报告目的: 公司发布13年年报,我们对其业绩进行点评。 主要观点: 13年度净利润增长25.81% 根据年报,公司2013年实现营业收入8.67亿元,利润总额1.43亿元,归属公司股东的净利润1.22亿元,与去年同期相比分别提升了54.3%、21.85%、25.81%,实现每股收益0.28元。公司销售费用率为19.00%,同比下降2.56个百分点。管理费用率同比略增0.45个百分点,至12.86%。单季度来看,第四季度销售收入29364.33万元,归属母公司所有者净利润3873.60万元,均为全年最高。第四季度三费水平控制良好,销售费用率为18.88%,管理费用率为11.99%。分产品看,治疗性输液同比增长60.26%,为12541.09万元,毛利率61.87%,保持稳定。普通输液同比增长42.82%,销售收入为67251.23万元,毛利率为52.46%,同比降低6.35个百分点。 公司同时公告今年一季度净利润同比增长9.67%~21.43%,营业收入同比增长21.26%~39.92%。 腹膜透析产品走向系统化 公司去年12月与日本JMS株式会社就在国内制造和销售腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械产品进行合作,引入中性腹膜透析液、腹膜透析短管及碘伏帽相关专利及专有技术,目前中性腹膜透析液国内尚未上市,合作有利于公司腹膜透析液产品的丰富和升级。公司子公司华仁医疗用品有限公司在研医疗器械及药包材10项,其中一次性使用腹透引流袋、腹膜透析外接短管、一次性滑移垫、一次性使用切口牵开保护器已取得医疗器械注册证,未来与透析液配套销售,将快速上量。目前透析液已经在11个区域中标,公司已经完成了销售系统的建立,今年将继续围绕腹膜透析产品的招投标、网络建设、与卫生部的合作、与JMS公司的腹透液及配套部件的技术引进及腹透产品的升级规划,开展腹透产品及配套部件的研发、生产、销售等各项工作,深耕细作,通过提供整体输液解决方案、拓展与大渠道合作等方式不断为差异化的营销策略注入新的内容。此外公司与华中科技大学同济医学院附属同济医院的合资合作项目正式启动,双方拟共同出资在孝感设立湖北华仁同济药业有限责任公司,孝感工厂的制剂车间已于12月20日开工奠基。 产能逐步释放 公司13年年初收购洁晶药业剩余30%股权,使之成为全资子公司,收购和募投项目投产使得产能瓶颈得到化解。下半年华仁医药并表,带来收入的迅速增加。我们认为,随着无菌制剂新版GMP认证大限的到来,大输液行业竞争格局调整即将结束,因此带来的快速增长期也将逐步结束,未来公司在大输液领域的增长除了需求拉动外,将主要依靠并购和结构替代。业绩看点仍旧在腹膜透析液的中标扩大、产品种类丰富以及配套部件的开发和销售。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计公司14年、15年实现每股收益0.36元、0.47元,以3月13日收盘价12.58元计算,市盈率分别为34.66倍、26.64倍。化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率中值分别为33.29倍和24.85倍。公司动态市盈率略高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,中标区域扩大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

血糖仪增速快. 公司公布年报,2013年度实现营业收入44,905.34万元,较上年同期增长32.42%。其中血糖仪收入增长66.22%,超出我们此前预期,收入占比因此提高4.39个百分点,至21.62%,试纸条收入占比为78.29%。实现营业利润16,929.77万元,较上年同期增长21.24%,实现归属于上市公司股东的净利润16,530.63万元,较上年同期增长28.32%。从四季度情况来看,销售收入为10700.87万元,营业利润为3993.53万元,净利润为4469.77万元,净利润同比增长25.42%。公司销售费用率同比下降1.79个百分点,管理费用率同比略增0.58个百分点,主要与研发支出有关,总体而言,费用率水平较为稳定。2013年,公司募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,产能瓶颈解除。营销方面,公司实施扁平化战略,渠道不断下沉并进行了区域性的优化调整;医院队伍建设完成,公司积极开拓医院市场。海外市场13年同比增长52.81%,收入占比提升2.19个百分点,至16.39%,增速大于国内市场。 今年收入目标增30%. 公司今年目标是实现营业收入5.85亿元,同比增长30%。产品方面,公司基本完成了荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号(黄金电极)血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪及手机血糖仪等即时检测产品的研发工作,部分产品已获得了注册证书,未来将逐步推向市场。 今年下半年生产基地二期工程预计建成投入使用。销售方面,公司今年将进一步优化终端渠道,实行精细化管理,重点推广安易型和手机血糖仪,完成金系列血糖仪的上市筹备,挖掘细分市场增长点。未来三年公司计划加快糖尿病、心血管疾病和传染性疾病相关监测指标的POCT产品的研发和注册,推进已注册产品的产业化;巩固血糖监测系统产品的市场地位,对OTC渠道进行精耕细作,积极拓展医院市场,加大对电商平台等新渠道的开拓力度,实现“血糖仪普及推动者”到“血糖仪专家”的品牌定位转变。 与华广生技合作有利布局高端市场和海外拓展. 公司不久前公布,拟使用超募资金认购华广生技不超过1100万私募股权,同时双方将共同开发内地及港澳地区零售市场,华广生技将设立大陆子公司作为大陆生产基地。公司拟代理其高端血糖仪,主要面向高端消费人群,合作既解决了公司高端产品不足的问题,也有利于华广生技借助公司渠道提升在内地的销售。我们认为双方的合作将不仅限于产品代理,未来可能拓展至技术合作、产品开发以及借助华广生技渠道进行海外市场拓展等,合作对双方均具有较大的战略意义。 投资建议:未来六个月内,维持“谨慎增持”评级. 公司13 年实现每股收益1.24 元,预计14 年实现每股收益1.56 元,以3 月11 日收盘价75.20 元计算,静态、动态市盈率分别为60.49 倍、48.06 倍。医疗器械行业上市公司13 年、14 年平均市盈率中值分别为62.13 倍和44.99 倍。公司动态市盈率与行业平均水平大致相当。 我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,13 年血糖仪投放量大幅增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,与华广生技的合作有利于完善公司产品结构及促进海外市场的拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的 公司发布13年年度业绩快报,公司营业总收入3.01亿元,较上年同期增长33.37%;营业利润1.44亿元,较上年同期增长37.81%;利润总额1.49亿元,较上年同期增长42.18%;归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,较上年同期增长46.20%。 事项点评 四季度业绩超预期 根据业绩快报,公司第四季度营业收入11462.76万元,同比增长53.24%,营业利润6855.47万元,同比增长111.53%,利润总额6804.96万元,同比增长113.29%,净利润6159.75万元,同比增长122.59%,第四季度业绩超出预期。我们认为,这可能与公司特利加压素等高毛利品种增速较快有关。特利加压素前三季度增长45%左右,全年增速预计超过50%,公司采取学术推广方式进行新品种的销售,市场上主要竞争对手为辉凌公司,未来一段时期仍会高速增长。去氨加压素有两个规格产品进入新版基药目录,公司通过调整代理商进入基层市场,前三季度收入情况与去年持平,全年销量会有所增加。生长抑素同样面临降价压力,公司开拓二三线市场,以实现价减量增。 新品种获批较慢 公司新品种主要是爱啡肽和卡贝缩宫素,两者都有望成为过亿品种,原本预计去年能有至少1个品种获批上市,但获批进度慢于预期。今年卡贝缩宫素有望较快上市,二胎放开提升该品种市场需求,有利提升公司业绩。原料药方面,爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽三个品种DMF获批,陆续还会有其他新品种申报。四季度业绩超预期可能与原料药有订单确认有关。武汉新建生产基地,未来主要是原料药及高端制剂业务发展,未来计划有10个多肽原料药和20个高端制剂投入生产,显示出公司对未来发展信心。 外延发展起步 公司目前处于停牌重组期,外延式发展起步,将是今年一大亮点。高端制剂生产项目,是公司未来十年战略发展目标的重要组成部分,尤其是部分高活性制剂、抗肿瘤制剂、生物制剂等。除了涉足高端制剂并逐步从首仿过渡到新药开发外,公司出口方面也考虑制剂出口,而非仅原料药出口,这也是公司十年战略之一。 投资建议: 未来六个月内,调升至“谨慎增持”评级 预计公司13年、14实现每股收益0.32元、0.43元,以停牌前收盘价26.63元计算,动态市盈率分别为82.55倍、62.56倍。化学制剂行业上市公司13年、14年平均市盈率中值分别为44.18倍和33.55倍,公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,进入基药有利于老产品销量的增长,高毛利新产品增速快,制剂、原料药新品种是公司今年的看点。公司发展战略清晰,目前估值较高,考虑到外延式并购的影响,调升公司评级至“未来六个月,谨慎增持”。

报告目的: 公司发布13年业绩快报及认购华广生技股权公告,我们对其进行点评。 主要观点: 收入快速增长公司业绩快报披露,2013年度实现营业收入44,905.33万元,较上年同期增长32.42%;实现营业利润16,920.55万元,较上年同期增长21.17%,实现利润总额19,070.20万元,较上年同期增长27.42%;实现归属于上市公司股东的净利润16,560.42万元,较上年同期增长28.55%。从四季度情况来看,销售收入约为1亿元,营业利润约为4000万元,净利润约为4500万元,净利润同比增长12.70%。我们认为公司四季度利润增速较前三个季度低,主要是公司计提股权激励费用以及销售费用较高有关。 公司另公告拟使用超募资金26,400万元购汇,分两期认购华广生技拟发行的不超过1,100万私募股份,持有不超过20%的华广生技股份,成为其第一大股东。 合作有利布局高端市场和海外拓展华广生技是台湾地区高端血糖仪生产企业,2012年实现收入13.36亿新台币,净利润2038万新台币。2013年前三季度销售收入11.89亿新台币,净利润8354万新台币,其产品外销遍及全球80多个国家,其中,欧洲占比接近50%、美洲地区接近20%,非洲、亚洲地区分别达到10%、15%左右,为近年来的主要增长点。根据协议,双方将共同开发内地及港澳地区零售市场,同时华广生技将设立大陆子公司作为大陆生产基地。公司拟代理华广生技的高端血糖仪,主要面向高端消费人群,合作既解决了公司高端产品不足的问题,也有利于华广生技借助公司渠道提升在内地的销售。此外,我们认为双方的合作将不仅限于产品代理,未来可能拓展至技术合作、产品开发以及借助华广生技渠道进行海外市场拓展等,合作对双方均具有较大的战略意义。 产能瓶颈解除进军移动医疗2013年,公司募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,新厂房设计产能为血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支,产能瓶颈解除,一定程度上有利于毛利水平的恢复。产品方面,公司正针对医院市场开发贵金属电极产品。公司前期以OTC市场为主,医院渠道开发需要一个过程。此外,公司引进诺华人才,负责血糖试纸研究,主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。移动医疗是未来的一个发展趋势,公司与糖护科技合作涉足移动医疗市场,正在开发针对移动医疗的智能血糖仪,实现“血糖仪专家”的目标。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 预计公司13年、14实现每股收益1.25元、1.61元,以2月27日收盘价71.71元计算,动态市盈率分别为57.18倍、44.45倍。医疗器械行业上市公司12年、13年平均市盈率中值分别为57.25倍和42.58倍。公司动态市盈率与行业平均水平相当。我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,国内仪器投放量增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,与华广生技的合作有利于完善公司产品结构及促进海外市场的拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

收入快速增长 公司前三季度实现营业收入3.42亿元,同比增长35.50%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长29.42%。实现基本每股收益1.07。单季度情况来看,第三季度实现营业收入1.31亿元,同比增长47.1%,归属母公司股东的净利润0.51亿元,同比增长52.8%。毛利水平同比有所降低,与毛利率水平相对较低的海外市场收入占比提升,以及受限于产能,高毛利试纸条收入占比下降有关。公司目前的收入增长主要靠新增市场,未来一个阶段将逐步进行精细化管理。 仪器投放量大增贵金属电极预计明年上市 公司上半年仪器同比增长70%,由于试纸条的增长与仪器存量有关,仪器投放量的增加会带动试纸条的快速增长。募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产,新厂房设计产能为血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支,产能瓶颈解除,一定程度上有利于毛利水平的恢复。产品方面,公司针对医院市场开发的产品贵金属电极预计能在明年上市。公司前期以OTC市场为主,医院渠道开发需要一个过程。此外,公司引进诺华人才,负责血糖试纸研究,主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。 进军移动医疗下阶段目标血糖仪专家 移动医疗是未来的一个发展趋势,公司与糖护科技合作涉足移动医疗市场,正在开发针对移动医疗的智能血糖仪。未来一段时期,将通过渠道的推广,配套血糖仪产品的推广,市场营销体系的建立,内部流程的完善优化来实现公司的发展,实现“血糖仪专家”的目标。长期目标则是不仅是生产制造血糖仪产品,也要能提供服务,成为糖尿病专家。海外市场方面,公司设立印度子公司,海外市场有望实现新的突破。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级公司12年实现每股收益0.98元,预计公司13年实现每股收益1.32元,以10月25日收盘价55.69元计算,静态、动态市盈率分别为57.06倍、42.33倍。医疗器械行业上市公司12年、13年平均市盈率分别为49.94倍和37.05倍。公司动态市盈率高于行业平均水平相当。我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈,公司进军印度市场,国内仪器投放量增加有望带动试纸条销量快速增加,针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司发布13年三季度业绩公告,我们对三季度业绩进行点评。 主要观点:前三季度销售增长稳健 公司1~9月实现营业收入4.21亿元,同比增长16.66%;实现扣非后净利润7020.64万元,同比增长21.46%;实现基本每股收益0.48元。其中,第三季度实现营业收入1.35亿元,实现扣非净利润2267.52万元,分别同比增长3.64%、4.53%,单季度增速下滑明显。期间费用率稳定,销售费用率同比下降4.40个百分点,管理费用率同比增加2.77个百分点。 此外,公司预告全年归属上市公司股东净利润同比增长20%~40%。 二线品种增长平稳 愈伤灵、银杏叶等二线品种增长平稳,由于公司生产线“一头多尾”,受制于前处理过程的瓶颈,部分产品因生产调配增长较慢。公司募投项目生产线基本建成,GMP认证因素导致尚不能投产。预计明年上半年可以投产,有利于缓解产能瓶颈。年初毒槟榔事件影响公司销售,东北、山东等区域下滑明显,但中南和华东为公司重点区域,上半年销售占比分别为51.25%和20.99%,东北区域销售仅占1.64%。 收购拓展产品线 公司收购云南永孜堂80%股权,永孜堂现有胶囊剂、颗粒剂、片剂三条固体制剂生产线,具备年生产2亿粒胶囊、2亿片片剂、0.5亿袋颗粒剂的生产规模,有7个独家品种,9个国家医保目录,4个新版基药目录品种,主要涉及心脑血管用药、呼吸科用药、肠胃科用药、妇科用药等。永孜堂地处天麻原产地域保护的云南昭通,天麻原料方面具有优势。产品以OTC居多,可以与公司现有营销渠道进行整合,快速实现中南、华东等区域的销售拓展。永孜堂销售增长较为稳健,13年同比增长近30%,毛利水平低于公司,收购后会在一定程度上影响公司整体毛利率。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司12 年实现每股收益0.55 元,预计公司13 年实现每股收益0.68元,以10 月24 日收盘价24.71 元计算,静态、动态市盈率分别为39.35倍、31.90 倍。中药行业上市公司12 年、13 年平均市盈率分别为45.78倍和31.20 倍。公司动态市盈率与行业平均水平相当。我们预计新增产能有望明年上半年通过认证,产能瓶颈缓解有利于公司业绩增长。 永孜堂品种优质,收购丰富公司产品线,通过渠道整合有利迅速提升业绩,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

报告目的: 公司发布13年三季度业绩公告,我们对三季度业绩进行点评。 主要观点: 前三季度净利润增长14.38% 公司1~9月实现营业收入5.74亿元,同比增长53.37%;实现净利润8346.47万元,同比增长14.38%;实现基本每股收益0.19元。其中,第三季度实现营业收入2.10亿元,实现净利润3374.56万元,分别同比增长46.52%、20.51%。 产能逐步释放 公司年初收购洁晶药业剩余30%股权,使之成为全资子公司,收购使业绩出现同比大幅增加。公司原有非PVC大输液产能1亿袋,募投和收购增加9500万袋,产能瓶颈得到化解。募投项目投产,所有生产线陆续通过新版GMP认证检查,产能逐步释放。由于洁晶药业有部分低毛利产品,一定程度拖累公司整体毛利水平,前三季度公司销售毛利率53.51%,较往年下降3.2个百分点。公司正在调整产品结构,提升软塑包装输液产品销售的比重。公司管理费用同比大幅增加107.06%,除研发投入增加外,主要与收购洁晶药业和医药公司有关。我们认为,随着无菌制剂新版GMP认证大限的到来,大输液行业竞争格局调整即将结束,因此带来的快速增长期也将逐步结束,未来公司在大输液领域的增长除了需求拉动外,将主要依靠并购和高端品种替代。 腹膜透析液招标滞缓制约销售增速 公司是目前唯一非PVC包装的腹膜透析液,在9个省、地区和军区中标,其中北京基药标区分了PVC与非PVC包材,其对全国其他省份基药招标有较大的影响力,北京基药中标对公司来说是个利好。腹透的销售低于预期,主要是受招标延后的影响。腹透液进入新版基药目录,面临一定的降价压力,但短期大幅降价的可能不大。公司今年重新退出股权激励计划,对血液净化团队激励加大,显示公司做大腹透市场的决心。市场前景看好,公司品种具有优势,但招标进度是关键制约因素。近期又有多省份陆续开始基药招标,能否中标对未来一段时期业绩增长至为关键。 投资建议: 未来六个月内,维持“谨慎增持”评级 公司12年实现每股收益0.22元,预计公司13年实现每股收益0.28元,以10月22日收盘价9.77元计算,静态、动态市盈率分别为44.17倍、34.47倍。化学制剂行业上市公司12年、13年平均市盈率分别为35.62倍和29.08倍。公司动态市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司大输液销售增长平稳,治疗性输液增速快,腹膜透析液市场前景广阔,但增速受制于招标进度的影响。考虑到近期部分省份基药招标的陆续启动,公司中标希望大,我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。