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刘欣琦

国泰君安

研究方向: 非银金融行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0880515050001。非银行金融行业高级分析师,中国准<span style="display:none">精算师,南开大学精算学硕士。3年证券行业从业经验,曾先后就职于中银基金、平安证券、方正证券从事非银金融行业研究工作。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国平安 银行和金融服务 2020-02-24 81.05 107.17 118.71% 82.76 0.32%
81.30 0.31%
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维持“增持”评级,维持目标价112.26元,对应2020年P/EV为1.47倍:受准备金增提影响,公司2019年归母净利润1,494.07亿元,同比增长39.1%,略低于同业。截至2019年末公司内含价值12,005.33亿元,同比增长19.8%;归母营运利润1,329.55亿元,同比提升18.1%;每股分红2.05元,同比提升19.2%,均符合市场预期。受750天移动平均国债收益率曲线下行影响,下调2020-2022年EPS为8.99(9.86,-8.8%)/10.55(11.41,-7.5%)/12.47元。 价值指标符合预期,未来渠道改革是关键:得益于新业务价值率提升3.6pt至47.3%,公司2019年实现新业务价值759.45亿元,同比提升5.1%,符合预期;公司全年积极推进渠道结构转型,年末公司代理人规模116.69万人,同比下降17.7%;人均新业务价值56,791元,同比提升16.4%。预计2020年仍是渠道调整年份,渠道质量会逐步改善,这也将推动公司未来NBV的稳步提升。 资产配置多元化应对利率下行,团金“1+N”效果显著,科技营运利润有所下滑:1)得益于权益市场回暖,公司全年总投资收益率6.9%,同比提升3.2pt,符合预期;资产配置加大对永续债、优先股等收益率较高的固收产品占比,有助于抵御利率下行风险。2)团体客户经营表现突出,综合金融保费同比增长23.5%;综合金融融资规模同比增长142.1%。3)科技板块营运利润34.87亿元,同比下降48.5%,当前互联网金融政策推动及科技板块投入增加对业绩造成负面影响。 催化剂:营运利润带动分红持续稳定增长。 风险提示:肺炎疫情蔓延导致开门红低于预期;利率超预期下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-21 33.47 38.40 25.94% 33.90 1.28%
33.90 1.28%
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维持“增持”评级,上调目标价至39.94元/股,对应2020年P/EV为1.05倍。公司披露全年业绩快报,我们预计2019年公司归属于母公司股东的净利润约为581.43亿元,同比增长410%。业绩大幅增长主要两个原因:一是得益于公司优化大类资产配置,投资收益大幅提升;二是所得税新政减少公司2018年所得税约51.54亿元。单季来看,2019年四季度归母净利润约为4.41亿元(2018年同期为-84.74亿元),表现相对较弱,预计一方面公司考虑计提资产减值损失和调整准备金折现率,另一方面率先启动2020年开门红,为2020年全年业绩增长预留较大空间。基于其未来业绩预期提升,上调目标价至39.94元/股(37.66元/股+6.1%),对应2020年P/EV为1.05倍。 投资端表现大超预期,预计全年核心指标优于同业:资产端来看,2019年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理、优化资产配置策略,预计全年总投资收益率大幅好于2018年;负债端来看,2019年为公司“重振国寿”元年,转型卓有成效,预计全年核心业务指标上市同业领先,其中预计新单增速15%,NBV增速17%、EV增速19%。 率先启动开门红,预计2020年业绩超预期:公司在上市同业内率先启动2020年开门红销售,为全年把握销售节奏、优化整体产品结构预留了较大的空间,加之公司2020年人力发展方向仍为量质齐升,预计将延续2019年趋势实现较快发展,预计NBV两位数增长。 催化剂:2020年开门红业绩超预期 风险提示:资本市场大幅波动;利率下行对资负两端带来的负面影响。
中信证券 银行和金融服务 2020-01-16 25.40 29.44 14.78% 25.78 1.50%
26.33 3.66%
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维持“增持”评级, 上调目标价至 30.4元/股。 公司披露业绩快报, 2019年 实现营业收入/归母净利润 431.8/122.9亿,同比+16.0%/+30.9%, ROE 7.8%, 同比+1.6pct; Q4净利润 17.7亿,环比-57%,低于我们预期。 公司全年业 绩增量预计主要由投资和投行两大业务收入贡献, 考虑到公司减持中信建 投进度低于预期,我们下调公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.01/1.21/1.40元 (调整前 1.19/1.32/1.56元)。 证券法修法落地明确注册制, 公司作为行业龙 头,受益于资本市场全面深改有望超预期, 上调目标价至 30.4元/股,对应 2020年 P/B 2.1X, 增持。 月报与合并报表净利润差异预计来自子公司影响。 1) 不考虑公司 10月月 报中 25亿子公司分红收入, Q4合并报表净利润较月报母公司口径少 3.8亿, 差额预计主要受其他子公司分红及子公司业绩不达预期影响。 2)据中 信建投公告披露,公司 19年 7月 17日至 10月 14日期间减持中信建投 0.577%股份,此后至 2020年 1月 10日未再减持,减持进度低于预期。 预计投资和投行业务贡献主要业绩增量, 经纪和资管同比微增。 1)受益于 科创板,预计公司 2019年投行和直投业务收入同比增长明显。 2019年公 司 IPO/再融资(含可转债)/债承规模同比分别+255%/+47%/+19%, 28单 IPO 中 9单科创板项目,公司前 3季度投资收益(含公允变动损益)同比+73%。 2)公司经纪业务结构多元,韧性较强,华夏基金 19年收入同比+7%,中信 资管主动管理规模同比下降,预计 19年公司经纪和资管业务收入微增。 催化剂: 资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示: 股市大幅下跌;行业监管趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-12-18 19.11 28.69 67.00% 20.98 9.79%
20.98 9.79%
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维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司新一届领导班子正式确立,以周易为首席执行官及执行委员会主任的执委会成员全部落地,标志着公司正式进入职业经理人管理体系,公司治理结构更加完善,经营效率有望进一步提升。公司前3季度归母净利润同比+43.8%,全年业绩增长无忧,科创板公司上市提速、再融资和重组规则松绑下,公司投行和直投业务有望迎来高增长。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、零售和国际业务优势明显,职业经理人机制为公司保持长期竞争力奠定制度基础,目前19P/B1.45倍,增持。 职业经理人制度正式确立,治理结构更加完善。1)新一届董事会选举张伟为公司董事长,聘任周易为公司首席执行官及执行委员会主任,任期自本次董事会审议通过之日起3年。同时根据首席执行官、执行委员会主任周易的提名,公司其余6名执委会成员落地。至此,公司新一届领导班子正式亮相。2)本次公司执委会成员选聘的落地,标志着公司正式进入职业经理人制度体系,该制度体系下,职业经理人(包括公司执委会成员和其他高管)实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出,公司由执委会负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。职业经理人制度的落地是公司深化混合所有制改革试点总体方案的重要举措,将利于公司打造市场化、国际化、专业化的职业经理人队伍,完善治理机制,提升经营效率。 GDR转换超50%,A股压力基本解除。公司此前披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止12月15日A股收盘,公司A股较GDR股价溢价0.07%,我们认为GDR对A股的股价压力已释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
中航资本 银行和金融服务 2019-12-17 4.62 6.73 73.01% 5.03 8.87%
5.03 8.87%
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事件: 12月12日,公司披露A股限制性股票长期激励计划及第一期计划草案。 评论: 维持“增持”评级,维持目标价7.13元。公司本次推出限制性股票激励计划将完善公司长效激励机制,利于公司提升经营效率,ROE有望稳步提升。公司前3季度净利润同比+20%,金融主业稳健增长,归母净利润同比-4%主要受引战带来的归母利润稀释影响。维持公司2019-21年EPS0.39/0.46/0.51元,维持目标价7.13元,对应19P/B2.1X。限制性股票激励计划落地利于经营效率提升,公司产业投资持续加码,ROE有望逐步回升,目前股价对应19PB1.4倍,增持。 拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,以ROE和净利润增速为解锁条件。公司本次长期激励计划有效期10年,拟每3年实施1期,每期激励计划有效期为6年,包括2年禁售期和4年解锁期,解锁股票上限均为激励对象授予股票总数的25%,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。激励对象包括公司及子公司高管、中层管理人员及核心业务骨干,激励对象购买限制性股票的资金以自筹方式解决。第一期计划拟向337名激励对象授予8602.4万股股票,约占总股本0.96%,占员工总数14.11%,股票来源为公司回购股份中用于股权激励的部分。第一期计划授予价格为2.71元/股,为本次《激励计划草案》摘要首次公告前1个交易日公司股票均价的60%。解锁条件为:1)四个解锁期对应前一财务年度归母加权ROE不低于9.0%/9.4%/9.9%/10.5%,且不低于同行业对标企业75分位值;2)以2018年为基础,前一个财务年度的净利润复合增长率不低于7.2%,且不低于同行业对标企业75分位值;3)△EVA>0。 国企改革深化,长效激励机制进一步完善。公司本次限制性股票长期激励计划将充分调动公司高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有利于培养、建设一支具有较强自主创新能力的高水平人才队伍,促进公司经营效率提升、业绩平稳快速增长。 催化剂:限制性股票激励计划实施推进,产业投资持续加码。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-27 86.00 107.17 118.71% 86.84 0.98%
88.70 3.14%
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事件: 11月 22日,中国平安发布公告称,李源祥先生因为个人工作安排原因将辞去公司执行董事、联席首席执行官、常务副总经理及首席保险业务执行官职务。公司将聘任陆敏先生接替出任首席保险业务执行官,分管公司保险业务及个人综合金融业务。 点评: 预计此次人事调整因个人原因, 集团整体管理层仍将稳定: 我们预计,李源祥先生离开平安加入友邦并获委任为候任集团首席执行官兼总裁主要为个人发展所考虑。因此,李源祥的个人离职并不代表集团整体管理层面临大的调整,预计平安集团其他高管整体依然将保持平稳。继续维持公司 2019-2021年归母净利润预测 1630.88亿元,1435.13亿元和 1802.80亿元,维持其目标价每股 112.26元(分红除权后),维持“增持”评级。 接任者陆敏拥有集团多板块的工作经验,更有利于保险业务的长期高增:接任者陆敏拥有 12年丰富的集团保险业务的管理和工作经验,且在集团战略、人事、信用卡中心、汽车之家等多个板块有 10年工作经验。对公司保险业务的经营理解深刻且多板块的管理经验有助于推动保险业务与集团其他业务的协同发展,更适合当下在朝着科技转型的中国平安。预计保险业务未来的战略将维持稳定,且协同有望进一步加强。 预计对核心寿险业务短期影响有限,长期价值依然有望维持高增:市场较为关注人事调整对寿险业务的影响,我们认为对业务的影响是短期的,长期价值仍将高增:①平安寿险治理结构已经显著提升,李源祥个人离职对业务增长的中长期影响有限;②平安寿险经历过近期的组织架构调整后,总部对分支的管理权限提升,在李源祥的接任者陆敏被快速确认且寿险长期发展战略不变的背景下,预计人事调整带来的业务影响是短期且可控的;③我们认为陆总接任后,平安寿险渠道结构优化的战略(优才计划为代表)仍将延续且与集团的协同有望进一步加强,这将带来寿险业务价值长期高增带来持续动力。 投资建议:我们认为此次中国平安人事变化对短期价值影响有限,选择更为合适未来公司中长期发展的陆总接任,将有利于寿险价值长期的高增长。故维持“增持”评级。 风险提示:利率持续下行;股票市场大幅下跌;开门红不及预期
中国太保 银行和金融服务 2019-11-06 36.15 44.84 62.23% 37.31 3.21%
40.08 10.87%
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本报告导读:公司前三季度寿险个险新单仍负增长,符合市场预期,后续通过产能提升方案,有望做大核心代理团队,实现顺利转型。投资端资产配置效率提高,3 季度表现好于预期。 投资要点:[lT abl维e_持Su“m增ma持ry”] 评级,维持目标价为48.83元每股,对应2019 年P/EV 为1.14 倍:公司上半年负债端业绩符合预期,投资端表现超预期。资产配置效率提升,投资收益率有望稳步提高。维持中国太保2019-2021 年归母净利润预测为283.5 亿元,330.44 亿元和400.97 亿元,对应2019-2021 年EPS 预测为3.13 元,3.65 元和4.42 元,维持目标价48.83 元每股,维持“增持”评级。 负债端寿险新单增速相对承压,代理人团队转型高质量发展:公司前三季度个险渠道新单业务同比下降12.3%,其中期缴新单同比下降18.6%,符合市场对于公司代理人渠道转型期新单增速承压的预期。未来三年,公司计划在代理人渠道上做大核心人力,将核心人力占比从25%提升至40%,顶尖绩优人数规模从600 人提升至2000 人以上,并且年轻化代理人团队,令新生代队伍占比从15%提升至30%。我们认为上述举措有望显著提升公司代理人队伍的产能,实现公司负债端从“高速发展”向“高质量发展”的转型。 投资端收益率提升,资产配置效率进一步提高:前三季度公司年化总投资收益率5.1%,相对上半年的4.8%环比提升0.3%,年化净投资收益率4.8%,相对上半年的4.6%提升0.2%,均好于市场预期。公司前3 季度现金及其等价物配置占比下降1%,权益投资类资产配置比例增加2%(其中股票类增加配置比例1.9%),升至14.5%,显示公司在资产配置上更为积极,有利于应对潜在的利率下行变化。由于投资收益稳健提升,公司前三季度归母净利润增长80.2%(同期会计估计变更增加准备金计提,减少税前利润37.42 亿元),预计全年利润仍能维持高速增长。 催化剂:代理人产能提升见效,新单增速改善l 风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 69.16 68.52% 50.20 4.30%
51.83 7.69%
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维持“增持”评级,维持目标价为 73.40元每股,对应 2019年 P/EV 为1.14倍:公司 3季度业绩整体延续了上半年趋势,负债端保障型产品保费增速承压,但代理人渠道有望继续扩张,投资端表现持续稳健,虽然3季度大幅计提准备金,但仍维持净利润较高增速。维持 2019-2021年EPS 预测为 4.35元,5.87元,8.59元,维持目标价 73.40元,维持“增持”评级。 负债端新单增长继续承压,短期险业务规模迅速提升:公司前三季度个险渠道长险首年保费负增长 5.6%,3季度单季负增长 13.2%,显示长期保障型产品保费增长仍承担一定压力,符合市场预期。不过公司 3季度短期险保费增速达到 24.6%,其中个险渠道短期险保费增速同比达到39.2%。今年上市保险公司代理人渠道普遍增员困难,公司在短期险产品销售发力,有利于通过高件均的短期险产品,提升代理人佣金收入,从而缓解增员压力,预计公司全年代理人渠道规模能够保持增长。公司2020年开门红产品沿用 4.025%定价惠添富年金险产品(具备定价竞争优势),同时代理人渠道预计稳定扩张,我们认为公司 2020年开门红数据有望超预期。 投资端表现与上半年持平,准备金大幅计提下净利润仍稳健增长:公司前三季度年化总投资收益率 4.7%,和上半年持平,符合市场预期。根据公司 10月 30日公告,公司 3季度由于会计估计变更,导致整体增加计提责任准备金,减少前三季度税前利润 19.82亿元。但公司仍在前三季度实现了 68.8%的归母净利润同比增长,3季度单季度增长 29.2%。预计公司全年业绩增速仍会较高。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
华泰证券 银行和金融服务 2019-11-04 17.33 28.69 67.00% 18.27 5.42%
20.98 21.06%
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维持“增持”评级,维持目标价29.87元/股,对应19P/B2.2X。公司前3季度营业收入/归母净利润177.5/64.4亿,同比+41.8%/+43.8%,ROE5.83%,同比+0.95pct;Q3归母净利润23.8亿,环比+86.6%,较月报口径多6.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资收益和投行收入贡献,科创板对公司直投和投行收入拉动明显。维持公司2019-21年EPS预测0.96/1.06/1.25元。公司投行、国际业务优势突出,科创板布局行业领先,将持续受益于资本市场改革开放,公司目前19P/B1.3倍,增持。 投资和投行收入增长强劲,预计零售业务市占率稳步增长。1)公司Q3经纪业务收入环比-12.8%(市场股基成交额-13.5%),期末代买卖证券款环比持平,两融规模环比+6.5%(市场+4.2%),公司零售业务市占率保持升势。2)Q3公司投行收入6.0亿,环比+68%,Wind显示,3季度公司4单IPO均为科创板项目,再融资募资额环比增超3倍,科创板上市加速下,股承业务有望持续向好。3)Q3自营投资收益和联营子公司投资收益分别为25.2亿/8.7亿,环比+12.9亿/+7.6亿,科创板项目上市带动公司相关投资收益放量增长。4)Q3公司资管收入环比+15%,同比+19%,保持较快增长势头。5)期末公司买入返售金融资产环比-34%至177亿,股权质押规模持续压降。 GDR转换超50%,A股压力基本释放。公司披露,截止10月24日公司存续GDR3987份,低于初始发行量的50%,同时截止10月29日收盘,公司A股较GDR溢价1.1%,我们认为GDR对A股的股价压力释放充足。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
国信证券 银行和金融服务 2019-11-04 12.12 14.45 21.22% 12.49 3.05%
13.30 9.74%
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维持目标价15.05元,对应19年P/B 2.2倍,维持“增持”评级。公司前3季度营业收入/归母净利润98.7亿/37.3亿,同比+55.7%/+93.4%,ROE 7.39%,同比+3.74个百分点;Q3净利润11.4亿元,环比+59.5%,较月报口径多1.4亿,符合市场预期。预计公司3季度业绩环比增速明显强于行业平均,业绩增量主要由自营和投行收入贡献,科创板带动公司股承增长明显。由于下调A股股基成交额假设,我们下调公司2019-21年EPS至0.59/0.69/0.82元(调前0.72/0.81/0.93元),目前公司股价对应19年P/B 1.84倍,增持。 经纪和投资业务弹性较大,自营投资环比增长。1)Q3两市总成交额环比-14%,Q3公司经纪业务净收入 9.6亿,环比-16%;公司经纪业务收入占比明显高于行业平均,前 3季度经纪业务收入占比 34%(以扣减其他业务成本后的营收计算)。2)3季度股市跌幅环比收窄,债市涨幅扩张,Q3公司自营投资收入 11.4亿,环比增长 53%;前 3季度公司自营投资收入占营收比重 38%。公司经纪和自营收入占比相对较高,收入弹性明显。 投行业务表现靓眼,持续受益于科创板。1)公司 Q3投行收入 4.5亿,环比大增 84%,预计股承增长明显。Wind 数据,Q3公司 IPO/再融资募资额分别为 33亿/98亿,分别较 Q2增加 25亿/54亿,3季度公司 4单 IPO 中3单为科创板项目。2)中报披露,截至 6/30,公司有 7家科创板项目获受理,在审项目数量行业第 6,投行业务优势突出将持续受益于注册制改革。 催化剂:多层次资本市场改革深化带动公司投行和直投业绩增长。 风险提示:股市波动对公司经纪、自营业务带来不确定性影响。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 36.21 18.76% 36.30 9.34%
36.30 9.34%
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维持“增持”评级,维持目标价为 37.66元每股,对应 2019年 P/EV 为1.12倍:公司 3季报投资收益大幅增长,新业务价值同比增长 20.4%,资产端、负债端均好于预期。上调 2019年-2021年全年净利润预测至612.06亿元(488.83亿元,+25.21%%)、683.35亿元(531.76亿元,+28.51%)和 748.75亿元(622.58亿元,+20.27%)。基于其未来业绩预期提升,上调其目标价至 37.66元(34.96元,+7.7%),维持“增持”评级。 投资端表现大超预期,全年利润有望超出市场预期:公司今年前三季度实现总投资收益 5.72%,相对去年同期增长 231个 BP,净投资收益率4.83%,相对去年同期增长 21个 BP。根据公司 3季报披露,投资收益率的提升来自于固定收益类资产的收益率持续增长,和二级市场股票投资大幅增长。由于今年股市上半年表现较好,3季度大盘整体呈现先低后高走势,因此公司 3季度投资业绩大幅提升超出市场预期。公司分红与净利润挂钩,2016-2018年股息支付率分别为 35%、35%和 40%,今年公司净利润有望大幅增长,预计会带来分红金额的同步显著提升。 负债端产品结构显著优化,预计 2020年开门红超预期:公司前三季度首年期缴业务在长险新单中的占比为 98.07%,同比增长 8.45%。10年期及以上首年期交保费在数年期交保费中占比达到 51.06%,同比提升15.72%。公司产品结构持续改善,带动公司前三季度新业务价值同比增长 20.4%。同时,公司代理人渠道保持增长,3季度末个险渠道代理人数达 166.3万人,相对去年年底增长 15.6%,较 2季度末增长 5.7%,代理人渠道逆市提升,好于预期。更重要的是,公司代理人渠道月均有效销售人力同比增长 37.4%,显示队伍质量、规模齐升。考虑到公司今年对2020年开门红的产品和准备周期都比较充分,在代理人规模稳步提升的背景下,预计 2020年开门红表现将超市场预期。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 28.44 10.88% 23.10 6.65%
26.14 20.68%
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显著受益于科创板,Q3公司投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显;收购广州证券 100%事项过会,公司华南业务优势增强,公司将持续受益于资本市场改革深化。投资要点: [Tabe_Summary] 维持“增持”评级,维持目标价 29.37元/股,对应 19P/B 2.2X。公司前 3季度营业收入/归母净利润 327.7/105.2亿,同比+20.5%/+43.9%,ROE 6.68%,同比+1.87pct;Q3净利润 40.8亿,环比+86.3%,较月报口径多 14.7亿,超我们预期。环比看,3季度增量业绩主要由投资和投行收入贡献,预计科创板对公司跟投收益和投行收入拉动明显。维持公司 2019-21年 EPS 预测1.19/1.32/1.56元。公司综合竞争优势突出,资本市场全面深化改革推动下,公司业绩有望超预期,目前 19P/B 1.62X,增持。 显著受益于科创板,投资和投行收入大增,经纪业务韧性凸显。1)公司 Q3经纪收入环比+2.9%(A 股股基成交额-13.5%),预计海外经纪业务改善,公司经纪业务结构多元,韧性凸显;期末代买卖证券款环比+2.2%,两融环比+4.4%(市场+4.2%), 买入返售环比-4%。 2)Q3投行收入 11.8亿,环比+44%,Wind 显示,Q3公司收获 10单 IPO,单数和规模行业第一,其中科创板占6单,再融资(主承)环比增超 2倍。3)Q3投资收益和公允价值损益分别为41.5亿/5.1亿,环比+4.8亿/+17.9亿,科创板项目上市带动公司浮盈大幅增长;我们估算 Q3公司减持中信建投带来投资收益不超过 5亿。 收购广证过会,华南地区业务优势增强。10月 30日并购重组委通过公司发行 8.1亿股收购广州证券 100%事项,标的作价 134.6亿,并入资产估值1.2倍 P/B。交易后,公司华南区网点数将由 21家增至 59家,未来有望借助主要股东及广证客户网络,增强公司“粤港澳大湾区”竞争力。 催化剂:资本市场改革创新政策落地;市场活跃度提升。 风险提示:股市大幅下跌;行业监管趋严。
招商证券 银行和金融服务 2019-10-18 17.07 18.21 -- 17.32 1.46%
18.88 10.60%
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事件: 10月15日,公司公告员工持股计划草案,员工持股计划认购金额不超过8.08亿元。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价22.86元。公司拟以集中竞价方式回购A股用于员工持股,回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元),公司员工持股计划认购金额不超过8.08亿元,参与对象包括董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工合计不超过1157人,锁定期3年。本次员工持股计划将优化公司员工长期激励机制,体现了管理层对公司长期发展的信心,利于估值提升。维持公司2019-21年净利润预期61.3/74.5/89.6亿元,EPS 0.91/1.11/1.34元,同比+69%/+22%/+21%,维持目标价22.86元,对应19P/B 1.8X;公司目前19P/B 1.35X,增持。 公司推出千人员工持股计划,金额不超过8.08亿元。1)2019年5月20日公司股东大会审议通过公司以集中竞价方式回购公司A股,公司拟以回购股份作为实施员工持股计划股票来源,拟回购金额6.5亿元至13亿元,回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元),预计回购股份占公司总股本的0.37%至0.74%,回购期限为2019年5月20日至2020年5月19日。2)本次员工持股计划参与对象为公司或下属全资子公司的董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工,总人数不超过1157人,参与对象认购金额合计不超过8.08亿,其中公司董监高13人可认购金额合计约6200万元,占总份额的8%。本计划委托的资管机构就本计划设立的资管计划投资范围主要为购买和持有公司A股股票,本计划存续期10年,所获标的股票的锁定期为36个月。 提升投资者信心,优化员工长期激励机制。我们认为,公司本次员工持股计划涉及人员全面,将充分调动公司高管和核心人才的积极性,吸引和保留业务骨干,利于公司长期健康持续发展。同时,公司此时推出锁定期3年的员工持股计划,体现了管理层对公司长期发展的信心,股份回购并进行员工持股有助于公司估值提升。 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
东方财富 计算机行业 2019-10-17 15.60 14.12 -- 16.06 2.95%
16.45 5.45%
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维持目标价20.4元,对应19P/E 70倍,维持“增持”评级。公司预计前3季度实现归母净利润13.55亿至14.15亿,同比+69.2%至+76.7%,预计Q3归母净利润4.85亿至5.45亿,同比+100%至+125%,较Q2增长0%至12.4%,业绩增速略超市场预期,符合我们预期。市场交易活跃度同比大增、公司经纪和两融市占率持续扩张驱动公司营收增长,维持公司2019-2021年EPS预期0.29/0.39/0.49元,同比+57.8%/+33.2%/+25.6%。资本市场迎来发展机遇期,公司流量优势和规模效应不断强化,财富管理转型深化下强者恒强,增持。 预计 Q3公司经纪业务市占率继续上行。1)在 3季度两市股基交易额环比-13.5%背景下,公司业绩环比增长 0%至 12.4%,预计公司 Q3经纪业务市占率进一步提升(我们估算 Q2市占率为 2.74%)。2)Q3股市日均两融余额为 9251亿,环比-1.5%,公司 Q2两融市占率较年初增加 0.3pct 至 1.41%,随市场利率回落,两融业务利差有望逐步扩张,预计 Q3公司利息净收入延续 2季度增势。3)业绩预告中公司披露前 3季度互联网平台基金销售业务实现稳定增长,中报披露,19H1公司基金电销收入同比-3%。 发力指数基金,财富管理转型深化。公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力,证监会官网显示,9月东财基金已上报上证 50指数型发起式基金。基于公司流量和销售优势,叠加资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩新增长点。 催化剂:流动性宽松、市场交易机制放宽;公募基金产品发行超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
中国太保 银行和金融服务 2019-09-25 36.56 44.84 62.23% 37.60 2.84%
38.49 5.28%
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事件: 中国太保拟于伦交所发行对应不超过6.29亿股A股的GDR。 评论: 预计为两大战略考量,利在未来:我们预计中国太保发行GDR有两大重要战略考量。其一预计为改善董事会结构、提升公司治理能力,公司董事会目前仅有一位外资股东(GIC)代表,发行GDR后有望进一步提升外资专业股东参与度,提升公司治理能力;其二预计配合公司的国际化战略,由于GDR发行,公司可以获取部分外汇,有利于中国太保推动国际化战略。从以上两点来看,GDR的发行是一件利在未来的战略选择。 短期有两个影响股价因素,功在当下:我们预计对中国太保而言,短期有两个影响股价的因素。其一为中国太保在偿付能力充足率(296%)较高且未明确收购标的情况下对估值的负面影响,极端情况下中国太保可能会使得所融资金未能进行有效投资,导致资本冗余拉低估值;其二为中国太保GDR的定价问题,当前GDR的定价规则较为宽容(实际定价超过公司每股净资产即可),这种情况下GDR的发行价格会是影响A股股价的一大问题。根据GDR发行后的效果及发行价格不同进行敏感性分析,预计股价影响见表1(横轴为发行GDR的折价比率,纵轴为后预计PEV,其中当前PEV为0.85倍),但即使以极度悲观假设(参考A股最低估值的保险股)为前提,股价的负面影响也较小。 投资建议:我们认为此次GDR发行是功在当下,利在未来之举。考虑到此次GDR发行可能带来公司长期竞争力的提升,而且即使以极度悲观假设情况来看,短期股价下跌空间依然有限。因此,依然建议后续继续关注GDR发行对公司治理及国际化战略的影响,从更长期角度看待公司价值,维持2019-2021年盈利预测为283.5亿元,330.44亿元和400.97亿元,维持目标价48.83元每股,维持“增持”评级。 风险提示:GDR发行定价显著低于市场价;公司治理改进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名