业绩高速增长,符合预期。公司一季度实现营业收入5.2 亿元,同比增长26%;实现归属于母公司的的净利润6,558 万元,同比增长35%,净利率较去年同期提升0.55 个百分点,主要源于管理费用率的下降。经营活动产生的现金流净额为0.91 亿元,继续维持上佳表现。 分主营业务来看,准分子手术、视光服务收入同比分别增长21%和32%,其他项目较上年同期均保持稳定增长。 合伙人计划和并购基金助力对外扩张。公司深刻认识到医疗服务行业的核心要素是人才,而发挥人才作用最关键的就是激励机制。公司前期推行的股权激励已经对经营发展起到重要作用,而此次推进合伙人计划则是公司完善激励计划的重要环节。合伙人计划将充分激励下属医院的核心人才,同时也有利于外部人才的加盟,成为公司未来扩张的坚实基础。而并购基金最主要的优势是可以借助外部资金,同时还能保证公司的管理地位。预期公司未来将加速对外扩张步伐。 多维度来看公司目前值得重点关注。从业绩来看,公司旗下医院已经逐步从封刀门事件走出来,众多亏损医院有望在近一两年减亏或扭亏为盈,业绩增速较过去两年将有所提升;从发展阶段来看,公司已经做好加快扩张的准备,有望进一步提升公司的盈利增速水平(并购基金培养医院,盈利之后注入到上市公司,利用一二级市场差价实现共赢);从质地来看,公司在人才培养和激励上首屈一指,经营管理水平也是国内领先,是未来医疗服务行业最值得投资的标的。 投资建议:我们维持对公司的盈利预测,2014-2016 年分别为EPS0.68 元、0.89 元和1.17 元。继续维持“买入-A”的投资评级,维持12 个月目标价45 元。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;发生医疗事故的潜在影响。

公司今日公告开展“合伙人计划”,该计划是指符合一定资格的核心人才”,作为合伙人股东与公司共同投资设立新医院(含新设、并购及扩建)。在新医院达到一定盈利水平后,公司以公允价格收购合伙人持有的医院股权,从而实现合伙人的退出。相关激励人员主要包括(1)对新医院发展具有较大支持作用的上级医院核心人才;(2)新医院(含地州市级医院、县级医院、门诊部、视光中心)的核心人才;(3)公司认为有必要纳入计划及未来拟引进的重要人才;(4)公司总部、大区、省区的核心人才。 “合伙人计划”的实质是“公司搭台、骨干唱戏,资源共享、高效激励”。人才是医疗服务行业持续发展最关键的推动力,而该计划不仅有效提高现有核心人才的积极性,而且有助于引进大批发展所需的人才,从而占据更多行业核心资源,使大量新医院尽早盈利、长足发展,推动公司规模与效益同步提高。 治理结构升级,未来扩张步伐加快。该计划的实施一方面体现了公司对于新建医院治理结构的升级,是公司核心竞争力持续提升的表现。另一方面,这也预示着公司未来将加快对外扩张的步伐:计划在未来五年内连锁网点覆盖大部分省份60%以上的地级城市,从而实现“2020 年收入100 亿”的发展目标(按此目标,未来7 年收入复合增长率为26%)。 投资建议:爱尔眼科是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,未来将通过医疗网络下沉和产业链整合持续打开成长空间,值得长期投资。我们维持对公司的盈利预测,2014-2016年分别为EPS0.68 元、0.89 元和1.17 元。上调投资评级至“买入-A”,维持12 个月目标价45 元。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;发生医疗事故的潜在影响。

年报符合预期,现金流强劲,经营质量高。2013年公司实现收入62.0亿元,增14.1%,净利润12.4亿元,增14.9%,扣非净利润12.2亿元,增16.9%,每股收益0.91元。实现经营性现金流13.6亿元,增42.4%,反映出盈利质量优良。全年毛利率81.33%,受降价影响降低2.66pp,但二季度以来呈回升趋势。销售费用率37.96%,下降5.09pp。管理费用率18.63%,因研发投入增加而提升2.22pp。 手术麻醉药、造影剂和电解质输液接过增长接力棒。全年预计肿瘤产品线实现个位数增长,奥沙利铂降价后销售有所下滑,其它肿瘤药有程度不等的增长。麻醉药增长超过30%、造影剂增30%、电解质输液增速约40%。2014年进入招标大年,从各地的招标规则来看,广东基药招标形势最为严峻,浙江也不利;山东、河北、上海等地规则对首仿药和通过海外认证的企业较为宽松。今年整体上招标对公司的现有产品奥沙利铂、多西他赛等造成一定压力。从进度来看,预计招标将影响企业半年左右的经营,但招标的开展又将有利于公司的新药进入市场,部分抵消招标影响。 创新药和高端仿制药将进入丰收季。阿帕替尼已过专家会,预计近两个月要做现场检查,6-7月获批;长效升白药19K,技术审评已完成,即将上专家会;卡培他滨已上市,三家企业竞争,已进入医保,预计14年有望实现小几千万收入;非布司他已拿到批文,将产生收入。另外,达托霉素、抗凝药磺达肝癸、造影剂碘化油等高端仿制药均已报生产,今年有望获批。研发管线上仍有大量高含金量产品在储备中。 海外出口今年将突破。公司目前已有抗肿瘤药奥沙利铂、伊立替康、来曲唑、抗癫痫药加巴喷丁等产品通过海外认证,今年又将有环磷酰胺、七氟烷等通过。抗肿瘤药环磷酰胺已通过现场检查,预计7月份将通过美国FDA认证。全年有望实现2亿人民币以上的销售额,实现净利6000多万。年初公司公告拟设立日本子公司进军日本市场,也是国际化推进过程中的重要一步。 股权激励方案出台。公司同时公告,计划向118名核心业务骨干增发802.5万股限制性股票,授予价格为17.16元。分三次按40%、30%、30%解锁,解锁条件分别为2014年收入70.7亿元及扣非净利13.5亿元、2015年收入80.7亿元及扣非净利15.1亿元、2016年收入92.2亿元及扣非净利17.4亿元,相当于收入14.1%及扣非净利12.6%的复合增速。2014-2017年的股权激励费用分别为:0.49、0.54、0.21和0.05亿元。加回费用的解锁条件的利润增速为:14.8%、11.8%、12.6%。我们认为,公司的股权激励方案从保障业务骨干利益的角度,条件设定得较为保守,实际业绩将好于方案。 投资建议:公司即将迎来新药批量上市潮,奠定未来5-10年的增长。我们判断虽然短期内招标对公司经营有一定压力,但降价大形势下,新药的市场导入将加快,优势品种的价值将进一步凸显。预计公司2014-2016年EPS分别为1.05、1.24、1.50元,维持“增持-A”评级,维持12个月目标价为40元。 风险提示:新品推出进度低于预期;老产品招标降价。

与新疆最大医院达成4亿订单,医院建设项目再下一城。公司近日与新疆维吾尔自治区人民医院(以下称“人民医院”)、新疆维吾尔自治区人民医院北院(以下称“北院”)签订了《合作框架协议书》,要点:1)合作对象盈利能力强:人民医院是新疆地区最大三甲医院,2013年年收入约为20亿元。北院是隶属人民医院领导的二甲医院;2)合作项目范围广:人民医院和北院全权委托公司负责北院病房楼项目的整体投融资建设,包括:土建工程、医疗设备设施、医疗专业工程、室内装饰装修等。我们预计和佳的肿瘤治疗中心、血液净化中心、医疗信息化、制氧产品线有望在该项目中得以充分施展;3)投(融)资总金额约人民币4亿元;4)资金来源:由人民医院、北院双方自筹启动资金400万元,其余资金由公司以融资租赁、分期付款等金融方式提供。 有望迎来医院建设业务大发展期。根据公司以往案例来看,我们预计该项目医疗设备的采购金额将超过合同总金额的一半,这将大大增强该项目的盈利性。医院建设业务本质是通过提供资金获得自有设备和产品、医疗技术(如细胞治疗)在医院的份额,公司紧扣县级(二级)医院的大发展契机,通过精选项目保证盈利。四大措施控制风险:1)注意负债率;2)分散项目;3)测算医院未来盈利能力;4)重点是医保报销项目。我们判断,公司医院建设业务在经过约1年时间的探索以后,2014年有望迎来快速增长,订单金额有望超预期,成为公司重要的增长引擎。 持续探索新业务模式,看好其未来成长性。公司核心竞争力突出,一方面长于与医院的合作模式创新,另一方面,通过并购、代理不断拓宽产品线和业务类别,是医疗器械领域不可多得的平台型公司。根据我们前期的产业链调研情况,公司在细胞治疗技术,血液净化技术等方面的探索走在行业前列,预期未来将对公司业绩形成积极影响。 投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。由于公司2013年业绩略低于预期,我们小幅下调2014年EPS,预测2013-2015年EPS分别为0.40元、0.65元和0.98元,维持“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

2013基本符合预期,2014前低后高。公司公布2013年年报,实现收入7.05亿元,同比增长22.41%,实现净利润1.15亿元,同比增长16.24%,扣非后净利润1.13亿元,同比增长19.89%,EPS为0.61元。同时公司公告一季度业绩预告,利润增速0-10%,增速较低的主要原因有:搬迁新厂房折旧增加;现金减少财务费用增加;肝素原料药波动。我们认为,公司一季度业绩占全年比重很低,2014年业绩走势将前低后高。 GSK事件叠加基药政策,万脉舒的成长有力度也有持续性。2013年万脉舒销量1289万支,增长37%。GSK事件对万脉舒的利好已经在终端数据中体现,2013年下半年GSK事件后万脉舒增速达到50%以上,进口替代加速进行中。根据新一轮基药招标情况来看,重点区域如山东、上海、广东,万脉舒均是抗凝药中唯一的高价中标基药,尤其在山东万脉舒成为独家中标的低分子肝素钙。我们判断,在卫计委推广二三级医院基药使用金额占比的政策背景下,高价中标基药的身份将更容易被医院和医生接受,市场占有率将进一步提高,确保未来3-5年的增长。虽然公司发货量偶有波动,但GSK事件和基药政策两大利好驱动下,万脉舒已经迎来千载难逢的历史机遇。 依诺肝素原料药订单旺盛,下半年贡献业绩。2013年依诺肝素原料药收入突破2000万元,增长199%。目前公司依诺肝素原料药订单充沛,新建的车间于今年二季度投产后很快实现放量,推动下半年增速快于上半年。肝素钠原料药占比持续下降,2014年对收入的贡献将低于20%,对业绩的负面影响逐渐淡化。 研发投入增加,构筑10年产品线。2013年公司研发投入4180万元,占收入5.93%,远超行业平均水平。达肝素国内首仿,今年二季度有望获得生产批文,很有可能赶上新一轮招标,那屈肝素和依诺肝素都在申报生产批件。西地那非下半年申报,透明质酸车间在建,与美籍华人首富黄馨祥合作的常山凯捷健作为DAC技术平台公司,将为常山药业构筑10年产品线,首个品种1.1类新药白蛋白结合型艾本那肽已经申报临床。 投资建议:我们认为一季度是公司2014年业绩低点,对全年影响不大,看好万脉舒强劲的产品力,充分受益基药政策和GSK事件,推动业绩持续快速增长。预计14-16年PE为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

白马依旧奔腾,业绩继续高增长。公司实现收入111亿元,同比增18.9%,净利润11.0亿元,同比增29.4%,扣非净利润增长37.5%。实现EPS1.07元,与我们预期一致(EPS1.1元)公司年底加大回款力度,控制商业发展,实现经营性现金净流量3.46亿,较三季度末情况大为改善。年度拟每10股派发3.5元(含税)。高利润率工业占比的提升,拉升整体毛利率2.6个百分点至36.6%;提高营销费用率0.2个百分点至14.0%;提高管理费用率1.1个百分点至7.3%。扣非后ROE提升了8.06个百分点至27.9%。 医药工业快发展,医药商业调结构。1)医药工业收入同比增25%至49亿元。毛利率同比上升0.85百分点。预计化药实现收入近7亿元,增25%,净利润1.35亿,增27%。中药实现收入42-43亿元,同比增25%。预计丹参滴丸增17-18%,销售过22亿;养血清脑增20%出头,销售近7亿;水林佳增30%多,销售过2亿;益气复脉粉针增60%,销售近3.5亿;芪参益气增40%,销售过2亿;穿心莲内酯增40%,销售过亿。优秀的一、二、三线产品梯队成长动能充沛。四季度营销公司去库存致母公司增速偏低。2)医药商业收入同比增13.3%至61亿元,毛利率略提升。医药商业继续加大纯销业务的占比,促使利润率提升,同时也给现金流带来压力,但整体应收帐款周转天数(54天)仍然在行业内属于佼佼者。 管理接班深化,内部资源整合。公司公告接班人闫凯镜(原名闫凯)升任董事长,管理老臣朱永宏接任总经理。管理交接较顺畅,背后是公司优良管理体系的支持。公司同时公告将以6368万元的市价收购集团子公司金士力新能源,目的是获得后者拥有的邻近上市公司的北辰区地块。公司2010年定增项目的研发大楼已建于该地块上,现在是完成土地的转让手续。 n变更坏帐计提政策,回归行业常规水平。公司公告,针对一年期以内的应收帐款和其他应收款,将变更原来5%的计提比例至1%。我们比较了同类上市公司,大部分公司的这一比例在0-1%之间。公司此举表明仍将有控制地发展医药商业。该变更将增加一季度净利润约4918万。 投资建议:规范经营的中药龙头,政策免疫力强,平台价值突出,重申“买入-A”评级和12个月目标价55元。我们预计2014-2016年EPS 预测分别为1.44/1.86/2.35元,同比增34%/29%/26%。公司长期战略清晰,未来股权激励、丹滴FDA 三期结果、业绩兑现、外延式并购都将顺利进展。 风险提示:丹滴因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

业绩符合预期,四季度提速。上海医药公布年报,2013年实现收入782.2亿,增14.9%,利润22.4亿,增9.3%,扣非利润20.7亿,增15.2%,EPS为0.8341元。经营活动现金流量9.7亿,降15.4%。第四季度单季收入增19.1%,利润增11.7%,增长呈加速态势。 优化产品结构,狠抓营销整合。在控费政策和GSK事件的影响下,2013年公司实现工业收入107.1亿元,增8.0%,毛利率48.1%,提升1.76pp。其中生物医药3.7亿,增22.3%,化学制剂46.9亿,增14.8%,中药43.2亿,增7.8%,其他(原料器械等)13.3亿,降10.8%。销售过亿的品种达21个,占比44.3%。去年10月公司成立营销中心,董事长亲自挂帅,将有效整合营销资源,解决长期困扰公司的营销效率低下的问题。 医药分销稳定增长,力求创新。2013年公司分销业务实现收入680.1亿,增15.4%,毛利率6.05%,降0.34pp,两项费用率3.59%,降0.14pp,扣除两费之后的营业利润率2.46,%,降0.20pp。GSK事件后,公司主动调整品种结构,合资与进口药占比下降8.2pp至44.8%。公司力求创新发展,目前共托管医院药房54家,同时新业务如DTP、疫苗和高值耗材收入44亿,增26.2%。 管理提升,费用率将逐步改善。2013年公司销售费用率和管理费用率分别为5.63%(下降0.21pp)和3.49%(下降0.12pp),以楼总为核心的新管理层上任后重点加强营销整合和管理提效,强化激励机制,大大提升了公司的活力和竞争力,随着国企改革的推进,两项费用率有望持续稳步下降。 研发力度持续加大,初显成效。全年研发费用4.5亿,占工业收入的4.3%,其中26.3%投向新药。58.6%投向仿制,15.1%投向现有产品再开发。今年研发上市新品收入10.2亿,贡献工业9.5%。3.1类化药米格列奈获得生产批文,11类新药雷腾舒已经完成I期临床,与复旦张江合作研发的TNF受体-FC融合蛋白有望于今年上半年获批临床,人源化CD20单抗已经申报临床,此外还有多个单抗处于临床前研究阶段。 投资建议:工业营销整合将显著提效,商业受益集中度提升。公司新管理层务实精干,国企改革激励机制改善,业绩增速将逐年提升。预计2014-2016年EPS为0.96、1.14、1.35元,维持“增持-A”评级,12个月目标价16元。 风险提示:销售风险,控费风险,并购整合风险

四季度业绩增速回升,全年业绩增速22.35%,基本符合预期。实现收入167.2亿元,同比增长14.7%,实现净利5.75 亿元,同比增长22.4%,扣非后净利增19.7%,EPS 为1.32 元。四季度单季扣非净利增速为28%,较三季度(6%)明显回升。实现经营性现金流4.8 亿,较三季报大幅改善。年度分配预案:以2013年末总股本为为基数,每10 股派发现金股利7 元(含税)。 百令和阿卡的快速增长拉动核心子公司中美华东净利增长约23%。全年工业收入增长22%,其中我们预计百令胶囊收入增长约27-28%;阿卡波糖增30%;消化道药物平均增速约20%;免疫抑制药品中他克莫司增约30%,吗替增近20%,环孢素增4-5%。 商业业务四季度增速有所回升,但医保控费压力仍制约着增速。全年商业收入增长13.4%。从母公司的收入增长季度分布来看,四季度在三季度收入增速触底的基础上有所回升。但医保控费压力仍然较大,未来预计仍将在10-15%的增速。 子公司中宁波公司2014 年表现值得期待。2013 年九阳和博华等子公司对业绩有拖累。宁波子公司在2013 年失去了白蛋白的总代理权后,代理收入下降了20%,但年度净利润持平,归功于公司及时获得了对韩国注射用玻尿酸的代理权。但为开拓美容市场,2013 年前期的费用投入较大。我们预计今年美容产品有望实现上亿收入,约2000 万净利润。 四季度费用率上升,我们判断业绩有所保留。全年实现毛利率20.20%,提升0.66pp,缘于高毛利的医药工业占比提升;净利率4.47%,提升0.21pp。销售费用率10.41%,升0.56pp,管理费用率3.02%,升0.11pp。今年,公司于第三季度加大了销售费用的计提,但四季度销售费用率继续上升。我们判断,公司可能如往年一样,于四季度继续采取保守财务处理。相应的,14 年一季度报表情况预计好于四季度。 投资建议:公司经营稳健,股价调整带来机会。阿卡波糖将受益基药制度,独家品种百令胶囊竞争力强。宁波子公司的注射用玻尿酸美容产品今年将贡献盈利。大股东就申请豁免股改承诺一事需要与流通股东继续沟通。从双方心理来看,大股东有意愿解决此事。维持“增持-A”评级和目标价55 元。 风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

年报稳健增长,一季度业绩同比增长30%-35%。2013年实现营业收入19.8亿元,同比增长21%;分业务来看,准分子手术收入同比增长22%,白内障手术收入同比增长11%,视光业务收入同比增长31%。 实现净利润2.2亿元,同比增长22%,EPS为0.52元,扣非净利润同比增长26%。经营活动产生的现金流净额为4.1亿元,表现极佳。年度利润分配预案为每10股转增5股,分红1.5元。公司同时公告一季度业绩同比增长30%-35%。 医疗网络继续下沉,新业务稳步开展。公司新建了咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔以及2家在长沙、沈阳试点的眼视光门诊部,成功竞拍宁波光明眼病医院100%的股权,以及公司子公司成都爱尔收购成都麦格100%的股权,医院网点扩展到49家,预计2014年将继续新开6家以上医院。新业务方面,眼科整形业务和视光门诊部稳步开展,预计2014年将继续新设网点,加强该等业务的试点工作。 借助资本力量,加快扩张和整合步伐。公司与东方金控共同设立并购基金,通过金融工具放大了公司的投资能力。该基金未来将作为公司产业并购整合的平台,为公司未来发展储备更多并购标的。我们判断,2014年公司对外扩张和产业链整合的步伐将加快。 投资建议:爱尔眼科是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,未来将通过医疗网络下沉和产业链整合持续打开成长空间,值得长期投资。我们维持对公司的盈利预测,2014-2016年分别为EPS0.68元、0.89元和1.17元。维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价45元。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;发生医疗事故的潜在影响。

经营效率提升,年报符合预期。2013年全年,公司实现收入11.14亿元,同比增长9.94%,净利润2.88亿元,同比增长20.22%,扣非后净利润2.66亿元,同比增长17.77%,实现每股收益0.5857元。实现经营性现金流2.5亿元,同比增长17.07%。毛利率48.75%,同比小幅下降0.42pp,但费用控制成效显著,销售费用率(13.22%,降2.23pp)和管理费用率(5.97%,降0.72pp)均显著下降,净利率达到27.05%,提升2.07pp。 主营业务稳健增长。试剂业务实现收入5.44亿元,同比增长18.65%,其中生化试剂增长15.58%,免疫试剂增长26.52%(缘于以胶体金为主的试剂出口金额大幅增长186.58%),核酸试剂增长7.44%。受反商业贿赂影响,仪器业务实现收入5.14亿元,同比增长1.33%,其中自产仪器1.06亿元,同比下降12.72%,代理仪器4.07亿元,同比增长5.77%。真空采血耗材收入5270万元,同比增长18.21%。 方源资本带来正能量,内部提效+外延并购。方源资本的加入,对内可提升运营效率,对外将加快兼并扩张。公司具有体外诊断行业内领先的研发基础和销售渠道,但原有的股权结构导致公司运营效率偏低。方源资本加入可改良股权结构,输入先进管理经验。同时,我国体外诊断行业集中度低,公司欲巩固其龙头地位,必须加快外延并购。方源资本的加入提供了科华所欠缺的资本运作经验,外延扩张将大大加速。 投资建议:我们看好诊断试剂行业的长期前景,公司产品线全、试剂仪器协同发展,在研品种丰富,此次股权变更打消了投资者对于公司长远发展的顾虑,外延扩张速度将加快,估值中枢上移,预计公司2014-2016年EPS为0.74、0.94、1.20元,维持“增持-A”评级,上调12个月目标价为30元,相当于2014年40倍PE。

EPS 1.17 元,拟每10 股转增10 股派5 元(含税)。2013 年公司实现收入8.61元,同比增长18.14%,净利润1.87 亿元,同比增长15.59%,扣非净利1.82 亿元,同比增17.92%。实现EPS1.17 元。实现经营性净现金流1.60 亿元,财务较为健康。年报推出每10 股转增10 股派5 元(含税)的高送转方案,回馈股东的同时彰显了公司对未来发展的强烈信心。 千红医院打头阵,正式进军医疗服务。千红医院计划先从二级医院做起,房屋与设施均租赁自天宁区政府,初步设计规模为100 张床位,作为未来三级综合医院的运营培训平台,预计将于今年年中投入运营。公司的最终目标是要与天宁区政府合资建立三级医院,其功能集科学研究、医疗服务、康复养生三位于一身。 胰酶挖潜,肝素触底。2013 年胰激肽原酶收入2.71 亿元,同比增长17.55%,公司自2012 年底引进销售总监海总后已经完成了销售网络的布局,去年下半年GSK 事件导致增速低于预期,随着外力干扰减弱,新销售团队有望发力推动其增速提升至30%左右。糖尿病并发症市场空间巨大,4-5 年有望实现10 亿元销售规模。肝素业务2013 年收入5.44 亿元,同比增长16.47%,其中包含约1 亿元的肝素钠制剂收入。经过2010 年以来的持续下行,目前肝素出口价格已在低位,根据供求关系降价空间不大,未来将保持稳定增长。 加强研发,固本培元。公司有原创药物平台众红研究院和次创新平台生物创制药物研究中心,2013 年研发投入4168 万元,投入逐年加大,已形成了以两个一类新药以及三个低分子肝素为先导的储备品种梯队,确保了公司长远发展的可持续性。 投资建议:股权追加锁定和高送转预示公司对成长充满信心,预计2014 年公司药品主业增速提升到25%以上,2014-2016 年EPS 为1.47、1.86、2.31元,考虑公司在医疗服务领域的拓展以及并购潜力,估值提升空间较大,维持“增持-A ”投资评级,目标价50 元。 风险提示:反商业贿赂,发改委、招标降价。

出资设立并购基金,打造产业并购整合平台。公司公告和东方金控共同发起深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业,拟募集资金2亿元。其中公司出资2000万元,占总出资额的10%,为有限合伙人;东方金控出资667万元,占总出资额的3.33%,为普通合伙人,后续具体投资管理业务由东方金控,进行管理;其余出资额由东方金控负责募集。该基金未来将作为公司产业并购整合的平台,以并购及新建眼科医疗机构及相关产业链企业为主要投资方向。 放大并购能力,消除并购前期风险。我们认为,该基金的设立在利用公司行业经验的基础上,充分利用了东方金控的专业投资团队和融资渠道,同时通过金融工具放大了公司的投资能力。该基金将为公司未来发展储备更多并购标的,同时按照相关法规对标的进行整合和规范,消除各类前期风险。我们判断,如果该基金未来运行良好,公司将加大此类创新模式的投资力度。 加快扩张节奏,利好长期发展。公司此举无疑是加快扩张节奏的重要信号,未来重点将扩张地级市医院网络。短期来看,该基金的设立对公司业绩的影响有限,但长期来看,对于公司旗下医疗网络的扩张以及盈利能力增长都有着重要意义。 投资建议:我们坚持认为爱尔是目前国内专科连锁医院领域经营和管理最为成熟的企业之一,值得长期投资。我们维持对公司的盈利预测,2013-2015年分别为EPS0.52元、0.68元和0.89元。考虑到公司未来加快扩张节奏,我们上调目标价至45元,相当于2015年50倍PE,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:连锁模式经营不佳的风险;发生医疗事故的潜在影响。

业绩平稳增长,基本符合预期。公司2013年实现销售收入10.2亿元,同比增长24%;实现利润总额3.35亿元,同比增长19%,基本符合预期;但由于所得税率增加的影响,净利润增速仅为14%。公司利润增速低于收入增速的主要原因是由于加大研发力度、拓展新业务等因素导致的管理费用增加。 整体订单金额与去年持平,预计未来不会出现明显下滑。无菌制剂的新版GMP 认证期限已过,其中约60%的制药企业通过认证。尽管后续仍有部分尚未通过认证的企业将继续进行厂房新建或改造,以期通过新版GMP 认证,但新版GMP 认证的高峰期已经过去。因此,公司冻干产品订单金额有所下滑,但由于德惠(空气净化设备)和驭发(水针)并表以及西林瓶联动产线等新产品的上市, 2013年整体产品订单金额与2012年基本持平,我们预期2014年公司订单不会明显下滑。 巩固药机板块优势,打造医疗器械业务新增长点。在药机领域,公司相继并购德惠和驭发之后,公司产品线已经贯穿冻干产业链;我们预计未来公司将通过并购或研发等方式在其他制剂领域有所拓展。公司前期收购典范医疗是其在制药装备领域之外的战略性布局,未来公司将以典范医疗为发展平台,继续通过并购和研发拓展医疗器械板块。 投资建议:我们下调2013-2015年盈利预测分别至EPS1.27元、1.58元和1.92元,维持“买入-A”的投资评级。同时由于估值切换,且考虑到公司往医疗器械业务拓展,有利于提升估值水平,上调12个月目标价至48元,相当于2014年30倍PE。 风险提示:新产品不足以弥补新版GMP 过后订单下降的风险;冻干市场利润率下降的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测。

事件:以董事长为首的10名大股东自愿追加锁定限售期。公司公告,以董事长王耀方为首的10名公司主要管理人员向董事会承诺,对其所持有的已解禁的公司部分股份自愿追加限售期3年,解禁日期推迟到2017年2月24日。追加锁定的股份数量为5500万股,占公司总股本的34.38%,占相关当事人持股总量的73.04%。 追加锁定彰显管理层信心,缓解减持忧虑。管理层追加锁定的承诺彰显了其对公司长远发展的信心,以及与公司共成长的决心。据测算,追加锁定期的承诺后,以上10 名股东可减持股份的上限为2048 万股,我们预计实际减持量将远小于此数目,充分缓解了市场关于管理层减持的担忧,将大大提振市场信心。 畅游糖尿病并发症蓝海,胰激肽原酶市场空间巨大。糖尿病并发症市场空间巨大,胰激肽原酶是唯一将糖尿病并发症适应症写进说明书的,且千红的“怡开”享受单独定价,公司营销架构已逐步调整到位,随着医院覆盖增加以及科室和适应症的拓展,我们看好该品种3-4 年内实现10 亿元销售额。 医疗服务+储备品种,打开估值空间。近日千红医院地址变更获得常州市卫生局批复,公司计划先开办二级医院,预计今年二季度投入运营,作为未来开设三级综合医院的运营培训平台。另外,公司非常重视产品梯队建设,达肝素、依诺肝素、那屈肝素制剂均已申报,与南京大学合作研发一类新药靶向重组人抗血栓蛋白和肿瘤靶向性细胞凋亡诱导剂,以马永团队为骨干的众红研究院也储备了多个尖端项目。 投资建议:我们看好胰激肽原酶明确的成长前景,其稳定增长为估值提供安全边际。考虑到公司在医疗养老服务方面的拓展、丰富的储备品种以及外延并购的潜力,我们认为估值有较大提升空间,管理层追加股权锁定的承诺更是坚定了我们的判断。预计2013-2015 年EPS 为1.19、1.51、1.96 元,重申“增持-A”的投资评级,目标价50 元,相当于2014 年33 倍PE。 风险提示:反商业贿赂,发改委、招标降价。

方源资本入主成为第一大股东。方源资本成立于2008年,管理的资产规模超过20亿美元,主要来自于北美和欧洲的退休基金,属于追求长期收益的稳健性投资风格。方源资本看好国内IVD行业的发展前景,承诺加入后3年内不转让。此次股权转让及定增完成后,方源资本将持股19.44%,成为第一大股东。 方源资本带来正能量,内部提效+外延并购。方源资本的加入将对公司构成内外两方面的利好。 对内可提升运营效率。我们认为公司具有IVD行业内领先的研发基础和销售渠道,但原有的股权结构导致公司运营效率偏低。方源资本加入后,股权结构得到改良,并可输入一些先进的管理经验,公司有望借此契机重新焕发活力。 对外将加快兼并扩张。我国IVD行业集中度低,公司欲巩固其龙头地位,必须加快外延并购。方源资本的加入,一方面解决了资金问题,更重要的是提供了科华所欠缺的资本运作经验。外生增长的加速将大大改善公司未来成长预期。 储备品种丰富,化学发光厚积薄发。公司目前有在研产品120个,涉及酶免、临床化学、化学发光、分子诊断、胶体金、干化学以及与其相配套的仪器。预计未来12个月内,将有22个新产品获得注册证书,10个以上新产品技术审评阶段,20个以上新产品进入注册检验阶段。公司的化学发光产品研发团队有50多人,在研产品采用管式技术,有望后来居上。 投资建议:我们看好诊断试剂行业的长期前景,公司产品线全、试剂仪器协同发展,在研品种丰富,此次股权变更加入打消了投资者对于公司长远发展的顾虑,估值中枢上移,预计公司2013-2015年EPS为0.61、0.74、0.95元,维持“增持-A”评级,上调12个月目标价为25元,相当于2014年34倍PE。 风险提示:研发进展低于预期,审核风险。