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张科然

华融证券

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国药一致 医药生物 2014-02-26 51.00 -- -- 51.95 1.86%
51.95 1.86%
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看点:2月13日公司公告非公开发行股票获得中国证监会发审委审核通过,公司财务状况面临较大改善,同时公司产品结构调整使得盈利能力增强,国药集团对公司定位等,总之,公司基本面处于改善当中。 定向增发情况 。 2013年7月22日公布了定向增发预案,预计发行价格26.07元,发行股份7448万股,募集资金不超过19.42亿元,主要用于偿还债务及补充流动资金。待发行结束后,公司负债率将由目前的79.32%下降到60%左右,财务状况将得到很大改善,有利于公司发展业务,拓展了腾挪空间。 “十二五”规划 。 公司制定“十二五”规划收入达到315亿元,其中医药商业285亿元,医药工业30亿元。要达到这一目标,除规模扩张外,还要加强内部梳理,追求效益,鼓励内部创新,优化内部结构,并对医改发展形势进行深入研究,探索适合公司发展的道路。 医药商业--以两广为中心 。 医药商业在2013年表现不错,广东省达到市占率第一,广西省提升到25%,未来依旧以两广为中心,深耕这一区域,并积极探索药房托管。目前商业网点布局基本完成,粤东地区空白区域在收购汕头公司也得到弥补。 在两广区域公司医药商业处于绝对优势地位,在配送商有优势,可以争取到更多的供应商的支持,药品外购和内部采购相结合,并代理高值耗材和低值耗材,增加商业的毛利率。医疗器械以配送为主,辅助部分代理。 十二五规划医药商业做到285亿元,2012年为161亿元,主要靠网络的下沉及区域深耕,未来可以保持20%以上增速。 医药工业--内生增长+外延并购 。 公司有自己的研发平台,与上海医工院有合作,除此之外还有其他科研机构有不同程度的接触,预计2014年会拿下不少于3个仿制药批文。 公司医药商业将采取内生增长与外延并购相结合的道路,目前以内生增长为主。十二五规划做到30亿元,2012年为17.6亿元,未来预计每年可以保持20%左右增速。国家限抗对公司影响较大,因此公司针对这种情况做了调整,虽然仍以头孢为主,但在头孢内部调整产品结构,增加口服制剂占比,公司定位“仿制药、大品种、差异化”,专注研究到期的专利药,落脚点在差异化,并与时俱进在规格、剂型方面有改进,可以参与不同地区招标,把单一品种销售额做上去,实现大品种战略。 盈利预测和投资建议 。 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.84元、2.27元和2.73元,对应PE分别为28倍、22倍和19倍,公司基本面逐渐改善,医药商业和医药工业并行发展,化学仿制药企业估值难以提升,暂时给予推荐评级。 风险提示 。 内部结构调整慢于预期;产品安全事件;医药商业渠道下沉低于预期;新产品获批进度慢于预期等。
科华生物 医药生物 2014-02-19 22.75 -- -- 25.18 9.53%
25.29 11.16%
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看点: 上周五调研了科华生物,公司于2014年1月27日公布引入战略投资者方源资本,管理层面临调整,新产品线获批在即,内生+外延性增长有望形成联动,基本面改善,有利于业绩释放。 战略投资者--方源资本情况 方源资本2008年创立,为投资管理机构,目前管理资产超过20亿美元,资金来自于加拿大、美国、欧洲等养老社保,追求稳健收益,此前科华生物与方源资本下属公司有很长时间合作,这是选择方源资本的一个主要原因。此外,公司徐显德、沙立武等老股东股权正好想转让,且方源资本对IVD行业做过大量调查,对公司很感兴趣,因此促成了这次合作。 管理层面临换届,不会对公司经营造成较大影响 唐伟国董事长继续留任,股东大会之后成立过度委员会,在新的管理层成立之前保持目前管理团队的稳定性,适当微调,方源资本也会派出相关经营管理人员,预计2014年5月完成换届选举,但商务部在9-10月份审批下来的可能性较大,股东和管理层在这一时期会保持原有队伍的稳定性。 为了保持管理和技术人员的稳定性,公司会在换届完成后适时推出激励制度。重视科华留下来的人员,会充分考虑职工利益以及公司在外的形象,管理层的调整不会对下面员工造成较大冲击。 化学发光产品线进展情况 化学发光产品线研发人员50多人,团队成立至今已经有7年了,会对研发团队实行激励。化学发光方法分为板式和管式两种,公司经过四年的多方认证认为板式没有前途,管式是未来发展的主流。公司有信心成为最大的诊断试剂供应商。目前,公司已经注册,马上会拿到批文投入生产。 IVD行业未来发展空间很大,罗氏几乎都占领大医院,传染病快速诊断发展的不错,公司2013年比2012年有进步,2014年会更上一层楼。 新产品研发进度情况 公司在研产品120多个,分布在免疫、生化、核酸、干式化学、POCT等领域,预计第一年可以拿到22个注册证,第二年拿到10个注册证,第三年拿到20个注册证,预计在未来5年配齐产品线,进一步巩固诊断试剂的龙头地位。 行业发展前景 中国IVD行业占全球的7.5-15%,统计的分母不同,最后出来的统计数据结果存在较大差异,不管是那种统计结果,最后以中国13亿多人占全球人口的比重粗略估算,中国IVD行业预计未来可以占全球的比重在20%以上。 血筛产品推广情况 虽然国家不强制检查乙肝,但艾滋、丙肝等项目筛查最近增长较快,华东地区有政府支持,国内产品价格是国外产品的1/4左右,因此国产产品增速较高,公司未来会有20多个新产品上市,前期属于导入期,发展到规模化生产需要时间。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为0.57元、0.75元和0.92元,对应PE分别为41倍、31倍和25倍,公司基本面逐渐改善,但换届选举还需要时间,暂时给予推荐评级。 风险提示 商务部审批通不过的风险;产品安全事件;新产品获批进度低于预期;新产品推广时间过长等。
爱尔眼科 医药生物 2014-01-27 35.25 -- -- 41.00 16.31%
42.81 21.45%
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看点: 公司是医疗服务领域中难得的投资标的,在国家发布40 号文之后, 医疗服务行业将迎来大发展,公司基本面较好,专注于眼科领域做大做强,主业突出,封刀门事件负面影响基本消除,高端全飞秒的普及值得期待,盈利能力有改善空间,唯一不足之处是估值偏高。 开店计划 未来以二三线城市为主,先把省会二级城市的市场做扎实之后再谋求下沉到三级县市,大型城市会考虑建两家爱尔眼科医院,其余每个城市仅建一家医院,接待患者饱和后再扩建。2013 年新开5 家,截至目前一共有49 家店,其中60%为2010 年后新开店。在所有店面中, 2013 年上半年一半盈利一半亏损,三季度新增2-3 家盈利店面。 新店面投资情况 一般地级市人口达到150-300 万人就可以建设一家店面,按照流行病统计数据,建设一家眼科医院平均投入成本在1000-1500 万元之间,面积3000-4000 平米,年收入800-900 万元就可实现盈亏平衡。省会城市平均每家店面投入3000-4000 万元,年收入2500-3000 万元基本可以达到盈亏平衡。 深圳爱尔眼科医院经营状况 这是2013 年9 月份刚开业的一家店,也是公司投资额较大的医院, 前两年亏损在预料之中,目前还处于打基础的阶段,市场营销工作陆续开展,预计开业3-4 年可以实现盈亏平衡。目前经营数据还未统计出来,因此我们只能等年报公布以后才能知晓。 医保在公司收入占比情况 目前医保可以占到公司收入的20%左右,比重虽然不高,但对公司影响不可忽视,进入医保就可以提高居民来公司就诊率,目前进入医保的店面有40 家,绝大多数店都取得了医保资格。 新店扩张后人员配备问题 新建地级市有5-6 个主治医师就可开业,根据业务发展再扩充后续人员,核心团队一般采取当地招聘或者派驻的模式,选址和营销活动必须提前做,这是决定新开医院能否盈利的关键因素之一。 全飞秒手术发展状况 目前公司有5 家医院可以做全飞秒近视手术,每台全飞秒设备价格为1000 万元左右,手术费用在2.4 万元左右,正式手术时间比较短, 但前期准备工作至少有2 个小时,国内全飞秒手术占比较低,日本此种手术已经占比高达70%,这是未来发展的一个方向。 未来增长点 公司本着稳中求进的思路,开展视光门诊和眼科整形美容,其中视光门诊在2013 年上半年收入增速为30%,未来仍可保持这一增长。近视眼本身是一种病,如果屈光不正会有越来越多的人选择去专业的眼科医院就诊,商业配镜质量上很难把控也是一个主要原因;眼科整形美容短期很难贡献收入,是完善公司眼科医院必须配备的一个科室, 整容和一般治疗还是有区分的,会陆续推出。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为0.55 元、0.74 元和0.95 元,对应PE 分别为65 倍、49 倍和38 倍,公司基本面逐渐改善, 但估值较高,给予推荐评级。
三诺生物 医药生物 2014-01-27 62.80 -- -- 71.72 14.20%
83.78 33.41%
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看点: 上周五调研了三诺生物,公司2012年上市,生产血糖仪和血糖试条,目前我国糖尿病人超过1亿人,潜在病人1.48亿人,其中潜在病人有1/3会转化为糖尿病人,市场潜力巨大,三诺生物是国产血糖仪和血糖试条的领军人物,进口替代是个方向,我们看好公司未来发展空间。 国内血糖仪市场情况 根据2010年糖尿病协会的一个调查,外资品牌强生、罗氏和拜耳占据医院市场的95%,整个市场中外资与内资占比分别为55%和45%,医院市场和零售市场血糖仪占比1:1,在零售市场里三诺排名第一,20%多份额,三诺占整个市场的10%。在中国血糖仪推广最主要的是简单(操作复杂的话老年人记不住),性价比高,准确性高,国内厂商生产的血糖仪更具有优势,因此未来进口替代仍是一个方向。 国内血糖仪市场容量测算 目前美国糖尿病患者血糖仪渗透率高达90%,我国城市渗透率10%,农村5-10%,按照最新糖尿病患者1.14亿人计算,市场存量有1100万台仪器,公司觉得统计数据有误。按照公司的测算,血糖仪浪费情况严重,一人手中多台仪器很普遍,预计市场中目前存量市场有2000万台仪器。我国目前拥有1.48亿潜在糖尿病病人,三分之一转化为糖尿病病人,三分之一健康的,三分之一可以治疗控制。未来7000万会转化糖尿病,有健康意识的5000万人数,如果仪器投放数量到了5000万后,仪器投放会放缓,也就是2000-5000万的空间,行业未来保持20-30%增长还是可行的。 血糖仪行业会保持20-30%增长,强生和罗氏都会增长,公司在行业里也会受益,仪器上量增长,但是因为价格低,所以销售增长不是最快的。14年对医院市场开拓,量上会增加,市场本身增长,再加上抢别人的份额。14年试条价格不会很大调整,成本下降空间有限。 血糖试条市场情况 血糖仪与试条是配套使用的,不同仪器之间很难兼容,按照目前粗略测算仪器与试条比为1:100,国内市场每个糖尿病人有4-5台仪器,因为厂家促销普遍采用买试条送仪器的策略,导致仪器浪费严重。2013年上半年公司预测血糖仪与试条比降低到1:80或1:90,未来会加强仪器的精准投放,使得活跃度增加。 医院市场开拓情况 2013年医院市场开拓刚刚起步,公司仍以零售为主,因此医院收入和利润基本没有贡献,预计2014年会有一定贡献,目前考核指标打算定1000万元以上,利润暂时不做要求。争取2015-2016年医院市场能够成为增长点。目前医院主要推EA-11双功能仪,既可以测尿酸和血糖(也会在OTC销售),负责销售的人员有20-30人,采取经销商模式,经销商内部自己会分零售和医院团队,先从省会城市三甲医院介入,选择零售市场做的好的省市先开展。医院试条关键是稳定性和抗干扰性,有微小变化就会偏离,葡萄糖感应的电子出来后检测,过去公司试条不行,现在稳定性可以了,放7天都没问题。前期贡献大的是乡镇和二甲医院,外资没有主推的地方,现在也有收入贡献,只是没有单计入医院业务。 竞争对手情况 强生未来在国内会受到冲击,因为成本高,试条价格普遍在2元以上,若政府采购价格都是2块钱一条,强生就会放弃这部分市场,留下的空间将被内资企业占据。国内有20多个厂商,其中10多个为自有品牌,技术和产品差异较小,鱼跃加入是同盟关系而不是竞争关系,内资取代外资的情况下,同盟大于竞争。糖尿病市场很大,未来会有竞争,但是目前还是一起抢外资份额。 销售渠道 公司销售人员400多人,经销商有1000多个(基本都不是排他性的),4万个终端药店(占比10%)会维持一段时间,跑马圈地的时代过去了,靠开店不会带来量上很大的提高,江苏,浙江,上海这些城市投入再多也不行,因为这些区域是鱼跃和爱康的主要销售区域。鱼跃比公司先进入医院,销售能力强,公司现在重点是要提升单店销售量,品类增多,增加可选择的空间,同时外观也要好看,突出差异化、个性化的营销手段。 出口情况 公司产品主要出口到古巴和东南亚,2012年出口额为1000万美金(含税),贡献收入的10%多。出口订单会在2014年3-4月份公布,季度内有波动,主要是确认原则不同,目前采用的确认原则为:海外打钱到帐发货后,且货到并检验通过了才寄送确认书,确认书收到后才确认收入,时间较长。公司努力开发印度市场,大约3-4年前印度糖尿病市场和中国十年前一样,没有测血糖的意识,经过外资品牌的的这几年的培育,已经唤起了印度人民对糖尿病的重视,公司认为现在可以进入印度市场,并在印度成立了子公司,2013年就销售了几百台仪器,未来还将加大投入力度。 新产能投放情况 公司已经搬迁到高新区新大楼,原来的厂房属于租赁的,公司固定资产细分项下面的房地产固定资产为零,新大楼投入使用后,资产负债表会有变动。新厂区2013年10月8号启用,二楼生产仪器,三楼生产试条,四楼也将将试条生产车间,未来还会有3个生产楼,一个科研楼,一个客服管理,一个综合楼(食堂,多功能厅),以及员工公寓。目前新大楼三楼单班试条生产产能为5亿条,双班10亿条,再加上四楼产能达到20亿条了,未来3个楼满负荷就是60亿条试纸的生产能力。过去老厂区都加班,两班倒,现在加班次数减少。公司现在最大的考验是市场能力和销售能力,而不是产能,不希望库存太大。产能释放很快,只要有需求,从采购设备到生产3-6个月就可以完成。 电商销售渠道拓展 2014年1月20号手机血糖仪在京东销售,app,记载、共享、提醒、历史数据分析,预计有500万群体用户,未来实体店也会有,主要建在城市中心。公司也在研发糖尿病并发症的产品,目标定位于糖尿病专家,公司将围绕糖尿病领域来研发产品。糖护士公司投入120万,占5%的股权。不足之处就是网上价格较乱,如何维护价格是目前面临的难题,公司会采取差异化营销策略,网上销售的产品和店里卖的是有区别的。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015年每股收益分别为1.2元、1.62元和2.15元,对应PE分别为53倍、39倍和29倍,公司基本面逐渐改善,但估值较高,给予推荐评级。
翰宇药业 医药生物 2013-10-22 17.60 -- -- 19.42 10.34%
25.47 44.72%
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2013年三季报预告2013年10月15日公司公告三季度业绩预告,1-9月份归属上市公司净利润同比增长10-20%,第三季度7-9月份归属上市公司股东净利润同比增长10-20%,符合预期。 去氨加压素去氨加压素主要用于手术中出血,或使因尿毒症、肝硬化、先天性或药源性血小板功能不良,以及未知病因的出血时间过长的患者。还可以用于试验剂量呈阳性反应的轻度甲型血友病及血管血友病患者进行小型手术时出血的控制或预防。 去氨加压素两个规格产品进入2012新版基药目录,面临降价风险,但也应该看到,在价格下降的同时销量会大幅增长,以价换量是可期的。目前仅有两家国产企业和一家外资企业生产,公司市占率2012年为75%,具有明显优势,进入新版基药目录后,预计2013年销量可以翻倍,但价格会有小幅下调,我们预测收入增长仍可保持在50%以上。 特利加压素 特利加压素是食管静脉曲张、肝胆疾病等用药,是2007年美国肝病学会《肝硬化食管胃静脉曲张出血预防及治疗指南》推荐急性食管胃静脉曲张出血一线用药。由于在消化道出血领域竞品较多,公司决定侧面出击,开拓ICU等适应症,自2012年负责公司销售总监离职后,产品销售策略有所调整,导致2013年上半年销售收到一定影响,目前已经调整结束,有望回归正常水平。 原研厂家为德国辉凌公司,在华投入较少,公司产品上市销售第一年就占据市场的90%。特利加压素是独家品种,双成药业也在做研发,但进展较慢,2-3年内很难有国内竞争对手出现。目前公司配有专业队伍独立做此产品的市场拓展工作,且看好此产品的未来发展空间,随着适应症的进一步拓阔,我们预计近两年都可以保持50%以上的增长。老产品系列--胸腺五肽、生长抑素胸腺五肽为免疫调节用药,适应症限定为重症乙肝,为成熟产品,2012年市场占有率为18%,仅次于双鹭药业。此产品已经进入15个省医保,并有继续扩大的空间,未来3-5年仍是公司主要利润来源之一。生长抑素国内竞争激烈,价格有下行风险,由于公司积极下沉销售渠道,产品销量有望保持一定增速,收入增长会比较缓慢,但我们给予与GDP同等的增速预测。 新产品系列--爱啡肽、卡贝缩宫素和阿托西班 爱啡肽有望于2014年上半年获批,为抗凝血药物,在PCI手术中可以与氯吡格雷联合用药,是一种新药,国内没有进口产品,国内豪生首仿,预计竞争对手4-5家,看公司产品获批的时间而定,在国家实行一品量规的招标政策下,不会有太多竞争者进入。预计未来空间也将过亿元。 卡贝缩宫素是缩宫素的升级产品,预计2014年下半年拿到批件,比普通缩宫素起效快、使用方便,无需长时间静脉注射且疗效长,是替换缩宫素的最佳产品。目前缩宫素全国销量为1亿多支,需求量较大,每支价格1-2元,而卡贝缩宫素预计上市后价格为200元/支左右,预计销售收入过亿元不成问题。阿托西班为保胎用药,属于处方药,临床批件比较严格,属于2015年以后的品种,公司会实时披露进展状况。 投资评级 我们根据主要产品销售情况预测及WIND一致预期,预测2013-2015年每股收益分别为0.26元、0.35元和0.46元,对应PE分别为67倍、50倍和37倍,估值较高,给予推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名