光莆股份成立于 1994年,2017年 4月创业板上市,主营 LED 业务(包括照明、封装、背光组件)、以及 FPC 的研发生产和销售。 公司不同于传统的 LED 照明企业,主要体现在三个方面:①灯具代工,处于快速成长期。2016年国际照明巨头退出国内市场,而欧美市场又依赖于国内 LED 产业链的支持,给光莆等代工企业带来机遇。公司为海外大厂提供 LED 灯具代工,客户包括安达屋、朗德万斯、Acuity 等,LED 灯具占比 90%以上,而同行大多聚焦国内市场、经销为主,且在近些年才开始从光源向灯具转型。LED 灯具相比普通光源附加值高,目前渗透率仍低,2014年全球渗透率 5%,预计 2018年达 28%、2022年达 52%。 海外照明客户认证一般需 2-5年,成为合格供应商后粘性极强,目前公司在主要照明客户总采购额的占比基本都在 5%以内,可发展空间巨大;公司原来以欧洲市场为主,18年北美市场开拓卓有成效, 19年重点拓展国内及亚太市场,值得期待。 12-18年 LED照明业务复合增速接近 80%,预计仍将保持高速增长态势。 ②LED 封装起家,发力红外传感器件封装,2018年实现突破、呈快速增长态势。公司传统的 LED 封装器件主要应用于显示屏信号指示领域,主要客户为冠捷、富士康、LG 等全球前五大显示器制造企业,毛利率显著高于同行。公司 1999年以前即从事 LED 红外遥控发射及接收器件的生产销售,具备一定的技术基础,近些年开始发力红外光电传感器件封装,目前主要聚焦于活体指纹/虹膜识别、红外交互智能平板等,18年实现较大突破,预计将保持高速增长。 ③FPC 业务 2018年破亿,步入发展快车道。2018年 FPC 销售收入 1.17亿元,同比增长 34.6%,收入占比 15%;主要客户是京东方(代工厂弘名、三迪等)、富士康、冠捷等,公司占京东方 6.5-17.3寸 lightbar 面板 FPC 需求的 60%左右。公司销售裸片为主,故毛利率较高(18年超过 30%) ,远高于 SMT 同行。我们认为,伴随手机(指纹识别、双摄三摄、OLED)和汽车(大屏应用、新能源汽车)产业的升级,FPC 发展空间较大,未来公司业务有望逐渐拓展至 LCM(包括 OLED) 、手机电池、BMS 模组等领域。 2019年公司完成股权激励授予,2019年解锁条件是净利润增速不低于 40%;同时 18年年报中公司也提出 2019年收入增速 50%、净利润增速 40%以上的经营目标,高增长可期。 盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利润分别达 1.77、2.40、3.28亿元,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦

写在前面的话: 我们在去年的报告《德赛西威们的宿命与反抗》中详细分析了德赛西威的成长空间、卡位价值和估值分歧。我们认为公司最大的成长空间在智能网联汽车。经过一年多的发展,我们发现智能网联汽车正在加速落地,行业生态也越发清晰。公司方面,德赛西威的新产品也在稳步推进,24GHz毫米波雷达达到量产,全自动泊车开始出货。所以在这个行业的爆发前夜,我们再来看德赛西威的卡位与布局。 技术逐渐成熟,政策大力推动,自动驾驶落地加速 技术方面,无人干预下平均行驶里程快速提升。以Waymo和百度为例,2018年12月5日,Waymo正式在美国推出付费无人出租车服务WaymoOne。百度在2019年1月发布了Apollo3.5,支持复杂的城市和郊区驾驶环境。同时发布面向大规模生产车辆的全新智能驾驶解决方案ApolloEnterprise。政策方面,截至2019年5月,全国已经有13个城市,发放了约100张路测牌照。还将在年内制定乘用车和商用车自动紧急制动(AEB)、驾驶自动化分级、汽车信息安全通用技术等一系列标准。 智能网联汽车生态,硬件先行,增值服务后续发力 智能网联汽车将颠覆现在传统的汽车行业,汽车可能将由传统的车辆销售、售后进入到出行运营时代。同时智能汽车需要更多的传感器、强大的芯片和人工智能算法。通过车联网实现云感知、云计算等。而积累下的海量数据也将衍生出海量的增值服务。在智能网联汽车逐步兴起的过程中,摄像头、雷达等传感器、芯片、通信设施、数据库等硬件肯定将率先盈利。随后增值服务比如道路违章监控、安防监控、快递到车等将让智能网联汽车衍生到人们生活的方方面面。 公司的智能驾驶、智能驾驶舱、车联网三大产品稳步推进 一方面,公司传统的车载信息娱乐系统是车联网入口。随着人车交互信息增加,以及车联网渗透率的提升,车载信息娱乐系统将实现更多应用,实现量价齐升。另一方面,公司新产品稳步落地,2018年360高清环视系统量产,T-Box大批量量产。2019年全自动泊车系统量产,24GHz毫米波雷达量产,77GHz毫米波雷达达到可量产状态,TFT仪表大批量量产,多屏互动智能驾驶舱量产。与小鹏汽车、英伟达合作研发L3级别智能驾驶。 盈利预测与估值:考虑到今年车市相对低迷,车企放缓了新车型的投放,以及公司加大了研发投入,因此我们调低了今年的业绩预测。预计公司2019到2021年EPS分别为0.35、0.55、0.73,对应PE分别为66倍、42倍、32倍。 风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期

显微市场稳步增长,看好高端品类拓展及生命科学领域应用:未来三年全球显微镜市场GAGR超过7%。国内高端产品主要依赖进口,国产化空间大。公司技术积淀深厚且渠道和客户关系稳定,尤其是承担国家重大仪器专项已通过中期验收,部分产品实现商品化并应用于生命科学领域,看好公司显微镜扩产和高端国产替代战略。 核心光学部件优势突出,看好物联网领域发展空间:公司核心光学部件应用于条码扫描仪、高端相机、运动光学和投影仪等,主要客户为各细分行业全球前三厂商,高端客户开拓能力优异。受益于下游物联网、投影、运动光学市场各类光学整机对核心光学部件的需求持续增长,客户拓展和发展空间巨大。 车载镜头增速较快,公司技术储备具备优势:全球车载镜头市场未来四年增长迅速,GAGR7.26%。公司具有多年光学显微镜头生产经验,前装高端镜头具有技术优势、向行业知名终端客户实现小批量实质性销售,有望加速汽车镜头业务拓展。 盈利预测&投资评级:预测公司未来三年归母净利润分别为1.48、1.77和2.14亿元;EPS分别为1.76、2.10和2.55元;对应PE分别为24、20和17倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:价格战风险、贸易战恶化风险、税率和汇率不稳定风险、募投产能未能完全释放或价格不达预期风险等。

事件公司发布2018年年报及19年一季报:公司2018年营收219.26亿元,同比+2.83%;归母净利润9.51亿元,同比+0.14%; 扣非归母净利润6.33亿元,同比+153.89%;2019Q1营收51.28亿元,同比+1.7%;归母净利润0.91亿元,同比+6.78%,扣非归母净利润5206万元,同比大幅扭亏。 简评年报业绩符合预期,Q1扣非大幅扭亏:公司2018年营收219.26亿元,同比+2.83%;归母净利润9.51亿元,同比+0.14%; 扣非归母净利润6.33亿元,同比+153.89%,符合预期。Q1营收51.28亿元,同比+1.7%;归母净利润0.91亿元,同比+6.78%,扣非归母净利润5206万元,同比大幅扭亏,扣非利润的好转反映了利盟的经营改善,有望延续全年。 盈利预测和估值:预测公司19-21年归母净利润分别为11.61、17.88和19.33亿元; eps 分别为1.09、1.68和1.82元; 对应PE 分别为24、16和14倍。维持“增持评级”。 风险提示:市场加速下滑风险、竞争加剧毛利率下滑风险、专利纠纷风险、汇率大幅波动风险等。

事件 公司一季度实现营业收入7.74亿元,同比+101.39%,归母净利润5809万元,同比+138.67%,扣非归母净利润5304万元,同比+255.45%。 简评 此前一季度预告增速区间90%-140%,实际为139%,顶格上限;收入增速101%,超预期!各项业务均取得不同程度的增长,贡献最大的是新能源汽车电控,2018Q1新能源汽车业务收入占比较小,今年开门红,同比增速预计数倍以上。业绩增速快于收入增速主要是由于去年收购三家子公司剩余股权并表影响。家电业务增长较快,导致一季度综合毛利率下降4.94pct至24.55%。 2019Q1销售费用率和管理费用率(剔除研发)为3.95%、1.92%,同比分别下降1.68pct、1.63pct。研发投入6746万元,同比增长36.58%,占营业收入比重降到10%以下(8.72%),主要是由于业务收入结构性爆发,全年预计仍将保持在10%以上。经营活动现金流量净额1.69亿元,同比大幅改善(+4629.12%),主要是由于本期客户回款较好以及票据贴现操作等所致。 今年北汽新能源战略重心从EC转移至EU和EX等中高端车型,而公司是EU和EX电控的最主要供货商,将直接受益于中高端车型的放量。前3月北汽新能源累计销量同比增长20.5%,其中EU和EX累计同比增速分别约4708%、95%。EX3在4月上市,有望进一步拉动EX系列车型销量,公司也是EX3的最主要供应商。 公司组建了一支高学历、高水平并具有国际化背景和视野的管理团队,并给予充分的股权激励和人文关怀(第三期员工购房借款计划与一季报同时公告)。“事业部+资源平台”的管理模式已经走向成熟,我们再次强调公司围绕电控技术进行下游应用的能力,这将带来极强的业务延展性和想象空间。看好公司长期发展! 盈利预测: 预计2019-2021年归母净利润分别为3.40亿、4.36亿、5.48亿元,上调至“买入”评级!风险提示:功率器件缺货、新能源汽车政策变化、贸易摩擦

事件 公司发布2018年年报:18年营收5.72亿元,同比+7.69%; 归母净利润1.04亿元,同比+10.46%;扣非归母净利润9112万元,同比+4.01%;毛利率45.94%,同比+2.51pct。Q4单季度营收1.37亿元,同比-15.10%,归母净利润3148万元,同比-9.11%;扣非归母净利润2550万元,同比-20.28%,毛利率46.49%,同比+3.50pct,环比-0.18pct。 简评 Q4拖累全年,去库存接近尾声:Q4单季营收1.37亿元,同比-15.10%,为公司上市以来首次单季度下滑。贸易战带来的宏观不确定性以及去库存是主要原因,目前去库存已接近尾声,公司,19年下半年有望重回20%-30%的中枢增长区间。 盈利预测和估值:预计19-20年公司实现净利润1.33/1.81/2.41亿元,对应eps分别为1.28/1.75/2.33元,对应PE分别为56/41/31倍,维持增持评级。 风险提示:贸易战加剧风险、竞争加剧风险、供应链风险、原材料涨价风险,研发风险、团队稳定性风险等

事件 2019年一季度公司实现营业收入1.23亿元(同比+2.58%),归母净利润3446万元(同比+3.51%),扣非归母净利3379万元(同比+7.06%)。 简评 受宏观经济和贸易摩擦的影响,下游客户需求放缓,导致一季度增速下滑。去年下半年半导体行业开启去库存周期,今年上半年仍在持续,公司防护器件、MOSFET等产品出现不同程度的降价,一季度综合毛利率45.40%,相比2018年下降3.46pct。公司三四月份订单情况良好,我们认为下游疲软的需求有望自Q2改善,全年业绩稳健增长仍可期待。 传统的晶闸管领域公司继续保持较强竞争力,一季度毛利率较为稳定。一季度晶闸管收入占比仍超50%,公司在晶闸管领域深耕多年,生产工艺和成本把控能力出色,目前在国内市占率接近20%,我们认为针对公司目前的收入体量而言,其在晶闸管市场还有较大发展空间,未来市占率继续稳步提升是趋势。 公司持续加大研发,MOSFET放量可期。一季度研发投入773万元,同比增长48%,收入占比6.3%,公司在MOS以及更先进工艺领域的投入不断加大,6寸产线建设和8寸产线部署稳步推进,去年MOS实现1400万左右收入,今年有望大幅增长。公司目前在建工程1.06亿元,未来IDM产线建成后,MOS产品盈利能力将得到大幅提升。 盈利预测: 预计2019-2021年归母净利润分别为1.86、2.23、2.62亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦、原材料涨价

国内标准化考点建设龙头,享教育信息化2.0建设红利。佳发教育是国内最早从事国家教育考试信息化建设的企业之一,截至2018年底,公司共参与了全国28个省近200个地级市的标准化考点的建设,设备产品覆盖全国1.3万所学校,30多万间教室,市场占有率约60%左右。受益于教育信息化2.0建设浪潮,多个省份开始陆续招标建设省级国家教育考试信息化综合管理平台,2018年佳发教育标准化考点设备实现营业收入2.92亿元,收入占比达到74.7%,同比增长101.2%,相比2017年5.1%的增速有大幅提升。 新高考改革逐渐深化,智慧教育产品奠定未来高增长基础2014年新高考改革正式启动,截至2018年全国已有14个省、直辖市启动了新高考改革,其余省市预计将在2020年前启动改革。新高考改革中“3+X”的考试科目安排给予学生更大的选课自主权,也带来了“走班制”下学生选课、学校排课、教学管理的难题;综合评价纳入高考录取考核标准也增加了教师对学生日常的管理和测评的工作。为满足新高考改革的需求,公司于2016年底推出智慧教育产品及整体解决方案,2018年此项业务收入为0.68亿元,同比增长155.41%,收入占比提升至17.40%。截止到2018年底,公司已完成覆盖300所新高考相关业务模块学校用户的任务,并计划在2019年、2020年累计实现1300、5000所学校覆盖。 教育信息化2.0和新高考改革时代,公司的竞争优势在哪?1)标准化考点领域先发优势明显。在教育考试信息化建设的五级分类体系下,下级部门往往选择与上级部门相同的产品供应商,因此先进入的企业更容易对下级客户产生锁定效应,且在后续系统升级扩建中更易于承接项目。公司积极开拓省级考试综合管理平台市场,除全国第一省级考试综合管理平台(河南)外,公司先后中标青海、江苏、四川省考试综合管理平台,有助于带动后续相关子系统销售。2)注重研发投入,率先围绕新高考布局智慧教育。2018年公司研发人员占比达到34.9%,研发人员占公司人员比重高。公司在行业中率先推出了包含“考教统筹、新高考、智慧教育”三大板块的智慧教育整体解决方案,目前在研项目也以智慧教育和标准化考点项目为主。3)销售体系强大,与系统集成供应商携手开拓客户。公司在全国共有28个办事处,标准化考点建设的合作伙伴渗透到全国28个省级单位,2018年销售人员占比25.2%,公司和各省电信联通移动广电等大型系统集成供应商形成战略合作关系。 盈利预测与估值:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.90、3.04亿元,分别同比增长53.6、59.7%。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、政策推进不及预期。

事件 1)公司发布2019年一季报:2019年一季度收入3.81亿元,同比增长37.45%;归母净利润为684.42万元,同比减少45.75%;扣非归母净利润为549.94万元,同比减少41.27%。 2)公司发布2018年报:2018年收入为14.12亿元,同比增长39.09%;归母净利润为0.56亿元,同比下降23.39%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比下降21.58%。 简评 未受贸易战影响,一季度公司收入继续快速增长,同比增速和2018年全年接近。一季度鸡胸肉价格同比去年有一定程度上涨,但人民币贬值基本对冲,使得毛利率基本不变;一季度国内销售费用投放大幅增加,销售费用率从去年同期的5.82%增至今年一季度的8.46%,影响了当期业绩,一季度毛利率为20.69%,下降0.12个百分点;净利率为2.73%,下降3.13个百分点。 中国大陆收入继续爆发式增长。2018年中国大陆收入为2.51亿元,同比增长69.56%,收入占比提升至17.77%,中国大陆地区毛利率下降0.95个百分点至35.07%;海外收入为11.57亿元,同比增长34.85%,海外毛利率下降2.09个百分点至20.72%。整体来看,2018年受鸡胸肉价格上涨影响,公司毛利率下降1.5个百分点至23.31%;净利率下降3.99个百分点至4.36%,销售费用率增加3.26个百分点至9.91%。 主粮收入增长翻倍,期待2019年表现。2018年4月公司发布高端无谷干粮,正式发力国内主粮市场,全年宠物主粮收入为0.49亿元,同比增长112.99%,表现亮眼。宠物零食收入为11.55亿元,同比增长38.11%;宠物罐头收入为1.87亿元,同比增长33.00%。我们预计在主粮和罐头的发力下,2018年国内业务收入仍能维持爆发增长的势头,充分享受国内宠物行业高成长红利。 可转债发行顺利实施,继续扩大湿粮产能。公司于今年2月完成可转债发行,募集资金净额1.84亿元,用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,本次可转债的顺利发行为公司扩产带来强有力的资金支持。 盈利预测:预计2019、2020、2021年公司归母净利润分别为0.65、0.93、1.39亿元。维持"增持"评级。

机器人业务持续增长,充足在手订单保证高速增长。2018年公司机器人业务(包含智能化改造)实现销售收入4.56亿元,占总收入比重的90%,新增的数据采集终端(TTU)业务,当年实现4555万的销售收入。机器人业务收入同比增长23.87%,保持良好增长态势,截至2018年期末,机器人库存量同比增长416.83%(交付未验收形成存货)、待履约订单金额高达4.63亿元,叠加今年一季度较多的新签订单,2019年全年机器人业务维持高增长值得期待。机器人业务毛利率63.41%,同比下降4.46pct,主要是由于改造业务的产品结构调整,纯机器人毛利率基本保持稳定。 新增医疗物流和带电作业机器人,潜在市场空间不断扩大。3月18日公司与南京市鼓楼医院签署合作协议,发展医疗物流机器人,可实现医疗器械、文件资料等物资的智能化配送,未来发展空间巨大,并可向酒店等应用场景拓展。3月28日,公司发布带电作业机器人,通过室外带电作业机器人来替代人在高空进行带电剥线、夹线、安装绝缘罩等多种类型的作业任务,极大保障人员人身安全,提升带电作业效率与精度,目前上海、江苏等省份均有较强的采购意愿,有望成为巡检机器人以外的又一重要营收来源。 维持高研发投入,经营性现金流大幅改善。2018年公司研发投入4627万元,同比+32.15%,占营收比重的9.16%;目前公司研发人员132名,同比增长超过60%,占员工总数的37.5%。2018年公司加大了项目收款力度,经营活动现金流量净额1.54亿元,相较去年同期0.24亿元大幅改善。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.55亿、3.48亿、4.65亿元,维持“增持”评级。 风险提示:招标及交货进展不及预期。

事件 公司发布2018年年报,2018年收入21.35亿元,同比增长18.12%;归母净利润1.20亿元,同比增长28.23%;扣非后归母净利润为1.03亿元,同比增长19.03%。经营性现金流净额为1.04亿元,同比下降3.66%。 简评 2018年公司线下开店速度显著加快。2018年底公司母婴零售直营店数量达到223家,全年新增门店45家,净增门店数量34家,开店速度明显加快,2017、2016年直营门店数量仅分别增加10、20家。经过2-3年调整,目前公司70%的门店开设在大型Shoppingmall里。2019年公司计划在原有优势区域,以及华南部分城市加快展店步伐,全年计划新开50-60家直营门店,实现门店的加速拓展。并购方面,2018年12月份公司投资持股51.72%重庆泰诚实业有限公司,其在重启涪陵区开设母婴门店约20余家。 2018年公司单店坪效继续提升,可比店收入同比增长5.20%,每平米合同面积坪效达到1.90万元。浙江和江苏地区收入增速最快,2018年收入分别为3.17、2.89亿元,同比增加42.25%和22.19%。2018年公司自有品牌收入占比达到8.89%,同比增长28.99%,自有品牌占比的持续提升有助公司打造差异化的母婴零售店。 线下门店依然是销售收入贡献大头。2018年门店销售收入为18.87亿元,同比增长14.97%,毛利率为25.79%,同比提升1.44个百分点;电商收入4534.79万元,同比增长138.97%,毛利率为7.89%;其他业务收入1.21亿元,同比增长2.64%,毛利率为93.38%。 奶粉和母婴用品收入占比达到71%。分产品来看,2018年奶粉类收入9.84亿元,同比增长29.77%,收入占比为46.08%,毛利率20.36%,同比增加1.24个百分点;用品类收入为5.30亿元,同比增长9.42%,收入占比为24.84%,毛利率23.11%,同比增加0.95个百分点。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.49、1.84亿元,公司是A股母婴零售行业唯一上市公司,后续内生和外延空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期

事件公司发布2018年财报:2018年实现收入8.69亿元,同比增长37.55%;归母净利润1.40亿元,同比增长31.42%;扣非归母净利润为1.29亿元,同比增长25.34%。经营性现金流净额为1.30亿元,同比增长313.42%。 公司发布2019年一季报业绩预告:预计2019年一季度实现归母净利润500~800万元,同比下降83.31%~73.30%。 简评2018年业绩表现略不及市场预期,毛利率下滑是主因,植物咬胶快速成长,畜皮咬胶收入有所下降。受人工成本上升、贸易战影响,公司2018年毛利率同比下降2.51个百分点,降至34.76%。 咬胶产品收入6.61亿元,占比76.05%,其中,植物咬胶2018年收入4.02亿元,同比增长35.88%,;畜皮咬胶2018年收入2.59亿元,同比下降14.50%。新开辟的营养肉质零食2018年收入1.85亿元,同比增长983.90%,毛利率25.82%,低于咬胶产品。 商誉减值和国内业务开拓拖累业绩。2018年6月末公司完成对新西兰BOP 公司的收购,目前持股比例为77.02%,其于2018年下半年完全并表,形成商誉9281.86万元人民币,基于谨慎性原则,公司对其计提了602.57万元的商誉减值准备。公司于2018年4月在国内设立佩蒂智创(杭州)宠物科技有限公司,大力开拓国内市场业务,2018年其亏损416.65万元。 研发人员大幅增加,国内宠物食品品牌规划基本完成。2018年公司研发人员大幅增加68.2%,至185名,研发投入占收入比重为2.97%。除动植物纤维复合咬胶技术之外,公司在宠物主粮配方、动物营养与保健方面进行大量投入,已推出宠物口腔护理品牌齿能、宠物肉类食品品牌Meatyway(爵宴)、新西兰顶级纯天然食品Smartbalance、禾仕嘉升级为好适嘉等宠物食品,2018年公司国内业务收入0.68亿元,同比增长123.36%,期待2019年在宠物主粮和保健品市场取得新的突破。 推出非公开发行预案,加码高端宠物干粮等建设。公司发布非公开发行预案,拟募集资金不超过5.4亿元,用于“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”、“柬埔寨年产 9,200吨宠物休闲食品新建项目”等。 2019年一季报业绩预告中,公司预计2019年一季度实现归母净利润500~800万元,同比下降83.31%~73.30%,下降2195.87万元~2495.87万元,但是我们认为不用过于担心。原因主要是:1)2018年一季度政府补助较高,金额达701万元,导致2018年一季度业绩基数较高,2019年一季度基本无;2)2018年下半年推出的股权激励方案预计2019年摊销费用可能超过3000万元,一季度预估在千万元水平;3)受贸易战缓和影响,部分客户可能推迟订单时间,等待去年增加的关税消除或降低;4)2019年一季度公司在北京鸟巢金色大厅举办新品发布会等活动,全面启动国内市场,预计一季度国内市场开拓费用较高。 盈利预测:预计公司2019、2020年归母净利润分别为1.72、2.08亿元。 风险提示:国内市场开拓不及预期等

事件 公司发布2018年财报:2018年实现收入62.37亿元,同比增长54.72%;实现归母净利润11.53亿元,同比增长119.67%;实现扣非归母净利润11.13亿元,同比增长124.79%。经营性现金流净额为14.08亿元,同比增长40.88%。 简评 线下面授培训仍是收入大头,线上培训快速增长。2018年公司累计培训人次达到230.79万,同比增长57.43%,其中面授培训人次为119.21万,同比增长35.10%;在线培训人次为111.58万,同比增长91.19%。2018年面授培训实现收入57.70亿元,同比增长53.98%,收入占比为92.52%;线上培训收入为4.44亿元,同比增长57.64%。 公务员招录培训业务表现超出预期。受国税和地税合并影响,在2019年公务员国考招录名额从2.85万人大幅压缩至1.45万人背景下,2018年公司公务员招录面授培训收入为30.82亿元,同比大增49.15%;教师招录及教师资格面授培训收入为10.75亿元,同比增长60.58%;事业单位招录面授培训收入为7.85亿元,同比增长37.91%;综合面授培训收入为8.28亿元,同比增长87.17%。 分地区看,公司在东北地区和华北地区收入增速最快,2018年收入分别为12.33、9.60亿元,同比增长128.45%、61.36%。华东地区收入增速最慢,2018年收入为15.41亿元,同比增长27.09%。 客单价持续提升,县级城市下沉是未来几年重点。受招录比下降影响,公司长周期培训课程比例持续提高,2018年面授培训整体单价增幅为13.98%。截止到2018年底,公司已在全国319个地级市建立701个学习网点中心,同比增长27.22%;共计25718名员工,同比增长34.83%;其中9424名全职教师,同比增长44.32%。根据我们的测算公司已基本覆盖全国所有地级市,在全国县级城市覆盖率在20%左右,由于公考的长尾体征明显,未来几年,渠道下沉到县级城市将是驱动公司快速成长的核心,协议班将是抢夺市场的拳头产品。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为16.15、21.74亿元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道下沉表现不及预期

事件 公司发布一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润4624-5841万元,同比增长90%-140%。 简评 一季报预告业绩超预期,主要是由于并表和新能源汽车电控业务增长两方面的原因。公司去年收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东权益,8月底完成并表,一季度增厚业绩可观;去年一季度新能源汽车电控业务销量较小,今年北汽销售开门红导致该业务增速较快。 北汽新能源战略重心转移,公司最为受益。2018年北汽新能源销售15.8万辆,其中EC系列销量接近10万辆,2019年开始北汽从原先的依靠EC车型拉动销量向EU和EX等中高端车型转移重心,而公司是北汽EU和EX车型最主要的供应商,将极大受益;今年前两个月EU和EX合计销售7000多辆,同比大幅增长。我们认为北汽新能源的战略调整符合新能源汽车政策变化的趋势,也符合私家新能源车的发展趋势,但也需要持续跟踪。 技术驱动,多元化业务未来发展空间巨大。公司董事长出自华为、艾默生,实属电控领域领军人物之一,对电控不同的下游领域都有充分的理解和技术储备,公司下游除了传统的工控之外,还包括卫浴、变频家电、医疗通信、新能源汽车等领域,成长性较强,且目前看各业务均保持较快增长,我们看好公司多元化经营的能力和持续增长的潜力。 盈利预测: 预计2018-2020 年归母净利润分别为2.04、3.35、4.28亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 北汽销量不及预期,半导体缺货

营收创上市后历史新高,18年为公司经营拐点:18年公司营收13.64亿元,同比+13.63%,归母净利润1.18亿元,同比+581.62%,符合预期。18年是公司经营调整的转型年,从营收结构上来看,智能硬件产品成为第一大业务板块,降低了公司对平板、OTT产品的依赖;从费用控制上来看,公司18年销售、管理和财务费用较17年均有较大的下降,反映公司“精兵简政”已经取得显著成效。战略、研发方向和人员结构稳定,利好公司未来发展。 盈利预测和估值:预测公司19-21年净利润分别为1.39、1.89和2.59亿元;EPS分别为0.42、0.57和0.78元;对应PE分别为59、43和32倍。维持“增持”评级。 风险提示:恶性竞争风险、各业务线不达预期风险、车载客户导入时间延后风险、供应链风险、汇兑损益风险等