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史江辉

国泰君安

研究方向: 煤炭行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0360513110002,曾供职于华创证券研究所....>>

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陕西煤业 能源行业 2015-01-30 6.07 6.48 -- 6.18 1.81%
10.93 80.07%
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结论:公司短期面临战略投资者持股解禁,压力较大.中长期新建铁路及运煤管道都会改善公司盈利,时点可能滞后,下调公司2015-2016年盈利预测至0.1(-28%)、0.15(-35%),考虑公司转型积极性及中长期增长空间给予公司略高于行业1.5倍的2倍PB,目标价7.2元,维持谨慎增持评级. 省内2015年依然严格限产,建成矿也难投产。陕西省2014年要求限产时间晚于山西、内蒙,但近期依然严格要求限产,建成煤矿也不允许投产。公司在建小保当(一期1500万吨,二期1300万吨)一期已经建成获得全部手续,但仍未能生产。新建胡家河矿(500万吨)也已经建成,但手续还未齐全,也不能生产。总体来看省内控产严格。 新建山西中南部通道尚未投入运营,短期未能增加铁路运力。2014年底山西中南部通道建成,对公司外运煤会有极大改善作用,但目前实际上还未投入运营,对公司运输还未能有实质影响。此外公司原计划陕北榆林到渭南运煤管道计划2015年投产,目前看工期可能略长但仍在2015投产。 2015年1月28日战投解禁,不排除部分投资者卖出。公司2014.1.28日上市,战略投资者持股22亿股将于2015.1.28日解禁,我们判断实业投资者如北方工业、湖北能源、伊泰大概率仍会持有公司股票,而阳光保险、国华保险等作为财务投资者不排除兑现可能。 集团下调2015年产量目标,积极寻求新发展方向。集团下调2015年煤炭产量计划,主要是因为省内限产力度较大以及需求较弱。但公司也正在积极寻求新的发展方向,值得持续跟踪。 风险提示:煤价进一步下跌风险;战略投资者到期大量兑现压力。
瑞茂通 能源行业 2014-11-17 13.00 15.35 149.19% 13.88 6.77%
18.80 44.62%
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事件: 瑞茂通修改定 增方案并且复牌,从此前的增发2.48 亿股缩减为1.34亿股,发行价11.2 元,募集资金15 亿元,募集对象由公开发行变为向实际控制人发行。 评论: 向市场公开发行变为大股东包揽,体现公司发展信心。公司原定增方案为发行不超过2.48 亿股,计划向市场公开发行,大股东认购10%,但此次调整后由:万永兴(公司董事长)、上海豫辉投资管理中心(万永兴实际控制)、刘轶(公司董事)全部认购,增发价格11.2 元,由于增发价和停牌时市价接近,我们认为大股东全额认购体现了对公司未来发展的信心。 募集资金主要用于保理、电商的新业务。公司修改定增方案后,募集资金规模从27.9 亿缩减为15 亿,资金用途也做了变更,募集资金主要用于增资保理业务、供应链电商平台、补充流动资金,分别占用金额4 亿元、2.02 亿元、8.98 亿元,取消了此前贸易业务网点所需资金。我们认为公司变更募集项目表现了公司未来重点发展方向,在于保理和供应链电商,这也是我们比较看好的发展方向。 保理业务目前规模20 亿左右,增加资本金后规模上限可大幅扩张。 公司此前保理子公司注册资本金3 亿元,保理业务规模上限30 亿元,增加4 亿元募集资金后保理业务规模上限可扩大至70 亿元。公司目前保理业务毛利超过30%,盈利水平远超贸易业务,募集资金到位后资金成本还有望降低,进一步扩大保理盈利水平。 募集资金到位将加快公司发展,维持增持评级。我们认为公司向大股东增发很重要一个目的是为了尽快拿到资金加快下一步的发展,已有业务中保理业务规模将快速扩张,供应链电商平台也有望在年底推出,公司还有余力发展更多业务。维持2014-2016 年增发摊薄前EPS为0.72、0.95、1.18 元,对应PE17、13、11 倍,相对公司目前已有业务盈利增速我们认为公司估值并不高,考虑募集资金到位后可能还会加快发展,维持公司增持评级,目标价15.66 元。 风险因素:保理业务坏账风险;新业务发展速度低于预期风险。
新大洲A 交运设备行业 2014-11-03 5.35 6.54 149.62% 5.61 4.86%
5.85 9.35%
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公司三季度的投资 收益和财务费用下降幅度超出我们之前预期,上调公司2014-2016 年EPS 预测至0.16,0.17,0.21 元(之前预测0.12,0.13,0.18元),同时上调目标价至6.6 元,维持公司增持评级。 市场对公司擅长合作转型的核心竞争力认识不够。市场目前仍担忧两件事:1、新大洲的转型是否能长期持续?2、没有技术实力,公司转型是否能成功?首先,公司已经在2012 年出售过部分煤炭资产股权。目前公司煤炭主业仍面临价格疲软的问题,而飞机和游艇制造无疑是两个前景更加广阔的行业,因此,从事实和逻辑判断上看,新大洲未来都该坚持走投资飞机和游艇生产这条路。其次,新大洲虽然没有飞机和游艇的核心技术,但公司擅长合作学习。公司2000 年与本田合作生产摩托车,2012 年与枣矿合作开采煤炭,目前公司在这两个行业的盈利和竞争力都明显好于多数同行企业,显示了公司擅长选择优势竞争力企业合作并取得共赢的能力。 在飞机和游艇的生产上,公司也选择和中航与圣劳伦佐合作,两家公司都是行业内的顶尖企业,公司完全有希望通过合作,继续取得共赢。而这两块市场的成长空间也很大,公司目前现金储备较年初增长近80%,财务费用为负数,公司完全具备继续在这两个市场中加大投入、加强实力的可能。 风险提示:1、国内游艇市场目前还在萌芽阶段,快速发展的时间存在不确定性。2 飞机制造工厂的投产时间或晚于2016 年。3、公司煤炭业务近期存在煤质下降的情况,未来存在不确定性,可能会影响我们的盈利预测。
兖州煤业 能源行业 2014-10-29 8.11 7.58 -- 9.50 17.14%
16.43 102.59%
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投资要点: 由于前三季度兖州煤业成本管理超市场预期,我们上调兖州煤业2014-2016年EPS至0.51/0.53/0.62元,此前预测为0.33/0.22/0.34元。由于公司成本管理优于多数公司,其盈利也有望持续改善,故而上调公司目标PB至1.2倍(之前1.05倍)上调目标价至9.8元,从谨慎增持上调至增持评级。 集团坚定不移完成利润目标,子公司兖州煤业盈利将超市场预期。兖州煤业母公司兖矿集团2014年4月在集团网站上提出全年集团产量过亿吨,利润超10亿,力争27亿的目标。无奈煤炭价格持续低迷,市场几乎无人相信和关注这一目标。2014年10月20日,兖矿集团又在集团网站上公告要做到三个坚定不移,第一是集团公司完成利润目标坚定不移,第三是年初考核政策奖惩兑现要坚定不移。 除了目标不变,子公司利润执行程度也非常好。兖矿的子公司兖州煤业(兖矿集团主要利润来源子公司)1,2,3季度单季度分别实现0.05、0.12、0.23元EPS,虽然煤炭价格持续下跌,但每季度盈利都环比上季度翻番,显示了子公司执行集团规定目标的决心。公司前3季度已经实现了0.4元EPS,超市场2014全年0.14-0.32元的预期,而四季度煤价还在继续好转,全年盈利应该更好,公司很可能完成集团利润目标。公司的盈利很可能大幅超越市场的盈利预测,成为了投资兖州煤业的很好机会。 风险提示:控制超产的政策执行力度低于市场预期。
国投新集 能源行业 2014-09-19 4.04 4.68 98.31% 4.79 18.56%
6.16 52.48%
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投资要点: 我们将国投新集从 谨慎增持评级提高至增持,主要因为我们认为市场没有认识到公司改革的紧迫性和大股东很强的盈利资产可给与公司很大的支持,因此,我们给予公司2014年1.5倍PB,提高公司12个月目标价17% 至4.7元。 我们认为市场没有给予国投新集国企改革紧迫性和大股东盈利能力足够的认识。市场仅仅认识到了国投新集是第一批6家央企试点中的一家,但忽略了以下两点:1、新集是改革急迫性最强的央企煤炭公司。煤价下跌, 煤炭行业盈利都不景气,公司已成为市场唯一一家市场一致预期未来三年都将亏损央企,公司急需改变现状,否则将面临ST 风险。2、改革优越性:背景强大。大股东国投集团资产较多,盈利能力很强,2013年1-9月,国投集团实现净利润73.2亿,而同期国投新集仅有0.7亿的净利润。 我们认为公司未来改革之路应该分三段:1、提升估值,2、引入战略投资者,3、深化国企改革。目前提升估值最可能的办法是淘汰部分亏损矿井。这在市场已有先例:大同集团2013年10月以15亿买入大同煤业合计220万吨,年亏损超10亿的两个煤矿。目前国投新集公司子公司刘庄矿业仍然盈利,新集矿区整体亏损严重,因此,若盈利不改善,国投集团存在收回新集矿区的可能。 风险:国企改革进度低于预期
新大洲A 交运设备行业 2014-09-12 5.01 5.72 118.32% 5.95 18.76%
5.95 18.76%
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本报告导读: 或许正是这个新大洲这个摩托车公司的名字,市场并没有给予他转型飞机和游艇行业应有的溢价。 投资要点: 维持新大洲增持评级,预测2014-2016年新大洲EPS为0.12、0.13、0.18元。公司煤炭业务按照31倍PE估算价值13.4亿,其他业务按照行业PB中值估算价值33.2亿,合计公司总价值46.6亿元,折算每股目标价5.8元。 公司最大看点在于已迈出进军游艇和飞机制造业的第一步。1)、公司入股全球第二大游艇制造商圣劳伦佐22.99%的股权,收购香港圣劳伦佐中国销售公司,与圣劳伦佐在海南设立子公司,将按需生产各种类游艇,公司将于2015年初交付第一艘产品。2)、借道国企改革,参股中航飞机零组件制造10%股份,并建立中航新大洲航空公司(参股45%),为大飞机发动机配套,为进军飞机制造业迈出了第一步。 煤炭业务逆势增长。2012年公司引入合作伙伴枣庄矿业,枣矿的丰富的采煤经验大幅降低了公司开采成本,使得公司煤炭业务2012和2013年净利润都稳定在1.1亿,由于成本下降和产量提升,虽然煤价下降,公司2014上半年煤炭盈利仍然增长了13%。 公司善于把握投资时点,善于引入优质合作伙伴解决经营问题。2001年摩托车前景较好,引入本田;2006年煤价刚上涨时收购煤矿;2012年引入枣庄矿业,改进技术盈利逆势增长;2013年进入游艇和飞机配件两个需求前景十分广阔的行业,有望享受长期增长溢价。 风险提示:国务院为煤企脱困效果不理想,游艇和飞机的需求启动时点或慢于市场预期。
潞安环能 能源行业 2014-09-02 8.68 6.97 33.64% 9.59 10.48%
10.91 25.69%
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由于煤价下跌幅度超出我们之前预期,我们下调潞安环能2014-2016年EPS28%、39%、12%至0.33、0.29、0.45元。公司2014年中期实现收入78.4亿,同比下降17%,成本55.6亿,同比下降9%,利润总额5亿,同比下降54%,归属母公司净利润4.8亿,同比下降50%.EPS0.21元,同比下降50%,盈利好于市场一致预期。公司有望受益炼焦煤价格反弹,且价格弹性大,目前PB仅1.1倍,低于行业平均1.2倍。由于公司盈利能力优于行业内同类型公司,且目前行业产能收缩政策力度很大,如果未来控制产能政策执行到位,可给予公司1.3倍PB估值,我们上调公司目标价至10.2元,上调至增持评级。 上半年公司销售压力较大,利润下降明显,但现金流较好。1)商品煤产量1779万吨,销量1514万吨,库存增加265万吨。2)商品煤吨煤净利润下降36元至22元。主要因为综合售价同比下降24%(近150元)至458元,吨煤成本下降63元至308元,吨煤三项费用下降40元至117元。成本和三项费用的降低主要因为:2013年7月公司安全费下调了近20元/吨,15元/吨的环境恢复治理基金和转产发展基金都被取消,可持续发展基金也下调了3元/吨。2014年部分小煤矿建设放缓导致公司管理费用支出减少。3)公司现金流仍然较好,经营现金流入仅减少30%,经营现金净流入同比还增加了25%。 公司核心竞争力长期存在,目前PB估值相对较低,建议增持。 风险提示:控制产能政策执行结果达不到国务院要求
中国神华 能源行业 2014-04-15 14.95 10.91 -- 14.99 0.27%
14.99 0.27%
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首次覆盖给予“谨慎增持”评级。中国神华是国内无容臵疑的煤炭龙头,拥有独特的煤、电、运、煤化工一体化经营模式和难以复制的低成本优势,抗风险能力较强。我们预计公司2014-2016年EPS为2.10/2.13/2.22元,A股相对H股折价近17%,给予2014年8倍PE,目标价16.8元。 失之东隅,收之桑榆,一体化模式有效地平抑行业周期波动。煤炭景气下行煤炭业务利润受损,但发电、运输和煤化工业务却从中受益,公司可充分获取煤基产业链上每一环节的利润。2011-2013年公司业绩整体稳健,煤炭利润占比从68%持续下滑至51%,发电和运输的贡献却从32%提高到47%,煤炭和发电的毛利率形成明显的剪刀差。2013年公司净利润同比下降5.83%,远低于大多数煤企超过60%的下滑幅度。 发电业务效益持续提升,运输网络日益完善支撑公司大发展。1)发电业务:2013年收入达798亿元(+9.2%);毛利率从2012年的25%大幅提升至31%,装机容量达到4.18万兆瓦,预计未来几年仍将继续增加,并且扩大发电自用煤量,成为公司发展的稳定器与增长极。2)运输业务:2013年收入388亿元(+20%),毛利率提升2.5%;公司以煤炭资源地为起点,战略性扩张铁路、港口、航运通道,将继续巩固公司一体化优势。 引领新型煤化工,布局清洁能源,迈向国际化的综合能源巨头。2013年公司收购神华集团包头煤化工公司,新增的煤制烯烃业务毛利率达35%,良好的经济性超出市场预期。我们判断,新型煤化工将迎来黄金发展期,而神华集团是煤制烯烃和煤制油领域的引领者。此外,公司拟与美国ECA公司合作,战略性布局北美页岩气,培育未来潜在的利润点。 风险提示:市场竞争加剧;成本上升的风险;电价下调风险。
瑞茂通 能源行业 2014-04-10 14.59 15.46 150.97% 15.36 5.28%
15.36 5.28%
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维持盈利预测,维持“增持”评级。我们认为,公司调整定增方案,在“变与不变”之间,彰显管理层做大做强的决心与信心。由于定增尚未实施,维持2014-2016年EPS预测为0.73/0.95/1.18元,目标价16元。 公司调整定增方案,募集资金增至27.9亿元。4月8日晚公司发布修订的定增预案,与2013年7月的定增方案相比,主要变化:1)定增规模扩大:发行数量从1.49亿股增至2.48亿股,底价从6.08元变为11.25元,拟募集资金从9.07亿元增至27.9亿元;2)定增项目增加:19.4亿的煤炭供应链网络平台扩建项目和9582万的信息化建设项目保持不变,但拟增资保理公司6亿元,并增加1亿元的供应链金融服务平台项目;3)大股东参与定增:控股股东郑州瑞茂通承诺认购不低于10%,锁定3年。 “变与不变”之间,体现公司战略思维转变、彰显管理层的决心与信心:1)变的是行业格局,不变的是行业本质。煤炭低谷催生了转型契机,行业格局正发生着深刻的变化,洗牌正在加速,分化将更明显,但煤炭供应链行业的本质没有变,依然是服务,但类型在增加,内涵在延伸。模式创新是致胜法宝,资金和规模将构筑强大壁垒;2)变的是战略思维,不变的是转型决心。当大多数贸易商依然停留于简单粗放式的经营模式、依靠价差与关系盈利时,当业内竞争者正迷茫于何去何从、纠结于触不触网时,公司率先推行“产业+平台+国际化”的大战略,逆势扩张可期;3)变的是定增规模,不变的是长期信心。募集资金大幅增加,主要是配套流动资金改由募集资金补充,并拟增资保理和打造供应链电商平台,这符合公司战略的转变,而大股东参与定增彰显对公司长期发展的信心。 风险提示:定增项目进度低于预期;转型力度与速度落后于竞争对手。
潞安环能 能源行业 2014-04-03 7.90 5.74 10.11% 8.47 7.22%
8.77 11.01%
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首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价8.40元。我们预计公司2014-2016年EPS为0.46/0.48/0.51元。煤炭整体景气仍处于底部,但公司作为喷吹煤优质企业,成本控制能力好,盈利水平居行业前列,并且按上市承诺,集团资产存在注入预期,给予2014年18倍PE,目标价8.40元。 公司2013年业绩下滑,但盈利能力依然优于同行。2013年公司收入192亿元(-4.3%);净利润15.3亿元(-40.4%),EPS0.66元,下滑幅度在市场预期之内;煤炭产量超3700万吨(+8%),在行业景气低迷下显得难能可贵;毛利率降至40%左右,但仍高于业内同行,凸显公司独特优势。 整合矿将陆续进入产能释放期。我们预计,公司本部5大矿井产量将稳定在3200万吨左右,而整合矿总产能达2000万吨,尤其是忻州、临汾等的整合矿投产速度较快,并且煤质主要为肥煤、主焦煤等,好于本部煤矿。此外,2013年公司喷吹煤销量约1500万吨,在商品煤的占比从2010年的35%逐年递增至49%,我们预计2014年公司总产量将突破4000万吨,喷吹煤占比将继续攀升至54%左右,从而提升公司产品附加值。 微利时代,成本为王。2013年公司吨煤成本约为333元,同比下降约41元,其中主力矿井吨煤成本下降33.55元,对利润的增厚作用明显,显示公司较好的成本控制能力,预计未来公司吨煤成本仍将保持小幅下降。 公司外延式扩张潜力大,存在资产注入预期。2013年集团原煤产能超过1亿吨,产量达8878万吨,相当于公司的2.2倍、2.4倍。按上市时承诺,我们认为,目前集团旗下的司马矿、郭庄矿等矿的注入条件日趋成熟。 风险提示:煤价持续下跌,整合矿投产低于预期;资产注入不确定性大。
瑞茂通 能源行业 2014-03-27 12.04 15.46 150.97% 15.38 27.74%
15.38 27.74%
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上调盈利预测,维持增持。公司业绩略好于预期,2014年将更积极推进平台战略,拥抱互联网实现逆势扩张,我们上调2014-2015年EPS预测至0.73/0.95元(原为0.66/0.86元),目标价由15元上调至16元,增持。 业绩略好于预期,13Q4表现抢眼。公司2013年营收64.91亿元(+22.9%),净利润4.71亿元(+23.4%),EPS0.54元,好于市场预期;2013Q4单季收入27亿元(+52%),净利润2.42亿元(+121%),业绩高增长得益于公司率先转变思维,搭台筑网,产融结合,创新盈利模式,提升附加值。 逆势扩张彰显公司核心竞争力。据我们的草根调研,2013年超过70%的煤炭贸易商盈利下滑甚至亏损,而公司业务量达1360万吨(+56%),其中进口煤占比从2012年的32%提升至48%左右,吨煤净利约34元(其中服务费约22元)。这不仅将消除市场对公司盈利能力的担忧,更印证了我们的判断:对于嗅觉敏锐的强势企业,每一次行业低谷都将是跨越式发展的良机,行业洗牌正在加速,马太效应将逐渐显现。 2014年公司将更积极拥抱互联网。尽管市场对煤炭O2O模式尚存分歧,但我们认为公司极有可能成为未来的颠覆者:1)平台战略是公司的重中之重:管理层转型意愿坚决,战略布局显露开放共赢的互联网思维;2)业务量是平台搭建的基础:公司将通过下水煤代理、期现结合等模式加速扩张,我们预计2014-2016年业务量将达2100/3000/4000万吨;3)服务是平台核心的内容:线上的信息+交易+信用担保等服务,线下的物流+加工等服务,公司将不断探索创新;4)金融是平台盈利的手段:2013年保理贡献1386万元利润,随着服务类型丰富,供应链金融有望超预期。 风险提示:公司新业务开拓低于预期;转型力度与速度落后于竞争对手。
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