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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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贵州三力 医药生物 2022-03-29 15.79 -- -- 20.20 27.93%
20.20 27.93%
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坚持发展中成药,弘扬经典名方:贵州三力的主营业务为药品的研发、生产及销售,产品线主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域,核心产品开喉剑喷雾剂(儿童型、成人型)以及强力天麻杜仲胶囊均已进入国家医保目录。公司经营稳健,业绩恢复增长,2021年业绩快报显示公司实现营业收入9.44亿元,同比增长49.77%,归母净利润1.53亿元,同比增长62.54%。伴随着开喉剑喷雾剂(含儿童型)全渠道开拓,我们认为其市场规模有望达到20亿元。 政策扶持儿童药研发,市场高景气度发展:我国儿科用药种类匮乏,儿童药品的种类占药物总量的比例仅5%左右,并且生产儿童用药的企业寥寥无几,供需缺口较为明显。为缓解儿童药品短缺问题,国家自2011年起不断出台相关支持政策以鼓励儿童用药研发和生产,2021年《国家基本药物目录管理办法(修订草案)》发布,基药范围中首次新增了“儿童药品”,进一步保障儿童用药需求。目前儿童药市场在我国药品终端市场的占比还不足5%,市场远没有饱和,未来发展空间广阔。 开展战略并购,促进品种多元化发展:公司于2020年参股汉方药业,现持有25.64%股权。汉方药业拥有众多独家品种,公司通过汉方可将业务扩展至肿瘤血液类、妇科类、慢病调理类等多个细分领域,且获得了芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊等潜力独家产品。公司现参与德昌祥药业的破产重整,拟取得德昌祥95%股权。德昌祥作为百年老字号品牌,拥有优秀炮制工艺,以及妇科再造丸、坤宝丸、复方梨膏等众多产品。公司通过战略并购,不断丰富产品品种,分散产品集中的风险,进一步提升行业竞争力。 首次覆盖,给予“推荐”评级:预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.53亿、2.06亿和2.60亿元,当前股价对应2022年PE为32X。考虑到公司作为苗药龙头,主业持续高增,同时战略并购有望进一步增厚公司业绩,我们给予公司2022年40X估值,目标市值为82.4亿元。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:1)新冠疫情带来持续影响的风险:目前国内外疫情蔓延,未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性,公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难,将对公司业绩造成一定负面影响。2)产品集中的风险:公司主要产品开喉剑喷雾剂(含儿童型)的销售收入占主营业务收入95%以上,集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平,一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化,将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3)产品降价的风险:随着国家医改体制的逐步深入,医保控费不断趋严,医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施,药品价格下降将成为未来无法避免的趋势
九典制药 医药生物 2022-03-14 18.01 -- -- 28.40 11.37%
20.06 11.38%
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事项: 2022年 3月 10日广东省药品交易中心发布《关于公示广东联盟双氯芬酸等药品集采带量采购(第一批)拟中选/备选结果的通知》,公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以 18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格。 公司 3月 7日发布《2022年限制性股权激励计划草案》,拟对不超过 72名激励对象授予 530万股限制性股票,授予价格为 13.94元/股。业绩考核目标为以2021年净利润为基数, 2022-2024年增长率分别不低于 30%、 55%、 75%。 平安观点: 集采靴子落地,降价幅度温和,符合预期。本次广东联盟集采公司洛索洛芬钠凝胶贴膏以 18.1875元/贴的价格顺利获得拟中选资格(即 P2中标),竞品第一三共的洛索洛芬钠贴剂获得拟备选资格(P1中标)。根据规则,公司将获得自身首年约定采购量的 100%,以及第一三共部分量,同时还将获得增量使用。相比联盟地区 24.25元/贴的最低价,本次降幅约 25%,降价幅度相对温和,符合之前市场预期的 20%-30%的降幅区间。我们认为本次集采落地后,公司短期压制因素解除。同时集采中标也将解除公立医疗机构开方限制,提升进院速度,预计广东联盟地区销售量将明显提升。 股权激励适时推出,彰显发展信心。公司在广东联盟集采落地之前推出股权激励计划,显示出对集采后发展仍充满信心。本次股权激励对象为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术(业务)骨干。从解锁目标来看,相比 2021年, 2022-2024年净利润增速分别不低于 30%、55%和 75%。 按最低目标算, 2021-2024年 CAGR 达到 20.51%。考虑到股权激励目标基本属于保底目标,最终业绩表现大概率超过解锁条件。 酮洛芬新产品落地在即, OTC 端拓展值得期待。公司定位于国内经皮给药龙头,围绕凝胶贴膏技术平台布局大量潜力品种,其中下一个重磅产品酮洛芬凝胶贴膏有望 2022年 Q2获批。本次广东联盟集采降价后,公司将加快 OTC 渠道的拓展。我们认为凝胶贴膏具备消费属性,在 OTC 端市场
凯莱英 医药生物 2022-02-22 337.91 -- -- 356.20 5.41%
383.82 13.59%
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事项:公司公告签订供货合同,折合人民币约35.42亿元,将于2022年年内交付。 平安观点:公司准备充足,预期产能供给能够满足需要:公司近期先后签订3份大型订单,合计金额折合人民币大约在93亿元左右,且都会在2022年年底前完成交付。由于2021年该订单执行时间短、结算相对较少,我们估计订单中80亿元以上会在2022年结算。 CDMO模式下,供需双方长期保持良好合作关系、沟通紧密,因此公司为该订单提前做了产能建设和排产的准备。尽管新签订单数额较大,我们认为公司能够顺利调配产能,完成新的生产任务。在此背后,新产能的加速落地、连续性技术在大订单中的规模化使用、外协供应商的持续支持保障了订单的正常交付。 加强能力建设与客户获取,确保企业可持续发展:我们认为资本市场不应仅仅着眼于大订单带来的业绩增量本身,而更应该看到公司提前完成订单排布后,能够将更多精力、财力投入到能力建设与新客户获取中去,进一步提高长期可持续发展的确定性。 能力建设方面,公司的化学大分子、制剂、生物大分子、临床CRO业务均在快速发展中。尤其值得注意的是,随着2022年天津小核酸规模生产车间的落地,公司的化学大分子业务规模有望显著提升。 新客户获取方面,公司在维持大药企合作的同时积极开拓中小客户。过去2年中公司对欧美biotech的开拓速度受到了疫情的限制,随着近期欧美边境政策放松,预期公司的客户开拓工作会在2022年取得更多成果。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级:过去几年CDMO产业不曾受到国际关系波动影响,保持高速增长。当前时点海外需求转移及国内新药上市带来的驱动力依然强劲。我们保持对行业及龙头公司凯莱英的看好。基于公司2021年业绩预告及新签订单,上调2021-2023年盈利预期,同时考虑公司发行H股及行使超额配售权导致股本增加,调整EPS预测至4.02、8.98、9.42元(原4.11、8.61、9.95元),维持“强烈推荐”评级。风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单;药品上市若销售若不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2021-12-06 96.98 -- -- 100.58 3.71%
100.58 3.71%
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事项:公司公告收到大额累计订单,合计达2.17亿美元。该订单将在2021及2022年度实行交付。 平安观点:宇阳厂区启用,为排产提供腾挪空间:基于紧迫的终端需求,近日国际巨头多次与中国CDMO企业签订大型订单,再次验证我们一直提示的“外包产能向中国转移”逻辑。中国的化学制药工程师数量多、密度大,是承接大规模订单最理想的国家之一。根据我们推测,博腾的这份大额订单大部分将交付在2022年,有望为来年业绩带来显著提升。 常规订单持续增长叠加新增大额订单,对博腾的生产能力提出较高要求。 公司上半年完成109车间的交付工作,目前109车间已进入高效运营状态。 8月公司收购湖北宇阳,进一步扩大产能。虽然宇阳尚没有GMP资质,但可以用于规模生产RSM阶段产品,从而让其他高性能车间专注生产高附加值产品。 大分子新产能落地,新兴业务初步成型:传统小分子制药业务欣欣向荣的同时,公司大分子业务也在逐步走向成熟。公司位于桑田岛的CGT新实验室已建设完毕,能够用于AAV的工艺开发与实验室规模生产。之后更多用途、更大规模的中试车间等设施也将于2022年落地。随着相关订单开始贡献收入,公司CGT业务将走向盈利。 上调盈利预测,维持“推荐”评级:公司业务能力持续提升,得到各地客户广泛认可。公司收购+自建获取更多产能,从而满足日益增长的订单需求。考虑大订单对公司后续业绩的提升作用,调整2021-2023年EPS预测为0.91、1.58、1.88元(原预测0.84、1.13、1.50元),维持“推荐”评级。风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
正海生物 机械行业 2021-12-01 69.84 -- -- 69.19 -0.93%
72.19 3.36%
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事项:公司公告活性生物骨已于近日按照国家药监局医疗器械技术审评中心对于该产品技术审评阶段“资料补充通知单”的相关要求完成了该产品“补充资料”的递交,并进入到“主审审评”状态。 平安观点:在公司有望在90个工作日内拿到注册批件。根据医疗器械注册审批操作规范,三类器械产品注册审批包括受理、技术审评、行政审批和批件制作四个环节。目前活性生物骨提交发补后,仍处于技术审评阶段。根据规定,国家药监局医疗器械技术审评中心应当在收到发补资料之日起60个工作日内完成技术审评。此后行政审批和批件制作环节时限分别为20和10个工作日。因此,我们认为活性生物骨将在90个工作日内拿到注册批件。 活性生物骨为国内首创产品,帮助公司进入市场空间广阔的骨科领域。活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”,预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”,属国内首创产品。我国每年因各种原因造成骨缺损或功能障碍的患者超过600万,市场需求广阔。活性生物骨顺利上市后将帮助公司进入市场规模更大的骨科领域。目前自体骨是临床骨缺损修复的“金标准”,但其使用比例呈下降趋势,根据南方所数据,2017年我国自体骨应用比例下降至62%,仍高于美国的45%左右。除自体骨外,骨修复材料使用广泛,主要包括天然骨修复材料和人工骨修复材料。2018年我国骨科骨修复材料市场为20.2亿元,预计2023年达到53.4亿元,CAGR高达22.7%。 过活性生物骨有望成为规模超过10亿的大品种。1)考虑到活性生物骨是在骨修复材料基础上加上BMP-2因子,具有诱导骨组织生长作用,较现有骨修复材料优势明显,我们假设活性生物骨抢占20%市场(依据公司目前口腔修复膜和硬脑(脊)膜市占率),则活性生物骨市场空间达到10.68亿元;2)目前我国实际使用骨缺损修复材料进行治疗的骨科手术约133万例/年,假设其中20%使用活性生物骨,单价每人份5000元左右(参考海外同类产品定价),则市场规模为13.3亿元。因此我们认为活性生物骨是有望市场规模超过10亿元的大品种。 投资建议:公司核心产品保持快速增长,重磅产品活性生物骨上市在即,硬脑膜集采负面担忧释放。考虑到活性生物骨上市后带来的业绩弹性,我们将公司2021-2023年归母净利润预测上调至1.64亿、2.23亿、2.99亿元(原预测为1.64亿、2.03亿、2.58亿元),当前股价对应2022年PE为36倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品集中风险:公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品,竞争格局恶化将影响公司业绩;2)研发风险:公司目前在研品种较多,存在失败或不及预期可能;3)政策风险:公司相关产品集采力度可能超市场预期。
凯莱英 医药生物 2021-11-30 509.70 -- -- 532.49 4.47%
532.49 4.47%
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事项:公司公告再次签订供货合同,折合人民币约27.20亿元,将于2022年交付。 平安观点:多方式强化产能供应,确保订单执行:新签订单估计与之前公告的大规模订单系同一产品,交付数量巨大。大量订单需要在2022年期间交付,对公司生产能力提出了挑战。之前我们已多次提示,公司产能落地正在加速,在此基础上,公司还采取多种方式进一步提高供给能力,满足大幅增长的订单需求。我们对明年公司订单兑现节奏保持乐观。 1)该大规模订单的前期步骤能使用连续性反应等新技术,单位产值较高;2)由于早有沟通准备,公司对原料供应做了提前准备,在确保原料采购的同时,部分早期步骤会在体外完成,使自身产能用在刀刃上;3)由于供应规模巨大,预计该产品的生产将安排在特定车间内完成,时间上也将贯穿2022年全年,与一般CDMO订单相比车间无需进行项目切换及相应的反应釜清洗,整体运转效率有望处于很高水平。 国内业务处于放量初期,预计大订单对其他项目的挤出影响有限:除近期新签的大额订单外,公司的国内业务同样可圈可点。公司国内业务自2019年起实现逐步放量,目前NDA阶段项目数量持续增加,已成为业绩增长不可忽略的一部分。公司天津3厂区主要用于国内API项目的生产,2021年全年天津3厂区均有新产能落地。因此我们估计前述大订单对其他项目,尤其是国内项目的影响有限,其他订单并不会因大订单的执行就出现下滑或是停滞不前的情况。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级:再次新签大额订单,后续业绩再次得到强化,同时也继续看好CDMO赛道及公司的持续发展。上调2021-2023年EPS预测至4.11、8.61、9.95元(原4.11、6.55、8.16元),维持“强烈推荐”评级。风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单;药品上市若销售若不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
东诚药业 医药生物 2021-11-01 13.75 -- -- 17.35 26.18%
17.35 26.18%
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事项:公司发布2021年三季报,实现收入27.95亿元,同比增长8.47%;实现归母净利润2.62亿元,同比下降22.59%;实现扣非后归母净利润2.52亿元,同比下降23.49%。公司业绩符合预期。 2021Q3单季度实现收入9.70亿元,同比增长4.14%;实现归母净利润1.07亿元,同比下降10.19%。 平安观点:业绩逐季提升,盈利能力持续改善。2021Q1-Q3公司收入分别为8.90亿、9.36亿、9.70亿元,归母净利润分别为0.64亿、0.84亿、1.03亿元,呈持续提升态势;Q1-Q3毛利率分别为39.47%、41.47%、45.90%,净利率分别为9.94%、12.47%、14.68%,盈利能力持续改善。我们认为公司毛利率提升主要得益于API 业务毛利率提升,肝素粗品价格下降幅度高于API。 核药收入占比预计超过30%,已成为主要利润来源。2021H1核药收入5.28亿元,占比29%。我们认为Q3公司核药板块保持持续恢复状态,1-9月份收入占比有望超过30%,而利润端占比预计接近60%,已成为公司主要利润来源。API 业务收入端占比预计跟2021H1接近,在58%左右,而利润占比在40%左右。 核药生态圈持续完善,不断丰富研发管线。目前公司已经形成核素制备、研发(CRO)、生产、销售配送等全产业链布局。在大型设备配置证放开背景下,存量品种弹性大,预计2021年将新增3-4个核药房。研发管线持续丰富,公司新成立上海蓝纳成,并通过股权绑定核心人员利益。蓝纳成依托依文思蓝(EB)技术平台布局了6大创新产品,前景可期。 当前估值性价比高,维持“强烈推荐”评级。考虑到制剂业务下滑,以及各地散发疫情对核药业务恢复的拖累,我们将公司2021-2023年归母净利润预测调整至3.90亿、5.12亿、7.30亿元(原预测为4.43亿、5.74亿、8.02亿元),当前股价对应2022年PE 仅22倍,估值性价比高。核医学具有高壁垒+负面政策免疫+创新属性,未来成长空间广阔,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡,一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响;2)核医学产品放量不及预期:存量品种放量受PET/CT 装机量以及核药房建设进度影响,存在放量不及预期的可能;3)研发风险:公司目前在研品种较多,存在研发失败或进度不及预期的可能。
博腾股份 医药生物 2021-11-01 92.08 -- -- 99.38 7.93%
106.71 15.89%
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事项:公司公布2021年三季报:Q3实现营收7.74亿元(+37.52%),实现归属净利润1.46亿元(+35.23%),扣非后归属净利润为1.52亿元(+49.64%)。处于之前季度预告区间的中间位置。 平安观点:核心业务保持快速增长,收购宇阳解决产能不足:公司核心业务小分子CDMO 延续高速增长态势,前三季度共实现收入20.13亿元(+38.64%),其中规模化生产(临床3期+商业化)13.98亿元,早期临床及CMC6.15亿元。收入增长的同时,高等级产品占比继续提升,客户与项目结构处于健康状态。 公司上半年新落地的109车间运营情况良好,Q3产能利用率相比Q2已显著提升,预期很快能够完成产能爬坡过程。9月公司收购宇阳药业70%股权,填补了目前缺乏的RSM 级别生产车间。目前宇阳已在进行车间改造升级和团队融合工作,长期来看,宇阳有望成长为与东邦类似体量的生产基地。 新兴业务投入加大,订单日益增长,团队趋于完善:公司着重孵化生物与制剂CDMO 两项新兴业务,投入进一步加大,因此短期内亏损也有增加。前三季度生物CDMO 业务实现收入1008万元,亏损4861万元,制剂CDMO 实现收入502万元,亏损2059万元。估计全年两大业务合计亏损将达到1亿元左右。若剔除这些投入期业务的亏损,公司核心业务盈利增长显著快于表观业绩。 公司生物CDMO 第三季度新签订单5045万元,相比上半年增长超9成,人员扩张至236人(年中162人),苏州桑田岛的新实验室正在建设中,预期其中4楼实验室能在11月启用。制剂CDMO 第三季度新签订单约1716万元,相比上半年增长超110%,人员扩张至143人(年中110人),重庆制剂工厂已启动建设,预期2022Q4能够落地,补足公司制剂规模化生产能力。 维持“推荐”评级:公司保持高速增长,与此同时客户、订单结构得到优化。新兴业务推进迅速,目前已出具规模。维持2021-2023年EPS 为0.84、1.13、1.50元的预测。公司进入CAPEX 高增长期,在行业发展动力充足且公司综合能力持续提升的情况下,预期公司未来仍将保持快速发展。维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
爱尔眼科 医药生物 2021-10-27 45.41 -- -- 51.00 12.31%
51.00 12.31%
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事项:公司发布2021年三季度报:2021年前三季度实现收入115.96亿元(+35.38%);归属于上市公司股东的净利润20.03亿元(+29.59%);扣非净利润21.75亿元(+37.58%)。 三季度单季,公司实现收入42.48亿元(-3.48%);归属于上市公司股东的净利润8.88亿元(+2.05%);扣非净利润9.48亿元(-5.38%)。 平安观点:2020Q3为高基数,2021Q3净利率略有增长符合预期:2020年下半年,新冠疫情得到有效控制,积累的医疗需求集中爆发,带来爱尔眼科Q3归母净利润62.34%的增速。在去年三季度业绩高基数的基础上,2021Q3公司归母净利润实现增速2.05%,公司增长符合预期,整体经营稳定。 公司毛利率提升,或为高附加值服务提升带来:2021年前三季度,公司毛利率有所提升,从去年同期的47.65%提升至52.31%,亦高于2019年同期的48.41%,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021前三季度,公司屈光项目收入占比与视光服务收入占比或实现提升。 公司稳步扩张,为公司业绩增长提供增量:截至上半年,公司境内医院共155家,门诊部共107家。8月18日,公司发布公告,将收购日照爱尔55%的股权,威海爱尔51%的股权,河源爱尔75%的股权,江门新会爱尔65.1%的股权以及枣阳爱尔70%的股权。10月19日,公司公告将收购鞍山爱尔55%的股权,沧州爱尔51%的股权,阜阳爱尔51%的股权,廊坊爱尔72.73%的股权,和秦皇岛爱尔80%的股权。收购完成后,新增眼科医院将为公司的成长带来新的动力,进一步增厚公司业绩。 盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定,我们维持公司2021-2023年的盈利预测,公司净利润分别为23.82亿元、31.64亿元和43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
鱼跃医疗 医药生物 2021-10-26 34.63 -- -- 37.10 7.13%
38.00 9.73%
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事项: 公司发布2021年三季报:Q3单季实现营收17.18亿元(+20.32%),实现归属净利润3.89亿元(-0.52%),扣非后归属净利润为3.51亿元(-5.23%)。好于之前预期。 平安观点: 非疫情产品上量迅速,业绩表现好于预期: 公司单季扣非归属净利润降幅从Q2的32.87%大幅收窄至Q3的5.23%,在疫情采购导致的高基数下,利润降幅收窄的速度好于预期,而收入端更是创下超20%增长的良好表现。 非疫情产品的迅速上量是公司Q3业绩表现理想的核心原因。以血糖仪、电子血压计、家用制氧机等为代表的健康管理产品在后疫情时代增长迅速,相比2019年同期有显著增幅;另一方面,呼吸机、医用制氧机等产品在抗疫期间得到医疗机构认可,公司以此为契机进一步推进产品入院,助力医疗新基建。 由于非疫情产品毛利率普遍低于疫情产品,公司利润端表现弱于收入端。2021Q3综合毛利率为48.43%,同比下降4.85PP,环比下降0.85PP。非疫情产品同时会有较高的销售费用,2021Q3销售费用率为12.35%,同比上升3.10PP,环比上升1.51PP。这种产品结构变化导致的利润率收窄有望在Q4得到缓解。 CGM产品上市,开启血糖监测技术迭代之路: 连续血糖监测(CGM)相比传统血糖监测具有监测数据连续性好、可比对的特点,是血糖监测设备改良的重要方向。另一方面,CGM技术也存在数据精度不足、长期佩戴依从性不强的问题,技术与产品的改进具有较高壁垒。鱼跃通过控股凯立特医疗获得其旗下一款较成熟的CGM产品,该产品已在2016年获得CE认证,并在2021年通过NMPA上市审批。Q3 期间,该产品已正式上市销售,目前正在医院导入及线上推广的早期阶段。如果推广顺利,CGM有望成为鱼跃中长期重要的增长驱动力。 维持“强烈推荐”评级:在后疫情时代,公司健康管理产品恢复速度好于预期,呼吸机等产品在疫情期间得到认可,院内销售同样得以提升。调整公司2021-2023年EPS预测为1.51、1.76、2.06元(原1.41、1.60、1.86元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
正海生物 机械行业 2021-10-21 54.61 -- -- 66.82 22.36%
72.50 32.76%
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事项:公司发布2021 三季报,实现收入3.01 亿元,同比增长39.26%;实现归母净利润1.26 亿元,同比增长32.64%;实现扣非后归母净利润1.23 亿元,同比增长38.48%。公司业绩符合预期。 其中Q3 单季度实现收入1.00 亿元,同比增长22.42%;实现归母净利润4535万元,同比增长12.50%。 平安观点:公司业绩持续稳健,Q3 单季度净利再创新高。2021 前三季度公司实现收入3.01 亿元(+39.26%),归母净利润1.26 亿元(+32.64%),延续了之前的稳健高增长;其中Q3 单季度实现收入1.00 亿元(+22.42%),归母净利润4535 万元(+12.50%),单季度净利润再创历史新高。前三季度公司毛利率90.08%,净利率42.00%,仍保持了优秀的盈利能力,其中毛利率较上年同期略有下降主要是新厂区投入使用,相关固定成本增加所致,而净利率则延续提升态势,再创新高。 种植科保持强劲增长,硬脑膜集采担忧消散。从产品收入端来看,参考上半年核心产品表现,我们预计前三季度口腔修复膜收入在1.4 亿元左右,同比增长约50%,继续保持强劲增长,后疫情时代种植牙需求仍然旺盛。 硬脑膜预计收入1.2 亿元左右,延续上半年增长20%左右增速,持续超过行业增速;山东硬脑膜集采已完整执行一个季度,从结果看公司收入端并未受到太大影响,我们认为以价换量结果较好,市场对于硬脑膜集采担忧有望消散。 重磅品种活性生物骨即将提交发补,值得期待。根据此前国家药监局要求,活性生物骨发补期限在今年四季度,我们预计公司将如期提交,活性生物骨有望2022 年上市;第三季度公司自酸蚀粘结剂、高膨止血海绵、硬脑(脊)膜(新一代产品)注册申请获受理。公司研发进展顺利,2022 年有望迎来多款产品上市。 公司基本面持续向好,维持“推荐”评级。公司核心产品保持稳健高增长态势,重磅产品活性生物骨上市在即,硬脑膜集采等负面政策影响逐步消散。目前市场担心的种植牙集采我们也预计对公司影响不大,一方面公司产品市占率低且具有性价比优势,另一方面种植牙相关耗材非医保品种。整体上看,公司基本面延续向好态势,我们将公司2021-2023 年净利润预测略微上调至1.64 亿、2.03 亿、2.58 亿元(原预测为1.60 亿、1.95 亿、2.34亿元),当前股价对应2022 年PE 仅32 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品,竞争格局恶化将影响公司业绩;2)研发风险:公司目前在研品种较多,存在失败或不及预期可能;3)政策风险:公司相关产品集采力度可能超市场预期。
迈瑞医疗 机械行业 2021-10-21 374.99 -- -- 402.18 7.25%
402.18 7.25%
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事项:公司发布2021Q3季报:Q3单季度共实现营收66.13亿元(+20.25%),实现归属净利润23.18亿元(+21.42%),扣非归属净利润为22.35亿元(+ 17.70%)。 符合预期。 平安观点:保持稳健增长,多因素影响毛利率表现:由于疫情大大促进了部分高附加值产品销售,公司上年各季度业绩表现较好。在高基数情况下,公司2021前三季度业绩依然保持了一贯的稳健增长,顺利实现疫情时期到后疫情时期的平稳过渡。报告期内三大管线仍有理想表现,估计其中诊断、影像产线受益于医疗秩序正常化,取得较高增长。 毛利率下降是扣非归属净利润增速稍慢于收入的核心原因。2021Q3单季综合毛利率为65.67%(-2.85PP)。相比2020Q3呼吸机、新冠检测试剂集中出口带来的高毛利率,本季度恢复较为显著的灯床塔等常规医疗产品毛利率较低,此外汇率等因素也对毛利率产生了较明显的负贡献。我们估计2022年起产品结构对毛利率的影响就会减少。 收购海肽生物,强化诊断供应链:公司化学发光产品发展迅速,但原料端的外采比例还处于较高水平。从掌握核心技术、保障供应链安全的角度考虑,原料的研发与生产能力是不可或缺的。因此今年5月迈瑞开启了海肽生物的收购,这一交易在Q3得以成功落地。 海肽是一家芬兰公司,拥有全球领先的诊断原料研发、生产能力,多种抗原、抗体产品达到业内标杆水平。迈瑞对海肽的收购有助于公司进一步提升产品精度和稳定性,并强化自身对供应链的把控能力,从中长期看具有重要意义。 维持“推荐”评级:公司在上年高基数情况下,依托医疗新基建+常规诊疗恢复实现稳健增长。公司丰富的产品线能够为医院提供多科室的综合解决方案,并配合信息化和AI 系统实现智能化管理。通过该体系,公司实现了与医院的深度绑定,提高了自身壁垒。维持2021-2023年EPS 预测为6.77、8.19、10.00元,持续看好公司的综合平台实力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
微芯生物 2021-10-21 40.50 -- -- 40.36 -0.35%
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事项:10月19日,国家药监局批准微芯生物1类新药西格列他钠片上市,单药用于配合饮食控制和运动,改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。 平安观点:我国2型糖尿病治疗需求旺盛。2019年全球成人糖尿病患者约4.62亿人,预计到2025年达到5.78亿人,此外20-79岁人群中还有3.75亿人存在糖耐量受损(IGT)。我国是糖尿病患者最多的国家,达到1.19亿人,其中90%左右是2型糖尿病,且56%未得到诊断,糖尿病治疗空间广阔。 西格列他钠降糖机制新颖,可治疗脂代谢紊乱是亮点。过氧化氢酶增殖体激活受体(PPAR)激动剂能增强人体内胰岛素敏感性,降低胰岛素抵抗,达到降糖目的,共有α、β、γ三种亚型。西格列他钠是唯一的PPAR 全激动剂,可适度且平衡地激活PPAR 三种受体亚型,除发挥胰岛素增敏的同时,还能调节脂代谢,同时可能减少PPAR γ带来的副作用。 西格列他钠相比西格列汀非劣效,存在与其他机制药物联用可能。西格列他钠在一项活性药物对照研究CMAS 中显示非劣效于西格列汀,整体安全性良好。西格列汀属于DPP-4类产品,是新机制降糖药的代表性品种,2019年全球销售额达到34.8亿美元,其复方制剂西格列汀二甲双胍销售额也超过20亿美元。根据我们此前测试,西格列他钠国内销售峰值有望超过15亿美元。同时考虑其独特的作用机制,存在与其他药物联用可能,目前西格列汀联合二甲双胍治疗2型糖尿病的三期临床已完成首例病人入组,将有利于西格列他钠尽早进入一线治疗。 看好新产品放量弹性,维持“推荐”评级。伴随着西格列他钠上市,公司迎来第二款创新药。糖尿病领域市场空间广阔,与二甲双胍的联用有望进一步提升西格列他钠市场价值。考虑到新产品上市销售费用增加以及公司持续的高研发投入,我们将公司2021-2023年归母净利润预测调整为0.13亿、1.14亿、1.61亿元(原预测为0.61亿、1.20亿、2.04亿元),看好公司创新管线推进及创新产品放量带来的利润弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:1)技术平台迭代风险:生物医药行业发展迅速,若公司未能保持先进性,则将对公司未来经营产生不利影响;2)研发失败风险:公司聚焦于创新药研发,且研发品种较多,存在失败或进度不及预期可能;3)行业竞争风险:2型糖尿病新靶点药物争相上市加剧行业竞争,从而带来医保谈判大幅降价可能。
通策医疗 医药生物 2021-10-18 246.88 -- -- 253.30 2.60%
253.30 2.60%
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事项:公司发布2021年三季报:2021前三季度,公司实现收入21.36亿元(+44.16%);归属于上市公司股东的净利润6.20亿元(+55.09%);扣非净利润6.08亿元(+56.69%)。 三季度单季,公司实现收入8.19亿元(+12.44%);归属于上市公司股东的净利润2.69亿元(+5.88%);扣非净利润2.66亿元(+7.75%)。公司增速符合预期。 平安观点:去年三季度高基数导致业绩增速放缓:2021Q3,公司实现收入8.19亿元(+12.44%),增速放缓,主要原因为去年三季度业绩为高基数。2021Q3相较于2019Q3,复合增速达到19.45%,增速仍然较快。 公司门诊人次数快速提升:2021年前三季度,公司口腔医疗门诊量211.33万人次,同比增长36.39%,公司门诊量实现快速增长。门诊量的增长,除现有医院的快速扩张外,蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,蒲公英计划效果初现。 公司实现优质扩张,分院患者占比不断提升:公司坚持自身“区域总院+分院”模式,形成旗下医院的品牌、医疗资源优势,实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作,公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021前三季度,杭口总院就诊人次数从去年同期的43.56万人次提升至53.91万人次,但浙江区域内患者人次数占比从32.53%下滑至29.36%,分院人次数占比进一步提升。患者流量占比的提升,带来收入占比的提升。2021前三季度区域分院收入占比为68.66%,相较于去年同期提升了2.21个百分点。公司实现了优质扩张,分院无论从患者流量到收入体量都在逐步提升。 目前,公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成,随着这些医院的相继营业,公司业绩将进一步实现快速增长。 高附加值项目高速增长,公司盈利能力加强:前三季度,公司正畸与种植分别实现营收4.36亿元(+37.89%)与3.31亿元(+46.49%),实现快速增长,且种植的收入占比从去年同期的15.92%提升至16.47%。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目,随着其营收占比的提升,公司盈利的能力将更强。 维持“推荐”评级:公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑公司分院的快速成长与蒲公英计划的稳定推进,我们上调2021-2023年的盈利预测(原预测2021-2023年EPS 为2.18元、2.89元、3.70元),公司EPS 为2.26元、3.08元和4.03元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:口腔医疗服务行业增长影响因素较多,具有一定的不确定性;2)收购医院进度低于预期的风险:收购医院有速度低于预期的可能,从而影响公司业绩增;3)疫情影响:新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
苑东生物 2021-10-14 44.12 58.24 -- 46.80 6.07%
47.98 8.75%
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聚焦于麻醉镇痛领域的行业龙头。公司目前在麻醉镇痛领域布局的产品管线超过30 个,细分领域覆盖较为全面。其中,公司在镇痛领域深耕多年,多款产品市占率第一,是细分龙头之一。为巩固行业地位,公司持续推动全新镇痛机制的创新药开发,并且进一步布局具有高监管壁垒的精麻药物,研发管线有望于2023 年迎来收获期。未来伴随新产品上市,公司能够利用自身品牌效应实现迅速放量,持续增厚业绩表现。 仿创结合风险更低,在研产品具有较大潜力。公司产品管线实现仿创结合,未来2 年预计有16 款产品上市。公司主要针对高端仿制药开发,布局竞争格局较好的品种,核心产品多属于全国首仿或首个通过一致性评价,在上市后能迅速抢占市场份额。公司的仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新。在持续的研发投入下,公司目前已布局7 个1 类新药、2 个2 类新药,其中公司的DPP-4 抑制剂优格列汀片是全国首款长效口服制剂,具备显著差异化优势,有望成为重磅品种。 一体化发展战略,集采贡献增量。公司建立了化学原料药与制剂一体化产业链,成本优势显著。因此,伴随集采政策的进一步贯彻,公司品种的中标可能性较高,产品市占率有望进一步提升。截至目前,公司已有5 款产品顺利进入集采,其中4 款均以第一顺位中选。由于部分集采药物才上市不久,因此,集采有望推动“光脚”品种迅速放量,为公司营收带来增量。 此外,公司战略性拓展CDMO 业务,有望进一步提高公司盈利能力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为10.9 亿、13.3 亿和16.0 亿元,归母净利润分别为2.2 亿、2.9 亿和3.5 亿元。参考同行业可比公司估值水平,我们给予 2022 年25 倍 PE,对应目标价为59.25 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险;2)产品未来无法中标药品集中采购;3)产品被调出医保目录的风险;4)政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名