公司概览:并购式成长的综合能源公司,电网业务贡献65%盈利公司是山西国资委旗下企业。近年来通过集团资产的不断注入和并购,公司建立起涵盖火电、电网、燃气等为主的综合能源平台。14H电网和发电业务分别贡献净利润1.9和1.0亿元,(占比分别为65%和35%)。燃气业务对利润贡献比重虽然小,但14年来首度扭亏为盈,未来发展前景广阔。 公司是山西唯一的地方电网企业,有望率先受益输配电价改革公司是山西唯一的地方电网企业,掌握全省10%电网资源,盈利主要来自于购销差价,2012年以来公司配电业务度电净利基本维持在0.05元左右。 输配电改革将推进直购电范围扩大:根据政府两会工作报告,2015年输配电价改革试点将进一步扩大,预计年内包括山西在内将有更多地区获批参与输配电价改革。从可操作性角度来看,由于交叉补贴问题的存在,短期发电侧和售电侧仍难以放开,扩大直购电销售比重或将成为替代选择。 电网企业有望参与直购电而降低购电成本:电网公司本身具备用电大客户属性,未来有望通过参与直购电降低购电成本。2015年以来山西省参与直购电用户平均购电成本降幅约为0.046元/吨,相当于公司度电净利的80%!l发电业务未来盈利稳定,燃气业务迎来业绩拐点受益煤价的下跌,14H公司火电业务同比大增400%。由于公司以合同煤为主,成本传导滞后,预计15年成本下行有望抵消利用小时数的不利影响。 受益大工业直供带动气量增长,公司燃气业务在14H成功扭亏,未来伴随“气化山西”带来需求持续提升,公司燃气盈利有望持续改善。 集团资产优质,注入空间巨大目前集团可以注入的燃气和电力业务资产体量分别是上市公司的2倍和5倍,由于其中在建资产较多,上述资产目前合计每年可贡献的归母净利与上市公司大体相当,但未来业绩提升空间巨大。 公司市盈率不到行业均值的1/2,价值均被严重低估不考虑资产注入和输配电改革有望带来的成本下行,预计公司2014-2016年EPS分别为0.467元、0.471元和0.528元,对应市盈率约14倍,不到其他电网公司(14年平均市盈率已超过30倍)估值水平的一半!即使参考美国,其电网公司平均市盈率水平也在20倍左右,考虑电改对电网企业盈利改善预期,当前国内电网企业合理市盈率水平应在30倍左右。公司当前估值修复空间较大,给予“买入”评级。 风险提示:电改和集团资产注入进度低于预期,火电上网电价下调。

净利润增长41.1%,符合市场预期. 公司2014 年营业收入55.03 亿元,同比增长25%,归属上市公司股东的净利润4.35 亿元,同比增长41.1%;扣非净利润4.18 亿元,同比增长30.7%,EPS 为0.74 元。公司主营业务毛利率基本持平,管理费用、财务费用相对增幅较小,是利润增速快于收入增速的主要原因。公司同时公告每10 股转增7 股,不进行利润分配。 车用气、电厂气推动下,销气量有望持续快速增长. 2014 年内公司积极推进“气化山西”的战略目标,销气量仍保持较快增长。 我们预计未来2-3 年,公司车用气(LNG)、电厂气(城市供热煤改气项目)仍将保持快速增长。特别是在增量气、存量气并轨,煤层气供应快速增加的背景下,综合气源成本的下降更有益于公司销气量增速的提升。 管输能力充足,经营重心转向下游消费和气源侧. 截止2014 年末,公司管输能力达到200 亿m3,而实际输气量预计不足30亿m3,即现有管输能力足以保障未来多年的气量增长。我们预期公司后续主要发展精力将集中于下游燃气消费需求的开拓和上游煤层气采购等领域。公司再融资方案已经于2015 年初提交证监会申请,预期增发结束后,公司财务压力得到进一步缓解。 业绩高成长无忧,维持“买入”评级. 预计公司15-17 年EPS 分别为0.96、1.38、1.74 元/股(未考虑增发事项)。 中枢管网投资初步完成后,公司将经营重心转向下游消费和上游气源,电厂气、车用气等需求将快速释放推动公司业绩快速成长,维持“买入”评级。 风险提示. 销气量增速低预期;煤层气供给增长低于预期;

核心观点: 余热发电业务下滑,拖累业绩同比下滑33%. 公司2014年营业收入2.71亿元,同比下滑35%;营业利润1608万元,归属上市公司股东的净利润1470万元,同比下滑32.6%;每股收益0.12元。 水泥余热发电市场萎缩是导致收入、净利润下滑的主要原因。报告期内公司并购光伏电站项目作为业务转型的主要方向,但由于并表时间较短(2014年11月起),因而对利润影响有限。 传统业务逐步收缩,臵出部分资产回收现金. 2014年年内公司余热发电业务受制于行业需求下滑,收入、净利润下滑30%以上,而燃气项目又迟迟无法顺利投产。公司在确立了大力发展光伏发电产业的经营思路后,对存量燃气等资产进行出售,并及时终止了海南亚希项目的并购,臵换出超过3亿元现金以支持光伏项目的后续建设。 加速布局光伏发电领域,未来成长空间巨大. 2014年10月,公司以2.38亿元收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权,现运营53MW并网光伏电站,承诺2015、16年可实现净利润2838、3278万元,15年PE仅8.4倍,估值较为合理;11月又设立新疆、内蒙古公司开展光伏发电项目。公司年报中提及2015年经营重点为大力发展集中式光伏业务,并力争取得重大进展。 业务加速转型,业绩持续快速增长. 预计公司15-17年EPS分别为0.30、0.75、1.48元。公司已确立光伏发电作为未来发展的核心方向,并出售部分资产臵换现金支持光伏项目的推进。 公司目前市值偏小,资本杠杆并未完全利用,我们预期光伏项目加速投产将推动业绩超预期成长,维持“买入”评级。 风险提示:余热发电项目应收账款问题;光伏业务盈利低预期;

业绩增长两成,符合市场预期. 公司2014 年营业收入37.3 亿元,同比增长17.8%,归属上市公司股东的净利润1.73 亿元,同比增长20.8%;每股收益0.24 元。收入增长主要来源于煤炭贸易业务的快速增长,热电联产(利润主要来源)业务则相对平稳。 2014 年折旧会计准则调整对净利润影响约为0.64 亿元,占净利润的37%。 原有热电业务相对平稳,新投资溧阳项目仍处建设期. 2014 年公司热电联产业务相对平稳,收入14.57 亿元,同比几近持平;毛利率23.5%,同比提高2 个百分点。其中东港项目收入3.33 亿元,净利润0.63 亿元,较2013 年增长10%左右;新港项目收入3.06 亿元,净利润0.51亿元,同比持平。2014 年公司新设江苏热电投资于溧阳热电项目(投资预算3.87 亿元),成为该业务未来2 年新的增长点。 围绕固废产业,打造以污泥处臵为核心的龙头企业. 公司向大股东、核心管理层、战投增发1.68 亿股,底价7.52 元用于补充流动资金(12.6 亿元)的方案已通过股东大会。公司明确表示将打造以污泥处臵为核心的固废龙头企业,持续推进“固废处臵+节能产业”的异地并购,提高环保业务在主营收入中的比重。我们预计大股东、核心管理层和战投入股后,将加速推动公司以污泥处臵为核心的项目并购。 维持“谨慎增持”评级,建议积极关注异地并购进程. 暂不考虑摊薄,预计公司2015-16 年EPS 分别为 0.27、0.30 元。公司原有主业平稳增长,我们预计伴随核心管理层、战略投资者的入股,公司将加快 “固废处理+节能产业”在全国的并购步伐,以污泥处臵业务为核心,加速打造成为固废领域的平台型公司。维持“谨慎增持”评级。 风险提示:下游需求下滑导致供热量下降;机组环保投入超预期;

核心观点: 净利润增长51%,超出市场和我们的预期公司2014年实现营业收入53.21亿元,同比增长31.12%;归属母公司股东净利润5.08亿元,同比增长50.5%;每股收益0.46元,超出市场(0.40元)和我们(0.43元)的预期。单四季度公司净利润1.77亿元,业绩同比增长64%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快,而成本同比增加较少。 气化率提升+“煤改气”推动,销气量有望保持15%以上的复合增长考虑到陕西当地气价未变化,我们预计2014年天然气消费量同比增长约25%以上,几个大工业气项目落地、气化率提升和“煤改气”加速推进,是气量快速增长的主要原因。考虑到陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定,我们预计公司未来3年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。 盈利增速显著快于气量增速,下游分销市场加速开拓我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下,公司盈利增速仍将显著快于气量和收入增长。另一方面,公司完成靖西三线工程后,主要精力将集中于下游分销市场的开拓,预计将整合更多城市燃气经营权,燃气分销业务有望高速增长。 未来3年业绩复合增长超30%,维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS分别为0.46、0.62、0.83元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业,受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进,销气量有望保持15%以上的复合增长;公司2013年后迈过固定资产投资高峰,业绩复合增速超过30%,且业绩向上弹性较大;维持公司“买入”评级。 风险提示:下游气量增速不及预期;中游管输价格下调;

并购清洁煤供热运营资产,收购价格较为合理. 公司公告控股子公司亿利洁能科技通过股权转让+增资受让(合计1.77 亿元)并持有三明新能源60%股权,该公司的核心资产为宿迁生态化工科技产业园的清洁煤供热资产,三明新能源承诺2015 年、2016 年实现蒸汽销售80 万吨/年,扣非净利润低于3000 万元/年。我们认为此次收购价格较为合理,伴随下游用气量增长,该项目盈利能力有望进一步提升。 存量项目改造+并购模式,快速推广“微煤雾化”技术. 此次三明新能源项目属于存量项目“改造+并购”的模式,与其他模式相比,这种项目模式解决了“微煤雾化”项目投资资金的问题,且项目掌控力更强,模式可复制性更强。特别是面对当前燃煤工业锅炉亟待升级改造,但投资主体资金匮乏的现状,通过存量项目并购的模式,可实现“微煤雾化”项目的快速开拓。 数千亿市场快速启动,公司融资+模式优势显著. 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间高达数千亿元。我们预计公司后续仍将推广存量项目并购+改造的模式,快速抢占市场份额。公司凭借较强的资金实力和项目拓展能力,采用环保要求为切入口,携手当地政府推广运营模式的竞争策略,先后在山东、吉林、河北等地斩获大型合作协议。 清洁煤龙头雏形初具,给予“买入”评级. 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.19、0.21、0.48 元。我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广“改造+并购”的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考虑其他环保业务的并购预期,给予公司“买入”评级。目标股价12.0 元。 风险提示:在手项目推进速度低于预期;项目负荷率波动较大;

核心观点: 传统业务景气度较低,加速转型大环保平台 公司现有主业包括煤炭、化工、医药等增长乏力,2013年营业收入144亿元,净利润2.5亿元。2014年起开始环保转型,在增资并购天立能源后,下半年即在山东、吉林、河北等省市签订微煤雾化的合作框架(总计超220亿元),彰显了公司转型环保的坚定决心和强大实力。 数千亿清洁煤市场蓄势待发,河北项目示范效应或将发酵 在排放标准大幅收紧和监管趋严的背景下,我们预计燃煤工业锅炉改造工程市场空间约4500亿元,运营市场空间超过3750亿元。政策层面上,《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》已经出台,后续还有煤炭清洁高效利用等多项政策将出台。我国煤炭消费占一次能源占比超过80%,因而清洁煤是集环保和经济性为一身的最佳选择,河北省对清洁煤技术的认可就是最好的例证,后续其他省份或将会效仿。 项目拓展能力出众,运营模式下优势显著 盈利预测与估值 在公司传统主业基本平稳的假设下,我们预计2014-16年EPS分别为0.19、0.21、0.48元。伴随燃煤工业锅炉治理的急迫性,清洁煤技术有望成为2015年环保板块的大主题之一,我们预期数千亿清洁煤市场爆发在即,公司以环保切入、携手地方政府推广运营项目的模式复制性较强,我们预期公司有望成长为清洁煤行业龙头,同时考我们预计公司将加快并购步伐,通过兼并整合的模式加速占领市场,并拓展包括三废治理、智慧能源等领域。我们看好公司的转型前景,给予公司“买入”评级;目标股价为12.0元。

核心观点: 成立资本管理公司,同时收购富远公司14.8%股权 公司公告投资1亿元设立爱众资本管理公司,用于培育并购项目、资本运作等事宜。公司还公告以1.20亿元收购新疆富远14.8%股权,同时将对外转让双红山电站资产(1万kw装机)用于还贷降低富远项目财务费用。此次收购表明公司对富远水电资产未来盈利的看好,特别是对电改推进后,未来盈利能力提升的乐观看法。公司同时公告以9706万元(投资成本+10%投资收益)出售爱众矿业70%股权,以集中精力在电网、水电站等主营业务的发展。 坚守并购式发展模式,为电改机遇做好充足准备 公司自2004年上市以来,一直秉承并购式成长,过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%,净利润复合增长14%。在电力体制改革和国企改革加速推进的背景下,公司此次投资公司的设立,或将预示着下一步并购力度的加大,并为即将来临的电改机遇做好准备。同时新疆富远14.8%股权的收购和矿业公司股权的退出,也表明公司进一步集中精力,发展电网、水电站为主的发展思路。 电改打开业绩弹性和成长空间,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.15、0.19、0.26元(未包含电改预期)。 公司志存高远,立志打造西部地区公用事业龙头公司,恰逢电网改革+国企改革窗口,公司未来的业绩弹性和成长空间显著。此次投资公司设立、富远公司股权的增持和矿业公司股权的退出,更表明公司秉承集中电网、水电站等业务主线,坚持并购时成长的决心。维持“买入“评级。 风险提示:电网改革方案低于预期;后续并购成长低于预期

坚持并购式成长的区域电网公司 公司为四川广安地区的电网公司,2004年上市以来通过不断并购扩张,逐渐将业务扩展到发电、供水、燃气、能源领域,目前业务以广安为核心,在绵阳、云南、新疆等地均有相关布局。过去10年公司固定资产、营业收入复合增长超过20%,净利润复合增长14%。2014年上半年公司营业收入为7.21亿元,电力、燃气、水务收入占比分别为60%、27%、13%。 一、二股东股权比例接近,二股东近些年仍不断增持 公司大股东为四川爱众发展集团,实际控制人为广安区国资委,旗下资产主要即为上市公司。二股东为四川水电投资集团,目前持有公司20.29%的股份,与大股东非常接近;旗下包括地方电网、金融公司、小贷公司等资产。四川水电投资定位为四川小水利开发和农村电网建设运营单位,2013年水电装机49.7万kw,售电量月53亿kwh,外购电比例超过73%;正在加速整合省内小电网、小水电资产。 受益电改,业绩弹性和成长空间打开 电改对公司而言,1.自供电比例提升和水电上网条件改善将为公司带来业绩弹性,现有电网完全自供和新疆、云南项目盈利改善分别对应EPS弹性在0.12-0.15、0.07-0.11元;2.打开公司电网、电站等领域的并购市场,未来该领域的并购式成长将成为公司后续发展的核心内容。 电改打开业绩弹性和成长空间,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.15、0.19、0.26元(未包含电改预期)。公司志存高远,立志打造西部地区公用事业龙头公司,恰逢电网改革+国企改革窗口,有望尽享政策红利,电网业务打开业绩弹性和成长空间。给予“买入“评级。 风险提示:电网改革方案低于预期;后续并购成长低于预期

公告增发方案,募集金额不超过78.86亿元 公司公告向5名非特定对象发行股票,募集总金额不超过78.86亿元,用于多个水处理相关的BT、BOT、EPC等项目。此次发行定价基准日为发行期首日,发行价格不低于改日前20个交易日股票均价的90%,或不低于该日前一交易日均价的90%。 充裕在手订单支撑业绩高成长,补充资本实力谋求长远发展 根据公司此次公告的BT、BOT、EPC+TOT、PPP等多个项目来看,合计订单金额达到97.78亿元,为公司2013年营业收入的3.3倍!公司充裕的在手订单有望支撑业绩的持续高速成长。公司资产负债率约为40%,在此时点增发补充资本实力,我们认为更多是基于为加速布局水十条出台+PPP模式推广后水处理运营市场的考虑。 水十条出台+PPP模式推广下,公司竞争优势显著 我们预期“水十条”将推动提标改造和再生水市场需求加速释放,利好膜法水处理技术的应用;另一方面,政府鼓励PPP模式在水处理项目中的推广运用,资本实力、品牌优势、业务布局成为影响企业在PPP模式下竞争的重要因素。公司在“新水务时代”具备多重竞争优势:1.膜技术的丰富储备,最适用于提标改造和再生水市场;2.已经在全国多个省市完成业务布局坐享各地订单放量。3.资本实力雄厚,管理层管理、经营能力优异。 补充资本实力迎接水处理大市场,给予“买入”评级 暂不考虑增发摊薄,预计公司2014-16年EPS分别为1.12、1.55、1.98元。在水十条出台+PPP模式推广的背景下,水处理市场,特别是膜法水处理市场将维持高速成长期,公司具备技术、管理、市场、资本等多重优势,我们预计未来几年内公司业绩仍将维持高速增长。给予“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑;

公告股权激励方案,未来3年净利润复合增长42% 公司公告股权激励方案,采用股票期权发行2200万股,授予价格23.69元;未来36个月分三期行权,比例分别为40%、30%、30%。行权业绩考核指标为以2013年业绩为基准,2014-16年净利润较2013年增长不低于35%、90%、190%;激励对象包括公司董事、中高层管理人员等。 业绩行权条件较高,彰显管理层对未来发展信心 根据此次公告内容,2014-16年公司的净利润增速分别达到35%、41%、53%,盈利复合增速超过42%。此次授予价格23.69元,高于公司增发预案发行底价21.41元约10.6%。此次股权激励的行权条件较高,彰显了管理层对上市公司未来发展的强大信心。 多年业绩30%以上复合增长,整合桑德国际构建环保巨头 公司作为国内领先的综合性环保公司,业务涉及垃圾填埋、垃圾焚烧、餐厨处理等多个业务板块,过去多年业绩保持30%以上的复合增长。公司前期公告将通过增发收购桑德国际31.2%股权,成为后者的控股股东,实现固废、水务业务的整合,并发挥协同效应;同时公司拥有A+H的控股融资平台,后续外延式扩张值得期待。 业绩持续高成长可期,维持“买入”评级 暂不考虑增发事宜和业务并购,预计公司2014-16年EPS分别为0.95、1.27、1.81元,对应2014-16年PE分别为24、18、13倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过35%,维持公司“买入”评级。 风险提示 在手订单执行速度低于预期;行业竞争加速导致毛利率下滑;

核心观点: 业绩增长23.5%,预告全年净利润增长5-25%。 2014年前三季度公司营业收入13.8亿元,同比增长25.5%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长20.1%;每股收益0.57元。单三季度公司实现营业收入5.32亿元,同比增长35.5%,净利润6052万元,同比增长26.5%。公司预告2014年净利润约为2.19-2.60亿元,同比增长5%-25%。 新环保法下监管趋严,危废行业高景气度将延续。 新环保出台预期下,我们判断危废市场监管将持续趋严,例如办理环境污染刑事案件的两高司法解释已出台,后续仍会有加强措施,危废市场高景气度将延续。公司包括粤北、江门、嘉兴等多个在建项目工业固废处理处臵产能有望获取资质,并陆续投运,推动公司未来业绩的快速增长。 危废项目异地扩张加码,再生资源等项目加速布局。 公司2014年内危废项目异地扩张成果丰硕,先后并购厦门绿洲固废、江苏沿海固废、新疆克拉玛依沃森固废等多个异地项目,并中标江西固废处臵中心无害化项目。我们预计公司仍将进一步加速危废业务的异地扩张步伐,同时将积极布局再生资源、土壤修复等多个项目,未来持续成长性可期。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16年EPS 分别为0.74、1.11、1.81元。我们维持危废行业持续高度景气期的判断,公司通过内生性增长(产能加速投放)和外延并购,2014-16年、甚至更长时间将进入新一轮的高成长周期,再生资源、土壤修复等业务的布局,为公司持续成长提供新的驱动力,维持 “买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

净利润增长44%,预告全年业绩增长30-60% 公司2014 年1-9 月实现营业收入34.55 亿元,同比增长25.24%;归属母公司股东净利润3.30 亿元,同比增长43.6%;每股收益0.32 元。单三季度公司净利润4473 万元,业绩同比增长169%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快,而成本同比增加较少。公司预告2014 年净利润增长30-60%,超出市场预期。 气化率提升+“煤改气”推动,销气量有望保持15%以上的复合增长 陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定,我们预计公司未来3 年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气、分布式能源项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。公司完成中游管网建设后,将会集中精力开拓下游分销市场,我们预计分销收入、净利润贡献将逐年提升。 迈过固定资产投资高峰,盈利增速显著快于气量增速 过去3 年间公司受制于大规模的固定资产投资,业绩连续多年未增长。截止2013 年,公司管输能力超过90 亿m3,而供气量仅为32 亿m3。我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3 年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下,公司盈利增速将显著快于气量和收入增长。 未来3 年业绩复合增长超30%,维持“买入”评级 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.43、0.59、0.75 元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业,受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进,销气量有望保持15%以上的复合增长;公司2013 年后迈过固定资产投资高峰,业绩复合增速超过30%,且业绩向上弹性较大;维持公司“买入”评级。 风险提示:下游气量增速不及预期;中游管输价格下调;

核心观点: 前三季度净利润增长18%,系工程业务增加 公司2014年前三季度收入2.85亿元,同比增长38.5%,营业成本1.69亿元,同比增长48%;归属上市公司净利润4337万元,同比增长18%;EPS0.17元。前三季度收入较快增长的主要原因为工程施工量的同比增长。 单季度收入增长72.6%,利润增长22.4% 2014年单三季度公司实现营业收入1.34亿元,同比增长72.6%,归属上市公司净利润1763万元,同比增长22.4%。报告期内公司又新签东营12万吨/天城南污水处理厂EPC总承包合同3.05亿元,达到2013年营业收入的90%。 水防治规划推动水处理市场投资加速,公司受益膜产品需求放量 水污染防治规划有望于未来一段时间出台,水处理行业有望迎来新一波的投资高峰,特别在水污染监管趋严的背景下,市政、工业领域提标改造和再生水需求将快速释放,有利于膜法水处理需求快速释放。公司作为膜法水处理领域的龙头企业,技术储备和人才储备充足,将受益于膜法水处理市场的快速发展。 业绩有望持续高成长,给予“买入”评级 预计公司2014-16年EPS分别为0.44、0.65、0.87元。受益于水污染防治规划,市政、工业水处理领域有望迎来提标改造的高峰期,我们预计膜法水处理的需求将快速增长。公司作为该领域的龙头企业,订单有望快速增长,推动业绩的持续高成长。给予“买入”评级。 风险提示 项目收入确认低于预期;市场竞争加速导致毛利率下滑;

核心观点: 净利润增长8.5%,折旧政策调整影响较大。 公司2014年1-9月营业收入27.53亿元,同比增长18.3%,归属上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长8.5%;每股收益0.185元。2014年折旧会计准则调整对前三季度净利润影响约为5000万元,占当期净利润的35%。 公司预告2014年净利润为1.57-1.86亿元,同比增长10-30%。 扣除折旧影响,三季度业绩同比基本持平。 公司三季度净利润3732万元,同比增长84%。公司2014年起变更了固定资产的折旧年限,预计将增加2014年净利润约6815万元,其中对公司单季度业绩影响约1700万元,扣除该因素影响,三季度净利润为2032万元,同比2013年三季度(2028万元)基本持平。2014年上半年业绩同比下滑的原因为2013年中期公司本部蒸汽价格下调所致。 大股东、管理层、战投定向增发锁三年,发行价格7.52元。 公司向大股东、核心管理层、战投增发1.68亿股,底价7.52元用于补充流动资金的方案已通过股东大会,此次增发将为公司带来12.6亿元现金。公司原有业务以“环保热电+固废处理”为主,单个项目成长性有限,业绩增长依赖异地并购。我们预计核心管理层和战投入股后,将推动公司外延式成长加速。 维持“谨慎增持”评级,建议积极关注异地并购进程。 考虑此次增发的摊薄,预计公司2014-16年EPS分别为0.20、0.24、0.28元。我们预计战略投资者的入股,公司将加快“固废处理+节能产业”在全国的并购步伐,建议积极关注公司异地项目的拓展。维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 下游需求下滑导致供热量下降;环保机组投运晚于预期;