公司14年业绩实现高增长,符合预期 2014年公司实现营收30.62亿元,同比增长44.42%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长56.48%;经营活动产生的现金流量净额1033.66万元,同比下降96.48%;EPS为0.43元,基本符合市场预期。 公司光伏逆变器业务稳定发展,盈利能力有所提升 2014年公司光伏逆变器出货4.2GW,同比增长11.4%,其中国内出货量3.8GW,同比增长8.55%,国外出货量0.4GW,同比增长44.99%。通过持续降本,14年公司逆变器毛利率为33.41%,同比增长3.25个百分点。受益于15年国内新增光伏装机大幅度增长,我们预计15年公司光伏逆变器出货量在6GW以上,同时盈利水平将保持稳定,为公司业绩提供强力支撑。 携手阿里云,逆变器入口价值体现 公司与阿里云战略合作,双方将在智慧光伏电站、能源互联网、互联网金融、大数据等领域广泛开展合作。逆变器作为光伏电站重要的数据口,结合阿里云大数据云计算等,逆变器在能源互联网中的入口价值将充分体现。同时互联网金融也为光伏电站的金融化奠定了基础。 非公开发行助力打造能源互联网平台 公司拟非公开发行股票不超过1.2亿股,募集资金总额不超过33亿元,用于“年产5GW光伏逆变器项目”、“220MW光伏电站项目”、“新能源汽车电机控制产品项目”及补充流动资金。公司全面布局逆变器、储能、电站、新能源汽车电机电控等,能源互联网平台雏形显现。 盈利预测与估值:不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.80元、1.21元、1.75元,考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、1.02元、1.48元,维持“买入”评级。 风险提示:增发进度低于预期;电站及储能业务低于预期的风险。

14年公司收入增长较快,汇兑损失导致利润下滑 公司2014年实现营收29.52亿元,同比增长36.44%;营业利润1.28亿元,同比增长57.13%;归属于上市公司普通股股东的净利润6695万元,同比下降11.51%;实现每股收益0.11元。2014年公司汇兑损失1.08亿元,导致公司净利润同比略有下滑。 组件业务保持高速增长,未来盈利能力有望增强 2014年公司组件业务实现收入22.62亿元,同比增长46.04%;毛利率为15.37%,同比下降3.89个百分点。分区域来看,其中国内组件销售收入17.72亿元,同比增长74.22%,毛利率21.45%,同比提高3.95个百分点;出口组件销售收入8.76亿元,同比下降13.35%,毛利率11.62%,同比下降10.37个百分点。由于2014年欧元兑人民币汇率大幅下降约20%,导致公司组件出口收入及利润受到较大影响,未来我们预计欧元兑人民币汇率将企稳甚至反弹,同时盈利能力较强的国内组件收入占比较高,因此未来公司组件业务盈利能力有望增强。 定增25亿加码光伏电站,实际控制人出资5.8亿彰显信心 公司公告非公开发行预案,向实际控制人林海峰、东海基金、苏州北恒创业投资合伙企业及陈耀民合计定增2.93亿股(发行价8.54元/股),募集资金25亿元用于279MW集中式光伏电站和100MW分布式光伏电站并网,锁定期三年。其中实际控制人林海峰出资5.8亿元认购6792万股,彰显信心。目前,公司在国内已建成和在建的电站总规模接近100MW。 l不考虑增发,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.73元、0.97元;考虑增发摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.30元、0.51元、0.67元,给予“买入”评级。 风险提示:公司光伏电站开发低于预期的风险;欧元继续贬值的风险。

公司质地优秀:公司主要从事UPS、光伏逆变器、精密空调等业务,主要用于数据中心、光伏电站等领域。过去五年中公司净利润平均增长率为20.4%,复合增长率达到14%,表现优秀。 UPS业务稳定增长:公司是国内UPS领军企业,行业地位仅次于施耐德等海外品牌,主要产品有在线式UPS、离线式UPS、铅酸电池等产品,应用于国内金融机构数据中心、交通等领域,客户包括通信、银行、券商等。 UPS行业通常维持在8-10%左右的增长速度,近几年公司产品口碑认可度的提升,以及公司在后续维护方面的加强,国产化率得到提升,公司市占率也进一步提高,从而可以穿越行业,2014年公司离线式UPS同比增长达到32%,三项业务合计同比增长达到16%,在国内轨道交通快速发展的背景下以及”互联网+”的带动下,未来将会有大量的数据中心建立,我们预计公司此块业务15年将会维持30%左右的增长幅度。 逆变器保持高速增长:公司14年逆变器出货量为900MW,同比增长50%;在15年国内光伏新增装机目标增长70%的背景下,公司将会从中受益,同时公司引进山亿新能源海外销售团队(海外市场拓展较为成功)也将给公司逆变器出口带来新的增长点,预计公司逆变器15年出货量将达到1.8GW,同比增长100%左右。 精密空调业务:公司通过近几年的研发、推广,14年进入工商银行供应商行列,实现1077万收入,随着客户的逐步认可,以及目前的订单情况,预计精密空调业务15年可实现营业收入1亿元左右,同比大幅增长。 充电桩等其他业务:充电桩公司已有产品出口到日本新日铁,国内市场的拓展也将成为公司15年工作的重点之一;另外公司也在积极从事储能电站直流电源等业务的研发。 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年每股收益分别为0.71、0.91、1.16元,对应15年估值为34倍,给予公司“买入”评级。

公司14年业绩实现高增长,基本符合预期 2014年公司实现营收30.03亿元,同比增长55.50%;归属于上市公司股东的净利润9202万元,同比增长988.58%;扣非后净利润7737万元,同比增长2154.66%,EPS为0.29元,基本符合市场预期。同时公司将以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 公司电站业务快速发展,贡献大部分利润 截止14年底,公司已累计控制并网光伏电站510MW,其中地面电站495MW,分布式电站15MW。14年公司实现电力销售收入2.02亿元,较去年同期增长164.67%,毛利率57.29%,贡献净利润在6000万以上。 公司制造板块复苏明显,盈利显著改善 公司制造板块主要产品包括边框、支架、焊带、EVA胶膜等产品,报告期内,边框实现收入13.51亿元,同比增长26.06%;支架实现收入4.64亿元,同比增长40.75%;EVA胶膜实现收入1.04亿元,同比增长130.01%。 公司制造板块全面复苏,盈利情况显著改善。 资产证券化、碳排放等助推公司未来发展 公司较为深刻地理解了电站的金融属性,较早地启动了光伏电站的资产证券化工作,同时采用金融租赁、项目公司股权质押以及资本市场融资等金融手段为电站开发提供了充足的资金。此外,公司积极布局碳排放领域,具有较为长远的战略眼光。 盈利预测与估值:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司 2015-2017年EPS分别为0.71元、1.32元、1.66元,给予“买入”评级。 风险提示:光伏电站开发进度低于预期的风险;金融创新业务低于预期的风险。

核心观点: 公司光伏电站储备项目丰富,装机规模超预期概率大。 公司光伏电站储备项目丰富,截至目前,公司正在并网以及在建项目合计近200MW,随着后续公司电站项目的逐步推进,我们预计到2015年底公司累计并网电站将达600MW,到2016年底公司累计并网电站将超过1GW,装机规模超预期可能性较大,公司快速转型光伏电站运营,成为能源服务供应商。 携手央企,优势互补,加快公司电站开发。 公司与中国核工业第二二建设有限公司约定在3年内合作实现不低于1GW 的光伏电站建设规模,总投资约80亿元,公司主要负责前期电站路条的获取以及后期的运营维护,核建二二公司主要负责EPC 以及电站建设期的资金投入,双方优势互补,合作共赢。同时公司与比亚迪等亦进行深度合作。此外,公司银行授信额度较高,大股东大比例参与增发彰显信心,公司资金充裕。 生物基材料和室内环境治理产品发展前景广阔。 公司生物基材料属于可降解环保型材料,适用于食品包装及农业等,目前国内市场正在逐步打开,市场空间巨大。公司室内环境治理产品包括空气净化器、除醛类产品以及室内环境整体解决方案,随着大众对于环境要求的逐步提高,公司室内环境治理业务发展趋势向好。 盈利预测与估值:暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.61元、1.08元、1.71元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏电站建设进展低于预期的风险;公司主营业务发展低于预期的风险。

年报摘要 2014年公司实现营业收入177亿元,同比增长43.84%;实现归属于上市公司股东的净利润为18.3亿元,同比增长327.85%;实现每股收益0.68元。同时公司公布2014年一季度业绩预增情况,预计今年一季度实现净利润2.29亿至2.54亿元,同比增长350%至400%,超出市场预期。 风电抢装行情带动业绩高速增长 2014年国内风电新增吊装容量同比增长44.2%,达到23.2GW,去年全国新增风电并网容量19.8GW,同比增长36.7%。作为国内风机行业的绝对龙头,去年公司收入规模快速增长,截止2014年12月31日,公司待执行订单总量为5.8GW,另外中标未签订订单6.1GW,在手订单共计11.9GW。大量的在手订单将保证公司今年业绩的持续高增长。 收入结构变化持续提升盈利能力 2014年公司综合毛利率上升5.86个百分点。特别是1.5MW机组,规模化生产的优势得到充分显现。2.0MW超低风速风机截止2014年底未执行及中标未签订订单共计1.3GW。此次性能先进的机型快速放量将有助于公司持续提升盈利水平。公司风场开发业务也正在顺利快速推进。去年公司权益装机容量1.5GW,我们预计今年有望达到近3GW,未来2-3年内将保持800MW-1000MW/年的速度增长。 一带一路与能源互联网标的 公司海外业务持续增长,作为风电整机行业的绝对龙头,公司将是风电高端设备制造业走出去的最核心标的。公司在北京和江苏的智能微网项目陆续投运,自主研发核心微网控制系统。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2015~2017年实现净利润分别为29.6亿、36.6亿和43.9亿元,三年的EPS分别为1.10、1.36和1.63元,合理价值22元,维持“买入”评级。 风险提示 风电场开发业务进度低于预期。

公司14年业绩高增长,符合预期 公司公布2014年业绩快报,14年公司实现营业收入177亿元,同比增长43.84%;实现净利润18.3亿元,同比增长327.85%。14年公司业绩增长符合我们的预期,净利润的大幅增长主要是由于公司毛利率的明显提升:1)确认了部分高毛利率的出口订单;2)各机型产品放量,1.5MW和2.5MW各细分机型基本都达到量产。 2015年风电行业受抢装及配额制影响,行业增长有望提速 陆上风电上网电价正式下调,由于15年前核准的风电项目必须在2016年1月1日之前投运才能享有原来的标杆电价,因此这将加速部分风电项目的建设投运进度。今年风电行业有望迎来一波抢装,同时随着可再生能源配额制的临近出台,我们判断2015年风电新增装机有望达到25MW左右。公司作为国内风机的绝对龙头,风机出货量将持续增长,市场份额继续提升。 风机盈利持续增强,风场开发逐步推进 今年公司风机盈利能力仍有提升空间:公司新产品2MW超低速风机自去年4月试运行以后,高性价比的特点快速得到市场认可,去年三季度即签订200MW订单,今年该机型排产量迅速放大。我们预计公司14-16年风场新增并网容量为800MW、800MW和1000MW,贡献收入分别为13.04亿、20.71亿和28.77亿,贡献净利润分别为3.26亿、5.59亿和8.06亿。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68元、1.05元、1.30元,公司合理价值为20元,维持“买入”评级。 风险提示:风电行业新增装机低于预期;公司风机盈利能力低于预期。

核心观点: 公司目前是国内最大的气雾剂制造企业之一 公司目前是国内最大的气雾剂制造企业之一,主营业务包括气雾剂与再生材料两大类,其中气雾剂主要覆盖环保功能涂料及辅料、环保节能汽车美容护理用品和绿色环保家居用品三大领域。公司明确了自身发展的定位,今后将围绕环保、节能、新材料三大领域展开同心多元化持续经营。 进军光伏业务,助推业绩增长 公司与比亚迪、兴业太阳能等优质合作方进行深度合作,银行授信额度较高,资金充裕可以支撑GW级的项目。同时公司团队稳定,在光伏行业拥有宝贵的经验。我们预计14-16年公司年新增光伏运营装机规模分别为150MW、350MW和500MW,合计贡献净利润分别为0.11、0.81和2.20亿元,增厚EPS分别为0.03、0.26和0.70元。 气雾剂市场容量大,公司产能逐步释放 气雾剂行业近年来平稳增长,市场空间广阔。目前,我国气雾剂主要集中于杀虫剂、汽车护理用品和油漆装饰三大类,其中杀虫剂占比最高,约占25%,个人用品与家庭用品占比不足20%,而发达国家气雾剂的主要市场则集中于个人与家庭。公司目前年产气雾剂4500万罐/年,至2015年中期,公司年产6000万罐气雾漆项目与年产5000万罐绿色家居、汽车及工业环保气雾用品项目将有望投产。届时,公司气雾总产能将增至15500万罐/年,产能增加2倍以上,这将有力巩固公司目前的领军地位。 盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.55元、1.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏业务进展低于预期的风险;公司主营业务竞争加剧的风险。

公司是全球最大的风电铸件企业,综合实力领先 公司主要从事风电零部件的研发和生产,产品包括轮毂、底座和轴承座等风电铸件。目前,公司形成了风电关键零部件模具、铸造、加工、涂装一条龙配套生产能力,是全球最大的风电铸件生产企业。公司综合实力在行业中处于领先地位,2013年市场份额约为30-40%,主要客户包括GE、VESTAS和金风科技等全球前十大风机厂商。 风电行业逐步复苏,未来新增装机将稳定增长 2013年全球风电新增装机为35.47GW,相比2012年下降20.83%,2014-2016年全球风电年新增装机将保持10%以上的增速。2013年我国风电新增装机为16.1GW,同比增长24.23%,也是自2011和2012年新增装机负增长后首次实现正增长。2014年,我国风电新增装机有望达到18-20GW,同比增速在10%-20%左右。 公司规模技术优势明显,毛利率具备较大弹性 公司具备规模、技术和客户等多方面优势,成本控制良好,综合实力突出。随着风电行业复苏以及公司3MW及以上风机的铸件销售占比提升,产品结构得到优化,同时公司产量提升固定成本进一步摊薄,在售价稳定的情况下毛利率具备较大上升空间。同时,公司通过技改及收购扩张产能以进一步提高市场份额,增强行业竞争力和话语权。 公司在手现金充足,未来发展值得期待 截止14Q1,公司账上现金接近4亿,资产负债率仅27.80%。因此在做好做强风电铸件主业的同时,公司有能力加大经营杠杆以拓展未来新的利润增长点。 盈利预测与估值 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元、0.34元、0.43元,公司合理价值为6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风电行业复苏低于预期风险;产能扩张低于预期的风险。

核心观点: 一季度业绩增长缓慢,低于预期 公司第一季度实现营收16.30亿元,同比增长1.57%;归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长1.01%;每股收益0.08元,低于预期。 毛利率提升,收入增速缓慢导致费用率略有提高 公司一季度毛利率为27.31%,同比提高4.95个百分点。一季度公司销售费用率为5.12%,同比下降0.05个百分点;管理费用率为8.02%,同比上升0.11个百分点;财务费用率为0.05%,同比上升0.25个百分点。收入增速放缓导致整体费用率略有提高。凭借公司精益化的管理以及下半年收入确认高峰期的来临,预计公司费用率将会下降。 轨交业务拓展仍值得期待 公司公告公司与中铁二局股份有限公司、中铁二局集团电务工程有限公司组成的联合体被确定为南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目的第一中标候选人,联合体投标金额为35.69亿元,该项目试运营时间为2015年底。该项目中标将对公司今明两年的业绩产生积极影响,预计贡献净利润在6亿元以上。目前公司在轨交综合监控领域市场份额约50%,今后将逐步向信号监控、牵引系统迈进,同时公司在轨交总包业务上的不断探索突破积累了丰富经验,后续持续发展能力较强,值得期待。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.08元、1.36元,参考可比公司估值水平,公司合理价值为18元,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资低于预期;轨交项目进度低于预期;市场竞争加剧的风险。

一季度净利润保持高增长,基本符合预期 公司第一季度实现营收6.25亿元,同比增长3.36%;归属于上市公司股东的净利润7506.53万元,同比增长33.31%;每股收益0.07元,基本符合预期。 盈利能力持续提升,一季度毛利率创阶段性新高 公司一季度毛利率为27.29%,同比提高3.20个百分点,并创阶段性新高,主要是浙北-福州线路的GIS部分交货拉高了公司整体毛利率水平。一季度公司财务费用率为2.20%,同比上升0.76百分点,主要是一季度公司增发完成增加费用所致,公司整体费用水平控制良好。 二季度淮南-上海(北环)有望启动招标,公司14年业绩有保障 淮南-上海(北环)近期已获得正式核准批文,我们预计2季度有望启动正式招标,根据测算淮南-上海(北环)共有约32个GIS间隔,按照公司40%+市场份额计算可获得14个GIS间隔,同时公司有望在二季度末期交付完浙北-福州线路的11个GIS间隔,合计25个GIS间隔。按单价1.1亿元、净利率20%测算可实现收入27.5亿元,净利润5.5亿元,增厚EPS约0.48元。同时,今年有望获批的特高压交流还包括雅安-武汉等线路,未来特高压建设将步入常态化,公司作为GIS龙头必将首先从中受益,业绩确定性较高。 按资产重组后最新股本计算,预计2014-2016年EPS分别为0.73元、1.13元、1.46元。参考可比公司估值水平,公司合理价值为18元,维持“买入”评级。 风险提示:特高压审批及开工进度低于预期的风险。

公司发布一季报:实现营业总收入1.66亿元,同比增长8.82%;实现净利润3108万元,同比增长30.81%,实现每股收益0.18元。 电解液出货量持续增长:在公司的几种产品中,铝电解电容化学品通常较为平稳,但公司锂电池电解液出货量保持持续增长,受到电解液价格下降影响导致公司营收同比增长为8.8%。但我们认为经过12年原材料六氟磷酸锂价格大幅下跌导致产品价格下跌的的影响已经逐步减弱,在行业需求向上的情况,未来价格下降幅度有限。另外一方面受到电动汽车的带动,以及公司第一大客户三星SDI的高速发展,公司出货量将有望持续增长。 毛利率同比大幅增长:2013年受到公司产能扩充,产能利用率不足,设备折旧增加的原因,公司毛利率仅为30.79%,但今年一季度公司出货量的增长以及公司管理效益的提升抵消掉了人工成本的增加,公司毛利率大幅增长至36.48%;环比来看,一季度是行业淡季,毛利率仍然维持在较高的水平,较13年平均毛利率提升了2个百分点。随着新能源汽车行业的发展,公司电解液出货量的增加,规模效应越发明显,毛利率有望进一步的提升。 优质客户体现公司强劲的竞争力:公司四种主要的产品中,主要竞争对手分别为Honeywell、巴斯夫等全球顶级企业,主要客户包括Nichicon、松下(三洋)、三星等优秀企业;从侧面来看,公司的竞争对手和客户无疑均是处于行业领先的地位,体现出公司在品质管理方面等具有明显的优势。 新能源汽车发展最快受益者之一:新能源汽车的发展对充电桩和锂电池材料的带动是最为明显,其中锂电池材料要获得汽车认证资质需要5年左右的时间,新宙邦在5年前已开始为做汽车认证,目前已有产品供应,而且产品不断更新又需要不断的认证,是一个滚动过程,公司在很早就开始布局新能源汽车,具有先发优势,同时客户认证壁垒将排除许多竞争对手。 盈利预测:我们预计公司14-16年每股收益分别为:0.97、1.26、1.53元, 维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期、电解液价格下降 。

13年业绩平稳增长,基本符合预期 2013年公司实现营收15.33亿元,同比增长16.26%,其中电器产业实现收入8.40亿元,同比下降21.02%,风电产业实现收入6.73亿元,同比增长173.99%;归属于上市公司股东的净利润4460.71万元,同比增长34.39%;每股收益0.08元。截止13年末,公司电器业务待执行订单总额为2.90亿元,风电业务待执行订单总量为452MW,中标未签合同项目共计178.5MW。2014年公司计划实现营业收入25亿元,预计费用控制在4亿元左右。 风电行业复苏回暖,公司风电业务有望实现高增长 随着弃风限电减少、补贴资金到位等利好因素影响,风电行业正在逐步复苏,未来我国风电装机有望保持稳定的增长。13年公司风机收入为6.68亿元,同比增长174.74%,毛利率为23.07%,同比提高16.34个百分点,风机呈现量价齐升的局面。公司采取“资源换市场”模式成效显著,我们预计公司2014年的风机出货量在500MW以上,同比增速在100%以上。同时,公司积极介入风场开发运维,目前在手可开发的风场资源超过5GW,我们预计14、15年公司开发的风场规模分别是150MW和300MW。 配电设备业务将加快发展 13年受国家产业结构优化调整,部分地产、煤炭、冶金等行业项目停滞及国网框架标结转订单较少等因素影响,13年公司电器业务收入出现下滑。13年下半年,公司已经进入了国网10KV和35KV的集采体系,配电产品将呈现量价齐升的局面,同时,公司将聚焦网内业务,提高收入占比,使电器业务步入良性发展通道。配电业务公司从单一"制造型"企业向"综合服务供应商"转变,配电业务将加快发展。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.40元、0.60元、0.82元,参考可比公司估值水平,合理价值为15元,维持“买入”评级。 风险提示:配电产品竞争加剧;风电场建设并网进度低于预期的风险

13年业绩靓丽,符合预期 2013年公司新签销售合同49.52亿元,同比增长25.4%;实现营收38.18亿元,同比增长16.26%;归属于上市公司股东的净利润3.99亿元,同比增长194.36%;每股收益0.49元。公司2014年经营目标为:实现营业收入56亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元,今年业绩增长迅猛。 盈利能力显著提升 公司13年毛利率为25.72%,同比提高5.30个百分点,主要是毛利率较高的特高压GIS交货拉高了整体毛利率水平。公司期间费用率为13.29%,同比下降2.01个百分点。公司费用控制良好,盈利能力有望不断增强。 受益特高压交流建设进度加快,支撑未来业绩快速增长 国网2014年将加快特高压设,争取“六交四直”年内核准开工。其中雅安-武汉、锡盟-枣庄、淮南-上海(北环)三条特高压交流线路极有可能在年内招标。公司作特高压GIS的场份额在40%左右。我们判断未来三年公司特高压GIS交货共在100个间隔左右,14-16年特高压GIS 收入分别为27.5亿、38.5亿和44亿元,特高压产品净利率贡献净利润5.5亿,8.08亿和9.68亿,为公司未来三年业绩高速增长提供有利支撑。 天津智能配电开关基地将成为重要增长极 公司通过增发开始生产部分差异化的中低压终端产品,有意打造完整产业链和全电压等级的开关航母。天津智能配电开关基地有望在今年竣工并贡献收入,未来将成为公司增长的重要一极。 不考虑资产注入,预计2014-16年EPS分别为0.97、1.48、1.91元。按资产重组后最新11.38亿股本计算 ,2014-2016年预测EPS分别为0.73、1.13、1.46元。公司合理价值为18元,维持“买入”评级。 风险提示:特高压审批及开工进度低于预期,特高压产品价格下降。

年报摘要:公司13年实现营业总收入6.84亿元,同比增长3.5%,实现营业利润1.41亿万元,同比下降4.99%;公司实现净利润1.25亿元,同比下降3.35%。实现每股收益0.73元。同时发布一季度业绩预告,净利润在净利润2733万元-3208万元之间,同比增长15-35%。 产品价格下降使得13年营收增幅放缓:公司电容化学品营收同比增长12.39%,但锂电池电解液营收下滑14.88%,使得公司整体营收增幅仅为3.5%。电解液营收下滑主要原因是原料六氟磷酸锂价格下降导致电解液下降影响,以及公司为了降低风险剔除了部分小客户。我们认为14年电解液价格下降幅度有限,而电解液出货量将稳步增长,使得公司今年业绩增长有保障,一季度已开始体现出来。 毛利率同比小幅下滑:公司主营业务毛利率为34.34%,同比下降1.7%。毛利率下降主要原因是产品售价同比下降明显,而经营成本在规模效益尚未发挥出来的情况下,新增设备投资折旧增加而增加。 随着新能源汽车市场的带动,惠州工厂产能利用率的提升,以及南通工厂的投产,设备折旧带来的影响将被消除,我们预计14年公司主要产品毛利率将维持稳定。 优质客户体现公司强劲的竞争力:公司四种主要的产品中,主要竞争对手分别为美国Honeywell、美国巴斯夫、日本三菱化学、韩国SK,美国贺利氏等全球顶级企业,主要客户包括Nichicon、Chemi-con、松下(三洋)、三星等优秀企业;从侧面来看,公司的竞争对手和客户无疑均是处于行业领先的地位,从而体现出公司在品质管理方面等具有明显的优势,在行业中的具有明显的竞争力。 新能源汽车发展直接受益者:海外新能源汽车的发展将带动三星、松下锂电池出货量的增长,这两家企业均为公司重要客户;电解液国产化率已高达80%,国内新能源汽车的发展同样带动需求的增长,公司也将从中受益。 盈利预测:我们预计公司14-16年每股收益分别为:0.97、1.26、1.53元,维持公司“买入”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期。