净利润增长22%,烟气、污泥项目贡献利润增量 公司2014年1-9月实现营业收入3.75亿元,同比增长9.9%;归属上市公司股东的净利润4551万元,同比增长22%;每股收益0.27元。净利润增长的主要原因为烟气治理、污泥处理项目同比增加部分利润。 前三季度新签订单7.3亿元,在手项目推进有条不紊 2014年前三季度公司新签订单7.3亿元,其中工业水处理、市政水处理、烟气治理分别为4.25、2.41、0.64亿元。其中单三季度新签订单1.26亿元,主要为电厂水处理和烟气处理订单。截止本报告期,公司未确认收入合同金额达到12.03亿元(不含南京污泥BOO项目)。在手多个项目均在有序推进,将陆续进入业绩结算期。 战略布局初见成效,多项业务迎来业绩贡献期 公司近两年先后布局市政工业园区污水处理、城市污泥处臵、烟气处理等市场,构建起以水处理为核心的综合性环保平台公司。目前上述如银川市和登封市污水处理、南京污泥处臵项目和烟气项目等多个业务已逐步进入订单增长、业绩贡献期,上述新业务将成为公司业绩保持较快增长的重要因素。 业绩保持稳健增长,关注公司新业务布局 预计公司2014-16年EPS分别为0.52、0.64、0.75元,对应2014年PE35倍。公司工业水处理业务在核电重启的背景下有望保持稳健增长,新拓展的市政污水、污泥处臵、烟气处理等业务逐步进入业绩贡献期,支撑公司业绩保持较快增长。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 在手订单执行进度低于预期;市场竞争激烈导致毛利率下滑;

核心观点: 收入、利润劲增9成,预告全年业绩增长220-250% 公司前三季度收入3.19亿元,同比增长90.5%,归属上市公司股东净利润4200万元,同比增长98%;EPS为0.15元。公司收入、利润的快速增长主要源于2013年及2014年上半年在手项目进入收入确认节点和新签项目的陆续开工。公司预计2014年净利润9242-10108万元,同比增长220%-250%。 前三季度新签订单4.09亿元,后续仍将快速增长 2014年前三季度公司新签订单4.09亿元,其中新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单2.05亿元,新签餐厨垃圾工程订单1.77亿元,乡镇污水处理项目2771万元。我们预计餐厨垃圾市场将加速启动,国家以试点带动的模式正加速全国推广,公司后续订单仍将持续超出预期。 l环保平台搭建完成,迈入新一轮高成长期 近2年以来,公司积极进行多元化环保业务布局,目前业务涉及渗滤液、餐厨、沼气、大气、污水等多个领域,我们认可公司的战略定位和管理能力,预期公司在环保平台搭建完成后,将迎来新一轮的高成长期;特别是餐厨行业的高景气度,将成为支撑公司业绩增长的重要因素。 后续成长性较佳,维持“买入”评级预计公司2014-16年EPS 0.56、0.93、1.20元。餐厨垃圾、沼气工程等领域市场需求正在加速释放,公司在餐厨垃圾领域技术实力雄厚,且在手订单正不断增长,同时公司在多个环保领域已布局完成,我们预期公司未来几年成长性较佳,维持公司“买入”评级。 风险提示 在手订单执行进度低于预期;应收账款风险;

三季度净利润增长74%,预告年报增长40-70% 公司公告2014年1-3季度营业收入4.97亿元,同比增长46.1%;净利润1.22亿元,同比增长74.3%;基本每股收益0.44元/股。业绩增长的主要原因为监测业务发展较快,且投资收益同比增加较多。公司同时预告2014年年报净利润增速为40-70%。 大气治污再升级,行业高景气度有望延续 2014年9月发改委颁布煤电节能减排升级改造计划(2014-2020年),火电大气治理标准趋严至近燃气发电排放标准,我们预计脱硫脱硝检测设备仍将维持较高的行业景气度;新环保法提升对环境监测市场的需求,公司在中小锅炉、水质监测和空气质量等领域加速布局,后续市场空间巨大。 负债率不足15%,建议紧密关注公司后续的新业务开拓 2014年前三季度公司投资收益贡献1687万元,同比增长1450万元。公司2014年内先后加速布局智能环保、第三方监测等业务;并先后在湖南、河北等地设立分公司进行区域布局。另一方面,公司目前负债率不足15%,后续仍将积极推进项目并购。 维持“买入”评级,关注公司外延式业务开拓 预计公司2014-16年EPS分别为0.77、1.04、1.31元。我们认为未来3年,甚至更长时期仍将是大气治理的景气高峰期,公司将尽享大气监测市场的高增长;公司亦积极拓展水质监测、空气监测等领域,业绩向上的弹性较大。另一方面,公司目前负债率不足15%,后续仍将积极推进项目并购打开外延式增长。给予公司“买入”评级。 风险提示 监测市场竞争加剧导致毛利率下滑;投资项目业绩低预期;

核心观点: 增发并购桑德国际控股权,加速环保业务整合 公司公告增发35亿元(增发底价21.41元,桑德集团参与认购总金额的30%),其中桑德国际向桑德环境增发2.8亿股,Sound Water Limited(文一波控股)向桑德环境转让2.65亿股。同时桑德环境旗下水务资产一弘公司将作价12亿元转让给桑德国际或其指定者。以增发底价测算,完成增发后桑德环境股本10.06亿股;桑德环境持有桑德国际31.2%股权。 加速构建国内首屈一指的综合环保平台,后续外延式扩张值得期待 预期增发及交易完成后,桑德环境将成为桑德国际的控股股东(持股比例31.2%),桑德环境将成为A股首屈一指的综合环保平台,固废、水务等领域处于国内领先水平,同时上述业务的协同作用将逐步体现;公司同时拥有A+H的控股融资平台,后续外延式扩张值得期待。 增发及交易方案对对短期业绩影响有限 参照桑德国际的盈利一致预期,桑德环境2014、2015年合并口径盈利9.77、13.14亿元,对应EPS为0.97、1.30元,即此次增发方案对业绩影响有限。考虑到业务整合后环保平台的协同作用,公司未来的成长性有望提升。 业绩持续高成长可期,维持“买入”评级 暂不考虑增发事宜,预计公司14-16年EPS分别为0.97、1.27、1.59元,对应2014-16年PE分别为26、19、15倍。公司垃圾焚烧、餐厨等项目储备充足,并加速布局环卫、再生资源等固废新业务方向;预计公司未来3年业绩增长仍超过30%,维持公司“买入”评级。 风险提示 在建项目进度低于预期;新业务开拓导致费用率提高;

大股东、管理层、战投定向增发锁三年,发行价格7.52元 公司公告向特定对象增发16833万股,发行价格7.52元,用于补充流动资金。其中大股东、核心高管(三人)分别认购40%、9%比例;向潇湘君秀、西南证券(借助鑫牛42资管产品)分别发行4600、4000万股,占发行比例的51%。此次增发限售期为36个月。 三方现金认购锁三年,彰显对公司未来发展的强大信心 按照增发预案,现任董事长、总经理、副总经理分别现金认购6392、2444、2444万元,两家战略投资者合计出资6.47亿元,预期发行完成后,核心管理层持股约2%,战略投资者持股9.5%。核心管理层和战投高额现金认购,且锁定三年,彰显了其对公司未来成长的强大信心。 资金实力大幅提升,公司外延式成长将提升 此次增发将为公司带来12.6亿元现金,截止2014年6月公司账上现金5.4亿元,负债率34%,供异地并购的现金较为充裕。公司原有业务以“环保热电+固废处理”为主,单个项目成长性有限,业绩增长依赖异地并购。我们预计核心管理层和战投入股后,将推动公司外延式成长加速。 维持“谨慎增持”评级,建议积极关注异地并购进程 考虑此次增发的摊薄,预计公司2014-16年EPS分别为 0.21、0.27、0.31元,对应14-16年PE 为41、33、28倍。推动公司业绩增长的主要因素来自于异地园区供热需求的快速增长和公司环保装机的增长。我们预计战略投资者的入股,将加快公司“固废处理+节能产业”在全国的并购步伐,建议积极关注公司异地项目的拓展。维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示 下游需求下滑导致供热量下降;环保机组投运晚于预期;

核心观点: 受益于接网、供暖面积稳健增长,净利润增长39% 公司上半年营业收入3.38亿元,同比增长19.5%;归属上市公司净利润1.15亿元,同比增长39.5%;EPS0.55元。收入增长的主要原因是供暖、接网面积的增长。报告期内毛利率较高的接网业务的快速增长是利润增速快于收入增速的主要原因。 接网业务增长32%,净利润率提升较大 拆分业务来看,公司供热业务收入2.6亿元,同比增长17%,毛利率达到37%;受益于区域房地产业务的开速发展,公司接网业务6850万元,同比增长32%,毛利率99.4%。公司2014年销售毛利率达到49.5%,同比增长1.8个百分点;净利率达到34%,同比提高近5个百分点。 定位为沈阳新城市中心,区域房地产业蓬勃发展 公司供暖业务增长主要来源于区域住宅、商用建筑面积的增长,浑南新区被定为沈阳市未来的城市中心,2013年全运会即在该区域举办,且高铁站即将投运(2015年),因而我们认为区域房地产开发高峰期尚未结束。 根据我们的统计和测算,2013-15年区域新增住宅、商用等建筑面积将超过1566万平米,达到公司现有接网、供暖面积的0.87、1.20倍。 业绩稳定增长,给予“买入”评级 我们预计2014-16年EPS分别为0.91、1.10、1.27元,对应2014年PE12倍。区域房地产业的繁荣发展,推动公司接网、供暖面积快速增长,我们预计公司2014-16年业绩增速超过20%。公司目前市值25亿元,账上现金超过9亿元,给予公司“买入”评级。 风险提示 地源热泵、电采暖等供暖方式的替代风险;面临区域发展天花板;

核心观点: 收入、利润劲增7成,预告1-9月业绩增长70-100% 公司上半年收入1.86亿元,同比增长68.3%,归属上市公司股东净利润2428万元,同比增长71%;EPS 为0.15元。公司预计2014年1-9月业绩将同比增长70-100%。公司收入、利润的快速增长主要源于2013年在手项目进入收入确认节点和新签项目的陆续开工。 新签订单快速增长,餐厨项目新签订单1.77亿元 2014年上半年公司新签订单3.68亿元,超过公司2013年的收入规模;新签垃圾渗滤液工程建设及运营订单1.91亿元,新签餐厨垃圾工程订单1.77亿元。在手订单陆续进入结算期将推动收入、利润的快速增长。特别的,2014年上半年公司委托运营、BOT 运营收入分别增长42%、80%。 餐厨、沼气等行业景气度较高,订单有望持续超预期 我们预计餐厨垃圾市场将加速启动,国家以试点带动的模式正加速全国推广,同时沼气工程市场则受益于农业、畜牧业等下游行业的监管趋严,市场需求不断释放。公司整合杭能环境后,不仅新开拓了沼气工程市场,同时将整合杭能在厌氧消化等领域的技术优势,增强餐厨垃圾处理的技术实力。 后续成长性较佳,维持“买入”评级 考虑杭能环境2014年内并表,我们预计公司2014-16年EPS 0.74、1.02、1.29元。餐厨垃圾、沼气工程等领域发展空间巨大,且受益于政策和法规等因素,市场需求正在加速释放,公司在餐厨垃圾领域技术实力雄厚,且在手订单正不断增长,沼气工程领域通过并购杭能环境已形成较大的竞争优势,我们预期公司未来几年成长性较佳,维持公司“买入”评级。 l 风险提示在手订单执行进度低于预期;应收账款风险;

上半年业绩下滑24.8%符合预期. 公司上半年收入1.98亿元,同比下降约3.5%;归属上市公司股东净利润3134万元,同比下降24.8%;扣非净利润下降约6%,EPS0.10 元。收入、业绩同比下滑的主要原因为受存量项目用气量下降等因素影响,特别是华美钢铁停产和红塔项目大修影响;利润增速下滑快于收入增速的主要原因是非经常损益项目影响。 在手项目顺利推进,支撑2015 年业绩确定性增长. 分拆业务来看,BMF 燃料业务收入0.09 亿元,同比下滑77%,是拖累收入下滑的主要原因;BMF 热力业务收入1,88 亿元,同比增长14%,但毛利率下滑5.5 个百分点。从在运项目来看,徐记食品于5 月开始部分投产运行;肇庆项目处于管道铺设过程;广梅、宜昌高新项目均已设计完成,即将进入土建施工阶段。上述项目有望支撑公司2015 年的业绩增长。 生物质供热市场空间广阔,园区式扩张,驱动业绩高成长. 生物质供热行业仍处于发展初期,在鼓励政策明确+天然气价格上涨的背景下,我们预计未来5 年间生物质工业供热、居民供暖等园区类项目新增市场需求将快速释放。公司作为该领域的龙头,通过与当地企业或政府合作的模式,加速园区类大项目的快速扩张,带动业绩高成长。 公告筹划股权激励方案彰显未来发展信心,维持“买入”评级. 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.44、0.72 元。生物质供热将作为替代燃煤、压减区域燃煤量的清洁替代能源,公司将以园区类大项目扩张,开启新一轮的阶跃式成长,业绩向上的弹性较大。公司在目前接近历史较高值股价位臵公告停牌筹划股权激励方案,彰显了管理层对公司未来发展的强大信心。维持公司“买入”评级。 风险提示:BMF 采购价格大幅波动;订单增长不及预期;

核心观点: 江西危废项目中标候选人第一名,彰显异地扩张能力 公司公告成为江西工业固体废物处臵中心无害化部分(即江西省危险废物处理处臵)BOT 特许经营权项目的中标候选人第一名。项目以BOT 模式,投资3.045亿元,规划建设规模8.1万吨/年,设选址在宜春丰城市循环经济园区内,建设期约2年。 异地扩张能力突出,市场需求亦加速释放 近1年以来,公司先后通过并购、中标等模式进入福建、新疆、江西等地危废处臵市场,这说明公司在危废处臵领域的技术实力、市场地位和异地并购能力不断得到认可。我们观察到类似江西省危废中心招标的模式在部分省市多有应用,这意味着公司危废处臵未来所面对的市场需求正在不断加速释放,同时我们观察到一级市场对危废项目的关注度在快速提升。 危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进 我们维持伴随危废市场监管趋严+政策标准完善,危废市场正步入高速成长期的判断,同时未来1-2年公司多个危废项目产能相继投产,产能利用率将快速提升。同时公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此次江西项目和前期多个异地项目的顺利开拓即证明了公司的异地扩张能力。 业绩步入新一轮高成长周期,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS 分别为0.74、1.19、1.81元。我们维持危废进入高度景气期的判断,同时公司产能有望翻倍增长,将尽享危废行业的高速成长。我们预计公司将通过异地并购不断扩张,2014-16年将进入新一轮的高成长周期,给予公司“买入”评级。 风险提示 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;

国内生物质供热的领先者,客户、产品结构不断优化 公司为国内生物质供热领域的领先者。2013 年公司营业收入4.15 亿元,净利润0.69 亿元。2011 年起,公司通过优化客户、产品结构,逐步建立以大型客户、园区客户为主,热力业务为主的业务模式,同时参考化石燃料成本的定价模式保障项目较高的盈利能力。 环保倒逼供热行业加速变革,生物质供热成为替代能源的优选之一 热力行业内100 蒸吨小时以下的高耗能、高污染园区式供热项目(工业供热或居民供暖)成为当前环保治理的重点领域。2014 年7 月鼓励政策出台后,生物质供热被明确定位为清洁能源替代燃煤供热的重要方式之一。 特别是在天然气价格不断上涨的背景下,生物质供热的替代优势更加显著。 生物质供热市场空间广阔,园区式扩张,驱动业绩高成长 生物质供热行业仍处于发展初期,在鼓励政策明确+天然气价格上涨的背景下,我们预计未来5 年间生物质工业供热、居民供暖等园区类项目新增市场需求将快速释放。公司作为该领域的龙头,通过与当地企业或政府合作的模式,加速园区类大项目的快速扩张。园区式项目单个体量较大,为公司业绩增长带来较大的弹性。 维持“买入”评级,建议关注公司异地园区类项目的开拓进程 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.26、0.44、0.72 元。生物质供热将作为替代燃煤、压减区域燃煤量的清洁替代能源,在工业园区及大项目供热领域、居民供热等领域获得广阔的市场空间,公司将以园区类大项目扩张,开启新一轮的阶跃式成长,业绩向上的弹性较大。维持公司“买入”评级,建议紧密关注公司异地园区项目的开拓进程。 风险提示:BMF 采购价格大幅波动;订单增长不及预期;

核心观点: 上半年业绩增长17.5%,同时预告1-3季度业绩为5-25%。 2014年上半年公司营业收入8.49亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长17.5%;每股收益0.39元。虽然宏观经济形势低迷,金属价格同比下滑,但公司通过内生+外延式的发展,仍实现了收入、净利润近20%的增长。公司预告2014年1-3季度净利润约为1.72-2.05亿元,同比增长5%-25%。 固废处置业务增长较快,多个新建产能有望年内投运。 2014年上半年公司营业收入增长近20%,其中工业废物处置收入增长38%、市政废物处置收入增长55.5%,增速均大幅高于总收入增速;而资源化产品收入同比仅增长12.4%;新建产能来看,包括粤北、江门、嘉兴等多个项目合计超过44万吨/年的工业固废处理处置产能有望集中投运,推动公司未来业绩的快速增长。 危废项目异地扩张加码,再生资源等项目加速布局。 公司先后并购厦门绿洲固废、江苏沿海固废等多个异地项目,并在中报中公告将增资收购克拉玛依沃森环保固废(年处理能力近5万吨,2015年上半年投产),将固废基地扩展到新疆地区。我们预计公司仍将进一步加速异地扩张步伐。另一方面,公司积极布局再生资源、土壤修复等多个项目,未来持续成长性可期。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16年EPS分别为0.74、1.11、1.81元。我们维持危废进入高度景气期的判断,公司通过内生性增长(产能加速投放)和外延并购,2014-16年、甚至更长时间将进入新一轮的高成长周期,维持“买入”评级。

核心观点: 杭能环境并购报告书公告,2014年备考盈利预测1.08亿元。 公司公告杭能环境并购方案修正稿和2014年盈利预测。公司拟以现金加股权模式并购杭能环境100%股权(评估价4.6亿元,其中股权支付2.944亿元,发行底价23.06元),并配套融资1.533亿元(发行底价20.76元)。杭能环境2014-2016年承诺净利润为3989、5023、5989万元;对应4.6亿的作价,2014年PE为11.5倍,定价较为合理。公司公告2014年合并口径备考盈利预测,主营业务收入7.53亿元,归属母公司股东的净利润1.08亿元。 业务转型初见成效,订单高增长驱动业绩高增长。 公司转型固废处理为核心业务的环保平台的战略加速实施。我们预计餐厨垃圾市场将加速启动,国家以试点带动的模式正加速全国推广,同时沼气工程市场则受益于农业、畜牧业等下游行业的监管趋严,市场需求不断释放。公司整合杭能环境后,不仅新开拓了沼气工程市场,同时将整合杭能在厌氧消化等领域的技术优势,增强餐厨垃圾处理的技术实力。根据公司公告,母公司及子公司已签订、合同洽谈和意向订单等合计超过10.2亿元,其中杭能环境达到4.95亿元。 后续成长性较佳,维持“买入”评级。 假设并购项目2014年并表,我们预计公司2014-16年EPS0.74、1.02、1.29元。餐厨垃圾、沼气工程等领域发展空间巨大,且受益于政策和法规等因素,市场需求正在加速释放,公司在餐厨垃圾领域技术实力雄厚,且在手订单正不断增长,沼气工程领域通过并购杭能环境已形成较大的竞争优势,我们预期公司未来几年成长性较佳,给予公司2015年30倍PE,对应目标价30.06元;维持公司“买入”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期;应收账款风险;

余热发电业务收入下降49%,净利润下滑13.3% 公司2014年上半年营业收入1.12亿元,同比下滑49%;营业利润1215万元,同比下滑15.8%;归属上市公司股东的净利润1068万元,同比下降13.3%;基本每股收益0.09元。公司传统余热发电业务收入下降导致营业收入大幅下降;新布局的天然气业务尚处于建设期,尚未贡献业绩。 余热发电业务收入下降源于确认时间节点问题 导致2014年上半年收入同比增速大幅下滑的原因为成套设备业务上半年未确认收入(确认时点问题,去年同期为0.96亿元);建造业务收入0.96亿元,同比下滑6.7%,毛利率达到25.5%,提高约9.6个百分点,为近几年以来的最高水平。综合来看,我们仍维持公司余热发电业务不断改善的判断。上半年能源服务业务收入0.16亿元,但毛利率下滑约15个百分点。 天然气业务推进有条不紊,供业务并购的资金仍充足 公司董事会制定了“围绕节能、清洁能源及新能源领域进行业务拓展”的发展方向,其中大连吉通燃气项目有望2014年年内通气,成为公司2015年的重要利润增量。特别的,公司中报指出将中止海南亚希项目的投资(项目资质问题),并对新能源领域进行了有针对性的调研和分析。考虑到公司中报时在手现金仍有4亿元,剔除预收账款的资产负债率不足12%,因而仍拥有充足资金实力进行业务扩张和并购。 维持“买入”评级,建议紧密关注公司的业务扩张进程 预计公司2014-16年EPS0.47、0.63、0.81元。我们判断公司余热发电业务将保持持续改善,同时天然气项目自2015年起进入业绩贡献期;公司账上现金超过4亿元,有息负债率不足12%,具备进一步并购成长的资金实力,维持“买入”评级。 风险提示:余热发电项目毛利率波动;天然气业务盈利低预期

上半年业绩增长17.5%,略超出我们的预期。 公司公告2014 年上半年业绩预告,营业收入8.49 亿元,同比增长20%;归属上市公司股东净利润1.36 亿元,同比增长17.5%,略超出我们的预期。 每股收益0.39 元。特别的,在宏观经济低迷、金属价格同比下滑的背景下,公司通过积极开拓市场,优化产品工艺,加大成本费用控制等手段,仍实现了营业收入、净利润的较快增长。 监管趋严,无害化处臵市场加速启动。 监管趋严,有利于工业危废流回正规渠道,同时中小竞争者环保成本抬高,行业竞争环境将更加良性;另一方面,各地政府亦在加速推进建设危废处臵设备设施,异地扩张的市场空间不断打开。根据我们的测算(详见中期策略报告),我国危废产生量2015 年或将超过1 亿吨,而目前的处臵率不足40%;我们预计未来5 年危废市场空间超过1000 亿元。 危废迎来高成长时代,异地并购或将持续推进。 危废经营牌照较为稀缺,且未来危废的准入资质申请难度将不断提高。 另一方面,目前行业的大部分企业资质类别较少,综合处臵能力不足。我们预计拥有资金、技术、资质优势的龙头企业通过异地并购快速发展。公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,此前并购福建市场即证明了公司的异地扩张能力。 新一轮高成长周期开启,维持“买入”评级。 预计公司2014-16 年EPS 分别为0.74、1.11、1.81 元。我们维持危废进入高度景气期的判断,公司通过内生增长(产能有望翻倍增长)和外延并购, 2014-16 年将进入新一轮的高成长周期,维持 “买入”评级。 风险提示。 铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期

斩获湖北项目,异地扩张再下一城 公司公告与湖北省宜昌市高新技术产业开发区签订生物质成型燃料供热项目,计划采用BOO模式投资建设2*15t/h的生物质集中供热站。该项目公司控股70%,资源方参股30%,项目预计在相关协议签订后4个月内建设完成并投产;该园区2013年热负荷接近12万蒸吨。该项目实现了公司在珠三角、长三角以外区域的业务拓展,同时合资模式有利于公司整合当地资源,推进后续的业务开拓。 高成长初期、大市场空间,公司异地扩张有望持续推进 2014年6月能源局、环保部出台生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知,明确生物质成型燃料供热模式为防治大气污染、压减煤炭消费的重要措施,生物质供热领域符合我们在中期策略中推荐的高成长初期、大空间的细分领域的标准,也是我们推荐的替代能源主线的重点方向之一。对于年耗煤量超过数亿吨的广义供热行业而言,占比不足个位数,我们预计生物质供热市场面临十倍、甚至数十倍的市场空间。我们预计公司异地扩张仍将继续推进。 订单驱动业绩高成长,维持“买入”评级 预计公司2014-16年EPS0.28、0.45、0.73元。公司为我国生物质供热领域的龙头企业,在政策鼓励加码、市场空间不断爆发的背景下,订单有望保持高速成长,2014年内多个大型项目的签订已经初步验证这一点。公司目前负债率不足12%,在手现金近3亿元,具备充足的资金实力迎接行业订单的快速释放。我们看好公司在生物质供热领域的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示 在手项目推进进度低于预期;下游工业客户用气量波动风险;