公司动态事项 公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评 同比净利增长50.29% 报告期内公司实现营业收入44397.63万元,比上年同期增长54.53%;营业利润7007.24万元,同比增长35.07%;归属股东的净利润5974.41万元,同比增长50.29%。扣非后净利润5800.51万元,同比增长47.29%,每股收益0.11元,预计1-9月净利润同比增长45~55%。公司销售费用率7.73%,同比降低5.20个百分点,管理费用率8.51%,同比降低0.59个百分点,财务费用率受借款增加导致的利息增长影响,提高了1.78个百分点。 报告期内,公司中药产品生产销售、人参种植、中药饮片生产等继续持续拓展;继续完善销售管理体系,加强市场拓展和品牌建设,建设连锁药店网络,加强商务招商管理、渠道合作和市场营销,使市场网络向深度和广度拓展,同时加强了产品创新。 定增通过 布局电商 公司上半年进行了定增,募集不超过16 亿元,主要用于建设电子商务及连锁药店、亳州中药材产业园、长白山人参产业园、宏兴集团新厂建设及太安堂股份厂外车间建设。前三项分别投资4.01 亿元,说明公司对人参及中药材项目的看好。电商及连锁药店的建设有利于完善公司产业链,整合公司现有产品资源,实现自有产品与终端消费者直接对接,提高整体效益。 中药材收入增速高 中药材业务收入增速高,上半年收入1.60亿元,同比增长343.22%,毛利率19.79%。上半年抚松人参产业园收入4085.95万元,净利润1937.71万元,亳州中药饮片公司收入2.19亿元,净利润1977.20万元,人参与饮片业务正成为公司重要的业绩动力。皮肤类药物实现收入9591.17万元,不孕不育药物收入7923.70万元,心脑血管类药物收入7572.20万元,分别同比增长5.78%、22.77%、10.69%,毛利率分别为39.84%、51.50%、51.10%,总体保持稳定。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 预计公司14 年、15 年EPS 为0.35 元、0.49 元,以8 月19 日收盘价11.39 元计算,市盈率分别为32.75 倍、23.39 倍。中药类上市公司14年、15 年市盈率中值分别为31.05 倍和24.38 倍,公司的估值水平与行业平均水平相当。我们认为,公司人参与饮片业务快速发展,目前正在建设的药店网络和电商平台有利于提升公司现有品种资源的价值,加强渠道力量。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2014年中报业绩,我们对此给予点评。 事项点评 同比净利下滑34.30% 报告期内公司实现营业收入40,834.11万元,比上年同期增长12.21%;营业利润3,920.71万元,同比减少33.43%;归属股东的净利润3,221.99万元,同比减少34.30%。报告期内,公司销售规模扩大,但是价格下降,毛利下降。公司管理费用由于摊销股权激励费用2,168.34万元而大幅增加。公司对技术改造等重大项目进行投入,增加了银行贷款,财务费用大幅上升。 普通大输液毛利率下滑明显 公司普通大输液上半年销售收入30451.05 万元,收入占比74.57%,收入同比下滑1.21%。同时毛利率同比下滑5.03 个百分点。新版GMP认证带来的大输液市场份额调整和集中度提升已近尾声,软袋替代玻瓶和塑瓶的产品结构替代效应释放较为缓慢,因此我们认为大输液的增速将回归常态。由于新的招标政策正在修订中,全国今年的招标进展比预期中要慢,我们认为这是上半年公司大输液销售增速慢于年初预期的主要原因。考虑到公司销售的季节性,即下半年要好于上半年,以及多个省份基药招标逐步开始,预计全年仍有15%左右的增长。 腹透今年或实现盈亏平衡 血液净化产品销售进展顺利,每月公司新增腹透患者环比增长10%以上。公司重点开发的山东、广东、安徽、东北市场保持良好增长。上半年公司腹透产品在山东市场的占有率达到20%,营销模式逐步成熟,下半年山东市场占有率有望提升至40%-50%。上半年,公司的多中心临床比对实验已完成56家医院,729例患者的入组,进展顺利。截至6月30日,公司中标区域11个,分别是:北京、山东、吉林、重庆、广东、甘肃、新疆、云南、青海、陕西、湖北,价格稳定。上述地区中,北京、山东、广东、湖北、吉林属于医药消费大省。北京、山东、甘肃、陕西、湖北5个地区对非PVC和PVC包材的产品进行了区分。公司逐步试点与医院共建腹透中心,形成区域技术服务中心,实现销售网络向市级、县级下沉,提升销量。公司血液净化团队在努力做好招投标、销售推广工作的同时,加强对血液净化运营体系建设,有利于提高患者黏性。从目前情况看,今年有望实现腹透业务的盈亏平衡。 此外,公司腹膜透析产品走向系统化。公司通过与日本JMS株式会社合作和自主研发的模式,引入中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相关专利及专有技术,以及一次性使用腹透引流袋、腹膜透析外接短管、一次性滑移垫、一次性使用切口牵开保护器等系列产品,与透析液配套销售,将快速上量。 收购医药公司有利于提升整体业绩公司全资子公司华仁医药新近收购沈阳会通医药100%股权,该公司是以医院临床销售为主的医药公司,在辽宁区域有较完备的销售网络。 收购有助于公司完成工商一体化,增加销售平台,扩大经营范围和完善终端市场布局。在目前大输液价格战日益激烈的形势下,收购优质的流通商业企业对公司扩大产销规模、维持较高的盈利水平也较为有利。一季度会通医药营业收入3745.94万元,营业利润93.85万元,净利润69.96万元,营业利润率和净利率分别为2.51%、1.87%,13年会通医药营业利润率和净利率分别为0.622%、0.44%。公司预计会通医药全年收入2亿元,净利润率5%~10%,医药商业公司销售额高但毛利率较低,有可能影响公司整体毛利水平,但仍会提升公司整体业绩。 华仁同济预计明年初投产 此外,公司与同济医院共同设立的湖北华仁同济药业基础工程已经建设完毕,进入车间建设期。4 月起并表。该控股子公司投资建设两条输液生产线:一条非PVC 软包装输液生产线,年产3000 万袋,可以供湖北及华中区域使用;一条腹膜透析液生产线,年产2000 万袋。达产后预计可实现营业收入3 亿元,营业利润8000 万。我们预计该项目明年初有望投入生产。借助同济医院的品牌效应,该项目有望快速实现效益。 投资建议 未来六个月内,维持“谨慎推荐”评级 由于大输液的销售情况低于预期,我们下调公司盈利预测。在不考虑其他并购情况下,预计公司14 年、15 年实现每股收益0.21 元、0.27元,以8 月12 日收盘价7.64 元计算,市盈率分别为36.25 倍、28.23倍。化学制剂行业上市公司14 年、15 年市盈率中值分别为34.68 倍和26.51 倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,招标恢复后中标区域有望快速扩大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

估值与投资建议。 公司13 年实现每股收益0.42 元,预计14 年每股收益0.64 元,以8月11 日收盘价35.07 元计算,静态、动态市盈率分别为82.52 倍、54.54倍。化学制药行业上市公司13 年、14 年市盈率中值分别为46.62 和37.23 倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性,药用辅料和磺苄业务回归高增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。 药用辅料稳健增长,淀粉胶囊空间广阔。 药用辅料行业管理日益规范,新版GMP 的实施促使制药企业更加关注辅料品质,倒逼药辅行业迅速规范,集中度快速提升。新版药典修订在即,公司或有较多品种收录其中,包括公司优势品种和新品种。 淀粉胶囊产业化在即,市场空间广阔,通过新建和收购公司获得空心胶囊工业化生产的技术和资源储备。公司构建从木薯原料到中间产品至淀粉胶囊的完整产业链,并通过开发淀粉衍生物及利用木薯渣制备柠檬酸盐等方式提升产业链效益。 磺苄西林钠上半年收入猛增。 受限抗影响,整个抗生素产业的增速下滑。今年抗生素使用管理专项整治结束,进入常态化阶段,抗生素回复自然增长。公司募投项目建成后投产率高,磺苄进入广东基药增补,上半年收入同比大幅增加。 主要风险。 淀粉胶囊进展不及预期;开始新一轮抗生素专项整治;主要产品毛利率下滑;收购整合不力

公司动态 事项 公司发布2014年中报业绩预告,我们对此给予点评。 事项点评同期净利增58%~78%。 公司预计上半年归属于上市公司股东的净利润为12,671.90万元~14,276.10万元,同比增长58%~78%。报告期内公司围绕发展战略规划开展各项业务,主营业务保持稳健增长,募投项目投产率逐步提升,使得公司整体业绩较去年同期有大幅度的增长。 辅料业务提供业绩基础。 我们认为,受益于行业规范度的提升,今年公司辅料业务增速有望加快。公司去年底变更公司变更募集资金投向,使用五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目的募集资金6,332万元、营销网络建设项目的募集资金1,607万元投资华南药用辅料基地建设项目(一期),显示出对辅料业务的信心。公司不断提升技术标准,通过购买或开发的方式增加高端辅料品种,不断加强以药用淀粉为代表的新型高端药用辅料产品的市场推广,为辅料业务增长提供新动力。 淀粉胶囊为未来看点。 今年陆续收购洞庭柠檬酸化学有限公司51%股权和长沙正阳药用胶囊有限公司100%股权,对外扩张步伐不断。同时出资3,800万设立全资子公司湘阴明胶,拟租赁洞庭公司部分场地、设备及配套公用设施进行生产。收购胶囊厂及设立明胶子公司使公司涉足明胶胶囊业务,明胶胶囊业务将对公司的淀粉胶囊业务提供技术支持,公司同时拥有动物明胶胶囊和植物胶囊,丰富产品线,也能为客户提供更多选择。公司预胶化羟丙基淀粉和淀粉空心胶囊获得清真认证和DMF注册,有利于公司海外市场的进入。目前国产明胶胶囊价格约为150元/万粒,HPMC植物胶囊价格约为400元/万粒,植物胶囊以HPMC胶囊和普鲁兰多糖胶囊居多,成本远高于前者。公司淀粉胶囊成本低于其他植物胶囊品种,竞争优势明显,有望首先从保健品进入市场。公司目前淀粉胶囊在建产能300亿粒,以250元/万粒计算,满产后将贡献收入7.5亿元,以50%利润率计算,每年有望产生3.75亿元的营业利润。 投资建议。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司13年实现每股收益0.42元,预计公司14年实现每股收益0.57元,以7月7日收盘价36.68元计算,动态、静态市盈率分别为86.41倍、64.51倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为51.87倍和36.28倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性,药用辅料业务今年有望稳健增长,招标启动将促使磺苄业务回归高增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

现阶段目标成为血糖仪专家 公司整体战略划分为三个阶段,第一个阶段目标是成为中国血糖仪普及推动者;第二阶段公司希望成为全球“血糖仪专家”,从去年开始,针对这一目标的市场策略和产品策略都已经铺开;第三个阶段公司目标是成为“糖尿病专家”,不仅生产制造检测产品,也能为广大糖尿病患者提供服务。 医院市场主推集成类产品和金系列 公司医院销售队伍约有二三十人,主推产品为EA-11(血糖、尿酸双功能监测仪器),未来将会在医院市场主推“金系列”产品。同时会通过加强学术推广、品牌宣传等途径,提升公司产品在医院市场中的影响力。 与华广合作优势互补 公司去年血糖仪销售增长迅速,与公司进行了促销有关。今年公司促销上将更加注重精准促销,力求带动试条销售。公司与华广生技合作,技术和产品上能够实现互补,有利于公司未来在国际市场上的拓展。今年公司海外订单平稳,正在积极开拓印度市场。 维持“未来六个月,谨慎增持”评级 公司13年实现EPS0.83元,预计14年实现EPS为1.09元,以5月13日收盘价36.50元计算,静态与动态PE分别为44.04倍和33.62倍。医疗器械上市公司13、14年平均市盈率为54.64倍和39.22倍,公司目前的估值低于行业平均估值。公司产能瓶颈得以解除,OTC渠道优势明显,针对医院新产品逐步上市,医院渠道正在拓展,公司正进入新的电子商务渠道,与华广生技的合作短期会完善公司产品结构,有利于进一步巩固OTC市场的销售。我们看好公司未来的发展前景,维持公司“谨慎增持”评级。

报告目的:公司3月14日公告2013年业绩,我们对此予以点评。 主要观点: 收入稳健增长费用控制良好公司年报显示,2013年实现营业收入9.92亿元,同比增长23.72%,实现归属母公司净利润5.19亿元,同比增长17.19%,实现每股收益0.48元,同时公告利润分配为每10股派2.5元。扣非后净利润同比增长26.27%,增长稳健。公司13年期间费用控制良好,销售费用率14.55%,同比降低1.38个百分点,管理费用率14.88%,同比降低2.56个百分点。综合毛利率有所下降,主要是毛利率略低的大容量注射液增长较快导致。 产品线扩充迅速多产品销售过亿13年公司多烯磷脂酰胆碱注射液、转化糖注射液、转化糖电解质注射液、注射用脂溶性维生素系列、多种微量元素注射液(Ⅱ)、复方氨基酸注射液(18AA-Ⅶ)等7个产品的销售额突破1亿元。公司还取得了注射用复方维生素(3)、恩替卡韦胶囊及其原料药、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠及其原料药的注册批件。新产品中,注射用复方维生素(3)进一步充实了注射用脂溶性维生素系列产品,强化公司在肠外营养领域及静脉用维生素细分领域的龙头地位;恩替卡韦可配合多烯磷脂酰胆碱注射液构建“高效保肝+最强抗病毒”的产品组合;甲泼尼龙作为使用最为广泛的肾上腺皮质激素类药物之一,能够为公司拓展新的治疗领域及临床目标科室。此外,富马酸卢帕他定片及其原料药通过了国家药监部门的生产现场核查,完成了脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液、盐酸普拉格雷片及其原料药、注射用埃索美拉唑钠及其原料药、注射用醋酸卡泊芬净等14个新品种的申报,可以说公司产品线得到丰富,形成了良好的产品梯队。未来公司还计划在肝病、糖尿病领域推出2~3个新产品,在心脑血管领域推出3~4个新产品,在在中枢神经系统、抗感染、抗过敏、消化等领域推出6~10个产品。 招标启动或带来新一轮快速增长今年各地招标启动,有利于二线品种的快速增长。公司将加强政府事务工作,保证中标,并同时开发受招标影响相对较小的托管医院、民营医院、部队医院以及第三终端销售渠道,以促进新上市产品未中标情况下的销售。营销继续细化管理,加大学术推广力度,继续开发新医院,强化已开发医院的上量工作。 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司13年实现每股收益0.48元,预计公司14年实现每股收益0.61元,以3月17日收盘价21.18元计算,动态、静态市盈率分别为44.07倍、34.65倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为46.85倍和29.11倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司现有品种正处于放量期,新品种上市会有力拉动肠外营养业务的增长,今年招标大年有利于公司二线品种的增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的:公司3月14日公告收购湖南洞庭柠檬酸化学有限公司(下称洞庭化学)51%股权,3月7日公布收购长沙正阳药用胶囊有限公司100%股权,我们对此予以点评。 主要观点: 构建木薯产业链。 公司在柬埔寨设立公司,构建木薯淀粉产业链。其中木薯初加工产物淀粉可以制成药用淀粉作为辅料销售,也可以通过对淀粉改性,制成淀粉胶囊。木薯渣则可以通过发酵的方法制成柠檬酸钠,柠檬酸钠可以用于制备抗凝血剂、输血剂、利尿剂、化痰剂等。公司收购洞庭化学后可以利用其成熟的设备、技术、工艺、人员指导柬埔寨公司的生产。收购正阳胶囊则可以利用其现有成熟设备和工人,可以在淀粉胶囊获批后迅速实现生产。据我们预计,淀粉胶囊的技术标准有望在近期通过复核,复核无异议即可申请生产,预计在上半年获批。因此这两起收购对公司真正的意义并非是两家公司原有的产品和业绩,而是成熟的技术、设备、人员,使木薯产业链迅速完整并产生效益。 淀粉胶囊成本远低于明胶胶囊。 动物来源的明胶存在成本高、来源不明等劣势,采用淀粉支撑胶囊成本约为明胶胶囊的10%,仅此一项,已经对制药企业具有明显吸引力。国内硬胶囊壳的需求量是1000亿粒/年,公司同时在开发淀粉软胶囊。公司的目标是用改性淀粉替代明胶,将其应用领域延伸至保健品和食品,市场前景广泛。目前利用明胶胶囊设备生产淀粉胶囊已经经过多批次大生产线试验,技术、工艺参数均已成熟。公司目前已经有100亩地用于建设生产线,除了自建生产线外,收购或委托现有明胶胶囊厂生产淀粉胶囊也在计划之列,以提高效率,降低成本。我们预计,公司未来还将加大对淀粉胶囊生产线的投入,并寻求在海外市场销售,淀粉胶囊将是公司未来业绩看点之一。 柠檬酸盐或借道柬埔寨规避重税出口欧美。 柠檬酸和柠檬酸盐产品近年来在国际贸易中一直是反倾销的重灾区,除了欧美外,巴西等国也在开展反倾销调查。目前欧美市场对中国国内的柠檬酸除关税外还征收反倾销税,加上环保因素,国内柠檬酸出口效益较低。公司收购柠檬酸厂,战术安排是将其技术设备和人员派往柬埔寨指导当地工厂利用木薯残渣生产柠檬酸,并通过柬埔寨出口到欧美市场,可以规避国际贸易保护的影响,战略目标是形成木薯从种植、加工、淀粉和柠檬酸生产及出口的产业链并产生最大化效益。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 公司13年实现每股收益0.42元,预计公司14年实现每股收益0.57元,以3月14日收盘价28.77元计算,动态、静态市盈率分别为67.77倍、50.40倍。化学制药行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为46.85倍和29.11倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司淀粉胶囊今年上市以及围绕木薯产业链进行的兼并收购有望为业绩带来较大弹性,药用辅料业务今年有望稳健增长,招标启动将促使磺苄业务回归高增长,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司发布13年年报,我们对其业绩进行点评。 主要观点: 13年度净利润增长25.81% 根据年报,公司2013年实现营业收入8.67亿元,利润总额1.43亿元,归属公司股东的净利润1.22亿元,与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%,实现每股收益0.28元。公司销售费用率为19.00%,同比下降2.56个百分点。管理费用率同比略增0.45个百分点,至12.86%。单季度来看,第四季度销售收入29364.33万元,归属母公司所有者净利润3873.60万元,均为全年最高。第四季度三费水平控制良好,销售费用率为18.88%,管理费用率为11.99%。分产品看,治疗性输液同比增长60.26%,为12541.09万元,毛利率61.87%,保持稳定。普通输液同比增长42.82%,销售收入为67251.23万元,毛利率为52.46%,同比降低6.35个百分点。 公司同时公告今年一季度净利润同比增长9.67%~21.43%,营业收入同比增长21.26%~39.92%。 腹膜透析产品走向系统化 公司去年12月与日本JMS株式会社就在国内制造和销售腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械产品进行合作,引入中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相关专利及专有技术,目前中性腹膜透析液国内尚未上市,合作有利于公司腹膜透析液产品的丰富和升级。公司子公司华仁医疗用品有限公司在研医疗器械及药包材10项,其中一次性使用腹透引流袋、腹膜透析外接短管、一次性滑移垫、一次性使用切口牵开保护器已取得医疗器械注册证,未来与透析液配套销售,将快速上量。目前透析液已经在11个区域中标,公司已经完成了销售系统的建立,今年将继续围绕腹膜透析产品的招投标、网络建设、与卫生部的合作、与JMS公司的腹透液及配套部件的技术引进及腹透产品的升级规划,开展腹透产品及配套部件的研发、生产、销售等各项工作,深耕细作,通过提供整体输液解决方案、拓展与大渠道合作等方式不断为差异化的营销策略注入新的内容。此外公司与华中科技大学同济医学院附属同济医院的合资合作项目正式启动,双方拟共同出资在孝感设立湖北华仁同济药业有限责任公司,孝感工厂的制剂车间已于12月20日开工奠基。 产能逐步释放 公司13年年初收购洁晶药业剩余30%股权,使之成为全资子公司,收购和募投项目投产使得产能瓶颈得到化解。下半年华仁医药并表,带来收入的迅速增加。我们认为,随着无菌制剂新版GMP认证大限的到来,大输液行业竞争格局调整即将结束,因此带来的快速增长期也将逐步结束,未来公司在大输液领域的增长除了需求拉动外,将主要依靠并购和结构替代。业绩看点仍旧在腹膜透析液的中标扩大、产品种类丰富以及配套部件的开发和销售。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计公司14年、15年实现每股收益0.36元、0.47元,以3月13日收盘价12.58元计算,市盈率分别为34.66倍、26.64倍。化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率中值分别为33.29倍和24.85倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,中标区域扩大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

血糖仪增速快. 公司公布年报,2013年度实现营业收入44,905.34万元,较上年同期增长32.42%。其中血糖仪收入增长66.22%,超出我们此前预期,收入占比因此提高4.39个百分点,至21.62%,试纸条收入占比为78.29%。实现营业利润16,929.77万元,较上年同期增长21.24%,实现归属于上市公司股东的净利润16,530.63万元,较上年同期增长28.32%。从四季度情况来看,销售收入为10700.87万元,营业利润为3993.53万元,净利润为4469.77万元,净利润同比增长25.42%。公司销售费用率同比下降1.79个百分点,管理费用率同比略增0.58个百分点,主要与研发支出有关,总体而言,费用率水平较为稳定。2013年,公司募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,产能瓶颈解除。营销方面,公司实施扁平化战略,渠道不断下沉并进行了区域性的优化调整;医院队伍建设完成,公司积极开拓医院市场。海外市场13年同比增长52.81%,收入占比提升2.19个百分点,至16.39%,增速大于国内市场。 今年收入目标增30%. 公司今年目标是实现营业收入5.85亿元,同比增长30%。产品方面,公司基本完成了荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号(黄金电极)血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪及手机血糖仪等即时检测产品的研发工作,部分产品已获得了注册证书,未来将逐步推向市场。 今年下半年生产基地二期工程预计建成投入使用。销售方面,公司今年将进一步优化终端渠道,实行精细化管理,重点推广安易型和手机血糖仪,完成金系列血糖仪的上市筹备,挖掘细分市场增长点。未来三年公司计划加快糖尿病、心血管疾病和传染性疾病相关监测指标的POCT产品的研发和注册,推进已注册产品的产业化;巩固血糖监测系统产品的市场地位,对OTC渠道进行精耕细作,积极拓展医院市场,加大对电商平台等新渠道的开拓力度,实现“血糖仪普及推动者”到“血糖仪专家”的品牌定位转变。 与华广生技合作有利布局高端市场和海外拓展. 公司不久前公布,拟使用超募资金认购华广生技不超过1100万私募股权,同时双方将共同开发内地及港澳地区零售市场,华广生技将设立大陆子公司作为大陆生产基地。公司拟代理其高端血糖仪,主要面向高端消费人群,合作既解决了公司高端产品不足的问题,也有利于华广生技借助公司渠道提升在内地的销售。我们认为双方的合作将不仅限于产品代理,未来可能拓展至技术合作、产品开发以及借助华广生技渠道进行海外市场拓展等,合作对双方均具有较大的战略意义。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级. 公司13 年实现每股收益1.24 元,预计14 年实现每股收益1.56 元,以3 月11 日收盘价75.20 元计算,静态、动态市盈率分别为60.49 倍、48.06 倍。医疗器械行业上市公司13 年、14 年平均市盈率中值分别为62.13 倍和44.99 倍。公司动态市盈率与行业平均水平大致相当。 我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,13 年血糖仪投放量大幅增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,与华广生技的合作有利于完善公司产品结构及促进海外市场的拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的 公司发布13年年度业绩快报,公司营业总收入3.01亿元,较上年同期增长33.37%;营业利润1.44亿元,较上年同期增长37.81%;利润总额1.49亿元,较上年同期增长42.18%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,较上年同期增长46.20%。 事项点评 四季度业绩超预期 根据业绩快报,公司第四季度营业收入11462.76万元,同比增长53.24%,营业利润6855.47万元,同比增长111.53%,利润总额6804.96万元,同比增长113.29%,净利润6159.75万元,同比增长122.59%,第四季度业绩超出预期。我们认为,这可能与公司特利加压素等高毛利品种增速较快有关。特利加压素前三季度增长45%左右,全年增速预计超过50%,公司采取学术推广方式进行新品种的销售,市场上主要竞争对手为辉凌公司,未来一段时期仍会高速增长。去氨加压素有两个规格产品进入新版基药目录,公司通过调整代理商进入基层市场,前三季度收入情况与去年持平,全年销量会有所增加。生长抑素同样面临降价压力,公司开拓二三线市场,以实现价减量增。 新品种获批较慢 公司新品种主要是爱啡肽和卡贝缩宫素,两者都有望成为过亿品种,原本预计去年能有至少1个品种获批上市,但获批进度慢于预期。今年卡贝缩宫素有望较快上市,二胎放开提升该品种市场需求,有利提升公司业绩。原料药方面,爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽三个品种DMF获批,陆续还会有其他新品种申报。四季度业绩超预期可能与原料药有订单确认有关。武汉新建生产基地,未来主要是原料药及高端制剂业务发展,未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生产,显示出公司对未来发展信心。 外延发展起步 公司目前处于停牌重组期,外延式发展起步,将是今年一大亮点。高端制剂生产项目,是公司未来十年战略发展目标的重要组成部分,尤其是部分高活性制剂、抗肿瘤制剂、生物制剂等。除了涉足高端制剂并逐步从首仿过渡到新药开发外,公司出口方面也考虑制剂出口,而非仅原料药出口,这也是公司十年战略之一。 投资建议: 未来六个月内,调升至“谨慎增持”评级 预计公司13年、14实现每股收益0.32元、0.43元,以停牌前收盘价26.63元计算,动态市盈率分别为82.55倍、62.56倍。化学制剂行业上市公司13年、14年平均市盈率中值分别为44.18倍和33.55倍,公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,进入基药有利于老产品销量的增长,高毛利新产品增速快,制剂、原料药新品种是公司今年的看点。公司发展战略清晰,目前估值较高,考虑到外延式并购的影响,调升公司评级至“未来六个月,谨慎增持”。

报告目的: 公司发布13年业绩快报及认购华广生技股权公告,我们对其进行点评。 主要观点: 收入快速增长公司业绩快报披露,2013年度实现营业收入44,905.33万元,较上年同期增长32.42%;实现营业利润16,920.55万元,较上年同期增长21.17%,实现利润总额19,070.20万元,较上年同期增长27.42%;实现归属于上市公司股东的净利润16,560.42万元,较上年同期增长28.55%。从四季度情况来看,销售收入约为1亿元,营业利润约为4000万元,净利润约为4500万元,净利润同比增长12.70%。我们认为公司四季度利润增速较前三个季度低,主要是公司计提股权激励费用以及销售费用较高有关。 公司另公告拟使用超募资金26,400万元购汇,分两期认购华广生技拟发行的不超过1,100万私募股份,持有不超过20%的华广生技股份,成为其第一大股东。 合作有利布局高端市场和海外拓展华广生技是台湾地区高端血糖仪生产企业,2012年实现收入13.36亿新台币,净利润2038万新台币。2013年前三季度销售收入11.89亿新台币,净利润8354万新台币,其产品外销遍及全球80多个国家,其中,欧洲占比接近50%、美洲地区接近20%,非洲、亚洲地区分别达到10%、15%左右,为近年来的主要增长点。根据协议,双方将共同开发内地及港澳地区零售市场,同时华广生技将设立大陆子公司作为大陆生产基地。公司拟代理华广生技的高端血糖仪,主要面向高端消费人群,合作既解决了公司高端产品不足的问题,也有利于华广生技借助公司渠道提升在内地的销售。此外,我们认为双方的合作将不仅限于产品代理,未来可能拓展至技术合作、产品开发以及借助华广生技渠道进行海外市场拓展等,合作对双方均具有较大的战略意义。 产能瓶颈解除进军移动医疗2013年,公司募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,新厂房设计产能为血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支,产能瓶颈解除,一定程度上有利于毛利水平的恢复。产品方面,公司正针对医院市场开发贵金属电极产品。公司前期以OTC市场为主,医院渠道开发需要一个过程。此外,公司引进诺华人才,负责血糖试纸研究,主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。移动医疗是未来的一个发展趋势,公司与糖护科技合作涉足移动医疗市场,正在开发针对移动医疗的智能血糖仪,实现“血糖仪专家”的目标。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计公司13年、14实现每股收益1.25元、1.61元,以2月27日收盘价71.71元计算,动态市盈率分别为57.18倍、44.45倍。医疗器械行业上市公司12年、13年平均市盈率中值分别为57.25倍和42.58倍。公司动态市盈率与行业平均水平相当。我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,国内仪器投放量增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,与华广生技的合作有利于完善公司产品结构及促进海外市场的拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

收入快速增长 公司前三季度实现营业收入3.42亿元,同比增长35.50%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长29.42%。实现基本每股收益1.07。单季度情况来看,第三季度实现营业收入1.31亿元,同比增长47.1%,归属母公司股东的净利润0.51亿元,同比增长52.8%。毛利水平同比有所降低,与毛利率水平相对较低的海外市场收入占比提升,以及受限于产能,高毛利试纸条收入占比下降有关。公司目前的收入增长主要靠新增市场,未来一个阶段将逐步进行精细化管理。 仪器投放量大增贵金属电极预计明年上市 公司上半年仪器同比增长70%,由于试纸条的增长与仪器存量有关,仪器投放量的增加会带动试纸条的快速增长。募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,新厂房设计产能为血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支,产能瓶颈解除,一定程度上有利于毛利水平的恢复。产品方面,公司针对医院市场开发的产品贵金属电极预计能在明年上市。公司前期以OTC市场为主,医院渠道开发需要一个过程。此外,公司引进诺华人才,负责血糖试纸研究,主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。 进军移动医疗下阶段目标血糖仪专家 移动医疗是未来的一个发展趋势,公司与糖护科技合作涉足移动医疗市场,正在开发针对移动医疗的智能血糖仪。未来一段时期,将通过渠道的推广,配套血糖仪产品的推广,市场营销体系的建立,内部流程的完善优化来实现公司的发展,实现“血糖仪专家”的目标。长期目标则是不仅是生产制造血糖仪产品,也要能提供服务,成为糖尿病专家。海外市场方面,公司设立印度子公司,海外市场有望实现新的突破。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级公司12年实现每股收益0.98元,预计公司13年实现每股收益1.32元,以10月25日收盘价55.69元计算,静态、动态市盈率分别为57.06倍、42.33倍。医疗器械行业上市公司12年、13年平均市盈率分别为49.94倍和37.05倍。公司动态市盈率高于行业平均水平相当。我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,公司进军印度市场,国内仪器投放量增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司发布13年三季度业绩公告,我们对三季度业绩进行点评。 主要观点:前三季度销售增长稳健 公司1~9月实现营业收入4.21亿元,同比增长16.66%;实现扣非后净利润7020.64万元,同比增长21.46%;实现基本每股收益0.48元。其中,第三季度实现营业收入1.35亿元,实现扣非净利润2267.52万元,分别同比增长3.64%、4.53%,单季度增速下滑明显。期间费用率稳定,销售费用率同比下降4.40个百分点,管理费用率同比增加2.77个百分点。 此外,公司预告全年归属上市公司股东净利润同比增长20%~40%。 二线品种增长平稳 愈伤灵、银杏叶等二线品种增长平稳,由于公司生产线“一头多尾”,受制于前处理过程的瓶颈,部分产品因生产调配增长较慢。公司募投项目生产线基本建成,GMP认证因素导致尚不能投产。预计明年上半年可以投产,有利于缓解产能瓶颈。年初毒槟榔事件影响公司销售,东北、山东等区域下滑明显,但中南和华东为公司重点区域,上半年销售占比分别为51.25%和20.99%,东北区域销售仅占1.64%。 收购拓展产品线 公司收购云南永孜堂80%股权,永孜堂现有胶囊剂、颗粒剂、片剂三条固体制剂生产线,具备年生产2亿粒胶囊、2亿片片剂、0.5亿袋颗粒剂的生产规模,有7个独家品种,9个国家医保目录,4个新版基药目录品种,主要涉及心脑血管用药、呼吸科用药、肠胃科用药、妇科用药等。永孜堂地处天麻原产地域保护的云南昭通,天麻原料方面具有优势。产品以OTC居多,可以与公司现有营销渠道进行整合,快速实现中南、华东等区域的销售拓展。永孜堂销售增长较为稳健,13年同比增长近30%,毛利水平低于公司,收购后会在一定程度上影响公司整体毛利率。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司12 年实现每股收益0.55 元,预计公司13 年实现每股收益0.68元,以10 月24 日收盘价24.71 元计算,静态、动态市盈率分别为39.35倍、31.90 倍。中药行业上市公司12 年、13 年平均市盈率分别为45.78倍和31.20 倍。公司动态市盈率与行业平均水平相当。我们预计新增产能有望明年上半年通过认证,产能瓶颈缓解有利于公司业绩增长。 永孜堂品种优质,收购丰富公司产品线,通过渠道整合有利迅速提升业绩,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司发布13年三季度业绩公告,我们对三季度业绩进行点评。 主要观点: 前三季度净利润增长14.38% 公司1~9月实现营业收入5.74亿元,同比增长53.37%;实现净利润8346.47万元,同比增长14.38%;实现基本每股收益0.19元。其中,第三季度实现营业收入2.10亿元,实现净利润3374.56万元,分别同比增长46.52%、20.51%。 产能逐步释放 公司年初收购洁晶药业剩余30%股权,使之成为全资子公司,收购使业绩出现同比大幅增加。公司原有非PVC大输液产能1亿袋,募投和收购增加9500万袋,产能瓶颈得到化解。募投项目投产,所有生产线陆续通过新版GMP认证检查,产能逐步释放。由于洁晶药业有部分低毛利产品,一定程度拖累公司整体毛利水平,前三季度公司销售毛利率53.51%,较往年下降3.2个百分点。公司正在调整产品结构,提升软塑包装输液产品销售的比重。公司管理费用同比大幅增加107.06%,除研发投入增加外,主要与收购洁晶药业和医药公司有关。我们认为,随着无菌制剂新版GMP认证大限的到来,大输液行业竞争格局调整即将结束,因此带来的快速增长期也将逐步结束,未来公司在大输液领域的增长除了需求拉动外,将主要依靠并购和高端品种替代。 腹膜透析液招标滞缓制约销售增速 公司是目前唯一非PVC包装的腹膜透析液,在9个省、地区和军区中标,其中北京基药标区分了PVC与非PVC包材,其对全国其他省份基药招标有较大的影响力,北京基药中标对公司来说是个利好。腹透的销售低于预期,主要是受招标延后的影响。腹透液进入新版基药目录,面临一定的降价压力,但短期大幅降价的可能不大。公司今年重新退出股权激励计划,对血液净化团队激励加大,显示公司做大腹透市场的决心。市场前景看好,公司品种具有优势,但招标进度是关键制约因素。近期又有多省份陆续开始基药招标,能否中标对未来一段时期业绩增长至为关键。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司12年实现每股收益0.22元,预计公司13年实现每股收益0.28元,以10月22日收盘价9.77元计算,静态、动态市盈率分别为44.17倍、34.47倍。化学制剂行业上市公司12年、13年平均市盈率分别为35.62倍和29.08倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,但增速受制于招标进度的影响。考虑到近期部分省份基药招标的陆续启动,公司中标希望大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。