公司概览:甘肃国资背景,地方水电龙头 公司控股股东为甘肃电投集团,实际控制人为甘肃省国资委。公司主营水力发电与新能源开发,由于新能源项目收购仍在进行,水电业务贡献公司当前全部营收。受来水影响15H公司实现归母净利-0.68亿元,其中控股电站和参股小三峡水电对归母净利贡献分别为-0.96亿元和2886万元。 水电装机规模稳定,来水和CDM收入决定盈利水平 截止2015年上半年,公司权益装机总容量181.7万千瓦,已发电权益水电装机容量达到17.5万千瓦,装机规模稳定。未来杂木河神树水电站建成投产后,公司水电发电量将主要取决于上游来水情况和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44亿元大幅回落至889万元,同比降幅为93.8%,导致2014年度电净利润由0.045元下跌至0.022元。 公司布局风电光伏项目,收购酒汇风电有序推进。 2015年6月公司发布定增预案(二次修订),拟募集资金总额不超过18.1亿元用于收购集团旗下酒汇风电并投资建设下属电厂。15年前5月受限电影响,酒汇风电亏损约900万元,但伴随电改推进,未来限电情况有望得到缓解,根据2013年酒汇风电投产机组盈利情况推算,未来全部机组投产后,酒汇风电每年可实现净利润约1.12亿元,归母净利约1.09亿元。 股东剩余权益装机约为上市公司2.2倍,注入空间较大 截至2015年3月末,公司控股股东甘肃电投集团合计拥有在产权益装机631.66万千瓦,权益装机约是上市公司体量的3.6倍,剩余在产权益装机约为上市公司的2.2倍,未来资产注入空间较大。当前,集团共有5个拟建电站,权益装机规模为上市公司体量的3倍,推升注资空间。 首次覆盖给予“谨慎增持”评级 2015年7月份公司实现归母净利8238万元,前7月归母净利合计为1392万元,已成功实现扭亏。公司预计2015年可实现归母净利为1.75亿元至2.15亿元,较2014年(1.98亿元)同比变化-11.6%至8.6%。不考虑酒汇风电资产注入,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盘价(9.31元)计算,对应15年市盈率为37.7倍,对应单位投产装机的市值为3807元/千瓦。与市值相近的水电公司相比,公司估值水平相对较高,综合考虑到集团未来资产注入空间较大,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 风险提示:公司发电量和酒汇风电盈利低于预期。

公司概览:新疆建设兵团旗下综合能源供应商 公司是新疆建设兵团旗下综合能源企业,经营供电、供热、燃气三大主营业务。其中供电业务是公司利润的核心,2015年上半年电力业务贡献的归母净利润合计为1.96亿元,占归母净利润总额的96%。热力业务作为电力副产品,上半年伴随自发电量提升,毛利改善明显。天然气业务当前对公司利润贡献占比约在10%左右,但有望成为公司新的利润增长点。 电力主业:受益于地区经济发展,近年来公司售电量快速增长 公司是石河子地区唯一合法的电力供应商,拥有独立的售电网络。石河子聚集了新疆兵团三分之一的工业产业。2010至2014年间,公司售电量由27.4亿千瓦时快速提高至96亿千瓦时,年均增速高达36.8%。2015年上半年完成售电量45.4亿千瓦时,同比增长8.1%。根据公司经营计划,2015年公司售电量将达108亿千瓦时,同比增长12.5%。 2015年在建机组投产后购电成本有望显著降低 2014年公司售电量中外购电占比约为64%,公司外购电主要来自于国能投资(超过90%),其余则主要来自于国网下属电业局。其中来自国网的购电价格高达0.37-0.38元/度(含税),远高于自发电成本。目前公司在建两台660MW 机组计划于2015年建成投产,投产后外购电量可全部从石河子国能投公司购入,不再以高价从国网购入,可以增加公司净利润约4000万元。 燃气业务:加气站稳步扩张,有望成为公司利润第二极 公司拥有全部石河子市居民、商服用天然气份额和近一半的车用天然气市场份额。2014年车用气已成为公司燃气销量增长的主要来源,由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的,才可经营车用天然气业务”的政策,因此公司将垄断未来石河子市地区车用气的增量市场份额。车用气较汽油成本低约40%,预计未来2年伴随石河子民用车保有量的增长以及车用气改造比例的提升,到2016年公司车用气需求有望达到9391万方,较2014年增加4020万方或75%。目前公司车用气净利约在0.51元/方左右, 并加速加气站布局,从而有望成为公司利润新的成长点。 公司异地整合空间较大,维持“买入”评级 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.46元和0.63元。公司未来异地整合空间较大,未来有望通过资源整合方式进入与石河子相邻的6师和7师售电市场。维持“买入”评级。 风险提示:火电机组利用小时数低于预期,天然气需求量低于预期。

公司概览:川投集团控股,参股公司贡献9成以上业绩。 公司控股股东为川投集团,实际控制人为四川省国资委。公司利润核心主要来自于参股雅砻江水电(48%)的投资收益。2015年上半年实现归母净利润15.4亿元,同比增长71.3%。其中雅砻江水电实现净利润29.4亿元(对应归母净利润为14.1亿元),已占川投能源归母净利润总额的92%。 雅砻江水电:公司利润核心,15年盈利有望迎来新高。 受益于机组满发以及2014年蓄水储备,2015年上半年雅砻江水电完成发电量273亿千瓦时,同比增加33.9%,而根据原先设计,雅砻江水电已投产机组的多年平均电量为697亿千瓦时,可较14年增加16.6%。另一方面,公司15年已开始全面享受增值税即征即退优惠(实际税负超过8%部分),预计全年退税额可达到14.1亿元,受益于电量增长和退税增加,预计雅砻江水电15年可实现净利润82.34亿元,同比增长17.8%。 16年起雅砻江水电所得税费用或有所增长。 雅砻江水电享受国家所得税“三免三减半”优惠,2014年雅砻江水电所得税费用为1.22亿元(主要来自于二滩电站),根据首台机组投产时间,雅砻江水电下属的官地和锦屏电站分别将从2015年和2016年起将进入所得税减半征收阶段,预计2015年至2017年雅砻江水电的所得税费用分别增加至2.17亿元、6.87亿元和6.88亿元。 2020年起雅砻江水电中游机组陆续投产,打开利润增长第二极。 雅砻江水电中游拟开发6座电站,总装机容量1150万千瓦;约为下游(1470万千瓦)的78.2%,规划从2020年起陆续投产,设计多年平均电量为483亿千瓦时,参考下游盈利水平(度电净利0.103元/千瓦时),按度电净利0.095元/千瓦时估算,预计中游电站全面投产后,增加净利润约46亿元。 集团剩余权益装机体量约为上市公司的56%。 集团剩余电力资产主要包括紫坪铺、川南发电、川投燃气等,剩余权益装机容量合计为459.34万千瓦,约为上市公司已投产装机体量的56%。 市盈率最低水电公司,国企改革预期强烈,维持买入评级。 预计公司15-17年EPS为0.94元/股、0.86元/股、0.87元/股。公司是目前A股市盈率最低的水电企业,按9月2日收盘价计算,公司15年EPS对应市盈率仅为12.3倍。目前川投集团已将2015年定为改革推进年和项目拓展年,公司作为旗下上市平台有望获更多政策红利,维持“买入”评级。风险提示:流域来水情况低于预期,装机扩容速度低于预期

公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商 公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40%以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2亿元,占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6亿元,占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。l火电业务:地域优势明显,燃料成本持续下行 公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364万千瓦和166万千瓦,均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调,但受益于煤炭价格的走低,2014年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082元/度,较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外,东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC指数挂钩),导致长期经营需要依赖政府补贴,但15年以来JCC指数同比跌幅超过40%,盈利有望得到改善。 垃圾发电:盈利水平稳定,规模扩张可期 公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%,间接持股3%)负责经营,截止2015年上半年,公司已建成投产的垃圾电厂共有6座,总垃圾处理能力合计为7050吨/日。垃圾发电业务盈利稳定,2014年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5座,合计日处理能力为10350吨/日。 售电市场放开后,公司有望借成本优势争夺市场 深圳外购电占比高达70%,但受困交叉补贴负担,电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区,公司燃煤机组上网电价仅为0.447元/千瓦时,在负担了输配电价后,综合成本不仅远低于深圳市工商业电价,甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开,因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进,深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区,公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。l深圳电改龙头标的,维持“买入”评级 预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、0.78元和0.78元,公司是深圳电改龙头标的,维持“买入”评级。 风险提示:电改进度低于预期,公司火电机组小时数超预期下滑。

公司概览:广州国资委旗下大型综合能源供应商 公司控股股东为广州国资发展控股有限公司,实际控制人为广州市国资委。公司是集电力、燃气、燃料贸易业务为一体的珠三角大型综合能源供应商。2015年上半年公司实现归母净利5.34亿元,同比回落17.3%,其中电力业务利润贡献占比为99.6%。 电力业务:发电业务盈利稳定,售电公司打开想象空间公司是广东省最大的三家电力企业之一,也是广州市最大的发电企业,控股装机全部集中在珠三角电力负荷中心,区域优势明显。截止2015年上半年,公司已投产控股装机容量390万千瓦,完成发电量77.38亿千瓦时。受益于煤价下跌,2015年上半年公司煤电机组的度电净利较2014年平均增加约1分钱。2015年7月,公司成立电力销售公司。目前广州市年均用电量为766亿千瓦时,其中工业用电386亿千瓦时,占比约为50.4%,按照平均0.75元/千瓦时(含税)的度电价格测算,对应市场容量约为290亿元。未来伴随售电牌照的放开,售电业务有望成为公司新的利润增长点。 燃气业务:气量成长空间巨大,气源成本有望延续下行 公司燃气业务主要由旗下燃气集团负责经营,2015年上半年销售天然气5.32亿立方米,同比增长8.82%,约占广州市供气量的68%。截至到2013年末,广州城市天然气用气人口占总人口比重仅34%,远小于北京的66% 和上海的60%。广州万元GDP 供气量为8.62立方米,仅为北京的17.2% 和上海的27.2%。因此未来广州用气量仍有2倍以上成长空间。同时伴随成品油价格持续下行,预计今明两年天然气门站价格有望下调,幅度或在15%-20%左右。同时公司也规划通过采购LNG 等形式拓宽公司气源渠道。 燃料业务:整合资源,打造华南能源中心电商平台 2015年,公司通过积极整合资源,经营规模和业绩实现逆势增长。煤炭业务供应链优势显著;油品业务方面,巩固南沙油库集散中心地位,着力拓展成品油销售。另外,公司着力打造珠电商城平台,2014年4季度以来, 电商平台下单量约占市场煤销售总量的80%。 国企改革提升想象空间,上调评级至“买入” 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元和0.52元。对应15年PE 为22倍(对应9月6日收盘价),与可比公司相比相对较高,但公司电力主业地处珠三角负荷中心,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为广州电力龙头企业,伴随电力体制改革推进, 公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。另外,燃气业务作为未来成长空间较大,从而进一步提升了公司估值溢价。上调公司评级至“买入”。 风险提示:发电量增速低于预期,天然气业务发展进度较缓。

核心观点: 传统工程施工稳定增长,中期业绩增长21% 公司上半年实现营业收入24.49亿元,同比增长43.10%;归属于上市公司净利润3.79亿元,同比21.32%;每股收益0.45元。公司业绩增长主要来自传统固废工程施工稳定增长及环卫、再生资源的大力拓展。股权激励和研发费用增长导致费用率增长较快。 新领域业务收入高速增长,收入占比逐步提升 公司传统业务工程施工及水务18.6亿元,占比76%,同比分别增长34% 和8%,随着公司在环卫、再生资源、固废运营领域的业务开展,传统业务占比逐步下滑。环卫方面,公司新增7项环卫协议,收入同比增长2.98倍。固废处理业务方面,公司垃圾焚烧运营项目增加,并新增再生资源业务, 收入同比增长97%。我们预计公司环卫、再生资源、固废运营收入仍将保持高速增长。 清华系将进驻,推动向固废全产业链布局 目前公司股权转让清华控股系(以底价27.67元转让2.52亿股,29.8% 的股份)已获财政部批复。预期清华系进驻后,政府对接能力及融资能力将显著提升,将加快在固废领域的跑马圈地,特别是有助于公司着力布局的环卫、再生资源等领域的扩张。 业绩持续高成长,清华系加速全产业链布局 预计2015-17年EPS 分别为1.38、1.93、2.57元。公司在手垃圾焚烧、静脉园等项目陆续进入建设期,支撑未来几年业绩高成长。预期清华系进驻后,公司将加速进军环卫、再生资源等领域,并开启智环卫、再生资源O2O 模式,加速打造固废全生态,将带来新的业绩增长点。维持“买入” 评级。 风险提示:在建项目进度低于预期;新业务开拓导致费用率提高

核心观点: 新技术推广推动EPC高成长,净利润增长55.81% 公司上半年实现销售收入9.55亿元,同比增长68.48%;归属于上市公司净利润2.08亿元,同比增长55.81%;每股收益0.19元。公司自主研发的SPC-3D技术推广加速,推动EPC业务收入增长1.4倍,是驱动业绩高成长的主要原因。公司公告1-9月份净利润增长约50-80%。 建造业务收入同比大增143%、且毛利率提升11个百分点 分业务来看,公司自主研发的SPC-3D技术拥有施工周期短、投资低等优势,报告期内推广加速,建造业务收入5.16亿元,同比增长143%,毛利率增长提升10.93%,达到30.1%。特许经营项目收入4.31亿元,同比增长25.19%,毛利率41%。受制于费用率提升(股权激励成本增加财务费用、业务扩张带动财务费用快速增长),净利润增速(55.8%)滞后于收入增速(68.5%)。 技术优势显著,在手订单支持EPC业务持续高增长 公司自主研发的SPC-3D技术具有运行效率高、投资成本低、运营费用少、改造工期短等优势,先后在多个30万、60万、100万机组上成功运行,已覆盖神华、华润、大唐、华电等电力集团客户,公司上半年签订改造EPC项目总装机容量超过2700万kw。我们预期超洁净排放市场仍将快速爆发,公司未来EPC业务将保持高速增长。 未来3年业绩增速超过50%,给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.46元、0.69元和0.95元。公司新技术推广仍将加速,在手订单支撑EPC业务持续高成长,若电力行业推广特许经营模式,则公司成长空间将进一步打开。给予“买入”评级。 风险提示:公司新技术推广低于预期;EPC订单量低于预期。

核心观点: 催化剂业务大幅下滑,业绩中投资收益占比高。 公司上半年实现营业收入17.36亿元,同比减少3.09%;归属于上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长27.68%。其中包含减持西南证券股权约1.74亿元投资收益;每股收益0.38元。拖累业绩的主要原因为脱硝催化剂业务收入、利润率的大幅下滑。 催化剂业务量价齐跌,为拖累业绩主因。 分业务来看,受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响,脱硝催化剂收入仅为0.89亿元,同比减少83%,利润总额下滑92%,仅为1231万元;环保工程收入10.46亿元,同比增长2.8%,但由于技改项目较多,毛利率同比下滑6.81%;特许经营业务受益于增发并表,收入7.12亿元,同比增加47%,利润总额1.6亿元,同比增长99%。 超洁净排放、特许经营等保持景气高位,可持续成长性强。 截至15年6月,已投运项目22个,装机总量3032万千瓦,其中脱硫1640万kw,脱硝1392万kw。我们预计电力行业超洁净排放市场依然维持景气高位,BOT模式有望进一步推广,公司作为中电投旗下的环保平台,电力环保工程、运营业务仍将保持稳健增长。 中电投唯一环保平台,国企改革、业务扩张预期强烈。 预计公司15-17年EPS分别为0.61元、0.45元、0.51元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长,作为中电投旗下唯一的环保平台,特别是在中电投和国家核电合并后,其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力,后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予“买入”评级。 风险提示;环保工程毛利率进一步下滑;超洁净排放推行力度低于预期

收入增长25%,净利润增长57% 公司上半年实现营业收入3.68亿元,同比增长25.4%;归属于母公司净利润1.13亿元,同比增长57%;每股收益0.48元。公司净利润大幅增长的主要原因为售水业务产销率、电耗降低带来的净利率提升和安装业务的翻倍增长。 售水业务净利率提升、安装业务翻倍增长 报告期内,公司供水量1.2亿m3,同比增长1.86%,售水量1.12亿m3,同比增长3.19%,智能水务的应用带动产销率和电耗下降,带动该业务净利润增长35%;安装业务收入1.48亿元,增长98.3%,毛利率增长3%,净利润0.56亿元,增长100%。公司已完成阶梯水量的测算工作,初步拟定了阶梯水价实施方案,预计方案落地后,公司供水业务盈利能力将进一步提升。 管理层增持彰显发展信心,转债发行待审批 2015年6月25日,公司核心管理层通过信托计划增持公司股票合计2400万元(自筹1200万元,1:1杠杆),持股成本35.61元,锁定期6个月,增持价格较现价溢价29%。公司转债发行(7.6亿元)用于应急备用水源工程,目前在证监会审批环节。 维持“买入”评级,关注转债审批进程 预计公司15-17年EPS分别为1.12元、1.38元和1.85元。公司在手现金充裕,主业现金流良好,前期虽然并购工程公司中止,但我们预期公司仍将谋求其他方式开拓异地水务市场,维持“买入”评级,关注转债审批进程。 风险提示: 安装业务增速下滑;售水业务毛利率下滑。

核心观点: 百川燃气拟入驻,非公开发行底价8.32元。 公司公告拟以全部资产及负债与百川燃气进行资产置换,以6.47元/股的价格向百川燃气全体股东发行6.07亿股,同时以8.32元/股非公开发行募集配套资金8.7亿元。预期重组完成后,公司总股本达到9.64亿股,对应目前股价市值达到102.6亿元。 京津冀核心区域燃气分销业务,接驳费占比较高。 百川燃气主营业务为廊坊市6个区县、张家口涿鹿县、天津市武清区等8个县市的燃气分销业务。2014年百川燃气销气量1.90亿m3,营业收入11.41亿元,净利润2.70亿元,2012-2014年气量增速为17%,收入、利润复合增速分别达到41%、73%;驱动业绩高速增长的原因来自于高毛利率的接驳安装业务的高速增长(2014年毛利占比83%)。 受益于京津冀一体化加速,持续高成长性确定。 2015-17年公司盈利承诺分别为3.94、4.94、5.82亿元,其中2015年接驳费仍为业绩增长的主要动力,随后气量的快速增长将支撑业绩的可持续增长。公司供气区域均位于京津冀的核心地带,伴随京津冀一体化进程的加速,河北廊坊等地将承接区域产业转移的重点区域,且北京第二机场距离较近,且固安区等地被定位为企业总部核心区、金融服务集聚区、文化艺术体验区等,未来接驳业务、分销业务高成长性较为确定。 业绩向上弹性较大,给予“买入”评级。 预计2015-17年公司EPS分别达到0.44、0.58、0.69元,未来公司将受益于未来几年京津冀一体化加速,接驳、分销业务增速将进一步提升,业绩向上的弹性较大。给予公司“买入”评级。建议积极关注公司重大资产重组的进程。 风险提示:重大资产重组尚处于推进过程,存在不确定性;接驳费17年后下滑的风险;

核心观点: 供水业务毛利下滑,利润同比增长15% 上半年公司实现营业收入16.65亿元,同比增长47.22%;归属于上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长15.15%;每股收益0.25元。公司收入增长主要来自收购创冠中国,利润滞后于收入增长的主要原因是供水业务利润大幅下滑导致。 创冠并表带动固废业务利润增长,供水业务利润率显著下滑 从利润总额口径(2.83亿元)来看,固废业务贡献业务利润1.20亿元,其中创冠并表贡献0.51亿元;供水业务实现区域终端售水市场整合,收入端增长32%,但受累于新并购水厂亏损、新建水厂折旧等费用大幅增长,毛利率下滑19.34%,业务利润从0.71亿元下滑至0.10亿元,预期水价调整后,盈利能力将快速恢复。 设立投资公司,加快固废业务的全国布局 公司2014年底收购创冠中国,垃圾焚烧发电规模从3000吨/日提升到14350吨/日,进入垃圾焚烧龙头行列,业务遍布全国7个省市。南海固废产业园树立行业标杆,具有良好口碑,有望借助创冠现有的业务布局,走向全国。公司与复星成立投资公司,有望加速固废项目的异地扩张。 员工持股、资本合作,推进国企改革 预计公司15-17年EPS分别为0.51元、0.63元和0.79元。伴随创冠项目逐步达产,公司业绩有望持续稳健增长。公司拟筹划推出员工持股计划,并与复兴成立投资公司,进一步加快异地扩张步伐。给予“买入”评级。 风险提示 后续收购整合低于预期;垃圾焚烧项目利润率低于预期。

核心观点: 存量项目气量略下滑,拖累收入增长乏力。 公司上半年收入2.33亿元,同比下降约0.92%;归属上市公司股东净利润3293万元,同比增长8.54%;EPS0.10元。收入、业绩同比下滑的主要原因为受宏观经济增速减缓影响,存量项目用气量下降等因素。 在手项目充足,支撑未来几年业绩高增长。 分业务来看,BMF热力业务收入1.83亿元,同比下降3%,毛利率上升3.25个百分点。截止本报告期,公司合计新签订合同11.47亿元待执行,达到公司2014年收入的2倍以上。重点在建项目中,宜昌高新已正式投产,肇庆项目正为全面供气做准备,广梅项目进入管网铺设阶段,还有超过10个项目处于设计、前期准备阶段。上述项目有望支撑公司未来几年业绩高增长。 增发方案等待审核意见,异地扩张成长空间巨大。 公司年初披露增发方案发行不超过7500万股,募集7.5亿元,用于供热项目的建设等,目前仍处于证监会审批的阶段。2015年公司通过与资源方在属地成立合资公司方式推进异地扩张,先后设立龙南诚迪、聚森投资、广西聚森、宜良迪森、融安迪森等项目公司。另一方面,公司积极探索多元化供热解决方案,正积极布局清洁煤市场。 维持“买入”评级,关注增发进程。 预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.38、0.51元。公司在售项目充裕,伴随项目的逐步落地,未来3年业绩高成长确定。考虑到公司股权激励行权成本为13.21元,高管及大股东增持成本为15.7元,目前股价较增持股价、行权价格具有较大折扣。维持公司“买入”评级。建议积极关注公司增发进程。风险提示:下游景气度低迷导致需求下滑;订单落地速度不及预期;

核心观点: 中报业绩增长34.18%,环境监测增长74%贡献主要业绩增量 2015年上半年公司实现销售收入6.51亿元,同比增长34.18%;归属于上市公司股东净利润7972万元,同比增长35.26%;每股收益0.18元。公司业绩增长主要来自于环境监测系统收入增长74%所致。 环境监测系统收入增长74%,传统业务略下滑 报告期内公司环境监测系统收入3.91亿元,增长74%,收入占比由46%提升至60%;毛利占比由47%提升至56%,超出市场预期。公司传统业务工业过程分析系统受下游钢铁、石化等行业低迷影响,收入1.25亿元,同比下降7.4%;实验室分析仪器业务收入0.56亿元,同比增长28%。 “监测-大数据-治理”,期待智慧环保和治理订单释放 公司先后收购东深电子(水务信息化)、鑫佰利(膜技术水处理),从监测走向水环境治理,搭建“监测-大数据-治理”的环保平台。监测行业近期鼓励性政策密集出台,包括监测事权上收、第三方运营模式推广、智慧城市环保示范项目启动等,将推动行业成长空间向上打开;而以监测为入口、撬动治理需求的模式推广,将提升公司收入、利润的增速。 实际控制人大手笔参与增发,维持“买入”评级 考虑增发摊薄,2015-17年EPS分别为0.60、0.80、1.17元,对应2015年48、37、24倍。两位实际控制人大手笔参与增发(9.6亿元,增发价格28.16元),公司在手现金充足,我们看好监测板块下半年持续的政策催化剂和订单的爆发,给予“买入”评级。 风险提示 收购资产整合不达预期;非公开发行进度低于预期

核心观点: 外延并购快速推进,业绩同比增长27.52% 公司2015年上半年实现营业收入11.19亿元,同比增长31.75%;归属于上市公司股东净利润1.74亿元,同比增长27.52%;每股收益0.20元。公司2014年及2015年上半年公司开展多起外延并购,合并范围同比增加是推动收入增长的主要因素。 资源化收入占比降至32%,工业固废、电废等业务增长迅速 分业务结构来看,工业废物处置收入2.83亿元,同比增长83%;环境工程及服务收入1.02亿元,同比增长82%;电子废弃物拆解业务1.73亿元,增比增长2倍,但毛利率仅为13%,同比下滑约8.5个百分点。资源化业务受大宗品价格下跌影响,收入3.60亿元,同比下滑17.38%。从收入占比看,资源化业务占比降低到32%(去年同期为58%),大宗品价格对业绩影响逐步减弱。分地区来看,广东省内收入占比下降至51%(去年同期60%)。 产能建设+外延并购,扩大工业危废龙头地位 截止报告期末,公司危废处置能力及资质超过100万吨/年(在建产能超过52万吨/年),产能释放亦推动了工业废物处置收入的快速增长,降低资源化业务在公司的占比。公司积极进行外延并购方式增加产能,上半年公司对外投资约6.31亿元,先后进入湖北、京津冀等地市场。同时市政污水、再生资源等业务的布局亦使得产业链进一步延伸。 拟增发募资23亿元,持续外延扩张可期 公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1亿元。考虑增发摊薄后,预计公司2015-17年EPS分别为0.36、0.52、0.69元。公司作为国内工业危废处置龙头,预期增发补充资金实力后,将加速异地扩张步伐,给予“买入”评级。 风险提示在建项目进度低于预期;项目毛利率低于预期

核心观点: 市场开拓加速费用率增长较快,拖累业绩下滑约17% 公司2015年上半年实现收入5.02亿元,同比增长14.25%;归属于上市公司股东净利润0.23亿元,同比下降16.86%;实现每股收益0.09元。公司收入增长主要由工程、设备等业务增长所致,利润下降则源于市场开拓加快带来的管理费用、销售费用的较快增长。 工程、设备带动收入同比增长14%,市场开拓加速费用率增长较快 公司上半年运营业务增长6.84%,其中水量增速3.5%,伴随部分项目下半年投产,运营业务增速有望提升;工程EPC业务、设备销售业务增速分别达到21.6%、20.1%;公司主营业务毛利率相对稳定,但由于市场开拓加速,管理费用、销售费用增速分别达到36.2%、18%,同时加之所得税率提高等因素,报告期净利润0.23亿元,同比下降16.8%。 在手订单充足,PPP订单增长较快 公司在手订单充足,目前执行中的订单达超过12亿元,其中巢湖流域DBO项目基本完工,预计将确认剩下2.6亿收入;报告期内公司陆续中标清溪、怀远、乌海PPP项目,合计8.3亿元。我们预期三四季度为PPP项目的释放期,公司订单有望加速增长。同时公司在“运营+工程+设备”一体化产业链上又延伸流域治理、膜技术开发等领域。 订单驱动业绩持续高成长,关注增发进程 考虑增发完成,预计公司15-17年EPS 分别为0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中,拟实施相关股权收购事项。目前公司订单充足,且受益于PPP项目的快速释放,业绩高增长可期。给予“买入”评级。公司增发事宜处于待证监会审批状态,建议积极关注增发进程。 风险提示:订单执行进度低于预期;再融资进展缓慢。