近日公司公告了业绩快报:14 年公司实现营业收入24.39亿元,同比下降16.81%,营业利润12.05 亿元,同比下降9.69%,归属净利润9.36 亿元,同比下降9.87%,折合每股收益0.84 元,低于我们的预期。其中,4 季度实现营业收入5.35 亿元,同比下降24.31%,营业利润1.57亿元,同比下降38.12%,归属净利润1.46 亿元,同比下降41.52%,折合每股收益0.13 元。 公司营收下降是造成净利润下降的主要原因:在14 年公司主营业务收入中,商铺及配套物业销售收入仅有2.2 亿元(时尚产业园销售收入),较13 年同期7.11 亿元(成都海宁皮革城一期商铺销售收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售)下降68.80%;住宅开发销售收入来自东方艺墅尾盘销售,收入同比下降88.61%;而物业租赁及管理收入虽然较较13 年同比增长(来自14 年新开的哈尔滨和佟二堡三期市场),但增速由去年同期的61.12%下降至11.94%。 稳步发展主营业务,15 年业绩弹性较大:14 年下半年新开业的哈尔滨市场和佟二堡三期市场将在15 年贡献全年收入,带来商铺租赁收入增长及部分销售收入的确认。预计15 年下半年公司还将新开乌鲁木齐、济南,本部六期韩国时尚中心项目,从而新增出租、出售面积将显著增加。此外,公司后续还有郑州、天津、北京等后续项目。 我们认为公司未来在主营业务方面将偏向轻资产(输出品牌和管理运营市场)与重资产相结合运营的方式,目前,预期年内开业的乌鲁木齐项目即采用轻资产运营。 聚焦新业务,开拓新的利润增长点:1)互联网金融。公司投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司,占股40%,为第一大股东。公司旗下实体网络、商户和消费者群体为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了良好的客观条件。2)韩国城(韩国时尚中心)。通过引入韩国商品,保证货源,拓展品类,吸引更多的消费者,解决皮革市场淡旺季问题。本部市场韩国城预计年内10 月开业,后续推广、连锁尚需业绩检验。3)韩国商品跨境电商业务。公司与与韩国理智约签订了合作意向协议,合作构建韩国商品跨境电商平台,在中国开展韩国海外商品购物(B2C,O2O)合作,合作期限为3 年,未来双方拟成立合资公司进行合作。该业务也是对公司年内开业的韩国城项目的有效补充。跨境电商平台计划于今年秋季投入使用,预计短期内对公司业绩不会产生重大影响。 盈利预测:公司是国内皮革专业市场龙头企业,储备项目较多,在外延扩张有序进行的同时,积极推进创新业务,力求实现业态升级及转型。公司已实施股权激励,管理层有提高管理绩效、提振股价的动力。我们预测公司15-16年EPS 为1.02 元、1.25 元,对应PE 为17.1 倍、13.9倍,维持“增持”评级,我们认为随着公司创新业务的推进,公司业绩提升的同时,估值也有望得到提升,建议投资者关注。 风险提示:宏观经济、消费低迷、皮裘消费不景气;租金下调;其他电商分流;渠道竞争加剧等。

公司简介 凤凰出版传媒股份有限公司是全国出版发行行业的龙头企业。截止2015 年2 月9 日,凤凰传媒为传媒板块市值最大的企业。大体量之下,凤凰传媒传统业务体积过大,导致公司毛利率较低,业务结构亟需调整。目前公司正通过线上线下多元化业务探索改革路径,向大文化企业迈进。 投资要点 公司传统业务增长稳定,市场竞争力和品牌地位较为突出,结合落后产能的淘汰和新业态的发展,内容和渠道资源仍将作为公司的核心竞争力。目前公司正通过线上线下开展多元化业务,一方面整合传统媒体资源,另一方面在手游、影视和文化地产等多个领域均有增长亮点。中央《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》提出,要着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,这对公司这样的行业龙头股形成概念利好。 投资建议 预计公司原有业务2015-2016 年营业总收入为95.33 亿元和107.18 亿元,同比增长12.05%和12.43%;归属上市公司净利润为12.43 亿元和15.01 亿元,同比增长17.04%和20.76%。同比EPS 为0.56、0.74,对应2015 年2月12 日收盘价11.47 元PE 为20.48 和15.5 倍。首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示 图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化;文化地产扩张进度减缓;并购后新老业态不匹配。

投资要点 股权激励计划草案出台:近日公司公告了股票期权激励计划草案,拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及其他关键岗位人员共168人,授予1120万份股票期权,约占总股本的1.00%,行权价格为16.20元/股(停牌前一天的收盘价)。 行权业绩条件压力不大,行权概率大:计划有效期为5年,符合行权条件后,激励对象在授予日之后的第三年开始行权。行权的主要业绩条件为,以11年-13年平均数为基数,16年-18年净利润增速分别不低于50%、60%、70%;利润总额增速分别不低于50%、60%、70%;营业收入增速分别不低于28%、38%、48%,且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;相比上一年度, 国有资本增值率不低于10%,且不低于同期深证综指的增长率。业绩条件中的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润,由于商铺销售的不确定性,以上指标未完全考虑其对业绩的贡献。经过计算,我们可知公司14年-2016年的净利润、利润总额、营业收入的复合增长率分别为2.96%、3.75%、0.89%; 17年3指标的增长率分别为6.67%、6.67%、7.81%;18年为6.25%、6.25%、7.25%。我们认为该行权业绩条件较为宽松,压力不大,激励对象行权的概率大。在以现价授予期权的条件下,管理层有提高管理绩效、提振股价的动力。 期权费用摊销对净利润影响程度不大:假设公司15年4月初授予期权,以每份期权价值为3.75元进行测算,则15年-19年期权成本摊销费用分别为1137.5、1516.7、991.7、466.7、87.5万元,对有效期内各年净利润有所影响,但影响程度不大。 成立互联网金融服务公司,开拓新的利润增长点:公司与自然人陈莉英合作,投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司,其中公司出资2000万元,占股40%,为第一大股东(现在管理团队人员的股权分配比例尚未最终确定,待确定后自然人陈莉英将其持有的股份进行转让)。公司旗下坚实的皮革产业基础、密集的国内实体网络、庞大的商户和消费者群体,为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了较为良好的客观条件。公司此次发起设立互联网金融公司,有利于现有产业链的完善,能有效促进公司充分利用自身优势进行产业升级,拓展公司的盈利空间,提升公司在资本市场的竞争力和影响力。 盈利预测:公司是国内皮革专业市场龙头企业,储备项目较多,外延扩张有序进行。我们预测公司14-15年EPS 为1.00元、1.25元,对应PE 为15.3倍、12.2倍,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:宏观经济、消费低迷、皮裘消费不景气;租金下调;其他电商分流;渠道竞争加剧等。

筹划股权激励事项:近日公司公告其正在筹划股权激励事项,并停牌。在零售板块国企改革预期下,继鄂武商之后,又一家零售龙头企业将推出优化激励机制,改善经营效率。 拟成立互联网金融服务公司:公司公告拟与苏健等自然人合作,投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司,其中公司出资2000万元,占股40%,为第一大股东。公司旗下坚实的皮革产业基础、密集的国内实体网络、庞大的商户和消费者群体,为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了较为良好的客观条件。公司此次发起设立互联网金融公司,有利于现有产业链的完善,能有效促进公司充分利用自身优势进行产业升级,拓展公司的盈利空间,提升公司在资本市场的竞争力和影响力。 14年业绩平淡,预期15年业绩弹性较大:1-3Q14公司实现营业收入19.05亿元,同比下降14.43%;实现归属于上市公司股东的净利润7.9亿元,同比微幅增长0.17%,摊薄EPS0.71元。公司预计14年全年实现净利润约8.83亿元-11.95亿元,同比增长-15%-15%,折合EPS0.79-1.07。我们认为14年公司业绩平淡主要是受租金水平小幅下滑、承租权收入摊销、商铺及住宅延后结算的影响,市场对公司今年业绩已有充分预期。我们预期在目前的经济形势与经营环境下,明年公司租金整体性上调的可能性较小,租金收入增长主要来自新开市场租金收入的贡献;14年延后确认的商铺及住宅收入将在15年贡献业绩,同时济南、乌鲁木齐项目将在15年开业,从而明年新增出租、出售面积将显著增加。 外延扩张有序进行:今年公司已新开哈尔滨、佟二堡三期、本部六期展览馆项目,明年预计新开新疆乌鲁木齐项目和济南项目,其中乌鲁木齐项目采用新模式,合作公司负责建设市场建筑,公司占51%的股权,负责招商、运行管理,前三年无资金投入。在当前的地产形势下,这种投资方式有助于减少市场风险,降低成本。公司后续还有郑州、天津、北京等项目,西安、呼和浩特项目也在培育总。 盈利预测:公司是国内皮革专业市场龙头企业,储备项目较多,外延扩张有序进行。我们预测公司14-15年EPS为1.00元、1.25元,对应PE为16.2倍、13倍,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:宏观经济、消费低迷、皮裘消费不景气;租金下调;其他电商分流;渠道竞争加剧等。

投资要点 大股东增持股份:公司昨日公告,大股东武汉商联于2014年12月2日至12月11日期间,累计通过深圳证券交易所增持公司股份507.72万股,占公司总股本的1%。 增持完成后,大股东持股25.02%。大股东表示,基于对公司的企业价值和发展前景的信心,自首次增持日起12个月内,计划增持股份比例不超过2%。 武广股权回收推动14年归属净利润高增长:1-3Q14公司实现营业收入124.10亿元,同比增长1.23%,增速较去年同期下降12.98个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润4.85亿元,增速高达41.96%,显著快于营收增速,这主要是由于公司在报告期内收回了武汉广场少数股权,增厚业绩。剔除少数股权的影响,1-3Q14公司净利润增长9.69%,好于预期,营业利润率提升了0.32个百分点,净利率提升了0.30个百分点,摊薄EPS0.96元。 推出限制性股票激励计划,覆盖对象范围大、激励力度强,有望激发公司经营活力:该计划的激励对象包括董事、高级管理人员、其他核心骨干人员241人,覆盖范围大。计划拟向激励对象授予不超过2495.2万股的限制性股票数量,占公司总股本的4.92%,授予价格为6.80元/股,该价格不及目前二级市场价格的50%,对管理层及骨干人员有充分的激励动力。 解锁条件与业绩挂钩,15年业绩增长有看点:(1)激励计划有效期包括2年锁定期和3年解锁期。激励对象在三个解锁期内每次可申请解锁的上限为分别为激励计划获授限制性股票数量的33%、33%和34%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。(2)核心业绩条件为15年扣非归属净利润增速不低于18%,扣非加权平均净资产收益率不低于18%;16-17年,扣非归属净利润增与扣非加权平均净资产收益率保持正增长;15-17年两个指标都不低于同行业可比公司50分位值,并且主营业务收入占营业总收入90%以上。我们认为,通过激励方案,将管理层利益与公司业绩挂钩,使管理层与股东利益趋于一致,有利于公司经营潜力的释放。 继续聚焦购物中心业态:公司11年以后开业的国广二期、十堰人商、仙桃购物中心皆为大体量(10万平米以上)的购物中心。今年下半年武商黄石购物中心、青山众圆广场也已开业。未来公司还有老河口武商红河谷购物广场、武商荆门购物中心两个自建购物中心项目,两者的建筑面积分别约为4.7、22.6万平方米,预计将先后在2015年、2017开业。公司发展购物中心以自有物业为主,目前公司除亚贸广场、建二商场、襄阳购物中心为租赁外,其余都是自有物业,商业物业价值巨大。 盈利预测:我们认为武广股权回收将显著增厚公司年度业绩,公司也是国企改革受益标的,激励方案的推出有助于提升公司未来的成长性。我们预测公司14-15年EPS分别为1.23元、1.45元,对应PE为13倍、11倍,低于行业平均水平,维持“增持”评级,建议投资者关注。另外,激励方案还需监管层、股东大会的审批。 风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;新增门店的培育期超预期;定增审批风险等。

投资要点 公司公告定向增发预案,预案内容超市场预期:公司以每股9.40元向特定对象非公开发行不超过10.64亿股,募集资金不超过100亿元,其中88.3亿元用于购买越秀金控100%股权,11.7亿元用于向越秀金控增资,补充广州证券营运资金。发行完成后,公司总股本为14.23亿股,广州市国资委占比54.2%,为公司实际控制人。 越秀金控整体注入,实现了广州市国资金融资产上市,广州友谊转型成为以百货业务和金融业务为双主业的控股型公司:越秀金控为广州市国资委旗下的金融控股型公司,直接控股广州证券(66.096%)、越秀租赁(70.06%)、越秀产投(90%)、广州担保(100%)和越秀小贷(30%)5家子公司,初步形成了以广州证券、越秀租赁为核心的多元化非银行金融控股集团格局。12A、13A、1-3Q14,越秀金控分别实现营业收入11.3、13.3、16.9亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.04、1.55、3.75亿元。 越秀金控旗下的核心资产广州证券为综合类券商,行业综合排名在前四十位左右,拥有2家全资子公司(广州期货和广证创投)、 2家控股子公司(广证恒生和天源证券)、1家参股子公司(金鹰基金)。截至增发预案出具日,广州证券及其控股子公司天源证券共拥有53家证券营业部。1-3Q14广州证券实现营业收入12.1亿元,实现归属于母公司所有者的净利润4亿元;越秀金控旗下另一核心资产越秀租赁的注册资本达32.62亿港元,是华南地区资本规模最大的外商融资租赁公司之一,其以城市基础设施等优质业务为发展重点,力争成为华南地区具备较强竞争力和影响力的大型第三方融资租赁公司,1-3Q14越秀租赁实现营业收入3.8亿元,实现净利润1.02亿元。 收购价格较便宜:在评估基准日14年9月30日,越秀金控及旗下的广州证券、越秀租赁、越秀产投、广州担保、越秀小贷的净资产评估价值分别为88.3、80.4、18.96、1.53 、6.59 、3.32亿元,分别为账面价值的1.28 、1.41、1.03、1.05、1.05、1.03倍,溢价率并不高。以收购价格100亿来计算,越秀金控收购PB 仅为1.45倍,远低于目前A 股市场券商的PB 估值水平。 盈利预测:我们预计14年公司零售业务实现净利润2.63亿元,给予18倍PE,给予越秀金控3.5倍PB,则收购后公司市值有望达293亿,折合发行后每股20.6元。由于目前定增还处于预案阶段,尚需国资委及证监会审核,我们将在交易完成后调整盈利预测,我们看好公司转型后的发展前景,给予增持评级。 风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;定增审批等。

投资要点 近日公司公告了2016年1季报:16年1季度公司实现营业总收入7.44亿元,同比增长13.44%,营业利润0.92亿元,同比增长26.10%,归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长24.00%,折合EPS0.08元,扣非后EPS0.08元;实现经营活动净现金流1.03亿元,同比增长447.04%;实现加权平均ROE2.59%,同比提升0.35个百分点;16年公司业绩符合我们的预期。 毛利率提升、费用率下降推动利润率显著提升:1季度公司营业收入同比增长13.44%,增速较去年同期提升16.31个百分点;毛利率35.15%,基本与去年同期持平;期间费用率23.02%,同比下降1.11个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达10.42%、10.63%、1.96%,同比下降0.46、0.46、0.19个百分点;由于收入增长、期间费用率下降,使得公司净利润增速(27.01%)快于营收增速(13.44%),营业利润率显著提升了1.24个百分点,达12.36%,净利率提升了1.07个百分点,达10%。 区域拓展,加强渠道建设:公司调味食品业务拥有厨邦和美味鲜两大品牌,在行业内具有较强的品牌优势。1季度美味鲜调味品业务表现较好,拉动营收两位数的增长。渠道方面,公司产品80%左右用于家庭消费,餐饮渠道开发滞后;销售区域以东南沿海地区为主,在全国范围内还存在空白地级市市场和薄弱县级市场。16年公司加大餐饮市场的开拓力度,加强渠道建设,力求把营销网络扩大到全国范围。 存量房年内开售,增厚公司业绩:15年12月国家发改委批复,同意建设广东省深圳至中山跨江通道。公司地块位于中山城轨站北侧,紧邻深中通道、中开高速中山站出口,地理位置优越。交通建设利好持续发酵,从中长期来看公司地产业务具有进一步升值空间。16年公司将销售汇景东方一期别墅存量房,增厚公司业绩。未来公司将借助股东的力量进一步推进房地产业务的发展,计划三年内开发高层住宅约53万平方米,商铺6万平方米,低密度住宅约5000平方米。 前海人寿持续增持,期待定增完成后公司提升经营效率:1季度前海人寿增持1.6亿股,占比1.64%,总持股比例升至20.14%,显示出大股东对公司的持续看好。15年9月公司公布了非公开发行股票预案,前海人寿一致行动人拟以14.96元的价格,认购公司发行的3.01亿股股票,注资公司45亿元,投向于调味品行业扩产升级及科技产业孵化园建设项目。我们预期定增将在3季度完成,届时前海人寿及其关联方持股比例将超过40%,公司将从地方国有控股变更为民营控股,公司将实现体制转变,经营更加市场化。对比海天味业的营运效率,我们认为公司在毛利率、费用率方面仍有较大的提升空间,盈利能力有望进一步提升。 盈利预测:公司16年经营计划为实现营业收入31.62亿元,实现归属母公司的净利润2.9亿元。我们预测公司16-17年EPS达0.38元,0.46元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;房地产结算低于预期;定增实施不确定性;行业竞争加剧等。

公司简介 中南传媒是一家传统出版实力雄厚的国有传媒集团,新兴的数字教育业务发展健康,处于行业绝对领先地位。在国家目前鼓励发展国有的新型媒体集团的大背景下,中南传媒将迎来全媒体产业链加速扩张、新业务深化发展的春天。 投资要点 公司传统业务增长稳定,市场竞争力和品牌地位较为突出,应对系统性风险能力较强,投资风险因而较小。新媒体业务成长前景较好,公司是中国数字教育的先行者,市场空间广阔,并具有强大的版权支持。通过组建财务公司与合作并购,公司的业务扩张和资本运作能力显著提升,外生成长性有望增强。公司有望成为新政策的先期受益者;中央《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》提出,要着力打造一批形态多样、手段先进、具有竞争力的新型主流媒体,建成几家拥有强大实力和传播力、公信力、影响力的新型媒体集团,这对公司这样的行业龙头股形成概念利好。 投资建议 预测2014-2016年的营业收入分别是95.60、117.77、153.28亿元,同比增速19.01%、23.19%、30.15%,归属股东净利润分别是13.22、16.28、21.19亿元,对应的EPS为0.74、0.92、1.20元。综合考虑公司的实力和潜力,参照行业平均表现,我们给予公司“买入”的评级。 风险提示 天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑;国家教育政策出现重大变化。

业绩稳健增长,毛利大幅上升:公司发布2014年三季度报,1-9月实现营业收入54.86亿元,同比增长10.08%;实现归属于上市公司股东的净利润9.33亿元,同比增长30.37%,较半年报45.9%大幅提升;上半年基本每股收益0.52元。业绩大增一方面是由于公司继续利用国家加大对薄弱学校与合格化学校改造建设、现代教育技术实验县建设和教育城域网“三通两平台”建设资金投入的时机,挖掘自身渠道资源,发挥全产业链优势,实现营业收入大幅度增长。另一方面,受“营改增”税收政策及图书批发、零售业务增值税免征因素的共同影响,公司营业税金及附加同比减少44.45%。同时,由于公司强化资金管理、优化资金运营,资金利息收入大幅增加,财务费用同比减少38.99%。因此公司在营业成本的控制上取得良好成效,毛利率由半年报的16.17%上升到23.81%,促成了净利润的大幅度增长。 资本运营走向成熟,文化金融协同发展:公司与控股股东合资成立的全国文化企业首家财务公司已于2014年5月正式挂牌营业,且上半年给公司带来营业收入1843万元和毛利1565万元。三季度报显示公司在资金运营上收效良好。作为体量较大的出版行业龙头,我们认为财务公司的建立将专业化、规范化公司的资本运营,助力公司更好地整合资金和文化资源,经营文化资产,实现文化与金融业务的协同发展。 全媒体布局深远,并购预期强烈:在千亿级别的K12数字教育市场的争夺战中,公司旗下的天闻数媒凭借技术、渠道、内容的全方位优势,已经成为行业领导者。上半年天闻数媒已迈出从主要推广AiSchool单校产品到大力推广区域教育云的坚实步伐,下半年新签订单规模和实现营业收入有望超过上半年。另外,截至三季度末公司在手现金已经超过86亿元,公司在互联网教育、游戏等领域正积极寻找标的,以加速向全介质综合传媒集团转型,我们预计下半年外延并购落地的概率较大。 市场表现高于行业,长期走势看好:近一年,公司股票涨幅达40.86%,远高于出版行业涨幅9.63%。由于公司估值处于行业内较低水平,总体发展稳健,改革步伐坚定,长期走势看好。 盈利预测及评级:我们暂时维持对公司2014-2016年EPS分别为0.74、0.92、1.20元的预测,考虑到公司作为出版传媒行业龙头,已加速向全介质、全流程的综合传媒集团转型,且在市场空间巨大的数字教育领域已具备先发优势,我们按照公司2014年0.72元的EPS,给予公司30倍PE,目标价21.6元,继续维持公司“买入”评级。 风险提示:天闻数媒数字教育产品推广进度不达预期;图书出版行业增速下滑。

投资要点 传统业态颓势难逆,公司业绩加速下滑:2014年前三季度,公司实现营业总收入11.24亿元,同比下降5.94%;归属于母公司所有者的净利润1.24亿元,同比减少46.38%;EPS为0.1780元。2014年前三季度公司营收、净利双下滑,除了营收延续了2013年的颓势以外,人工成本增加、新业务推广成本增加和新设立公司营运费用增加共同作用于公司成本上升推力,在营收未见好转的情况下,公司净利出现了大幅度下滑,前三季度数据延续了这个趋势。公司业绩的下滑主要归咎于宏观经济形势及新媒体的冲击,同时公司在网游、网络彩票等新业务的拓展上也面临着全面、激烈的竞争。 拟设文化产业投资基金,推进战略转型: 根据最新公告,公司拟使用自有资金1.5亿元人民币与德同(北京)投资管理有限公司合作设立文化产业投资基金(有限合伙企业)。公司全资子公司广东广报投资有限公司与德同资本按30%:70%比例共同发起设立一个注册资本为1000万元的德同广报投资基金管理公司。同时公司与基金管理公司、德同资本共同发起设立“德粤文化产业投资基金”(有限合伙企业)。德粤基金设立的目标规模为5亿元。基金的认缴出资总额达到2亿元即可设立并开始运作。该基金的设立有利于加强公司资本运作效率,推动公司战略化转型。 新旧业务涉猎广,转型逻辑待清晰:2014年,在新媒体和新媒体业务趋势的冲击下,公司加大了在传统报刊媒体的业务模式创新力度,报刊媒体与2014年新收购的香榭丽户外媒体的业务整合在上半年也已逐步开展,并已有成功案例。除此之外,公司广泛投资参股游戏研发厂商、电商平台和小额贷款公司,力图多元发展。但要从长期来看,公司需要明晰自身转型逻辑,提高资源利用效率,进而找到适合自身的改革着力点。 投资要点 市场表现总体强于行业,但有走低迹象:近一年,公司股票涨幅达67.01%,高于行业16.30%的涨幅。但本月以来股票出现-3.96% 的跌幅,而行业涨幅为5.14%。总体来说,公司股票市场表现强于行业,但近日持续走低,成交缩量明显。首次覆盖,不做评级。 风险提示:新业务推广不及预期,传统业务下滑加速

13 年公司业绩基本符合我们的预期:13 年公司实现营业总收入302.46 亿元,同比增长7.57%,营业利润9.20 亿元,同比增长12.87%,归属于上市公司股东的净利润7.84 亿元, 同比增长12.41% , 净利率2.59%,折合EPS1.93 元,扣非后EPS1.89 元,每10 股派现6.50 元(含税),分红率33.72%;实现经营活动净现金流4.28 亿元,同比下降60.84%;实现加权平均ROE22.45%,同比下降0.64 个百分点;13 年公司业绩基本符合我们的预期。 各业态收入增速均较去年同期有所下降,反映出多重因素对零售企业销售的影响,市场无明显消费热点:13 年公司营业收入达302.46 亿元,同比增长7.57%,增速较去年同期下降4.84 个百分点。其中主营业务中,百货、超市、电器收入分别为146.98、98.49、46.51、亿元,分别占主营业务收入的50.17%、33.62%、15.87%,同比分别增长10.29%、5.64%、0.33%,增速较去年同期分别下降6.85、3.58、5.97 个百分点。三大品类增速均较12 年同期有显著下滑,显示出受经济环境、宏观政策以及电商冲击加剧等多重因素影响,大型、高端零售企业的销售增长面临较大的压力,市场无明显消费热点。 各业态毛利率均有所改善,整体毛利率增幅超越期间费用率增幅,推动净利润两位数增长:13 年公司毛利率较12 年提升1.49 个百分点,达16.46%。其中百货、超市、电器毛利率分别达16.03%、12.81%、9.51%,较去年同期提升0.82、0.89、0.91 个百分点。同期,公司期间费用率为12.68%,上升了1.30 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达10.26%、2.48%、-0.06%, 分别上升了1.00、0.24、0.06 个百分点。由于公司毛利率增幅超越期间费用率增幅, 使得公司净利润增速11.73%快于营收增速7.57%,营业利润率小幅提升了0.14 个百分点,达3.04%,净利率提升了0.10 个百分点,达2.59%。 渠道下沉,向周边省份扩张:13 年公司新增营业网点20个,其中百货4个、超市14个、电器2个,新增营业面积18.8 万㎡,新增区外网点面积2.82 万㎡。截止13年末,公司共有经营网点228 个,其中百货业态53个,面积109.20万㎡;超市业态148个,面积50.14万㎡;电器业态27个,面积11.11万㎡。公司网点辐射重庆主要城区,已在重庆市外的四川省、贵州省、湖北省开设门店,在重庆及周边地区已初步形成了规模优势,对当地市场形成了一定的控制力。 补充营运资金,降低物流成本,具有国企改革的预期:13 年,公司以18.44元向大股东重庆商社增发了3344万股,募集资金6.16 亿元,用于补充营运资金。公司还收购了庆荣物流100%股权,使公司自有仓容增加8.5万㎡,打造自有物流基地,有利于降低公司的物流成本,降低经营风险。公司所属竞争性行业,在国企改革浪潮下,大股东重庆商社集团有可能通过股权激励、引入战略投资者等方式,释放制度红利。 盈利预测:作为西南市场的零售龙头企业,公司销售规模大,与行业中上水平相比,毛利率与费用率都存在较大的改善空间。随着业务进一步整合,公司将通过外延式扩张及内部协同效应来推动业绩改善。14 年公司预计实现营业收入326.66 亿元、同比增长8%,预计新增网点12 家。我们预测14-15年公司EPS分别为2.25元、2.62元,维持增持评级,建议投资者长线关注。 风险提示:宏观经济、消费低迷;其他电商分流;渠道竞争加剧;新店培育周期超出预期等。

投资要点 13年公司业绩基本符合我们的预期:13年公司实现营业总收入35.66亿元,同比增长4.79%,营业利润1.88亿元,同比增长11.79%,归属于上市公司股东的净利润1.22亿元, 同比增长9.45% , 净利率3.41% ; 折合EPS0.17元,扣非后EPS0.22元,每10股派现0.50元(含税),分红率29.34%;实现经营活动净现金流3.28亿元,同比增长-32.42%;实现加权平均ROE9.83%,同比提升0.20个百分点;13年公司业绩基本符合我们的预期。 主营业务中商业毛利率平稳,医疗毛利率显著提升:13年公司营业收入达35.66亿元,同比增长4.79%,增速较去年同期提升4.07个百分点。其中商业实现收入30.36亿元,同比增长3.23%,增速较去年同期提升5.39个百分点,毛利率达16.33%,较去年同期提升0.09个百分点;医疗业实现收入4.39亿元,同比增长14.53%,毛利率达29.53%,较去年同期提升4.88个百分点。 14年有望确立商业零售业务的拐点:公司是陕西省规模最大的百货龙头之一,近年来保持较为稳健的扩张步伐, 初步建立了辐射全省的连锁百货网络。公司旗下有5家零售门店,分别为钟楼店、安康店、咸阳店、宝鸡店、西旺店,均位于西安市或陕西省内主要二线城市的核心商圈, 位置优越,物业稀缺,自有物业比例超过90%。13年,钟楼店、宝鸡店、咸阳店3店合计营收和净利润在公司商业业务中的占比分别达到93%、94%,是公司商业收入与利润的主要来源。公司主力门店钟楼店业改升级工程已顺利完成,14年营收、利润将进入恢复增长期;次新门店宝鸡店已于13年首次实现年度盈利,西旺店走出培育期, 经营业绩也有显著提升。我们认为随着公司主力门店恢复增长、次新门店进入盈利期,公司于14年有望确立商业零售业务的拐点,实现商业平稳增长。 14年高新医院净利润有望继续提升:公司旗下的西安高新医院为全国第一家民营三级甲等医院。13年西安高新医院实现收入4.44亿元,同比增长14.86%,毛利率达30.23%,比去年同期提升了5.1个百分点,净利润0.64亿元,同比增长71.75%,净利率达14.51%,提升4.8个百分点,贡献EPS0.09元,大大超过并购时大股东及其关联方对西安高新医院13年度经营业绩做出的承诺。高新医院除了通过提价、提高周转率等方式推动毛利率提升,还通过建立国际部,加强特需服务,从而提升盈利水平。我们认为未来高新医院毛利率继续攀升是大概率事件,净利率有望达到20%,14年利润增速有望达30%以上,高新医院有望成为公司业绩增长的主动力。 14年圣安医院进入建设期,存在融资需求:公司投资3.3亿元设立西安圣安医院有限公司,并将于14-15年将进入投资建设高峰期。我们认为未来圣安医院项目总投资将达到10 -15亿元,存在融资需求。公司在年报中也披露为保证圣安医院的建设资金需求,公司将力争通过资本市场实现再融资。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。 盈利预测:随着多部委联合发出《关于非公立医疗机构医疗服务实行市场调节价有关问题的通知》,明确放开民营医院医疗服务价格,凡是符合医保定点相关规定的民营医院,将纳入各种社会保险的定点服务范围,并执行与公立医院相同的支付政策,我们认为民营医院将迈入快速发展期。我们预测公司14-15年业绩分别为0.27元、0.34元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济、消费低迷,医院毛利率、净利率提升未达预期等。

投资要点 13年公司业绩基本符合我们的预期:海宁皮城近日公告了公司13年业绩,13年公司实现营业总收入29.33亿元,同比增长29.67%,营业利润13.35亿元,同比增长45.50%,归属于上市公司股东的净利润10.39亿元,同比增长47.47%,折合EPS0.93元,扣非后EPS0.87元,每10股派现1.5元(含税),分红率16.17%;实现经营活动净现金流13.53亿元,同比增长0.37%;实现加权平均ROE31.04%,同比提升4.21个百分点;13年公司业绩基本符合我们的预期。 营收增长稳健,物业租赁及商铺销售收入占比提升:13年公司营业收入达29.33亿元,同比增长29.67%,增速较去年同期提升7.85个百分点。其中市场开发及经营实现收入22.49亿元,同比增长70.30%,主要来自成都海宁皮革城一期商铺销售确认收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售确认收入,以及租赁面积增加及整体租金水平上涨,租金及配套服务收入增加所致。在市场开发及经营收入中,物业租赁及管理收入达15.37亿元,同比增长61.12%,占营业收入的比例由12年的42.37%上升到52.75%,商铺及配套物业销售收入达7.11亿元,同比增长94.22%,占营业收入的比例由12年的16.26%上升到24.40%。公司其他业务基本正常。 毛利率提升、期间费用率下降导致公司净利润增速显著快于营收增速:13年公司毛利率较12年提升11.70个百分点,达71.59%,其中市场开发及经营毛利率达85.91%,较去年同期提升6.95个百分点;公司全年期间费用率达5.83%,较去年同期上下降了0.35个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达4.13%、2.88%、-1.19%,较去年同期下降了0.67、0.35、-0.67个百分点;由于毛利率上升、期间费用率下降、投资收益与营业外净收入小幅增加,使得公司在营业税率增加7.55个百分点的基础上,净利润增速达到45.26%,快于营收增速29.67%,营业利润率显著提升了5.05个百分点,达45.6%,净利率提升了3.92个百分点,达35.93%。 外拓连锁工作稳步推进,预期下半年开始加速:目前公司除本部外,已在外地建立江苏沭阳、辽宁佟二堡、河南新乡、四川成都、湖北武汉等连锁市场。佟二堡海宁皮革城三期项目和哈尔滨海宁皮革城项目主体均顺利结顶,预期将于14年下半年开业;天津、济南、郑州三个新的异地分市场项目已于13年成功签约并启动筹建,预计15年开业;北京项目政府审批取得进展,预期16年开业;公司目前对西安、呼和浩特等项目进行考察,预期14年再签约2-3个异地项目,力争2016年完成主要省级城市的布点。对总部项目,公司确保本部六期项目中展览馆在年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底前结顶。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米。 盈利预测:14年公司将新开2个项目(哈尔滨预计10月份开业、佟二堡三期预计9月份),从全年角度来看,公司14年新增市场开发及经营收入较少,净利润增速将放缓,但仍好于行业平均水平,我们预测公司14-15年业绩分别为1.1元、1.4元,维持增持评级。建议投资者关注公司新市场招租情况。 风险提示:宏观经济、消费低迷、租金下调等因素。