投资要点 事件:湘电股份(600416)公布的2014年三季度报告显示,公司前三季度实现营业收入55.6亿元,同比增长26.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.3亿元,同比增长100%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润261.4万元, 同比下降70%;实现EPS为0.05元。三季度整体业绩符合预期,但主营业务利润不及预期。 点评: 收入维持较快增长,主营业务利润再度亏损。分季度看,第三季度营业收入达,同比增长42.3%,延续了二季度较快增长态势,我们认为风力发电系统业务中风机销售的增长是主要贡献,公司新增直驱风机装机容量和市场份额在风电业回暖的背景下,均有较快的增长。尽管如此,但营业利润确再度亏损0.29亿元,因为三季度收到湖南省财政厅下发的高效节能电机推广的补助达0.7亿元,并确认部分营业外收入,才使得三季度净利润为正,且同比增长达100%以上。 盈利能力维持原有水平。前三季度公司毛利率达16.2%,同比下降3.4个百分点,其中第三季度毛利率达16.2%,同比下降5.4个百分点,下降幅度仍较大,预计是,电机业务如交流和直流电机毛利率下降幅度较大, 拖累整体盈利的提升。另外,前三季度公司净利率为0.5%,同比和环比均没有改善,除了毛利率有较大下行外,较高费用率依然是阻碍公司盈利的主要因素。 费用率和带息负债率有较明显下降。前三季度公司三费用率达15.6%, 同比下降2.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降1.3、1.2和0.3个百分点,整体费用率同比下降较为明显,不过相对公司的低毛利率,依然显得较高。另外,公司资产负债率高达86.4%,负债中流动负债占比86.2%,同比再上升6.3个百分点,环比上升超过2个百分点。流动负债中,短期借款、应收票据和应付账款三者占据绝大部分比例。虽然负债率表明上较高,但带息负债率仅有42%, 同比有7个百分点的下降,其他的是占用上游供货商等的资金,反映公司对供货商较强的议价能力。 再获风电业务大单。10月份,公司全资子公司与中南勘测签订了25台2MW风机合同,价值1.99亿元,平均价格为3988元/kW,供货期为2015年。5MW风机已经具有量产能力,暂无新增订单,若海上风电市场空间打开,将成为公司潜在的新增利润增长点。 投资建议:维持”推荐”评级。我们预计14-16年每股收益分别0.17元、0.31元和0.45元,对应PE 分别为69.4倍、38.1倍和26.2倍,估值偏高。不过,公司船用推进产品等军工业务具有较好的发展前景,募投项目高压高效节能电机和高端装备电气传动系统项目,预计将提高公司产品盈利水平,暂维持“推荐”评级。 风险提示。风机销售不及预期,军工业务增长乏力,募投项目进展延迟。

投资要点: 事件:爱康科技(002610)公布的2014年三季报显示,公司前三季度调整后实现营业收入17.7亿元,同比增长45.2%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增长976.9%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.77亿元,同比增长1531.6%;实现EPS为0.26元。业绩符合预期。公司还预计2014年归属母公司净利润变动区间为0.9亿元-1.3亿元,略低于我们预期。 点评: 第三季度维持高速增长。第三季度公司营收增长51.7%,环比则增长33.5%,收入增速继续提升。我们认为核心业务太阳能电池边框产品、业务比例较小的光伏焊带和作为新的利润增长点的电力销售业务,这些多业务的放量增长,均成为整体收入的快速增长的推动因素。 盈利环比二季度略有下行。前三季度公司毛利率和净利率分别达19.5% 和5%,同比分别上升9和4个百分点,整体盈利能力依然有显著上扬, 不过环比中报,毛利率略有下降。第三季度公司综合毛利率为18.9%, 环比二季度下降3.4个百分点,我们认为与产品收入结构变化有关,相对低毛利率的业务如边框等收入占比上升。 费用率控制良好,募集资金到位部分缓解资金压力。前三季度公司期间费用率达13.8%,同比下降0.4个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别为2.6%和4.7%,同比分别下降0.1和2.9个百分点;财务费用率为6.5%,同比上升2.7个百分点。公司整体费用率环比上半年有明显改善,控制较好。财务费用率尽管上升较快,但环比下行。公司资产负债率目前达67%,同比下降1个百分点,环比下降7个百分点,这与近期公司非公开发行的募集资金到位有关,由于电站建设需要庞大的资金,募集资金将解决一部分紧张的资金需求,同时能降低财务负担。 电站规模年底500MW可期。公司目前已累计控制并网光伏电站176.33MW,其中地面电站165MW,分布式电站11.33MW。在建或筹建光伏电站包括新疆特克斯昱辉20MW,甘肃金昌清能100MW,新疆奇台30MW,非公开发行募投项目80MW 分布式电站。8月初,公司又收购九州方园新能源股份有限公司,在新疆维吾尔自治区持有合计已经并网的100MW 光伏电站。因此年底500MW 的光伏电站目标值得期待,加上储备项目,电站规模已超过1GW,或将提前完成布局目标。 投资建议:维持”推荐”评级。我们仍看好公司电站规模的成长性及其带来的业绩的大幅提升。考虑定增,预计2014-2016每股摊薄收益分别0.35元、0.9元和1.12元,对应PE 分别为55.7倍、21.7倍和17.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示。光伏政策落实不到位,新增电站并网延迟,地方限电。

事件:金风科技(002202)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入106.2亿元,同比增长49.2%;实现归属于上市公司股东的净利润12亿元,同比增长535.8%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润11.4亿元,同比增长991.7%;实现EPS为0.44元。三季度业绩超出预期。另外,公司预计2014年全年归属母公司净利润为17.1亿元至19.2亿元,同比增长300%至350%,全年业绩也超出预期。 点评: 风机销售和风电开发推动整体收入大增。分季度看,第三季度公司营业收入达61.5亿元,同比再次大增58.8%;归属母公司净利润达0.86亿元,同比大增807.2%。营业收入大幅提升主要是1、受益风电业复苏,市场需求有所回升,风机销量有加快增长,预计2.5MW风机销量有快速提升,1.5MW风机收入则保持稳定增速。2、风电场开发收入同比大增。 盈利水平显著提升。前三季度公司毛利率和净利润率分别为29.1%和11.4%,同比分别上升8.2个和4.5个百分点。分季度看,三季度毛利率和净利率分别为28%和14%,同比分别上升5.3个和11.6个百分点,盈利能力提升显著。盈利的提升主要有1、1.5MW和2.5MW风机毛利率分别有较大幅度提升,而这也是收入大增的主要来源之一;2、高毛利率的风电场开发收入大增。这些均带动公司盈利上升加快。由于三季度公司同意转让澳洲子公司GRWF部分资产,投资收益上升很快,也高了整体利润率。 整体费用率控制良好。前三季度公司期间费用率达20.4%,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率和管理费用率同比分别下降0.4个和个0.7个百分点,整体上看费用控制均较好。财务费用率同比上升0.6个百分点,主要是在建风电场项目转入固定资产,相应借款利息支出由资本化转入费用化所致。 在手订单依然充足。公司前三季度在手订单达8.9GW,环比13年全年增长18.7%,其中待执行订单4.8GW,环比增长43.6%。待执行订单中,1.5MW机型占比近80%,仍占据大部分比例,其次是2.5MW机型,占据17.4%比例,有进一步提升,2MW机型占比为2.7%,为新增订单。中标未签订订单达4.1GW,环比2013年下降1.4%,主要是一部分转结为待执行订单所致,其中1.5MW机型比例为78.3%;2.5MW机型13.2%;3MW机型保持近5%,这将成为未来风机销售的潜在利润贡献点;最近中标的2MW也有一定比例,为3.6%。在手订单依然充足,体现了公司作为风机龙头的强大实力。 投资建议。我们继续看好公司业绩高增长和龙头地位稳固带来的市场优势,根据三季报数据,我们适当上调公司盈利预测,预计2014-2016每股收益分别0.68元、0.87元和1.12元,对应PE分别为18倍、14.1倍和10.9倍。估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳低于预期,风电市场增长不及预期。

投资要点 事件:国投电力(600886)公布的2014年三季度报显示,公司前三季度实现营业收入255.3亿元,同比增长24.9%;实现归属于上市公司股东的净利润46.4亿元,同比增长88.7%;实现归属上市公司股东的扣非净利润44.6亿元,同比增长81.8%;实现EPS为0.684元。业绩略高于预期。 点评: 三季度发电收入略超预期。分季度看,公司第三季度收入同比增长32%,增速较前两季度有明显上升,主要原因是发电量有较快增长,三季度公司全资及控股企业累计完成发电量393.80亿千瓦时,同比增长38%。其中,火电发电量同比下降1.8%,主要受部分区域水电挤压火电发电空间影响,及转让国投曲靖等因素影响发电量。水电方面,雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站受益于新机组投产,发电量同比大幅增长;官地电站受上游来水好于同期影响,发电量同比增长12.40%;其他水电受需求不旺及来水减少影响有较大下滑。另外,新能源发电量受风电发电量大幅下行影响,第三季度同比下滑11.4%。因此,雅砻江水电站新增机组的投产最终使得公司整体发电量保持较快增长,带动三季度发电收入略超预期。 盈利能力再度大幅上升。前三季度公司毛利率和净利率分别达52.3%和32.9%,同比分别上升12.5和11.6个百分点,其中,第三季度毛利率和净利率分别达62.6%和45.5%,同比上升16.9个和17.7个百分点,三季度盈利能力无论同比还是环比均有大幅提升。我们认为主要有两方面因素:一是受益于煤炭价格下行,火电发电标煤单价同比下降;二是雅砻江水电受益于新机组投产和2013年投产机组在本期全面发挥效益,发电量同比增加,使得高毛利率的水电发电占比大幅提升所致。 利息资本化停止导致财务费用率上升显著。前三季度公司期间费用率达19.4%,同比上升2个百分点,因财务费用率上升2.4个百分点至17.3%所致,财务费用同比也增长45%,财务费用的快速增加与雅砻江新增水电机组投产后,利息停止资本化计入当期费用有关。目前公司资产负债率达76.8%,同比略下降2.4个百分点,环比有所下降。 增值退税进一步增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策,公司控股水电公司前三季度获得确认的增值税退税款为4.55亿元,使得营业外收入大增超过12倍,进一步增厚了业绩,预计15和16年增值税分别为7亿元和3.5亿元,将继续增厚公司业绩。 后续储备项目依然充足。2014年以来,国投钦州二期(2×100万千瓦)、国投宣城二期(1×66万千瓦)、国投盘江二期(1×30万千瓦)和哈密风电基地二期烟墩八A风电场20万千瓦风电等一批项目先后获得核准。9月,两河口水电项目获得核准,共计3GW。另外,加上雅砻江中游水电站开发和其他百万千瓦火电机组,后续项目储备充足。 投资建议。我们仍然看好公司的业绩维持快速增长,上调盈利预测,预计14-16年基本每股收益分别为0.86元、0.98元和1.02元,对应14-16年PE为7.7倍、6.7倍和6.5倍。估值依旧较低,具有吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示。火电发电量大幅下滑,来水不及预期,新机组投产进度延迟。

投资要点: 事件:新时达(002527)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入8.6亿元,同比增长20.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.49亿元, 同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.37 亿元,同比增长21.3%;实现EPS为0.41元,业绩符合预期。同时,公司预测2014年全年归属母公司净利润为2亿元至2.6亿元,同比增长20%-30%。 点评: 三季度营收稳定增长,产品盈利略好转。从季度看,第三季度营收3.6 亿元,同比增长16%,归属母公司净利润0.7亿元,同比增长16.1%,均有稳定增长。前三季度公司毛利率和净利率分别达40%和17.3%,同比分别下降0.5和0.7个百分点,同比略有下行。分季度看,三季度毛利率达41.2%,同比有1.2个百分点的回升,产品盈利略有好转;三季度净利率达19.4%,同比略有0.8个百分点的下行。整体看,整体盈利保持稳定。 费用率控制良好,负债率低。前三季度公司期间费用率达22.7%,同比上升0.3 个百分点,其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.7%、14.7%和-0.8%,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.1 和0.2 个百分点,费用率控制较好,同时由于少负债,且募集资金较多, 利息收入较多,因此务费用率为负数,不过由于资金的投入使用,利息收入有所减少。从负债情况看,公司资产负债率目前达14.3%,同比再上升1.6 个百分点,其中绝大部分是流动负债,且没有带息负债,几乎是占有上游供货商的应付账款,因此负债率低。 与贝加莱合作,将引领国内运动控制领域。8 月中旬公司与贝加莱签署战略合作协议,在产品互补、技术交流等四个方面进行深入合作,并共享产品开发、行业运用经验与网络资源,同时将联合开发包括机器人系统、eMotio C 系列伺服等项目,贝加莱工业自动化公司是全球领先的运控企业,在机器控制、开放自动化集成和智能工厂等方面有完整的平台、核心技术积累,和丰富的制造解决方案,以及具有全球的优质客户, 公司在收购众为兴合作后再与贝加莱合作,将引领国内运控领域。 投资建议。我们考虑合并众为兴带来的业绩收入,预计公司14-16 年的EPS 别为0.62 元、0.78 元和0.94 元,对应PE 分别为28.7 倍、22.8 倍和18.9 倍。目前工业机器人及运控类产品业务的高速发展依旧是看点, 暂维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。机器人等新产品推广不及预期,众为兴业绩低于预期,与贝加莱合作进度缓慢。

事件:国投电力(600886)公布的2014年中报显示,公司上半年实现营业收入146.2亿元;同比增长20.2%,实现归属于上市公司股东的净利润20.2亿元,同比增长75.2%;实现归属上市公司股东的扣非净利润18亿元,同比增长58.3%;实现EPS为0.297元。中报业绩符合预期。 点评: 发电业务收入带动整体收入较快增长。分季度看,公司二季度收入同比增长17.4%,持续较快增长,主要是发电量有较快增长,其中,火电发电量同比增长10.4%,环比继续好转,除国投钦州等受当地用电需求低迷影响外,其他火电机组发电量均有较大幅度好转,原因一是由于同期检修发电量少,基数低;二是受益于当地其他电源机组检修。预计下半年火电维持稳定增长。水电方面,发电量增速同比增长29.1%,增速环比大幅放缓,主要源于二滩、官地机组所在流域上游来水减少等因素,影响了发电量高增速。不过受益于锦屏电站新增机组投产,发电量维持65%以上的高增速,加上国投大朝山水电站受益于云南省丰枯电价政策,平均上网电价有所上升,以及新能源发电有较为稳定的整体增速,使得上半年整体营收有较快增长。煤炭销售业务上半年同比下降24.5%,略影响了整体收入的进一步快速上升。 盈利能力持续上升。上半年公司毛利率和净利率分别达44.6%和23.5%,同比分别上升8.7和6.6个百分点。从产品结构盈利看,依然得益于高毛利率的水电收入占比上升,以及火电标煤单价同比下降近11%,成本显著下行从而提升火电盈利;而收入占比较低的煤炭业务盈利因需求疲软则持续下滑,但对整体盈利影响不大。加上上半年转让国投曲靖和张家口风电项目,在受减亏影响减少的同时还取得不错的投资收益,使得上半年公司利润同比继续增长75%以上,其中二季度同比增长72.6%,盈利能力不断上升。 新增机组投产停止利息资本化,导致财务费用率上升显著。上半年公司期间费用率达21.4%,同比上升3个百分点,因财务费用率上升3.4个百分点至19%所致,而目前公司资产负债率达78.9%,同比略下降近2个百分点,债务并没有显著上升,因此财务费用的增加与雅砻江新增水电机组投产后,利息停止资本化计入当期费用有关。 增值退税下半年开始增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策,公司国投大朝山、雅砻江四类电站均符合要求。其中,国投大朝山13年和14年累计退税约2亿元,公司所得权益14年约1亿元;雅砻江13和14年累计退税约11.8亿元,预计14年公司所得权益5亿元,15和16年则分别受益7亿元和3.5亿元,将增厚公司业绩。 水电装机比例稳步上升。目前公司拥有雅砻江水电控股装机12.3GW,拥有水电整体控股装机14.3GW,已占投产控股装机比例为62.5%;拥有火电装机801万千瓦,占比34.9%,新能源装机60.2万千瓦,占比2.6%。水电装机稳步上升。 后续储备项目依然充足。2014年以来,国投钦州二期(2×100万千瓦)、国投宣城二期(1×66万千瓦)、国投盘江二期(1×30万千瓦)和哈密风电基地二期烟墩八A风电场20万千瓦风电等一批项目先后获得核准。另外,加上雅砻江中游水电站开发和其他百万千瓦火电机组,后续项目储备充足。 投资建议。我们继续看好公司的成长性及业绩维持高速增长,预计14-16年基本每股收益至0.77元、0.86元和0.92元,对应14-16年PE为7.5倍、6.7倍和6.3倍。维持“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,新机组投产进度延迟。

投资要点: 事件:天顺风能(002531)公布的2014年中报显示,公司上半年实现营业收入6.9亿元,同比下降2.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比增长2%;实现归属于上市公司股东扣非的净利润0.9亿元,同比下降11.2%;实现EPS为0.25元,整体业绩略低于我们预期。另外,公司预计1-9月归属母公司净利润增长0%-10%。 点评: 二季度收入低于预期。上半年公司主要业务风塔销量同比增长仅6.9%,而风塔零部件收入则大幅下降69.2%,尽管风塔零部件业务仅占0.7%,但也一定程度上拖累了整体收入增长。分季度看,二季度公司营收实际上下滑6.8%,因此营收增长方面,低于我们预期。主要原因是非主营贸易业务有所减少,而主营业务风塔增长乏力,新投产的海上风塔试订单规模小,收入贡献小,产能未有效释放所致;而且,上半年处于交货淡季,下半年随着交货旺季的到来,收入增长预计会有一定程度改善。 产品毛利率略下行,净利率提升。上半年公司毛利率和净利润率分别为23.3和14.9%,同比均上升0.7个百分点,盈利水平稳步回升。分季度看,二季度毛利率和净利润率分别为23.8%和16.3%,同比分别上升-0.5和2.5个百分点。产品毛利率略有下降,主要是海上风塔基地的投运增加了固定资产折旧成本,导致风塔及其零部件毛利率分别有0.8和6.7个百分点的下滑;而净利率的提升,主要是上半年拥有理财产品贡献的投资收益所致。 费用率上升明显。上半年公司期间费用率达9.9%,同比上升5.3个百分点,其中销售和管理费用率同比分别上升1.1个和1.5个百分点,财务费用率由于今年利息收入减少,开始转正,同比则上升2.7个百分点,因此整体费用率有明显上升。 未来看点依旧是海上风电发展。公司募投项目3MW及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了德国、日本等国际钢结构认证和诸多国际风电整机龙头企业的产品认证,同时已有西门子和日立等客户6MW和5MW的试订单,不过从目前情况看,大量的订单还未出现,而试订单交付规模较小,因此未来关键点依旧在于海上风电发展情况,近期海上风电推进会召开,后续政策上预计有乐观预期。 投资建议。我们继续看好公司海上风塔的质量等优势与国内海上风电的快速发展市场对接,不过考虑批量订单仍未到来,我们相应下调盈利预测,预计14-16年每股收益分别0.53元、0.68元和0.88元,对应PE分别为23.4倍、18.3倍和14.2倍。维持“推荐”评级风险提示。海上风塔订单低于预期,海上风电政策推进延迟。

事件:7月10日,公司公布2014年上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润与13年同期相比,将增加70%以上。按此测算上半年公司实现归属母公司净利润19.6亿元,每股收益0.288元,利润持续高增长;11日,公司公布二季度发电量和上网电量同比分别增长20.4%和20.8%,上半年累计完成发电量和上网电量同比分别增长24.6%和25.1%。 点评:火电发电量环比上升,水电高增速有较大放缓。从2014年二季度发电量结构看,火电发电量同比增长10.4%,环比一季度继续好转,除国投钦州等受当地用电需求低迷影响外,其他火电机组发电量均有较大幅度好转,原因一是由于同期检修发电量少,基数低;二是受益于当地其他电源机组检修。预计下半年维持稳定增长。水电方面,发电量增速同比增长29.1%,增速环比大幅放缓, 主要源于二滩、官地机组所在流域上游来水减少等因素,影响了发电量高增速。锦屏电站受益于新增机组投产,发电量维持65% 以上的高增速。新能源发电则有较为稳定的整体增速。 利润维持高增长依然受益于新增机组投产。上半年公司利润同比继续增长70%以上,依然主要得益于:1、水电。13年集中投产的水电机组继续发挥全面效益,14年上半年三台锦屏机组投产,开始发挥效益,使得整体发电量依然有快速增长;加上国投大朝山水电站受益于云南省丰枯电价政策,平均上网电价有所上升。2、火电方面,发电量持续好转。同时,标煤单价同比下降,成本有所下行。3、上半年转让国投曲靖和张家口风电项目,在受减亏影响减少的同时还取得投资收益,增厚了业绩。 增值退税下半年开始增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策,公司国投大朝山、雅砻江四类电站均符合要求。其中,国投大朝山13年和14年累计退税约2亿元,公司所得权益14年约1亿元;雅砻江13和14年累计退税约11.8亿元,预计14年公司所得权益5亿元,15和16年则分别受益7亿元和3.5亿元。则我们上调公司14-16年净利润分别6、7.5和4亿元左右。 投资建议。我们继续看好公司的成长性及业绩高速幅增长预期, 上调14-16年基本每股收益至0.77元、0.86元和0.92元,对应14-16 年PE为6.8倍、6.1倍和5.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,新机组投产进度延迟。

投资要点: 事件:爱康科技(002610)公布2014年一季报显示,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长35.4%;实现归属母公司净利润840万元,同比增长106.2%;实现归属母公司扣除非经常性损益的净利润745.3万元,同比增长928%;实现基本每股收益0.03元。一季度业绩增长基本符合预期。另外,公司预计2014年上半年归属于母公司净利润同比增长596%-817%。 点评: 国内市场不断扩容提升边框需求,电站规模激增将带动发电收入大增。2014年一季度公司营业收入增长35.3%,主要是1、国内光伏市场不断扩容,2013年中国累计装机和新增装机分别为18.1GW 和11.3GW,同比分别增长40%和222.86%,新增装机呈现爆发式增长,超出市场预期。14年新增装机目标由12GW 再次上调至14GW,即同比增长23.89%,其中集中式和分布式光伏电站分别为6GW 和8GW,将持续较快增长。受益光伏市场的扩容,公司边框销售开始恢复较快增长。2、公司并网电站收入13年开始进入主营收入,而公司目前已有共计超过170MW 的自建光伏电站并网,使得发电收入有所增加。随着浙江瑞旭投资公司收购完毕以及募投项目预计在14年年底达产,电站规模将激增200%以上,发电收入将大幅增长,从而带动业绩大幅提升。 盈利能力持续好转。2014年一季度公司毛利率和净利润率分别为17%和2.5%,同比分别上升8个和1个百分点。毛利水平有大幅攀升,主要是高毛利率的发电收入占收入结构比重迅速上升,提升整体毛利率,使得盈利水平持续攀升。净利润提升较慢的原因是:1、财务费用大幅上升,财务费用率达5.8%,同比大幅上升4个百分点,主要是贷款增加和利息全部费用化所致;2、由于电费开始计入营业收入,13年同期计入营业外收入,因此影响了净利润率的提升。整体看,公司盈利持续好转。 资产负债率攀升,应收账款高企带来一定风险。公司目前负债率达74.2%,同比上升近9个百分点,其中短期和长期借款分别增长97.7%和114.3%,导致负债率上升较快,主要是收购浙江瑞旭子公司所致,对未来财务有一定压力,但较高的电站资产回报将覆盖费用。值得注意的是,公司目前应收账款达7.4亿元,同比增长116.5%,应收账款周转率下降至0.6次,这带来一定的坏账风险。 投资建议。我们看好公司电站规模的快速成长性和业绩的快速提升。预计2014-2016每股收益分别0.49元、1.14元和1.38元,对应PE 分别为21.7倍、9.3倍和7.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示。光伏政策落实不到位,新增电站并网延迟,电站盈利不及预期。

投资要点: 事件:金风科技(002202)公布2014年一季报显示,公司实现营业收入14.34亿元,同比增长50.8%;实现归属母公司净利润0.51亿元,同比增长56.5%;实现归属母公司扣除非经常性损益的净利润0.34亿元,同比增长41.3%;实现基本每股收益0.0189元。一季度业绩增长符合预期。另外,公司预计2014年上半年归属于母公司净利润同比增长250%-300%。 点评: 风机销售和风电场收入增加推动销售收入大增。2014年一季度公司营业收入大幅增长50.8%,主要是1、受益风电业复苏,市场需求有所回升,2013年国内风机公开招标容量大幅增长,使得一季度风机销量有所增加。2、风电场并网发电收入延续2013年的快速增长,目前公司依然有近600MW 的在建风电场项目,同时在全国如内蒙、新疆等区域获得诸多核准项目,这将保证该业务持续较快增长。 盈利水平持续攀升。2014年一季度公司毛利率和净利润率分别为32.2%和4%,同比分别上升4.3个和0.3个百分点,环比2013年则分别上升10个和0.5个百分点,盈利水平持续攀升。不过受到投资收益等非经常性损益降幅较大影响,净利润增长低于营业利润的增长。一季度公司投资经营收益0.33亿元,同比大幅下降78.7%,主要是和13年同期相比,报告期无处置子公司获得的投资收益。 费用率控制良好。一季度公司期间费用率达28.9%,同比下降0.9个百分点,其中销售和管理费用率分别下行0.8个个1.5个百分点, 而财务费用率由于固定资产风电场的增加导致利息费用化增加较快,同比上升1.4个百分点至5.3%,整体看费用控制较好。 在手订单稳定增长。公司在手订单达8.1W,环比13年全年增长8%,其中待执行订单4.3GW,环比增长27.6%,基本上由中标未签订订单转结而来。待执行订单中,1.5MW机型占比达85%,仍占据大部分比例,其次是2.5MW机型,占据14.3%比例。中标未签订订单达3.8GW,环比2013年下降7.8%,主要是成为待执行订单所致,其中1.5MW机型比例下降至79.6%,2.5MW机型下降至12.2%,不过3MW机型上升至5.2%,将成为未来风机销售的潜在利润贡献点。随着14年招标量的活跃,订单将有进一步增长。 投资建议。我们继续看好公司在2014年业绩的高增长,龙头地位稳固带来的市场优势。预计2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应PE 分别为25.1倍和17.2倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳政策低于预期,风电场建设不及预期。

事件: 公司公布2013年年报显示,2013年实现营业收入283.39亿元,同比增长18.7%;实现归属母公司净利润33.05亿元,同比增长213.6%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润32.78亿元,同比增长243.6%;实现基本每股收益0.53元。13年度利润分配预案:公司拟以2013年末总股份为基数,每股派发现金红利0.14613元。 点评: 新增机组集中投产使发电量大增,水电装机首次超过火电。2013年公司共计603万千瓦机组投产,累计控股装机已经达到22.3GW,同比增长37.22%,其中水电和火电装机分别达12.52GW和9.18GW,占比分别为56.1%和41.2%,水电首次超过火电。新增机组中,水电540GW投产,控股装机同比大增75.8%。火电控股装机则同比增长7.6%。新增装机的集中投产使得13年发电量同比增长30.3%。不过由于火电机组上网电价下调和煤炭销售收入的大幅下降,使得营业收入仅增长18.7%。 锦屏一级、二级共6台机组,及洞子林等机组也将陆续投产,目前公司已核准在建机组达6.4GW,占目前控股装机的28.7%,预计14-15年将陆续投产。公司已取得“路条”获准开展前期工作的控股装机达15.61GW,占控股装机的70%,中长期规模将翻一番。 盈利水平大幅提升。13年公司毛利率和净利润率分别为40.5%和20.7%,同比分别上升15个和12个百分点,其中电力业务毛利率就上升14.8个百分点,盈利水平大幅提升。主要原因有:1、毛利率较高的水电收入比例上升较快;2、火电企业受益于煤价下跌和用电需求回暖使得利用小时升高,盈利显著上升。单季度看,第四季度毛利率和净利润率分别为42.2%和19.3%,同比分别上升11.6个和8个百分点,盈利水平也均有明显的提升。 费用率有较快上升,资本结构有所改善。13年公司期间费用率18.5%,同比上升2.6个百分点,有较快增长,全部是财务费用贡献,费用率达15.6%,财务费用同比大幅增长43%,财务费用的大幅增长主要是新增机组投产,利息停止资本化所致。另外,公司在13年完成了可转债转股和提前赎回工作,资本结构得到改善,负债率也下行3.6个百分点至78.9%。 投资建议。考虑14年一季度业绩大增和中长期成长性,我们上调盈利预测,预计14-16年每股收益0.69、0.8和0.87元,对应14-16年PE分别为7倍、6.1倍和5.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,新机组投产进度延迟。

事件: 4月10日晚,公司公布2014年一季度业绩预告,预计14年一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加70% 以上。按此测算一季度公司实现归属母公司净利润达8亿元以上。 点评: 13年新增水电机组集中投产等因素促使业绩再度大增。2014年一季度业绩同比增长70%以上,主要受益于:1、13年集中投产的水电电机组开始发挥全面效益。2013年公司共计540万千瓦机组投产,累计控股装机同比增长36.7%。其中,新增机组水电方面, 官地1台、锦屏一级和二级共计8台新增机组投产,使得13年水电控股装机同比大增75.8%,达12.5GW,特别是13年下半年投产的锦屏一级和二级水电站的投产在一季度开始满负荷运营,促使水电发电量同比增长较快,加上国投大朝山1.35GW水电站受益于云南省丰枯电价政策,平均上网电价有所上升,水电收入同比增长较快。2、火电方面,火电装机在2013年新增96万千瓦,且一季度并无重大检修计划,故与去年同期相比,火力发电量同比有大幅提高。同时,标煤单价同比下降,成本有所下行。 另外,锦屏一级水电站具有很强的蓄水调节能力,将保证枯水期发电量的增长,预计二季度业绩维持高增速。 中长期成长性依然较高,业绩高速增长仍可期。目前火电和水电控股装机占比分别为41%和56.3%,水电装机比例提升较快。锦屏一级2台和锦屏二级4台机组,以及洞子林等机组也将陆续投产,预计14年将再次集中投产。而且公司正计划建设6台火电百万超超临界机组,包括钦州二期、北疆二期、湄洲湾二期等,预计在2016年初可以陆续投产。届时新一轮规模成长将来临,公司仍具有较高的中长期成长性,这将为业绩持续高速增长作保障。 未来发展定位于大火电和大水电。4月1日公司以2.25亿元将国投张家口风电公司出让给华电国际,该公司13年亏损0.24亿元。之前公司也出售亏损的国投曲靖公司,这些去除包袱的举措将进一步增厚公司业绩,同时公司正加速30万千瓦的火电出售进程,彰显公司机组向大火电和大水电、高效率、高收益方向发展的战略 投资建议。我们继续看好公司的成长性及业绩高速幅增长预期, 暂不修正盈利预测,预计13-15年基本每股收益0.47、0.56元和0.72 元,对应13-15年PE为10.3倍、8.6倍和6.7倍。维持“推荐”评级。 风险提示。来水不及预期,新机组投产进度延迟。

投资要点 事件:穗恒运A(000531)公布2013年年报显示,13年公司实现营业收入32.81亿元,同比增长4.35%,实现归属于母公司净利润3.48亿元,同比上涨18.54%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润3.98亿元,同比增长35.35%;实现基本每股收益1.02元, 同比增长18.55%。业绩增长符合预期。 点评: 部分房地产收入确认,四季度收入大增近60%。受13年广东省用电需求低于预期、外购电量增长和#8号机组检修改造等因素, 公司全年上网电量54.56亿度,同比减少9.33%,加上四季度电价下调,电力收入同比下降10.17%,蒸汽收入也同比下降4%, 拖累了全年收入的增长。季度看,第四季度公司营业收入11.62亿元,同比大幅增长59.76%,收入的大幅上升也使得营业利润大幅增加137.14%。主要是四季度房地产业务竣工后,销售收入一部分开始确认,确认的金额达就达3.98亿元,占全年收入比例达12.14%,成为第二大收入主体,也使得全年收入同比避免下滑。 盈利水平整体上升明显,多因素影响四季度净利润率提升。13年公司毛利率和净利润率分别为30%和11.36%,同比分别上涨6.8和2个百分点,盈利上升较快。季度上看,四季度毛利率和净利润率分别为31.04%和10.18%,同比分别上升8个和-0.3个百分点。毛利率受燃煤成本同比有较大下降及毛利率较高的房地产业务占比上升影响,有较大提升。但利润率反而下行,主要是1、受长期股权投资广州证券净利润下降较大影响,按权益法计量的投资收益大幅下降55.55%;2、营业外支出大幅增长622.27%,其中固定资产损失增长近8倍;3、子公司锦泽房地产少数股东权益较大, 也影响净利润率的提升。 费用不断下降,负债率降低。13年公司期间费用率达10.94%,同比下降1个百分点,三费用率均有所下行,费用控制较好。由于短期借款还款力度加强,占比较大的短期借款同比下降19.46%, 使得公司资产负债率下降1个百分点至67.67%。 房地产业务14年进入释放期。公司锦泽房地产项目正式进入收获期,该项目累计认购金额达24.38亿元,而13年仅确认不到17%的收入,剩余超过80%的收入确认大部分集中在2014年,对于2014年业务的增长助推作用明显,业绩将得到集中释放。 投资建议。我们预计公司2014和2015年每股收益1.27元和0.97元, 对应PE分别为8.8倍和11.6倍。我们维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。煤电联动电价下调,用电需求再度下滑。

事件:天顺风能(002531)公布2013年年报显示,2013年公司实现营业收入12.91亿元,同比增长4.8%;实现归属母公司净利润1.72 亿元,同比增长0.85%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.59亿元,同比减少6.48%;实现基本每股收益0.42元。2013年利润分配方案:拟以公司2013年末总股本41,150万股为基数,每10 股派发现金1.5元(含税),共计派发现金红利6,172.5万元,不进行资本公积转增股本或送红股。 点评: 风塔增收不增利,出口收入下行。2013 年公司主要业务风塔销量同比增长33.34%,增长较快,不过由于价格同比下行较大,导致营业收入同比仅增长4%。其中第四季度同比增长21.09%,有所上升,不过归属母公司净利润同比下降26.87%,利润下滑较快, 增收不增利。分区域看,出口收入同比下降7.33%,占收入比下降9 个百分点,与美国“双反”有关,同时国内收入占比上升7 个百分点至25.26%,有较大提升。 四季度盈利降幅较大拖累全年盈利水平。2013 年公司毛利率和净利润率分别为22.54 和13.36%,同比分别下降2 个和0.5 个百分点,盈利水平有所下行,特别是第四季度毛利率和净利润率分别大幅下降8.3 个和5.9 个百分点,较大拖累了全年的盈利水平。主要是主营业务风塔价格下行较大,加上人工成本占比上升近5 个百分点至12.29%,使得毛利率2 个百分点的下行。 费用控制良好,应收账款增长较快。2013 年期间费用率达6.96%, 同比下降1 个百分点,其中销售和财务费用均下行,管理费用率也仅比2012 年略有上升,整体费用率控制较好。由于延长Vestas 的客户货款信用期及国内销售增长货款回笼期较国外长的原因, 公司应收账款大幅增长99.58%,坏账风险小。预计14 年有改善。 海上风塔基地顺利通过多项国际认证,试订单14 年二季度可能交付。募投项目3 MW 及以上海上风电塔架建设项目已经于2013 年年中投产,并陆续通过了德国、日本等国际钢结构认证和诸多国际风电整机龙头企业的产品认证,同时已有西门子和日立等客户6MW 和5MW 的试订单,预计14 年2 季度交付,为二季度贡献业绩,预计下半年将正式批量供货。 投资建议。我们继续看好全球和国内风电行业景气度的提升,以及公司海上风塔的质量等优势与海上风电的快速发展对接,预计14-15年每股收益分别0.62元和0.8元,对应PE分别为21.4倍和16.8 倍。维持“推荐”评级 风险提示。海上风塔正式供货不及预期,风电场建设并网延迟。

投资要点: 告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎 事件:金风科技(002202)公布2013年年报显示,2013年公司实现营业收入123.08亿元,同比增长8.69%;实现归属母公司净利润4.28亿元,同比增长179.41%;实现基本每股收益0.1587元。2013年业绩符合预期。另外,公司发布2013年利润分配方案,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税)。 点评: 2.5MW风机正成为贡献收入和利润的支柱,市场份额再度提升。2013年公司各风机产品销售中,2.5MW 风机销量达650MW,大幅增长76.87%,正逐渐成为贡献收入和利润的主要力量,2.5MW 低风速机组正开展测试工作,测试完毕后将进一步推动收入的提升。1.5MW 风机销量达2262MW,仅略微增长2.1%,主要是由于风机发展主流趋势向大容量机组发展,不过该机型仍然是主流,随着1.5MW 超低风速机组批量化生产运营良好,高海拔机组样机也在认证阶段,未来1.5MW 机组将带来稳步增长。因全国低风速市场需求旺盛,公司还开发完成了2MW 机型,同时也已完成装配并测试适用于海上风电场的6MW 样机,公司风机技术布局完善,这将是以后贡献利润增长的潜在机型。 另外,公司国内市场份额再度上升至23.3%,同比提升近4个百分点,且已连续三年排名第一,龙头地位稳固。而且在全球新增装机容量排名第二,市场份额10.3%,国际竞争力维持较高水平。 风电场业务和风电服务业务维持快速增长。2013年公司实现风电收入已达3.85亿元,同比增长51.56%,增长较快。由于转让风电场项目减少,投资收益下降48.42%,影响了利润的提升。目前公司依然有576MW 的在建风电场项目,同时在全国如内蒙、新疆等区域获得诸多核准项目,这将保证该业务持续较快增长。此外,公司的“一站式”风电服务同比增长48.93%,增长也维持较高水平。 13年四季度收入小幅下滑,不影响盈利水平回升。 2013年第四季度公司营业收入达51.89亿元,同比减少3.51%。小幅下滑。不过并不影响盈利水平的提升。四季度归属母公司净利润2.4亿元,同比大幅增长108.7%,净利润依然有快速增长。主要是由于产品毛利率的提升,全年公司毛利率和净利润率分别为21.17% 和3.52%,同比分别上升近6个和近2个百分点,盈利水平正从2012年探底回升过程中。主要是产品价格在13年有小幅回升之外,毛利率较高的2.5MW 机型收入占比的提升也是原因之一。 在手订单充足。公司13年在手订单达7.5GW,同比稳定增长13.94%, 13年新增2.2GW的订单,同比下降19.6%,新增订单 暂下降。中标未签订订单达4.55GW,同比增长65.3%,维持较高增长,具体来看, 1.5MW 和2.5MW 分别增长54.08%和42.46%,依然是订单增长主要来源。此外,2MW 机组已经获得150MW 订单,3MW 订单也有大幅发展,由去年的21MW 迅速上升至198MW,在手订单依然充足。 依据谨慎原则计提资产损失1.34亿元,计提较为充分。2013年公司计提资产减值损失总计1.34亿元,同比增长24.3%,其中应收账款的坏账计提达0.86亿元,存货跌价准备计提0.48亿元。计提资产损失增长较快,主要是由于公司基于谨慎性原则而进行足够的计提。我们预计2014年随着行业需求的提升风机价格将略有回升,存货跌价将会减少,而应收账款坏账随着风机需求的回暖也将减少,这两者将使得2014年的资产减值损失将减少,这为2014年业绩的高增长打下基础。 投资建议。我们继续看好风电行业景气度的提升,以及作为风机龙头的公司在2014年业绩的高增长。预计公司2014-2015每股收益分别0.35元和0.51元,对应的估值分别为29.3倍和20.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示。风电消纳政策低于预期,风机价格下跌,风电场建设不及预期。