投资要点 事项: 公司公布2016年业绩预告:全年实现归属净利润1974-4935万元,同比下降75-90%。小幅低于市场预期。 平安观点: 寒冬已过,疫苗供应逐步恢复: 受山东疫苗案影响,二类苗的供销在16年3月后发生长时间停滞,加上经销商被迫退出带来部分退货,相关企业业绩出现了大幅度下滑,行业一时坠入凛冬。 16年三季度后,随二类苗逐步进入各地省疾控集采平台,疫苗的销售开始得到恢复。目前,河南、两广等人口大省的疫苗采购基本回到正常状态,其他非偏远省市的采购也有较好恢复。疫苗行业已走出谷底,重新回到发展轨道。 n 坚持自营队伍建设,有望在渠道重构中占得先机: 智飞管理层基于在疾控领域长期积累的经验,早年即坚持使用自营和自行配送方式进行销售,从而确保产品质量。16年6月国家取消二类苗经销商后,大量渠道从业人员面临压力,公司却借此机遇扩张自营队伍,销售人员由原先的600余人增加至800余人。更多的销售人员在短期内增加了固定费用投入,使业绩进一步承压,但也为后续的业务恢复打下了良好基础。目前渠道重构后县疾控中心存货数量偏低,公司有望依托成熟的自营体系抢占更多市场份额。 大品种云集,为倍数级增长奠定基础: 公司独家品种AC-Hib三联苗在15年中上市后即完成130万支左右的销售,17年随疫苗供销恢复很可能达到400万支以上的销量。潜力品种中,代销MSD的HPV疫苗有望在年内落地,以采购合同估算,HPV疫苗第一年销售即有望达到22亿元。代销RV疫苗在16年12月取得快速审评资质,上市时间或将提早至18年。预防用微卡已在III期临床尾声,即将揭盲,拥有贡献上亿利润的潜力。各项产品的陆续上市将为智飞带来倍数级增长机遇。 产品线优质,渠道把握能力强,新业态下领先者,维持“推荐”评级:公司拥有优质产品线,自产(三联苗、微卡等)与代理(HPV、RV)品种具有巨大市场空间。长期耕耘自配送渠道,得以能够快速适应渠道重构后的新业态,成为行业领先者。预计2016-2018年现有产品发展能够带来的EPS为0.06、0.28、0.39元,考虑到公司重要在研产品较多,按分步估值法测算给予375亿元总市值(具体测算请参阅我们的深度报告)。维持“推荐”评级。 风险提示:行业恢复速度不达预期,后续产品审批风险。

投资要点 事项:公司公告全资子公司博腾美研拟以不超过2600万美元的价格现金收购美国新泽西的CRO 公司J-STAR Research, Inc. 100%股权。 平安观点: 竞标胜出,J-STAR正式进入收购流程: 16年12月末公司曾公告参与收购海外CRO企业J-STAR股权的竞标,而此次的公告意味着博腾已顺利在竞标中胜出。同时公司已向银行申请开立不超过2,625万美元的融资性保函。收购落地万事俱备,只待通过美国外资投资委员会审查。 J-STAR系美国新泽西的一家临床前CRO机构,主要客户包括Merck、Gilead等本土创新药公司。J-STAR2015年收入1121万美元,净利润100万美元,2016年前三季度收入918万美元,净利润68万美元。此次博腾以不高于2600万美元的价格收购公司,对应约20+倍的EBITDA,估值处于合理范畴。 强化前期研发,布局研发生产一站式服务: 博腾的传统优势在于临床后期与商业化时期药品中间体的规模化生产供应,而在早期项目研发上布局较少。收购CRO企业有助于公司实现一站式医药定制研发生产服务的战略目标。 具体来说,J-STAR与博腾美研的整合有三大意义:(1)使公司能够更多接触国际制药巨头的早期研发管线,为CMO业务导流,实现从早期研发到专利销售期规模化供应的一条龙服务;(2)J-STAR在API成盐、提纯等技术领域拥有丰富经验,与博腾向创新药API领域发展的目标契合;(3)J-STAR创始人来自Merck,并与多家美国创新药公司有合作关系,拥有较多客户资源,能为博腾美研的客户导入提供便利。 产业全面化,客户多元化,迎来发展新阶段,维持“推荐”评级:公司过去数年中依托战略合作伙伴强生、吉利德的重磅品种放量获取快速成长。商业化药品中间体获得成功的同时,公司为保障长期成长坚持向行业上下游布局,以全面化服务保障后续订单获取并提升利润空间。积极发展与辉瑞、BI、JSK等制药巨头的合作关系,实现客户多元化,降低订单风险,实现多产品齐头并进。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。

加大推广力度,集约化销售规模增大: 公司2016年全年实现营收6.27亿元,其中集约化销售业务实现营收5.76亿元,同比增长24%,占总收入比重近92%,单纯销售业务实现营收5123万元,同比下降20%,集约化模式推广效果显著。主营业务综合毛利率35%,与15年相比下降0.5PP,其中集约化销售毛利率34%,同比下降1PP,单纯销售毛利率42%,同比增长4PP。从业务覆盖地域来看,湖北、湖南和江苏是公司前三大销售地区,共占总营收的75%。 费用方面,公司销售费用率8.12%,与15年基本持平,管理费用率8.01%,比15年下降0.43PP。随业务开拓现金流受到一定压力,16年经营现金流净额-1702万元,系由于公司向上游支付货款增加所致,收入端无明显变化。 业务升级+渠道扩张,布局加速: 公司紧抓体外诊断领域渠道集中度提高的行业趋势,从业务升级与渠道扩张两方面下手,为抢占有利地形实现规模突破加速布局。 业务升级方面,公司使用募投资金加大集约化销售推广,在广度上增加覆盖医院,在深度上叠加服务项目。同时,为提升物流效率和产品议价能力,公司投入资金强化供应链建设与凝血试剂研发生产。

下游制剂需求旺盛,β-内酰胺类酶抑制剂原料龙头进入增长快车道。公司是全球最大β-内酰胺类酶抑制剂原料药生产企业,产品包括他唑巴坦、舒巴坦及培南类三大系列。巴坦类制剂联合用药能有效解决部分抗生素耐药问题,近年在医院终端复合增速在10%以上。同时培南类抗生素由于抗菌谱广、抗菌性强,近年复合增速在20%以上。公司作为原料中间体生产商近两年收入利润增速明显加快,2016年前三季度收入增长28.79%,利润增长105%。 他唑巴坦酸有望迎来量价齐升,其他系列保持30%增速。他唑巴坦竞争格局良好,主要生产厂商包括富祥、齐鲁、华邦三家,公司市占率第二约30%。2016年10月、2017年1月齐鲁、华邦相继发生爆炸亊故,预计产能需两年才能完全恢复,对供给造成较大缺口。公司首发募投项目50吨他唑巴坦新产能预计将在2017年下半年逐步开出,加上原有产能今年产量有望达到80-100吨,同比增长50%。在供给不足的情况下预计2017年他唑巴坦酸的价格将仍然坚挺,有望达到4000-4500元/公斤。舒巴坦方面,由于公司的主要客户意大利费卡的相关制剂产品通过美国FDA认证,开始在北美市场销售,对原料的需求快速增加,公司2016年舒巴坦类原料药增速达到50%,预计今年将保持30%以上增速。培南方面,公司突破了4-AA技术自供原料,同时不断优化工艺,使得公司培南系列的净利润率比其他竞争对手高3%左右。未来公司将利用成本优势不断扩大市场份额,预计今年增速在30%以上。 通过国际认证,打开高端市场利润丰厚。由于国内成本优势明显,越来越多的海外制剂企业选择仍中国进口原料而非自产,他唑巴坦酸近年出口量复合增速达37%,舒巴坦酸为17%。培南方面,近几年仺制厂家技术上的突破、几个主要品种专利陆续到期,非专利药物市场的增长迅速,近年美罗培南母核出口数据呈现出爆发式增长,2010-2013年复合增速达127%。由于北美和欧洲市场企业原研产品多、价格高,相对来说对原料药成本敏感度低,原料产品出口均价更高。以他唑巴坦酸为例,北美和欧盟的价格分别是亚洲价格的1.7和2.7倍。2015年他唑巴坦原料药和舒巴坦产品以“零缺陷”的结论通过了FDA认证现场检查,2016年开始向默休、辉瑞小批量供货。2016年5月,公司通过日本PMDA检查,未来将逐步进入日本市场。 技术储备丰富,并购奥通快速实现新产品落地。除去公司的抗生素产品外,公司立足抗感染这一优势领域,在抗病毒方面有丰富的技术储备,同时涉及心血管、抗炎类产品,部分产品如恩曲他滨、依法韦从、拉米夫定已进入小试阶段。同时公司通过并购奥通扩产同时将快速实现新产品落地,奥通于2015年1月投资1.05亿元用于廸设新车间,包括年产80吨的联苯双酯、500吨阿昔洛韦、500吨沙坦联苯以及200吨五氟苯酚,预计将于2017年上半年竣工投产。公司可充分利用奥通现有的生产资质、场地设备、人力资源、销售渠道等,快速增加公司产品产能;并有助于公司及时把握市场需求,快速实现新产品的规划、落地和生产,为完善公司产业链布局节约时间。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。在下游需求、出口拉动下,公司产能释放三大系列产品进入快速增长期:他唑巴坦竞争格局良好,亊故造成供给短缺,预计今年销售量增加50%;舒巴坦和培南类产品增速预计在30%左右。整体来看公司未来2年净利润增速有望达到40%以上。仍增长持续性来看,公司在抗病毒领域储备丰富,通过收购奥通使新产品快速落地,不断丰富产品线。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.53元、2.80元和4.28元,对应市盈率估值为42.4倍、23.3倍和15.3倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价84元。 风险提示。产量不达预期,国际市场拓展不达预期。

专注集约化供应,借力华润布局山东: 此次招标的青岛市妇女儿童医院系青岛大学附属的一家三甲医院,拥有1200张编制床位,年门诊量达160万人次,在国内医院门诊量排名中排名靠前。双方签订的采购服务合同为期5年,主要包括了医院实验室的建设与认证、检验科信息系统与检验设备、耗材供应、技术支持与维保服务等项目。 塞力斯自2009年起持续专注医院集约化供应的推进,在两湖、江苏等地区有较高的市占率。2016年3月,公司与华润山东医药签署战略合作协议,在华润山东所运营的医院开展集约化销售服务,并共同开拓山东市场。11月,山东塞力斯成立,宣告公司正式吹响进军山东市场的号角。 山东省人口众多且医疗水平较高,检验科耗材市场巨大,竞争也相对激烈,瑞康、润达等地方龙头均在山东有所布局。此次塞力斯与华润山东联合拿下供货合同正是双方合作效果的显露,预计未来有望通过该平台获得更多项目。 再融资启动,加紧渠道整合步伐: 受集中采购与耗材两票制预期的影响,IVD渠道正进入快速整合期。公司于17年1月10日公告策划定增事项停牌,在上市2个月后即迅速启动再融资程序,加紧脚步投入渠道整合大潮。目前A股上市公司中集中布局IVD渠道的综合服务商仅3家,上市公司快捷、低成本的融资渠道为其在行业整合的竞争中带来巨大优势。 由于IVD渠道整合的被并购标的通常体量较小,增发与并购大多分开进行,而为保障资金与收购节奏匹配,再融资量往往会在10亿元左右甚至以上,且往往会在1年内使用完毕。如果并购顺利,公司未来数年增长将显著加快。 资本助力,地区龙头全国扩张步伐加速,维持“推荐”评级:公司在十余年的检验科服务中积累丰富经验,行业领先使用集约化供应模式,帮助医院发展,提升用户粘性。上市后,公司积极走出优势区域,向全国布局,有望在IVD渠道整合大潮中实现突破式发展。在不考虑未确定并购因素的情况下,预计2016-2018年EPS为1.53/2.05/2.68元,维持“推荐”评级。

投资要点 事项: 公司发布2016年业绩预告:全年实现营收同比增长20-40%,归属净利润同比增长50-70%。符合我们的预期。 平安观点: 中间体放量+毛利率提升,全年高增长实现: 公司业绩在2016年迎来诸多亮点。吉利德丙肝药相关中间体在Harvoni和年中上市的Epclusa推动下成为年内最大增长驱动因素,且Velpatasvir中间体的需求很可能将随Epclusa推广进一步增长;强生抗糖尿病药Invokana/Invokamet的卡那列嗪侧链经历2015年消化库存后也恢复至2-3亿元销量;随110车间运营效率达到设计水准以及非GMP中间体供应商东邦的收购,总体毛利率亦有显著提升。 多因素叠加保障公司全年实现高速增长,在三季度多客户业务受挫情况下全年依然达到50-70%增长,向市场证明了公司优秀的项目筛选与订单签订能力。 大客户开拓+产业链延伸,后续发展正在铺垫: 公司贯彻大客户战略,深化彼此信任从而获取更多、更重要的订单。除之前已成为战略合作伙伴的强生和吉利德外,2016年又与辉瑞成为关键合作伙伴,预示着双方互信达到新高度,只待合作产品放量。公司也成为BI的Jardiance中间体羟基呋喃重要供应商。BI自身拥有世界闻名的CMO业务线,因此能从BI获得关注度颇高的糖尿病心衰双向药物Jardiance的中间体订单也是对公司能力的侧面验证。此外,公司在客户开拓方面还取得了与GSK业务量增长、通过诺华审计等多方面的进步。 产业链延伸方向,公司新泽西研发中心10月投入运营,并于近期参与新泽西CRO公司J-STARResearch股权的竞标收购,已处于后期阶段,预计2个月内能够看到结果。向上游研发端的延伸有助于提升公司技术壁垒,并得以参与国际巨头更早期的研发项目,为CMO标的选择起到导向作用。此外,公司也在继续生物CMO和API工厂并购的步伐。 大客户大产品推动高增长,国内外多维度布局广发展,维持“推荐”评级:公司拥有多项重磅产品,依托大客户拓展将有更多产品实现上市和放量。海外向CRO、生物CMO、API制造领域扩张,国内随MAH制度在各试验区落地有望受益。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,“推荐”评级。 风险提示:客户新药销售不达预期,订单结款时点不确定,海外收购风险。

事项: 公司29日中午公告公司将以不超过3000万美元自筹资金参与竞标收购美国CRO公司J-STAR Research, Inc.100%股权。 平安观点: 竞标J-STAR,布局上游CRO: 此次博腾拟参与竞标标的J-STAR Research, Inc.是位于美国新泽西的一家临床前CRO机构,主要从事化学创新药的研究设计、客户定制&分析、cGMP公斤级生产及成盐、结晶等服务。公司拥有10间实验室,约50名员工。创始人兼总裁Thompson博士及其创业班底曾在Merck有长期药物研发经验。 J-STAR的客户包括Merck、Gilead等化药创新巨头。若竞标收购成功,博腾将获得更多途径和机会接触创新药公司的早期项目,对其新成立的新泽西研发基地及国内母公司的业务开展起到导流作用,有助于为公司CMO业务挖掘更多潜力品种。 根据公告此次竞标耗资不超过3000万美元,考虑美国市场CRO标的收购通常估值在20倍EBITDA左右,推测J-STAR的EBITDA在150万美元左右,若能成功收购也会小幅提升公司总体利润。 海外收购收紧,标的较小、影响有限: 近期由于汇率变动等原因,外管局收紧了资金出境管理,国内企业的海外并购进程受到一定影响。鉴于博腾本次竞标收购动用现金数额较小,我们认为公司有望通过外管局审批或可采用其他等间接方式实现资金流转,受到的影响相对有限。 化学创新药CMO增长正劲,全球并购实现横向与纵向扩张,维持“推荐”评级:公司是J&J、Gilead战略合作伙伴,随巨头重磅新药放量实现共同高速成长。与辉瑞、BI、JSK等的合作也日渐深入,有望在2年内确认第三位战略合作伙伴,并从在研产品管线中获得新的重磅品种。公司积极筹备产业链扩张,向上布局CRO为现有业务导流,向下探索API领域强化用户粘性,横向拓展生物CMO业务,意图抓住生物创新药与类似物的巨大市场。维持2016-2018年EPS预测为0.42、0.54、0.66元,“推荐”评级。

IVD渠道整合进行时,资本助力实现全国布局,维持“推荐”评级: 公司是国内规模最大的IVD渠道商之一,但在分散的IVD渠道市场中份额不足2%,有着很大的提升空间。公司领先推行集成模式帮助医院以较低投入获得优质的产品与服务,满足医院需求,提升了渠道业务的壁垒。公司较早完成IPO,融资渠道与成本得到明显优化,在刚兴起不久的渠道整合大潮中占得先机。不排除2017年公司继续采用债券、增发等形式融资的可能,后续整合节奏有很大概率超出市场预期。在不考虑尚未完成并购的情况下,预计2016-2018年EPS0.43、0.59、0.74元,维持“推荐”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。

盈利预测。抗生素行业回暖、医保支付标准出台带来的进口替代空间以及两票制、一致性评价带来的整合机遇等多重行业利好叠加,同时公司内部在股权激励推动下进行一系列的改革,预计明年将迎来业绩拐点。预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.45元和0.63元,对应估值29.1倍、19.4倍和14.0倍,维持“推荐”评级,目标价11.25元。 风险提示。外延并购低预期;两票制推行进度低预期;改革效果不达预期。

投资要点 事项:公司公告拟出资2700万元与上海盛瑚共同发起成立专项产业基金,用于医疗健康相关领域的产业整合和投资。 平安观点: 产业基金第三季,持续布局渠道与产品: 公司拟与上海盛瑚共同建立的新产业基金“润瑚投资”规模为2.70亿元,公司以劣后形式出资2700万元,占比10%,主要投向国内IVD研发生产、流通服务等相关企业。 此次基金的设立已是公司与上海盛瑚的第三次合作。之前两次分别成立了“润达盛瑚投资”(2.59亿元规模)和“润祺投资”(1.50亿元规模)。我们认为新基金的成立很可能意味着第一期基金已全部投出。同时,润祺投资也已部分参与IVD经销商的投资。 公司通过基金对外布局主要包括两个方向:渠道的整合与产品的孵化。前者将帮助公司快速扩张业务规模并复制集采模式,后者则使公司能够快速参与各细分领域的产品研发制造,提升其鉴别和议价能力。 定增落地完成补流,持续扩张可期: 公司定增于11月19日落地,董事长刘辉先生及员工持股计划均参与增资。 此次定增补充流动资金11亿元,加上账上现金及银行授信额度,公司可动用资金达到20多亿元。 基于公司已在过去的一年中参股了润达盛瑚投资(一期基金)参投的部分渠道商,同时考虑IVD渠道整合的重要性和紧迫性,我们认为在公司获得充足现金后将加快渠道并购扩张工作节奏,未来3年公司本体增长速度有望再上一个台阶。 国润业务拓展迅速,打造第二个润达: 国控润达自2015年7月成立以来借助国药的签单能力与润达的服务水平这两大优势迎来飞速发展。目前润达在上海地区的集成业务已基本转移至国控润达,预计2016年全年可实现收入9亿元以上。后续将完成上海地区全覆盖并借力国药向全国扩张,2017、2018年收入规模有望达到17亿元和35亿元。实现再造一个润达的目标。费用方面,国控润达在今年完成管理层筛选和平台搭建后,未来费用率水平将显著下降,利润率有望提升到7-10%。 集成模式引领发展方向,借力资本领先布局产业,维持“推荐”评级: 公司在IVD经销领域耕耘17年,管理层深知客户需求,推行集采模式帮助医院降低采购成本与运营费用,并为客户提供建设规划、质量认证、安装维保等增值服务提高用户粘性,引领产业发展方向。借力资本市场获得融资加速渠道布局,增速值得期待。考虑增发后的稀释效应,调整2016-2018年不含并购因素的EPS预测值0.43、0.59、0.74元(原0.46、0.61、0.79元)。若公司将可支配资金充分用于渠道整合,则未来2年本体利润增长或将超过60%,加上国润带来的投资收益等因素,2017、2018年净利润有望迎来翻倍式增长,对应PE有望下降至37X和21X。维持“推荐”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,政策风险。

平安观点: 消毒类产品大扩容,公司高增长再添新动力: 本次收购对象整体估值约14亿元,参考2017年预计利润对应约15xPE,价格合理。双方约定的业绩承诺为2017-2019年0.92、1.12(+21.74%)、1.42(+26.79%)亿元归母净利润(扣非前后孰低值),拥有较高增速,为公司持续高速增长注入新的动力。 假设2017年中优医药实现0.92亿净利润,则明年将为公司带来0.57亿元并表利润,贡献超过10%的增速,帮助公司实现长期30%增长。 医用产品得到补强,联动美好生活板块,OTC渠道并驾齐驱: 收购标的共有400余项产品,主要应用于医用清洁消毒和个人护理等领域,年度销售规模约3亿元,其中手部与皮肤消毒产品约占总收入的75%以上。 中优医药的收购大大扩充了公司在医用消毒领域的产品种类与产能,并与公司旗下上手厂的手术器械等产品的日常消毒需求产生联动。配套且齐全的产品线也使得医院供应打包服务拥有更强的基础和更好的收益。 另一方面,鱼跃将依托自身强大的OTC销售渠道帮助中优医药向家用消毒产品拓展,带动由上卫厂等主导的美好生活板块并驾齐驱。 产品迭代保障长期增长动力,试水供应链提升医院粘性,维持“强烈推荐”评级:公司围绕医用产品、健康产品及美好生活产品三大方向布局,持续通过自行研发与外延获取方式引入新产品扩充产品管线,深度满足各方医疗卫生需求,保持公司长期竞争力。销售方面,公司在OTC和院内领域都有很强的渠道实力,产品推广迅速。又与九州通携手试水参与医院供应链管理,意图以托管方式提升医院粘性。布局医云健康,联合优秀医生共同探索互联网医疗服务。预计公司2016/2017/2018三年EPS为0.74/0.95/1.19元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险、产能限制风险。

布局液态活检,肿瘤诊断加码,设立安科三叶草基因子公司,扩大精准医疗版图。1、合资方ctRNA液态活检技术处于国际领先地位,通过设立合资公司,双方将优势互补,加快产品开发,公司精准医疗布局从肿瘤治疗向肿瘤诊断延伸,不断完善产品链;2、液态活检技术是一种微创的肿瘤检测技术,通过分析血液中肿瘤相关的标记物或者细胞,例如ctDNA/RNA、CTCs或外泌体,可以实现微创、实时、快速的肿瘤诊断,其临床应用前景非常广阔,应用于健康状态、早期癌症、中晚期癌症、癌症转移四个检测阶段,预计到2020年市场规模约200亿;3、目前液态活检仅有CellSearch、格诺思博的CTCs产品获批上市,丽珠集团与Cynvenio的合资公司丽珠圣美,以及中科纳泰等正在报证,ctDNA/RNA暂无产品获批上市。 投资建议:继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力,不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联+礼进生物PD-1抗体产品线+希元生物溶瘤病毒技术+ctRNA液态活检),同时明星产品生长激素保持35%以上高增长,维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响(已于6月底完成工商变更)以及限制性股票授予,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.41、0.55、0.71元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 公司公布2016年三季报:前三季度实现营收25.25亿元,同比增长27.83%;实现归属净利润5.44亿元,同比增长30.77%。基本符合市场预期。 平安观点: 心血管产品服务加码,保障长期增长: 公司心血管领域闭环雏形已成。产品方面,医械板块前三季度实现营收15.54亿元,同比增长23.82%。其中核心的支架业务凭借NANO的普及继续保持15%左右增长。以心脏标志物检测为核心的IVD板块维持3年来的高增长态势,今年增速有望继续保持在60%以上。10月,公司旗下双腔起搏器获批,成为国内唯一上市的双腔起搏器,打开50亿潜在双腔市场大幕。药物板块前三季度实现营收8.33亿元,同比增长25.96%。乐普药业依托氯吡格雷实现翻倍级增长,乐普药业剩余40%股权已于3月完成收购,进一步增厚利润。2015年初收购的新东港正在向试剂业务转型,利润增长明显。公司在2016年又新收购美华制药(100%)、永正制药(75%)、恒久远药业(60%),心血管药物产品线扩充至高血压领域。 服务方面,公司产前筛查已初具规模,精准用药指导检测服务也有望陆续上马,与公司医械药品的使用形成协同。乐普三级网络医院正在持续建设中,2月收购洛阳六院、8月获得合肥高新心血管医院均作为区域中心起到承上启下作用,而基层药店诊所规模也已达300余家,完成长期布局目标的1/5。 其他领域持续扩充,搭建大健康平台: 在心血管领域之外,公司多点试水,在大健康领域挖掘机会。2016年来先后通过参股或基金投资布局高精度蛋白检测(Quanterix)、血液净化(睿健医疗)、单抗(君实生物)、胰岛素无针注射器(快舒尔)并自行研发、获批了超声肝硬化检测仪。这些领域的布局使公司在保持心血管强者恒强的前提下能搭建大健康平台,掘新机会,保障长期发展。 心血管全板块日渐完善,产品线延伸布局大健康,维持“强烈推荐”评级:管理层前瞻的战略眼光促成了公司近年来的快速增长,将一个心血管高值耗材制造商发展为拥有心血管全板块,形成产业闭环的产业界巨头。 扩张心血管服务的同时马不停蹄进一步向其他潜在市场广阔的大健康领域进行探索,保障公司短、中、长期均有发展亮点。考虑到双腔起搏器获批时间较晚,未能及时产生利润贡献,下调2016-2018年EPS0.41、0.54、0.70元(原0.43、0.55、0.71元),一年期目标价24元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来产品价格下降;并购整合不达预期。

首次覆盖,给予“推荐”评级。短期来看,公司捋顺组织构架后不断优化产品结构、改善运营机制,利润率仍有进一步提升空间;中期来看,未来两票制和营改增的实施将加速二三级批发商的淘汰与整合,公司作为地方商业龙头市场份额将进一步扩大。此外,公司大股东已公告股权激励方案,在东北振兴、地方混改加速的大背景下,公司国企改革进度有望提速。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40、0.52和0.63元,对应市盈率估值40.8、31.0和25.6倍,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价20.8元。 风险提示:两票制落地速度不达预期;费用控制不达预期;国企改革进度不达预期。

盈利预测。公司作为国内化药龙头企业,在研产品梯队良好,随着新产品逐步上市贡献业绩、持续拓展海外市场,公司未来三年有望保持稳定增长。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.14、1.42和1.73元,对应市盈率估值40.4、32.5和26.7倍,维持“推荐”评级,目标价55.46元。 风险提示。研发进度不达预期;海外市场拓展不达预期。