事项: 公司发布公告,新药重组人碱性成纤维细胞生长因子凝胶(扶济复凝胶)获得CFDA发布的生产批件,可以生产并上市。 扶济复凝胶是一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子(扶济复)的新剂型,适应症为促进创面愈合,可用于烧伤创面(包括浅Ⅱ度、深Ⅱ度、肉芽创面)、慢性创面(包括慢性肉芽创面、溃疡和褥疮等)。 平安观点: 扶济复市场潜力有待挖掘。 由于双鹭现有的扶济复是粉剂,水溶后涂抹于伤口表面,使用不方便,虽为一类新药,但市场开拓并不理想,2014年上半年扶济复实现收入500多万元,增长19%,前三季度增长30%,随着市场推广深入增速提升。从终端数据来看,2013年终端样本医院市场规模仅为683万元(增69%),2014H为449万元(增44%)。 凝胶新剂型优势明显,有望成新过亿品种。 对于创伤类适应症,凝胶剂型具有疗效好、使用方便的优势,临床试验表明新剂型在妇科等领域有良好效果,公司已经开始选择有实力的经销商,重点的销售省份将会是北京、山东两地。有粉针剂型的铺垫,预计扶济复凝胶将会快速放量,有望成为又一过亿品种。 维持“推荐”评级,目标价55元。 公司近两年将受益于贝科能的提价增利效应,营销改革唤醒二线产品重燃增长,储备品种丰富,经营明确向好。专利药新模式有望突破。预计2014-16年EPS为1.60、2.02和2.55元,维持“推荐”评级,目标价55元相当于2015年27倍PE。 风险提示:新产品获批晚于预期风险,医保控费风险。

事项:公司公布三季报,前三季度实现收入14.35亿元,同比上升16.70%,实现净利润2.24亿元,同比下降23.15%,扣非后净利润2.21亿元,同比下降23.19%,EPS为0.28元。第三季度单季实现收入5.24亿元,同比增长85.27%,实现净利润1.14亿元,同比增长176.06%,扣非后净利润1.13亿元,同比增长194.60%,EPS为0.14元。第三季度业绩显著反转,符合我们前期报告《柳暗花明,业绩拐点即将出现》中关于公司出现业绩拐点的判断。 平安观点: 业绩反转如期而至 Q3单季业绩大幅回升,收入增85%,利润增176%,公司业绩拐点如期而至,主要有以下原因:①肝素原料药开拓新客户(如Teva)有成效,另外去年Q3行业整体低迷以及公司因产能调试,基数较低;②SPL并表的增厚(不考虑并表,单看母公司,Q3收入增44.48%,利润增136.13%)③上游粗品价格下跌,盈利能力提升(2014Q3单季毛利率37.47%,2013Q3为21.86%)。 创新药胰酶扭转公司前景 上半年收购的SPL正协助Curemark公司研发自闭症药物新型胰酶制剂,已向FDA申报NDA,预计明年上半年获批,成为美国第一个自闭症药物。根据协议,SPL将作为该胰酶制剂的原料药供应商,并对制剂销售收益进行分成。目前美国约有140万自闭症儿童,一旦胰酶制剂获批进入蓝海,具备快速放量的条件,公司的业务结构将有显著改善,创新药扛起大旗。 完成员工持股,外延扩张有望加快 9月公司员工持股计划在二级市场完成股票购买,有激励的性质,高管利益与二级市场一致,未来发展速度看高一线。天道医药的依诺肝素完成FDA认证后将注入上市公司,君圣泰首个治疗糖尿病多肽药物有望明年在美国开展临床。公司有现金46亿,外延扩张的步伐将会加快。预计将围绕创新药物和医疗服务进行布局,收购国际化的、有潜力的储备品种。 继续“推荐”评级,目标价32元 预计公司2014-2016年EPS为0.40、0.80、1.03元(不含并购增厚),2015、2016年增速为98%、29%,考虑到公司处于经营拐点未来发展速度加快,维持“推荐”评级,目标价32元。 风险提示:原料药价格波动,并购的不确定性。

事项:公司公布三季报,前三季度实现收入687.16亿元,同比增长18.36%,实现净利润19.13亿元,同比上升16.00%,扣非后净利润17.06亿元,同比增长8.09%,EPS为0.71元。第三季度单季实现收入247.03亿元,同比增长27.73%,实现净利润5.95亿元,同比增长21.93%,EPS为0.22元。Q3业绩靓丽,符合我们业绩逐季改善的判断。 平安观点: 扩大布局,医药分销业务强劲增长 上半年公司通过并购加强了山东、陕西、北京、内蒙的网络布局,已经初步形成覆盖全国的分销网络,为医药商业的快速增长打下铺垫。前三季度公司医药分销业务实现收入608.13亿元,同比增长20.98%,增速明显提升。受药品降价影响毛利率下降0.16pp至5.98%。药品零售业务实现营业收入人民币24.56亿元,同比增长9.25%,毛利率18.87%。 工业深化结构调整,为未来的增长打基础 前三季度公司医药制造业务继续深化结构调整,实现收入83.08亿元,同比增长2.72%。其中高毛利潜力品种继续保持较快增速,羟氯喹增长23%、二丁酰环磷腺苷钙增长21%。随着高毛利潜力品种占比提升,工业毛利率显著提升0.95pp至47.85%。其中64个重点产品实现销售收入人民币49.08亿元,同比上升4.15%,占工业销售比重59.08%,平均毛利率65.65%。 研发稳步推进 公司在研项目稳步推进。3.1类新药鲁拉西酮原料及片剂的临床申请已于10月获CFDA受理。公司与复旦张江联合研发的“重组人肿瘤坏死因子受体突变体-Fc融合蛋白注射液”启动I期临床。 维持“推荐”评级,目标价16元 公司工商业均衡发展,工业进行结构调整为未来增长铺路,商业已经基本完成全国网络布局。我们看好新管理团队带来的管理效率和执行力提升,未来国企改革激励机制有望改善。预计2014-2016年EPS为0.93、1.07、1.24元,维持“推荐”评级,目标价16元。 风险提示:药品降价、控费;并购整合风险。

投资要点 事项:公司公布三季报,前三季度实现收入5.82亿元,同比增长2.06%,实现净利润7856万元,同比下降2.29%,实现扣非后净利润7635万元,同比增长29.15%,EPS 为0.45元。第三季度单季实现收入1.77亿元,同比增长1.96%,实现净利润2331万元,同比增长12.31%,实现扣非后净利润2168万元,同比增长67.95%,EPS 为0.13元。 平安观点: 外延并购华丽转身,走在正确的路上。 公司战略思路清晰,凭借上市公司的平台优势,通过外延扩张,迅速地从一个单纯的原料药企业转型为制剂企业。公司已组建专业的投资团队,2013年并购大洋制药增添中药OTC 产品群,预计未来将在大病种化药领域有所拓展。目前已经因筹划重大事项停牌,公司执行力得到充分证明。公司怀着开放的心态与市场共同成长,走在正确的道路上,随着业务转型的进展,成长将更有持续性,盈利能力也将稳步提升,估值有较大提升空间。 肝素业务毛利率提升,硫酸软骨素稳步增长。 预计Q1~3肝素业务收入基本持平,但上游粗品价格降幅较大,毛利率有较大提升,受益于此,前三季度整体毛利率达到32.41%,比去年同期提升10.13个百分点。硫酸软骨素业务预计增速超过20%,公司是国内唯一的药品级硫酸软骨素生产企业,高端市场需求增长较快。子公司北方制药作为内生性制剂研发平台,国内首仿的那屈肝素6月份完成技术审评,有较大概率年内获批。 大洋制药潜力十足,增长确定。 去年收购的大洋制药以中药OTC为主,拥有紫丹银屑颗粒、止痛化癥颗粒、金菌灵片、饿求齐片等独家品种。收购协议约定2013-2015年大洋制药净利润总额不低于7300万元,预计大洋制药2014年净利润超过2500万元,且净利率达到25%左右,贡献逐年加大,成为提升整体盈利水平的重要力量。 维持“推荐”评级。 公司将持续通过外延和内生结合的模式实现业务转型,当前处于转型初期,是理想的投资时点。预计2014-2016年EPS 为0.63、0.81、1.06元,考虑到并购进展较快可能带来超预期因素,维持“推荐”评级并提高目标价至30元。 n 风险提示:原料药价格波动,研发风险,并购失败。

投资要点事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入6.07亿元,同比下降8.20%,实现净利润1.79亿元,同比增长27.92%,扣非后净利润1.74亿元,同比增长28.69%,EPS 为0.56元。第三季度单季实现收入2.06亿元,同比增长8.03%,实现净利润7023万元,同比增长42.19%,扣非后净利润6639万元,同比增长43.12%,EPS 为0.22元。业绩环比改善明显,完全符合我们对全年业绩“前低后高逐季改善”的判断。 平安观点: 胰激肽原酶增速回升。 我们预计公司的主打制剂品种怡开(胰激肽原酶)三季度增速有所回暖。怡开适用于糖尿病并发症,公司是该品种的国内龙头企业,因无外资企业在国内销售胰激肽原酶,因此市场需要公司亲自开拓和培育,在二三线市场仍有巨大潜力。今年8月,怡开进入中国2型糖尿病防治指南,将极大刺激其在全国市场的推广,预计未来增速有望达到30%左右,3-4年达到销售额10亿元的目标。 肝素原料药毛利率提升。 公司肝素原料药主要客户在欧洲,预计前三季度出口量和出口价格略有下降,但上游肝素粗品价格下降幅度更大,肝素业务毛利率有较大提升,因此呈现收入下降但毛利上升的局面。受此影响,公司整体毛利率也从去年同期的40.39%,提升到54.82%。 积极培育新增长点。 公司近年来加大研发投入,在心脑血管、糖尿病、抗肿瘤等领域均有产品储备,未来仍将通过并购有竞争力的制剂企业,达到进一步丰富产品线的目的,改变市场对公司产品单一的认识。公司进军医疗服务领域的战略思路非常明确,获得了常州市政府的大力支持,未来有望参与地方三甲医院改革。 维持“推荐”评级,目标价 30元。 公司业务结构转型已经基本完成,怡开具有广阔的市场空间,外延扩张步伐将加快。不考虑并购,预计2014-2016年EPS 为0.76、0.95、1.19元,给予“推荐”评级和目标价30元,相当于2015年32倍PE。 风险提示:原料药价格波动,并购的不确定性。

事项:公司公布三季报,前三季度实现收入8.97 亿元,同比增长8.15%,实现净利润5.31 亿元,同比增长20.48%,扣非后净利润4.93 亿元,同比增长17.93%,EPS 为1.16 元。第三季度单季实现收入3.10 亿元,同比增长8.79%,实现净利润1.74 亿元,同比增长16.58%,扣非后净利润1.57 亿元,同比增长7.92%,EPS 为0.38 元。业绩基本符合预期,经营性现金流为3.74 亿元。 平安观点: 贝科能受停产影响,二线品种增速提升. 7 月份公司两大生产基地同时处于停产状态(每年七月昌平园区停汽,以往有八大处加紧生产,今年八大处GMP 改造,7 月份两边都处于停产状态),昌平基地产能有限且生产品种较多协调难度大。受这些因素影响,贝科能增长约5%,但终端数据显示,上半年贝科能增长13%,明显好于2013 年全年4.6%的水平,预示未来贝科能销售额的增速有望回升。随着大兴生产基地建设完工后投产,公司产能瓶颈有望彻底解除。二线生物制品普遍增速较快,胸腺五肽、扶济复和白介素-2 增速约为30%,立生素增长25%,白介素-11 增长24%。公司引入新的营销队伍,鲶鱼效应激活营销效率提升,预计二线品种将维持较高的增速。 在研品种丰富,长期前景光明. 挑战专利的来那度胺仍有望成为首家获批的国内企业,未来在专利药经营模式上或有创新。除此以外,公司还有众多重磅储备品种,包括达沙替尼、扶济复凝胶、长效立生素、长效干扰素、伊马替尼、依诺肝素、替诺福韦、泊马度胺、阿哌沙班、依普利酮以及子公司的疫苗单抗糖尿病药物等。其中泊马度胺作为来那度胺的升级产品,去年由Celgene 在美国上市,阿哌沙班是新型口服抗凝药,这些品种的申报反映了公司研发的前瞻性和及时性。另外,已经上市的替莫唑胺、杏林滴丸和利塞膦酸也均具备大品种的潜质。蒙博润注射级透明质酸钠上半年拿到生产批文,公司借此进入美容产业。 费用控制良好,盈利能力提升. 受益于贝科能回收利润,前三季度毛利率达到72.31%,同比提升4.28pp,销售费用率2.12%略增0.05pp,而管理费用率则下降1.40pp 至7.73%,因此净利率提升6.27pp 至59.17%,整体来看盈利能力有所提高。 维持“推荐”评级,目标价55 元. 公司近两年将受益于贝科能的提价增利效应,营销改革唤醒二线产品重燃增长,储备品种丰富,经营明确向好。预计2014-16 年EPS 为1.60、2.02 和2.55 元(原预测1.65、2.14 和2.70 元),维持“推荐”评级,目标价55 元相当于2015年27 倍PE。 风险提示:新产品获批晚于预期风险,医保控费风险。

事项:公司公布三季报,前三季度实现收入5.61亿元,同比增长2.14%,实现净利润7255万元,同比增长5.72%,EPS为0.39元。第三季度单季实现收入2.05亿元,同比增长12.85%,实现净利润1832万元,同比增长20.17%,EPS为0.10元。相比于一二季度,第三季度增速明显好转。 平安观点: 万脉舒继续保持高速增长,原料药影响淡化 前三季度,公司制剂业务实现收入3.91亿元,同比增长33.64%,销量为1153万支,同比增长25.54%,其中绝大多数为万脉舒(低分子肝素钙制剂)。根据PDB的统计,2014H常山药业的万脉舒终端增速44%,而GSK的速碧林终端销售额下降32%,万脉舒的市场份额已经上升至27%,进口替代势不可挡。我们认为在后GSK时代,万脉舒有望占领部分GSK失去的市场,进一步扩大市场份额,预计将保持30%左右的增速。 前三季度,肝素原料药实现收入1.28亿元,同比下降41.39%,其中销量6568亿单位,同比下降26.87%,与去年同期相比平均价格下降约6%。前三季度肝素原料药业务仅占收入23%,预计占毛利的比例低于10%,对业绩的影响逐步淡化。 全方位战略布局着眼长远 今年10月,公司成立全资子公司久康医疗,作为公司医疗服务平台,主要投资于医院和血透中心。公司已被河北省卫计委列为开展独立血液透析中心的试点单位,预计血透将成为公司未来最大的增长点。同时,公司也在积极加强创新药和高端仿制药的研发,1.1类新药艾本那肽已经申报临床,西地那非即将申报生产批件。整形美容领域20吨透明质酸车间预计年底建成,大大拓展产品线。 维持“推荐”评级,目标价35元 今年新增折旧和财务费用压力较大,对上半年业绩影响较大,三季度单季业绩增速明显好转,考虑到公司的产业布局,以及主业万脉舒良好的进口替代形势,我们预计公司即将走出困难期,进入多点开花的高速增长的轨道。预计2014-2016年EPS为0.72、0.94、1.21元,维持“推荐”评级,目标价32元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

事项:公司公布三季报,前三季度实现收入141.8 亿元,同比增11.74%,实现净利润5.49 亿元,同比增17.08%,扣非净利润5.40 亿元,同比增20.05%。 EPS1.26 元。第三季度实现收入50.69 亿元,同比增10.56%,实现净利润1.59亿元,同比增17.43%,扣非净利润1.51 亿元,同比增21.52%,EPS0.37 元。 平安观点: 阿卡与百令齐升,工业成绩耀眼。 前三季度工业部分继续保持强劲增长,预计两大主力品种阿卡波糖和百令胶囊增速分别约40%和30%,全年有望保持这一水平。其他主力品种中,泮托拉唑在胶囊剂型的拉动下增速有所提升(约20%),免疫抑制剂系列增速相比往年亦有所提升。公司有多个品种进入浙江省基药增补目录,预计随着浙江新一轮招标开启,未来2-3 年公司工业增速将保持较高水平。 商业平稳增长,新一轮招标后市场份额望提升。 由于浙江地区所有公立医院全面实施零差率,对全省医药商业构成一定影响,公司医药商业业务预计增速平稳。以医药商业为主的母公司前三季度实现收入97.25 亿元,同比增长8.51%,拉低了公司整体收入水平,但对利润影响较小。 随着浙江新一轮招标的进行,预计公司商业业务份额将继续提升。 收购中美华东少数股权,税率有望于四季度恢复下调。 今年9 月,公司完成从富春实业(香港)收购中美华东25%少数股权的工作,推进速度快于市场预期,体现管理层加快发展速度的强烈意愿。中美华东全部并表对业绩的增厚将于Q4 以及明年全年得到充分体现。大股东远大集团通过为公司的收购提供财务支持获得股改承诺豁免,解除了公司发展瓶颈,公司具备了再融资实现跨越式发展的可能。另外,前三季度中美华东所得税暂按25%计征(去年同期15%),预计Q4 将重获高新企业认证,所得税率将恢复至15%。 投资建议。 公司工业高增长趋势明确,新产品达托霉素、阿卡波糖咀嚼片有望年内获批。 考虑到中美华东的全部并表因素,我们调整2014-2016 年EPS 预测分别为1.77、2.52 和3.06 元(原预测1.65、2.05 和2.49 元),维持“强烈推荐”评级,上调目标价至80 元,相当于32 倍2015PE。 风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。

收SPL 获重磅品种胰酶,改变产品单一现状. 今年上半年,公司收购SPL,不仅巩固了其在全球肝素原料药市场的龙头地位,更重要的是获得极具潜力新品种胰酶。SPL 正协助Curemark 公司研发新型胰酶制剂用于自闭症等疾病的治疗,目前已完成三期临床试验,预计明年上半年获批。根据协议,SPL 将作为该胰酶制剂的原料药供应商,并对制剂销售收益进行分成。目前美国约有140 万自闭症儿童,并无针对自闭症的药物,一旦胰酶制剂获批,将进入广阔的蓝海市场,迅速改变公司产品单一的现状。 肝素业务企稳,继续扩大市场份额. 公司是全球规模最大的肝素原料药生产企业。肝素原料药价格经过4年的下跌,向下空间已经不大。今年肝素粗品价格回落,原料药业务毛利率有望逐步回升。 同时,公司积极进行新客户的开拓,山德士、梯瓦等客户的采购增量值得期待。 员工持股计划彰显信心. 今年7 月,公司成立员工持股计划,9 月19 日,通过二级市场完成股票购买,占公司总股本的0.99%,锁定期一年。我们认为,公司通过加强激励提升了核心员工的凝聚力,另外员工持股计划时点的选择体现了管理层对公司当前发展阶段的认知和对未来的信心。 积极转型,亮点不断. 公司正积极进行战略转型,在肝素产业链下游以及创新药领域多有布局。海通药业从事肝素制剂生产,上半年已经扭亏为盈。天道医药在低分子肝素领域技术领先,正在开展依诺肝素制剂FDA 认证工作,时机合适将注入上市公司。君圣泰在研的治疗糖尿病的多肽创新药物有望明年在美国开展临床试验。公司现金充裕,预计未来仍将围绕创新药物进行布局,收购国际化的、有潜力的储备品种。 首次覆盖给予“推荐”评级. 预计公司2014-2016 年EPS 为0.40、0.80、1.03 元,2015、2016 年增速为98%、29%,考虑到公司处于经营拐点未来发展速度加快,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价32 元。 风险提示:原料药价格风险;研发风险。

投资要点 事项:公司公布半年报,上半年实现收入440.13亿元,同比增长13.68%,实现净利润13.18亿元,同比增长10.79%,扣非净利润增长5.79%,每股收益0.49元。二季度增速明显回升,单季实现收入227.39亿元,同比增长18.88%,实现净利润7.32亿元,同比增长29.79%,扣非净利增长11.6%。 平安观点: 工业稳步推进聚焦战略,下半年增速回升 上半年实现工业收入56.87亿元,同比增3.27%,工业毛利率提升0.63pp 至47.79%。1)分业务板块来看,生物医药板块因主要产品车间改造阶段性停产原因实现销售收入1.43亿元,同比下降17.57%;化学和生化药品板块实现销售收入25.49亿元,同比增长7.40%;中药板块(中成药、中药饮片)实现销售收入19.57亿元,同比增长3.94%;其他工业产品(原料药、保健品、医疗器械等)实现销售收入10.38亿元,同比下降3.65%。销售收入超过5000万元产品达22个,销售收入超过1亿元产品达8个。2)64个重点产品增长10%,培菲康受车间改造影响实现销售1.31亿元,现已恢复生产,预计全年将实现销售额4亿元。中西三维制剂业务增长约20%。子公司天普完成预算。参股的施贵宝和罗氏上半年均不理想。未来公司会继续加大对工业产品结构的调整,向盈利能力强的重点品种聚焦,下半年随培菲康车间恢复生产,工业增速有望回升。 商业网络布局日趋完善,新业务欣欣向荣 上半年分销业务收入385.09亿元,同比增长15.17%,毛利率6.02%(-0.09pp),但费用控制得当,扣除两项费用后利润率达到2.78%(+0.25pp)。分销业务中纯销占比约62%,仍将持续提升。科园信海净利增长90%,有并购带来的业绩增厚因素,同口径增长约10%。上半年公司通过并购加强了山东、陕西、北京、内蒙的网络布局,已经初步形成覆盖全国的分销网络。另外,新业务如DTP(+38%)、疫苗(+31%)、高值耗材(+79%)等均继续保持高速增长。 关注国企改革对公司的影响,首次给予“推荐”评级 公司工商业均衡发展,工业品种聚焦和营销整合战略思路清晰,商业已经基本完成全国网络布局。新管理层上任后,管理效率和执行力持续提升,未来或有激励机制改善。今年业绩将逐季好转,预计2014-2016年EPS 为0.93、1.07、1.24元,给予“推荐”评级,目标价16元。 风险提示:药品降价、控费;并购整合风险。

事项:公司公布半年报,上半年实现收入3.55亿元,同比下降3.17%,实现归属于母公司所有者净利润5423万元,同比增长1.59%,扣非后增长0.58%,实现每股收益0.29元。经营性净现金流-2.36亿元,缘于海外粗品采购量增大导致存货周转率下降。毛利率上升8.36pp至59.01%,缘于高毛利的低钙制剂占比增加。销售费用率上升5.96pp至26.67%,缘于制剂业务占比增加。管理费用率上升2.01pp至12.79%,缘于研发投入增加以及新办公设施折旧增加。 平安观点: 万脉舒保持强劲增长态势 上半年万脉舒销量707.69万支,同比增长14.74%。考虑到去年提价导致经销商二季度囤货的因素,上半年基数较高,若按照2012年的出货节奏调整2013年上半年基数,万脉舒的实际增速超越40%,IMS和PDB的终端数据亦可佐证。今年上半年万脉舒在广东、山东等大市场中标情况理想,而主要竞争对手GSK仍深陷贿赂门泥潭,基数差异将导致万脉舒下半年增速大幅提升,预计全年销量增长35%-40%。 肝素原料拖累业绩 受海外市场波动影响,肝素原料药业务实现收入8400万元,同比下降41%,其中销量下降33%,价格下降约10%。肝素原料药业务占收入和毛利的比重进一步下降至24%和3.5%,未来对业绩的拖累已经极为有限。 形成产品集群,进军血液透析 随着二季度达肝素制剂获批,公司今年还将申报西地那非的生产批件,同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕,将改变市场对公司产品线单一的认识。孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局。目前公司已经成为河北省民营血透试点公司,将借此切入医疗服务领域。 给予“推荐”评级 去年二季度的高基数压低了中报的增速,下半年增速将显著提升。看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果,充分受益基药政策和GSK事件,未来将持续放量,丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相,同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年EPS为0.72、0.94、1.21元,给予“推荐”评级,目标价32元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。

事件:公司公告,将向六家发行对象非公开发行股票3572.49—7442.69万股。 各发行对象已经分别与公司签署了附条件生效的股份认购合同,其中:天津和悦、天津康顺认购股份数量均不低于893.12万股,即认购金额均不低于3亿元;天津鸿勋、天津通明、天津顺祺及天津善臻认购金额分别为1.35亿元、1.36亿元、1.74亿元和1.55亿元。锁定期均为36个月。上述六家公司均为新设立的合伙企业。GP均为公司实际控制人闫希军控制的企业,LP为西藏聚智和公司的中、高层管理人员。本次非公开发行完成后,大股东天士力集团及其关联方合计持股持股比例将不低于49.03%-51%。 该定增方案是个创新的方案,达到多重效果。1、通过对中高管管理人员定向发行股票,并有三年锁定期,使得管理层的个人利益与公司长期发展更紧密联系;2、大股东通过此方案增加了控制权,从当前的47%增至49-51%。充分显示了大股东对公司未来发展的信心;3、定增募集的资金12-25亿(具体资金额最终要看监管机构的批复),将为公司的未来发展提供资金支持。我们一直判断,公司将是医药整合的平台,未来外延式步伐将加快;4、通过6个合伙企业的设臵,预计将满足对公司不同职能部门人员的股权安排和相应的考核。5、预计合伙企业的设臵先搭建了定向增发的框架,未来具体参与人员将陆续加入。 重申“买入-A”的投资评级和55元目标价。公布定增方案,以市价9折向高管和员工融资12-25亿元,锁定期三年,将实现管理层个人利益与公司长期发展紧密联系;大股东也借此增加控制权;融资资金将为公司后续发展提供资金支持,未来外延式发展有望加速。公司拥有众多独家品种,受益于基药和低价药制度,对招标、控费等政策有极强免疫力;中药粉针产品,高增长还刚刚开始;复方丹滴引领的国际化平台雏形已现。预计公司2014-2016年EPS为1.44、1.86、2.35元,重申“买入-A”的投资评级和55元目标价。 风险提示:丹滴因基数较大增速不达预期;新产品推广不达预期。

医院建设项目再传捷报,与揭阳市慈云医院达成8000万元订单合作意向。公司于5月19日与揭阳市慈云医院就“揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配臵项目合作事宜”签订了《合作框架意向书》,项目建设资金概算为人民币8,000万元。要点如下:1)合作对象情况:揭阳市政府将慈云医院的资产及经营管理权委托给莱斯集团进行经营管理,莱斯集团需在2015 年底之前对慈云医院投资4亿元,2020年底之前投资7亿元,用于基础设施和医疗设备配臵等建设; 2)合作项目涵盖公司旗下所有产品:合作项目为专业装修工程及设备配臵项目,其中以自有医疗设备为主,囊括公司旗下包括肿瘤、制氧、CIK、信息系统等几乎所有产品; 3)投(融)资总金额约8000万元;4)资金来源:慈云医院按工程进度支付;5)执行节奏:考虑到该订单以设备为主,不涉及土建,预计收入确认周期相对较短,不排除年内确认部分收入的可能性。 医院建设业务捷报频传,大发展期判断得到印证。自新疆人民医院项目公告后,公司陆续公布了高唐县人民医院、临沧市人民医院和揭阳市慈云医院项目,今年公告累计合同金额已经达到9.8亿元,预计全年合同金额有望达到15-20亿元。收入确认方面,合川市中医院和睢县中医院项目预计将于2014年全部确认完毕;新蔡县人民医院项目预计工期将近,也有望确认一部分收入;其余项目的收入确认节奏则有赖于项目推进进度;根据现有订单的确认节奏,我们保守预计全年收入确认金额约为1.5亿元-2.5亿元(不考虑慈云医院项目)。 内生增长动能强劲,预期后续仍会开展对外并购。内生增长方面,除肿瘤、制氧等传统业务的稳健增长外,2014年医院建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务都将成为重要的增长点,公司业绩内生增长动能强劲。外延并购方面,尽管前期收购阳权医疗延期,但我们判断后续公司仍会继续开展对外并购,充分利用公司的渠道价值。 投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。我们维持对公司2014-2016年的盈利预测分别为EPS0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价35元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

三大子公司业绩增长均符合预期:柏强制药、神奇药业与金桥药业2013 年度,实现营业收入56,741、38,854 与19,015 万元,分别增长32.51%、12.96%与23.48%,净利润 7,654、7,717 与2,138 万元,分别增长37%、25.76%与41.59%。2014 年Q1 实现净利润是2505、876 与695 万元,业绩增长符合我们此前的预期。 各子公司成长空间大且可持续:2014 年金桥药业启动斑蝥酸钠5ml规格替代2ml 规格,一季度同比增长翻番;神奇药业5-6 月份将有斑蝥酸钠片、夜宁糖浆、氨基酸胶囊等新产品上市,未来成长有保证;柏强制药斑蝥酸钠维B6 正处于高速成长的启动阶段,价格体系已经理顺,公司正在准备积极争取进入2014 版国家医保目录的工作,将打开斑蝥酸钠系列品种更大的成长空间。 外延与整合深入是公司快速成长的助推器:贵州省170 多家医药企业,正常经营的不到三分之一,其余的企业都是并购标的,公司作为贵州省医药行业的“黄埔军校”,具备并购实力与条件。内部整合练好内功,是企业又快又好发展的基石,销售协同仅仅是整合的第一步,在内部整合方面公司还有很长的路要走。 投资建议:我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间,优异且丰富的产品梯队,随着整合深入协同作用体现,经营状况将渐入佳境,维持2014-16 年EPS 0.53、0.71 与0.97 元,维持买入-A 的投资评级,维持12 个月目标价21.6 元。 风险提示:公司内部整合可能需要的时间较长,难度较大;2014 年7 月份约4500 万股解禁

事件:公司公告,经国家药监局审查,公司申报的达肝素钠原料药及注射液(规格:0.2ml:5000IU)符合药品注册的有关要求,批准注册,发给药品批准文号(国药准字H20140058,国药准字H20143110)。 达肝素应用广泛,市场空间大。达肝素是低分子肝素中的一种,主要用于治疗急性深静脉血栓、不稳定型冠状动脉疾病以及用于血液透析抗凝。原研企业是瑞典的法玛西亚,商品名“法安明”,1985年率先在德国上市,后法玛西亚公司被辉瑞收购,2013年“法安明”全球销售额3.59亿美元。 达肝素首仿获批,赶上本轮多数省份的招标。常山药业的达肝素制剂是国内首仿,充分体现了公司在肝素系列产品领域的技术实力,首仿品种将享受定价和招标的政策优惠。今年是招标大年,下半年各省份的非基药招标将陆续展开,公司达肝素如期于上半年获批非常关键,意味着将赶上大多数省份的招标。同时公司去年就已经开始这个品种的招商等配套工作,有望快速实现销售放量。 万脉舒欣欣向荣,储备品种含苞待放。万脉舒的终端销售数据一季度仍然保持50%以上增速,今年在广东、山东等大省的基药中标情况都非常好,随着新标执行到位,下半年的增长逻辑变为“GSK 事件”与“基药政策”叠加,增速将再上台阶。今年还将申报西地那非(仿制伟哥)的生产批件,同时年底20吨的透明质酸生产车间建设完毕,公司产品线已经不再单一。与黄馨祥合作的拥有世界级的DAC 技术平台的孙公司常山凯捷健正在围绕糖尿病进行产品布局,1.1类新药艾本那肽正在等待临床批件。另外,公司也有意进入抗癌药物领域,与高校就替尼类靶向药物进行研发合作。 投资建议:看好万脉舒强劲的产品力确保招标结果,充分受益基药政策和GSK 事件,丰富的储备产品也将于今年逐步登台亮相,同时具备极强的切入医疗服务市场的潜力。预计14-16年PE 为0.83、1.16、1.53元,“增持-A”评级,12个月目标价35元。 风险提示:原料药价格波动,招标降价,研发风险。