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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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凯莱英 医药生物 2020-10-27 267.01 -- -- 295.00 10.48%
312.97 17.21% -- 详细
Q3汇兑小幅影响表观业绩,库存显示在手未交付订单充裕: 公司 Q3单季度实现收入 8.17亿元( +25.79%),实现归属净利润 1.91亿 元( +38.93%),扣非后归属净利润为 1.80亿元( +32.66%)。 汇兑的变 化对公司表观业绩造成了一定的短期影响: ( 1)收入端: 公司 Q3单季的美元口径收入增速估计接近 29%,自疫情 发生后呈逐季改善态势, 且后续季度有望进一步提升。汇兑较大幅度的波 动拉低了公司人民币口径收入增速,但对业务执行本身无影响。 ( 2)利润端: 公司 Q3单季度财务费用共 2057.65万元,其中绝大部分 为汇兑损失(公司利息支出很少)。期间公司使用对冲金融工具较少,当 季投资收益(大部分是对冲汇兑获利)157.79万元,远没有覆盖汇兑损失。 综合这两项因素, 汇兑对扣非归属净利润增速造成近 9PP 的负面影响。 不 过在汇兑拉低毛利率的情况下,公司 Q3综合毛利率仍高达 48.19% ( +2.99PP),维持了较高的盈利能力。 公司 Q3仍处于订单执行较多而确认收入较少的阶段。 9月末公司存货为 6.73亿元,比 6月末净增加 1.05亿元, 再考虑公司 CDMO 端业务的毛利 率,我们认为公司在执行未交付订单金额充裕,转化为收入只是时间问题。 经营状况稳定,国内业务进入高增长期: 公司 Q3主业保持稳态运营,早期研发与规模生产业务均按正常节奏继续 推进。 2020年来业内企业普遍反映订单需求加速增长,凯莱英同样也遇 到这一情况,厂房的产能满产程度较高。后续天津 3、敦化 1/3的新产能 逐步落地将缓解产能紧张问题。 国内创新药崛起带动 CDMO 国内市场的逻辑正在持续兑现。继 2020H1实现 1.40亿元国内收入后,公司 Q3国内业务继续高增长,估计单季度完成订单上亿元。 基于在手的 20余个国内 NDA 项目,我们对公司国内业务的进一步放量充满信心。 维持“强烈推荐”评级: 全球药品创新环境与药企外包意愿仍朝着有利于 CRO/CDMO 行业成长的方向发展。 国内创新药也陆续进入 NDA-上市阶段,外包放量可期。 行业向好趋势不变、资本市场对医药外包的认知也较为成熟的今天,投资者不应太过纠结汇兑与交付周期造成的短期波动,继续看好行业与公司发展。 考虑到公司增发稀释、收入确认节奏及毛利率提高,调整公司 2020-2022年EPS 预测为 3.09、 4.05、 5.28元(原 3. 13、 4.06、 5.30元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展; 2)药品的研发失败将导致项目终止, CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量; 3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失; 4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
鱼跃医疗 医药生物 2020-10-23 32.52 -- -- 32.40 -0.37%
32.40 -0.37%
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疫情相关产品需求仍旺盛,带动 Q3高增长: 公司 Q3单季度实现收入 14.27亿元(+35.34%),其中疫情相关产品继续占据重要份额,成为增长的核心驱动力。例如呼吸机产品,Q3单季度估计销售超 2亿元,前三季度合计销售估计超 8亿元。制氧机、电子额温计等产品的出口需求同样比之前预期的更为旺盛。尽管公司 9月末合同负债(6.32亿元)较年中有所减少,但海外采购询单数量依然很大。考虑到近期海外疫情多次反复,疫情相关产品的高景气度大概率将继续持续相当长一段时间。 疫情相关产品的热销也使公司毛利率维持在较高水平。2020Q3单季度公司综合毛利率为 53.28%,比上年同期增加 10.76PP。 非疫情产品有所恢复,中优、上手等将成为后续增长重要动力: 之前因疫情影响需求、被疫情产品挤占产能,导致销售情况较为一般的非疫情产品正在逐季恢复中。 (1)电商渠道的 OTC 产品前三季度销售估计已回到两位数增长,线下渠道销售的下滑也有所收窄; (2)中优在产能扩充后推出民用产品,迅速得到市场追捧,前三季度利润估计有翻倍级增长。后续中优还将进一步推出更多产品品类,健全民用产品线。预计中优能够维持亮眼表现,成为明后年公司增长的重要驱动力; (3)上械厂在 Q2完成重整,优质资产上手厂留在上市公司体内,随国内正常医疗秩序恢复即将迎来快速增长; (4)留置针等院内耗材销售规模基数很低,2020年公司在多家医院中标,也会在未来数个月后开始兑现收益。 维持“强烈推荐”评级:全球疫情期间,公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单,叠加丹阳新产能落地,实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后,公司家用 OTC 产品重回增长,中优的 2c 产品也成为了新的增长点。考虑海外订单需求以及公司整体利润率超预期,调整公司 2020-2022年 EPS 预测为 1.72、1.56、1.85元(原预测 2020-2022年 1.53、1.33、1.59元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 92.20 0.89%
116.87 27.88%
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疫情影响消散,盈利逐季向好: 2020年 Q1-Q3公司实现收入分别为 55.27亿、 57.82亿、 81.04亿元,分别同比增长 11.28%、 14.28%、 17.13%; 实现归母净利润分别为 13.15亿、 13.46亿、 15.97亿元,分别同比增长 10.30%、 10.38%、 20.74%。公司盈利水平逐季改善。 2020年前三季度 毛利率和净利率分别为 87.72%和 21.86%,与上年同期基本持平。 新一轮大规模股权激励实施,利好长远发展: 2020年 8月公司推出新一 轮股权激励计划,拟向 1302名激励对象授予 2573.60万股,占总股本的 0.485%,授予价格为 46.91元/股。本次激励人数占 2019年末公司总人 数的 5.33%,范围较大,其中关键岗位人员获授数量超过 90.79%,有望 调动中层人员积极性。业绩考核目标为 2020-2022年较 2019年净利润增 长分别不低于 20%、 42%和 67%, CAGR 不低于 18.64%,体现公司发展 信心。 研发支出高增长,创新管线持续丰富: 2020年前三季度公司研发支出 33.44亿元,同比增长 15.35%,占当期收入的 17.23%。第三季度公司获 得超过 10项临床试验批件,目前除已上市的 6个创新药品种外,瑞格列 汀、海曲泊帕、法米替尼、恒格列净、 SHR3680、 SHR4640、 SHR6390、 SHR1316等多个重磅品种处在 III 期临床阶段,有望接连上市。同时,公 司将吡咯替尼许可给韩国 HLB-LS 公司,创新能力持续获得国际认可。 盈利预测与投资评级: 恒瑞医药是我国医药行业标杆,创新是公司核心战略, Pipeline 奠定领头羊地位。营销团队在国内首屈一指,保证产品变现能力。同时公司还是国内制剂出口第一梯队,出口品种有望由仿制药向创新药升级。我们看好公司长期发展, 维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.25元、 1.60元和 2.04元的预测,当前股价对应 2021年 PE 为 57倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:新药研发具有高投入、高风险特点,若重点品种研发进度不及预期或失败,可能会对公司估值造成负面影响; 2)竞争格局恶化风险:竞品增加将对品种的定价和市场推广造成一定冲击; 3)制剂出口不确定性风险:中美关系的不确定以及海外疫情的二次抬头可能会对制剂出口放量产生一定影响。
智飞生物 医药生物 2020-10-19 156.51 -- -- 169.44 8.26%
169.44 8.26%
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事项:公司发布2020年三季报:前三季度实现营收110.50亿元(+44.14%),实现归属净利润24.79亿元(+40.59%),扣非后归属净利润为24.83亿元(+38.11%)。 平安观点:民众接种意愿提升+公司销售实力彰显,自有、代理产品双双放量::公司Q3单季度实现收入40.56亿元(+54.37%),实现归属净利润9.74亿元(+58.13%),保持与Q2相当的销售规模。除了公司多款重磅产品本身正处于放量阶段的因素之外,疫情激发民众疫苗接种意愿,以及公司自有销售、配送团队响应迅速也是公司取得持续高增长的原因。 从2020年前三季度批签发数据看,公司传统自有产品顺利接过三联苗的份额,其中Hib单苗批签发340.48万支,AC流脑结合苗批签发201.79万支,4价流脑多糖苗批签发423.98万支。且目前疾控终端的公司自产疫苗处于供不应求状态,解除了市场先前对三联苗退市后公司可能丢失市场份额的担忧。代理品种中,4价+9价HPV疫苗批签发436.48+458.74万支,9价苗的供应量同比增长非常显著(+144%),RV疫苗批签发301.02万支,与上年基本持平。 在研产品持续推进,研发支出加大:随公司业务体量进一步增大,以及产品结构变化,公司销售、管理费用率持续降低。2020Q3公司研发费用率显著提升达到2.83%(+1.42PP)。 研发支出在Q3大幅提升的主要原因在于公司多款在研产品向前推进:公司的重组蛋白新冠疫苗于6月获得临床批件,目前正在同时展开I/II期临床,有望年内进入III期;四价流感裂解苗、人二倍体狂苗的临床也已进入收尾阶段。此外,公司自研重磅产品预防用微卡的审批正在进行,公司未来数年产品梯队良好。维持“推荐”评级:公司迅速走出疫情导致的不利环境,依托强大的销售与配送能力满足疫情后快速增长的疫苗接种需求。丰富的产品梯队为公司短、中、长期增长带来可靠的保障,其中结核病综合解决方案、人二倍体狂苗等即将走向幕前。因公司现有产品销售放量好于预期,上调2020-2022年EPS为2.11、2.76、3.61元(原2.00、2.54、3.12元)的预测,若公司在研新冠疫苗顺利上市则有望进一步大幅提升业绩表现。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
正海生物 机械行业 2020-10-16 70.60 -- -- 75.22 6.54%
75.22 6.54%
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公司季度盈利持续提升,Q3增速略超预期:按预告中位数计算,则2020年Q3单季度为4007万元(+40%)。而Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元,公司单季利润持续提升。Q1-Q3单季度归母净利润同比增速分别为-28.22%、48.69%、40%。公司公告2020年前三季度非经常性损益金额约630万元,则Q3单季度约310万元,Q3单季度扣非后归母净利润增速约34%。我们认为在Q2单季收入和归母净利润规模创新高的前提下,公司Q3单季度增速略超预期。 口腔门诊已基本恢复正常,生物膜预计持续亮眼表现:2020H1公司口腔修复膜销售额5372万元(-16.48%),主要是由于口腔科受疫情影响恢复较其他科室晚,我们认为Q3口腔科室已基本恢复正常。2020H1生物膜销售额7023万元(+21.56%),表现亮眼,主要是因为公司在神经外科新开发终端医院近50家,我们预计Q3生物膜仍保持了亮眼表现。 活性生物骨处于技术审评发补阶段,获批后有望开启广阔骨科市场:公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多,其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段,有望2021年获批,该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症,属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元,同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外,公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑(脊)膜补片、子宫内膜等,将持续丰富公司产品储备。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测,因股本变化,对应EPS 分别调整为1.08元、1.36元和1.65元(股本变化前为1.62元、2.04元和2.48元)。当前股价对应2021年PE 为51倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。
健友股份 医药生物 2020-10-13 42.00 -- -- 42.36 0.86%
42.36 0.86%
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公司业绩维持稳健,制剂出口带动毛利率提升。2020年前三季度公司实现收入21.58亿元(+18.08%),归母净利润6.13亿元(+36.69%),维持稳健增长,主要得益于海外制剂销售增加、原料药价格上涨,其中Q3单季度收入7.63亿元(+17.06%),归母净利润2.05亿元(+28.44%)。 2020前三季度公司毛利率59.39%(+8.57pp),毛利率提升主要是由于高毛利的制剂出口品种销售规模增加;期间费用率为27.67%(+4.61pp),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率有所上升。 制剂出口迎来爆发,重磅品种相继获批。上半年我们预计制剂出口规模在3.5亿元左右,占整体收入比例达25%(去年同期个位数),增长迅猛。 前三季度制剂出口规模预计超过5亿元。公司注射剂研发能力突出,2020H1研发投入9528万元,同比增长27.22%,目前累计申报产品超40个,其中国际市场获批超20个,几十个品种在研。除肝素类产品外,氟维司群、硼替佐米、苯达莫司汀等重磅品种同样有望带来较大利润增量,公司注射剂出口前景广阔。除此之外,公司也在积极推进中美双报,国内制剂也同样有望凭借带量采购政策快速放量。 盈利预测与投资评级:目前公司拥有多条经FDA 认证的无菌注射剂生产线,完成无菌注射剂研发、生产和销售的全产业链布局。2020年7月公司开展新一轮可转债发行,拟募资7.8亿元加码高端药物制剂生产线建设。 公司制剂品种产品线持续丰富,有望保持每年10个以上获批的节奏,看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为8.35亿、10.86亿和15.12亿元的预测,对应EPS 分别为0.89元、1.16元和1.62元,当前股价对应2021年PE 为38倍,维持“推荐”评级。
恒瑞医药 医药生物 2020-10-13 92.39 -- -- 94.69 2.49%
116.50 26.10%
详细
职业经理人接棒,打造百年恒瑞。恒瑞医药2000年在上交所挂牌,上市以来业绩持续稳健增长,收入CAGR为22.61%,归母净利润CAGR为26.07%。随着产品结构不断优化,目前已经形成以抗肿瘤、麻醉、造影剂三大领域为主的业务格局,2019年收入占比分别为45%、24%和14%。 公司实际控制人是孙飘扬先生,通过恒瑞集团间接持有恒瑞医药21.55%的股份。2020年1月,公司完成换帅,周云曙先生接任董事长。随着职业经理人走向台前,恒瑞医药迈入新的发展阶段。 创新是公司核心战略,ePipelie奠定“一哥”位置。恒瑞医药是我国创新药企业标杆,研发支出连续多年位列国内首位。2019年公司研发支出38.96亿元,同比增长45.92%,占收入比例16.73%,达到全球制药巨头的水平。公司早在2003年就提交了首个创新药艾瑞昔布的上市申请,截至2019年底,累计申报创新药IND约54项,远高于国内其他企业。2018年以来已有吡咯替尼、19K、PD-1、瑞马唑仑4大品种获批,逐步迎来收获季。除已上市的6个创新药品种外,瑞格列汀、海曲泊帕、法米替尼、恒格列净、SHR3680、SHR4640、SHR6390、SHR1316等多个重磅品种处在III期临床阶段,有望接连上市。 国内首屈一指的营销团队,提升产品变现能力。2018年公司对销售团队进行分线销售、事业部制的组织架构调整,组建肿瘤、影像、麻醉、综合四个事业部,显著提升销售人员的专注度。截至2019年底,公司共有销售人员14686人,同比增长20.62%。公司销售能力在国内企业中首屈一指。从样本医院来看,2019年恒瑞医药销售额Top20品种市占率均在前两位,其中Top11品种中除白紫外市占率均为第一。此外,纳入集采的仿制药销售环节淡化。但对新药来说,销售团队的专业性和市场覆盖程度仍然是其能否快速放量的关键因素。重磅品种PD-1单抗2019年才获批上市,但从样本医院来看,2020Q2销售额已经高达7718万元。制剂出口是aBigPharma必经之路,恒瑞处于国内第一梯队。制剂出口的主要逻辑是扩大市场范围,提升品种天花板。创新药因其专利保护特点,在全球上市的增量贡献更为明显。从海外制药巨头的发展历程来看,海外扩张是必经之路。2011年12月,公司伊立替康注射液获得FDA批准,成为中国企业在美国上市的首个注射剂品种。目前恒瑞医药共获得FDA批准的ANDA品种14个,2017年以来获批数量提升明显。从ANDA获批数量来看,恒瑞医药在国内属于第一梯队,且以壁垒更高的注射剂型为主。同时出口品种有望由仿制药向创新药升级,卡瑞利珠单抗+阿帕替尼治疗晚期肝细胞癌,吡咯替尼治疗HER2+晚期NSCLC,SHR3680治疗前列腺癌等均在海外进入到Ⅲ期临床阶段,有望在短期内上市。恒瑞医药常态化的Licese-out说明公司的创新实力逐步取得国际认可。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为66.13亿、84.93亿和108.33亿元,EPS分别为1.25元、1.60元和2.04元。当前股价对应2021年PE为57.5倍。2020年公司推出新一轮大规模股权激励计划,其中解锁条件为以2019年归母净利润为基数,2020-2022年增速分别不低于20%、42%和67%,公司业绩具有较高安全边际。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。1)研发风险:新药研发具有高投入、高风险特点,若重点品种研发进度不及预期或失败,可能会对公司估值造成负面影响;2)竞争格局恶化风险:竞品增加将对品种的定价和市场推广造成一定冲击;3)制剂出口不确定性风险:中美关系的不确定以及海外疫情的二次抬头可能会对制剂出口放量产生一定影响。
微芯生物 2020-09-09 47.25 -- -- 51.60 9.21%
51.60 9.21%
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微芯生物是国内原创新药先行者:微芯生物2001年由以鲁先平博士为核心资深留美归国团队创立。与国内大多数医药企业以仿制药或me-too类新药开发为主不同,微芯生物主攻first-in-class级的新分子实体原创药。 3大核心产品西达本胺、西格列他钠、西奥罗尼市场空间广阔: 西达本胺属于表观遗传调控剂类药物,是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶(HDAC)抑制剂,机制新颖,存在和其他机制药品联用巨大潜力。作为全球首个获批治疗外周T细胞淋巴瘤的口服药物,西达本胺也开创了中国创新药对欧美进行专利授权的先河。2019年随着乳腺癌大适应症获批和国家医保续约,未来仍具备巨大增长潜力。此外,弥漫性大B细胞淋巴瘤和NSCLC适应症均处于III期临床阶段,获批在即。目前在进行多项联合用药临床试验,如PD-1、利妥昔单抗等。 西格列他钠是唯一的PPAR全激动剂,可适度且平衡地激活PPAR三个受体亚型,2型糖尿病适应症已于2019年9月提交上市申请,获批在即,市场空间广阔。非酒精性脂肪性肝炎(NASH)适应症即将进入临床,有望成为首批上市的NASH药物。根据EvaluatePharma预测,全球NASH药物的市场规模在2025年将达到400亿美元,是即将爆发的蓝海市场。 西奥罗尼是公司自主研发的一个多靶点多通路选择性激酶抑制剂,对几种肿瘤相关标靶蛋白激酶VEGFR1/2/3、PDGFRα/β、CSF-1R和AuroraB均有显著的体外抑制活性。西奥罗尼主要通过抑制肿瘤血管生成、抑制肿瘤细胞有丝分裂和调节肿瘤免疫微环境三种活性机制,发挥抗肿瘤效果,目前小细胞肺癌、卵巢癌、肝癌和淋巴癌均已进入II期临床试验。从竞品的临床进展来看,我们认为西奥罗尼有望成为首批上市的Aurora抑制剂。 在国际上率先构建了基于化学基因组学的集成式药物创新和早期评价平台这一核心技术体系。公司能够源源不断发现创新药物活性分子,不断优化候选化合物,降低新药开发风险。公司研发管线丰富,围绕代谢性疾病、自身免疫性疾病、肿瘤、中枢神经和抗病毒五个治疗领域进行了全面布局。除上述3个品种外,还有一系列新分子实体候选药物CS12192、CS17919、CS24123等正在进行临床前与早期探索性研究。 首次覆盖,给予“推荐”评级。公司3大主力品种合计估值超200亿元,考虑西达本胺海外权益和公司在研管线价值,我们认为公司现有价值被显著低估。此外,公司化学基因组学技术平台可以提供源源不断的创新活水,是公司保持高效创新的核心竞争力。参考海外平台型公司和CRO企业估值,我们认为200亿市值只是起点,未来公司发展空间广阔。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.32亿、0.61亿和1.20亿元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)技术平台迭代风险:生物医药行业发展迅速,若公司未能保持先进性,则将对公司未来经营产生不利影响;2)研发失败风险:创新药研发具有高投入、高风险特征,因此公司在研品种存在研发失败或未被批准上市的可能;3)行业竞争风险:在PTCL、2型糖尿病等适应症中,有多个在研品种处于研发过程中,现在或未来都可能会面临激烈的市场竞争,对公司造成不利影响。
科伦药业 医药生物 2020-09-02 24.75 -- -- 26.25 6.06%
26.25 6.06%
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事项:公司公布2020年半年度报告,实现收入72.31亿元,同比下降18.95%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降72.15%;实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比下降78.66%;EPS为0.14元。公司上半年业绩略低于市场预期。 其中2020年Q2单季度实现收入36.94亿元,同比下降20.30%;实现归母净利润1.81亿元,同比下降53.91%。 公司同时预计2020年Q1-Q3实现归母净利润4.11亿-5.94亿元,同比下降35%-55%。 平安观点:疫情影响下,公司业绩陷入低点,下半年有望逐步恢复。2020H1公司实现归母净利润2.03亿元(-72.15%),主要原因包括:1)新冠疫情导致医疗机构正常诊疗工作受到一定影响,2020年1-5月份医疗机构累计诊疗人次为11.43亿人次,较上年同期下降24.30%;2)上半年伊利川宁以硫红为代表的品种价格恢复,但仍未达到去年同期水平,2020年6月硫红单价为390元/千克,低于上年同期的400元/千克(2019年上半年低点);3)2020H1研发费用6.86亿元(+29.71%),占收入比重达9.48%。我们认为伴随疫情好转,公司下半年业绩有望逐步恢复。 三大领域不同程度下滑,新药板块增长良好。2020H1公司大输液产品收入37.93亿元(-26.76%),结构持续优化,肠外营养剂多室袋系列产品销量同比增长107.06%,销售额3.42亿元(+92.63%);伊利川宁收入18.47亿元(+1.96%),净利润0.73亿元(-73.88%),伴随主要产品价格持续恢复和7-ADCA和UDCA项目即将投产,公司抗生素中间体、原料药业务有望持续恢复;非输液制剂收入14.79亿元(-19.87%);新药板块销售9.22亿元(+22.90%),表现良好。 研发管线厚积薄发,创新驱动未来发展。仿制药方面:2012年至2020年8月20日,公司累计有49项仿制药获批上市。2020年1月1日至2020年8月20日已有12个品种获批,16个品种申报生产,将首次进入诊断造影、麻醉等专科领域,预计今年还有3个品种获批。2020年公司共有9个品种中标第二批和第三批国家集采,有望迎来快速放量。创新药方面:截至2020年6月30日,共有13个创新药物进入临床,开展18项临床研究。 下半年公司将集中资源推进7个重点品种:A167PD-L1、A166HER2、A264TROP2、A140EGFR、A277外周镇痛、A233类风关、A204乙肝。公司创新药管线储备丰富,主要品种将陆续迎来关键进展。 公司业绩有望触底回升,维持“推荐”评级。公司业绩短期内受累于疫情,但随着医疗机构诊疗人次的回升和川宁主要品种价格恢复,以及白紫等大品种的获批和放量,我们认为2020H1是公司业绩低点,下半年开始持续复苏。但鉴于2020H1业绩略低于市场预期,我们将2020-2022年EPS预测调整为0.59元、0.82元和0.96元(原预测为0.66元、0.73元和0.85元),当前股价对应2021年PE为30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2、研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。3、抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。
以岭药业 医药生物 2020-09-02 28.64 -- -- 29.86 4.26%
29.86 4.26%
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事项:布公司发布2020年半年报:实现收入44.87亿元,同比增长50.35%;归属于上市公司股东的净利润7.14亿元,同比增长57.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.92亿元,同比增长61.47%。公司业绩增长超预期。 公司发布前三季度业绩预告:预计净利润9.77-10.35亿元,同比增长70%-80%。 平安观点:疫情推动公司产品连花清瘟快速放量:公司主要产品之一为连花清瘟,2020H1其占营收的比重为45.11%。公司抗感冒类药品,即连花清瘟,2020年上半年,实现销售20.24亿元,同比增长136.51%,该产品的快速增长为公司上半年业绩增长的主要动力。连花清瘟对病毒性流感病毒具有杀灭作用,且对SARS有抑制作用。一季度疫情的爆发,推动了连花清瘟的快速增长。根据中康资讯的数据,连花清瘟胶囊在OTC终端中成药感冒药品类市场排名从2019年的第4位跃居至今年第一季度的第1位,市场份额达到10%。我们认为,未来公司连花清瘟在感冒药领域的市场份额有望继续提升,从而推动公司中长期业绩增长。随着秋冬季节的到来,我国进入流感高发季,同时随着气温的下降,新冠疫情仍有小范围反复的可能,下半年或将带动连花清瘟实现加速增长。 心脑血管类产品逆势增长:公司心脑血管产品2020H1实现收入17.44亿元,同比增长5.27%,实现逆势增长。在心脑血管病领域,从医疗终端产品份额情况看,公司的通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2019年度心血管疾病口服中成药销售收入排名中,分别排名第2名、第5名和第10名。公司荣获国家科技进步一等奖,使得公司心脑血管产品市场影响力的提升。我们认为,公司心脑血管类产品将继续维持稳定增长。 维持“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用,我们上调公司2020-2022年的盈利预测,预计EPS分别为0.93元、1.13元、1.36元(原预测2020-2022年的EPS为0.65元、0.76元、0.87元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。 2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
130.79 16.78%
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投资要点事项:公司发布2020年中报:上半年实现营收14.52亿元(+8.58%),实现归属净利润9.99亿元(+183.66%),扣非后归属净利润为3.03亿元(+5.32%),基本符合预期。 平安观点:疫情反复影响短期业绩,国内创新仍是核心驱动力:新药的临床研究推进速度与临床基地(有资质的医疗机构)运转效率息息相关,因此疫情期间医疗机构运营模式的特殊化对临床CRO 短期业绩影响更为明显。与临床试验相关的数据分析、SMO 等也面临同样情况。不过绝大多数项目只是进展放缓,本身并不存在需求消失或转移的问题。而且从药物早期研发来看,新冠疫情也并没有影响药企的开发热情。因此我们对新药创新,以及临床CRO 后续发展的信心没有变化。 上半年,泰格的临床试验技术服务及试验相关及实验室服务均取得小幅增长。其中临床试验技术服务实现收入7.11亿元(+12.18%),毛利率为51.50%(+7.25PP,由收入结算等因素引起);试验相关服务、实验室服务实现收入7.34亿元(+5.30%),其中方达实现收入约3.59亿元(+3.66%),毛利率为45.21%(-5.50PP,由实验室、临床现场等疫情期间运转效率降低所致)。 上半年公司境内收入8.46亿元,占比58.25%,比上年同期提高+3.95PP。 公司核心发展驱动力仍是国内药物创新的崛起。 海外布局延伸业务半径,投资早期项目提前锁定服务需要:现阶段,国内临床CRO 的发展主要来自国内,但随着国内药企走出国门、海外新药国内上市加速,全球化发展也是临床CRO 必经之路。泰格多年前就开始未雨绸缪布局海外,现已在美国、日本、韩国、澳大利亚等地落脚,为全球多中心临床的开展、海外业务的承接打下基础。公司坚持直接或通过基金以少数股权形式投资医疗健康产业。公司身处临床研究的背景使其能更准确地对医疗健康项目价值进行判断,从而获得较理想的投资回报,更重要的是公司通过早期入股方式锁定了被投资公司的临床服务需要,保障长期发展动力。 维持“推荐”评级:公司是国内名列前茅的临床CRO 企业,能够为国内外制药企业提供药物临床、申报、数据分析等多种综合服务。公司短期业绩增长因疫情有所放缓,但其行业地位及长期趋势并未动摇。维持原有盈利预测,由于H 股上市导致的EPS稀释因素,2020-2022年预测EPS变为1.09、1.44、1.86元(剔除预测年份公允价值变动收益后),维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
司太立 医药生物 2020-09-02 94.94 -- -- 98.40 3.64%
98.40 3.64%
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Q2业绩增速大幅提升,毛利率提升明显:2020H1公司实现收入7.22亿元(+13.56%),实现归母净利润1.40亿元(+50.00%),符合之前市场预期。其中Q2单季度实现收入4.31亿元(+26.05%),归母净利润9403万元(+79.80%),单季度业绩增速大幅提升。2020H1公司毛利率为47.41%,较上年同期增加5.79个pp,盈利能力提升明显。我们认为主要是由于碘克沙醇、碘帕醇等高毛利品种收入增速高于低毛利品种。公司期间费用率为20.95%,与上年同期基本持平。 造影剂原料药收入6.70亿元,下半年制剂有望贡献增量:2020H1公司造影剂板块收入6.70亿元(+17.50%),占总收入比重为92.84%,占比持续提升。喹诺酮类收入4269万元(+2.61%),占比仅5.91%。上半年海神制药收入1.19亿元(-9.85%),净利润2764万元(-16.09%)。我们认为海神制药业绩下滑主要与上半年因环保问题停产有关,下半年有望加速恢复。上海司太立亏损3756万元(+64.23%),我们认为伴随着碘海醇、碘帕醇制剂和恒瑞合作上市销售,以及碘克沙醇制剂的获批,下半年制剂开始贡献增量,帮助上海司太立减亏。 股权激励出台伴随高解锁条件,实现全年业绩目标基本无虞:近期公司公布2020年限制性股票激励计划,激励对象为171名核心生产技术人员,授予价格为39.5元/股。按照业绩解锁条件下限计算,2020-2022年归母净利润增速分别为40%、35.71%和52.63%,反应了公司优秀的盈利能力和成长性。仙居厂区因爆炸事故还处于停产状态,停产时间预计不超过3个月。考虑到公司现有库存和新建产能的投产,我们认为2020年业绩目标基本能达到。 制剂放量即将开始,维持“推荐”评级。2020年限制性股权激励将提升核心员工积极性,利好公司长期发展。短期爆炸事故影响整体可控,下半年制剂放量开始,预计2020年业绩目标可基本完成。公司“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式优势明显。我们维持2020-2022年EPS分别为1.06元、1.52元和2.23元的预测,当前股价对应2020年PE为78.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)仙居厂区停产时间超预期:仙居厂区停产时间不超过3个月主要基于现有信息判断,仍有较大不确定性,不排除停产时间超预期可能。2)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险。3)制剂产品集采风险:若制剂品种被纳入集采,将影响制剂盈利预期。
安图生物 医药生物 2020-09-02 162.01 -- -- 165.47 2.14%
180.99 11.72%
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疫情影响常规临床检测,Q2有所好转: Q1国内新冠疫情的蔓延大大减少了医疗机构常规诊疗业务流量,致使公司发光、生化等核心业务需求减少。Q2国内疫情好转但仍有反复,也在一定程度上减慢了医院回归正常运营的进度。公司Q2单季度实现营收6.55亿元(+3.80%),实现归属净利润1.81亿元(-9.21%),相比Q1有一定改善。 从产品端看:上半年核心产品管式发光试剂估计有接近10%的下滑;生化试剂处于低基数放量阶段,在不利环境下取得了较快增长;微生物及呼吸道九连检同时还面对民众普遍佩戴口罩、学校延迟开学后呼吸道传染疾病发病率降低的情况,估计出现较大幅度的下滑。由于产品结构发生变化(低毛利率的仪器销售更多)和产能利用率降低的因素,上半年公司综合毛利率有所下降,为58.78%(-6.57PP)。目前全国整体公立医疗机构常规临床诊疗已恢复至正常情况的9成左右,我们预计公司下半年业绩将会进一步好转。 仪器增量明显,为后续试剂放量打下基础: 公司上半年仪器设备推广表现良好。估计新增磁微粒发光设备超700台,市场存量已接近5000台。更多的装机为未来发光试剂增长打下基础。流水线也在持续装机过程中,且大部分均为化、免绑定共线配置,有利于带动公司生化试剂实现放量。 此外,公司质谱分析仪上半年估计装机超50台。质谱虽没有试剂消耗,但设备本身金额较高,同时后续也会带动其他微生物检测耗材销售。 研发持续投入,打造IVD 全产品线供应能力: 公司继续保持稳定的研发投入,上半年研发费用率为12.34%。充足的研发为公司构建起立体的产品框架。横向上向拓展微生物、分子诊断等产品线,纵向上积极进行关键原材料开发,提升原料的供应安全和稳定性。 随着医改变革,医院采购呈现出整体解决方案提供或者打包供应的趋势。在这种趋势下,产品线丰富的公司有更大机会在市场中存活、发展。安图致力于打造IVD 全产品线供应能力,进一步强化公司实力。 维持“推荐”评级:公司经过多年耕耘,已形成较好的产品线布局。以实验室整体解决方案及流水线为契机,推动发光、生化、微生物等产品共同增长。虽短期业绩受到疫情冲击,不改行业与公司向上趋势。维持2020-2022年EPS 为2.28、3. 14、4.10元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
益丰药房 医药生物 2020-09-02 101.55 -- -- 107.99 6.34%
110.23 8.55%
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事项: 公司发布2020年半年报:实现收入62.93亿元,同比增长24.65%;归属于上市公司股东的净利润4.12亿元,同比增长33.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.98亿元,同比增长31.20%。二季度单季,公司实现收入32.45亿元,同比增长25.83%;归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比增长37.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.14亿元,同比增长33.21%。 平安观点: 门店稳健扩张,直营与加盟共同发展:截止 2020年二季度,公司拥有直营店 4644家,拥有加盟店 493家。公司净增门店 385家,其中,新开门店 377家(含新开加盟店 108家),收购门店 45家,关闭门店 37家,报告期内公司迁址门店 64家。分区域看,公司以“巩固中南华东,拓展全国市场”为发展目标,2020上半年中南地区净增加门店数量 211家,华东地区门店净增加数量 151家,华北地区门店净增加数量 23。截止2020年二季度,公司医保 药店 3,707家,占 公司门店 总数比 例为79.82%。公司直营与加盟门店均实现稳定增长,持续推动公司收入端的增长。 公司平效提升,盈利能力加强:2020H1,公司门店平均平效为 66.40(含税,元/平方米),相较于 2019年同期的 61.39元/平方米提升了 5.01元/平方米。其中,旗舰店平效增加了 5.47元/平方米,区域中心店降低了 9.13元/平方米,中型社区店提升了 1.99元/平方米,社区店提升了 7.97元/平方米。公司平效稳定提升,盈利能力持续加强。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。受疫情影响公司扩张速度放缓,因此我们下调
心脉医疗 2020-09-02 273.50 -- -- 283.18 3.54%
297.00 8.59%
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事项: 公司发布2020年中报:上半年实现营收2.15亿元(+24.95%),实现归属净利润1.21亿元(+41.79%),扣非后归属净利润为1.09亿元(+42.29%)。略好于预期。 平安观点: 新产品放量,驱动公司 Q2重回高增长: 公司 Q2重回高速增长,单季度实现收入 1.16亿元(+44.87%),实现归属净利润 0.61亿元(+52.28%)。公司 Q2综合毛利率为 79.71%(-0.14PP),继续保持稳定状态。费用率方面则由于规模效应以及疫情期间部分营销、运营费用缩减的原因有所下降,其中销售费用率为 8.26%(-2.75PP),管理费用率为 4.81%(-1.61PP),研发费用率为 11.71%(-3.30PP)。 产品线方面:胸主动脉支架多用于急性的胸主动脉夹层,产品需求刚性强,即使在 Q1临床门诊和手术数量明显减少的情况下公司胸主动脉产品也取得了两位数的增长,估计 Q2该领域增速进一步向上;腹主动脉支架大多用于可择期手术,受疫情影响更大,估计上半年销售仍低于去年同期水平;术中支架则与去年同期基本持平。 新产品 Castor、Minos 的放量是公司迅速恢复高增长的核心驱动因素。我们估计上半年 Castor 销售近 800根;2019年上市的 Minos 在 Q2医院常规临床逐步恢复的环境下也有上佳表现。 药物球囊开始贡献收入,下半年有望迎来放量: 外周血管介入是公司长期布局的领域,且因为与主动脉介入共享医生和渠道资源,公司在主动脉支架领域积累的品牌认可度能够复制到外周血管介入领域。过去公司由于缺乏一款决定性的外周血管介入产品,品牌、渠道的复制并没有具体抓手,2020年 4月获批的药物球囊 Reewarm PTX 解决了这个问题。 药物球囊获批后,公司迅速展开产品推进工作,已完成陕西、山东等 7个省级平台的招标挂网工作,并在上半年实现了销售。随着公司营销工作的持续推进,药物球囊有望于下半年开始放量,成为支持公司未来数年的高速增长的重要力量。 维持“推荐”评级:公司在主动脉支架领域具有龙头地位,其产品已从模仿外资产品走向超越外资产品,从而以更广的适应症、更高的性价比快速占据市场。外周血管介入重磅产品药物球囊获批后,公司迅速进入多省市的招标挂网系统,后续放量可期。维持 2020-2022年 EPS 预测为 2.59、3.51、4.74元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名