公司(简称银邦防务),作为公司面对军工市场的主要平台,银邦防务已扩大了营业范围并已于近日完成了《营业执照》更新。 我们认为,防务平台的组建表明公司在军民融合的大潮中已取得进展,军民融合渐露峥嵘。防务平台组建,一是彰显公司深度参与军民融合决心坚定;二是表明未来军工业务前景广阔,已具备成为继传统主业、3D打印之后业绩又一增长极的潜力。 银邦防务军民融合步入快车道,前景广阔。公司自2014年以来,先后公告与中国兵器科学与工程研究院、中国船舶重工702所等多家军工研究所签订战略合作协议,并签订了叠层装甲材料工业化生产合作合同。公司已于2015年11月25日公告获得保密资格认证。随着军工资质进一步健全,公司军民融合将有望由战略合作步入工业化生产。 军工业务未来将呈现三大主线:一是介入多金属轻量化复合装甲材料产业化体系;二是介入3D打印零部件军品;三是其他军民融合。 主业2016年拐点已至,员工持股彰显信心。公司传统主业随着募投产能全面释放,2016年扭亏为盈拐点明确,员工持股计划买入金额5316.4万元,成本6.64元,并已于3月25日单日完成买入。 投资建议:买入-B投资评级,6个月目标价9元,相当于2017年动态市盈率53xPE。我们预计公司2015年-2017年收入增速分别为-4.7%、24.9%、40.7%,2016年有望扭亏,主业拐点已至,各类业务催化剂不断,员工持股彰显信心。 风险提示:1)军民融合不及预期;2)传统主业需求低于预期。

公司年报显示:2015年实现营业收入 34.28亿元,同比增长 30.77%;归属母公司所有者净利润-27,444.88万元。上年同期归属母公司所有者净利润 1,869.58万元,同比减少 29,314.46万元。2015年亏损的主要原因是公司主营产品钨和稀土价格同比大幅下降,毛利率下降,资产减值损失大幅增加,收到的政府补助与去年同比降幅较大。 公司年报显示:2015年稀土氧化物等主要产品产量小幅下滑。2015年合计生产稀土氧化物3822吨,较去年同期下降10.73%,其中:氧化镧产量760吨,同比下降12.65%;氧化铈产量325吨,同比下降20.83%,氧化钇产量704吨,同比下降36.12%。 钨精矿销量显著下滑,库存大幅上升,稀土销量平稳。2015年公司钨精矿销量仅15吨,同比下降98.91%,库存上升479.03%。此外,公司稀土矿库存上升6.99%,稀土氧化物库存上升14.55%。 增发有序推进,大股东及员工持股计划认购彰显信心。公司最近增发方案拟以31.68元/股向特定对象发行不超过4280万股,募集13.56亿元,用于大埔新诚基矿山扩界(1.75亿元)、红岭矿业探矿(2737万元)、研发基地建设(1.53亿元)和偿还银行贷款(10亿元)。本次增发大股东认购4.52亿元,员工持股计划认购不超过4376万元。 稀土收储大幕开启,价格有望进入温和上涨通道。3月30日,发改委组织稀土企业商业储备动员大会启动商储。收储以及其后供给侧改革政策的落实,有望使跌入历史大底的稀土价格进入温和上涨通道。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价55元,相当于2017年动态市盈率322xPE。我们预计公司2016年-2018年收入增速分别为60.86%、-15.82%、17.52%,净利润增速分别为105.54%、154.47%、195.91%,且稀土分离配额和存货/市值排名A 股第一,是业绩弹性最好的中重稀土龙头。 风险提示:1)收储政策不及预期/超预期;2)需求持续低迷。

液态金属:轻合金材料的颠覆者,产业化前景广阔。液态金属正式名称是非晶合金,在性能、工艺和成本方面具有显著优势,是超越铝、镁、钛等传统轻合金品种的新一代颠覆性材料,在任何需要高强高硬、轻薄、复杂、光亮造型的结构件领域都有极强适用性,且商业化制备的性价比很高,在3C、汽车、医疗等领域具有广阔的应用前景。 宜安科技:掌握液态金属核心技术,具备极强的产业整合能力。宜安科技的核心竞争力在于新材料的技术获取、研发和产业化整合。目前,公司已与中科院金属所建立紧密的股权合作关系,拥有在大块成型工艺、材料成分和设备制造的三大核心技术,是目前为止全球唯一一家能对外公布具备大形块状非晶金属成型能力的企业,技术壁垒高、稀缺性强,具备极强的产业整合能力。 公司实际控制人拟收购全球液态金属龙头企业Liquidmetal 股权。3 月13 日晚,公司发布公告,实际控制人李扬德先生拟入股美国Liquidmetal Technologies(简称“LQMT”)18%股权并签署相关合作协议,并准备在未来进一步增持到46%左右,择机将其股权注入上市公司。 公司与LQMT 优势互补,具有极强的协同效应。LQMT 的优势主要是全球范围内的专利、销售和品牌影响力,但在大块成型工艺、设备和原料方面存在硬伤;宜安可向其输入大块成型的技术诀窍、物美价廉的锆基原料以及模具、设备的制备和加工技术,大幅降低其原料、设备成本,根本上解决其三大硬伤,并能充分利用LQMT 的品牌影响力和销售渠道,将大块非晶合金产品快速推向全球,并广泛开展技术授权,有望帮助 LQMT 实现盈利,同时,LQMT 的小型产品也可借助宜安迅速对接国内客户。另外,借助宜安在A 股的上市平台,双方可以获得充沛的融资和资本运作支持,协同效应巨大。 投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价30 元。我们预计,公司2015-2017年的收入增速分别为10.2%、69.8%和40.6%,净利润增速分别为11.7%、43.9%和45.7%。考虑到公司2015-2017 年较快的业绩增长,在液态金属领域的垄断地位和发展潜力,以及在新材料领域的资本运作能量,我们给予公司“买入-A”评级,目标价30 元,相当于2016 年85x 动态市盈率。 风险提示:1)LQMT 公司持续亏损;2)液态金属产业化不达预期;3)公司铝、镁合金主业业绩不达预期,医用镁合金临床应用慢于预期。

铝合金型材精深加工龙头企业。利源精制位于辽宁,铝合金型材产品涵盖建筑、轨交等六大领域。预计2015年实现22.97亿元营业收入,净利润4.78亿元,近五年净利润复合增速38.5%。 重新公告定增预案,布局第三次战略转型。2016年3月公司非公开发行拟募集37亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目。值得注意的是,2015年6月相似方案曾因证券市场波动因素取消,本次重新公布标志着公司第三次前瞻性战略转型已初具雏形,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心。 公司具有“五大成功基因”。公司自上市至今,公司的收入、综合加工费稳步增长,盈利能力逐步提高。一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场的发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先的装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。我们认为,利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,逻辑通顺,并规避与中国中车的直接竞争。四是相比国企来讲,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 铝合金前景广阔,交运铝型材大放异彩,同时竞争也日渐激烈,综合实力强者方能胜出。铝合金在交运、电子电力等领域替代铜、钢前景广阔,在汽车、航空用铝拉动下,预计2017-2020年铝型材需求复合增速为11.88%。中国铝加工行业已进入产品结构升级的关键阶段,尤其是交通运输领域的应用提升空间很大。同时,竞争也日渐激烈,综合实力强者才能胜出。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2015~2017年归属母公司净利润4.78亿元、5.92亿元和7.33亿元,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及Macbook外壳、汽车保险杠支架等深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2016年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交型材、车体项目不及预期,苹果、汽车订单不足