公司近日公告,资产重组的对价股份过户完毕,标志着公司资产重组落下帷幕。 公司为首次评级,虽然目前公司仍然亏损,但由于股价已经充分反映了市场的悲观预期,我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势,亏损玻纤资产剥离后公司盈利能力有望加强,给予公司“买入”的投资评级。 结论与建议: 公司概况:公司控股股东为云天化集团,实际控制人为云南省国资委。 2013年5月,公司通过定增实现了云天化集团内的磷矿、磷肥、磷化工、商贸物流以及公用工程等优良资产注入。2013年9月,公司股东大会审议通过玻纤资产出售议案。2013年11月获得中国证监会核准,近日交易完成。公司一年内连续实施了二次重大资产重组。 集团优质资产注入:2013年5月,公司以定增和现金4000万元收购云天化国际100%股权、磷化集团100%股权、天安化工40%股权、三环中化60%股权、联合商务86.8%股权、天达化工100%股权以及云天化集团直属资产。公司所收购资产具有资源和产业双重优势,预案中的亏损资产并未获得注入,因此,既扩大了公司的资产规模,又保护了股东的利益。 剥离亏损玻纤业务:公司向控股股东云天化集团出售玻纤资产,云天化集团以公司股份作为对价购买。近日公司注销对价股份并相应减少注册资本。玻纤业务净资产账面值合计30.56亿元,交易PB 为1.56倍,估值较为合理。该业务2012年和2013年上半年合计亏损分别约3.64亿元和2.54亿元,剥离后有助于公司提振业绩。 磷矿资源价值巨大:磷矿石资源分布集中,具有不可再生性和稀缺性,并且各国均有政策限制出口,因此磷矿石资源价值巨大。子公司磷化集团目前拥有磷矿储量6.95亿吨,占了全国磷矿储量的18.8%。磷矿石作为磷肥制造的重要原料,公司拥有的巨大储量保证了自给,有利于规避磷矿石价格大幅波动带来的风险。展望未来,我们认为在激烈竞争的情况下,具有磷矿石资源的一体化磷肥企业由于低成本优势将逐渐胜出。 磷肥价格触底:全球磷酸二铵表观消费量年均增速接近2%。由于需求不振,国际磷肥价格今年以来不断下跌。国内由于产能过剩和需求乏力,磷肥价格走势跟国际一样重心不断下移。随着冬储和复合肥开工率提升导致需求好转,加上明年磷肥出口政策有望进一步松动从而缓解国内产能过剩的局面,我们认为国内磷肥价格将低位企稳。 盈利预测:我们预计2013/2014/2015公司的净利润分别为0.01,2.2,4.2亿元,yoy -98%,+2090%,+93%;EPS 分别为0.01元,0.19元,0.37元,对应的PE 分别为1000倍、46倍、24倍。鉴于公司重组完成后PB仅为1.02倍,大大低于目前可比上市公司的估值,我们看好公司的磷矿资源价值和磷肥一体化优势,给予公司“买入”的投资评级。

浙江龙盛近日发布公告,公司于2013 年11 月11 日与Kiri 工业有限公司签署《合作意向书》,主要内容是公司提供资金协助用于Kiri 公司的企业运营,就该资金支持方式,可以通过 Kiri 公司转让一定的资产(包括德司达全球控股(新加坡)有限公司股权、存货)给浙江龙盛,未来为浙江龙盛供应中间体,以及 Kiri 公司对浙江龙盛增发部分股份等,最终减少 Kiri 公司对外债务。 而作为交换条件,在Kiri 公司完成债务重组和消除现有外部债务的前提下,浙江龙盛有权利以低于德司达股权对应的账面净资产的价格收购Kiri 公司持有的37.57%的股权。而如果有其他战略投资者想要介入该起收购,需以比浙江龙盛出价高 50%或者更多的金额来认购,并需取得浙江龙盛的同意。 从资料上看,Kiri 公司是印度最大的染料和染料中间体生产商,最近2年连续亏损,尽管2013 年染料行业景气度较高,但Kiri 公司4-9 月份依然亏损。截止9 月30 日Kiri 公司负债1.4 亿美元,连续亏损和高额负债导致Kiri 公司经营困难,现金流告负。 截止 2013 年10 月末,Kiri 公司持有的德司达股权对应的账面净资产为6276 万美元,约合人民币3.85 亿元。由于浙江龙盛目前在手现金较为充足,因此我们预计收购压力不大。尽管2012 年德司达亏损1.4 亿元,但是今年以来德司达业绩快速复苏。2013 年上半年德司达实现净利润1780.66 万美元,受益于染料行业高景气,2013 年7-10 月实现净利润2092.82 万美元,仅仅下半年前四个月的净利润就已经超出上半年的净利润。 目前浙江龙盛持有德司达62.43%的股权,若能进一步收购Kiri 公司持有的37.57%德司达股权,公司有望完全控股德司达,今年增加约1.1 亿元净利润,占公司2012 年归属于母公司所有者净利润的13.3%。 鉴于收购尚未达成,我们暂不调整此前的盈利预测,预计公司2013/2014分别实现净利13.5 亿元,16.5 亿元,yoy 分别为+62%, +23%,折合EPS分别为0.92 元,1.13 元,目前股价对应的PE 分别为12.5 倍,10.1 倍,维持“买入”的投资建议。

业绩符合预期:公司2013 年1-3Q 实现营收2.14 万亿元,yoy +5.69%,实现净利润516 亿元,yoy +23%,折合EPS0.445 元,业绩符合预期。单季度来看,3Q 实现营收7246.8 亿元,yoy+7.09%,实现净利润221.8 亿元,yoy+21.56%,折合EPS0.19 元,环比大增63.3%。 炼油业务稳步向好:由于新的成品油定价机制导致炼油毛利提升并且1-3Q 公司汽柴煤油产量105.13 百万吨,同比增长6.85%,综合导致公司炼油业务1-3Q 实现经营收益为66.56 亿元,同比扭亏为盈。 天然气业务量价齐升:1-3Q 公司天然气产量为486.34 十亿立方英尺,同比增长10.93%,实现价格为6.15 美元/千立方英尺,同比增长6.59%。 国家发改委通知从2013 年7 月起提高非居民用天然气价格,同时叶岩气、煤层气、煤制气出厂价格,以及液化天然气气源价格放开,由供需双方协商确定,此政策利好公司的天然气业务。 化工业务有望复苏:化工业务1-3Q 亏损0.59 亿元,同比减亏2.33 亿元,主要是由于营收占比较大的基础有机化工产品和合成树脂价格同比小幅上涨,同时产量有所增加导致。随着宏观经济的复苏,化工行业景气回升,公司四季度化工业务有望扭亏。 大股东增持彰显信心:公司公告称控股股东中国石化集团自2013 年11月5 日起拟在未来12 个月内在二级市场累计增持不超过公司已发行总股份的2%,约23.3 亿股,占流通A 股的2.56%,占集团持股外流通A 股的42.3%。鉴于昨日港股收盘价6.41 港元,折合人民币5.06 元,比A 股4.62元收盘价高出9.5%,因此A 股估值更具优势。虽然公告未指出集团增持A 股还是H 股,但是若按昨日A 股收盘价计算集团增持A 股将耗资超100亿,此举短期内将提振公司股价,同时也体现了目前公司价值的吸引力和集团对公司未来发展的信心。 盈利预测:我们预计2013/2014 年公司分别实现净利703 亿元,793 亿元,yoy +10.7%,+12.7%,折合EPS 0.60 元,0.68 元,目前股价对应A 股 13/14年PE 为7.7/6.8 倍,H 股13/14 年PE 为8.4/7.4 倍。预计全年公司每股份红约0.29 元,股息率6.55%。目前估值较低,维持买入的投资建议。 风险提示:原油价格大幅下跌;宏观经济复苏缓慢。

业绩略超预期:浙江龙盛(600352)公布三季报,2013年1-3Q公司实现营收108.7亿元,yoy+83.71%;实现归属于股东的净利润9.1亿元,yoy+103.06%。折合EPS为0.616元/股,yoy+101.74%。公司扣非后的净利润为8.4亿元,yoy+233.48%,业绩略超我们的预期。 公司1-3Q业绩大幅增长,主要系今年德司达纳入并表范围,销售收入增加39.18亿元,带来净利润约2.85亿元,同时公司主导产品分散染料和活性染料价格上涨,并且销量增加,量价齐升导致业绩增幅较大。 三季度染料继续提价导致公司业绩靓丽:从单季度来看,公司3Q实现营收35.95亿元,yoy+109%,环比增长0.47%;3Q实现净利润3.63亿元,yoy+103.7%,环比增长14.26%。公司主营产品分散染料和活性染料在7月份淡季依然维持高价,进入8、9月份需求旺季后陆续提价,同时销量增加,导致三季度营收同比增幅依然较大。 染料行业高景气将持续:展望四季度及明年,环保政策受制于经济转型的压力,只会收紧不可能放松。尽管下游印染企业集体维权以抗议染料价格暴涨,但是这改变不了染料行业由于环保压力带来的供应减少局面。 同时,浙江龙盛和闰土股份从竞争走向合作,将持续释放寡头垄断红利,龙头企业通过专利维权会限制小型染料企业的生产从而进一步限制行业供给。需求端的稳定增长和较为容易的成本转嫁将会保持,鉴于此,我们认为染料行业的高景气将会继续。 盈利预测:因此,我们小幅上调公司的盈利预测,预计2013/2014分别实现净利13.5亿元,16.5亿元,yoy分别为+62%,+23%,折合EPS分别为0.92元,1.13元,目前股价对应的PE分别为12.6倍,10.3倍,维持买入的投资建议。