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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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九典制药 医药生物 2021-04-30 30.56 -- -- 32.06 4.91%
44.68 46.20%
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2021Q1业绩超预期:2021Q1实现收入2.78亿元(+73.31%),归母净利润4645万元(+553.18%),利润增速超出预期。净利润快速增长的原因主要包括:1)2020Q1受疫情影响严重,净利润基数低;2)前期市场开拓成果逐步显现,如洛索洛芬钠凝胶贴膏处于快速放量期;3)公司新增技术转让业务,贡献利润1113万元;4)实现其他收益1024万元(+332%),主要为开展一致性评价获得的政府支持所致。若扣除技术转让业务利润贡献和其他收益增加部分,则公司原有业务实现净利润约2745万元(+286%)。 凝胶贴膏剂快速放量,研发管线丰富:2020年公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超4亿元,从样本医院数据来看,销售量呈逐季提升态势,我们认为主要得益于新开医院的增加和单个医院的放量。我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏2021年收入有望超过8亿元。从凝胶贴膏剂研发管线来看,酮洛芬巴布膏、氟比洛芬凝胶贴膏均已申报生产,吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段,预计将陆续落地,公司丰富的研发管线奠定经皮给药领域龙头潜力。 盈利预测与投资评级:公司战略聚焦经皮给药蓝海,核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量,看好公司未来发展前景。我们维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.58元、1.09元和1.49元,当前股价对应2022年PE为28倍。我们参考其他特色细分领域龙头估值,给予公司2022年45倍PE,对应目标市值为116亿元。维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能;2)产品放量不及预期风险:因营销能力、竞争格局等因素变化,产品放量存不及预期风险;3)政策风险:集采政策执行力度超预期。
迈瑞医疗 机械行业 2021-04-30 449.52 -- -- 493.97 9.89%
502.00 11.67%
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oracle.sql.CLOB@5d17690f
老百姓 医药生物 2021-04-29 62.11 -- -- 57.18 -7.94%
57.91 -6.76%
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事项: 公司发布2020年年报:2020全年,实现收入139.67亿元(+19.75%);归属于上市公司股东的净利润6.21亿元(+22.09%);扣非净利润5.45亿元(+14.05%)。四季度单季,公司实现收入38.47亿元(+16.81%);归属于上市公司股东的净利润1.34亿元(+16.88%);扣非净利润0.96亿元(-8.80%)。公司拟以2020年度利润分配方案实施股权登记日的股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3.5元(含税)。 同时,公司发布2021年一季度报告:实现收入36.38亿元(+10.85%),归属于上市公司股东的净利润2.28亿元(+16.03%);扣非净利润1.92亿元(+13.06%)。 平安观点: 公司加强外延并购,门店数量快速提升:2020年,公司新增门店1734家,其中直营门店1089家,加盟门店645家。2021Q1,公司新增门店793家,其中直营门店582家,加盟门店211家,门店总数达到7268家。2020年,华中地区新增直营门店403家;华南地区49家;华北地区133家;华东地区293家;西北地区120家。2021Q1,华中地区新增直营门店108家;华南地区22家;华北地区276家;华东地区114家;西北地区27家。2020年,公司收购了垣曲县百汇医药、南通诚信大药房、山西仁国医药、安徽安宁大药房、西安德翔医药、合肥普生堂医药等18个项目。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司药事能力强,处方承接能力强:公司培养了4014名慢病管理专家,在全国4214家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备,在上述门店中即刻推送检测信息及解读报告等。截至2020年底,公司配备药师和执业药师共7299名。截至2021Q1公司直营门店中医保门店占比89.96%,院边店占比11.05%,特殊门诊399个,DTP药房145家,为承接处方药外流占得先机。 数字化管理效果突显,公司平效稳定提升:2020年,公司日均平效为63元/平米,高于2019年的60元/平米。我们认为,公司推行的全面数字化,或为其效率提升的主要原因。通过引入数字化平台,公司从工作人员和用户,到商品库存的管理效率均得到提升。随着公司平效的提升,公司盈利能力进一步加强。 公司销售费用率下降,净利率提升:2020年,公司毛利率为32.06%,相较于上年同期下滑1.53个百分点。但公司销售费用率出现下降,从2019年的21.56%降至2020年的20.31%。公司销售费用率的下降,带来公司净利率的提升。公司2020年净利率为5.47%,相较于上年同期提升了0.2个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。考虑2020年公司并购提速,我们上调公司2021-2023年盈利预测,EPS为1.93元、2.48元和2.98元(原盈利预测2021-2022年EPS为1.93元、2.43元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
健友股份 医药生物 2021-04-28 31.73 -- -- 35.70 12.51%
35.70 12.51%
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事项:公司公布2020年报,实现收入29.15亿元,同比增长18.03%;实现归母净利润8.06亿元,同比增长33.25%;实现扣非后归母净利润7.67亿元,同比增长30.63%;EPS为0.86元/股。公司业绩符合预期。 同时公司公布2021年一季度报告,实现收入8.83亿元,同比增长20.28%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长33.51%;实现扣非后归母净利润2.64亿元,同比增长29.61%。 2020年度利润分配预案为每10股派1.5元送3股。 平安观点:公司业绩符合预期,制剂业务表现亮眼:2020 年公司收入29.15 亿元(+18.03%),归母净利润8.06 亿元(+33.25%),高增长符合预期。其中肝素原料药收入13.04 亿元(-14.42%),销售量2.30 万亿单位(-44.77%);制剂收入14.74 亿元(+93.48%),占比首次超过50%,表现亮眼;CDMO 及其他收入1.33 亿元(-26.70%)。2020 年公司毛利率58.96%(+7.72 pp),主要是由于高毛利的制剂业务占比提升所致,原料药、制剂、CDMO 及其他业务毛利率分别为56.14%、63.89%、32.46%。 公司净利率为27.33%(+2.78 pp)。 2020 年制剂出口迎来爆发,成为主要增长点:2020 年公司制剂出口业务快速增长,占制剂业务整体比重超过50%,我们预计在8 亿元左右。其中美国制剂出口接近1 亿美元(+786%),肝素及低分子肝素制剂销售近3000万支,1 年之内市占率就达到20%;非美地区销售收入约1 亿元(+123%)。 2020 年公司共获得ANDA 批文14 个,目前在非肝素领域有19 个批文,对应年销售规模40-50 亿美元,加上后续引进和申报品种,未来对应年销售额近100 亿美元。目前公司已经形成了注射剂出口研发、生产和销售的完整体系,伴随ANDA 持续获批及放量,制剂出口将迎来质的突破,预计2024-2025 年制剂出口收入有望达到5 亿美元。 国内制剂业务虽然受到疫情影响,仍取得超过20%的收入增长:预计2020 年公司国内制剂收入6.5亿元左右(+25%),三大低分子肝素制剂销量预计超2200 万支,同比增长约23%,其中依诺肝素超过1000 万支(+25%)。除低分子肝素制剂外,目前公司共获得三个国内生产批件,分别是白消安注射液、注射用苯达莫司汀、苯磺顺阿曲库铵注射液,对应市场规模约1.6 亿、3 亿、26 亿元人民币,后两个有望通过第五批集采快速放量。一致性评价方面,预计依诺肝素2021 年获批概率大,帮助公司顺利赶上集采。公司制剂出口采取中美双报战略,规划的70-90 个ANDA中至少有一半将回到国内上市,有望通过集采快速提升市占率。 盈利预测与投资评级:2020 年是公司制剂出口元年,出口收入迎来爆发式增长,制剂出口逻辑逐步得到验证。目前公司拥有4 条经FDA认证的无菌注射剂生产线及研发中心,同时在美国销售渠道已经打通,构筑起制剂出口研发、生产、销售的全产业链,竞争优势明显。我们将2021-2022 年EPS预测调整为1.21 元、1.62 元(原预测为1.16 元、1.62 元),预计2023 年EPS 为2.04 元,当前股价对应2021 年PE 为34 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,目前公司拥有较大粗品库存,若价格出现急剧下滑,会对公司业绩产生较大影响。2)国外制剂销售不及预期:公司产品国外获批到上市销售有一定时间差,且部分品种竞争对手较多,制剂放量存在不及预期可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
安图生物 医药生物 2021-04-27 92.52 -- -- 124.50 2.77%
95.08 2.77%
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受疫情影响2020全年稍有下滑,业绩逐步改善: 公司2020年销售逐季恢复,Q4单季实现收入9.31亿元(+18.45%),实现扣非归属净利润2.21亿元(+0.23%),收入增长较快系实验室建设业务相对较多,收入结构的变化也导致毛利率下降7.63PP至58.77%。2021Q1国内疫情处于基本稳定偶有地区性复发的状态,医疗机构常规诊疗频率是正常情况的8-9成,安图也取得了较快的恢复性增长。具体业务来看,公司发光、生化、微生物检测相对上年同期有显著增长,代理的九连检产品则因为呼吸道疾病发病减少销售相对较少。2021Q1公司销售费用率为18.87%(-2.51PP),管理费用率和研发费用率也稍有下降,使得净利润增速快于收入增速。 仪器拓展保持较快增长,产品性能持续提升: 医疗机构常规诊疗的减少并未阻碍公司检测设备拓展的节奏。公司发光分析仪、流水线、生化分析仪等产品的保有量在2020年及2021Q1均有较多增长,也为后续试剂的放量打下基础。公司质谱仪同样也有不少新安装设备,近几年国内中大型医院各类质谱的配置比例有比较明显的提升。 诊断行业产品价值逐步凸显,而渠道价值有所减少。公司也在积极改善产品性能,进一步提高自身产品竞争力。公司发光产品中部分传染病、肿标产品的精度、抗药物干扰能力得到提升,甲功产品性能也显著提升。 维持“推荐”评级:公司正逐步摆脱新冠疫情带来的不利影响,公司IVD龙头的地位并未改变,随医疗机构常规诊疗恢复,公司业绩将重回正轨。因疫情对常规检测影响时间长于预期,调整并更新2021-2023年EPS预测为2.61、3.46、4.53元(原2021-2022年为2.85、3.77元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
富祥药业 医药生物 2021-04-27 12.50 -- -- 12.49 -1.65%
13.82 10.56%
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2020年销售前高后低,主要是疫情延长下游库存消耗周期:2020年公司实现收入14.93亿元(+10.26%),归母净利润3.19亿元(+4.40%),低于此前市场预期,我们认为主要原因是疫情影响下游制剂销售,导致API库存消化慢。2020H1样本医院抗感染类药物整体下滑32%。但伴随着疫情得到控制,2020下半年下游库存已基本得到消化,2020Q3公司收入端为全年低点,Q4收入开始提升。2020全年公司毛利率40.44%(-2.67pp),主要受原材料提价影响,2020年核心原材料6-APA平均价格为192元/千克,较2019年均价提升23%。2021Q1公司净利润7431万元(-11.34%),主要受上年同期高基数影响,基本符合预期。我们认为2021年公司业绩有望实现前低后高。 核心品种销量保持快速增长,产能扩充巩固龙头地位:2020年公司原料药及中间体销售量4464吨(+33.63%),高于收入增速,我们预计主要是产品价格下降所致。目前舒巴坦在450元/千克左右(上年同期在650-700元/千克);而他唑巴坦价格在7000元/千克左右,4-AA在1700-1800元/千克,整体稳定。产能方面:2020年奥通药业900吨巴坦类中间体项目已经建成,开始试产,抗病毒中间体产品试产成功;江西祥太他唑巴坦项目已建成,首个无菌冻干原料药生产设施建成,开始试产;景德镇富祥生物医药项目一期生产车间及配套仓库土地封顶等。 与凌凯医药合作,加快CDMO业务开拓:2020年公司与凌凯医药共同出资设立凌富药物研究院,公司认缴出资4900万元,占比总股本49%。凌凯医药是一家快速成长的医药研发生产服务外包企业,与之合作有利于公司快速开展CDMO业务。目前凌富药物研究院有包括多卡巴胺在内的7个在研产品。此外,公司他哌混粉项目投资进展过半,预计2022年底达到可使用状态,帮助公司顺利进入无菌原料药生产领域。 盈利预测与投资评级:考虑到2020年受疫情影响,公司业绩不及预期,我们将2021-2022年EPS预测调整为0.65元和0.75元(原预测为0.95元和1.08元),同时预计2023年EPS为0.89元。前期股价调整后当前股价对应2021年PE为19倍,处于合理估值区间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:当前公司积极进行产能扩充,达产后短期内面临供大于求,存在市场竞争恶化导致产品价格下降风险;2)研发风险:目前公司积极进行新产品研发,存在失败风险;3)安全环保风险:公司所处特色原料药领域属于高污染行业,同时产品合成步骤多,存在安全环保事件风险。
心脉医疗 2021-04-26 339.05 -- -- 376.75 10.86%
480.00 41.57%
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核心产品实现翻倍级增长,毛利率有所提升: 公司在2020Q1收入利润均保持正增长的基础上继续实现接近翻倍的高速发展。高增长的关键因素在于以Castor 和Minos 为代表的核心产品持续放量。高附加值产品占比提升也带动公司整体毛利率上行,达到80.07%(+0.87PP)。 费用率方面:2021Q1销售费用率为9.10%(+0.34PP),随疫情好转,销售投入向正常水平回归;管理费用率为2.28%(-1.22PP);研发费用率为10.69%(+1.97PP)。 考虑到Castor 目前渗透率还有不小的提升空间,以及Minos 放量和在注册产品Fontus、Talos 上市,我们认为公司主动脉介入板块仍将在相当长一段时间内保持快速增长。 横向开拓外周介入市场,产品出海渗透欧洲市场: 外周血管药球自20年4月获批以来,已在15个左右省份完成收费办理,并在多地实现销售。药球是国内企业打破外周血管介入领域外资垄断的重要契机。公司对药球推广高度重视,再加上外周血管介入与主动脉介入对应的渠道重叠度高,我们预计公司的药球产品能够较快实现推广。 另一方面,Hercules 直管覆膜支架、外周血管药球已取得CE 证书,Castor与Minos 也在多个国家实现临床植入,公司出海战略取得初步成效。公司产品进入发达国家医院使用一方面扩大了公司长期发展空间,同时也使产品获得更多背书,有利于推广工作开展。 维持“推荐”评级:维持2021-2023年EPS 为4.04、5.47、7.39元的预测,持续看好公司后续发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)高值耗材存在降价压力,若降幅超预期可能影响公司增长速度;2)公司多个重要产品刚上市或即将上市,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能;3)若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响。
凯莱英 医药生物 2021-04-26 299.53 -- -- 373.33 24.44%
405.23 35.29%
详细
Q1收入大幅增长,汇兑与股权激励影响表观利润率: 公司 Q1运营情况较为理想,收入实现大幅增长,近期新落地的产能及新招募的员工均发挥出了较高的效率。2021Q1与上年同期的汇兑差异对公司业绩表现造成了一定负面影响。2021Q1的美元兑人民币汇率基本在6.45-6.50左右波动,而 2020Q1汇率则在 6.90-7.00左右,这一汇兑差使得公司以美元计价的订单转换为人民币时金额有所减少。若按同汇兑口径计算,我们估计公司 Q1收入增速将高达 72%左右。 公司 Q1综合毛利率为 42.87%,比上年同期下降 4.83PP,其中汇兑影响约 4PP,另外由于会计调整(运输保险费从计入销售费用改为计入成本)毛利率也有小幅降低。此外,公司 2020年 8月、2021年 1月均进行过股权激励授予,估计 2021Q1股权激励摊销费用也有增加。鉴于汇兑与股权激励摊销的变化与公司主业运营相关性很小,我们认为公司 Q1实际经营表现很理想。 小核酸业务再添新进展,基金开始发挥导流作用: 公司深耕小核酸药物的研发与生产多年,目前技术能力处于领先水平,且相关业务的规模逐年提升。此次与天津法尔玛(海河凯莱英基金增资前股东为国内领先的小核酸药物研发企业瑞博生物)的合作是新业务模式的一种探索。如果尝试顺利,未来不排除还有这种类似 BOT 模式的合作发生。方正中等线简体 此次合作另一个看点在于海河凯莱英基金开始发挥导流作用,实现了基金投资的 Biotech 公司与凯莱英的业务对接。这种对接实现了企业间的强强联手,提高了药物研发生产效率,也加速了凯莱英的新兴业务拓展速度。 维持“强烈推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 预测为 4.04、5.32、7.02元的预测,继续看好行业与公司的长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响 CMO 行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO 丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的 CMO 订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
爱尔眼科 医药生物 2021-04-26 50.81 -- -- 82.96 25.70%
72.27 42.24%
详细
内生叠加外延并购,业绩维持高增速:2020年,公司门诊量754.87万人次,同比增长13.89%;手术量69.47万例,同比增长14.19%。新冠肺炎疫情对公司境内主营业务影响主要在2至4月,对境外主营业务的影响主要从3月下旬延续到6月。下半年公司业务从疫情中快速恢复的同时,并购了30家医院,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目均全年均实现增长,其中屈光项目收入43.49亿元(+23.17)、白内障业务19.61亿元(11.41%)、眼前段项目12亿(+8.43%)、眼后段项目8.17亿(+17.45%)、视光服务项目24.53亿(27.15%)。 高附加值项目占比提升,推动公司毛利率提高:2020年,公司毛利率有所提升,从2019年的49.30%提升至2020年的51.03%,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2020年,公司屈光项目收入占比为36.51%,高于2019年同期1.17个百分点。视光服务项目收入2020年占比为20.60%,高于2019年同期1.28个百分点。 管理高效推动公司净利率提升:2020年,公司净利率为15.76%,高于2019年同期1.43个百分点。公司效率不断提升,销售费用率和管理费用率2020年分别为8.95%和11.96%,比2019年同期分别下降1.54和1.10个百分点。毛利率的提升叠加公司效率的提升,最终带来公司净利率的提升。 发布定增与股权激励计划,爱尔“新十年”发展可期:2021年3月26日,公司发布定增预案,拟募资不超过35.6亿元,主要用于长沙、沈阳、上海和南京院区的迁址扩建,以及湖北、安徽和贵州院区的新建。公司定增升级7家区域龙头医院,进一步提升公司在上述区域内的影响力,为公司“新十年“计划打下基础。2021年4月8日,公司发布公告,拟拟授予的限制性股票数量为6000万股,以27元/股的授予价格,对4909位董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员开展2021年限制性股票激励计划。此次计划,激励对象覆盖员工比例达四分之一,员工与公司利益高度一致,助力公司长期发展。 盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司从疫情中快速恢复,我们上调公司2021-2023年盈利预测,公司EPS分别为0.58元、0.77元和1.06元(原预测2021-2022年EPS分别为0.55元和0.75元)。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。 2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。 3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
药石科技 医药生物 2021-04-26 148.52 -- -- 152.88 2.94%
168.50 13.45%
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收入显著增长,毛利率提升 1.42PP: 受益于业务发展以及新冠疫情好转,公司 Q1实现快速增长。收入高增长的同时整体毛利率同比提升 1.42PP 达到了 47.47%,这一提升主要来自订单本身盈利能力的提升。如果考虑 2021Q1和 2020Q1的美元兑人民币汇兑差异(6.45-6.50vs 6.90-7.00),估计实际订单盈利能力改善幅度超过表观毛利率的变化。我们认为公司订单(尤其是公斤级以上订单)盈利能力提升是具有可持续性的。 费用率方面,一季度销售费用率 3.43%(-0.67PP);管理费用率 13.95%(-2.00PP),其中股权激励摊销 1041万元与上年同期基本持平;研发费用率 10.29%(+0.33PP)。另外一季度实现汇兑收益 703万元,与上年同期差异不大。 晖石股权收购完成,公司下半年产能有望进一步扩充: 公司收购浙江晖石 16.5%股权已完成交易,药石持有晖石 53.93%股权,实现控股。晖石作为药石 CDMO 板块重要的大规模生产基地,其并表有助于运营效率提升及管理层利益一致化。 公司产能有望在 2021年下半年得到显著提升。实验室方面,IPO 募投实验室预计于 Q3启用,可容纳实验人员数量将提升至 800人以上。工厂方面,晖石年内有望新启用一个生产车间,从而满足日益增长的 CDMO 规模化订单需求。中长期看,晖石仍有继续扩产的空间,公司此前增发募得资金也将用于南京新厂区等项目的建设,为公司持续增长奠定基础。方正中等线简体 维持“推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 为 1.81、2.69、3.74元的预测。看好公司后续发展,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
恒瑞医药 医药生物 2021-04-22 66.67 -- -- 86.65 8.06%
75.46 13.18%
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事项:公司公布2020年年度报告,实现收入277.35亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润63.28亿元,同比增长18.78%;实现扣非后归母净利润59.61亿元,同比增长19.73%;EPS为1.19元/股。2020年度利润分配预案为每10股送2股派2元。 同时公司发布2021年一季度报告,实现收入69.29亿元,同比增长25.37%;实现归母净利润14.97亿元,同比增长13.77%;实现扣非后归母净利润14.71亿元,同比增长15.27%。 公司2020年年报和2021年一季报业绩符合预期。 平安观点:研发费用高增长,2021Q11扣除股权激励费用后业绩符合预期:2020年公司实现收入277.35亿元(+19.09%),归母净利润63.28亿元(+18.78%),符合之前预期。2020年公司毛利率和净利率分别为87.93%和22.75%,与2019年基本持平;研发费用49.89亿元(+28.04%),保持快速增长。2021Q1收入69.29亿元(+25.37%),归母净利润14.97亿元(+13.77%),净利润增速低于收入增速主要是因为公司计提了1.86亿元的股权激励费用,若剔除这部分影响,则公司归母净利润同比增长24.24%,符合市场预期。2021Q1研发费用13.16亿元(+62.26%),持续高增长。 创新药上市品种持续丰富,带动抗肿瘤板块持续高速增长:2020年公司抗肿瘤产品收入152.68亿元(+44.37%),保持快速放量状态,我们认为主要驱动力来自新品种和新适应症的获批,如卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、吡咯替尼、19K、白紫等。2020年公司卡瑞利珠单抗肝癌、食管癌、肺癌适应症相继获批上市,成为获批适应症最多的PD-1单抗药物,且4大适应症全部通过医保谈判。麻醉系列收入45.91亿元(-16.63%),主要受疫情影响手术量减少,其中布托啡诺销量下降9.41%,我们认为随着疫情得到控制,以及瑞马唑仑结直肠镜新适应症获批、盐酸艾司氯胺酮等新进医保,我们认为2021年麻醉线有望重回增长轨道。造影剂收入36.30亿元(+12.40%),在上半年受疫情影响较大的情况下仍实现稳健增长,其中碘克沙醇销量增长13.92%。第五批集采报量名单中涉及公司产品有碘克沙醇、苯磺顺阿曲库铵、多西他赛等,预计对2021收入影响不大,2022年会有一过性影响。 研发管线持续推进,国际化力度加大:伴随着研发投入高增长,公司研发关系持续推进,2020年共获得创新药制剂生产批件6个(瑞马唑仑、氟唑帕利、卡瑞利珠单抗、阿帕替尼等),仿制药生产批件5个(吉非替尼、缬沙坦氨氯地平、格隆溴铵、普拉克索、他达拉菲),创新药临床批件82个。 国际化方面,卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼、氟唑帕利等产品已在国际多中心开展3期临床;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR1701项目分别许可给韩国CrystalGeomics、HLB-LS、东亚制药公司。 盈利预测与投资评级:考虑到部分品种集采影响,我们将2021-2022年EPS预测调整至1.50元、1.83元(原预测为1.60元、2.04元),并预计2022年EPS为2.22元,当前股价对应2021年PE为54倍,仍然看好公司作为国内创新药龙头的发展前景,且目前估值相对处于合理区间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:新药研发具有高投入、高风险特点,若重点品种研发进度不及预期或失败,可能会对公司估值造成负面影响;2)竞争格局恶化风险:竞品增加将对品种的定价和市场推广造成一定冲击;3)制剂出口不确定性风险:中美关系的不确定以及海外疫情的二次抬头可能会对制剂出口放量产生一定影响。
智飞生物 医药生物 2021-04-22 189.71 -- -- 231.19 21.86%
231.19 21.86%
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HPV与RV疫苗继续放量,2020、2021Q1保持快速增长: 公司2020Q4单季度实现收入41.41亿元(+41.74%),实现扣非归属净利润8.40亿元(+42.25%),延续此前的高增长态势。HPV与RV疫苗的放量是全年增长的驱动力。 从批签发数据看,2020年9价HPV疫苗获批506.64万支(+52.41%),4价HPV疫苗获批721.95万支(+30.23%)。考虑到HPV疫苗供不应求、产品从批签发到实际接种时间很短,估计2020年销售数量与批签发数量相近。2020年RV疫苗批签发399.33万支(-15.00%),数量下滑系由于2019年进口数量较大所致,估计2020年实际销售量在500万支以上。 2021Q1公司自产与代理疫苗均实现高增长,而去年同期受疫情影响自产疫苗销售较少。产品结构的变化使一季度毛利率提升至40.95%(+3.86PP),进而使利润端增长快于收入端。 新冠疫苗取得EUA,供应能力正在提升: 公司与微生物所合作开发的新冠疫苗3月取得EUA,正式开始向国内外供货。公司现有原液产能较为充分,但受制于制剂灌装线数量,目前成品苗的生产仍相对有限。公司正在积极增加灌装线数量,预计能在二季度内实现原液与制剂产能基本匹配。 目前新冠疫苗的生产由国家相关部门统一调度。考虑到终端需求量较大,我们估计新冠疫苗能为公司带来较大业绩增量。 多项在研产品进入中后期,预防用微卡有望较快获批公司多项在研产品已进入研发中后期,其中肺炎结合疫苗、四价流感疫苗、MRC-5狂苗等都是竞争格局较好的大品种,将成为公司中长期发展的重要驱动力。 公司结核防治系列产品中的重要一环——预防用微卡处于上市申请中,有望较快获得上市批准。公司将通过入学体检等方式实现广泛的结核感染筛查,带动检测试剂宜卡和预防用微卡放量。 维持“推荐”评级:根据公司新品上市节奏调整及代理产品新协议情况,调整并新增2021-2023年EPS预测为2.90、3.81、5.10元(原2021-2022年2.54、3.12元)。该预测不包含新上市新冠疫苗带来的额外收益,考虑到国内外接种需要,新冠疫苗或将显著提升公司未来数年的业绩。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
鱼跃医疗 医药生物 2021-04-20 26.46 -- -- 33.99 27.21%
41.77 57.86%
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疫情产品带动全年高增长,Q4销售向常态转变: 国内外疫情导致相关医疗器械与耗材的需求大幅攀升,且该需求持续较长时间,公司依托相关产品的放量实现全年高增长。三大板块中,呼吸机与制氧机所在的医用呼吸与供氧板块全年实现收入22.60亿元(+85.51%),毛利率也提升至61.82%(+13.92PP);家用医疗得益于疫情期间健康监测类需求提升及线上购物比例提升,实现收入26.54亿元(+49.00%),新型额温枪等高毛利率产品的大卖拉高了板块毛利率,达到50.27%(+10.44PP);医用临床板块产品销售结构发生较大变化,与医院常规门诊或手术相关的产品有所下滑,消毒类产品则快速放量,综合起来实现收入15.94亿元(+29.68%),毛利率为50.21%(-0.77PP)。同时疫情相关产品的销售几乎不占用销售费用,公司2020年销售费用率为11.21%(-2.38PP),综合以上因素,公司全年利润增长显著快于收入增长。 2020Q4公司销售结构向常态转变,大部分抗疫产品增速回落,电子血压计、血糖试纸等占收入比重环比增加。Q4单季度实现营收18.77亿元(+73.90%),双11促销+常规产品销售比重增加使得Q4综合毛利率同比上升而环比下降,达到44.04%(同比+0.89PP)。 丹阳智能化基地启用,扩大产能、提升效率: 丹阳智能化制造基地自2019年下半年陆续开始启用后,已经承接了母公司旗下各类产品及上械、中优、针灸厂等子公司部分产品的生产。丹阳基地的落地解决了过去几年一直影响鱼跃发展速度的产能瓶颈问题,其智能化、自动化的产线显著提升了公司生产、运营及管理效率。 新冠产品赢得口碑,着手开拓医院、海外渠道: 公司过去缺乏成熟的院内和海外销售渠道,品牌影响力受到限制。疫情期间,公司呼吸机、制氧机等产品成功进入众多国内外医疗机构,初步树立了公司的品牌形象。 公司计划以此为契机,进一步打造院内及海外渠道。院内市场通过无创呼吸机、高流量湿化仪等产品重点突破呼吸科。海外市场大幅增加销售人员,由被动销售转为主动销售,并逐步实现属地化销售、服务团队建设。新市场的开拓为公司打开新的发展方向。 维持“强烈推荐”评级:考虑疫情恢复进度及公司最新战略安排,调整并更新公司2021-2023年EPS预测为1.12、1.34、1.57元(原预测2021-2022年1.33、1.59元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)业务整合风险:外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果;2)产品销售不及预期风险:若公司新品销售不能及时上量,可能影响产品迭代节奏;3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
凯莱英 医药生物 2021-04-20 283.12 -- -- 373.33 31.65%
405.23 43.13%
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Q4收入高增长,利润受汇兑拖累,全年保持快速发展: 公司 2020Q4单季度实现收入 10.67亿元( +48.70%,剔除汇兑因素 +56.62%),实现高速增长,进一步追回了疫情对全年业绩的影响。同期 实现扣非归属净利润 1.87亿元( +24.27%),利润端增速慢于收入端主要 系 Q4汇率变化较大,导致表观毛利率下降和汇兑损失(估计 Q4在 3000万左右)拖累净利润率。考虑到理想的收入表现以及年末存货中高达 5.23亿元的合同履约成本,我们认为公司运营层面处于理想状态。 剔除汇兑及股权激励摊销因素后,公司全年收入增长 28.92%,扣非归属 净利润增长 31.79%,在 2020Q1明显受疫情影响的情况下取得全年高速 增长的好成绩。 2020年公司商业化生产在国内疫情缓解后迅速追赶订单交付进度,共实 现收入 16.58亿元( +35.58%);临床阶段实现收入 11.80亿元( +17.82%), 增速相对稳健而项目数量从 2019年的 191个大幅增长至 241个,管线漏 斗保持健康的结构;技术服务实现收入 3.10亿元( +31.61%)。 领先技术推动客户、项目持续增加,国内业务尤其亮眼: 公司一直致力于挖掘新技术在药物生产中的应用,目前连续性反应、酶催 化等已在较广泛的领域得到使用,在进一步提升这些技术的同时公司也在 着力探索光化学、电化学等,确保自身技术能力持续领先。依托于这些新 技术,公司能够在生产的效率、经济性、安全性以及环保水平上取得优势, 从而吸引更多客户。公司继续市场开拓,尤其是国内制药公司、海外 biotech 公司等这些研发需求增量较多的领域, 2020年公司来自国内制药公司和 海外 biotech 公司项目的收入都实现了 40%以上增长国内创新药的崛起是我们一直反复强调的行业发展逻辑之一,目前这一判断已经在公司身上得到验证。在再鼎、和黄等国内新药公司产品的推动下,凯莱英上年实现国内收入 3.71亿元,同比增长高达 69.05%。目前公司在手的处于 NDA 阶段或即将 NDA 的国内项目较多,为未来数年国内业务继续快速增长带来保障。 固定资产+专业人才双双加码, H 股融资保障业务扩张速度: 充足的生产车间+专业人才是 CDMO 公司成长的基础,在新药研发、生产需求充裕的今天,公司的产能扩张值得持续关注。固定资产方面,公司 API 厂房二期与天津 3二期已于近期落地, 2021年内还将有多处车间投入使用。预计到 2021年底公司反应釜总体积较 2019年底增长超过 80%,考虑到新建车间中更广泛使用了连续性反应技术(单位空间产值更高),新产能落地带来的增量值得期待。 专业人才方面,公司在疫情可控后加快了人才招聘步伐, 2020年新增员工 700余人,并通过公司文化、股权激励等多方式确保核心人才的稳定。 公司启动 H 股 IPO 进程,按目前市值体量我们推测此次 IPO 有望筹措 70-100亿元,为公司后续长三角研发与生产中心建设、大分子 CDMO 等新兴业务的延伸提供资金,保障业务实现快速拓展。 维持“强烈推荐”评级: CDMO 行业在国内外需求推动下继续保持高度景气。凯莱英拥有行业领先的新技术应用能力和长期积累获得的良好口碑,能够充分受益行业发展。考虑公司新增 H 股 IPO 安排,调整并新增公司 2021-2023年 EPS 预测为 4.04、 5.32、 7.02元(原 2021-2022年 4.06、 5.30元),继续看好行业长期发展,维持“强烈推荐”评级。
九典制药 医药生物 2021-04-19 28.78 -- -- 32.70 13.46%
43.96 52.74%
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营收逐季提升,盈利能力改善明显:2020年Q1-Q4公司收入分别为1.60亿、2.33亿、2.64亿和3.21亿元,归母净利润分别为711万、2571万、2236万和2707万元,呈现逐季提升趋势,我们认为主要得益于以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的核心品种持续放量。2020年毛利率为74.85%(+7.37 pp),主要原因是高毛利的制剂板块占比提升(70.91%至81.25%);净利率为8.41%(+2.45 pp)。公司销售费用率52.06%(+7.84 pp),主要来自洛索洛芬钠凝胶贴膏市场推广。 制剂收入快速提升,凝胶贴膏剂是主要驱动因素:2020年公司制剂板块收入7.95亿元(+21.29%),其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入超过4亿元,较2019年的1.5亿元大幅提升,是公司业绩增长的主要驱动力。经我们测算,以洛索洛芬钠凝胶贴膏为代表的镇痛用药外用剂型拥有200亿元以上的潜在规模,属于蓝海市场。目前公司除洛索洛芬钠凝胶贴膏外,还有酮洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏等多个品种在研,管线优势明显,有望成长为国内经皮给药龙头。我们预计到2023年公司凝胶膏剂产品有望贡献15亿元左右收入,近3亿元净利润。 原辅料业务有望触底回升,集采光脚品种锦上添花:2020年原料药和辅料分别收入7460万元(+1.98%)、6680万元(-57.73%),原辅料收入下降一方面是因为生产基地搬迁导致重新注册、认证;另一方面则是公司主动优化产品结构,降低低毛利品种收入,2020年辅料毛利率26.93%(+11.53pp)。预计公司原辅料业务将触底回升。其他制剂品种方面,主要看光脚品种通过集采放量,如在第四批集采中中标的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片,两个品种合计收入有望突破2个亿,起到锦上添花的效果。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年EPS分别为0.58元、1.09元的预测,同时预计2021年EPS为1.49元,当前股价对应2021年PE为49倍。我们参考其他特色细分领域龙头估值,给予公司2022年45倍PE,对应目标市值为116亿元。对标日本贴膏剂龙头久光制药,公司中长期市值有望达到300-500亿元区间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:研发具备高投入、高风险特点、存在失败可能;2)产品放量不及预期风险:因营销能力、竞争格局等因素变化,产品放量存不及预期风险;3)政策风险:集采政策执行力度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名