公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入1.13 亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润351.47 万元，同比减少69.66%；实现扣非归母净利润280.86 万元，同比减少75.32%；基本每股收益为0.02 元，同比减少81.67%。2022 年前三季度公司实现营业收入2.81 亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润858.21 万元，同比减少58.64%；实现扣非归母净利润437.03万元，同比减少77.42%；基本每股收益为0.06 元，同比减少71.43%。 事件点评2022Q3 及前三季度公司“增收不增利”，主要原因是人员及其他资源投入增大。2022Q3 及前三季度公司营业收入稳步增长，主要得益于：AQ-200的升级版AQL-200L 成功上市，临床使用反馈结果较好；公司营销力度明显大于往年，通过前期的学术推广和培训让医生逐步上手使用公司的产品，进而不断提升公司产品在临床的认知度和专家的认可度。2022Q3 及前三季度公司归母净利润大幅缩减，主要原因是公司规模逐步扩大，人员及其他资源投入明显增加。 2022 前三季度公司费用明显上涨，预计随着收入放量费用上涨会趋于平稳。2022 年前三季度公司销售期间费用率为67.16%，较去年同期变动+8.77pct。其中管理/研发/销售/财务费用率分别为22.33%/21.19%/27.61%/-3.96%，较去年同期变动+1.00pct/+5.81pct/+6.20pct/-4.24pct。研发费用率上涨的原因是公司在研管线不断丰富、新产品上市节奏不断加快、持续引进优秀研发人员并给予激励；销售费用率上涨的原因是加速营销体系布局和营销网点建设、加大学术推广、临床合作、展会等的投入力度、引入优质代理商及优秀销售人员。预计随着未来收入放量，费用上涨会进入相对平稳的状态。 AQ-300 将于11 月初正式发布，三级医院渗透率有望提升。可达到4K画质输出、可配套多款新内镜、可选4 种分光染色模式、具备多LED 光源的AQ-300 产品将于11 月1 日正式发布。目前公司进入三级医院的产品主要是AQ-200、AQL-200L（该产品今年5 月上市，收入贡献相对较小），2022年上半年AQ-200 销售额中三级医院占比20%-30%，预计随着AQ-300 产品上市，三级医院的销售额占比会进一步提升。 投资建议预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.51、6.82、10.14 亿元，增速分别为30.1%、51.0%、48.9%，净利润分别为0.31、0.69、1.38 亿元（原值为0.59、0.89、1.45 亿元），增速分别为-45.1%、119.7%、100.0%，对应EPS分别为0.23、0.52、1.03 元（原值为0.44、0.67、1.08 元），以10 月25 日收盘价72.55 元计算，对应PE 分别为309.1X、140.7X、70.3X，维持“增持-B”评级。 风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；疫情反复风险；技术创新和研发失败的风险。

事件描述公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入52519.0万元，同比+17.7%，实现归母净利润9462.8万元，同比+30.5%，实现扣非归母净利润8464.4万元，同比+32.3%。研发费用率4.6%，同比增加0.9个百分点。实现EPS0.40元。 第三季度，公司实现营业收入16521.5万元、归母净利润2846.9万元、扣非归母净利润2534.8万元，同比分别增长17.4%、47.7%、60.9%。 事件点评单季度增长明显，净利率提升2个百分点。分季度业绩看，前1~3季度公司收入分别为19140.4万元（+11.0%）、16857.1万元（+26.7%）、16521.5万元(+17.4%)，归母净利润分别为3383.9万元（+8.8%）、3232.0万元（+45.9%）、2846.9万元（+47.7%）。单季度收入、利润增速加快。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、4.6%，比上年同期分别-0.03pp、-1.14pp和+0.91pp。公司收现比83.9%，比去年同期略升，既往收现比整体保持基本稳定。销售毛利率29.4%，比上年同期增加0.5pp，销售净利率17.8%，同比增加2个百分点。 进口替代加速，国内头部制剂客户订单增长。由于进口供应链的供应周期较长、不稳定性增加和集采导致的成本敏感度提升，国内药辅领域进口替代趋势明显。2021年公司实现进口品种替代的客户25家，进口替代的销售额占销售额增长的20%以上。今年上半年进口替代销售额超过1500万，占上半年销售增加的1/3左右。国内头部制剂客户订单增长，大客户订单循环快，对高品质辅料的需求量大，有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构。 公司产品销售结构变化明显，高品质MCC销售紧俏。公司主要品种为纤维素系列和淀粉系列，纤维素系列的销售占比逐年提升，2022H1销售占比49.5%，同比增加3.6个百分点，毛利率35.0%，同比略有下降。 其中，纤维素系列中的微晶纤维素MCC毛利率36.2%，喷雾法制备的高品质型号的MCC具备更好的粉体学特性，目前供不应求，公司是国产唯一供应商。明年随着新产能建成投产，HPMC和MCC的供货周期有望缩短。 此外，公司不断扩充品种数量，公司注射级辅料的开发策略是以特色品种和主业关联品种为主，第一个注射级辅料品种龙胆酸已经登记成功。 原材料方面，纤维素类产品的原材料主要是进口的阔叶木浆，目前价格在历史高位区间振荡，淀粉类原料价格有所回落。2021Q4公司对部分产品进行了小幅提价，成本压力有所释放。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为0.5、0.6、0.8元，对应公司10月24日收盘价15.28元，PE分别为25.6、20.8、16.9倍。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 风险提示风险因素包括但不限于：安全生产的风险，新产品推广不及预期的风险，产品质量的风险，商誉减值的风险，汇率波动的的风险，原材料价格上涨的风险等。

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长52.5%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长81.8%；研发费用4068.3 万元，占营收比例为12.0%，实现EPS1.61 元。 第三季度，公司实现营业收入1.4 亿元、归母净利润6000.8 万元，同比分别增长73.9%、82.4%。其中研发投入1660.7 万元，占营收比例为11.6%。 事件点评 医用内窥镜器械产品销售占比继续增加，光学业务板块拓展新领域。公司产能逐步释放，扩产后能够满足海外客户未来2 年的需求。新一代荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，进入量产阶段，内窥镜板块业务继续提速。公司光学业务应用领域包括医用光学、工业激光与生物识别等，与丹纳赫的显微镜合作项目第一款产品已经进入验证后期，年底前正式量产，新领域的延展将贡献新的业绩增量。此外，公司也积极拓展整机业务，全国市场的渠道建设已经展开，凭借荧光内窥镜、光源模组等核心组件的自产能力，公司在整机系统上占据生产成本优势，与国药合作有望推动整机业务的发展。 毛利率稳定，扣非净利率提高超过5 个百分点。公司销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，比上年同期分别减少0.2pp、2.7pp。公司收现比92.8%，与去年同期持平，销售回款维持良好状况。销售毛利率65.7%，比上年同期增加0.8pp，销售净利率41.0%，同比略降，扣非销售净利率38.1%，同比增加5.5pp，增幅显著。 股权激励目标增速3 年110%，彰显高增长信心。公司日前发布股权激励计划，授予价格42.87 元/股，激励对象共123 名骨干员工，以2021 年业绩为基础，收入或利润端未来三年目标增速为40%、70%、110%，对应同比增速分别为40%、21.4%、23.5%。对应激励费用上，预计2022-2025 年分别摊销975.1 万元、3408.3 万元、1645.6 万元、590.4 万元。股权激励有助于推动员工积极性，业绩目标彰显公司高增长信心。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.05、2.77、3.66 元，对应公司10 月20 日收盘价125.65 元，PE 分别为61.3、45.4、34.4 倍，我们认为，公司产品储备丰富，围绕核心光学技术和微创应用技术，具备产业链集合优势。绑定荧光内镜巨头，ODM 增长确定，同时自有整机销售有望受益于国产替代，光学产品多领域延展应用打开新的市场空间。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：单一客户占比较高的风险，新产品推广不及预期的风险，汇率波动的风险等。

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入31.3 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长35.8%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长27.3%，实现EPS0.49 元。其中，第三季度实现营业收入10.3 亿元、归母净利润7021.7 万元、扣非归母净利润6124.6 万元，同比分别增长26.3%、47.5%、38.7%。 事件点评 非注射剂品种收入同比增速23.7%，超股权激励目标。前三季度公司非注射剂品种收入20.3 亿元，同比增长23.7%，超过股权激励目标。对比2022H1业绩中非注射剂品种收入增速18%，显示Q3 公司销售端显著发力。前三季度，公司口服液的营业收入7.2 亿，同比增长71.5%，主要系金振口服液销售额增长所致；颗粒剂、冲剂的营业收入1.6 亿，同比增长64.9%，主要系杏贝止咳颗粒销售额增长所致；凝胶剂的营业收入2149.4 万元，较上年同期增长554.4%，主要系筋骨止痛凝胶销售额增长所致。 公司股权激励目标为2022-2024 年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。此外，2022-2025 年预计分别摊销费用为1539.2 万元、2286.8 万元、1099.4 万元、351.8 万元，从前三季度情况来看，公司业绩超越股权激励目标。 产品储备丰富，独家品种众多，主管制销售改革成效初显。公司拥有中药独家品种43 个，医保内独家品种23 个，47 个品种进入国家基药目录，其中独家品种为6 个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。同时把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量及品种覆盖，实现基层规模的显著提升。 销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。从目前销售情况来看，主管制成效初显。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.71、0.89、1.09 元，对应公司9月30 日收盘价13.18 元，PE 分别为18.7、14.9、12.1 倍，我们认为，公司产品储备丰富，主管制销售改革成效初显，单Q3 业绩增速为年内最高，显示销售短板已逐步回补加强，我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-A”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，主管制营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28 万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20 万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47 元，同比减少40.51%。 事件点评 2022H1 公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。 一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1 公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1 公司实现归母净利润4086.28 万元，同比减少20.09%。 2022H1 公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022 年6 月30 日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU 数量超过718 万种，其中自主品牌SKU 超过36 万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 2022H1 公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24 个（SKU 数72 种），病理IHC 抗体5 个（SKU 数10 种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244 种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1 个多月的研发攻关，2022 年7 月公司成功推出新冠变异株Omicron 抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP 级生产车间在内、总投资2.80 亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD 抗体等产品的需求。 投资建议 预计公司2022-2024 年分别实现营收14.08、18.29、23.52 亿元（原值为14.69、19.24、24.88 亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22 亿元（原值为1.43、1.83、2.36 亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS 分别为1.58、1.99、2.56 元（原值为1.66、2.11、2.73 元），以8 月31 日收盘价50.96 元计算，对应PE 分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

公司发布 2022年中报， 上半年公司实现主营收入 5.88亿元， 同比上升21.31%； 归母净利润 6076.24万元， 同比上升 7.55%； 扣非净利润 6081.39万元， 同比上升 9.26%； 其中 Q2主营收入 2.98亿元， 同比上升 15.61%； 单季度归母净利润 3323.27万元， 同比上升 9.72%； 单季度扣非净利润 3313.67万元， 同比上升 12.09%。 实现 EPS0.45元， 毛利率 30.49%， 比上年降低 0.91个百分点。 事件点评 主要原材料价格下降， 成本端压力持续缓解。 公司主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷， 一般情况下两者占据原材料采购额的 50%以上， 其余用量较大的原材料包括丙二醇原料、 三羟甲基丙烷、 J 型油酸等， 合计采购金额占比 15%左右。 2021年全年环氧丙烷和环氧乙烷的采购均价分别为 15175.0元/吨和 6732.3元/吨，今年上半年两者的采购均价分别为 10044.8元/吨（-33.8%）和 6740.4元/吨， 环氧丙烷降幅显著， 预计下半年两者的采购价格仍有望保持稳定， 成本端压力持续缓解。 其他原材料价格： 丙二醇原料价格 17614.4元/吨（比 2021年全年采购均价+14.0%， 一般采购额占比 3%左右）， 三羟甲基丙烷吨格 15082.6元（比 2021年全年采购均价-25.8%， 一般采购额占比3%左右）， J 型油酸吨价 16138.0元（比 2021年全年采购均价+39.1%， 一般采购额占比 8%左右）。 折旧和股权激励费用影响利润。 去年公司对管理层和核心员工进行了股权激励， 今年上半年股权激励费用 1862.70万元， 去年同期为 0， 根据股权激励费用的计提方案， 下半年股权激励费用较上半年将有明显减少。 今年上半年固定资产增加 2414.5万元， 累计折旧增加 2914.8万元， 预计下半年募投项目的二期工程试生产结束， 在建工程转固， 预计今年累计折旧增加额不低于去年的 3721.8万元。 折旧和股权激励费用将影响今年全年利润的实现。 产品销量增长明显。 机械类润滑油基础油销量增长 10.5%， 非机械类销量增长 42.7%。 合成润滑基础油销售量较去年同期增长 16.45%， 销售额同比增长 16.22%。 销售增量主要来源如下： （1） 公司开发的特种聚醚等产品取得了国际主流润滑油厂家的认可， 其销售增长较为明显； （2） 金属加工液所需的主体润滑材料也实现了较好增长； （3） 合成齿轮油在钢铁、 水泥、 风电行业得到了广泛应用。 注射用药辅销量增长 69.7%， 增量主要来源于丙二醇、PEG 等品种， 因此销售额同比增长 16.6%， 低于销量增长。 非注射级药辅销量增长 35.7%， 销售额增长 46.7%。 由于注射用药辅在新生产线生产后需要 至少半年的质量验证周期， 因此今年药辅销量的增长会滞后于产能的增长。 研发上加大高端药辅、 生物医用材料和原料药的投入。 公司在 CDE 平台获得登记号的药用辅料共 54个品种， 其中注射级辅料为 23个。 研发上公司加大对高端药用辅料、 生物医用材料及原料药的研发投入。 重点研发项目按计划稳步推进， 多个新产品进入市场推广阶段。 研究院在研项目 16项，其中新立项项目 6项， 6个项目顺利结题， 5个新产品已在 CDE 完成备案。 投资建议 我们认为： 1） 威尔药业是药用辅料、 尤其是注射用药辅领域的龙头。 公司在药辅和润滑油基础油领域均储备了长期发展的产能。 中期药辅 2万吨产能逐步试生产， 将缓解产能紧张局面， 同时多品种共线情况减少，生产线转产的损耗减少， 有利于效率的提升。 2） 今年原材料成本大幅降低， 公司利润水平有望恢复常态。 3）包括乙交酯丙交酯共聚物、 PEG4000、聚多卡醇等在内的在研新品持续推进， 吐温 80获得 DMF 登记号， 为海外销售提供基础。 疫苗佐剂商业化正在推进， 小规模订单已经实现， 公司产品销售进度、 产能建设进度、 在研项目均稳步推进。 4） 考虑到今年折旧和费用压力较大， 我们预计 2022年~2024年公司实现销售收入 12.8亿、 15.3亿.、 18. 0亿元， 实现净利润 1.3亿、 1.7亿、 2.2亿， 以 8月 22日收盘价 21.43元计， 对应 PE 分别为 22.1、 16.9、 13.0倍， 我们持续看好公司未来的发展， 给予“买入-B” 评级。 风险提示 包括但不限于： 疫情变化导致停工停产或物流停滞的风险； 行业政策变化导致客户需求波动的风险； 环保风险； 原材料价格变化的风险； 关联审批制剂开发上市进度慢于预期的风险； 安全生产风险； 新生产线投产进度不及预期的风险等。

投资要点： 公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者”公司专注于生命科学研究服务， 长期聚焦于生命科学、 生物医药、 医疗诊断、分析检测等领域， 主要面向高等院校、 科研院所、 医院和生物医药企业等开展生命科学试剂、 相关仪器及耗材、 综合技术服务三大类业务。 公司整合了包括 Agilent 在内的 50多家行业知名品牌， 可提供超过 582万种生命科学试剂产品， 覆盖生命科学基础研究、 医学基础研究等诸多领域， 已成为国内抗体品种及规格最全面的供应商之一。 依托一站式平台， 公司在 2017-2021年业务订单量合计突破 61万笔， 累计服务客户超过 10,000家（覆盖科研人员超过 10万名）， 并拥有超过 10.76万名平台注册用户。 目前公司已逐步成为国内科学服务业特别是生命科学细分领域的主要供应商之一， 在行业内具有较强的市场影响力。 公司提供全面的产品和配套服务， 不断深化“抗体专家” 品牌形象公司形成了第三方品牌为主、 自有品牌为辅的供应体系： ①在第三方品牌供应方面， 公司整合了 Agilent、 BD 等 50多家行业知名品牌抗体产品， 提供超过 582万种生命科学试剂产品 SKU， 并提供单/多因子检测、 流式检测等配套服务。 其中， 一抗、 检测试剂盒及辅助试剂是公司营收的主要来源， 2021H1营收占比分别为 43.35%、 26.46%、 11.29%。 ②在自主品牌供应方面， 公司依托南京优爱、 杭州斯达特、 爱必信和乐备实四大平台持续加大研发投入、 发展自主品牌， 但目前占国内生命科学试剂生产规模的份额较小， 随着公司自主品牌生产基地的逐步建成投产， 预计公司自主生产所占份额将显著提升。 经过多年发展， 公司的“抗体专家” 形象已经深入人心， 取得了良好的行业口碑， 具备较强的影响力。 立足行业特点， 公司搭建了高效、 便捷的一站式服务平台我国生命科学服务行业的一个重要特点是产业链参与者相对分散： ①上游生产商较多并且单一生产商只能提供有限产品； ②下游客户以科研用户为主，数量庞大且分散； ③产业链中游存在大量规模较小的贸易商。 为了更好地适应这一行业特点， 公司充分借助电子商务模式建立起一站式服务平台， 该平台最大的优势是高效和便捷， 具体体现在： ①采用智能供应链模式， 实现信息共享和交互， 提升公司管理效率； ②打通线上和线下的营销渠道， 提供丰富的专业化服务及技术支持服务， 有效满足客户的多元化需求。 截至 2020年12月 31日， 公司电子商务平台向客户有效展示生命科学试剂 SKU392万种，拥有 8.27万名注册用户， 2020年全年电子商务平台交易金额和交易次数分别 为 17583.16万元和 23088次。 截至 2021年 12月 31日， 公司自有电子商务平台注册用户超过 10.76万名。 优质客户及供应商资源助力公司一站式平台持续发展①公司的客户资源优质广泛， 具体而言包括清华大学、 北京大学在内的 92所985、 211大学、 中国科学院在内的 454所科研院所、 复旦大学附属中山医院在内的 498所三甲医院、透景生命和康龙化成在内的 50多家国内外上市公司； ②公司的供应商资源优质稳定， 已整合 Agilent、 BD、 CST、 Cytiva（原 GE）、Merck、 PerkinElmer、 R&D systems、 Miltenyi、 MSD、 Qiagen 等 50多家行业知名品牌， 部分合作期达 10年以上， 合作期内合作关系良好且公司多次获得供应商的嘉奖。 得益于此， 公司的规模效应优势逐步显现， 上下游议价能力或将不断增强， 生命科学综合服务一站式平台仍有较大的发展空间。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预测公司 2022~2024年营业收入分别为 14.69、 19.24、 24.88亿元， 增速分别为 32.4%、 31.0%、 29.3%， 净利润分别为 1.43、 1.83、 2.36亿元， 增速分别为 32.0%、 27.7%、 28.9%， 对应 EPS分别为 1.66、 2. 11、 2.73元， 以 8月 10日收盘价 57.73元计算， 对应 PE 分别为 34.9X、 27.3X、 21.2X。 考虑到 1） 生命科学服务行业景气度高但相对分散利好一站式平台； 2） 公司持续积累优质客户及供应商资源， 规模效应逐步显现； 3） 公司持续加大研发投入、 大力发展自主品牌； 对公司首次覆盖， 给予公司“买入-A” 的评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致客户流失、 市场份额和品牌知名度下降等风险； 贸易摩擦及汇率波动风险； 疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

事件描述公司公布2021年年度及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入22.73亿元，同比增长20.01%；归母净利润1.72亿元，同比增长27.47%，实现扣非净利润1.52亿元，同比增长28.75%。综合毛利率39.91%，同比上升6.45个百分点。ROE13.21%（摊薄），净利率7.58%，经营性现金流净额15870.27万元，研发费用6585.80万元，同比增加52.06%，研发费用率2.90%。销售费用率26.62%，同比增加5.83个百分点，与市场推广费用大幅增加有关。实现EPS1.86元，拟10派7元转增3股。2022年一季度，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长14.48%；归属于上市公司股东的净利润4712.69万元，同比增长13.04%，实现EPS（稀释后）0.51元。 事件点评工业板块营收快速增长。工业板块公司主要品种包括非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等，2021年销售收入分别增长37.49%、52.84%；益气和胃胶囊、坤宁颗粒作为国家基本药物目录品种，销售收入分别增长107.04%、46.68%，整个医药工业板块收入8.91亿元，增长45.68%，工业毛利率88.44%，同比增加1.87个百分点。工业板块的营收占比和毛利率的提升，带动公司综合毛利率的提升。新产品盐酸曲美他嗪缓释片（渗透泵剂型）和硝苯地平控释片顺利获批上市，强化公司在渗透泵制剂产品管线优势地位。公司聚焦心血管、消化系统、外用药等三个已有赛道，同时增加眼科、精麻领域的布局，丰富公司产品管线。 在精麻领域，公司以两个高端缓控释制剂为开端。盐酸哌甲酯原料药注册申请获批，对应盐酸哌甲酯缓释片已完成中试放大及工艺验证工作，公司渗透泵技术已覆盖了最复杂结构及工艺。盐酸羟考酮缓释片完成BE研究，注册申请获得受理。在眼科领域，公司受让安徽双科药业13个滴眼剂的所有权，成为上市许可持有人，从而进入该领域。 商业稳健运营。公司不断加大终端开发力度，调整销售结构，拓展线上业务，实现营业收入增长7.91%，商业板块整体毛利率8.02%。其中批发业务收入12.75亿元，增长7.23%，毛利率6.58%，基本稳定。零售业务收入9558.62万元，增长17.94%，毛利率30.30%。 研发为未来发展打基础。公司已获得两项EDB单链抗体融合蛋白专利，已开展基于靶向EDB的抗体-核素偶联药物（Atibody-radiouclidecojugates，ARC）及检测试剂开发，该项目将推动公司在高壁垒核药领域的战略布局。在渗透泵制剂技术平台建设上，将推动改良型新药开发的实质性进展。产品规划上，将加快精麻药盐酸羟考酮缓释片全规格的开发研究，创新药研发聚焦心血管、精神神经药物、眼科用药、抗体放疗药物领域，为未来持续发展打基础。 盈利预测、估值分析和投资建议我们认为：1）公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，拥有以激光打孔渗透泵控释技术为核心的研发及生产平台，相应的产业化生产能力在国内位居前列，具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺；2）公司代表品种非洛地平缓释片（Ⅱ）国产品牌市占率最高，未来有望借助集采继续扩大市场份额，硝苯地平控释片已经获批上市，有望借助集采快速切入市场；3）预计2022年~2024年公司实现销售收入27.73亿、34.58亿.、39.55亿元，实现净利润2.17亿、3.13亿、4.01亿，以4月28日收盘价34.20元计，对应PE分别为14.2、9.8、7.7倍，我们持续看好公司未来的发展，维持“增持-B”评级。 风险提示存在风险包括但不限于：集采落标或中标但降幅超预期的风险；研发进度不及预期的风险，疫情变化导致销售停滞的风险等。

2021年公司经营稳健，业绩符合预期。2021年公司实现营业收入96,245.14万元，同比增长14.79%；实现归属于上市公司股东的净利润8,636.43万元，同比减少13.84%。其中利润端下滑的原因在于：1）2021年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构处于市场培育期，经营亏损；2）2021年未执行2020年阶段性的社保减免政策，导致人员成本同比增加；3）2021年11月大连疫情及辽宁多地暴雪天气影响公司经营，导致业绩受损。2021年公司综合毛利率为40.30%，同比下降3.13pct，从成本拆分来看，材料、人工、折旧摊销成本分别占比51.82%、27.99%、17.47%，金额同比增长15.90%、30.37%、30.36%。2021年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为12.83%、13.23%、0.13%、0.46%，同比变动0.1pct、-0.71pct、-0.06pct、0.77pct。2021年经营活动现金流良好，净额为2.14亿元，同比增长25.84%。 2021年公司主要诊疗服务收入稳定增长，省外增长迅速。受益于国内眼科诊疗需求增加，公司通过拓展服务半径，除北京何氏与重庆何氏开业外新设多家眼科诊所，持续推进医师团队建设、前沿技术布局、服务品质提升，接诊能力不断提升。2021年公司实现门诊量119万余人次，手术量4.6万余例，视光服务人次近40万，较2020年均有所提升。分诊疗项目来看，2021年公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别实现收入2.01亿、1.57亿、1.49亿、3.46亿元，同比增长13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。分区域来看，2021年辽宁省内实现收入9.39亿元，省外0.23亿元，其中省外市场在业绩低基数及业务拓展下达到122.46%的收入增速。 2022Q1疫情影响业绩放缓，省内外布局持续推进。2022年Q1公司实现营业收入24,175.36万元，同比增长14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2,608.86万元，同比减少6.66%。经营活动产生的现金流量净额为6368.34万元，同比增长40.50%。其中若剔除2021年3月及6月开业的北京何氏与重庆何氏亏损影响，公司Q1净利润同比增长，此外3月以来疫情影响部分医疗机构停诊或区域管控导致3月收入同比有所降低，是公司业绩低于预告的主要原因。2022年，公司将继续巩固辽宁区域领航优势，启动沈阳何氏眼科总院院区的扩建改造工程，在沈阳、大连等区域完善一城多院的综合布局；依托集团成熟的三级眼健康服务模式，强化新建区域中心医院建设以及核心战略区域内医疗服务机构的建设和布局，并计划在年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造公司国际化前沿医学临床研究平台；同时将加快视光门诊的连锁布局，进一步发挥基层医疗咨询、筛查、预防、转诊等作用。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，基本实现了辽宁省内全覆盖，并积极拓展省外市场，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。通过三级眼科诊疗服务模式，以标准化、专业化地复制实现快速布局的扩张路径静待市场验证。预计公司2022-2024年分别实现营业收入11.97亿元、14.59亿元、17.98亿元，同比增长24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润1.19亿、1.66亿、2.06亿元，同比增长37.9%、39.6%、24.5%；EPS 分别为0.98、1.36、1.69元。 以4月28日收盘价33.79元计算，对应2022-2024年PE 分别为36.8X、26.5X、21.3X。维持“增持-B”评级。 风险提示：疫情反复造成经营受阻风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

报告要点： 专业的眼科医疗服务机构，经营稳健业绩向上。何氏眼科是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。公司深耕眼科专科诊疗服务和视光服务二十余年，主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务。公司经营稳健，业绩指标向上，2019-2021年分别实现营业收入 7.46亿、8.38亿、9.62亿元，三年复合增速 16.2%；实现归母净利润 0.81亿、1亿、0.86亿元，三年复合增速 15.5%。经公司初步测算，2022年 1-3月预计实现营业收入 24334.58万元至 26896.12万元，同比增长 15.70%至 27.88%，预计实现净利润 3190.91万元至 3526.79万元，同比增长 14.16%至 26.18%。 眼科医疗服务需求攀升，赛道前景广阔。近年来，居民人均可支配收入水平持续上升，医保覆盖人群和病种范围迅速扩大，推动我国医疗服务市场规模不断扩大。作为世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一，我国眼科诊疗服务需求不断攀升，随着国内老龄化加剧带动相关眼病患者增多以及青少年近视防控形势严峻，眼科医疗服务市场将具有广阔发展空间。 创新三级眼科诊疗服务模式，实现快速布局。经过二十余年实践，公司探索出一条可持续、可复制的三级眼健康医疗服务模式，由初级眼保健服务、二级眼保健服务、三级眼保健服务组成，以双向转诊、上下联动、便捷患者为主要特征。在该模式下公司医疗机构销售、服务与营销三位一体，能够扩大服务半径、实现优化资源配置，同时再通过集团管控与连锁经营，实现标准化、专业化地复制，实现快速布局。 团队技术深厚、经验丰富，培养体系奠定人才保障。公司拥有深厚技术背景和丰富医疗经验的医师团队，通过引进白内障超声乳化技术、飞秒激光辅助白内障等国外先进技术不断提升诊疗技术水平；通过以万计手术实践积累丰富的临床经验；通过专业化、标准化视光服务流程，为患者提供高质量诊疗及视光服务提供有利保障。此外公司成熟的医师培养体系、充分的人才激励机制为公司业务快速扩张奠定人才基础。 深耕辽宁构建区域优势，外拓市场发展潜力可期。经过 20多年发展，公司基本实现省内地市级医院全覆盖，通过打造高品质的就诊体验与优质的服务，在辽宁省内构筑了较强的品牌影响力与市场美誉度。一方面辽宁省内服务机构较强的诊疗服务能力，奠定了公司业绩增长与品牌效应扩大的基石。另一方面，通过长时间的市场培育期，未来亏损门店转盈可期，加之省外市场大力拓展， 进一步打开公司向上发展空间。 盈利预测及估值： 公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，在 A 股市场具有相对稀缺性。公司未来发展看点在于：1）面对老龄化加剧相关眼科疾病进入发病期以及青少年近视防治形势严峻，患者需求增加并呈现多样化，眼科医疗服务市场面临广阔空间。2）公司已实现辽宁省内全覆盖，三级眼保健服务有望维持医疗技术、经验与品牌优势，影响力继续扩大，奠定公司业绩基本盘；部分新设服务机构逐步由培育期转入成熟期后，接诊量与客单价有望进一步提升并逐步实现盈利；3）未来公司将积极拓展省外市场，以一线城市为中心实现区域突破，凭借三级服务模式进行快速布局，在本地市场积累口碑与品牌，提高省外业务的扩张。我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 11.97亿元、14.59亿元、17.98亿元，同比增长 24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润 1.19亿、1.66亿、2.07亿元，同比增长 37.9%、39.6%、24.7%；对应 EPS 分别为 0.98、1.37、1.71元。以 4月 6日收盘价 43.93元计算，何氏眼科对应 2022-2024年 PE 分别为 44.8X、32.1X、25.7X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，国家医保政策变化风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

事件描述 公司公布2021年年度报告，实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现EPS0.62元，拟10派1.20元(含税)。 事件点评 公司营收、利润增速超越“三年倍增”业绩目标，业绩进入加速期。公司2021年实现营业收入9.70亿元，同比增长29.15%；归母净利润1.01亿元，同比增长35.76%；实现扣非归母净利润9383.94万元，同比增长32.21%；2021年公司综合毛利率为79.26%，同比提高1.27个百分点。 ROE 11.70%，净利率10.37%，经营性现金流净额1.24亿元，研发总投入2889万元。公司去年对核心团队进行股权激励，并重点向公司营销及研发系统倾斜。股权激励目标为三年营收倍增，即以2020年度营业收入为基础，未来三年营业收入保持年化27%的增长。2021年公司业绩超越股权激励目标，同时相较于既往3年，公司业绩进入加速期。 主导品种进入二次增长拐点，小品种提供新的业绩增长点。公司主要产品包括坤泰胶囊（妇科用药）、苦参凝胶（妇科用药）、宁泌泰胶囊（泌尿系统用药）、夏枯草口服液（清热解毒类用药）等品种，其中坤泰胶囊和苦参凝胶均为“重点城市实体药店妇科中成药品牌TOP20”。2021年公司妇科类产品收入6.86亿元，同比增长31.83%，毛利率78.61%，同比提升1.74个百分点。泌尿系统产品收入2.02亿元，同比增长22.76%，毛利率86.91%，同比提升0.11个百分点。清热解毒类收入0.68亿元，同比增长17.30%，毛利率66.44%，同比提升0.53个百分点。从收入增速上看，主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊均进入加速增长期。 此外，公司将启动其他优势品种的市场推广，培育新的业绩增长点。公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、 欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液等均为独家品种，具有较好的市场前景。还有已获批的445个中药配方颗粒品种。公司计划根据市场状况和产能安排，启动推广活动，培育新的业绩增长点。 渠道拓展和品牌建设，确保主导产品实现加速增长。公司销售队伍近400人，覆盖12000余家县（区）级以上医院，其中三级医院1300余家，与国内1500余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店，与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。OTC 门店覆盖继续增加，加大互联网线上销售投入，实现OTC 系列“OMO 线上+线下一体化”营销模式。 目前公司OTC 销售占比约30%，公司计划在保持整体销售增长的前提下，将OTC 销售占比提升至50%左右。公司还将加大品牌建设力度，以和颜?品牌建设为中心，精细管理，以品牌拉动，提升妇科系列产品的整体销售。 期间费用率降低，研发投入持续增长：2021年公司销售费用率和管理费用率分别为48.65%和13.85%，其中股权激励费用约888万元，扣除股权激励费用公司管理费用率为12.9%，相比2020年均有所降低。随着公司精细化管理、提效控费等系列优化措施，运营效率将进一步提高，未来盈利能力有望持续增长。 在研发上，公司拥有贵阳技术中心、全资子公司海天医药和硕方医药三个主要研发平台，分别承担了中药配方颗粒、上市品种再研究和中药新药、古代经典名方的研发工作。在研发思路上，公司本着现代中药和中药创新理念，不拘泥于中药身份，疗效上与临床一线的中药、化药疗法对照。以“中药传统验方+现代科技与大数据+临床验证”为方向，进行多维度研发体系的基础建设与投资布局，形成了较为完善的研发药物研发体系。公司龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品已完成临床三期试验，今年有望报产。公司主导品种坤泰胶囊和宁泌泰胶囊，如果现在研发，按照新的中药分类标准，均属于1类新药。 在配方颗粒研发方面，公司目前拥有中药配方颗粒品种445个，其中60个已完成国标备案；配方颗粒产品已经完成产业链布局，2021年已经实现产业化销售。还有多个涵盖妇科、儿科、呼吸科及慢性病等领域的中药新药和经典名方研发储备。 投资建议 我们认为，中药行业层面正在发生巨大的改变，中药新的分类和注册申报管理办法出台，解决了困扰中药行业多年的难题，中药创新药正渐行渐近。公司坚持中药创新药的研究，已上市产品以及即将上市的产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于1类中药新药。公司销售上拓展OTC 渠道，增加线上销售，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上新品种今年即将报产，已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局，我们认为公司今年股权激励目标仍有望超预期完成。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.82\1.12\1.51，以3月24日收盘价23.78元计算，PE 分别29.2\21.3\15.7倍，给予“买入”评级。 存在风险行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；大股东质押率高的风险等。

公司始终专注于基因治疗领域，业绩增长较快，盈利能力显著提升公司自成立起一直聚焦基因治疗领域，专注于为基因治疗的基础研究提供CRO 服务，以及为基因药物的研发提供CDMO 服务。一方面，公司业绩增长较快。2018~2020 年公司营业收入分别为0.44 亿、0.63 亿、1.43 亿，同比增长分别为58.86%、42.30%、126.94%，2018~2020 年营业收入CAGR为79.70%；2018~2020 年公司归母净利润分别为-0.32 亿、-0.37 亿、0.94亿，同比增长分别为-64.36%、-12.96%、358.60%。根据招股说明书披露的业绩信息，2021 年公司营业收入和归母净利润将达到2.55 亿和0.54 亿，同比增长分别为78.57%和-42.55%。另一方面，公司盈利能力显著提升。 2018~2021 年上半年，公司毛利率围绕48.41%上下波动。2021 年上半年公司毛利率为47.90%，高于同业可比平均毛利率47.54%，预计2021 年将提升至51.68%。得益于基因治疗CDMO 项目的持续交付、新订单的启动推进和艾迪斯的剥离，公司的业务成熟度显著提高，2020 年净利率首次由负转正，净利率提升驱动ROE 增长，预计2021 年ROE 将提升至6.14%。 自主研发持续赋能公司基因治疗服务依托自主研发，公司搭建了包括分子生物学平台、实验级病毒载体包装平台等在内的全面的技术平台，形成了基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群，建立了大规模、高灵活性的GMP 生产平台。目前，公司拥有近1000 平方米的基因治疗产品中试平台，近7000 平方米的基因治疗产品GMP 生产平台，包括质粒生产线1 条、病毒载体生产线3 条、CAR-T 细胞生产线2 条、建库生产线3 条、灌装线1条，GMP 产能规模已达国外同类企业水平。公司已实现为若干客户提供用于其在美国、中国、澳洲开展基因治疗临床 I&II 期试验的样品生产服务。 品牌效应持续加固公司基因治疗服务领先优势得益于品牌效应逐步释放，公司承接的CDMO 项目和订单持续增加，客户粘性不断增强。2020 年以后，国内基因治疗产业开始快速发展，带动CDMO服务市场需求持续上升，公司承接的CDMO 订单逐年增长，目前已为超过90 个Pre-IND 及临床I&II 期项目提供服务。截至2021 年8 月20 日，公司在手合同共42 个，覆盖的基因药物类别以溶瘤病毒为主，其次主要为AAV和细胞治疗的CDMO 项目。通过基因治疗CRO 和CDMO 业务，公司积累了一批包括知名药企、临床医院、国内外顶级高校等在内的优质客户。 投资建议：我们预测公司2021~2023 年营业收入分别为2.54、3.59、6.36亿元，增速分别为78.25%、40.95%、77.40%，归母净利润分别为0.49、0.77、1.35 亿元，增速分别为-47.85%、56.07%、75.01%，对应EPS 分别为0.13、0.16、0.27 元，以3 月25 日收盘价23.01 元计算，对应PE 分别为177.00X、143.81X、85.22X。考虑到1）基因治疗行业步入快速发展阶段，公司所处的基因治疗CRO 和CDMO 赛道发展前景较好；2）公司在基因治疗CDMO领域具有先发优势，铸就了较高的技术壁垒，形成了一定的品牌效应，加之客户粘性较强，具备持续获取新订单的能力；3）随着和元智造精准医疗产业基地建设项目建设实施，公司的GMP 生产线得以扩充，产业化能力进一步增强，为未来业绩增长提供保障；对公司首次覆盖，给予公司“增持”的评级。 风险提示：基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO 业务增长趋势放缓的风险；CDMO 业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

事件内容：3月5日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式购买药源药物100%股权，标的资产定价预计不超过人民币4.2亿元；同时，公司拟向控股股东安戌信息发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过5,000.00万元，用以支付本次重组相关费用、新建项目投资以及补充流动资金。 本次收购有望推动公司产品服务链条向后端的制剂业务延伸：药源药物是一家向新药开发者提供原料药和制剂的药学研发、注册及生产一站式服务的高新技术企业，尤其是在制剂CMC业务领域具备一定的竞争优势。比较来看，皓元过去在研发后端的拓展基本局限于原料药和中间体业务，本次收购有望将公司服务链条继续向后延伸，补足公司短板，并打造“中间体-原料药-制剂”一体化的CRO/CDMO/CMO全产业服务平台。 以2022年收购标的公司承诺净利润来测算，本次药源药物收购PE仅21X，明显低于行业估值水平。标的公司制剂车间通过了欧盟QP质量审计、并于2021年末顺利接受了国家药监局和江苏省药监局的药品注册和GMP二合一动态现场检查，规模化生产能力得到提升。根据本次收购交易各方签署的相关协议，业绩承诺方拟承诺标的公司 2022 年度、2023 年度和2024 年度净利润将分别不低于 2,000.00 万元、2,600.00 万元、3,800.00 万元，合计不低于 8,400.00 万元；以不超过4.2亿人民币的交易价格来估算，标的资产以2022-2024年承诺净利润对应的收购PE分别为21X、16.15X和11.05X。 本次收购拟向控股股东定向募集资金不超过5000万元，彰显股东信心：根据公司发布的收购预案，为配合本次收购计划，拟以定价发行方式向控股股东定向募集配套资金，本次发行定价为151.33元/股（收购预案公布前公司收盘价为173.99元）。本次定向募集控股股东认购的股份自发行结束之日起18个月内不得以任何方式转让，我们倾向于认为，控股股东独家定向认购或彰显了其投资信心。 投资建议：公司日前已经发布2021年业绩快报、业绩整体保持较快增长，符合我们此前预期；我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为2.56、4.14和5.99元（前次预测为2.65、3.85和5.58元）。考虑到公司的稀缺性，及公司CXO全产业链平台业务的持续拓展完善；叠加目前公司估值性价比有所提升，同时结合本次收购事件可能带来的催化，予以上调公司评级至买入-B。 风险提示：1，第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

中药政策拐点出现，鼓励传承创新基调明确。新的《中药注册分类及申报资料要求》明确了中药注册分类标准，构建、完善符合中药特点的审评审批机制。将中药分为4类：中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方复方、同名同方药。新分类标准淡化原注册分类管理中“有效成份”和“有效部位”含量要求，不再仅以物质基础作为划分注册类别的依据，而是支持基于中医药理论和中医临床实践经验评价中药的有效性，更加强调疗效。同时，也要求建立中药资源评估机制，强化中药研制全过程的质量控制。新注册分类明确后，中药新药申报临床、上市数量大幅增加。 2018年~2021年申报临床的中药新药数量分别为：2个、0个、9个、30个，2019年~2021年获批上市的中药新药数量分别为 2个、4个、9个。 公司专注于中药创新药。公司已上市的坤泰胶囊和宁泌泰胶囊及即将上市产品，如果现在进行研发，按照新的分类标准，均属于 1类中药新药。公司在研究过程中，不拘泥于“中药”身份，以临床一线疗法为对照，注重循证医学证据和治疗机制研究，临床试验设计包括与一线用药进行头对头比较，或与安慰剂进行随机、双盲对照等，采用现代的研究方法学进行研究，数据经得起检验。同时，公司还前瞻性布局药材溯源系统，源头控制中成药质量。 公司股权激励目标三年倍增。产品布局上，采取老产品二次开发+新品种研发+二线品种挖潜。公司对老产品进行二次开发，通过拓展适应症延长产品生命周期。3个在研新产品术愈通颗粒、龙芩盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶已经结束临床。公司做好妇科大单品坤泰胶囊的同时，已经形成妇科产品集群。长期还将逐步拓展到男科、儿科等领域。销售层面扩展渠道，一方面深耕院内市场，不断加大医院覆盖，另一方面增加 OTC 渠道的投入力度，挖掘 OTC 渠道的销售潜力，力争院外渠道的销售占比从当前 20%~30%提升至 50%以上。公司产能供给保障充足。股权激励目标三年倍增，我们认为会大概率超预期完成。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 10.03亿元，13.19亿元，17.17亿元，分别同比增长 33.56%、31.49%、30.18%，归母净利润分别为 1.00亿元、1.38亿元、1.89亿元，同比增长 35.07%、37.66%、37.41%，我们看好公司未来一段时间的发展，首次覆盖，给予公司“买入-B”的评级。 风险提示：行业政策风险；产品研发风险；药品质量风险；股权质押率过高风险等。

事件：公司发布 2021三季报，公司 2021前三季度实现营收 21.36亿元亿元，同比增长 44.16%；实现归母净利润 6.20亿元，同比增长 55.09%；实现扣非净利润6.08亿元，同比增长 56.69%；经营性现金流 6.80亿元,同比增长 48.13%。剔除2020年疫情影响，公司营收和归母净利润对比 2019前三季度年复合增长率为22.6%和 24.6%。 因去年高基数，三季度业绩增速放缓：公司 2021Q3实现营业收入 8.19亿元，同比增长 12.44%；归母净利润 2.69亿元，同比增长 5.88%。Q3单季度业绩不及市场预期。主要因为 2020年疫情导致上半年部分诊疗需求递延到下半年，所以去年Q3业绩基数高；公司营收和归母净利润对比 2019Q3的 CAGR 分别为 19.5%和18.5%，仍保持较快增幅。 公司盈利能力维持优秀水平，研发投入不断增多：公司 2021前三季度毛利率为47.96%，同比增加 1.97pct，对比 2019前三季度增加 0.03pct。毛利率总体维持高水平，一方面因为公司集中采购、持续深化的供应链管理长期优化成本结构，另一方面因为儿科等高毛利业务占比提升。费用率方面，公司依托省内强大品牌力和病人粘性、高经营效率和良好的现金流，期间费用率合计 11.27%，同比减少 1.36pct； 其中管理费用降低 1.78pct 至 8.12%，研发费用率提升 0.28pct 至 1.49%。综合来看，公司归母净利率对比 2019前三季度提升 2.53pct 至 33.01%，在业绩高增长和优秀费用率下，盈利能力不断提升。 门诊量显著恢复，各业务保持高增速：公司 2021前三季度口腔医疗门诊量 211.33万人次，同比上涨 36.39%；其中省内和省外门诊量增速分别为 37.10%和 31.91%，均保持稳定快速增长。从浙江省内来看，总院和分院门诊量分别为 53.91和 129.86万人次，同比增速分别为 23.76%和 43.53%。可以看到分院通过快速扩张，门诊量增速保持高增速。分业务来看，公司四大业务板块均保持高增速，其中种植、正畸、儿科、大综合业务收入同比增速分别为 46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年的营收分别为 28.64、37.15、47.17亿元，同比增加 37.2%、29.7%、27.0%；净利润分别为 7.28、9.66、12.63亿元，同比增加 47.8%、32.8%、30.7%；EPS 分别为 2.27、3.01、3.94元；对应 2021-2023年 PE 估值分别为 121X、91X、70X，考虑到公司作为 国内口腔领域龙头企业，省内业务能力突出，业绩确定性较高；省外业务提供弹性，维持“买入-A”评级。 风险提示：口腔业务竞争加剧盈利水平下滑；口腔业务异地扩张不及预期；疫情后分院业绩恢复不及预期；疫情反复影响营业的风险。