事件描述 公司发布 2022年年报， 全年公司实现营业收入 70,453万元， 同比增长14.24%， 实现归母净利润 13,071万元， 同比增长 46.45%， 实现扣非归母净利润 11,966万元， 同比增长 50.79%。 研发费用率 4.89%， 同比增加 0.54个百分点。 实现 EPS0.56元， 全年业绩增长强劲。 公司同时预告 2023年一季度业绩， 预计归母净利润为 4741万元~5141万元， 同比增长 40.11%~51.93%； 扣非归母净利润 4372万元~4772万元 ，同比增长 46.01%~59.37%。 一季度延续强劲增长态势。 事件点评 单季度利润增速加快， 净利率提升 4.71个百分点。 分季度业绩看， 前1~4季度公司收入分别为 19140.4万元（+11.0%）、 16857.1万元（+26.7%）、16521.5万元(+17.4%)、 17933.50万元（+5.20%）， 归母净利润分别为 3383.9万元（+8.8%）、 3232.0万元（+45.9%）、 2846.9万元（+47.7%）、 3608.11万元（+115.90%）。 单季度利润增速加快， 其中第四季度利润增速高， 与抗疫药物相关辅料出货大幅增加、 去年同期计提资产减值损失导致低基数、 今年政府补助及资产相关的递延收益摊销产生的其他收益增加有关。 2022年， 公司销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 3.3%、 4.03%、 4.89%， 比上年同期分别-0.15pp、 -1.02pp 和+0.54pp。 销售毛利率 29.77%， 比上年同期增加 0.88pp， 销售净利率 18.58%， 同比增加 4.71个百分点。 控股子公司曲阜天利 2022年业绩扭亏， 净利润 47.09万元。 注射级辅料产生突破，新产能二季度试生产。2022年公司新增龙胆酸（供注射用）、 微晶纤维素丸芯、 乳糖粉状纤维素共处理物 3个新产品的 CDE 登记， 其中龙胆酸（供注射用） 为公司第一款注射级辅料产品， 实现了注射级辅料领域新突破。 目前公司已有 39种产品获得登记号， 其中 23个产品已激活（A）； 共有 14个产品获得美国 DMF 归档号， 新增二氧化硅和羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯获得欧盟 EXCIPACT 认证， 使欧盟 EXCIPACT 认证品种达到 10个。 位于淮南的“新型药用辅料生产基地一期项目” 建设持续推进， 建成后将增加 9000吨高端辅料产能供应， 预计 2023年二季度投入试生产。“合肥研发中心及生产基地项目” 已取得合肥市高新区政府备案， 等待土地指标的下发。 进口替代加速， 国内头部制剂客户订单增长， 海外销售快速增长。 国内药辅需求保持高速增长， 在带量采购和保持供应链稳定的背景下， 国产产品质量的提升及成本的优势， 使国内药辅领域进口替代趋势明显。 2021年公司 实现进口品种替代的客户 25家， 进口替代的销售额占销售额增长的 20%以上。 22年上半年进口替代销售额超过 1500万， 占上半年销售增加额的 1/3左右， 全年该比例提升至 40%左右。 国内头部制剂客户订单增长， 大客户订单循环快， 对高品质辅料的需求量大， 有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构， 去年全年大客户销售占国内销售额的比例接近 2/3。 此外， 随着海运逐渐畅通， 欧洲客户订单增加， 海外全年实现销售 9464.48万元， 同比增长 48.96%， 毛利率 26.27%， 提升 6.43个百分点。 公司产品销售结构变化明显， 高品质 MCC 销售紧俏。 2022年纤维素系列销售额 3.29亿元， 同比提升 15.30%， 销售占比 46.65%， 同比增加 0.43个百分点， 毛利率 35.03%， 同比略有下降。 其中， 喷雾法制备的高品质型号的MCC 具备更好的粉体学特性， 目前供不应求， 公司是国产唯一供应商。 明年随着新产能建成投产， 纤维素系列品种的供货周期有望缩短。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.67、 0.81、 0.98元， 对应 PE 分别为 27.0、 22.2、 18.5倍。 我们看好公司未来一段时间的发展， 维持“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于： 安全生产的风险， 新产能利用情况不及预期的风险， 产品质量的风险， 汇率波动的风险， 原材料价格上涨， 曲阜天利整合不及预期的风险等。

事件描述 公司发布2022 年年报，全年实现收入82.49 亿元（+19.42%），归母净利润8.62 亿元（+12.05%），扣非归母净利润7.69 亿元（+3.94%）。2022Q4单季度实现收入26.86 亿元（+72.71%），归母净利润1.33 亿元（+23.41%），扣非归母净利润1.21 亿元（+16.5%）。实现经营活动现金流净额6.77 亿元，实现EPS1.12 元。 事件点评 战略层面实施“1+5”布局，落实“三核九翼”规划。“1+5”布局是中长期产业规划，“1+”是打造达仁堂主品牌，以此为引领，明确“隆顺榕”、“乐仁堂”、“京万红”等子品牌定位。“5”是布局五大产业方向：绿色中药做大做强；强化精品饮片业务，整合中药饮片资源，布局GAP 基地建设；“达仁堂大药房”精品国药连锁建设；探索“药道地，精医道”的医养结合为中医特色的达仁堂中医诊疗品牌连锁；整合公司旗下品牌和产品资源，布局药食同源的大健康品类和功能性品类业务。“三核九翼”是中成药板块中短期方向。第一核是构建心脑血管产品线。以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸、通脉养心丸、参附强心丸等产品矩阵的市场协同，提供心脑血管领域多病种解决方案。第二核是立足皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌。第三核则是以“达仁堂”承载精品国药。“九翼”是推动以清咽滴丸为代表的呼吸类产品、以胃肠安丸为代表的消化类产品、以痹祺胶囊为代表的风湿骨痛类产品、以癃清片为代表的泌尿类产品、以乌鸡白凤片为代表的妇儿类产品、以紫龙金片为代表的肿瘤类产品等专科线发展。 推动营销创新，推进成药提质上量。2022 年公司管理费用率为4.58%，同比下降0.8pct；销售费用率为23.87%，同比增长1.3pct。工业板块毛利率56.49%，同比下降0.23pct，ROE（摊薄）13.21%，同比提升1.12pct。2023年速效救心丸增长2.3 亿元，销量增长15%；重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长288.7%；京万红降库存明显，金芪降糖片同比增幅达到20%。清肺消炎丸、清咽滴丸销售量分别同比增长59.89%、47.11%。 公司去年进行了组织架构调整，优化工业营销组织构架，突出营销平台专业品类定位，构建快速响应的营销体系。1、成立商销事业部营销平台，打造普药产品和第三终端营销平台。2、成立天津中新医药完成商业板块整。3、新成立药材资源中心，推进药材公司经营模式转变，强化对内保供应和对外经营两个职能。4、推进达仁堂连锁大药房建设，探索达仁堂医院全新运营模式。 今年，营销层面以“骄子工程”立足做大主品，提升盈利能力和费用摊销水平；以“宝贝计划”发掘产品独家或有特色治疗优势的产品潜能，构建多元产品矩阵；以“青苗计划”培育潜力品种，储能蓄势。规范价格体系，推动销售工作全面下沉到市场。向多终端销售拓展，拓展商业专科医院及互联网医疗模块、商业医药零售模块；强化电商平台，拓展第四终端市场；布局出海业务，助力品牌和业务提升。 “十四五”产品规划明确。根据公司“十四五”规划，在2022 年稳定基础结构之后，2023 年开始每年工业板块收入增长目标不低于18%（2023年以2021 年为基础）。“十四五”末，规划速效救心丸销售规模20 亿元以上；通脉养心丸和清咽滴丸是5-10 亿元规模；胃肠安丸、癃清片和痹祺胶囊是3-5 亿元规模；清肺消炎丸和治咳川贝枇杷滴丸计划每年不低于20%的增速。 安宫牛黄丸、牛黄清心丸、清宫寿桃丸三个国家级非遗产品以及海马补肾丸等产品将依托达仁堂销售公司，重点打造精品国药。未来会以达仁堂为主强化品牌建设，进行全产业链赋能。 投资建议 公司控股股东混改落地，公司中药品牌、品种、老字号资源丰富，已经制定了十四五规划，以三核九翼、五大战略、叠加品牌建设，在营销变革、经营改善、激励到位的前提下，我们认为公司的收入和利润增速继续增长。预计公司2023~2025 年归母净利润分别为10.25 亿元、12.34 亿元、14.96 亿元，EPS 分别为1.32、1.60、1.93 元，PE 分别为29.4、24.4、20.2 倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 包括但不限于：疫情反复；上游药材价格上涨；集采导致产品降价；管理和营销优化效果不及预期；核心品种提价及销售不及预期等。

公司发布2022 年年报，实现收入10.88 亿元，同比增长12.15%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长15.40%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比增长12.71%；实现EPS 0.50 元。 事件点评全年受疫情及药材成本上升等因素影响导致利润增速回落，品牌计划今年将推及全国。2022 第四季度实现收入2.18 亿元，同比下降2.73%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降3.92%；实现扣非归母净利润415.61 万元，同比下降45.75%。公司在2022 年初开启了品牌计划，在四个省份九大城市重点试点，带动OTC 销售单店产出提升，拉动OTC 渠道销售占比从30%左右提升至34%左右。目前公司处方药产品覆盖12800 余家县（区）级以上医院，其中三级医院1700 余家，与国内1500 余家医疗商业单位建立了长期稳定的业务关系；OTC 产品覆盖800 余家药品连锁公司、10 万余家门店，与国内近500 家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系。23 年品牌计划将逐步推广到全国区域，进一步提升OTC 渠道销售占比。未来在保持整体销售增长的前提下，OTC 销售占比计划提升至50%左右。 主导品种增长稳定，小品种提供新的增长点。2022 年公司妇科产品收入7.69 亿元，同比增长11.95%，毛利率76.78%。泌尿系统产品收入2.22 亿元，同比增长9.95%，毛利率84.71%。清热解毒类收入8016.44 万元，同比增长17.09%，毛利率64.59%。此外，公司现有小规模在产产品中，调经活血胶囊、欣力康胶囊、龙掌口含液、当归益血口服液、消瘀降脂胶囊等均为独家品种，经培育后有望成为公司新的业绩增长点。 新药+配方颗粒+经典名方跟进，为未来储备动能。龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3 个中药新药产品已完成三期临床试验，进入申报资料整理阶段，将陆续报产。公司还拥有中药配方颗粒省标品种445 个，完成国标备案179 个，8 首经典名方产品的研发也已初见成效。研发上已经形成“二三四”格局：研发布局于上海、贵阳两地，分别建立了上海海天医药、上海硕方医药、贵阳新天药业三大研发基地，系统地构建了中药创新药研发中心、中药配方颗粒研发中心、古代经典名方研发中心、上市后临床医学研究中心等四大研发模块。 投资建议公司销售上拓展OTC 渠道，控费增效，加大品牌投入，同时启动二线品种的销售推广，研发上已经形成“中药创新药+中药配方颗粒和在研 经典名方+投资小分子化药创新药”的产品格局。预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.63\0.75\0.90，以3 月30 日收盘价13.27 元计算，PE 分别21.7\18.1\15.2 倍，给予“买入-B”评级。 风险提示行业政策风险：医保控费、中药集采降价等；产品研发及上市进度慢于预期的风险；药品质量风险；中药材涨价等。

事件描述公司发布2022年年报，实现营业收入43.51亿元，同比上升19.25%，归属于上市公司股东的净利润4.34亿元，同比上升35.54%。实现扣非归母净利润为3.95亿元，同比增长30.87%。实现EPS0.75元，ROE9.61%。其中，第四季度实现营业收入12.25亿元，归母净利润1.53亿元，扣非归母净利润1.32亿元。拟10派2.20元（含税）。 事件点评非注射剂品种收入同比增速23.69%，注射剂稳健增长，业绩超过股权激励目标。全年公司非注射剂品种收入29亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.7%，超过股权激励目标。其中，金振口服液全年销售过10亿，全年销量26307.91万支，同比增加74.81%，带动公司口服液营业收入增长68.45%，杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒带动颗粒和冲剂的收入达到2.81亿元，增长104.46%。筋骨止痛凝胶带动凝胶剂收入达到3186.00万元，增长417.69%。 注射剂收入14.51亿元，同比增长11.26%，维持比较稳健的增长。热毒宁进入《新冠诊疗方案》，销量3182.81万支，同比增长54.90%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量880.79万支，下滑14.37%。 公司股权激励目标为2022-2024年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。2022年业绩超过股权激励目标，费用上摊销1535.41万元。 研发能力强，新获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒两个新药注册批件。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展，研发效率及质量持续提升。继2021年11月银翘清热片成为新的中药注册分类办法实施以来的第一个1.1类新药之后，公司再获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2个注册批件。其中，苓桂术甘颗粒是首个按古代经典名方目录管理的中药复方制剂（中药3.1类新药）。处方来源于张仲景《金匮要略》中的苓桂术甘汤，已列入《古代经典名方目录（第一批）》。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批的新冠肺炎治疗中药药物，已纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(第十版)》中，为3.2类中药新药。 公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.06亿元（+21.3%）；研发费用率13.92%（+0.23pp）。目前处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的1.1和1.2类中药创新药6个。产品储备丰富，独家品种众多，主销售改革成效初显。目前，公司拥有46个中药独家品种，4个中药保护品种，108个品种进入2022版国家医保目录，其中独家品种24个。43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液大品种，打造三大核心品种集群，支撑公司整体业绩稳健增长。 销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。其中，热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。金振口服液聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现较好发展态势，持续优化基层终端资源，产品覆盖持续加大。银杏二萜内酯葡胺注射液以抗血小板聚集新途径的学术理论为指导，确立首个获批上市的特异性PAF受体拮抗剂的学术引领，继续坚持“以量换价”，推动规模快速增长，稳定住市场基本盘。同时对代理商推行类自营精细化管理，对潜力省份予以培育。 公司运营效率明显提升。2022年，公司综合毛利率为72.10%，同比增加0.19个百分点；期间费用率61.01%，同比减少0.74个百分点，其中销售费用率42.93%，同比减少0.46个百分点；管理费用率18.28%，同比增加0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比减少0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96亿元，同比增加9.65%。公司运营效率明显提升，营业周期161.36天（-47.37天），净营业周期60.24天（-49.72天），总资产周转率0.68次（+0.08次）。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.93、1.14、1.40元，对应公司2月20日收盘价26.25元，PE分别为28.08、22.94、18.78倍，我们认为，公司产品储备丰富，销售改革成效初显，销售短板已逐步回补加强，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。 风险提示风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

理顺治理结构，聚焦儿药。2020 年，公司实控人由山东大学变更为山东省国有资产股份有限公司，去年8 月完成董事会换届，子公司达因药业为公司收入和利润贡献的主体，为山东省国投激励试点企业，已经制定了长期的业绩考核和激励计划，公司治理结构已经理顺。今年已经剥离环保业务，其他业务有望陆续剥离，未来将聚焦医药主业，聚焦儿药领域。 伊可新扩大儿童适用年龄，并分规格提价，推升市场天花板。伊可新在儿童维生素AD 滴剂市场占有率超60%，已经实现了渠道全覆盖。2022 年起，伊可新扩展适用年龄至6 岁，并分规格陆续提价完成，上半年粉色包装增长率超40%。基于对未来不同生育率下的出生人口测算，在低、中、高生育率假设下，预测2026 年伊可新终端销售额有望超过31 亿、34 亿、40 亿。 二线品种丰富，未来持续发力。公司二线品种丰富，维矿类产品除伊可新外，还推出了伊D 新(维生素D 滴剂)，伊佳新(右旋糖酐铁颗粒)，盖笛欣(复方碳酸钙泡腾颗粒)，伊甘欣(甘草锌颗粒)等产品。此外，公司还将品类延伸至治疗领域，近日盐酸托莫西汀口服溶液获批上市，二线品种和治疗类品种有望借助伊可新完善的渠道覆盖，实现快速上量，助推业绩持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测公司2022-2024 年营收分别为23.3亿元、28.8 亿元、35.1 亿元，增速分别为15.1%、23.3%、22.0%，归母净利润分别为5.5 亿元、7.0 亿元、8.7 亿元，增速分别为45.3%、26.0%、24.7%，对应EPS 分别为2.4、3.0、3.7 元。以1 月9 日收盘价计，对应PE 分别为18.3倍、14.5 倍和11.6 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：生育率降低风险，研发及新药上市、销售不及预期风险，疫情反复，政策变动风险等。

事件描述 公司发布 2022年三季报， 2022Q3公司实现营业收入 3.59亿元， 同比增长 26.21%； 实现归母净利润 3813.84万元， 同比增长 35.32%； 实现扣非归母净利润 2906.16万元， 同比增长 2.61%； 基本每股收益为 0.44元， 同比增长 1.48%。 2022年前三季度公司实现营业收入 8.62亿元， 同比增长 8.68%； 实现归母净利润 7900.12万元，同比减少 0.40%；实现扣非归母净利润 6423.36万元， 同比减少 14.80%； 基本每股收益为 0.91元， 同比减少 25.41%。 事件点评 2022Q3公司营收及净利润增速明显加快， 前三季度业绩较上半年显著改善。 2022年上半年多地疫情散发对客户拓展、 商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击， 与此同时公司持续强化平台能力建设， 加大在业务拓展、研发、 产品线、 信息化、 供应链、 人才团队等领域投入， 相关费用增长较快。 受此影响， 上半年公司实现营业收入 5.03亿元， 同比减少 1.14%； 实现归母净利润 4086.28万元， 同比减少 20.09%。 得益于三季度疫情缓解， 公司营收增速明显加快， 前三季度实现营业收入 8.62亿元， 同比增长 8.68%。 同时前三季度相关费用控制也取得了一定的效果： 销售期间费用率为 12.44%， 较上半年变动-0.04pct； 管理/研发/销售/财务费用率分别为 2.58%/2.44%/8.73%/-1.31%， 较上半年变动-0.34pct/0.27pct/-0.49pct/0.52pct。 受此影响， 前三季度公司实现归母净利润 7900.12万元， 同比减少 0.40%。 公司研发中心建设稳步推进， 自主品牌建设有望加快。 目前公司研发主要集中在上海、 南京和杭州三地， 其中南京自主产品生产与研发基地投资 2.8亿元， 已于今年 2月份正式开工建设， 目前该基地正在建设中， 预计明年下半年即将投入使用； 杭州研发中心已经投入使用， 研发团队组建已初具规模，多个产品研发项目启动。 预计研发中心建成投产后， 将进一步推动公司自有品牌和自主产品的研发和生产进度， 自主品牌产品的收入占比也有望提升。 公司持续推进信息化平台建设， 逐步增强客户粘性。 针对客户对于供应链管理的现实需求， 公司通过投入 IT 研发力量， 研发出定制化的供应链管理“瑞宝” 平台系统， 该平台系统能够帮助客户实现产品筛选、 询价、 下单、售后、 过程状态查询等环节的信息化和透明化， 将公司订单信息与客户订单信息共享， 打通公司与客户之间的信息墙， 满足客户对供应链的专业化管理需求， 进一步增强客户粘性。 目前该平台已实现运营， 并持续引流和开发客户进行免费试用。 投资建议 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 12.73、 16.99、 22.31亿元（原值为 14.08、 18.29、 23.52亿元）， 增速分别为 14.8%、 33.4%、 31.3%， 净利润分别为 1.16、 1.55、 2.08亿元（原值为 1.37、 1.72、 2.22亿元）， 增速分别为6.9%、 33.4%、 34.4%， 对应 EPS 分别为 1.34、 1.79、 2.40元（原值为 1.58、1.99、 2.56元）， 以 10月 31日收盘价 49.74元计算， 对应 PE 分别为 37.1X、27.8X、 20.7X， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、 市场份额和品牌知名度下降等风险； 贸易摩擦及汇率波动风险； 疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

事件描述公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入8042.93万元，同比增长23.86%；实现归母净利润1388.83万元，同比增长2.00%；实现扣非归母净利润1140.34万元，同比增长37.01%；基本每股收益为0.03元，同比减少18.69%。2022年前三季度公司实现营业收入21532.83万元，同比增长31.34%；实现归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%；实现扣非归母净利润2870.27万元，同比增长52.17%；基本每股收益为0.07元，同比减少0.22%。 事件点评2022年前三季度公司营收及归母净利润稳步增长，原因是CRO和CDMO业务呈现良好增长态势并且公司费用控制良好。一方面，虽然公司上半年受新冠疫情影响，但总体仍保持良好增长趋势，各项经营活动有序推进。2022年前三季度公司累计实现营业收入21532.83万元，同比增长31.34%，其中：基因治疗CRO业务收入4324.48万元，同比增长13.40%；基因治疗CDMO业务收入16607.24万元，增长36.87%。另一方面，前三季度公司费用控制良好：销售期间费用率为29.69%，较去年同期变动-4.58pct，管理/研发/销售/财务费用率分别为18.70%/11.03%/9.14%/-9.18%，较去年同期变动+0.41pct/+1.92pct/-0.98pct/-5.93pct。2022年前三季度公司实现净利润3391.41万元，较上年同期增加16.69%。 临港基地建设稳步推进，预期2023年产能逐步释放。临港产业基地总投资约15亿元，分两期建设。目前临港基地建设一期正在进行中，受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000平米的细胞生产线，预计2023年初试运行，投产后将带来产能进一步释放，同时推动公司订单和收入规模的快速增长。 公司持续加大研发投入，客户反馈良好，战略合作进展顺利。上半年公司研发支出2374.68万元，同比增长58.94%，主要用于基因治疗基础研究和生产工艺优化。截至2022年9月末，公司累计获得发明专利20项，实用新型专利4项，软件著作权1项，作品著作权4项，国内注册商标45项，国际商标1项；其中第三季度新增5项发明专利授权。依托技术优势和项目经验积累，公司得到了客户和合作伙伴的广泛认可。9月，公司参与的原启生物Ori-C101注射液一类新药临床试验（IND）申请正式获批，即将进入国内注册临床试验阶段；同期，公司与美迪西达成战略合作，双方将整合临床前CMC药学研究，药效、药代和GLP安全评价服务能力，借助高效的项目管理沟通机制，携手为客户提供全面、优质、高效、快速的新药研发和生产服务。 投资建议预计公司2022-2024年营业收入分别为3.59、6.37、8.01亿元，增速分别为40.9%、77.4%、25.6%，净利润分别为0.78、1.38、1.94亿元，增速分别为44.0%、76.5%、40.5%，对应EPS分别为0.16、0.28、0.39元，以10月27日收盘价22.66元计算，对应PE分别为143.0X、81.1X、57.7X，维持“增持-A”评级。 风险提示基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

事件描述公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入52519.0万元，同比+17.7%，实现归母净利润9462.8万元，同比+30.5%，实现扣非归母净利润8464.4万元，同比+32.3%。研发费用率4.6%，同比增加0.9个百分点。实现EPS0.40元。 第三季度，公司实现营业收入16521.5万元、归母净利润2846.9万元、扣非归母净利润2534.8万元，同比分别增长17.4%、47.7%、60.9%。 事件点评单季度增长明显，净利率提升2个百分点。分季度业绩看，前1~3季度公司收入分别为19140.4万元（+11.0%）、16857.1万元（+26.7%）、16521.5万元(+17.4%)，归母净利润分别为3383.9万元（+8.8%）、3232.0万元（+45.9%）、2846.9万元（+47.7%）。单季度收入、利润增速加快。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、4.6%，比上年同期分别-0.03pp、-1.14pp和+0.91pp。公司收现比83.9%，比去年同期略升，既往收现比整体保持基本稳定。销售毛利率29.4%，比上年同期增加0.5pp，销售净利率17.8%，同比增加2个百分点。 进口替代加速，国内头部制剂客户订单增长。由于进口供应链的供应周期较长、不稳定性增加和集采导致的成本敏感度提升，国内药辅领域进口替代趋势明显。2021年公司实现进口品种替代的客户25家，进口替代的销售额占销售额增长的20%以上。今年上半年进口替代销售额超过1500万，占上半年销售增加的1/3左右。国内头部制剂客户订单增长，大客户订单循环快，对高品质辅料的需求量大，有助于提升高品质辅料的销售占比，改善公司产品销售结构。 公司产品销售结构变化明显，高品质MCC销售紧俏。公司主要品种为纤维素系列和淀粉系列，纤维素系列的销售占比逐年提升，2022H1销售占比49.5%，同比增加3.6个百分点，毛利率35.0%，同比略有下降。 其中，纤维素系列中的微晶纤维素MCC毛利率36.2%，喷雾法制备的高品质型号的MCC具备更好的粉体学特性，目前供不应求，公司是国产唯一供应商。明年随着新产能建成投产，HPMC和MCC的供货周期有望缩短。 此外，公司不断扩充品种数量，公司注射级辅料的开发策略是以特色品种和主业关联品种为主，第一个注射级辅料品种龙胆酸已经登记成功。 原材料方面，纤维素类产品的原材料主要是进口的阔叶木浆，目前价格在历史高位区间振荡，淀粉类原料价格有所回落。2021Q4公司对部分产品进行了小幅提价，成本压力有所释放。 投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为0.5、0.6、0.8元，对应公司10月24日收盘价15.28元，PE分别为25.6、20.8、16.9倍。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 风险提示风险因素包括但不限于：安全生产的风险，新产品推广不及预期的风险，产品质量的风险，商誉减值的风险，汇率波动的的风险，原材料价格上涨的风险等。

公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入1.13 亿元，同比增长37.96%；实现归母净利润351.47 万元，同比减少69.66%；实现扣非归母净利润280.86 万元，同比减少75.32%；基本每股收益为0.02 元，同比减少81.67%。2022 年前三季度公司实现营业收入2.81 亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润858.21 万元，同比减少58.64%；实现扣非归母净利润437.03万元，同比减少77.42%；基本每股收益为0.06 元，同比减少71.43%。 事件点评2022Q3 及前三季度公司“增收不增利”，主要原因是人员及其他资源投入增大。2022Q3 及前三季度公司营业收入稳步增长，主要得益于：AQ-200的升级版AQL-200L 成功上市，临床使用反馈结果较好；公司营销力度明显大于往年，通过前期的学术推广和培训让医生逐步上手使用公司的产品，进而不断提升公司产品在临床的认知度和专家的认可度。2022Q3 及前三季度公司归母净利润大幅缩减，主要原因是公司规模逐步扩大，人员及其他资源投入明显增加。 2022 前三季度公司费用明显上涨，预计随着收入放量费用上涨会趋于平稳。2022 年前三季度公司销售期间费用率为67.16%，较去年同期变动+8.77pct。其中管理/研发/销售/财务费用率分别为22.33%/21.19%/27.61%/-3.96%，较去年同期变动+1.00pct/+5.81pct/+6.20pct/-4.24pct。研发费用率上涨的原因是公司在研管线不断丰富、新产品上市节奏不断加快、持续引进优秀研发人员并给予激励；销售费用率上涨的原因是加速营销体系布局和营销网点建设、加大学术推广、临床合作、展会等的投入力度、引入优质代理商及优秀销售人员。预计随着未来收入放量，费用上涨会进入相对平稳的状态。 AQ-300 将于11 月初正式发布，三级医院渗透率有望提升。可达到4K画质输出、可配套多款新内镜、可选4 种分光染色模式、具备多LED 光源的AQ-300 产品将于11 月1 日正式发布。目前公司进入三级医院的产品主要是AQ-200、AQL-200L（该产品今年5 月上市，收入贡献相对较小），2022年上半年AQ-200 销售额中三级医院占比20%-30%，预计随着AQ-300 产品上市，三级医院的销售额占比会进一步提升。 投资建议预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.51、6.82、10.14 亿元，增速分别为30.1%、51.0%、48.9%，净利润分别为0.31、0.69、1.38 亿元（原值为0.59、0.89、1.45 亿元），增速分别为-45.1%、119.7%、100.0%，对应EPS分别为0.23、0.52、1.03 元（原值为0.44、0.67、1.08 元），以10 月25 日收盘价72.55 元计算，对应PE 分别为309.1X、140.7X、70.3X，维持“增持-B”评级。 风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；疫情反复风险；技术创新和研发失败的风险。

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长52.5%；实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长81.8%；研发费用4068.3 万元，占营收比例为12.0%，实现EPS1.61 元。 第三季度，公司实现营业收入1.4 亿元、归母净利润6000.8 万元，同比分别增长73.9%、82.4%。其中研发投入1660.7 万元，占营收比例为11.6%。 事件点评 医用内窥镜器械产品销售占比继续增加，光学业务板块拓展新领域。公司产能逐步释放，扩产后能够满足海外客户未来2 年的需求。新一代荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，进入量产阶段，内窥镜板块业务继续提速。公司光学业务应用领域包括医用光学、工业激光与生物识别等，与丹纳赫的显微镜合作项目第一款产品已经进入验证后期，年底前正式量产，新领域的延展将贡献新的业绩增量。此外，公司也积极拓展整机业务，全国市场的渠道建设已经展开，凭借荧光内窥镜、光源模组等核心组件的自产能力，公司在整机系统上占据生产成本优势，与国药合作有望推动整机业务的发展。 毛利率稳定，扣非净利率提高超过5 个百分点。公司销售费用率、管理费用率分别为3.1%、8.3%，比上年同期分别减少0.2pp、2.7pp。公司收现比92.8%，与去年同期持平，销售回款维持良好状况。销售毛利率65.7%，比上年同期增加0.8pp，销售净利率41.0%，同比略降，扣非销售净利率38.1%，同比增加5.5pp，增幅显著。 股权激励目标增速3 年110%，彰显高增长信心。公司日前发布股权激励计划，授予价格42.87 元/股，激励对象共123 名骨干员工，以2021 年业绩为基础，收入或利润端未来三年目标增速为40%、70%、110%，对应同比增速分别为40%、21.4%、23.5%。对应激励费用上，预计2022-2025 年分别摊销975.1 万元、3408.3 万元、1645.6 万元、590.4 万元。股权激励有助于推动员工积极性，业绩目标彰显公司高增长信心。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.05、2.77、3.66 元，对应公司10 月20 日收盘价125.65 元，PE 分别为61.3、45.4、34.4 倍，我们认为，公司产品储备丰富，围绕核心光学技术和微创应用技术，具备产业链集合优势。绑定荧光内镜巨头，ODM 增长确定，同时自有整机销售有望受益于国产替代，光学产品多领域延展应用打开新的市场空间。我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-B”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：单一客户占比较高的风险，新产品推广不及预期的风险，汇率波动的风险等。

公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入31.3 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长35.8%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长27.3%，实现EPS0.49 元。其中，第三季度实现营业收入10.3 亿元、归母净利润7021.7 万元、扣非归母净利润6124.6 万元，同比分别增长26.3%、47.5%、38.7%。 事件点评 非注射剂品种收入同比增速23.7%，超股权激励目标。前三季度公司非注射剂品种收入20.3 亿元，同比增长23.7%，超过股权激励目标。对比2022H1业绩中非注射剂品种收入增速18%，显示Q3 公司销售端显著发力。前三季度，公司口服液的营业收入7.2 亿，同比增长71.5%，主要系金振口服液销售额增长所致；颗粒剂、冲剂的营业收入1.6 亿，同比增长64.9%，主要系杏贝止咳颗粒销售额增长所致；凝胶剂的营业收入2149.4 万元，较上年同期增长554.4%，主要系筋骨止痛凝胶销售额增长所致。 公司股权激励目标为2022-2024 年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。此外，2022-2025 年预计分别摊销费用为1539.2 万元、2286.8 万元、1099.4 万元、351.8 万元，从前三季度情况来看，公司业绩超越股权激励目标。 产品储备丰富，独家品种众多，主管制销售改革成效初显。公司拥有中药独家品种43 个，医保内独家品种23 个，47 个品种进入国家基药目录，其中独家品种为6 个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。同时把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量及品种覆盖，实现基层规模的显著提升。 销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。从目前销售情况来看，主管制成效初显。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.71、0.89、1.09 元，对应公司9月30 日收盘价13.18 元，PE 分别为18.7、14.9、12.1 倍，我们认为，公司产品储备丰富，主管制销售改革成效初显，单Q3 业绩增速为年内最高，显示销售短板已逐步回补加强，我们看好公司未来一段时间的发展，给予“买入-A”评级。 风险提示 风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，主管制营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。

公司发布2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少1.14%；实现归母净利润4086.28 万元，同比减少20.09%；实现扣非归母净利润3517.20 万元，同比减少25.27%；基本每股收益为0.47 元，同比减少40.51%。 事件点评 2022H1 公司业绩不及去年同期，主要系疫情冲击和相关费用增长较快。 一方面，上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施，公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1 公司实现营业收入5.03 亿元，同比减少1.14%。另一方面，公司持续强化平台能力建设，加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入，相关费用增长较快。2022H1 公司实现归母净利润4086.28 万元，同比减少20.09%。 2022H1 公司持续扩充产品管线，致力于全面满足客户科研需求。截至2022 年6 月30 日，公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU 数量超过718 万种，其中自主品牌SKU 超过36 万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象，涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域，可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时，公司围绕中高端免疫学检测分析仪器，提供检测分析和样品制备两类设备，其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等，样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。 2022H1 公司自研产品的研发实力进一步增强，产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24 个（SKU 数72 种），病理IHC 抗体5 个（SKU 数10 种）；南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244 种，涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向；经过1 个多月的研发攻关，2022 年7 月公司成功推出新冠变异株Omicron 抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品，用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时，包括GMP 级生产车间在内、总投资2.80 亿元的南京研发生产基地正式开工建设，预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能，能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD 抗体等产品的需求。 投资建议 预计公司2022-2024 年分别实现营收14.08、18.29、23.52 亿元（原值为14.69、19.24、24.88 亿元），同比增长26.9%、29.9%、28.6%；分别实现净利润1.37、1.72、2.22 亿元（原值为1.43、1.83、2.36 亿元），同比增长25.6%、26.3%、28.6%；对应EPS 分别为1.58、1.99、2.56 元（原值为1.66、2.11、2.73 元），以8 月31 日收盘价50.96 元计算，对应PE 分别为32.3X、25.6X、19.9X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险；贸易摩擦及汇率波动风险；疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

公司发布 2022年中报， 上半年公司实现主营收入 5.88亿元， 同比上升21.31%； 归母净利润 6076.24万元， 同比上升 7.55%； 扣非净利润 6081.39万元， 同比上升 9.26%； 其中 Q2主营收入 2.98亿元， 同比上升 15.61%； 单季度归母净利润 3323.27万元， 同比上升 9.72%； 单季度扣非净利润 3313.67万元， 同比上升 12.09%。 实现 EPS0.45元， 毛利率 30.49%， 比上年降低 0.91个百分点。 事件点评 主要原材料价格下降， 成本端压力持续缓解。 公司主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷， 一般情况下两者占据原材料采购额的 50%以上， 其余用量较大的原材料包括丙二醇原料、 三羟甲基丙烷、 J 型油酸等， 合计采购金额占比 15%左右。 2021年全年环氧丙烷和环氧乙烷的采购均价分别为 15175.0元/吨和 6732.3元/吨，今年上半年两者的采购均价分别为 10044.8元/吨（-33.8%）和 6740.4元/吨， 环氧丙烷降幅显著， 预计下半年两者的采购价格仍有望保持稳定， 成本端压力持续缓解。 其他原材料价格： 丙二醇原料价格 17614.4元/吨（比 2021年全年采购均价+14.0%， 一般采购额占比 3%左右）， 三羟甲基丙烷吨格 15082.6元（比 2021年全年采购均价-25.8%， 一般采购额占比3%左右）， J 型油酸吨价 16138.0元（比 2021年全年采购均价+39.1%， 一般采购额占比 8%左右）。 折旧和股权激励费用影响利润。 去年公司对管理层和核心员工进行了股权激励， 今年上半年股权激励费用 1862.70万元， 去年同期为 0， 根据股权激励费用的计提方案， 下半年股权激励费用较上半年将有明显减少。 今年上半年固定资产增加 2414.5万元， 累计折旧增加 2914.8万元， 预计下半年募投项目的二期工程试生产结束， 在建工程转固， 预计今年累计折旧增加额不低于去年的 3721.8万元。 折旧和股权激励费用将影响今年全年利润的实现。 产品销量增长明显。 机械类润滑油基础油销量增长 10.5%， 非机械类销量增长 42.7%。 合成润滑基础油销售量较去年同期增长 16.45%， 销售额同比增长 16.22%。 销售增量主要来源如下： （1） 公司开发的特种聚醚等产品取得了国际主流润滑油厂家的认可， 其销售增长较为明显； （2） 金属加工液所需的主体润滑材料也实现了较好增长； （3） 合成齿轮油在钢铁、 水泥、 风电行业得到了广泛应用。 注射用药辅销量增长 69.7%， 增量主要来源于丙二醇、PEG 等品种， 因此销售额同比增长 16.6%， 低于销量增长。 非注射级药辅销量增长 35.7%， 销售额增长 46.7%。 由于注射用药辅在新生产线生产后需要 至少半年的质量验证周期， 因此今年药辅销量的增长会滞后于产能的增长。 研发上加大高端药辅、 生物医用材料和原料药的投入。 公司在 CDE 平台获得登记号的药用辅料共 54个品种， 其中注射级辅料为 23个。 研发上公司加大对高端药用辅料、 生物医用材料及原料药的研发投入。 重点研发项目按计划稳步推进， 多个新产品进入市场推广阶段。 研究院在研项目 16项，其中新立项项目 6项， 6个项目顺利结题， 5个新产品已在 CDE 完成备案。 投资建议 我们认为： 1） 威尔药业是药用辅料、 尤其是注射用药辅领域的龙头。 公司在药辅和润滑油基础油领域均储备了长期发展的产能。 中期药辅 2万吨产能逐步试生产， 将缓解产能紧张局面， 同时多品种共线情况减少，生产线转产的损耗减少， 有利于效率的提升。 2） 今年原材料成本大幅降低， 公司利润水平有望恢复常态。 3）包括乙交酯丙交酯共聚物、 PEG4000、聚多卡醇等在内的在研新品持续推进， 吐温 80获得 DMF 登记号， 为海外销售提供基础。 疫苗佐剂商业化正在推进， 小规模订单已经实现， 公司产品销售进度、 产能建设进度、 在研项目均稳步推进。 4） 考虑到今年折旧和费用压力较大， 我们预计 2022年~2024年公司实现销售收入 12.8亿、 15.3亿.、 18. 0亿元， 实现净利润 1.3亿、 1.7亿、 2.2亿， 以 8月 22日收盘价 21.43元计， 对应 PE 分别为 22.1、 16.9、 13.0倍， 我们持续看好公司未来的发展， 给予“买入-B” 评级。 风险提示 包括但不限于： 疫情变化导致停工停产或物流停滞的风险； 行业政策变化导致客户需求波动的风险； 环保风险； 原材料价格变化的风险； 关联审批制剂开发上市进度慢于预期的风险； 安全生产风险； 新生产线投产进度不及预期的风险等。

投资要点： 公司是国内生命科学综合服务一站式平台领域的“先行者”公司专注于生命科学研究服务， 长期聚焦于生命科学、 生物医药、 医疗诊断、分析检测等领域， 主要面向高等院校、 科研院所、 医院和生物医药企业等开展生命科学试剂、 相关仪器及耗材、 综合技术服务三大类业务。 公司整合了包括 Agilent 在内的 50多家行业知名品牌， 可提供超过 582万种生命科学试剂产品， 覆盖生命科学基础研究、 医学基础研究等诸多领域， 已成为国内抗体品种及规格最全面的供应商之一。 依托一站式平台， 公司在 2017-2021年业务订单量合计突破 61万笔， 累计服务客户超过 10,000家（覆盖科研人员超过 10万名）， 并拥有超过 10.76万名平台注册用户。 目前公司已逐步成为国内科学服务业特别是生命科学细分领域的主要供应商之一， 在行业内具有较强的市场影响力。 公司提供全面的产品和配套服务， 不断深化“抗体专家” 品牌形象公司形成了第三方品牌为主、 自有品牌为辅的供应体系： ①在第三方品牌供应方面， 公司整合了 Agilent、 BD 等 50多家行业知名品牌抗体产品， 提供超过 582万种生命科学试剂产品 SKU， 并提供单/多因子检测、 流式检测等配套服务。 其中， 一抗、 检测试剂盒及辅助试剂是公司营收的主要来源， 2021H1营收占比分别为 43.35%、 26.46%、 11.29%。 ②在自主品牌供应方面， 公司依托南京优爱、 杭州斯达特、 爱必信和乐备实四大平台持续加大研发投入、 发展自主品牌， 但目前占国内生命科学试剂生产规模的份额较小， 随着公司自主品牌生产基地的逐步建成投产， 预计公司自主生产所占份额将显著提升。 经过多年发展， 公司的“抗体专家” 形象已经深入人心， 取得了良好的行业口碑， 具备较强的影响力。 立足行业特点， 公司搭建了高效、 便捷的一站式服务平台我国生命科学服务行业的一个重要特点是产业链参与者相对分散： ①上游生产商较多并且单一生产商只能提供有限产品； ②下游客户以科研用户为主，数量庞大且分散； ③产业链中游存在大量规模较小的贸易商。 为了更好地适应这一行业特点， 公司充分借助电子商务模式建立起一站式服务平台， 该平台最大的优势是高效和便捷， 具体体现在： ①采用智能供应链模式， 实现信息共享和交互， 提升公司管理效率； ②打通线上和线下的营销渠道， 提供丰富的专业化服务及技术支持服务， 有效满足客户的多元化需求。 截至 2020年12月 31日， 公司电子商务平台向客户有效展示生命科学试剂 SKU392万种，拥有 8.27万名注册用户， 2020年全年电子商务平台交易金额和交易次数分别 为 17583.16万元和 23088次。 截至 2021年 12月 31日， 公司自有电子商务平台注册用户超过 10.76万名。 优质客户及供应商资源助力公司一站式平台持续发展①公司的客户资源优质广泛， 具体而言包括清华大学、 北京大学在内的 92所985、 211大学、 中国科学院在内的 454所科研院所、 复旦大学附属中山医院在内的 498所三甲医院、透景生命和康龙化成在内的 50多家国内外上市公司； ②公司的供应商资源优质稳定， 已整合 Agilent、 BD、 CST、 Cytiva（原 GE）、Merck、 PerkinElmer、 R&D systems、 Miltenyi、 MSD、 Qiagen 等 50多家行业知名品牌， 部分合作期达 10年以上， 合作期内合作关系良好且公司多次获得供应商的嘉奖。 得益于此， 公司的规模效应优势逐步显现， 上下游议价能力或将不断增强， 生命科学综合服务一站式平台仍有较大的发展空间。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预测公司 2022~2024年营业收入分别为 14.69、 19.24、 24.88亿元， 增速分别为 32.4%、 31.0%、 29.3%， 净利润分别为 1.43、 1.83、 2.36亿元， 增速分别为 32.0%、 27.7%、 28.9%， 对应 EPS分别为 1.66、 2. 11、 2.73元， 以 8月 10日收盘价 57.73元计算， 对应 PE 分别为 34.9X、 27.3X、 21.2X。 考虑到 1） 生命科学服务行业景气度高但相对分散利好一站式平台； 2） 公司持续积累优质客户及供应商资源， 规模效应逐步显现； 3） 公司持续加大研发投入、 大力发展自主品牌； 对公司首次覆盖， 给予公司“买入-A” 的评级。 风险提示： 行业竞争加剧导致客户流失、 市场份额和品牌知名度下降等风险； 贸易摩擦及汇率波动风险； 疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。

事件描述公司公布2021年年度及2022Q1季度报告。2021年公司实现营业收入22.73亿元，同比增长20.01%；归母净利润1.72亿元，同比增长27.47%，实现扣非净利润1.52亿元，同比增长28.75%。综合毛利率39.91%，同比上升6.45个百分点。ROE13.21%（摊薄），净利率7.58%，经营性现金流净额15870.27万元，研发费用6585.80万元，同比增加52.06%，研发费用率2.90%。销售费用率26.62%，同比增加5.83个百分点，与市场推广费用大幅增加有关。实现EPS1.86元，拟10派7元转增3股。2022年一季度，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长14.48%；归属于上市公司股东的净利润4712.69万元，同比增长13.04%，实现EPS（稀释后）0.51元。 事件点评工业板块营收快速增长。工业板块公司主要品种包括非洛地平缓释片（II）、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等，2021年销售收入分别增长37.49%、52.84%；益气和胃胶囊、坤宁颗粒作为国家基本药物目录品种，销售收入分别增长107.04%、46.68%，整个医药工业板块收入8.91亿元，增长45.68%，工业毛利率88.44%，同比增加1.87个百分点。工业板块的营收占比和毛利率的提升，带动公司综合毛利率的提升。新产品盐酸曲美他嗪缓释片（渗透泵剂型）和硝苯地平控释片顺利获批上市，强化公司在渗透泵制剂产品管线优势地位。公司聚焦心血管、消化系统、外用药等三个已有赛道，同时增加眼科、精麻领域的布局，丰富公司产品管线。 在精麻领域，公司以两个高端缓控释制剂为开端。盐酸哌甲酯原料药注册申请获批，对应盐酸哌甲酯缓释片已完成中试放大及工艺验证工作，公司渗透泵技术已覆盖了最复杂结构及工艺。盐酸羟考酮缓释片完成BE研究，注册申请获得受理。在眼科领域，公司受让安徽双科药业13个滴眼剂的所有权，成为上市许可持有人，从而进入该领域。 商业稳健运营。公司不断加大终端开发力度，调整销售结构，拓展线上业务，实现营业收入增长7.91%，商业板块整体毛利率8.02%。其中批发业务收入12.75亿元，增长7.23%，毛利率6.58%，基本稳定。零售业务收入9558.62万元，增长17.94%，毛利率30.30%。 研发为未来发展打基础。公司已获得两项EDB单链抗体融合蛋白专利，已开展基于靶向EDB的抗体-核素偶联药物（Atibody-radiouclidecojugates，ARC）及检测试剂开发，该项目将推动公司在高壁垒核药领域的战略布局。在渗透泵制剂技术平台建设上，将推动改良型新药开发的实质性进展。产品规划上，将加快精麻药盐酸羟考酮缓释片全规格的开发研究，创新药研发聚焦心血管、精神神经药物、眼科用药、抗体放疗药物领域，为未来持续发展打基础。 盈利预测、估值分析和投资建议我们认为：1）公司是渗透泵控释制剂国内产业化龙头，拥有以激光打孔渗透泵控释技术为核心的研发及生产平台，相应的产业化生产能力在国内位居前列，具有成本和效率优势，并已覆盖了最复杂结构及工艺；2）公司代表品种非洛地平缓释片（Ⅱ）国产品牌市占率最高，未来有望借助集采继续扩大市场份额，硝苯地平控释片已经获批上市，有望借助集采快速切入市场；3）预计2022年~2024年公司实现销售收入27.73亿、34.58亿.、39.55亿元，实现净利润2.17亿、3.13亿、4.01亿，以4月28日收盘价34.20元计，对应PE分别为14.2、9.8、7.7倍，我们持续看好公司未来的发展，维持“增持-B”评级。 风险提示存在风险包括但不限于：集采落标或中标但降幅超预期的风险；研发进度不及预期的风险，疫情变化导致销售停滞的风险等。