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刘正

西南证券

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林洋电子 电力设备行业 2014-10-16 26.42 -- -- 27.00 2.20%
27.00 2.20%
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投资要点 公司发布定增预案,拟以不低于24.01元/股的价格,非公开发行不超过7500万股,募集资金总额不超过18亿元用于建设200MW 集中式太阳能光伏发电项目和80MW 分布式太阳能光伏发电项目。同时,公司拟以自有资金1亿元在济南投资设立全资子公司山东林洋新能源科技有限公司(暂定)。 加码光伏电站业务,打造新的盈利增长点。资金使用计划显示,募投项目中200MW 集中式太阳能光伏发电项目建设于内蒙古托克托县,总投资19.43亿元,拟投入募集资金12.07亿元,预计实现内部收益率为8.87%(所得税后);80MW分布式太阳能光伏发电项目将建设于华东地区,总投资6.8亿元,拟投入募集资金5.55亿元,预计实现内部收益率为10%(所得税后)。此次定增将有效推进公司在新能源领域的布局,随着公司光伏电站业务的逐步深入,新能源业务在公司的业务比重将逐步提升,不仅带来新的盈利增长点,也将大幅提升公司综合竞争力,有利公司长远发展。 募集资金可支撑约600MW规模的光伏电站建设。此次定增募集资金17.62亿元用于建设总投资26.23亿元的光伏电站项目,自有资金比例为67.17%,如果通过银行贷款等方式继续放大杠杆,以30%的自有资金比例估计可以融得约58.67亿元的建设资金,大概可以支撑600MW规模的光伏电站建设。公司计划14-16年合计开发500-800MW分布式光伏电站,此次定增资金加上公司在手9亿多现金,足以支撑超过800MW的光伏电站项目,公司未来光伏电站开发计划资金无虑。 前期储备资源将逐步兑现。公司决定利用多年在电网系统积累的资源发展分布式光伏电站业务以来,从多个方面进行了充分的准备:1)公司2013年10月以来先后与江苏华电、扬州零点信息、合肥经开区等签订分布式光伏合作协议,目前公司在手拟开发分布式光伏规模已超300MW;2)公司与地方电网、节能公司合作,通过商业模式创新解决分布式项目中获取屋顶以及电费收取困难的问题;3)在山东、南通、扬州、攀枝花等地设立子公司,为推广分布式光伏打下坚实的基础;4)投资建设的200MW 全自动光伏组件生产线也于6月底正式投产。我们认为随着募集资金的到位以及分布式光伏电站商业模式的逐步清晰,公司前期储备的各项资源将逐步实现业绩兑现。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 为1.27元、1.54元、1.85元,当前股价对应PE 为21倍、17倍、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:国网智能电表采购下滑;市场竞争加剧毛利率大幅下降;海外业务拓展低于预期;分布式光伏电站建设不及预期。
金风科技 电力设备行业 2014-09-05 11.80 -- -- 12.48 5.76%
13.24 12.20%
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公司公布非公开发行A 股股票预案,拟以8.87元/股的发行价格,非公开发行4095.30 万股股份,预计募集资金总额约为3.63 亿元,全部用于补充流动资金,锁定期三年。其中杨华认购40万股,王海波、曹志刚、吴凯、霍常宝、马金儒、刘玮、周云志各认购55 万股,高管及员工集合资产管理计划海通金风1号和2号各认购1714 万股和1956.3 万股。 改善资产结构,提高偿债能力。预计募集到位后公司合并报表资产负债率将由62.65%下降至62.04%,动比率和速动比率分别由1.39 和1.10 上升至1.42和1.12。有利于改善公司的短期偿债能力,改善财务结构,也利于后续其他融资手段的运用。 补充流动资金,支持公司业务拓展。目前公司业务处于快速的发展阶段,对资金需求量较大,此次补充流动资金可一定程度缓解公司面临的现金流压力,为公司业务进一步拓展提供资金支持。 高管参与定增,彰显未来发展信心。此前高管团队仅董事、副总裁曹志刚持有936.8 万股公司股票,本次增发全面覆盖公司8名高管团队,锁定期三年,表明公司高管人员对于公司未来发展充满信心,同时管理层与股东利益保持一致有利于公司未来经营管理能力的提升以及长远发展。 盈利预测及评级:增发后公司股本由26.95 亿股变为27.36 亿股,预计未来三年每年摊薄EPS 0.01-0.02 元。我们预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.59 元、0.77 元、0.96 元,当前股价对应PE 为19X、14X、11X。目前风电行业处于上升周期,弃风率下降以及海上风电启动等利好行业未来发展,作为风电龙头将是行业未来增长最大受益者,且公司2014 年业绩高增长确定性高,此次定增也有利于提振投资者对公司未来发展的信心从而提高公司的估值水平。我们维持公司“买入”评级。 风险提示:风机价格大幅下降;风电并网消纳问题恶化;风电上网价格下调,海上风电建设不及预期,风力资源不佳。
隆基股份 电子元器件行业 2014-09-04 19.87 -- -- 22.19 11.68%
22.19 11.68%
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2014上半年公司实现营业收入14.57亿元,同比增长49.87%,实现归属于母公司所有者的净利润1.11亿元,同比增长431.99%,折合基本EPS0.21元。其中二季度实现营业收入7.62亿元,同比增长48.66%,实现归属于母公司所有者净利润6293.89万元,同比增长70.71%,折合基本EPS0.12元。 海外业务快速增长,营收占比进一步提高。公司上半年销售硅片789MW,同比增长40.83%,实现销售收入12.92亿元,同比增长51.97%,其中海外收入为10.22亿元,同比增长70.11%,占营业收入比进一步提高至70%。 非硅成本下降,毛利率大幅提升。因一季度单晶硅片价格回升以及非硅成本持续下降,上半年公司硅片毛利率同比上升5.62个百分点至16.77%,综合毛利率上升3.81个百分点至16.52%,但5月以来单晶片价格持续回落,7月价格已低于去年同期水平,而短期内非硅成本的下降幅度有限,因此我们估计公司下半年毛利率或较上半年有所回落,但总体来看全年毛利率应该高于去年。 扩建产能逐步释放。公司已顺利完成宁夏隆基800MW单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW单晶硅棒项目、银川隆基2GW切片项目的定增扩充计划,未来产能将逐步释放。公司2013年底已有单晶硅棒产能2.2GW,预计2014年底可达到3GW,2015年底可达到4GW,预计切片产能2014年底达到2.5GW,2015年底达到6GW。 向下游光伏电站及电站系统维护领域拓展。报告期内公司全资子公司同心隆基一期30MW光伏电站已并网发电,实现营业收入2065.81万元,二期30MW光伏电站已取得备案批文并拟投入建设。同时公司组建西安隆基清洁能源有限公司进入专业光伏电站系统运行维护、合同能源管理等领域寻找新的业绩增长点。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.85、1.12元,当前股价对应的PE为37X、23X、17X,上调至“买入”评级。 风险提示:非硅成本下降速度不及预期;市场竞争加剧硅片价格大幅下降;扩充进度低于预期;硅料价格上涨。
金风科技 电力设备行业 2014-09-01 12.08 -- -- 12.48 3.31%
13.24 9.60%
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公司2014上半年实现营业收入44.71亿元,同比增长37.74%,实现归属于上市公司股东的净利润3.31亿元,同比增长256.8%,折合基本EPS0.12元。公司预计2014年1-9月净利润为11.28亿元-12.22亿元,同比增长幅度为500%-550%。 公司业绩大幅增长的主要原因为:1、风电机组销量和风电场发电收入增加,其中风机及零部件销售收入为36.94亿元,同比增长30.07%,售出机组装机容量942.25MW,同比增加42.28%,超过行业增速,预计市占率今年将进一步提升;风电场发电业务实现收入5.2亿元,同比增长179.04%;2、综合毛利率同比上升11.76个百分点至30.65%,其中风机及零部件销售毛利率同比上升10.23个百分点至26.37%,风电场发电业务毛利率同比上升3.30%个百分点至69.14%。 风机订单达8.9GW。行业持续回暖,公司订单稳定增长,报告期末公司在手待执行订单4972.00MW,中标未签订订单3927.50MW,订单合计8899.50MW,较去年同期的8088.75MW增长10.02%,其中新签订单2.3GW左右。 积极开拓风电场开发和风电服务业务。报告期末公司已完工风电场权益装机容量1422.45MW,在建风电场项目权益装机容量451MW,未来风电场权益装机容量将进一步提升。风电服务业务也呈稳定增长态势,截至报告期末公司累计维护的风力发电机组数量超过15,000台(去年同期为10000台),上半年公司新增EPC总包项目150MW,在建项目170MW。 海外业务拓展顺利。上半年公司实现海外销售6.27亿元,同比增长25.35%,营收占比由7.03%上升至14.02%。报告期内公司在巴拿马获得86台GW109/2500机组的订单(包括长期质保运维服务),共计215MW,是公司在海外获得的最大机组订单;此外公司在法国获得11台GW48/750机组的订单,共计8.25MW,预计海外业务继续为公司带来增量。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.78元、0.98元,当前股价对应PE为16X、12X、10X,今年业绩高增长确定性高,且目前风电处于上升周期,海上风电建设方案也已出台,作为风电龙头海上风电的最大受益者,目前估值较低,上调至“买入”评级。 风险提示:风机价格大幅下降;风电并网消纳问题恶化;风电上网价格下调,海上风电建设不及预期,风力资源不佳。
置信电气 电力设备行业 2014-08-26 11.98 -- -- 12.73 6.26%
12.73 6.26%
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投资要点 公司2014上半年实现营业收入15.08亿元,同比增长34.40%,实现归属于上市公司股东的净利润9655.32万元,同比增长60.44%,折合基本EPS 0.08元。其中二季度实现营业收入和归母净利润分别为8.68亿元、4897.92万元,同比增长43.43%、63.69%,盈利能力较一季度进一步提升。 制造业务营收大幅增长。报告期内公司营业收入增长的主要原因为主营变压器及集成变电站业务营业收入同比大幅增加,其中变压器同比增长36.39%(非晶变41.14%),集成变电站同比增长74.66%。净利润增速明显高于营业收入的主要原因:1、综合毛利率同比上升1.82个百分点至21.11%,其中变压器销售毛利率同比上升增加2.29个百分点(非晶变 2.54个百分点);2、期间费用率同比下降0.65个百分点至10.79%,其中管理费用率同比下降1.3个百分点至5.91%。 华北和海外业务发展迅速。报告期内公司在华北地区和海外实现营业收入1.06亿元和4512万元,同比分别增长320.77%和89.52%。6月份公司与安泰南瑞合资成立天津置信安瑞,缩短北方市场的供货半径,使得配电变压器产品将能够辐射华北、东北市场,预计公司未来在以上区域的业务开拓力度将加大。海外业务方面,公司依托国网平台进行开拓,随着国网加快发展海外业务,未来有望保持高速增长。 非晶变压器优势进一步巩固。报告期内公司继续提升核心竞争力,加固在非晶变压器领域的龙头地位:1、与安泰科技子公司成立合资公司使公司拥有了更稳定的非晶带材、非晶铁心供给,完善了非晶变产业链上下游布局。2、公司新产品“三相油浸式非晶合金立体卷铁心配电变压器”已通过鉴定可投入量产。 期待节能业务释放业绩。节能业务上半年已实现900万收入,相信随着业务人员的就位下半年节能业务订单将逐步落地。公司前期已经有大量的节能业务储备,重庆巴南项目和浙江项目已为公司未来三年带来超过60亿的业务,随着业绩的逐步释放,节能业务未来在主营业务的收入占比将不断上升,成为公司最重要的增长点。同时南瑞集团及电网相关业务整合、外延式扩张及混合所有制试点等均有望成为公司新的亮点。 盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.39元、0.65元、0.74元,当前股价对应PE 为31X、18X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:节能服务业务发展速度不及预期;行业竞争激烈毛利率下降风险;国产非晶带材扩产不达预期。
林洋电子 电力设备行业 2014-08-18 24.20 -- -- 28.96 19.67%
28.96 19.67%
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投资要点 公司2014年1-6月实现营业收入8.44亿元,同比增长10.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长15.47%,折合基本EPS 0.38元。 “降本增效”战略生效。公司严格控制成本费用,报告期内主营产品毛利率同比上升1.41个百分点至38.53%,但由于低毛利率产品在收入结构中占比提升,公司销售毛利率同比下降0.32个百分点。报告内公司期间费用率同比下降2.53个百分点至16.53,使得公司销售净利率利率同比提升0.66个百分点至16.01%。 电能表业务维持稳定。报告期公司电能表业营业收入同比下降8.4%,但我们认为公司电能表业务依然为公司现金牛业务。由于农网电能表需求放量等因素,预计2014年国网计划安装智能电表6000万只左右,且16年将迎来更换周期,未来三年内下游需求依然较大。同时公司电能表产品平台、终端和小系统软件全面布局国际市场,上半年海外业务较去年同期增长33.22%,未来海外市场将为电能产品提供增量,为国内市场的重要补充。 LED业务高速发展。报告期内LED 业务实现营业收入7,432.7万元,同比增长15,003.22 %。上半年公司继续拓展国内中高端LED照明市场,5月、7月分别公告两笔合计7,398.23万元的订单,同时全资子公司与上海三星半导体签订战略合作协议,双方在技术和渠道优势上互补共同开拓中国LED市场。 充裕资金支持分布式业务发展。我们非常看好公司分布式光伏电站业务未来的发展,并认为其是未来业绩增长的主要动力。报告期内公司与地方电网、节能公司、大型国有企业合作,通过商业模式创新解决分布式项目中获取屋顶以及电费收取困难的问题。投资建设的200MW全自动光伏组件生产线也于6月底正式投产,并且在南通、扬州、攀枝花等地设立子公司,为推广分布式光伏打下坚实的基础。光伏电站建设最重要的就是资金实力,截至报告期末公司现金和应收账款合计17.26亿元,资产负债率仅17.27%,无论是自有资金还是未来融资空间都非常充足,为公司分布式光伏电站建设提供强力支持。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为1.27、1.54、1.85元,当前股价对应的PE 为19X、15X、13X,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:国网智能电表采购下滑;市场竞争加剧毛利率大幅下降;海外业务拓展低于预期;分布式光伏电站建设不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2014-07-23 15.58 -- -- 18.55 19.06%
22.19 42.43%
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公司将2014 年1-6 月归属于母公司的净利润由一季报预计的同比增长300%以上上修为预计同比增长430%以上。公司去年同期净利润为2095 万元,基本EPS0.04 元。 销售收入和营业外收入超预期。公司披露因销售收入和营业外收入均高于预期,导致上半年公司净利润高于一季报预测。按430%以上的增长率估算,公司上半年实现归属于母公司净利润9008.5 万元以上,扣除一季度的净利润4852 万元,公司二季度实现净利润4156.5 万元以上,较去年同期的3687 万元增长12.73%以上,延续一季度增长态势。 非硅成本下降促毛利率提升。因一季度单晶硅片价格回升以及非硅成本持续下降,公司毛利率同比上升6.3 个百分点至16.56%,但5 月以来单晶片价格持续回落,7月价格已低于去年同期水平,而短期内非硅成本的下降幅度有限,因此我们估计公司二季度毛利率环比或有所回落,但总体来看上半年毛利率仍较去年同期有明显的提升。我们预计未来单晶片价格依然处于波动态势,而非硅成本今年内有望降至0.1 美元以内,三年内有望降至每瓦0.06-0.07 美元,未来公司毛利率的上升更多的依赖于非晶硅成本的下降。 扩建产能逐步释放保长期增长。公司已顺利完成宁夏隆基800MW 单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW 单晶硅棒项目、银川隆基2GW 切片项目的定增扩充计划,未来产能将逐步释放。公司2013 年底已有单晶硅棒产能2.2GW,预计2014 年底可达到3GW,2015 年底可达到4GW。 单晶硅市场占比有望提升。未来单晶硅市场占有率有望不断提高,甚至取代多晶硅的市场支配地位:1)价格劣势逐步消失,虽然单晶硅较多晶硅高效,但价格也较多晶硅高,因此多晶硅一直占据市场支配地位,现单晶硅片的非硅成本直线下降,预计到2017 年单晶硅组件就能和多晶组件在成本上持平;2)分布式发电启动带动单晶硅市场,高效的单晶硅较多晶硅更适宜于分布式发电,而国内分布式光伏爆发在即,国内单晶硅市场增长有望进入快车道。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.53、0.75、0.90 元,当前股价对应的PE 为29X、20X、17X,维持公司“增持”评级。 风险提示:非硅成本下降速度不及预期;市场竞争加剧硅片价格大幅下降
平高电气 电力设备行业 2014-07-18 14.70 -- -- 15.23 3.61%
15.23 3.61%
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投资要点 公司2014上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长8.17%,归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长86.34%,折合基本EPS0.24元,处于公司业绩预告70-100%净利润增幅的中间,基本符合市场预期。 综合毛利率提升助净利润高速增长。报告期内公司综合毛利率的提升主要来自于两点:1)收入结构的变化,高毛利率(30%-40%)的特高压产品收入占比上升显著提升了公司上半年的综合毛利率;2)公司在设计、采购、制造等主要生产环节成本控制效果显著。随着各特高压项目建设的落地,公司特高压GIS设备的收入规模有望持续增加,收入占比持续提升,公司综合毛利率仍有提升空间。 特高压GIS业务持续受益于特高压建设。特高压工程现已受到高层认可,其中备受争议的特高压交流工程也已获得核准,预计未来特高压项目将不断开建。公司作为交流开关龙头,其特高压GIS间隔的市场占有率超过40%,该产品在特高压项目投资中约占的11%,公司特高压GIS产品收入未来三年有望保持50%左右的复合年增长率。 特高压建设提速下半年有望获更多订单。国网年中会议提出下半年将加快特高压建设,并首次明确了列入大气污染防治计划中的“4交4直”特高压工程到2015年上半年将全部开工,2017年全部建成投运,预计下半年特高压建设将正式加速,公司有望在下半年特高压工程招标中获得更多的订单。 中压开关业务和海外业务开启公司未来新增长点。预计天津中压开关产业园于10月投产,14-15年可贡献2亿元和10亿元收入。海外业务现主要依靠国网项目,为平高集团的总包以及成套设备业务提供相关电气设备,相信未来随着中国电气设备在国际市场中的份额不断提升,公司的海外业务收入规模也将不断增加。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.65、0.95、1.12元,当前股价对应的PE为23X、16X、13X,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:特高压进展不及预期;电网投资不及预期;市场竞争加剧风险毛利率和市场份额下滑。
特锐德 电力设备行业 2014-07-11 15.20 -- -- 21.28 40.00%
23.85 56.91%
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公司预计2014 年上半年实现营业收入约7.3 亿元-7.35 亿元,同比增长55.73%- 56.79%;实现归属于上市公司股东的净利润7000 万元-7500 万元,同比增长40.64%–50.69%;折合基本EPS 0.17-0.19 元。 公司净利润较快增长的原因:1)报告期内公司财务报表合并范围扩大,新增合并山西晋能等公司;2)报告期内电力、铁路等行业的订单持续增加,同时部分2013 年的订单延期至本报告期交货,促使公司收入、利润出现大幅增长。 下游景气度复苏,订单有望持续增加。2014 年铁路投资目标已增至8000亿以上,公司作为铁路箱变第一品牌将充分受益,预计2014 年下半年公司跟踪的多个铁路项目有望进入收获期。另一方面,电网审计的影响有望逐渐减小,我们判断2014 年下半年配网建设投资将加速,公司配网设备有望获得新的国网招标订单。 扩大产能来应对不断加大的订单规模。公司所建“特锐德(胶州)工业园”的部分车间预计于2014 年10 月前完成设备安装调试逐步投入使用,具有大型高压箱变、开关柜各10 亿元年产值的生产能力和向其他电力设备核心部件的产能拓展能力。同时公司拟投资10000 万元(后续最高追加投资至21000 万元)建设“特锐德(奇台)工业园”项目,主要生产以新能源和电气产品为主导的高压变配电设备,以抓住新疆煤炭、电力、铁路、石油及新能源市场大发展的机遇,提高服务客户的能力。 仍存超常规发展可能。公司通过商业模式创新实现了超常规发展:1)公司开展“电力设备租赁”业务,使用融资租赁等方式加大对电力设备租赁业务的支持力度,打造公司新的利润增长点。2)完成参股辽宁电能的投资,未来仍有通过兼并、收购和战略合作等方式快速提升公司整体规模、盈利能力的可能性。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016 年EPS 为0.40、0.55 元、0.69 元,当前股价13.58 元,对应PE 为34、25X、20X,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险毛利率进一步下滑;铁路投资不及预期;国网配网投资建设规模不及预期;应收账款减值风险;整合风险。
置信电气 电力设备行业 2014-07-11 10.41 -- -- 11.10 6.63%
12.92 24.11%
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资产重组后成为国网旗下最大配电变压器制造平台。国网已把绝大部分的配电变压器业务注入公司,公司产品已从非晶变压器扩大到硅钢变压器、电力变压器制造和集成变电站建设等,新注入资产改变了公司仅有非晶变单一业务的劣势,减少了非晶变行业波动给业绩带来的冲击,提高了公司的经营稳定性。 配网建设提速利好变压器业务。2014年两网配网投资额同比翻番,根据国网未来五年规划,2013-2015年配电网投资复合增长率有望15%以上;2013年10-35kV配电变压器招标容量同比下降约50%,2014年10-35kV配电变压器招标量有望较大反弹。 公司在2014年国网10kV变压器招标中市场份额第一。在2014年国网第一批(农)配网设备协议库存招标中获得了247.03万kVA(8794台)的10kV变压器订单,占该类总招标容量的19.98%;在2014年国网第一次协议库存招标中,分别获得了313.76万kVA的10kV非晶合金变压器订单和2316.72万kVA的10kV硅钢变压器订单,市占率分别达29.70%和9.56%,以上各项都在该类市场居首。 节能业带来数十亿增量业务。公司先后与国家环保部、国电节能、重庆巴南区政府、浙电节能等机构签订合作协议。其中重庆巴南和浙江项目将在未来三年内为公司带来数十亿的业务量,而且可复制性强,以后可利用探索出的模式在其他省市迅速拓展节能业务。1.巴南项目,公司拟在巴南区投资3.5亿元建设能源管理服务平台,预计该节能服务平台将在2017年实现累计节能服务产值4.2亿元,并形成年产值2.2亿元;2.浙江项目,在2014年-2016年三年中,置信节能拟出资60亿元人民币与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,力争每年不低于20亿元人民币的业务。 盈利预测与投资建议。公司2014年7月8日收盘价为10.66元,我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.39元、0.65元、0.74元,对应PE为27X、16X、14X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:节能服务业务发展速度不及预期;行业竞争激烈毛利率下降风险;国产非晶带材扩产不达预期。
智光电气 电力设备行业 2014-07-04 7.36 -- -- 8.08 9.78%
10.36 40.76%
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事件:公司公告称控股子公司智光节能于2014年6月29日与天津冶金集团轧三钢铁有限公司签署了《天津冶金集团轧三钢铁有限公司发电工程合同能源管理(EMC)合同》。根据合同,该项目甲方保证乙方三年内分享的总节能效益不低于2.108亿元。 预计新订单未来三年贡献1.686亿元节能收益。根据合同,智光节能将投资1.55亿元在该项目,然后通过节能效益分享的方式获得收益,分享期为3年。轧三钢铁在分享期内每3个月为一期向智光节能支付1756.67万元,并且保证其3年内分享的总节能效益不低于2.108亿元。公司和全资子公司智光电机合计持有智光节能80%的权益,对应的权益收入为1.686亿元,占公司2013年度经审计的营业收入的29.90%。本项目预计在2014年第四季度进入节能分享期,对公司未来3年的营业收入、净利润都将产生积极影响。 向综合节能服务商升级转型。公司业务从单一产品到相关产品线再到综合应用解决方案,不断转型升级寻找新的利润增长点,未来有望从红海转向蓝海。公司现已拓展的行业细分领域的应用解决方案包括:电厂大型水泵风机节能、钢铁烧结工艺大型风机节能、风力发电接入电网无功补偿、陶瓷工业机电系统节能等。公司在发展行业解决方案的基础上,进一步形成了工业节能领域三大核心业务:工业电气节能增效、发电厂节能增效、工业余热余压发电利用,并陆续进入节能效益分享期。2014年公司节能服务业务净利润超过4000万概率较大。 打造产品+服务+投资平台。公司拟通过投资、合作整合优势资源,充分发挥平台效应、拓展经营空间:1、投资高效益节能服务项目;2、与南方电网综合能源合作发展节能业务;3、与南方电网等合作开发“南方电网MW级电池储能站863课题示范工程能量转换系统”项目,加强在储能领域的发展;4、发展永磁同步电机及伺服控制系统技术,进入工业传动智能控制领域;5、综合能源产业园一期预计2014年中竣工并投入使用,将促进公司相关领域的新产品研发。 业绩预测与估值:预计公司2014-2016年EPS为0.27元、0.45元和0.59元,当前股价对应PE为26.22X、15.73X和12X,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,产品毛利率下滑;技术未及时更新
智光电气 电力设备行业 2014-04-22 7.13 -- -- 6.94 -3.07%
7.89 10.66%
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业绩总结:2014年一季度,智光电气实现营业收入1.00亿元,同比增长21.37%;实现归属于母公司净利润115.07万元;实现每股收益0.043元;加权平均净资产收益率为0.20%。 主营业务继续向好。智光电气一季度营业利润亏损199.54万元,与2013年同期亏损1108.36万元相比,好转势头明显。主要原因在于一方面随着公司2013年去库存工作的推进,库存量明显下降,公司主要产品的价格把控能力明显提升。另一方面,随着电网安全与电机控制产品供需关系的不断改善,公司产品毛利率逐步回调,对公司利润提升起到一定作用。我们认为,公司盈利状况的好转在二三季度延续的概率较大。 节能服务业继续贡献利润。公司在节能服务方面的核心业务为工业电气节能增效、发电厂节能增效和工业余热余压发电利用。公司目标是将智光节能打造为大型综合性节能服务公司。2013年,节能服务业务保持快速发展的良好态势,三大核心业务得到全面发展,包括咨询、诊断、工程设计、工程建设、项目投资、项目运营等核心流程也得以完善和提升。2014年,节能服务公司净利润超过4000万概率较大。 产品发展继续延伸。公司中压1140V伺服控制变频器、低压大容量永磁电机及其伺服控制系统技术,已初步具备应用推广条件。同时,公司利用与南方电网MW级储能站863课题示范工程合作的契机,开展大容量高压储能技术研究。此外公司在变压器油中气体色谱在线分析产品推广基础上,开展高压设备局部放电在线检测产品的推广应用。我们认为,新技术的开发和产品线的延伸将为公司继续挖掘客户,占领市场空间提供重要保障,我们不排除新技术新产品在2014年贡献利润的可能。 投资建议。预计2014-2016年,公司营业收入分别为6.82亿元、8.02亿元和9.33亿元,归属于母公司所有者净利润分别为0.72亿元、1.19亿元和1.57亿元,对应2014年、2015年和2016年每股收益0.27元、0.45元和0.59元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,产品毛利率下滑;技术未及时更新。
国电南瑞 电力设备行业 2014-04-03 14.26 -- -- 15.47 7.65%
15.35 7.64%
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业绩总结:2013 年,国电南瑞实现营业收入95.76 亿元,同比增长15.25%;实现归属于母公司的净利润16.00 亿元,同比增长22.87%;净资产收益率(年化)为26.11%,实现每股收益0.66 元。 电网自动化业务持续增长。公司电网自动化板块继续保持龙头领先地位,各项业务实现稳定增长,全年签订合同80 亿元,调度、计量检测市场占有率保持行业第一,变电站保护及综合自动化新产品实现突破,中标广东、山西省调、浙北-福州特高压监控、新都、九江500kV 保护、江苏、广东配电自动化及终端等一批优质项目。 其他板块齐发力。发电及新能源板块发展迅速,全年签订合同35亿元,励磁、高压管件等发电领域产品继续保持国内领先,风电、光伏等清洁能源市场份额进一步提高,光伏接入一体化设备市场实现突破,中标20台百万机组励磁、国电、华能等百万级超超临界机组高压高温管件、大唐恩兆山、中广核机组控制系统等。节能环保板块稳步推进,全年签订合同9亿元,具备废水处理、褐煤洁净利用技术和废水零排放全过程解决方案能力,SVC/SVG完成首次电网应用。中标徐州配网节能试点、克旗一期、太钢废水处理、锡林浩特国能活性焦改造项目。 2014 展望。“十二五”末初步建成“两纵两横”特高压、电网智能化关键技术实现重大突破,智能电网产业链的技术创新和建设改造投资将继续保持快速增长。新能源作为战略性新兴产业的重要组成部分,按照集中与分散开发并重的原则,太阳能风能发展将稳步推进,新能源汽车及充换电设施相关领域的投资也将快速增长。同时,轨道交通持续发展仍将延续。众板块的持续推动有望驱动公司业绩持续增长,2014 年公司收入增速或将达到20%。 投资建议。预计2014-2016 年,公司营业收入分别为115.12 亿元、133.16 亿元和153.52 亿元,归属于母公司所有者净利润分别为20.91 亿元、25.83 亿元和31.28 亿元,对应2014年、2015 年和2016 年每股收益0.86 元、1.06元和1.29 元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,电网投资增速降低,新能源发展未达预期。
智光电气 电力设备行业 2014-04-03 6.85 -- -- 7.45 8.28%
7.45 8.76%
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投资要点 业绩总结:2013年,智光电气实现营业收入5.64亿元,同比增长42.52%;实现归属于母公司净利润0.20亿元;净资产收益率为3.65%,实现每股收益0.076元。 主营业务齐飞。电网安全与控制销售量较上年同期增长35.27%,生产量较上年同期增长45.24%,主要原因是公司销售规模扩大,销量增加,为满足营销需求增加产量所致。电机控制与节能销售量较上年同期增长32.98%,库存量较上年同期下降57.14%,主要原因是公司销售规模扩大,销量增加,及上年度库存量消化所致。节能服务业务实现营业收入7267.63万元,同比增长302.91%,节能公司实现净利润2002.19万元,同比增长218.29%l 节能服务迅猛发展。公司在节能服务方面的核心业务为工业电气节能增效、发电厂节能增效和工业余热余压发电利用。公司目标是将智光节能打造为大型综合性节能服务公司。2013年,节能服务业务保持快速发展的良好态势,三大核心业务得到全面发展,包括咨询、诊断、工程设计、工程建设、项目投资、项目运营等核心流程也得以完善和提升。2014年,节能服务公司净利润超过3000万概率较大。 产品线延伸发展。公司中压1140V 伺服控制变频器、低压大容量永磁电机及其伺服控制系统等方面技术研究和系统集成,并率先在陶瓷工业机电控制系统上形成应用解决方案,初步具备应用推广条件。同时,公司利用与南方电网MW级储能站863课题示范工程合作的契机,开展大容量高压储能技术研究发,为下一步电网运行调节、新能源并网接入等能源技术发展储备技术和产品。在电网信息化方面,公司在变压器油中气体色谱在线分析产品推广基础上,开展高压设备局部放电在线检测产品的推广应用。 投资建议。预计2014-2016年,公司营业收入分别为6.55亿元、7.58亿元和8.74亿元,归属于母公司所有者净利润分别为0.39亿元、0.67亿元和0.89亿元,对应2014年、2015年和2016年每股收益0.15元、0.25元和0.34元,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争激烈,产品毛利率下滑;技术未及时更新。
首航节能 电力设备行业 2014-04-03 27.14 -- -- 29.65 8.81%
30.55 12.56%
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投资要点 2013年公司实现营业收入9.76亿元,同比下降18.23%;营业利润1.75亿元,同比下降10.05%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下降9.45%;摊薄后每股收益0.60元,每10股派发现金红利1.07元(含税)。 火电装机容量放缓影响2013年业绩。报告期内公司营业收入和净利润增速都出现了下降,主要原因如下:1、2012年火电市场装机容量放缓,公司所签合同订单较少,影响到次年业绩;2、部分项目因业主的原因延迟交货,影响收入确认进度和收益情况。虽然公司收入情况不尽理想,但盈利能力获得明显提升,毛利率同比上升4.71个百分点至32.92%,净利率同比上升1.4个百分点至16.12%。 26亿元在手订单保内生增长。报告期内公司新增订单19亿元,年末在手订单26亿元,占2013年营业收入的266.39%。未来新增的火电开工规模60%以上将在煤电基地,其大部分位于淡水资源缺乏的三北地区,节水能力优秀的空冷系统优势明显,未来增长看好。 拟收购新疆西拓外延扩张至余热发电领域。余热发电是国家大力支持的节能减排产业,符合未来发展方向。新疆西拓是国内第一家以天然气燃驱压气站余热发电的公司,公司通过收购:1、迅速成为国内余热发电行业第一梯队企业;2、增强盈利能力,目前新疆西拓在手13个西气东输沿线压气站燃气轮机尾气余热发电项目,合同总装机容量256MW,其预计2014年至2018年可实现净利润-457.66万元、5527.92万元、13694.47万元、12941.78万元和15131.54万元。 打造高端能源装备和清洁能源供应平台。公司通过内生发展和外延扩张使高端能源装备和清洁能源供应平台逐步成形:1、海水淡化业务,已可向客户提供商业化的海水淡化装置,形成未来新的业绩增长点;2、光热发电业务,在敦煌成立全资子公司,光热发电项目在取得了甘肃省发改委开展前期工作的批复后正式启动;3、通过收购上海鹰吉和广东东北电力设计工程公司以及拟收购的新疆西拓等将业务逐步扩展到电站总包服务、数字化设计以及压气站余热发电等。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年摊薄后EPS 为1.03元、1.60元、2.48元,当前股价对应PE为28、18X、12X,首次覆盖我们给予公司“买入”评级。 风险提示:应收账款减值风险;电站建设不及预期;客户较集中;原材料大幅上涨;客户延迟交货,收入确认进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名