事件: 1月8日晚间,公司公告披露非公开发行股票预案和员工持股计划,同时拟收购杭州博圣生物技术有限公司股权。公司股票于1月9日复牌。 点评: 进军西北市场,继续大举扩张。2014年最后一天,公司公告拟收购甘肃同享医学检验中心有限公司股权,杭州迪安以8000万元受让40%股权,同时增资1000万,最终将持有甘肃同享60%股权,甘肃同享是省内唯一一家拥有资质的专业医学诊断机构,还拥有司法鉴定资质。截至2014年底,公司已开业实验室网点达到18家,包括今年新增的昆山、天津、昆明、长沙实验室,基本实现年初制定的扩张目标,未来三年公司还计划投资8-10家实验室,进一步提升市场份额,展现未来行业龙头的姿态。 收购博圣生物25%股权,进军遗传检测领域。公司拟对博圣生物增资8000万元,同时以1.5252亿元收购张民、罗文敏所持股权,完成后迪安诊断将拥有博圣生物25%股权,并约定有权在2015年度增持至55%以上。公司以此为契机进军遗传检测领域。受益于二胎等政策利好,该细分市场发展潜力巨大,保守估算新生儿遗传代谢病筛查的市场容量在未来5年将超20亿元,博圣生物由代理体外诊断产品业务起家,“产品+服务”一体化的商业模式,与迪安诊断相契合,目前为全国200余家医疗机构开展业务,2014年前三季度净利润达4746万元。收购完成后,博圣将受益于迪安的下游客户网络,未来三年保持30%以上的净利润增速,协同效应显著。 大股东认购+员工持股,定增补血10亿,彰显发展决心。增加实验室布局的同时,通过外延式并购涉足诊断服务垂直化细分领域,还计划在未来2-3年新设3-5个健康体检中心,公司现有资金已无法满足内生外延的需求。此次定增拟向4名特定对象按38.69元/股的价格发行2600万股,募集10.06亿元补充流动资金。实际控制人陈海斌拟认购1500万股,迪安控股认购500万股,迪安员工共赢1号和优质增发资产管理计划分别认购300万股,前者为员工持股计划,有利于提升核心员工的积极性和创造性。此次定增有助于解决资金掣肘,优化资产负债结构,助力公司在大健康领域的战略扩张布局。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS 为0.60元、0.84元、1.16元,对应2015年1月8日股价43.93元的市盈率分别为73倍,53倍和38倍。看好公司在政策红利下快速成长为行业龙头,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、行业竞争加剧;3、新进领域整合低于预期。

城乡居民大病保险将全面铺开,腹透行业受益明显。12月28日卫计委主任李斌在接受全国人大常委会询问时表示,明年将全面推开城乡居民大病保险,使群众患大病的实际报销比例在基本医保报销之后再提高10%- 15%,使患者个人负担降到30%以下。而目前大病医保仅在120个城市开展试点,其中北京等10个省份已经全面推开。终末期肾病是大病医保的覆盖范围,但受制于经济因素全国仅有20%的患者接受了腹透或血透的规范治疗。同时,腹膜透析相对于血液透析具有成本优势,在广州等地的大病医保逐步由商业保险接手的趋势下,腹膜透析行业将迎来更大的发展机遇。 腹透业务持续高速增长,研发销售均有亮点。12月华仁药业中性腹膜液(乳酸盐)和中性低钙腹膜透析液(乳酸盐)的临床试验申请获得省局受理,腹膜透析液(碳酸盐)申报生产已经完成现场核查。公司与JMS 合作的中性腹透液临床比对实验截至9月末完成了750例患者入组,实验按计划进度推进。非PVC 软袋装的腹膜透析液公司是国内首创,质量已经和百特相当。营销方面,腹膜透析业务在三季度保持快速增长,发货量环比增长117%,患者人数每月环比增幅达到10%。公司腹透产品目前中标省份达12个,预计全年销量有望实现300万袋,并将实现盈亏平衡。随着公司销售网络建设逐步完善和招标进度加快,明年腹透业务将持续快速增长并贡献较多利润。 非 PVC 软袋产能逐步释放,大输液业务将保持稳步增长。华仁药业醋酸钠林格注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液和复方电解质注射液均已完成现场核查,2015年上半年有望上市。华仁日照技改项目已经完成,其新建1亿袋非PVC 软袋产能在三季度后逐步释放,销量逐步回升,为公司大输液业务提供新的增量。公司未来会提高治疗性及营养性输液等中高端输液的的占比,同时抓住软塑替代玻瓶的机会,做大规模降低成本。 医疗器械新品相继获批,不断提振公司业绩。公司去年获得注册批件的医疗器械有腹透配套的外接短管、一次性引流袋等。今年三季度又相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等器械新品。公司医疗器械主要聚焦在腹透相关的配套器械和手术通路的耗材。目前大部分器械业务在华仁医疗公司内。我们认为随着公司医疗器械产品线不断丰富和销售网络的日趋完善,医疗器械有望成为公司新的业绩增长点。 维持对公司“推荐”的投资评级。暂不考虑公司外延并购,根据公司目前的经营状况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年的EPS 分别为0.18元,0.27元和0.40元。以公司2014年12月30日收盘价7.08元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为40倍,27倍和18倍。由于腹膜透析业务快速增长是大概率事件,我们维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、原有输液业务大幅下滑;2、腹透推广不达预期。

事件:近日,我们与公司高管交流了公司近况及未来规划的最新情况。 点评: 内部挖潜,优化营销策略。公司传统的营销模式是“大广告,广覆盖”。公司目前覆盖终端超过50 余万个,可控终端达13 万个。 近期公司在OTC 产品营销上不断优化渠道和终端策略。在部分地区增加省级经销商的数量,选取执行力较强的部分连锁药店进行重点营销,产品销售额同比增长超过50%。同时公司通过扩大终端覆盖、推动渠道向县乡下沉、优化产品陈列、维护终端价格等综合方式不断优化营销,公司也改进了销售人员的考核政策,通过督促小组巡视等方式努力提升单个销售人员的销售业绩。 太子参价格维持低位推高健胃消食片毛利水平。由于前两年受太子参价格暴涨的影响,太子参种植面积大量增加,目前太子参价位维持在50-60 元/kg 的低位,仍然高于参农40 元/kg 左右的盈亏平衡点,太子参种植面积不会大量减少。我们预计健胃消食片未来两年的毛利率仍将高于73%。同时受营销推动,预计健胃消食片的销量有望在今年达到13 亿,创历史最好水平。 保健品销售模式仍有待探索。由于公司保健品多采用高端定位,受近年来高端消费不景气的影响,传统保健品业务有所下滑。目前公司已经停掉了初元系列和参灵草系列等产品的广告投放,主要靠终端进行营销。由于初元和参灵草均具有一定的品牌价值,公司未来可能会延伸其产品线,参灵草则有望朝院内制剂的方向发展,但具体营销模式仍然有待探索。 产品储备丰富,新品有望不断推出。公司内部有丰富的产品储备,未来将结合公司的经营战略不断推向市场。公司选取产品的策略是选择市场空间较大(>10 亿)但缺乏领导品牌的品种。未来公司将按照广告品种和非广告品种相结合的方式,采用差异化的营销方式,推出补益类和护肝类等新产品,不断延伸产品线实现公司渠道价值的最大化。 维持“推荐”评级。预测2014-2016 年EPS 分别为0.72 元、0.88元和1.01 元,以2014 年12 月4 日收盘价21.16 元计算,对应市盈率分别为29 倍、24 倍和21 倍。考虑到公司OTC 产品持续增长、新产品的推出和业绩的高弹性,维持“推荐”评级。 风险因素:(1)保健品营收下滑;(2)销售费用率持续提升。

潜力巨大的血液净化领域龙头企业。从现有主营业务来看,公司是一家专业生产非PVC软袋的高新技术企业。但是经过多年转型发展,公司已经成为国内血液净化领域的龙头企业(公司血液净化腹膜透析业务收入归结为治疗性输液范围),并且在血液净化领域的相关产业链如医疗器械和肠外营养等方面做拓展。随着血液净化行业景气度提升,作为龙头企业的华仁药业增长潜力巨大。 公司以腹膜透析为主的血液净化业务迎来爆发式增长机会。我国是慢性肾病(CDK)的发病大国,CDK患者预计接近1.2亿。其中,我国终末期肾病(ESRD)患者约200万左右,而且每年有20万例左右新增终末期肾病病例。我国是ESRD治疗率非常低的国家。按照点患病率除以年新发病率计算,我国ESRD患者的平均生存期只有2.5年,大大低于规范治疗的7年生存期。保守估计全国仅有20%的ESRD患者接受了腹透或血透的规范治疗,如果考虑被低估的全国患病率,治疗率可能更低。在不考虑ESRD患者数量增长的情况下,如果按照5万/年的基础治疗费用(不含辅助用药)推算,我国透析市场现有规模为125亿元,潜在规模为1000亿元。目前,腹膜透析市场约为13亿元,占比只有区区10%。按照20%患者优先适用腹透治疗方式,平均4.5万/年的治疗费用,国内腹透潜在的最低市场规模为180亿。因此,从患者的需求来看,血液净化领域潜在空间巨大。另外,从行业政策来看,国家也逐步开始重视ESRD患者的治疗情况。2014年2月,国务院医改办发布《关于加快推进城乡居民大病保险工作的通知》,要求已经试点大病医保的省份扩大试点范畴,未试点大病医保的省份必须在6月底前完成试点。从病种来看,尿毒症这类终末期肾病将是以前医保未有广泛覆盖且国内治疗方案亟待提高的细分领域。因此,作为治疗终末期肾病的透析行业(分血透和腹膜透析两种治疗手段)迎来了爆发式增长的机会。因此,无论从终端患者的需求还是从行业政策情况来看,作为国内腹膜透析龙头企业的华仁药业均将迎来了相关业务高速增长期。 以腹膜透析为主的血液净化业务加速推进。公司是国内第一个生产销售非PVC软袋腹膜透析液的企业。借助公司自身在膜材料技术的优势以及与卫生部的合作,积极开创腹膜透析业务大市场;“香港腹透优先”与“北京招标”模式的学习与推广,未来3-5年内公司在腹膜透析市场大有可为,腹透业务将成为公司增长新亮点。从今年前三季度财务数据来看,公司腹膜透析业务在保持快速增长,患者人数每月环比增幅达到10%。9月末顺利完成750例患者入组做临床对比实验。另外,三季度新增了海南省中标区域。公司前三季度腹透业务推进进度超出我们的预期。随着公司腹透业务销售网络建设和中标省份增加,我们预计:腹透业务2014年有望实现300万袋销量,并将实现盈亏平衡,2015年将持续快速增长并将贡献较多利润。 非PVC软袋装输液产能释放将带来业绩恢复性增长。公司大输液产品定位中高端,产能充足,现阶段非PVC产能达到3亿袋。公司前三季度传统业务低于预期的原因是由于其子公司华仁日照技改项目上半年未达产所致。随着子公司华仁日照1亿袋非PVC软袋逐步投放市场,公司非PVC软袋输液等传统业务有望出现恢复性增长。我们预计在四季度将逐步好转。 多个医疗器械新品获批,加速公司在医疗器械业务的布局。公司三季度相继获批了一次性套管穿刺器、一次性使用标本取物器和一次性腔镜用切口牵开保护器等医疗器械新品。公司也在手术通路和输注技术领域相关领域进行器械新品研发。随着公司在医疗器械领域的新品不断上市和销售队伍的完善,我们预计公司医疗器械业务将大幅提振公司业绩。 公司新品储备丰富,多集中在肠外营养和腹透领域。公司上半年持续加大研发投入,研发重点在肠外营养和腹透领域。根据目前新品研发进度,公司有16个在研新品在生产批件申报阶段。其中,3类新药腹膜透析液(碳酸盐)、6类新药复方电解质注射液和6类新药醋酸钠林格注射液等已经完成现场核查,我们预计2014年获批上市概率大。公司众多在研新品的接踵上市,不仅丰富了公司现有产品线,而且将大大提振公司未来业绩。 维持“推荐”评级。预计公司2014年-2016年EPS为0.75、1.03、1.41元。以公司2014年6月17日收盘价28.11元来计算,其2014-2016年市盈率分别为37倍,27倍和20倍。由于公司血必净和配方颗粒业绩仍保持快速增长是大概率事件,给予“推荐”评级。 风险提示:1、血液净化推广不达预期;2、新建产能释放不达预期。

点评: 四大业务板块构建大健康产业链平台。今年以来,公司通过外延扩张,已形成了医疗器械、制药、移动医疗和医疗服务四大业务板块,大健康全产业链平台已初具雏形。着力布局药品板块,先是获得成都圣诺艾塞那肽原料药与注射剂的全部技术及相应权益,此次又大手笔收购新东港,进入降血脂药品领域。 9.3倍市盈率收购新东港,加强制药板块。PDB数据显示,14年样本医院的阿托伐他汀北京嘉林占15.5%,河南天方占3.8%,剩余市场份额仍由原研厂家辉瑞占据,其中天方药业为胶囊剂,适应症中不含冠心病,不足以对片剂构成竞争。片剂领域,相比北京嘉林,新东港有原料药、侧链中间体和制剂的整体产业链。未来借助硫酸氯吡格雷营销团队的整合,有望占据一定的市场份额。 看多诸多,后续值得期待。定增不超过15亿元补充流动资金,同时8月底拟公开发行不超过11亿元的短期融资券,募资为公司持续兼并收购提供了资本保障。在完成一系列并购以后,整合发挥协同效应值得期待。 维持“推荐”评级:预计14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元,对应11月9日股价26.11元的PE为48、39、31倍;定增与收购完成后,预计新东港15-16年分别贡献净利润1.21、1.39亿元,按发行后总股本8.82亿计算,15-16年EPS为0.76、0.94元,对应PE为34、28倍,公司大健康产业链平台价值稀缺,维持“推荐”评级。 风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑,并购整合的风险。

事件:11月4日晚间,福安药业发布公告,拟以发行股份及支付现金相结合的方式向中拓时代、黄道飞等11名交易对方购买宁波天衡药业股份有限公司100%的股权,交易总额不超过5.7亿元,定增价为18.38元,11月5日复牌。 点评: 收购对象产品线优异。天衡药业主营抗肿瘤及辅助类、呼吸系统类等药品原料药与制剂,有106个药品批准文号,核心产品包括独家品种枢瑞(枸橼酸托瑞米芬片)、枢星(盐酸格拉司琼片/注射液)、枢丹(盐酸昂丹司琼片/注射液)、盐酸吉西他滨(原料药)、枢维新(多索茶碱片/注射液),其中,枢星和枢丹为单独定价品种。产品梯队有较强的市场竞争力,且大部分已进入医保目录。 承诺天衡业绩高增长,收购增厚业绩。交易约定了天衡药业未来三年的业绩承诺,2014-2017年扣非净利润分别不低于2500、4000、5000、6000万元,按照定增完成后总股本2.82亿股计算,2015-2017年将分别增厚EPS为0.14、0.18、0.21。天衡药业账面净资产值为2.12亿元,预估值5.70亿元,增值率169.21%。考虑到天衡的业绩增速和未来可以给公司带来的业绩增厚,收购价格合理。 看好公司整合能力,增亮未来业绩。公司一直在寻找品种具有稀缺性的优质资产,通过外延收购补充现有药品品种短板,扩宽产品线,从收购广安凯特、人民制药的经验来看,公司具有优秀的整合能力,收购完成后将快速切入抗肿瘤领域,给业绩带来新增长点。 维持“推荐”评级。按照此前盈利预测,14-16年EPS为0.27元、0.42元、0.59元,对应11月4日股价21.58元的PE为80、51和37倍。若考虑15年开始并表天衡药业,则15-16年EPS为0.53元、0.73元,对应PE为41、30倍。考虑到招标放量、重磅专科获批及并购带来的业绩增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标进度低于预期;2、新药审批进度不及预期;3、收购风险。

事件:10月30日晚间,益佰制药公告2014年前三季度实现营业收入20.94亿元,同比增长19.08%;归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元,同比增长21.39%,扣非后同比增长24.3%,EPS为0.79元,基本符合预期。同时,拟以4.84亿元收购长安国际72.85%股权,使其成为全资子公司。 点评: 招标进度低于预期,全年仍有望实现35亿收入。三季度营收同比增长16.50%,环比增长31.23%;归属于母公司所有者的净利润同比增长16.94%,环比增长26.26%。考虑到公司业绩具有季节性,大部分收入和利润由三四贡献,但今年招标进度低于预期,业绩受拖累,全年的收入目标有一定的难度,但仍有望达到或接近35亿元。 招标加快+并表因素,看好未来业绩高增长。下半年各省市招标进度明显加快,公司在基层市场采用合伙人营销模式,看好艾迪等品种在县级医院市场实现放量。同时,中盛海天制药收购完成,15年并表以后对公司业绩增厚效应明显。 收购长安国际股权,押宝洛铂。长安国际拥有独家品种洛铂注射液适用于其他铂类药物无效或不能耐受的抗肿瘤治疗,差异化竞争。目前收入来源集中在三甲医院,样本医院收入增速明显高于整体收入增速,还在开展非小细胞肺癌等循证医学研究。全资控股长安国际以后,有利于做大做强洛铂,使其在现有的二线品种中脱颖而出。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为1.41元、1.81元、2.34元,对应10月30日收盘价37.29元,市盈率分别为26倍、21倍、16倍,考虑到公司构建的优秀产品线和突出的营销能力,维持“推荐”评级。 风险提示:1、降价超预期;2、原材料价格波动的风险。

公司2014年10月29日晚间发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入25.72亿元,同比增长22.60%;归属于母公司所有者的净利润为3.97亿元,同比增长30.19%,归属于上市公司扣除非经常损益的净利润2.83亿元,同比增长56.25%,基本每股收益为0.49元,单季度每股收益0.13元。业绩符合我们之前的预期。 点评: 单季度业绩快速增长,符合我们之前的预期。根据公司三季报数据显示,公司单季度营业收入8.92亿元,同比增长26.29%;净利润1.69亿元,同比增长56.11%。总的来说,公司三季度业绩实现快速增长,符合我们的预期。根据公司三季报数据,我们对各子公司的经营状况预计如下:母公司因天保宁等产品销售逐步好转,全年销售收入有望实现持平;金华康恩贝因必坦等产品销售较快增长,销售收入增长保持20%以上的快速增长;天施康品种销售潜力有待挖掘,销售收入实现小幅增长;希陶的龙金通淋胶囊也开始在国内销售渠道放量增长,今年有望实现过亿销售额,销售额增速将达到40%以上;麝香通心滴丸销售逐步向好,全年销售额将超过7000万元,增速有望超过40%;贵州拜特的丹参川芎嗪注射液销售良好,依然保持30%左右的销售额增速。由于贵州拜特的丹参川芎嗪注射液处于放量增长阶段,因此,我们预计公司2014年全年业绩将会实现快速增长。 内部整合促使销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用仍旧高企。根据公司三季报数据显示,公司2014年三季度单季度销售费用3.42亿元,占营业收入比例38.29%,同比下降6.77个百分点,这是由于拜特销售模式与母公司不同以及公司销售队伍整顿所致;公司第三季度管理费用8847万元,占营业收入比例9.91%,同比下降4.66个百分点,管理费用率下降是由于内部整合所致。 公司第三季度财务费用为2235万元,同比增加55.85%。总的来说,公司期间费用控制逐步好转。因此, 我们预计:2014年随着公司新产品的持续推广,公司销售费用将持续较快增长,但是销售队伍整顿和拜特并表将导致公司销售费用率持续下降;公司管理费用将由于公司新产品四期临床、新药研发和重组整合而持续较快增长;公司此次增发结束后,可望解决财务成本问题,这也将较多地提振公司2015年业绩;公司销售费用率有望维持在38%左右,而管理费用率将保持在9%左右。 收购增发进展顺利,大股东增持凸显公司管理层信心。公司收购贵州拜特项目尚在进程中,进展顺利,预计年内将完成增发收购。待收购增发结束后,资金到位后,我们预计公司加快外延扩张步伐加快。另外,公司在6月20日至9月18日期间,公司实际控制人胡季强以及控制的东阳康联股权投资合伙企业累计增持公司1618.9161万股,增持成本价。这一举措凸显了公司管理层对企业未来发展壮大的信心。 维持给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们维持之前的盈利预测(考虑拜特并表,但暂不考虑增发摊薄),预计公司2014年-2016年的EPS 分别为0.63元,0.78元和0.93元。以公司2014年10月29日收盘价17.17元来计算,其2014年-2016年市盈率分别为26倍,21倍和18倍。由于公司新产品麝香通心滴丸丹参川芎嗪注射液快速增长和外延式增长步伐加快是大概率事件,因此我们维持给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、老产品销售改革不达预期。

事件:10 月27 日晚间,以岭药业发布定期公告,2014 年前三季度实现营收22.17 亿元,同比增长21.14%,归属于上市公司股东的净利润2.90 亿元,同比增长30.23%,扣非后净利润同比增长29.95%,基本每股收益0.52 元。预计全年归属于上市公司股东的净利润为3.42-3.91 亿元,同比增长40-60%。 点评: 三季度销售费用率两年来新低。2014 年三季度营收同比增长0.88%,环比下降7.61%,其中,通心络、参松养心、芪苈强心三大心脑血管产品保持了高增长,连花清瘟系列由于其季节性特征,增速有所放缓,随着流感多发的秋冬季临近,四季度有望放量。 三季度毛利率62.81%,略有下滑,销售费用率持续回落,三季度为36.45%,同比和环比均实现下降,是近两年来的最低点;管理费用率回升至12.03%,主要系研发投入增长。三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长25.17%,环比下降10.87%,年底各省市招标进度加快,未来收入净利润保持同步高增长的确定性较强。 期待糖尿病并发症新药。两个糖尿病并发症新药:周络通和芪黄明目已申报生产,上市后与津力达发挥协同效应,快速切入糖尿病市场,刺激销售体量增长,同时构成股价催化剂。 布局医药电商+基因检测,多元化发展。公司相继进入医药电商和基因检测领域,完善销售渠道和产业布局,逐步兑现大健康平台的战略布局,在创新中药领域的品牌优势下,看好公司在新进业务板块的发展潜力。 维持 “推荐”评级。盈利预测略为下调,预计14-16 年EPS 分别为0.67、0.98、1.25 元,对应2014 年10 月27 日收盘价32.79 元的市盈率分别为49、34 和26,公司独家品种有循证医学护航,明年招标放量带来业绩提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、应收账款风险。

事件:10 月24 日晚间,泰格医药发布定期公告,2014 年前三季度实现营收4.19 亿元,同比增70.41%;归属于母公司所有者的净利润8481.88万元,同比增25.98%;EPS 为0.40 元,符合预期。 点评: 方达医药并表,业绩大增。第三季度营收同比大增136.47%,环比增长63.08%。主要是由于业务收入规模增长,新增并表方达医药和北京康利华,报告期方达医药并入营业收入6,807 万元。同时,高毛利的临床试验统计分析服务占比上升,综合毛利率有所提升。 退税后净利润同比增长36%。第三季度归属母公司的净利润同比增长45.23%,环比增长11.41%。增速略低于收入增速的原因,一方面是管理费用大幅提升,同比新增股权激励费用1,182 万元和子公司管理费用2,179 万元,三季度管理费用率超20%。另一方面,高新技术企业资质重新认定未完成,所得税率暂按25%预缴,使得前三季度所得税费用同比增长129%,如按15%调整退税,则前三季度净利润同比增长36.13%。 募投项目初见成效,增添利润增长点。三个募投项目中,临床试验综合服务平台和SMO 管理中心基本取得预期成效,数据管理中心也将逐步达成预期业绩。并购方达医药和北京康利华以后,公司快速切入生物分析、CMC、I 期临床、GMP 服务等业务,有序拓展临床试验相关业务如中心实验室、中心影像、药物配送等业务,完善产业链布局的同时,形成了新的利润增长点。 维持“推荐”评级。预计公司14-16 年EPS 分别为0.60、0.80 和1.03元,对应10 月24 日股价65.99 元的PE 为55、41 和32。看好公司在CRO 领域的平台价值和发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)收购风险;2)新获订单不达预期。

事件:10月24日晚间,博腾股份发布定期公告,2014年前三季度实现营收5.74亿元,同比减2.63%;归属于母公司所有者的净利润6677.41万元,同比减30.58%;基本每股收益为0.62元,基本符合预期。 点评: 业绩同比下滑,全年目标不变。2014年前三季度公司业绩同比略有下降,主要是因为各季度销售不均衡,同时管理费用、资产减值损失(1108万元)同比增长较多。第三季度营业收入同比下滑9.09%,环比增长17.75%,归属于母公司股东的净利润同比下滑40.73%,环比增长89.90%。核心产品叔丁氧侧链、双呋喃内酯上半年仅贡献1.04亿收入,预计四季度大幅放量,今年有望实现4.5亿收入,从而保障全年营收同比增长10%-30%的经营计划兑现。 现有产品高增长,新品带来增量空间。除了叔丁氧侧链和双呋喃内酯,卡那列嗪侧链收入占比也较大,由于去年同期基数低,预计今年能够增长70%,因其为GMP中间体,未来几年还将处在快速增长期。随着处于新药申请阶段和III期临床试验阶段的现有储备定制产品陆续上市,公司的商业化定制产品线将不断丰富,推动业绩持续增长。 工程项目建设顺利推进,产能逐步释放。多功能GMP中试车间(109)建设项目已完成基建和外部装修;多功能医药中间体生产车间(110)建设项目目前处于调试阶段,明年投产以后产能有望翻倍;新药服务外包基地研发中心建设项目进入实验室装修设计阶段;公司103车间GMP升级改造建设完工。随着产能的逐步释放,公司业绩将迎来高增长。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为1.10元、1.52元、2.04元,对应2014年10月24日收盘价79.20元的市盈率分别为72倍,52倍和39倍。考虑到产能释放后公司将受益于新药的爆发式增长,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期,产能不足的风险;2、创新药研发风险;3、客户集中度较高的风险;4、市场竞争及政策风险。

事件:10月24日晚间,通策医疗发布定期公告,2014年前三季度实现营收4.29亿元,同比增26.88%;归属于母公司所有者的净利润9091.21万元,同比增9.90%;EPS为0.57元,符合预期。公司同时公告了投资设立绍兴越城口腔医院有限公司和三叶儿童口腔连锁管理有限公司。 点评: 业绩保持高增长。2014年第三季度营收同比增长26.18%,环比增长27.86%,综合毛利率维持在40%左右。管理费用率12%,维持在较低的水平。归属母公司所有者的净利润同比增16.97%,环比增长55.81%。 扩张步伐加快,浙江省内再增布点。既诸暨、海宁、上虞、舟山之后,公司在浙江省内再次增加布点,提前实现在浙江省内新建三到五家杭口分院的扩张计划。全资子公司杭口出资590万元,持股59%设立绍兴越城口腔医院有限公司,进一步扩大浙江省内的市占率,拟设50张牙椅,预计2015年初正式投入运营。 创新服务模式,儿童口腔管家。公司出资750万元,持股75%在杭州合资设立三叶儿童口腔连锁管理有限公司,致力于成为儿童的口腔健康管家,采取连锁经营模式,创新互联网医疗口腔医疗模式,扩大行业影响力,将为公司增加新的利润增长点。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.71元、0.95元、1.28元,对应10月24日收盘价46.25元,市盈率分别为65倍、49倍、36倍,考虑到公司在口腔专科领域的高增长及辅助生殖领域的预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新院盈利低于预期;2、工程建设进展低于预期。

事件:公司发布定期公告,2014 年前三季度,公司实现总营业收入306.28亿元,同比增长23.53%;实现归属上市公司的净利润2.96 亿元,同比增长22.70%;归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润2.50 亿元,同比增长 26.20%。实现基本每股收益0.19 元,符合预期。 点评: 经营业绩稳健增长,符合预期。公司三季度实现营收107.16 亿元,同比增长24.14%,归属于母公司所有者的净利润0.87 亿,同比增长37.02%;营收和净利润同比增速均有所加快,表明公司发展势头良好。总体来说公司第三季度业绩稳健增长,业绩符合我们的预期。 毛利率略有提高,期间费用率小幅上升。三季度销售毛利率6.64%,比上年同期增加0.81 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.48%、1.80%、0.94%,比去年同期分别变动0.23、0.24、-0.09 个百分点。年初到报告期末销售毛利率6.67%,比上年同期增加0.5 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.51%、1.77%、0.97%,比去年同期分别变动0.21、0.18、-0.05 个百分点。总体来看医院纯销业务的扩张小幅提升了公司的毛利率,但也带来了销售费用率和管理费用率的上升。 线上线下双向布局,打造健康运营平台。在移动端,好药师相继和U 医U 药、春雨医生展开合作,打通了从健康监测、医生诊疗、慢病管理、药品购买乃至用药指导的整个环节,实现了一站式问诊购药,将健康运营平台从医疗产业链下游的药品配送向上游的医疗服务延伸。目前好药师会员已经超过400 万,仍以每天接近1万人数量高速增长。在线下,好药师结盟宝岛眼镜,双方将在包括店面信息管理、会员精准营销管理、验光预约服务、LBS 营销等多方面展开合作。我们看好好药师通过线上线下的协同布局打造健康运营平台的发展前景。 非公开增发募集资金到位,股权激励首次授予完成。公司目前在高端医院纯销领域持续发力,我们预计营收增速同比超过80%。 公司今年向白药控股等四家机构非公开发行股票1.89 亿股,募集资金20.82 亿,目前资金已经募集到位。此次增发将有力缓解公司医院纯销业务高速扩张带来的资金压力。此外,报告期内公司完成了股权激励计划限制性股票的首次授予,有利于进一步建立健全公司的长效激励机制,调动九州通管理人员的积极性。 维持 “推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.35 元、0.41元、0.47 元,对应10 月27 日收盘价16.20 元,市盈率分别为47倍、40 倍、35 倍,考虑到公司医药分销核心业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)电商业务推广未达预期;(2)医药招标慢于预期。

公司2014年10月24日晚间发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入20.54亿元,同比增长9.29%;归属于上市公司普通股东的净利润1.55亿元,同比增长11.54%。公司业绩符合我们之前的预期。 点评: 经营业绩加速向好,符合预期。根据公司三季报数据,公司三季度单季营业收入6.65亿元,同比增长13.75%,净利润0.59亿元,同比增长148.06%。总的来说,公司三季报业绩实现高增长,符合我们之前的预期。公司三季报业绩高增长是由于去年利润基数较低、中成药毛利率大幅提升所致。 太子参价格维持在低位,公司毛利率略有提升。健胃消食片延续今年以来恢复性增长的势头,同比增长约30%。健胃消食片主要原料太子参价格已经从2011年的380元/kg降至目前的55元/kg左右的水平。母公司前三季度毛利率从去年同期的55.97%提升至目前的67.66%,三季度更是高达68.81%。我们预计全年太子参价格仍将维持在目前的价位,全年母公司毛利率将维持在68%左右的高位。 销售费用依旧高企,大幅吞噬利润。公司前三季度销售费用7.26亿,同比增长74.21%,其中三季度销售费用仍然高达2.25亿,同比增长63.93%,虽然销售费用率仍然高企,但销售费用率已经从一季度的36.30%下降至三季度的33.82%。由于销售费用是从去年四季度开始大幅增长,我们预计四季度业绩将会明显好于三季度。 维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.72元、0.95元、1.25元,对应10月24日收盘价18.91元,市盈率分别为26倍、20倍、15倍,考虑到公司成本和费用下降带来的利润提升和营收的持续增长,我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑。

公司2014年10月24日晚间发布2014年三季报:公司2014年前三季度实现营业收入2.98亿元,同比增长68.14%;归属于上市公司普通股东的净利润0.71亿元,同比增长24.53%。公司业绩略超市场预期。 点评: 经营业绩加速向好,略超预期。根据公司三季报数据,公司三季度单季度营业收入1.07亿元,同比增长71.47%,净利润0.27亿元,同比增长40.72%,总的来说,公司三季报业绩实现高增长,略超市场预期。公司三季报业绩高增长是由于产品销售增加及控股合并天安药业所致。 血液制品业务保持稳定,采浆量提升空间较大。公司前三季度血液制品业务营业收入2.00亿元,较上年同期增长12.80%。公司目前血制品仍受制于产能瓶颈。目前邻水浆站厂房已完成主体框架,运营成熟后年采浆量有望达45吨以上;海康生物目前有两个浆站,分别是已经设立的磐安单采血浆站和正在建设的文成单采血浆站,年底前有望再申请建设一个血浆站。随着2015年海康生物的浆站GMP 改造,公司投入运营的浆站和采浆量均将有大幅提升,这也将大幅提振未来公司血液制品业务的业绩。 天安药业业绩呈现高增长。天安药业实现营收0.97亿元,较去年同期增长18.04%,实现净利润0.25亿,同比增长52.54%,其中主要产品盐酸二甲双胍肠溶片实现营收0.50亿元,占天安药业营业总收入的51.43%。公司通过对合并后的天安药业实施有效整合和激励措施大幅提升了其业绩,未来业绩增长潜力看好。 新产品研发稳步推进。公司目前在研产品包括人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等产品。目前有两个新产品在研即人凝血因子Ⅷ和手足口病(EV71已经申报临床。其中,人凝血因子Ⅷ研发进展较快,未来两年内获批上市概率大。仁寿药业的主营产品虎驹乙肝胶囊仍在产品导入期,销售放量增长还需要一段时间。 维持“推荐”评级。根据公司经营情况,我们预计公司2014年-2016年EPS 分别为1.30元,1.70元和2.20元,对应2014年10月26日收盘价63.07元的PE 分别为47倍,38倍和29倍。由于公司高毛利率主营产品销量快速增长和外延发展加速,因此我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、浆站建设不达预期;2、并购步伐放缓